艾翀 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，A股市场延续震荡分化格局，市场风格切换较快，个股表现分化明显，为量化选股策略提供了发挥空间。报告期内，本基金坚持量化选股投资策略，基于多因子模型从盈利质量、成长能力、估值水平及量价行为等维度进行综合评估，构建并优化投资组合，同时严格控制行业偏离、风格暴露和个股集中度，努力提升组合的风险收益比。展望后市，随着市场结构性机会持续演绎，量化选股策略仍具备获取超额收益的基础，但市场波动和风格轮动也对模型稳定性提出了更高要求。本基金将继续加强模型迭代与风险管理，力争在控制组合风险的前提下实现较为稳健的投资回报。

一季度市场预期普遍乐观，我们的投资策略侧重景气与成长风格的标的筛选，一定程度放松对于估值的容忍程度，但是美联储于1月及3月连续两次维持利率不变以及中东地缘冲突引发原油价格暴涨，引发全球通胀压力回升，流动性收紧预期升温打断了市场的进程，也导致产品策略出现很大程度的回撤。我们认为国内经济在复杂的海外环境下，依然呈现出了明显的韧性：一季度GDP同比增长5.4%，进出口总值同比增长15%，创近5年最高增速；物价水平呈现积极变化，CPI同比上涨0.9%，PPI同比降幅收窄，3月当月同比转正为0.5%。同时国内市场流动性保持合理充裕，M2同比增长8.5%。上述积极因素有望在海外风险缓解时，推动策略快速修复，因此我们没有大范围的调整因子权重与策略。展望2026年第二季度，我们认为海外地缘政治风险仍是影响全球流动性的核心变量，美联储降息时点可能进一步后移，但“滞胀”矛盾可能逐步从“胀”转向“滞”，紧缩预期存在回摆空间。国内政策效能将持续释放，“反内卷”与稳增长政策的累积效应有望进一步改善企业盈利预期，但居民与企业信用分化的结构性矛盾仍需关注。产业趋势依然清晰：以AI为代表的科技创新正从硬件基础设施向商业应用端深化，半导体、算力等产业链业绩确定性较高，继续为经济增长提供核心动力。策略上，我们秉持追求长期稳健回报的原则，通过量化多因子模型，精选相对具有弹性的GARP风格、中小盘风格策略均衡配置，通过估值类因子自下而上控制个股的风险暴露，在此基础上追求在流动性宽松、景气向上的环境下有爆发性的表现。

市场环境方面，一季度市场活跃度高于2025年四季度，处于近五年较高水平。市场风格方面，贝塔值、动量和残差波动等市场风格因子在报告期内的波动高于其长期均值水平，切换较为频繁，持续性差；市值类因子在报告期内波动相对较小，延续性较强。行业涨跌方面，超半数中信一级行业在报告期内录得下跌，其中涨幅大于8%的行业为煤炭、石油石化、电力及公用事业；录得较大跌幅的行业有综合金融、非银行金融、消费者服务等。一季度市场受宏观事件冲击较大，在滞胀预期升温的影响下，各大类资产的波动率均不同程度抬升。　　本基金投资于标的指数成份股及备选成份股的占比不低于80%。报告期内，得益于持仓分散、超额收益来源多样，本基金的风险调整后收益水平略高于预期。

2026年作为“十五五”的开局之年，一季度GDP增长稳健向好，预计增速4.8%到5.3%之间。强劲的出口、基建投资高增长和AI投资对各行业的持续增强的影响是一季度的主要特征。分月度来看，1-2月经济剔除季节性影响后，表现强于历史同期；3月PMI产需两端同步回升，重回荣枯线以上；而3月PPI从2022年10月转负以来首次同比转正，预期企业盈利改善，后续财政收入也会相应改善。一季度的进出口规模实现了人类历史的新突破，达到11.84万亿。出口的地域结构和产品结构跟2025年类似。整体地产销售仍然处于弱复苏阶段，但是城市之间出现了显著分化，京沪二手房市场出现“小阳春”。地产开发投资降速大幅收窄。内需的稳定增长为经济提供了支撑，CPI连续两个月在1%以上。消费的结构还是延续2025年的特征，以文旅为代表的服务型消费增速较快，“以旧换新”等政策支持也功不可没。美国一季度经济增长面临下行压力，亚特兰大联储的GDPNow预测的一季度环比折年率从2月份的3%以上回落到在4月9日的1.3%。3月份开始的美以伊战争，提升了油价以及通胀预期，进而也降低了美联储降息的概率，市场对滞胀和衰退的担忧都有所提升。在美国权益市场上，先是对AI发展的担忧造成了科技股的回撤，其后又受到战争影响进一步回调。随着战争重新进入谈判阶段，各类风险资产的波动率显著降低，加上大型金融机构和科技股的业绩表现仍然表现优异，盈利增速进一步加速，以科技股为代表的高弹性公司率先反弹。全A今年的春季躁动节奏提前，1月快速上行以后，2月进入震荡，3月资金止盈离场同时受到战争风险催化出现明显回撤。全季度呈现过山车行情。四月进入反弹行情以后，创业板领涨。而十年国债活跃券的利率呈震荡下行走势，从1.85%降到1.811%。展望2026年二季度，国内经济基本面可能能够延续一季度的偏强走势，一方面受到内生经济增长的支撑，另一方面外需的支撑持续存在甚至受到战争影响进一步强化。美欧日的经济可能有受到战争影响进入滞涨的风险，美联储控制的全球流动性也可能难以再宽松。但是国内PPI增速回正，可能会使得企业盈利、财政收入、居民收入和消费均逐步进入正向循环；中国制造业的产业链优势可能进一步稳固进出口；而在人民币强势的时段，流动性方面至少不会收紧。随着战争冲击的结束和时间上接近美国中期选举，中国可能会有更加稳定的外部环境。仍然判断权益可能继续从战争的冲击中修复，以震荡上行为主，如果基本面超预期，也不排除创新高的机会。有政策支持和有业绩支撑的新兴产业、以及受益于反内卷的偏上游行业、新型消费和服务型消费等，在二季度可能会有更好的表现。同时仍然需要注意市场节奏，关注基本面不及预期和外部冲击的风险。报告期内依然坚持价值投资的理念，在复杂的经济环境与宏观事件冲击背景下，在控制跟踪误差的基础上，利用量化方法对各种风格与行业进行了均衡的配置，充分利用行业和个股的分散度，降低资产组合的波动，力争在行业与风格均衡配置的基础上，追求组合长期相对稳健的回报。

一季度市场预期普遍乐观，我们的投资策略侧重景气与成长风格的标的筛选，一定程度放松对于估值的容忍程度，但是美联储于1月及3月连续两次维持利率不变以及中东地缘冲突引发原油价格暴涨，引发全球通胀压力回升，流动性收紧预期升温打断了市场的进程，也导致产品策略出现很大程度的回撤。我们认为国内经济在复杂的海外环境下，依然呈现出了明显的韧性：一季度GDP同比增长5.4%，进出口总值同比增长15%，创近5年最高增速；物价水平呈现积极变化，CPI同比上涨0.9%，PPI同比降幅收窄，3月当月同比转正为0.5%。同时国内市场流动性保持合理充裕，M2同比增长8.5%。上述积极因素有望在海外风险缓解时，推动策略快速修复，因此我们没有大范围的调整因子权重与策略。展望2026年第二季度，我们认为海外地缘政治风险仍是影响全球流动性的核心变量，美联储降息时点可能进一步后移，但“滞胀”矛盾可能逐步从“胀”转向“滞”，紧缩预期存在回摆空间。国内政策效能将持续释放，“反内卷”与稳增长政策的累积效应有望进一步改善企业盈利预期，但居民与企业信用分化的结构性矛盾仍需关注。产业趋势依然清晰：以AI为代表的科技创新正从硬件基础设施向商业应用端深化，半导体、算力等产业链业绩确定性较高，继续为经济增长提供核心动力。本基金追求长期的稳健回报，在风格和策略上，将继续重点关注估值合理、具备技术壁垒且业绩能持续兑现的高质量成长公司，即注重成长性与估值匹配度的GARP策略配置价值。

一季度市场预期普遍乐观，我们的投资策略侧重景气与成长风格的标的筛选，一定程度放松对于估值的容忍程度，但是美联储于1月及3月连续两次维持利率不变以及中东地缘冲突引发原油价格暴涨，引发全球通胀压力回升，流动性收紧预期升温打断了市场的进程，也导致产品策略出现很大程度的回撤。我们认为国内经济在复杂的海外环境下，依然呈现出了明显的韧性：一季度GDP同比增长5.4%，进出口总值同比增长15%，创近5年最高增速；物价水平呈现积极变化，CPI同比上涨0.9%，PPI同比降幅收窄，3月当月同比转正为0.5%。同时国内市场流动性保持合理充裕，M2同比增长8.5%。上述积极因素有望在海外风险缓解时，推动策略快速修复，因此我们没有大范围的调整因子权重与策略。展望2026年第二季度，我们认为海外地缘政治风险仍是影响全球流动性的核心变量，美联储降息时点可能进一步后移，但“滞胀”矛盾可能逐步从“胀”转向“滞”，紧缩预期存在回摆空间。国内政策效能将持续释放，“反内卷”与稳增长政策的累积效应有望进一步改善企业盈利预期，但居民与企业信用分化的结构性矛盾仍需关注。产业趋势依然清晰：以AI为代表的科技创新正从硬件基础设施向商业应用端深化，半导体、算力等产业链业绩确定性较高，继续为经济增长提供核心动力。报告期我们依然坚持价值投资的理念，在复杂的经济环境与宏观事件冲击背景下，利用量化方法对各种风格与行业进行了均衡的配置，充分利用行业和个股的分散度，降低资产组合的波动，力争在行业与风格均衡配置的基础上，追求组合长期相对稳健的回报。

2026年作为“十五五”的开局之年，一季度GDP增长稳健向好，预计增速4.8%到5.3%之间。强劲的出口、基建投资高增长和AI投资对各行业的持续增强的影响是一季度的主要特征。分月度来看，1-2月经济剔除季节性影响后，表现强于历史同期；3月PMI产需两端同步回升，重回荣枯线以上；而3月PPI从2022年10月转负以来首次同比转正，预期企业盈利改善，后续财政收入也会相应改善。一季度的进出口规模实现了人类历史的新突破，达到11.84万亿。出口的地域结构和产品结构跟2025年类似。整体地产销售仍然处于弱复苏阶段，但是城市之间出现了显著分化，京沪二手房市场出现“小阳春”。地产开发投资降速大幅收窄。内需的稳定增长为经济提供了支撑，CPI连续两个月在1%以上。消费的结构还是延续2025年的特征，以文旅为代表的服务型消费增速较快，“以旧换新”等政策支持也功不可没。美国一季度经济增长面临下行压力，亚特兰大联储的GDPNow预测的一季度环比折年率从2月份的3%以上回落到在4月9日的1.3%。3月份开始的美以伊战争，提升了油价以及通胀预期，进而也降低了美联储降息的概率，市场对滞胀和衰退的担忧都有所提升。在美国权益市场上，先是对AI发展的担忧造成了科技股的回撤，其后又受到战争影响进一步回调。随着战争重新进入谈判阶段，各类风险资产的波动率显著降低，加上大型金融机构和科技股的业绩表现仍然表现优异，盈利增速进一步加速，以科技股为代表的高弹性公司率先反弹。全A今年的春季躁动节奏提前，1月快速上行以后，2月进入震荡，3月资金止盈离场同时受到战争风险催化出现明显回撤。全季度呈现过山车行情。4月进入反弹行情以后，创业板领涨。而十年国债活跃券的利率呈震荡下行走势，从1.85%降到1.811%。展望2026年二季度，国内经济基本面可能能够延续一季度的偏强走势，一方面受到内生经济增长的支撑，另一方面外需的支撑持续存在甚至受到战争影响进一步强化。美欧日的经济可能有受到战争影响进入滞涨的风险，美联储控制的全球流动性也可能难以再宽松。但是国内PPI增速回正，可能会使得企业盈利、财政收入、居民收入和消费均逐步进入正向循环；中国制造业的产业链优势可能进一步稳固进出口；而在人民币强势的时段，流动性方面至少不会收紧。随着战争冲击的结束和时间上接近美国中期选举，中国可能会有更加稳定的外部环境。仍然判断权益可能继续从战争的冲击中修复，以震荡上行为主，如果基本面超预期，也不排除创新高的机会。有政策支持和有业绩支撑的新兴产业、以及受益于反内卷的偏上游行业、新型消费和服务型消费等，在二季度可能会有更好的表现。同时仍然需要注意市场节奏，关注基本面不及预期和外部冲击的风险。报告期内依然坚持价值投资的理念，在复杂的经济环境与宏观事件冲击背景下，利用量化方法对各种风格与行业进行了均衡的配置，充分利用行业和个股的分散度，降低资产组合的波动，力争在行业与风格均衡配置的基础上，追求组合长期相对稳健的回报。

2025年，国内经济整体呈现了“先稳后韧”态势：一季度消费、基建、投资增速稳健增长；二季度受特朗普关税冲击，6月PMI反弹至49.7%；同时，在“两新”消费政策支撑下，社零同比温和扩张。下半年流动性宽裕叠加“反内卷”政策推进，企业盈利与物价边际改善，四季度经济弱修复态势延续，PPI同比降幅连续收窄。海外方面，三季度美联储如期降息，全球流动性实质性改善，叠加中美关税阶段性缓和，全球风险偏好提升。A股市场上半年在4月初受关税冲击快速回撤后持续回升，恢复至2022年4月以来高点，维持上行趋势，银行、军工、新消费、创新药阶段性强势，微盘股/北证小市值、景气度成长因子表现优异。到了三季度，市场表现超预期强势，以算力硬件、半导体芯片、机器人、电池储能为代表的高景气成长引领市场，科创综指、创业板涨幅显著，结构上“十五五”规划方向（AI、高端制造、新能源、自主可控）成为焦点。四季度则结构性分化，创业板、科创综指开始调整，同时大小盘出现一定分化，值得关注的是顺周期板块（黄金、有色金属、钢铁）受益全球流动性宽松与经济复苏预期表现强劲。策略上，本基金秉持追求长期稳健回报的原则，在全年权益市场高波动的环境下，保持GARP风格的均衡配置，即重点关注估值合理的高盈利增速公司的配置价值，坚持追求长期价值投资的理念。虽然在三季度相对保守，但这是追求控制波动的情况下，难以避免错过的阶段性机会。

市场环境方面，四季度的市场活跃度低于三季度，但仍处于近五年较高水平，而由于四季度处于财报披露的空窗期，整体市场更易受到资金面、情绪面等因素影响，波动上升。市场风格方面，贝塔值、动量等主要市场风格因子在报告期内波动高于其历史均值水平，切换较为频繁，持续性差；市值类因子在报告期内波动相对较小，延续性较强。行业涨跌方面，超半数中信一级行业在报告期内实现上涨，其中涨幅大于15%的行业为石油石化、国防军工和有色金属；房地产、医药、计算机等行业则录得下跌。　　本基金作为指数增强产品，在力求对标的指数进行有效跟踪的基础上，通过数量化方法进行积极的指数组合管理与风险控制，力争实现超越业绩比较基准的投资收益。本基金投资于标的指数成份股及备选成份股的占比不低于80%。报告期内，市场机会有所分化，风格切换较为频繁，但随着模型适应性提升，本基金的超额收益水平较为符合预期。

2025年四季度中国经济GDP增速预计小幅放缓到4.4%，全年增速预计5.0%。由于高基数和贸易保护主义等因素影响，全年进出口增速下降到3.8%（前三季度累计进出口增速4%）。四季度进出口逐月来看，有先降后升的特征，而且结构性改善，高新科技的出口占比继续提高。其中东盟、欧盟和“一带一路”国家的增速较快，对美出口继续下降。四季度工业生产（制造业PMI）逐月走强，12月PMI超季节性的回升到荣枯线以上50.1%。地产销售和投资延续前三季度的趋势继续缓慢下滑，部分城市的地产政策在12月有进一步放松。消费低位企稳，内生消费仍然不足，主要靠国家政策和节假日拉动。结构上跟三季度类似，文旅等服务型消费增速较快。CPI呈现温和上涨走势，衣着和教育文娱是主要拉动项；PPI同比继续改善，从三季度末的-2.9%收窄到-2.1%，高技术制造业的出厂价格在12月开始上涨。基建方面从国家政策和资金落地上看，继续向新基建倾斜，老基建恢复有限。美国四季度虽然经历了政府停摆，对经济形成一定冲击，但是总体上仍然延续了三季度的趋势继续复苏。亚特兰大联储的GDPNow预测的四季度环比折年率进一步上升到5.1%，消费、净出口和私人投资仍然是主要贡献项。特朗普的贸易战进入休战期。全A在四季度呈震荡走势，不过仍然在上行趋势中，其中微盘股表现较好。而十年国债活跃券的利率仍然在上行趋势中，从1.873%上升到1.85%。展望2026年一季度，作为“十五五”的起始年，政策支持应该会比较到位；经济基本面也可能是边际走强的，根据市场的预期PPI在一二季度至少是继续上行的；在流动性方面至少不会收紧。美联储可能在6月份迎来新的主席，其政策大概率是更加偏鸽的，全球的流动性可能会有阶段性扰动，但是中期肯定是继续偏鸽的。国际形势和贸易摩擦阶段性的缓和。新兴产业在过去几年里不仅有政策支持，而且从科技水平和盈利水平上都有长足的进步，门类也在持续增加。人民币兑美元汇率也有可能继续偏强，权益可能以震荡上行为主，而有政策支持和有业绩支撑的新兴产业，以及受益于反内卷的偏上游行业、新型消费和服务型消费等，在一季度都会有结构性机会和阶段性表现。仍然需要注意，由于有些板块在这一轮牛市中已经获得较大涨幅，而A股市场已经有部分资金获利离场，所以波动可能会较大。报告期内依然坚持价值投资的理念，在复杂的经济环境与宏观事件冲击背景下，利用量化方法对各种风格与行业进行了均衡的配置，充分利用行业和个股的分散度，降低资产组合的波动，力争在行业与风格均衡配置的基础上，追求组合长期相对稳健的回报。

四季度，海外方面，美联储于9月、11月及12月连续三次降息，全球流动性得到实质性改善。尽管通胀韧性仍存，但经济数据温和放缓强化了宽松预期；国内方面，经济维持修复态势，“反内卷”相关政策在提振企业信心与利润边际改善上初见成效，物价水平（PPI）同比降幅连续收窄。市场流动性保持宽裕，为风险资产提供了支撑。A股市场整体呈现结构性行情，主要宽基指数延续涨势但动能分化：上证指数四季度上涨2.2%，创业板指数下跌1.08%、科创综指下跌4.68%，成长与主题投资贯穿全年，但在四季度出现一定波动。代表大盘蓝筹的沪深300指数下跌0.23%、中证2000指数上涨3.55%，大小盘风格出现分化。受益于全球流动性宽松及经济复苏预期的顺周期板块，如黄金、有色金属、钢铁，表现强劲。展望2026年第一季度，我们认为海外流动性拐点已经确认，美联储降息节奏可能因数据波动，但方向明确，有利于新兴市场估值修复。国内政策效能会持续释放，“反内卷”与一系列稳增长政策的累积效应有望进一步显现，企业盈利有望进入温和修复通道，但房地产等领域的结构性问题仍将制约反弹高度。产业趋势也比较明确：以AI为代表的科技创新浪潮将从硬件基础设施向商业应用端深化，继续为相关产业链提供核心增长动力。 报告期内依然坚持价值投资的理念，在复杂的经济环境与宏观事件冲击背景下，利用量化方法对各种风格与行业进行了均衡的配置，充分利用行业和个股的分散度，降低资产组合的波动，力争在行业与风格均衡配置的基础上，追求组合长期相对稳健的回报。

海外方面，主要经济体增长中枢下移，通胀回落与货币政策分化并存，地缘政治、贸易摩擦及关税扰动阶段性抬升风险溢价，全球风险资产波动明显加大。国内方面，经济修复节奏虽有反复，但在财政、产业及资本市场政策的持续支持下，整体运行保持韧性。从市场表现来看，A 股呈现出显著的结构分化与风格快速切换特征，成长、价值、红利等风格轮动频繁，短期交易特征增强；行业层面，受外部环境变化影响，出口链与部分周期板块波动加剧；与此同时，以内需为主、自主可控和产业升级相关的板块获得阶段性资金青睐。整体而言，2025 年的市场并非单边行情，而是在高波动背景下不断演绎结构性机会，对投资研究深度、组合管理和风险控制能力提出了更高要求。展望2026年的市场，在不确定性中寻找确定性。海外方面，紧缩周期接近尾声，流动性环境有望逐步改善，但地缘政治与贸易政策仍将是影响市场风险偏好的重要变量。国内方面，中国经济正在从“修复型增长”向“高质量增长”过渡，内生动力持续增强。新质生产力与科技创新，以人工智能、高端制造、生物技术、先进材料为代表的领域，有望在政策支持、产业落地与盈利改善的共振下，逐步从主题驱动转向基本面驱动。内需修复与消费升级，随着居民收入预期改善和政策持续发力，消费相关板块有望呈现温和复苏，结构上更偏向品牌力强、现金流稳健、竞争格局清晰的企业。高分红与稳健回报资产在低利率环境和波动率中枢抬升的背景下，具备持续分红能力、盈利稳定、治理规范的公司，仍将是中长期资金的重要配置方向。