林梦 - 基金投资策略和运作

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，上半年经济延续复苏态势，一季度经济增速环比提升，二季度增长动能边际有所放缓，其中外需维持强劲，出口保持较高增长，内需相对平稳。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。人工智能产业趋势持续演绎下，科技类资产引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东等海外地缘局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50等指数持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。本基金依照产品定位，重点投资于文化体育及相关产业，投资策略及持仓结构相对稳定。2026年二季度，市场风格分化较为显著，人工智能主题相关板块表现活跃，而传媒、体育、游戏、文旅出行等文体相关板块有一定承压。市场分化行情下，本基金在行业维度，降低了计算机软件行业的配置，小幅增加了户外体育相关行业的权重；个股层面，主要基于流动性管理，对部分持仓个股做了小幅调整，另外，在部分行业内部，基于不同个股的基本面和风险收益特征，对持仓个股做了小幅替换。本基金后续将继续在文化体育及相关产业挖掘优质个股的投资机会，选择符合政策导向、具备良好发展空间、竞争力强的优质公司进行配置，以期为投资者创造良好回报。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。二季度国内消费景气度不高，4、5月份社零数据持续走低，投资情绪也降到冰点。但从中长期视角来看，我们认为消费投资最坏的时候正在过去，后续仍有向上因素。一是结构性机会，总量的疲弱不代表结构性成长机会的缺失。我们长期看好两个方向——新消费和服务消费。以“悦己属性”为特征的新消费面临消费者代际和习惯变化、供给创造需求和出海巨大潜力等多重机遇，具备强劲的内生动力，当前消费的整体低迷或为新消费优质成长标的的买入提供了很好的机会；服务是近年来扩内需政策重点支持的方向，不论是假期的直接增加还是推进服务业扩能提质的多部门政策支持，服务业正在经历前所未有的历史机遇。虽然假期出行数据受高油价和天气因素短期影响相对平淡，但长期成长趋势非常确定。二是估值修复机会，消费板块在经历了五年多的调整之后，估值已经下降到历史低位，机构持仓也创出新低。这或许充分甚至过度反映了人口结构、地产周期和AI叙事逻辑下消费受损的预期，但实际情况可能并没有那么差。消费的韧性和消费资产的回报率或许只能靠时间来证明。但作为长期专注于消费赛道的行业基金，我们不忘初心，砥砺前行，希望以相对客观的视角看待消费投资。报告期内，本产品维持了90%-95%的股票仓位，在新消费和服务消费领域继续超配，在传统消费领域相对低配，希望通过深度研究、精选阿尔法的策略平稳度过逆风期，力争在新一轮消费情绪修复的过程中为持有人创造超额收益。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。报告期内，我们依然重点聚焦于大消费行业的投资。二季度，消费行业基本面有所承压，因以旧换新高基数以及经济内生增长动能有所回落，4-5月份社零数据出现显著回落。我们对一些基本面低于预期的子行业进行了减持，例如前期超配较多的饮料板块，因天气影响动销以及行业竞争加剧，外部PET等大宗商品的成本上行扰动，相关公司业绩增速出现了放缓。我们也少量减持了港股互联网板块，因2C端agent应用短期还较难看到变现模式，而算力等成本的支出可能对互联网公司的短期利润产生拖累。我们也减持了一些汽车、家电行业中一季报业绩低于预期的公司。我们重点增持了乳制品/调味品的龙头公司，它们在经济下行背景下的基本面更加稳健且纷纷提高分红率，估值性价比已经较佳。我们也增持了免税龙头公司，因看到基本面有改善迹象且当前PB估值也处于历史低位。我们增持了与AI产业相关的消费电子公司，因AI基建等需求带动相关公司新业务具备想象空间且当前估值也处于合理水平。此外，我们重视产业资本在底部的增持或者上市公司大比例回购的信号，基于今年基本面从底部有实质性改善，我们也增持了一些此类标的。展望后续，我们认为随着基数效应消除，消费行业基本面有望触底缓慢回升，但更大意义的复苏或许还有待于政策端发力，消费板块当前估值处于历史较低位置，我们重点选择基本面稳健标的配置，以防守反击策略等待市场基本面出现更加积极变化。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。二季度国内消费景气度不高，4、5月份社零数据持续走低，投资情绪也降到冰点。但从中长期视角来看，我们认为消费投资最坏的时候正在过去，后续仍有向上因素。一是结构性机会，总量的疲弱不代表结构性成长机会的缺失。我们长期看好两个方向——服务消费和新消费。服务是近年来扩内需政策重点支持的方向，不论是假期的直接增加还是推进服务业扩能提质的多部门政策支持，服务业正在经历前所未有的历史机遇。虽然假期出行数据受高油价和天气因素短期影响相对平淡，但长期成长趋势非常确定。以“悦己属性”为特征的新消费面临消费者代际和习惯变化、供给创造需求和出海巨大潜力等多重机遇，具备强劲的内生动力，当前消费的整体低迷或为新消费优质成长标的的买入提供了很好的机会。二是估值修复机会，消费板块在经历了五年多的调整之后，估值已经下降到历史低位，机构持仓也创出新低。这或许充分甚至过度反映了人口结构、地产周期和AI叙事逻辑下消费受损的预期，但实际情况可能并没有那么差。消费的韧性和消费资产的回报率或许只能靠时间来证明。但作为长期专注于消费赛道的行业基金，我们不忘初心，砥砺前行，希望以相对客观的视角看待消费投资。报告期内，本产品维持了90%-95%的股票仓位，在新消费和服务消费领域继续超配，在传统消费领域相对低配，希望通过深度研究、精选阿尔法的策略平稳度过逆风期，力争在新一轮消费情绪修复的过程中为持有人创造超额收益。

回顾2026年二季度，海外市场主要围绕美以伊局势进展及美联储政策预期的变化展开。美以伊冲突在波折中逐步缓和，油价相应从高位震荡走向回落，不过油价中枢较冲突前抬升，对全球通胀、增长前景带来不利影响。美国经济韧性较强，叠加美联储新任主席表态相对鹰派，市场对美联储政策取向的预期从降息转为加息。国内经济二季度边际走弱，其中基建投资明显下滑，或反映稳增长政策发力意愿收敛，以及正确政绩观学习背景下地方政府行为的调整；制造业投资受制于普遍的产能过剩，也有一定回落；地产链条弱势延续，二手房市场的结构性回暖并未传导到新房市场；消费端低迷态势边际加剧，受制于以旧换新品类补贴退坡和透支效应，以及高油价对石油制品需求的抑制。出口表现强劲，受益于外需的韧性及AI产业链景气度向好，对生产端也有所带动，国内经济整体或仍面临一定的下行压力。　　市场方面，二季度权益市场震荡上行，随着美以伊局势缓和，市场风险偏好回升，不过板块之间呈现明显的K型分化，AI产业欣欣向荣，带动以电子、通信为代表的AI硬件板块取得显著超额收益，消费及顺周期板块受制于内需疲弱、油价中枢抬升引发成本压力的担忧，跌幅较大。债券收益率震荡下行，主要受资金面宽松及通胀上行担忧缓解驱动。转债市场走势基本跟随权益市场，有利的供需关系支撑估值进一步扩张，二季度转债收益率跑赢纯债。　　报告期内，本基金坚守转债主动管理策略的工具型产品定位。二季度转债估值贵的问题更加突出，组合延续偏低仓位防风险、提升股性品种比例以提高持仓效率的思路，转债仓位从近7成逐步降至6成左右，目前持仓个券以公司质地处于行业中上游、景气度处于周期底部或已步入改善趋势、正股估值不贵的转债为主，行业层面对电子、银行、汽车、机械、基础化工等行业有一定比例配置。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。2026年开年以来，我们观察到国内消费基本面正在企稳回升，恢复速度超预期。从宏观数据来看，1-2月份社零同比增长2.8%，增速触底反弹；CPI和PPI等宏观通胀数据也超预期回升。从中观数据来看，春节消费无论是旅游出行数据，还是餐饮的恢复程度，以及高端白酒的动销情况，均超出此前预期。尽管3月开始的战争等地缘政治因素影响带来一定的外部扰动，但我们认为对内需为主的国内消费，影响相对可控，消费基本面仍有望延续温和复苏的态势。一季度本基金增持前列的行业为食品饮料、传媒、电子，减持前列的行业为交通运输、家电、消费者服务。食品饮料方面，我们增持了白酒，因龙头公司市场化改革带来人群扩圈，动销以及批价表现均好于预期，中低价位带的区域性白酒的春节动销情况也尚可，多数白酒公司经历了3-4个季度的渠道出清调整后，基本面有望于今年下半年见底回升，而当下估值偏低已具备安全边际。我们也增持了一部分餐饮供应链和乳制品公司，因看到开年以来的餐饮及乳制品等动销数据超预期。我们减持了航空等受到油价上涨影响的行业，虽然我们长期看好航空的供需关系改善，但短期油价上涨对当期利润或有较大扰动，我们也适当止盈了部分景区类个股。家电行业中，我们调整结构，更加集中配置在龙头白电公司上，龙头公司因内外销以及2C及2B的均衡发展，基本面更加稳健，股东回报率已经达到历史最高水平，配置性价比较高。一季度我们配置的部分港股消费互联网公司跌幅较多，但我们认为公司基本面未出现明显恶化，虽然市场担忧AI相关投入可能侵蚀短期利润，但短期投入换来的长期的成长空间或将十分可观，且消费相关的现金流业务仍表现稳健，我们仍然坚信优秀公司能够在中长期带来良好的回报。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长相对平稳修复、通胀较为温和的态势。3月以来中东局势持续升级，带动油价飙升，通胀预期抬升，投资者对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，海外主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能平稳，外需保持强劲、内需企稳。供需格局改善使得部分工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行，输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度连续上涨，1月中下旬后转向震荡，3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期持续下降，在此背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。本基金依照产品定位，致力于在文化体育及相关产业挖掘投资机会。2026年一季度，市场风险偏好先升后降，指数有一定波动，在此过程中，本基金保持相对稳健的投资策略。基于流动性管理的需要、基本面变化、估值水平等因素，一季度我们对组合进行了一定调整。行业层面，降低了通信等板块的权重，增加了文旅、游戏、体育等板块的配置比重。个股方面，基于基本面与估值的匹配程度、风险收益比等因素，对持仓个股做了优化。以文化体育及相关行业为代表，随着社会发展、居民收入水平的提升、技术的进步，预计国内需求将持续释放，优质企业有望获得长期广阔的发展空间，与此同时，随着中国企业自身竞争力的不断提升，海外市场也有望提供良好的发展机会。我们将持续在文化体育相关领域进行挖掘，选择优质标的，以期为投资者创造良好回报。

回顾2026年一季度，海外市场主要围绕美联储降息预期的变化及美伊冲突的影响展开。一季度美国劳动力市场温和走弱，美伊冲突引发中东地缘政局动荡，油价大幅上涨，对全球通胀、增长前景带来不利影响，市场对美联储年内降息的预期基本打消。国内经济年初以来稳中有升，一是出口表现强劲，二是固定投资增速明显回升，主要受基建、制造业投资改善带动，结合同期企业信贷投放偏强、财政支出力度较大的情况，反映基建发力稳增长的政策导向。3月以来油价大涨带动上游原材料普遍涨价，部分中游制造业开始传导成本压力，市场对国内全年通胀中枢的预期相应上修，目前看尚不至于引发明显的通胀压力，不过在终端需求偏弱的背景下，后续制造业盈利空间或承压。　　市场方面，一季度权益市场走势震荡，前期延续景气度定价思路，AI产业链、有色金属等板块取得超额收益，3月份以来随着美伊冲突加剧，市场风险偏好明显降温，叠加滞胀预期发酵，权益市场有一定幅度调整。债券收益率震荡下行，主要受资金面宽松及避险情绪驱动。转债市场走势基本跟随权益市场，有利的供需关系支撑估值继续小幅扩张，不过受累于平价下跌，一季度转债收益率跑输纯债。　　报告期内，本基金坚守转债主动管理策略的工具型产品定位。一季度转债估值维持在历史较贵区间，明显削弱了转债资产的涨跌不对称性，因此组合将转债仓位小幅下调至6-7成的偏低水平，持仓结构以偏股及平衡型个券为主。目前组合持仓个券以公司质地处于行业中上游、景气度处于周期底部或已步入改善趋势、正股估值不贵的转债为主，行业层面对银行、电力设备及新能源、机械、医药、汽车等行业有一定比例配置。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。2026年1-2月社零总额同比增长2.8%，剔除汽车以外的社零增长3.7%，增速环比有明显恢复。这一方面与春节错期有关，另一方面也反映出消费的温和复苏。3月以来，从我们的调研情况来看整体增速有所放缓，比如三八大促销售一般，糖酒会相对冷清，品牌和连锁的同店增速放缓，符合春节之后的淡季特征，温和复苏的趋势并没有被破坏，我们维持全年维度对消费的乐观态度，报告期内保持了90%-95%的较高仓位。根据产业景气趋势，我们对持仓行业做了一些调整：一是加仓了服务消费，主要是文旅出行链，原因主要是春假增加和交通持续改善，为行业创造了增量客流；二是加仓了医药，创新药BD持续超预期，行业景气度向上；三是减仓了宠物行业，原因是宠物白皮书披露的宠物数量增长低于预期，行业竞争格局持续恶化；四是降低了保健品的仓位，原因是行业规范初期，相关公司面临一定业绩下修的不确定性。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。2026年1-2月社零总额同比增长2.8%，剔除汽车以外的社零增长3.7%，增速环比有明显恢复。这一方面与春节错期有关，另一方面也反映出消费的温和复苏。3月以来，从我们的调研情况来看整体增速有所放缓，比如三八大促销售一般，糖酒会相对冷清，品牌和连锁的同店增速放缓，符合春节之后的淡季特征，温和复苏的趋势并没有被破坏，我们维持全年维度对消费的乐观态度，报告期内保持了90%-95%的较高仓位。根据产业景气趋势，我们对持仓行业做了一些调整：一是加仓了服务消费，主要是文旅出行链，原因主要是春假增加和交通持续改善，为行业创造了增量客流；二是加仓了科技消费，AI发展持续推动产品创新，相关公司存在显著的成长机会；三是减仓了宠物行业，原因是宠物白皮书披露的宠物数量增长低于预期，行业竞争格局持续恶化；四是降低了保健品的仓位，原因是行业规范初期，相关公司面临一定业绩下修的不确定性。

海外经济方面，美国货币政策进入降息周期，2025年三次降息分别发生在9月、10月和12月，每次幅度均为25个基点，符合市场预期。考虑到美国就业市场仍然承压、通胀短期压力可控，美联储进一步宽松仍可期待，有助于全球经济温和修复。　　2025年国内经济呈现“前高后稳”的态势，回顾全年，一季度经济实现良好开局，上半年国内生产总值同比增长5.3%，尽管三、四季度增速因国内外复杂环境而有所放缓，但仍实现全年增长目标。外需方面，虽受关税政策扰动，但出口韧性较强。内需方面，“以旧换新”政策带动耐用消费品零售增长，制造业投资增速承压，但新兴产业增长强劲。　　受全球流动性宽松、AI产业趋势发展和国内经济结构转型等因素推动，2025年A股宽基指数普涨，成长风格占优。一级行业方面，涨幅前三的申万一级行业为有色金属、通信、电子。四季度的中央重要会议将扩大内需定为“战略基点”，十五五规划明确提出“居民消费率明显提高”的目标，消费在宏观经济中的重要性进一步凸显，同时支持政策层出不穷，尤其是在服务消费领域，“设置春秋假，增加旅游出行等服务消费时间”等政策在各地推广，为服务消费增长创造了条件。基于上述背景，同时在三季报业绩验证和高频数据跟踪的基础上，我们对消费基本面的持续改善保持乐观，继续维持了90%-95%的较高仓位，同时维持了新消费方向的超配。估值和交易层面，消费类资产的市盈率多数处于历史估值分位数的较低区间，机构持仓也处于历史低位，这为消费类资产提供了很好的性价比和安全边际。本产品在本报告期略增加了白酒和服务消费的配置比例，略降低了家电和美护的仓位。

海外经济方面，美国货币政策进入降息周期，2025年三次降息分别发生在9月、10月和12月，每次幅度均为25个基点，符合市场预期。考虑到美国就业市场仍然承压、通胀短期压力可控，美联储进一步宽松仍可期待，有助于全球经济温和修复。　　2025年国内经济呈现“前高后稳”的态势，回顾全年，一季度经济实现良好开局，上半年国内生产总值同比增长5.3%，尽管三、四季度增速因国内外复杂环境而有所放缓，但仍实现全年增长目标。外需方面，虽受关税政策扰动，但出口韧性较强。内需方面，“以旧换新”政策带动耐用消费品零售增长，制造业投资增速承压，但新兴产业增长强劲。　　受全球流动性宽松、AI产业趋势发展和国内经济结构转型等因素推动，2025年A股宽基指数普涨，成长风格占优。一级行业方面，涨幅前三的申万一级行业为有色金属、通信、电子。本基金保持相对稳定的投资策略，致力于在文化体育及相关产业挖掘投资机会。回顾2025年，国内资本市场活跃度较2024年有明显提升，整体呈震荡上行走势，结构性分化明显，资源、科技、成长等板块表现突出。行业方面，本基金增加了文化体育相关的游戏等板块的配置比重，在泛消费板块降低了部分细分行业的权重；个股方面，市场活跃的背景下，投资者预期、估值变化幅度较大，基于风险收益比、业绩与估值的匹配度等角度，并结合组合整体的流动性管理需要，对持仓个股做了动态优化调整。