龙宇飞 - 基金投资策略和运作

二季度，基金投资仍重点关注医疗新科技领域。过去一段时间市场的核心关注无疑是AI算力产业链，但我们复盘每一轮技术革命或资本开支扩张周期，都是短期极大拉动基础建设的投资环节；而纵观全周期视角，最终会持续沉淀到满足人的需求的环节，会唤起人们对健康水平的更高诉求，也会推动医疗产业供给端出现新的升级。如信息技术革命后，计算能力的提升和方法学的进步推动了基因测序成本以超摩尔定律的速度下降，为精准医疗和靶向药的临床应用开启了新时代。虽然过分注重当期景气度的定价模式导致二季度AI产业链对其他行业形成了显著的资金虹吸，医疗新科技领域也表现不佳。但如前所述，AI模型能力与算力基建投入的持续超预期，恰恰意味着未来社会对健康的需求和医疗科技的供给迭代具备更强的确定性，拥有广阔空间，因此我们继续在这个领域寻找机会。

报告期内，市场在美伊战争缓和的背景下反弹，但是结构分化严重，以人工智能为核心逻辑的泛科技板块大幅度上涨，但是其他板块受到流动性影响普遍下跌。报告期，本产品主要投资以下方向：1）受益于人工智能技术发展的算力板块；2）受益于原油价格下跌以及供给侧改革的化工、交运板块；3）受益于人民币升值趋势以及国内地产周期触底的价值蓝筹板块；4）受益于储能大幅放量的锂电板块。

2026年二季度，中东地缘冲突降级，全球避险情绪有所缓解，股票市场整体上行，但结构严重分化。一方面，受霍尔木兹海峡通行受阻的滞后影响及美联储降息预期延后等因素作用，传统行业占比较高的股指普遍表现较弱；另一方面，科技行业占比较高的股指在AI产业景气加速的推动下迎来大幅上涨。A股与全球市场类似，也存在严重的“K型分化”：科创板、创业板出现一波陡峭的趋势性上涨行情，AI相关个股涨幅巨大；但从全市场看，个股涨少跌多，资金向科技主线集中，结构分化极为显著。从行业表现看，受益于AI算力需求爆发及硬件涨价的电子、通信等板块涨幅居前；而以黄金股为代表的资源板块及食品饮料为代表的消费板块表现较弱。报告期内，本基金遵循基金合同约定，坚守“创新成长”的产品定位，紧扣“因地制宜发展新质生产力”的国家政策导向，聚焦科技创新领域，以长期投资视角挖掘具备创新能力与成长潜力的优质标的。产品延续一季度的核心持仓思路，继续围绕商业航天与人工智能两大主线布局。人工智能方向，由于全球AI资本开支加速扩张带动算力产业链供需趋紧，存储及上游材料等环节相继涨价，组合持有的与AI硬件新技术相关的个股二季度涨幅较大，对净值贡献明显，尽管逢高兑现了部分利润，但AI板块在组合中的占比较上季度仍有被动提升。商业航天方向，报告期内主要对板块内持仓个股进行了进一步优化，个股集中度有所提升。商业航天作为国家新兴支柱产业，是“十五五”规划纲要中“航天强国”建设的重要抓手，尽管当前仍处于产业发展初期，受估值波动影响较大，但不改变其战略地位与长期成长趋势，且产业利好催化有望在下半年兑现，因此本报告期内管理人继续维持了对该板块的较高配置比例。

本轮以人工智能为代表的全球科技创新浪潮为医疗行业带来了新的发展机遇，国内政策也对产业给与大力支持。十五五规划提出的“新产业新赛道培育发展的10项重点工程”中，有3项与医疗和生物科技相关——生物制造、脑机接口、高端医疗器械；提出的“前沿科技攻关8项重点工程”中，有3项与医疗和生物科技相关——生命科学与生物技术、脑科学与类脑研究、重大疾病防治与创新药研发。　　在政策支持下，国内相关产业发展迅速。今年一季度，全球首款侵入式脑机接口医疗器械在中国获批；AI医疗智能体和AI驱动的创新药研发也快速重塑医学诊疗和新药研发环节。因此，一季度基金投资继续以AI医疗、脑机接口、手术机器人、创新药研发、创新医疗器械等医疗新科技方向为主。

报告期内，受到美伊战争的影响，市场先大涨后大幅度回撤。本基金围绕产业趋势以及国际宏观事件变化，积极把握投资机会。报告期，本产品主要投资以下方向：1）受益于人工智能技术发展的算力板块；2）被战争事件错杀的部分有色金属子版块；3）受益于供给侧改革的化工板块；4）受益于人民币升值趋势以及国内地产周期触底的价值蓝筹板块。

2026年一季度，中东地缘冲突升级推升全球避险情绪，霍尔木兹海峡通行风险抬升导致国际油价大幅上行，加剧全球通胀粘性，美联储降息预期因此持续延后，全球主要股指普遍进入震荡调整区间，恒生科技指数在全球核心指数中跌幅居前。A股市场年初冲高后，受监管政策引导理性投资、为题材炒作降温及海外市场回调影响，各主要宽基指数均呈现冲高回落的震荡走势，市场出现较为明显的风格切换。从行业表现看，煤炭石油、建筑建材、光通信等板块表现居前；非银金融、商贸零售等板块延续此前低迷态势；航天军工、AI应用、机器人等主题板块冲高后显著回落。　　　　报告期内，本基金遵循基金合同约定，坚守“创新成长”的产品定位，紧扣"因地制宜发展新质生产力"的国家政策导向，聚焦科技创新领域，以长期投资视角挖掘具备创新能力与成长潜力的优质标的。产品延续2025年四季度的核心持仓思路，围绕国家战略新兴产业与泛人工智能两大主线布局，泛人工智能领域布局主要在算力上游新技术及少量下游应用；新兴产业领域重点仍是商业航天方向。商业航天作为航空航天产业的核心市场化组成部分，在2026年《政府工作报告》中随航空航天一同被明确为国家新兴支柱产业，是“十五五”规划纲要中“航天强国”建设的重要抓手，亦是当前大国竞争的核心领域之一，产业战略地位持续提升，长期成长趋势明确，当前仍处于发展初期。尽管一季度板块股价波动较大，但产业基本面仍在加速兑现，可重复使用火箭技术迭代、规模化低轨卫星组网落地等核心产业催化仍在持续推进，因此本报告期内管理人维持了对该板块的较高配置比例。同时，考虑到中东地缘冲突若持续升级可能引发的市场风格切换，报告期内我们对持仓结构与个股配置比例进行了优化调整，增配了前期涨幅相对有限、估值安全边际更突出、基本面更具兑现能力的标的。

年初，我们判断在全球科技加速和国内政策支持的背景下，科技成长行业将持续涌现投机机会。而医疗健康领域的科技成长型公司位置低、空间大，因此我们重点布局了AI医疗、手术机器人、创新药、脑机接口等医疗新科技领域。尽管这些领域一度表现优异，但全年来看，由于市场对医疗需求和支付的谨慎预期，整体表现并不突出。我们认为，相关领域无论是国家政策还是产业发展都持续展示出强劲态势，因此继续坚守在医疗新科技领域寻找机会。同时在AI应用渐行渐进的背景下，我们也对AI在泛消费领域的应用机会做了研究和储备。

报告期内，市场进入震荡盘整期，但是市场做多情绪依然较高，尤其是对科技板块和有色板块。报告期内主要围绕3个方向配置。第一是以人工智能和半导体为代表的科技板块。第二是受益于全球降息周期的有色金属板块。第三是非银金融板块，前期受到压制较多，在春季躁动中会有更好的弹性。

2025年四季度，全球流动性依然充裕，主要股指多数小幅上涨，大宗商品表现更强。国内在“十五五”规划建议等利好支撑下，A股同样震荡上行，但市场结构有所变化；受海外对“AI泡沫”的讨论等因素影响，前期强势的科创、创业板指数有所走弱，上证指数则继续走强。行业来看，受益涨价的有色金属等板块涨幅居前；基本面压力较大的消费类板块继续表现不佳。主题方面，商业航天板块异军突起，成为市场阶段性主线。　　　　报告期内，本产品坚守基金合同约定的“创新成长”产品定位，以“因地制宜发展新质生产力”的国家政策为导向，继续聚焦科技创新领域，以长期视角挖掘创新成长股。本产品基本延续三季度持仓方向，仍围绕国家战略新兴产业及泛人工智能两大主线进行布局，并对持仓个股进行优化：减仓了预期较为充分、累计涨幅巨大的算力相关个股，以及可能因存储涨价受损的消费电子公司；加仓了产业趋势良好，且有望在商业航天、消费电子、算力等多领域同时受益的3D打印技术相关机械行业公司。　　　　整体来看，由于前期配置的商业航天板块相关个股在四季度普遍涨幅较大，其在组合中的占比被动提升，目前已成为本组合持仓占比最高的方向。尽管部分个股短期涨幅较大，但商业航天作为国家战略新兴产业，是“十五五”规划建议中“航天强国”建设的重要组成部分，海外发展亦如火如荼，已成为大国竞争的重要领域，重要性不断提升；且可重复使用火箭回收、低轨卫星组网等重要利好催化因素尚未兑现，因此本报告期内对该板块始终保持了较高仓位。

三季度，基金维持年初以来的判断，看好科技创新和医药行业相结合的投资机会——当前，全球环境和国内政策有利于科技创新，而医药行业长期最受益于人口结构变化，股价在大幅调整后，安全边际高。尽管我们关注的医药新科技方向如AI医疗等在三季度表现一般，不如AI硬件等强势，但在人工智能基础设施建设加速的背景下，医疗垂类的应用持续推进，AI对诊疗、创新药研发、脑机接口等新技术方向的助力也开始显现，因此我们继续在其中寻找个股机会。

2025年三季度，在美联储降息预期及AI产业持续发展的推动下，全球主要股指普遍上涨。国内叠加流动性宽松与政策支撑带来的风险偏好提升，使得A股市场领涨全球，特别是科创板与创业板涨幅巨大，其中与AI相关的电子、通信及电力设备等行业表现突出；银行、石化、消费等行业因基本面承压或偏防御属性，普遍表现较差。此前“红利+小盘”占优的市场风格在8月份出现明显变化，资金抱团机构重仓股的特征再度出现。　　　　报告期内，本产品坚守基金合同约定的“创新成长”产品定位，以因地制宜发展新质生产力的国家政策为导向，继续聚焦科技创新领域，以长期视角挖掘创新成长股。三季度仍围绕两大主线进行布局：一是AI算力及应用、终端等泛AI领域；二是商业航天、深海科技等国家战略新兴产业。考虑到“十五五”期间，商业航天及卫星互联网有望成为国家继续大力支持的新兴产业方向，远期有望与6G协同发展，特别是进入下半年产业进展明显加快，且板块整体涨幅相对较小，因此组合在报告期内进一步增加了该方向相关品种的持仓占比。

报告期内，随着增量资金进入，市场出现主升浪，尤其是科技板块大幅度上涨。报告期内主要围绕3个方向配置。第一是以人工智能和半导体为代表的科技板块，三季度有所加仓。第二是受益于储能和海风高景气的新能源板块。第三是医药板块，受益于海外BD不断落地，估值有望继续重估。