沈龙 - 基金投资策略和运作

二季度债券市场触底反弹，利率呈现震荡下行的态势。4月初美伊达成暂时停火协议，随着油价高位下跌通胀预期有所降温，市场情绪得到修复。宏观经济方面继续呈现结构性分化格局且边际有所转弱，在基本面与资金面的共同支撑下债市持续反弹。5月中下旬开始资金面有边际收敛的迹象，6月初在央行持续回笼的背景下债市出现一轮调整。6月25日央行公告将在29、30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，市场预期此前央行回笼流动性或只是修正前期过于宽松的市场预期而非方向性转向，债券收益率再度下行，最终10年国债收益率收于1.73左右。　　　　　　本基金报告期内维持了一定比例的股票仓位，债券投资上以中短久期利率债为主。

2026年二季度，外部局势动荡，地缘政治的影响边际下降，原油价格经历高位震荡后价格回落，短期风险偏好回升，A股主要指数震荡上涨回升，其中科技成长板块领先。新能源在一季度因为冲突带来的能源安全的压力也带来本地部署可控能源的需求增加以及风险偏好改变，传统新能源和储能方向在一季度表现良好，但是在风险偏好回升以及AI发展带来的科技成长刺激下，二季度略有回落。展望后续，考虑到整体能源结构发展的需要，新能源行业需求中长期上涨，与此同时新能源行业供给侧改革有序推进，供需格局有改善预期，中长期持续看好新能源行业的发展。　　储能在2026年二季度仍保持高速增长态势。受到地缘冲突影响，储能需求出货进一步增长，展望未来，当前储能领域相关政策支持力度充足，预计2026年储能装机量在全球仍将维持快速增长的节奏。同时随着人工智能产业的发展，对于灵活能源的需求增加，储能应用有望增加新的应用方向。　　新能源汽车2026年1-5月份销量数据同比略有增长，根据中汽协数据，2026年1-5月新能源汽车产销量达到584.1万辆和580.2万辆，同比分别上涨2.5%和3.5%。国内新能源汽车出口增速持续表现亮眼。锂电池领域的供需格局相对较好，电池需求在储能、海外新能源市场以及国内单车带电量等刺激下需求情况较好，电池环节经营态势良好，上游碳酸锂价格在二季度高位震荡，部分中游细分领域价格已企稳回升。　　光伏风电：风电产业格局稳定，欧洲海风需求预期较乐观，整体行业相对较好。光伏行业供给侧改革持续深化推进，光伏产品价格走势向好，短期仍有需求压力，侧重一些细分市场和细分技术变化。　　电气设备：AI技术的发展，刺激AI配套电气设备的需求增加，其中美国数据中心缺电刺激能源投资增加，在此轮缺电需求中增加新的发展机会，看好相关配套电气设备的投资机会。　　另外机器人板块的大发展给汽车、电气设备、电池等新能源方向公司增加新的业务增长空间，看好机器人发展给新能源板块带来的投资机会。　　本基金坚持选择符合产业发展趋势且成长性良好的优质标的，后续加强寻找新的细分板块的投资机会，争取为持有人带来更好的回报。

2026年一季度债市低位震荡，开年后权益市场大幅上涨导致债市承压，10年期国债收益率一度上行至1.9%附近。之后随着权益市场热度逐渐消退，债市出现一波修复行情，2月末3月初美国对伊朗实施军事打击引发避险情绪，10年期国债收益率下行至1.78%左右。3月美伊冲突不断升级推动原油价格攀升至历史高位，市场担忧其推高通胀预期导致超长端国债持续走弱，10年期国债收益率反弹至1.82%附近。整体来看一季度多数期限国债收益率小幅下行，超长端国债收益率有所上行。　　　　　　本基金报告期内维持了一定比例的股票仓位，债券投资上以中短久期利率债为主。

2026年一季度，外部局势动荡，地缘政治关系对市场的影响较大，原油价格出现大幅上涨，短期风险偏好有所下降，A股主要指数均出现回调。虽然仍需要观测后续风险事件影响，但预计地缘政治关系有望从混乱走向有序对抗，市场有修复的可能预期。冲突带来的能源安全的压力也带来本地部署可控能源的需求增加，为新能源和储能带来新的发展机会。　　中国新能源产业是全球优势产业，此前全球贸易壁垒对其发展的影响较大，但是能源安全的需求有望短期改善贸易壁垒的压力，与此同时新能源行业供给侧改革有序推进，供需格局有改善预期，中长期持续看好新能源行业的发展。　　储能在2026年一季度仍保持高速增长态势。受到地缘冲突影响，储能需求进一步增长，展望未来，当前储能领域相关政策支持力度充足，预计2026年储能装机量仍将维持快速增长的节奏。　　新能源汽车：短期销量数据同比略有下滑，根据中汽协数据，2026年1-2月新能源汽车产销量达到173.5万辆和171.0万辆，同比分别下降8.8%和6.9%。但国内新能源汽车出口增速表现亮眼。锂电池领域的供需格局呈现分化特征，电池环节经营态势良好，上游碳酸锂在一季度实现上涨并高位震荡，中游环节则逐步进入筑底阶段，部分中游细分领域价格已企稳回升，其中6F、VC等电解液材料价格涨幅显著，铜箔和隔膜的供需结构也在改善。　　光伏风电：风电产业格局稳定，供需改善带来企业盈利修复，海外风电需求有所提升，整体行业相对较好。光伏行业供给侧改革持续深化推进，光伏产品价格走势向好，短期仍有需求压力，侧重一些细分市场和细分技术变化。　　电气设备：AI技术的发展，刺激AI配套电气设备的需求增加，其中美国数据中心缺电刺激能源投资增加，在此轮缺电需求中增加新的发展机会，看好相关配套电气设备的投资机会。　　另外机器人板块的大发展给汽车、电气设备、电池等新能源方向公司增加新的业务增长空间，看好机器人发展给新能源板块带来的投资机会。　　本基金坚持选择符合产业发展趋势且成长性良好的优质标的，后续加强寻找新的细分板块的投资机会，争取为持有人带来更好的回报。

2025年4季度，中美贸易关系进一步缓和，达到动态平衡状态。美国经济温和扩张，欧洲经济持续疲弱，国内经济总体保持稳中有进，制造业回暖，侧重看好中期转型平衡下的新动能。中国新能源产业是全球优势产业，受到贸易政策影响较大，逆全球化的贸易政策对产业有一定负面影响，但是低碳发展趋势不变，同时新能源行业供需问题已经在底部区域，供给侧改革有序推进，中长期持续看好新能源行业的发展。　　四季度储能板块延续三季度增长态势，储能装机增速持续快速增长。展望后续，目前出台的储能政策较好，预计2026年储能装机仍维持快速增长。光伏供给侧改革持续推进，光伏产品价格回升，光伏机制电价竞价结果好于预期，2026年光伏装机虽然有一定增长压力，但是预计整体装机量仍维持较好的量。后续光伏行业重点关注行业供给改善情况和新的技术周期进展。风电行业维持较好的需求预期，侧重出海机会。　　国内新能源汽车销售维持快速增长，根据中汽协数据，2025 年1-11月份年新能源汽车产销量达到1487.2万辆和1473.4万辆，同比分别增长31.2%和 30.8%。出口方面，根据乘联会数据，国内新能源汽车出口同比实现大幅增长。锂电池供需格局方面，电池端情况较好，中游环节逐步筑底中，部分中游子环节价格企稳上涨，其中6F、VC等电解液材料价格上涨明显，后续持续跟踪供需改善投资机会，同时跟踪汽车智能化发展以及电池技术的发展，寻找相应的投资机会。　　AI 技术的发展，刺激 AI 配套电气设备的需求增加，其中美国数据中心缺电刺激能源投资增加，新能源作为重要补充，在此轮缺电需求中增加新的发展机会，看好相关配套电气设备以及电源投资和储能应用的投资机会。　　与此同时2025年是机器人快速发展的一年，国内外产业共振叠加政策扶持，海外龙头与国内龙头企业均提出了量产展望，人形机器人即将进入量产阶段，机器人板块的大发展给汽车、电气设备、电池等新能源方向公司增加新的业务增长空间，看好机器人发展给新能源板块带来的投资机会。　　本基金坚持选择符合产业发展趋势且成长性良好的优质标的，继续积极寻找新的细分板块投资机会，争取为持有人带来更好的回报。

四季度债券市场整体小幅波动，债券收益率呈现先下后上的态势。10月中美关税风波再起，市场避险情绪升温带动债市小幅走强。月底双方会晤后市场忧虑有所缓解，债市重心重新回归经济基本面。在10月PMI弱于季节性、前三季度固定资产投资累积同比转负的助推下10年期国债收益率下行至1.80%附近，12月政治局会议强调“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，之后央行4季度货币政策报告重申其支持性的货币政策，最终10年期国债在年末收于1.85%附近。　　　　　　本基金报告期内维持了一定比例的股票仓位，债券组合方面减少了长久期利率债的配置。

三季度债券市场整体呈现收益率震荡上行的态势。7月份开始国内权益及商品市场不断上涨，政策方面月底的政治局会议再次对整治“内卷式”竞争做出重点部署，提出“依法依规治理企业无序竞争”、“推进重点行业产能治理”，进一步展现“反内卷”的决心。受此影响债市情绪受到持续压制，推动收益率震荡上行。进入9月后债市因“公募基金费率新规”再度调整，之后随着美联储降息25bp带动国内货币宽松的预期，债市收益率虽然依旧出现上行，但调整幅度较之前略有收窄，季末最终10年国债收益率收于1.86附近。　　　　　　本基金报告期内维持了一定比例的股票仓位，债券投资上以中短久期利率债为主。

2025年3季度，市场对中美贸易关系更加理智对待，缓和中寻找平衡。美国经济温和扩张、而欧洲经济持续疲弱，国内三季度以来经济下行压力显性化，但是考虑到9月份美国降息落地，总量疲弱的表象背后，结构性亮点百花齐放，对中长期经济走势形成支撑，侧重看好中期转型平衡下的新动能。中国新能源产业是全球优势产业，受到贸易政策影响较大，逆全球化的贸易政策对产业有一定负面影响，但是低碳发展趋势不变，同时新能源行业供需问题已经在底部区域，且行业有持续的技术进步空间，改变在进行中，中长期持续看好新能源行业的发展。　　三季度储能板块表现良好，国内储能经济性改善，峰谷价差拉大，容量电价政策出台，储能装机增速好于预期，实现快速增长。同时国内储能招标同比大幅增长，刺激四季度国内储能装机维持高速增长。同时非美市场受益光储平价和政府补贴刺激，需求高增，展望四季度储能需求有望维持增长。光伏供给侧改革持续推进，硅料价格近三月快速修复。光伏装机在上半年抢装后，7月和8月国内光伏装机同比下降，光伏行业重点关注新的技术周期进展以及行业供给改善情况。风电行业维持较好的需求预期。　　国内新能源汽车销售维持快速增长，根据中汽协数据，2025 年1-8月份年新能源汽车产销量达到960.2万辆和959.2万辆，同比分别增长37.1%和 36.4%。出口方面，根据乘联会数据，国内新能源汽车出口同比实现大幅增长。锂电池供需格局方面，电池端情况较好，中游环节逐步筑底中，部分中游子环节价格企稳上涨，跟踪供需改善投资机会，同时跟踪汽车智能化发展以及电池技术的发展，寻找相应的投资机会。　　AI 技术的发展，刺激 AI 配套电气设备的需求增加，看好AI电气设备的投资机会。与此同时作为 AI 技术应用落地的重要方向机器人和智能驾驶，迎来新的发展机会。2025年预计是机器人快速发展的一年，海外龙头与国内龙头企业均提出了量产展望，人形机器人板块即将进入量产阶段，国内外产业共振叠加政策扶持，机器人板块投资具备较大投资机会，维持对机器人板块的看好。　　本基金坚持选择符合产业发展趋势且成长性良好的优质标的，继续积极寻找新的细分板块投资机会，争取为持有人带来更好的回报。

2025年上半年，海外局势变动较大，一季度俄乌局势缓和，市场风险偏好有所改善，但是随着四月份特朗普政府对等关税政策增强了全球化发展的不确定性，四月份市场出现了较大回撤，随着中美经贸领域达成了一系列重要共识，进入新的发展阶段。　　中国新能源产业是全球优势产业，受到贸易政策影响较大，短期全球行业增速有一定降速压力，但是低碳发展趋势不变，同时新能源行业供需问题已经在底部区域，且行业有持续的技术进步空间，改变在进行中，中长期持续看好新能源行业的发展。AI技术的发展，刺激AI配套电气设备的需求增加，与此同时作为AI技术应用落地的重要方向机器人和智能驾驶，迎来新的发展机会，具备投资机会。　　国内电力市场化改革持续推进，新能源发电发展思路从此前的保障性托底转向市场化刺激，应对政策变化，上半年国内光伏有一定的抢装刺激，2025年1-5月，国内光伏装机为198GW，同比增长150%；下半年逐步转入更市场化的需求刺激，国内光伏增速预计有所下降。预计光伏出口情况整体受到贸易战影响略有压力。风电在 2025 年十四五收官之年，装机增长情况较好，风电 1-5 月份装机46GW，同比增长 134%。储能全球市场出现分化，海外市场增长情况较好，其中非美储能增长较好，美国市场受政策影响较大。国内大储受到国内政策影响增长有较大不确定性。　　国内新能源汽车销售上半年维持快速增长，根据中汽协数据，2025年1-5月份年新能源汽车产销量达到 570.1万辆和 560.6 万辆，同比分别增长 45.3%和 44.0%。全球角度看，2025 年1-4月份海外新能源汽车同比实现较好增长，欧洲新能源汽车销售实现同比增长，美国新能源汽车微涨。锂电池供需格局方面，电池端情况较好，中游环节逐步筑底中，部分中游子环节价格企稳略涨。

2025年伊始债市做多情绪依然较强，10年国债收益率下行至1.59%左右，之后受央行公告暂停国债买入、权益市场风险偏好提升等因素影响，债券长端收益率开始反弹，并在股债跷跷板效应、资金利率不断抬升的扰动下反弹至1.70%上方。3月中旬市场在降息预期不断修正的背景下，10年期国债收益率冲高至1.90%。下旬随着央行不断呵护季末资金面，收益率最终回落至1.80%附近。二季度债券市场触底反弹，利率呈现震荡下行的态势。4月在特朗普关税政策所带来的冲击下，资本市场风险偏好急剧下降，债券收益率出现快速下行。5月初降准降息落地，货币政策进一步宽松带动资金价格再下一个台阶。进入6月后央行开展大规模买断式逆回购呵护资金面，经济基本面数据表现偏弱助力债券收益率小幅下行，最终10年国债收益率收于1.65附近。　　　　　　本基金报告期内维持了一定比例的股票仓位，债券投资上以中短久期利率债为主。

2025年伊始债市做多情绪依然较强，10年国债收益率下行至1.59%左右，之后受央行公告暂停国债买入、权益市场风险偏好提升等因素影响，债券长端收益率开始反弹。2月节后资金回流带动10年国债收益率一度向下突破1.60%，随后在股市跷跷板效应、资金利率不断抬升的扰动下反弹至1.70%上方。3月中市场在降息预期不断修正的背景下，10年期国债收益率冲高至1.90%。下旬随着央行不断呵护季末资金面，收益率最终稳定在1.80%附近。　　　　　　本基金报告期内维持了一定比例的股票仓位，债券投资上以中短久期利率债为主。

2025年1季度，虽然贸易保护加剧和海外局部动荡，为全球化发展带来不确定性，但低碳发展趋势不变，且中国新能源行业在全球制造业具备一定优势，虽然有供给过剩问题，但是国内启动供给侧改革，改变在进行中，中长期持续看好新能源行业的发展。AI技术的发展，刺激AI配套电气设备的需求增加。于此同时作为AI技术应用落地的重要方向机器人和智能驾驶，迎来新的发展机会。　　受益全球低碳发展和能源转型发展，新能源行业仍保持良好的发展。 需求端看光伏装机情况良好，海外贸易限制有一定影响，但在新兴区域发展亮眼。根据国家能源局数据， 2024年国内光伏新增装机277.6GW，同比增长27.98%，实现稳步增长。2025年1-2月份，新增装机39.47GW，同比增长7.49%，在高基数的基础上，仍实现稳步增长。国内不利因素主要体现在产能短期过剩的压力之上，叠加库存压力，使得产业链产品价格压力仍较大，光伏主产业链的盈利压力较大。但供给侧改革已经启动，加强技术指标引导新产能合理增加，协会引导限控产、减少恶性报价等措施逐步推进，在今年一季度主产业链价格企稳上涨。预计2025年光伏行业的供需格局有望改善，行业逐步恢复有序发展。储能仍处于大发展初级阶段，随着储能装机成本不断下降以及可再生能源装机的体量不断增加，再加上储能盈利模式逐步完善，储能量的增长预期较好。　　国内新能源汽车销售在耐用品消费恢复较弱的情况下，依然展现出很强的增长态势，在产品不断进步以及刺激政策逐步发酵的刺激下，改善趋势继续。根据中汽协数据，2024年新能源汽车产销量达到1286.9万辆和1285.9万辆，同比分别增长34.8%和36.1%。2025年1-2月新能源汽车产销量达到190.3万辆和183.6万辆，同比分别增长52.1%和52.2%。全球角度看，欧州新能源汽车的销量情况略有下滑，美国新能源汽车销量增速略低于预期，新能源汽车的海外出口情况表现较为亮眼。锂电池供需格局方面，电池端情况较好，中游环节逐步筑底中，部分中游子环节价格企稳略涨。汽车智能化发展迅速，综合看整车和汽车零部件相对机会较好。　　海外用电需求增速较好，驱动电网设备加速发展。制造业外移、可再生能源占比提升带来的能源结构变化需求以及AI发展带来的电力需求，刺激电网投资升级发展。电网设备出口增加，为电网设备子方向带来投资机会，其中变压器、部分配网设备、电表等出口机会较好。国内电网投资规模稳步增长，其中特高压和配网信息化方面相对机会较好。　　2025年预计是机器人快速发展的一年，机器人的发展开始进入量产阶段，国内外产业共振叠加政策扶持，机器人板块投资具备较大投资机会。　　综合来看虽然有新能源供需格局走弱的不利因素影响，但考虑到新能源板块回调较大，估值处于低位，交易拥挤度也有所下降，投资价值较好，本基金坚持选择符合产业发展趋势且成长性良好的优质标的，后续加强寻找新的细分板块的投资机会，争取为持有人带来更好的回报。