王锐 - 基金投资策略和运作

四季度期间全球资本市场震荡上行。发达市场方面，欧洲股市表现最强，而美股表现最弱。中国相关的股市方面，主要宽基指数在震荡中表现分化，中盘强于大盘。回顾报告期内核心指数的表现，代表A股大盘的沪深300指数收益约-0.23%，代表创新成长风格的创业板指收益约-1.08%，代表中盘股的中证500指数收益约0.72%。A股之外的市场方面，香港恒生指数收益约-4.56%，美国标普500指数收益约2.35%。国内债券市场震荡上行，中债综合财富指数上涨约0.54%。受多重利多因素的支撑，沪金上涨约11.72%。　　回顾报告期内的运作，在A股基金的结构方面，组合在保持分散配置的基础上适当超配了成长类基金，比如偏向TMT、智能制造、新能源等板块的基金。此外，组合还增持了中小盘股基金和泛周期性行业类基金。除A股基金以外，组合还逢低增配了港股科技基金。在商品类基金方面，组合小幅增配增配黄金基金。在固定收益类基金层面，组合逢低增加对信用债基金的配置，通过票息策略减弱债券市场调整对组合收益造成的波动。总体而言，组合在坚持多元资产配置的基础上根据对市场环境的研判进行了适当的战术配置，增厚了组合的风险收益比。　　展望未来，为应对市场中的各类不确定因素并优化组合风险收益特征，多元资产配置策略仍是组合的核心策略。组合将坚持以A股基金为主，适当分散配置海外股票基金、黄金商品类基金和固定收益类基金的战略资产配置方案，并根据中短期市场研判进行小幅战术调整。

四季度期间全球资本市场震荡上行。发达市场方面，欧洲股市表现最强，而美股表现最弱。中国相关的股市方面，主要宽基指数在震荡中表现分化，中盘强于大盘。回顾报告期内核心指数的表现，代表A股大盘的沪深300指数收益约-0.23%，代表创新成长风格的创业板指收益约-1.08%，代表中盘股的中证500指数收益约0.72%。A股之外的市场方面，香港恒生指数收益约-4.56%，美国标普500指数收益约2.35%。国内债券市场震荡上行，中债综合财富指数上涨约0.54%。受多重利多因素的支撑，沪金上涨约11.72%。　　回顾报告期内的运作，组合在四季度期间保持对权益类基金的小幅低配。A股基金的结构方面，组合在保持分散配置的基础上适当超配了成长类基金，比如偏向TMT、智能制造、新能源等板块的基金。此外，组合还增持了中小盘股基金和泛周期性行业类基金。除A股基金以外，组合还逢低增配了港股科技基金。在商品类基金方面，组合小幅增配增配黄金基金。在固定收益类基金层面，组合降低了债券基金的配置比例，并逢低增加对信用债基金的配置，通过票息策略减弱债券市场调整对组合收益造成的波动。总体而言，组合在坚持多元资产配置的基础上根据对市场环境的研判进行了适当的战术配置，增厚了组合的风险收益比。　　展望未来，为应对市场中的各类不确定因素并优化组合风险收益特征，多元资产配置策略仍是组合的核心策略。组合将坚持以A股基金为主，适当分散配置海外股票基金、黄金商品类基金和固定收益类基金的战略资产配置方案，并根据中短期市场研判进行小幅战术调整。

2025年四季度，中国经济运行平稳，但仍面临供强需弱的主要矛盾。国内货币政策在四季度维持适度宽松，财政政策保持积极，对市场的信心提振起到了一定作用。美国经济韧性较强，就业市场虽有降温但仍较为稳健，美联储仍维持高利率的立场。从资产的表现看，国内A股权益市场从三季度较为流畅的上行转为震荡盘整，结构上各宽基指数也出现分化：上证指数收涨、科创50指数相对表现较弱。H股受到地缘政治、海外流动性扰动等影响，走势较弱。国内固定收益资产整体震荡上行，但超长久期标的表现弱势。美国债券市场方面，由于市场对于美联储降息时点预期有所推迟，导致长端收益率承压。大宗商品方面，由于市场避险情绪、全球经济复苏预期及供给端扰动等原因，黄金、白银及有色金属强势上行。　　　　四季度组合在权益资产层面进行了先保守、后积极的操作：国庆假期后从市场微观结构的角度观察到市场热度有所下降，组合端适当调降了权益资产的敞口、同时在风格端边际转向均衡。随着市场的震荡调整，组合端在12月后开始逐步增加权益资产的仓位，同时增加了成长风格标的在组合中的占比。　　　　展望后市，2026年一季度国内权益市场结构性机会有望进一步扩散，市场流动性和风险偏好较为有利的背景下，应更关注企业盈利修复是否迎来拐点，这关乎结构性轮动行情是否走向机会扩散的转换。国内固定资产端，票息绝对收益较为有限的背景下，需更重点把握交易层面的机会。大宗商品端，黄金、有色等资源品种在全球地缘风险犹存、制造业复苏、供需格局失衡等因素的影响下，料会维持强势。组合也将积极把握A股市场结构性的机会，同时以配置的思路进行大宗商品标的的配置。

2025年4季度，权益市场震荡整理，风格方面大小盘较为均衡，价值好于成长。固收市场方面，债市利率整体震荡，短端表现好于长端。　　权益方面，市场在3季度的上涨之后有整固需求，4季度避险情绪回升，成长风格有所回落，红利价值表现相对较优。10月中美关系经历了突然恶化再缓和的过程，最终中美元首会晤、达成一定成果；国内方面四中全会落幕，经济数据整体偏弱，叠加年末流动性偏紧，市场成交萎缩，赚钱效应逐步回落。期间美联储降息预期反复，在海外AI泡沫担忧等影响下，科技板块有所回调。12月美联储如期降息，中央经济工作会议政策定调明晰，市场调整至3800点后迎来ETF放量回流，以及监管加码推动中长期资金入市，市场预期得以企稳，风险偏好逐步回升，上证指数实现11连阳。4季度,上证指数、沪深300、创业板指数涨跌幅分别为+2.22%、-0.23%和-1.08%，偏股基金指数下跌1.61%。结构方面，价值好于成长，此外小微市值板块表现较好；申万一级行业中有色金属、石油石化、通信和国防军工4个行业季度涨幅超过13%，其中有色和石化主要体现了资源属性、也受益于美联储降息，商业航天主题带动军工行业上涨，通信则主要得益于谷歌在AI领域有所突破、光通信技术需求爆发；4季度表现较弱的是医药和美容护理、房地产、计算机等行业。　　固收方面，4季度债市收益率总体先下后上，1年期、10年期国债收益率自上季度末的1.37%、1.86%下行至1.34%、1.85%附近，30年期国债收益率则上行约5BP。4季度资金面整体宽松，资金利率中枢有所下移；10月在中美贸易摩擦升级、赎回费新规细则有放宽预期以及央行宣布重启国债买卖操作的影响之下，债市迎来修复；随后在赎回费新规预期波动、通胀数据、机构负债端扰动等因素的影响下债市情绪走弱，利率震荡上行，曲线陡峭化。信用方面，信用债大致跟随利率走势波动，信用利差先下后上、季度来看多数品种利差收窄。　　　　展望后市，权益方面，我们对于1季度市场走势相对乐观。一方面，上一季度市场的震荡整固已较为充分；另一方面，年末市场流动性及风险偏好回落等不利因素逐步消除。当前内外部环境相对温和，流动性偏宽松，年报预告也将陆续披露，市场有充足的时间交易各类预期、挖掘优质品种，我们认为“春季躁动”行情兑现概率较高。1季度需要重点观察内需能否出现改善，在去年国补政策带来消费高基数的背景下，关注后续扩内需政策的落地情况和实际效果；此外出口在2025年强劲程度超出预期，2026年在人民币大概率温和升值之下出口能否保持韧性也值得关注。结构方面，“春季躁动”行情中对流动性更为敏感的成长、小盘有望占优，并且考虑到内需改善前景尚未明朗，我们倾向于聚焦政策导向明确、业绩确定性较高的板块，包括人工智能、有色金属、储能、国产半导体等行业。　　固收方面，流动性来看，央行反复释放精准呵护信号,信贷方面1季度可能有超季节性表现，春节前后资金面存在扰动，但央行或积极操作维持流动性合理充裕，资金面有望延续偏松态势。监管政策方面，12月31日公募基金销售新规落地，对于免赎回费的持有期限制及存量基金调整期均有所放松，债市赎回压力缓解。基本面来看，4季度经济走势总体偏弱，1季度对债市的压制或有限，但中期来看，2026年作为“十五五”开局之年，政策基调有望偏积极，基本面大概率边际弱修复，物价温和回升。整体而言，1季度政府债供给压力、年初信贷开门红等将对债市形成一定扰动，同时权益市场可能的“春季躁动”行情将带来股债跷跷板效应，但债市走熊的条件尚不充分，预计债市维持宽幅震荡。　　报告期内，本基金核心策略为权益策略。　　权益策略为ETF轮动策略：报告期内保持了较高的权益仓位，并力求把握市场结构性机会创造超额收益。　　固收策略：紧密跟踪本基金的固收基准指数，并适度追求超额收益。本季度实现了相对于固收基准（中债综合全价指数）的正超额收益。

三季度期间全球资本市场在企业盈利韧性较好和流动性宽裕等因素的支持下持续上行。发达市场方面，美国股市表现强劲并优于欧洲市场。中国相关的股市方面，主要宽基指数在交投活跃的环境中持续上涨并跑赢发达市场。回顾报告期内核心指数的表现，代表A股大盘的沪深300指数收益约17.90%，代表创新成长风格的创业板指收益约50.40%。A股之外的市场方面，香港恒生指数收益约11.56%，美国标普500指数收益约7.79%。国内债券市场震荡下行，中债综合财富指数下跌约0.93%。受多重利多因素的支撑，沪金上涨约13.95%。　　回顾报告期内的运作，组合在三季度期间保持对权益类基金的小幅超配。A股基金的结构方面，组合在保持分散配置的基础上适当超配了成长类基金，比如偏向TMT、机械、新能源等板块的基金。此外，组合还逢低增持了泛红利类基金、中盘股基金和泛周期性行业类基金。在市值风格层面，为应对不同行业轮流上涨的市场环境，组合止盈了大部分小微盘风格的基金，转向投资中等市值和行业配置更分散的基金。除A股基金以外，组合还逢低增配了港股科技基金、德国宽基指数基金和美股基金。在商品类基金方面，组合逢低增配黄金基金和豆粕基金。在固定收益类基金层面，组合降低了债券基金的配置比例和组合久期水平，逢低增加对信用债基金的配置，通过票息策略减弱债券市场调整对组合收益造成的波动。总体而言，组合在坚持多元资产配置的基础上根据对市场环境的研判进行了适当的战术配置，增厚了组合的风险收益比。　　展望未来，为应对市场中的各类不确定因素并优化组合风险收益特征，多元资产配置策略仍是组合的核心策略。组合将坚持以A股基金为主，适当分散配置海外股票基金、黄金商品类基金和固定收益类基金的战略资产配置方案，并根据中短期市场研判进行小幅战术调整。

三季度期间全球资本市场在企业盈利韧性较好和流动性宽裕等因素的支持下持续上行。发达市场方面，美国股市表现强劲并优于欧洲市场。中国相关的股市方面，主要宽基指数在交投活跃的环境中持续上涨并跑赢发达市场。回顾报告期内核心指数的表现，代表A股大盘的沪深300指数收益约17.90%，代表创新成长风格的创业板指收益约50.40%。A股之外的市场方面，香港恒生指数收益约11.56%，美国标普500指数收益约7.79%。国内债券市场震荡下行，中债综合财富指数下跌约0.93%。受多重利多因素的支撑，沪金上涨约13.95%。　　回顾报告期内的运作，由于市场波动水平降低且趋于稳定，组合在三季度期间加速建仓，并在建仓完成后小幅超配权益类基金。A股基金的结构方面，组合在保持分散配置的基础上适当超配了成长类基金，比如偏向TMT、机械、新能源等板块的基金。此外，组合还逢低增持了泛红利类基金、中盘股基金和泛周期性行业类基金。在市值风格层面，为应对不同行业轮流上涨的市场环境，组合止盈了大部分小微盘风格的基金，转向投资中等市值和行业配置更分散的基金。除A股基金以外，组合还逢低增配了港股科技、德国宽基指数基金和美股基金。在商品类基金方面，组合逢低增配黄金基金和豆粕基金。在固定收益类基金层面，组合逢低增加对信用债基金的配置，通过票息策略减弱债券市场调整对组合收益造成的波动。组合还继续增加对二级债基的配置，目的是在低利率环境下增强组合的中长期风险收益比。总体而言，组合在坚持多元资产配置的基础上根据对市场环境的研判进行了适当的战术配置，增厚了组合的风险收益比。　　展望未来，为应对市场中的各类不确定因素并优化组合风险收益特征，多元资产配置策略仍是组合的核心策略。组合将坚持以A股基金为主，适当分散配置海外股票基金、黄金商品类基金和固定收益类基金的战略资产配置方案，并根据中短期市场研判进行小幅战术调整。

2025年三季度，中美权益资产均有较为亮眼的表现，黄金资产走强，固定收益资产呈现震荡走势。海外权益市场方面，围绕着AI的主题投资机会热度不减，相关标的在事件催化的驱动下维持较强的走势。国内权益市场表现亮眼，尤其在8月成长风格标的强势上攻，创业板指和科创板指成为领涨主力，市场赚钱效应较好；而价值风格的标的表现平淡，市场的结构性分化较为明显。债券市场方面：美债利率在对9月降息的定价背景下震荡下行；国内债市震荡偏弱，主要受到风险偏好的抬升、以及基金行业费率新规预期下基金赎回压力的影响。大宗商品方面， COMEX金在本季度创出新高，再度成为市场的焦点；工业金属也受到供给端约束等因素的影响有所走强。　　　　三季度在权益资产方面主要进行了如下操作：一是对于持仓风格进行边际调整，降低价值类标的的持仓占比，增加成长类标的。二是在9月美联储降息之际增加了港股资产的配置。三是在9月下旬增加周期类标的，博弈市场的交易型机会。　　　　展望后市，国内权益市场在9月中旬后结束了较为流畅的上行，开始横盘震荡。市场的风格屡次出现阶段切换的迹象，体现为成长价值风格的日度级别切换，以及科技成长内部的高低切。在权益资产已经累积了较大涨幅的背景下，管理人对于高位资产持较为审慎的态度。在四季度应重视成长内部标的的切换机会、周期标的的配置机会以及适当进行风格的平衡。

2025年3季度，权益市场延续强势，主要股指均显著上扬。固收市场方面，债市利率持续上行，长端调整幅度大于短端。　　权益方面，3季度主要股指均显著上扬，双创指数表现最优，上证指数逼近3900点。7月中央财经委会议后“反内卷”板块估值重估开启，雅江水电站开工助推强势行情延续，算力硬件和创新药呈现高景气度，期间顺周期、成长风格频繁切换；8月人工智能硬件方向中报业绩持续超预期，带动通信和电子板块大涨，国产算力替代逻辑持续演绎，市场风险偏好持续提升，市场成交放大；随后电新回归强势，算力迎来新催化，市场热点不断。3季度,上证指数、沪深300、创业板指数分别上涨12.73%、17.90%和50.40%，偏股基金指数上涨25.51%。结构方面，科技成长板块表现更优；通信、电子、有色和电新行业季度涨幅在40%以上，其中TMT主要得益于人工智能行业高景气、受益面扩散，有色金属则叠加了供给侧扰动和美联储降息的利好，新能源在长期调整后迎来了需求端的改善；申万一级行业中仅银行收跌，此外交运、电力等稳定类行业以及食饮、商贸、纺服等内需主导行业表现较弱。　　固收方面，债市利率3季度震荡上行，长端调整幅度大于短端。1年期、10年期国债到期收益率分别自上季度末的1.35%、1.65%上行至1.37%、1.86%附近，30年期国债收益率上行幅度达38BP。3季度资金面整体宽松，DR007波动中枢较2季度有所下移；但债市偏逆风，7、8月在反内卷政策、雅江水电站催化下商品市场走强，叠加股债跷跷板效应，债市明显回调；9月风险偏好及基金费率新规压制债市，配置情绪偏弱，但在央行重启买债预期之下利率上行放缓。信用方面，信用债大致跟随利率走势波动，短端相对长端表现较好，低等级信用债较高等级调整略少。　　　　展望后市，权益方面， 4季度市场可能难以延续3季度的强势。3季度的涨幅既包含了对关税战悲观预期的修复，也包含了中报业绩的增长，还一定叠加了对25年年报乃至26年的乐观预期。4季度将迎来四中全会、APEC会议中美元首会晤，以及年末政治局会议等重大事件，中美贸易摩擦不排除阶段性升温，对市场情绪形成短期冲击。4月以来中美已进行多次沟通，但都未达成实质性成果，长期博弈还将继续；短期来看，10月通过沟通缓和局势、最终在APEC会议上达成一定成果的可能性相对较大，取消会面、冲突升级的可能性较小。另外考虑到今年市场涨幅已相当可观，临近年末不排除出现投资者提前锁定收益、风险偏好下降的情形。结构方面，中期我们依然看好人工智能产业链的机会，同时重点关注十五五规划提出的战略布局和聚焦的产业方向，可能涉及科技和“新质生产力”，人工智能+、可控核聚变、量子科技、深海科技、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药等细分板块。　　固收方面，流动性来看，预计对债市偏利好，央行呵护态度不变，资金面有望延续稳中偏松态势，央行重启国债买卖可能性仍在。基本面来看，当前经济走势仍然偏弱，但债市对基本面利好持续“免疫”。后续债市主导因素预计仍是流动性、资产性价比、政策预期、机构行为。短期而言，近期中美关税冲突再起，债市或迎来短期修复窗口，短端确定性较强，长端可博弈超跌反弹机会。中期而言，在经济内循环显著疏通改善前，基本面和资金面对于维持偏低的利率水平仍有支撑。　　报告期内，本基金核心策略为权益策略。　　权益策略为ETF轮动策略，报告期内保持了较高的权益仓位，同时抓住了市场结构性机会，取得正收益的同时亦跑赢了偏股基金指数。　　固收策略：止盈了含权债券基金。策略实现了相对于固收基准（中债综合全价指数）的正超额收益。

2025年上半年A股市场呈现出宽幅震荡的行情，不同风格之间分化显著。回顾报告期，代表A股大盘风格的沪深300指数上涨约0.03%，代表中盘股的中证500指数上涨约3.31%。成长风格优于价值风格，中证800成长指数上涨约4.55%，而中证800价值指数上涨约0.84%。A股之外的市场方面，在AI投资上行周期和美国企业盈利韧性较强等利好的支持下，美国标普500指数上涨约5.50%。受南下资金持续流入和中国资产重估等因素影响，香港恒生指数上涨约20.00%。在全球央行持续买入黄金和美联储降息预期升温等利好因素的影响下，沪金上涨约23.09%。国内债券市场受益于相对宽松的货币环境与温和的经济复苏节奏，延续上涨趋势。中债综合财富指数上涨约1.05%。　　回顾报告期内的运作，在权益类资产方面，组合逢低对红利风格基金和港股基金进行小幅加仓；组合总体权益类资产的敞口略微超过基准水平。在 A 股组合的风格层面，组合在相对均衡的基础上，适当超配科技成长风格和小盘风格的偏股基金，并降低对大盘宽基类指数基金的配置。在固收资产方面，由于货币基金收益水平持续下移，组合小幅增配了短融类基金。总结上半年的总体运作，组合在坚持多元资产配置和基金精选策略的基础上，通过适当的战术操作，实现了较好的风险收益特征。

2025年上半年A股市场呈现出宽幅震荡的行情，不同风格之间分化显著。回顾报告期，代表A股大盘风格的沪深300指数上涨约0.03%，代表中盘股的中证500指数上涨约3.31%。成长风格优于价值风格，中证800成长指数上涨约4.55%，而中证800价值指数上涨约0.84%。A股之外的市场方面，在AI投资上行周期和美国企业盈利韧性较强等利好的支持下，美国标普500指数上涨约5.50%。受南下资金持续流入和中国资产重估等因素影响，香港恒生指数上涨约20.00%。在全球央行持续买入黄金和美联储降息预期升温等利好因素的影响下，沪金上涨约23.09%。国内债券市场受益于相对宽松的货币环境与温和的经济复苏节奏，延续上涨趋势。中债综合财富指数上涨约1.05%。　　回顾报告期内的运作，为尽可能平滑建仓期的净值波动，组合采取较快大比例买入固收类基金作为底仓以期获取票息收益，再逐步加仓权益类基金的建仓策略进行运作。组合采取多元化的分散配置策略，对 A 股基金、港股基金、美股基金和黄金基金均有所配置，力求平滑组合波动。在 A 股基金组合中，组合在建仓初期采取均衡但适当偏向价值类风格的思路进行配置。在固收基金组合层面，当前组合配置相对偏票息和防御思路，以中短久期纯债基金为主，少量配置历史收益相对稳健的混合债基。总结上半年的总体运作，组合在逐步建仓和多元资产配置的基本操作原则之上，通过基金优选和适当的战术配置实现了基金净值较为平稳的增长。

报告期内，本基金核心策略为ETF轮动策略，固收策略目标是贡献正收益并维持组合流动性。　　ETF轮动策略，报告期内抓住了市场结构性机会，策略取得正收益，策略收益率与权益业绩比较基准持平，ETF轮动策略将继续积极宏观择时、中观择势。　　固收策略，报告期内贡献了正收益，并超过了固收业绩比较基准。报告期内，主要通过含权债券基金增厚了正收益。

2025年上半年，全球资本市场在地缘政治不确定性抬升的背景下波动加大，国内资本市场则主要聚焦于政策落地效果显现的验证和主题的演绎。权益市场方面，美股科技标的波动较去年有所提升，在风险偏好和全球贸易政策变化的影响下先抑后扬。国内A股持续走出修复态势，一季度以AI为主线的主题行情占据主导地位，二季度以银行和小微盘的领涨为主线，带动市场走出对贸易政策冲击的担忧。港股资产表现亮眼，在南下资金的持续流入支持下走出了较为持续的修复行情。债券市场方面：美债利率未能走出趋势行情，维持震荡；国内债券资产相较于去年震荡加剧，叠加其票息收益的下行，国内固定收益资产的持有体验相较于去年有了较大的差异。大宗商品方面，黄金一季度强势上行，一度成为表现最优异的资产；工业金属和能化品种受到全球经济复苏节奏的影响宽幅震荡。　　　　运作期内对权益仓位进行了较为积极的交易型调整：一是在地域分布上，一季度增加港股的配置，二季度积极根据市场风格调整港股持仓风格；二是在权益基金的风格方面维持轮动操作，辅以小仓位的行业轮动战术以增厚收益。