张棪 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，外部环境变化影响加深，而中国经济开局良好。2月美国最高法院裁决特朗普基于IEEPA征收的关税非法，即对等关税与芬太尼关税违法，故对中国征收的关税边际下调。3月美国挑起美伊冲突，致使霍尔木兹海峡封锁，导致原油运输极大受阻，国际油价居高不下，加剧美国通胀问题，打断美联储降息节奏。国内经济则在多重挑战下实现开门红，各项数据全面超预期，进出口双双实现近20%的同比增长，工业生产在强劲外需支撑下提速，固定资产投资增速转正，PMI重新回到扩张区间。政府工作报告提出的经济目标更为务实，经济发展强调高质量导向，预计十五五将迎来平稳开局。　　一季度债券市场整体呈震荡走势，长短端分化显著，长端交易经济复苏与输入型通胀，短端则定价极度宽松的资金面。1月权益与商品市场表现强势，股债跷跷板压制债市，长债先急跌后震荡修复。2月权益市场的持续上涨告一段落，银行等配置盘买入力量较强，收益率曲线整体平行下移。3月公布的经济数据全面超预期，美伊冲突引发的油价暴涨让国内PPI转正时点提前，超长债对物价更为敏感，曲线陡峭化。一季度央行公开市场投放积极，呵护资金利率维持在历史低位，促使短端收益率稳步下降。在资金持续宽松与票息价值凸显背景下，一季度短久期信用债再度走出独立行情，信用利差小幅收窄，稳定收获正回报。一季度，组合配置以利率及金融债为主，精选具有一定票面收益且风险可控的信用债品种，同时在债券市场波动中，积极参与利率债波段交易机会，组合净值稳步增长。

回顾一季度，资金面总体维持宽松，资金利率低位运行，中枢小幅下移，同业存单利率显著下行。利率债方面，不同期限表现有所分化：中短端利率明显下行，长端利率宽幅震荡，超长端期限利差继续走扩。信用债方面，收益率震荡下行，信用利差全线压缩。从交易主线看，市场始终围绕流动性充裕的现实与价格回升的预期展开博弈；期间，权益市场波动、中东地缘冲突演化、同业存款自律机制升级等因素则阶段性对市场产生影响。　　本季度，组合在政策性金融债配置基础上主动参与了交易所国债的波段交易。

2026年一季度，国内经济开局表现不错，从各项高频数据来看有边际向好的迹象。一季度债券市场收益率呈现震荡格局：春节之前债券市场跟随着股票市场波动，呈现出明显的跷跷板效应；春节后，长端债券受到地缘因素扰动和通胀预期影响表现一般，而在资金面宽松的背景下，短端整体表现平稳。报告期内，组合不断优化持仓结构，兼顾组合回撤与收益。

2026年一季度，国内经济开局表现不错，从各项高频数据来看有边际向好的迹象。一季度债券市场收益率呈现震荡格局：春节之前债券市场跟随着股票市场波动，呈现出明显的跷跷板效应；春节后，长端债券受到地缘因素扰动和通胀预期影响表现一般，而在资金面宽松的背景下，短端整体表现平稳。一季度，转债总体上跟随着权益市场波动，一二月份整体震荡上涨，转股溢价率升至历史极值，三月份受到地缘事件影响，全球风险偏好下行，转债跟随着正股调整。报告期内，组合不断优化持仓结构，兼顾组合回撤与收益。

2026年一季度，国内经济开局表现不错，从各项高频数据来看有边际向好的迹象。一季度债券市场收益率呈现震荡格局：春节之前债券市场跟随着股票市场波动，呈现出明显的跷跷板效应；春节后，长端债券受到地缘因素扰动和通胀预期影响表现一般，而在资金面宽松的背景下，短端整体表现平稳。一季度，转债总体上跟随着权益市场波动，一二月份整体震荡上涨，转股溢价率升至历史极值，三月份受到地缘事件影响，全球风险偏好下行，转债跟随着正股调整。报告期内，组合不断优化持仓结构，兼顾组合回撤与收益。

2026年一季度，国内经济开局表现不错，从各项高频数据来看有边际向好的迹象。一季度债券市场收益率呈现震荡格局：春节之前债券市场跟随着股票市场波动，呈现出明显的跷跷板效应；春节后，长端债券受到地缘因素扰动和通胀预期影响表现一般，而在资金面宽松的背景下，短端整体表现平稳。一季度，转债总体上跟随着权益市场波动，一二月份整体震荡上涨，转股溢价率升至历史极值，三月份受到地缘事件影响，全球风险偏好下行，转债跟随着正股调整。报告期内，组合不断优化持仓结构，兼顾组合回撤与收益。

2026年一季度，国内经济开局表现不错，从各项高频数据来看有边际向好的迹象。一季度债券市场收益率呈现震荡格局：春节之前债券市场跟随着股票市场波动，呈现出明显的跷跷板效应；春节后，长端债券受到地缘因素扰动和通胀预期影响表现一般，而在资金面宽松的背景下，短端整体表现平稳。报告期内，组合不断优化持仓结构，兼顾组合回撤与收益。

2026年一季度，国内经济开局表现不错，从各项高频数据来看有边际向好的迹象。一季度债券市场收益率呈现震荡格局：春节之前债券市场跟随着股票市场波动，呈现出明显的跷跷板效应；春节后，长端债券受到地缘因素扰动和通胀预期影响表现一般，而在资金面宽松的背景下，短端整体表现平稳。报告期内，组合不断优化持仓结构，兼顾组合回撤与收益。

回顾一季度，资金面总体维持宽松，资金利率低位运行，中枢小幅下移，同业存单利率显著下行。利率债方面，不同期限表现有所分化：中短端利率明显下行，长端利率宽幅震荡，超长端期限利差继续走扩。信用债方面，收益率震荡下行，信用利差全线压缩。从交易主线看，市场始终围绕流动性充裕的现实与价格回升的预期展开博弈；期间，权益市场波动、中东地缘冲突演化、同业存款自律机制升级等因素则阶段性对市场产生影响。　　本季度，组合滚动置换信用债持仓以提升静态收益，择机小仓位参与了利率债的波段交易。

2026年1季度股、债、商、汇走势均超出预期，美伊战争成为左右全球金融市场的黑天鹅。油价冲破100美元大关后，通胀担忧高企。债券市场走势呈现分化，超长端利率债大幅上行，30-10y利差走扩至47bp，短端在机构极致抱团、杠杆套息下表现偏强，1y国股行存单利率逼近1.5%。　　对于组合本身的操作而言，组合平稳操作，置换了部分资产，提升了杠杆，净值表现良好。

2026年一季度，国内经济开局表现不错，从各项高频数据来看有边际向好的迹象。一季度债券市场收益率呈现震荡格局：春节之前债券市场跟随着股票市场波动，呈现出明显的跷跷板效应；春节后，长端债券受到地缘因素扰动和通胀预期影响表现一般，而在资金面宽松的背景下，短端整体表现平稳。一季度，转债总体上跟随着权益市场波动，一二月份整体震荡上涨，转股溢价率升至历史极值，三月份受到地缘事件影响，全球风险偏好下行，转债跟随着正股调整。报告期内，组合不断优化持仓结构，兼顾组合回撤与收益。

2026年一季度，国内经济开局表现不错，从各项高频数据来看有边际向好的迹象。一季度债券市场收益率呈现震荡格局：春节之前债券市场跟随着股票市场波动，呈现出明显的跷跷板效应；春节后，长端债券受到地缘因素扰动和通胀预期影响表现一般，而在资金面宽松的背景下，短端整体表现平稳。一季度，转债总体上跟随着权益市场波动，一二月份整体震荡上涨，转股溢价率升至历史极值，三月份受到地缘事件影响，全球风险偏好下行，转债跟随着正股调整。报告期内，组合不断优化持仓结构，兼顾组合回撤与收益。