范洁 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内经济表现整体平稳，结构分化。一方面，出口增速较快，PPI转正；另一方面，社零增速和投资增速弱于一季度。国际方面，美伊冲突缓和，原油价格下降，但由于价格传导存在滞后性，全球通胀仍有上行风险，美联储年内加息预期明显升温。二季度AI产业的发展令人印象深刻。首先，AI智能体（Agentic AI）的兴起，大幅扩展了AI模型的能力边界和市场空间。其次，国内开源AI模型的快速进化，为国内AI产业链的大规模商业化创造了良好条件。本基金二季度保持了较高仓位，增加了AI相关的半导体、光通信、液冷等方向的配置比例。考虑到美联储加息的可能性上升，降低了贵金属方向的配置比例。组合整体重点配置了AI、互联网、电力设备、医药、能源等方向的标的，持仓以具有良好回报潜力的优质公司为主，力争获得持续稳定的超额回报。

2026年2季度，申万医药生物指数下跌9.45%，恒生医疗保健指数下跌14.37%，医药行业5月以后下跌幅度显著加大，反映出流动性边际变化带来的影响。本基金看好医药行业的长期发展机会，基于个股和行业基本面、边际变化和投资性价比对不同细分领域的龙头企业进行配置；同时本基金淡化整体仓位择时，主要通过调整内部持仓结构以优化产品表现。2026年2季度本产品重点配置了具备诞生全球重磅单品潜力的创新药企业和CXO板块的龙头企业，同时也配置了器械板块的具有创新技术实力的龙头企业。经过一段时间的股价调整，我们认为当前位置创新药和部分CXO龙头企业已具备长期配置性价比，中国创新药产业的趋势还在进行中，基本面和股价走势的背离带来了行业配置的机会。本基金将加强对行业基本面的研究和对宏观趋势的把握，通过自上而下的分析方法对医药细分子行业进行配置调整，通过自下而上的分析方法对个股的基本面、估值水平等进行投资价值判断，力争获得持续稳定的超额回报。

2026年2季度，申万医药生物指数下跌9.45%，恒生医疗保健指数下跌14.37%，医药行业5月以后下跌幅度显著加大，反映出流动性边际变化带来的影响。本基金看好医药行业的长期发展机会，基于个股和行业基本面、边际变化和投资性价比对不同细分领域的龙头企业进行配置；同时本基金淡化整体仓位择时，主要通过调整内部持仓结构以优化产品表现。2026年2季度本产品重点配置了具备诞生全球重磅单品潜力的创新药企业和CXO板块的龙头企业，同时配置了器械板块的具有创新技术实力的龙头企业。经过一段时间的股价调整，我们认为当前位置创新药和部分CXO龙头企业已具备长期配置性价比，中国创新药产业的趋势还在进行中，基本面和股价走势的背离带来了行业配置的机会。本基金将加强对行业基本面的研究和对宏观趋势的把握，通过自上而下的分析方法对医药细分子行业进行配置调整，通过自下而上的分析方法对个股的基本面、估值水平等进行投资价值判断，力争获得持续稳定的超额回报。

二季度伊朗冲突阶段性得到缓解，股票市场回归正常交易，扰动变少，风格上重新回归成长，结构性特征显著，高科技方向得到了市场的青睐和关注。本产品少量配置了一些有驱动的成长标的，在后续上涨过程中进行了减仓；同时对一些低估值的周期板块和港股能源方向进行了基础配置。 债券部分以可转债为主，较为分散的配置了较高比例的转债，其中重点配置了一些有潜力、正股估值较合理的标的。

权益市场方面，2季度权益市场整体震荡上行，但结构分化明显，科技成长风格占优。当前不同行业的景气度分化较大，资金行为对市场表现有较大影响，预计市场波动可能有所加大。中长期看，国内稳定的环境为企业的生产经营活动提供较强保障，预计人民币资产吸引力将进一步提升，权益市场仍积极可为。固定收益方面，本报告期内，债市显著走强，融资需求偏弱是主导债市行情的关键因素；此外，流动性、通胀预期、机构行为也阶段性地对债市产生较大影响。整个季度来看，债券收益率下行，15年以内品种表现好于15年以上品种。转债市场整体跟随正股修复，但结构分化较大，科技相关转债表现相对强势，低价转债表现相对偏弱，估值整体高位宽幅震荡，操作难度较大。 报告期内，本组合坚持稳健增值的投资目标。权益投资整体维持中性偏乐观的股票仓位，行业适当分散，综合运用个股基本面和量化策略选股配置权益部分的底仓。纯债部分以利率债和高等级信用债为主，择机进行波段操作；可转债综合考虑转债绝对价格、估值、正股基本面和波动率情况进行性价比挖掘，为降低组合波动控制回撤，转债维持低仓位运行，后续将根据市场情况调整。

回顾2026年二季度，港股整体表现不佳，A股则呈现极致的分化。和全世界主要权益市场快速从战争阴影中走出乃至创出新高不同，港股甚至已经跌穿了美伊战争时的最低点。年初至今，恒生指数涨幅约为-11%，恒生科技指数则走势更弱，涨幅约为-20%，考虑到人民币对港币升值幅度已经接近3%，港股市场或已正式处于熊市区间。A股方面，虽然主要指数年初至今都是上涨的，但分化明显，上涨的行业只有约10个，指数涨幅几乎都由AI相关的电子、通信行业贡献。3 月地缘扰动显著加剧，全球笼罩避险情绪，市场风险偏好快速下行。港股作为离岸市场，受外部冲击更直接，影响也更大。随后，4月全世界权益市场随着战事缓解而反弹，但随即分化，几乎唯一的主线就是AI相关的半导体、通信等硬件。其中A股的相关行业表现抢眼，甚至更胜美日韩等市场。尽管整体流动性环境相对宽裕，但其他非AI行业股票却未能受益，受制于盈利压力或者“审美”逆风，很多传统行业已经面临流动性压力；港股因为缺乏硬件个股，在其他市场尚在反弹途中时就开始下跌，随后又受制于美元流动性压力、南下资金流入明显放缓和新股融资需求暴涨，市场整体流动性承压乃至枯竭。 本季度本基金表现相对较好，明显跑赢现业绩比较基准和沪深300指数，主要因为科技硬件相关持仓比例提升及表现较好。作为主题基金，本基金的主要投资方向为科技和消费行业，而消费行业尤其是港股个股的逆风承压依然比较明显，因此预计未来我们会继续偏重持仓于科技行业，尤其是AI硬件相关标的。

2026年二季度，投资面临的核心矛盾再次出现快速切换，与2025年二季度“关税战”的影响颇有类似之处。4月初，美伊战争以及由此引发的能源危机仍是市场关注的焦点，在交战双方连续数月的极限拉扯之后，紧张局势得以缓解，能源危机暂时解除。而与此同时，AI产业几乎不受战局的影响，展现加速趋势，成为二季度资本市场的主旋律。 市场方面，二季度最值得关注的是AI板块与非AI板块呈现出的极致分化行情，期间沪深300指数上涨11.9%，其中AI含量高的创业板指和科创综指分别上涨36.4%和55.7%，而代表传统经济的非AI板块则出现了大面积的下跌，比如内地消费指数下跌15.2%。香港市场方面，同样AI含量相对低的恒生指数下跌7.7%，港股通消费指数下跌14.0%。 本基金的主要投资范围是大消费领域，二季度基金表现较差，主要由于持有的互联网、保险、电信运营商、商业零售等大消费相关个股在极致分化的市场行情中表现较弱。 复盘二季度，AI与非AI的极致分化是基本面、政策面和资金面等因素共同作用的结果。AI板块无论在基本面、政策面还是资金面上，都占据着显著的优势，而与此相比，消费板块景气度显得相形见绌，不得不面临资金持续被虹吸的局面。 展望未来，我们认为目前AI与非AI板块行情分化或已达到历史极值，后续或有分化收敛的机会。我们的策略是坚持持有大消费领域中低估值、高股息，经营有韧性的优质公司，等待价值发现的机会。

2026年2季度医药行业整体下跌，中信中药生产指数下跌16.41%。当前时点中药行业基本面风险反映充分，中信中药生产指数静态估值水平处于过去10年的10-15%分位。展望2026年第三季度，我们判断中药行业需求端将趋于稳定，渠道调整有望结束，龙头企业集中度或将持续提升。2026年2季度本基金重点配置了中药行业在不同细分领域的龙头企业以及部分基本面有改善趋势的企业，本基金看好当前时间点中药行业的投资性价比和长期基本面，持仓以具有竞争力的中药企业股票为主，本基金将精选行业龙头公司，力争获得持续稳定的回报。

权益市场方面，1季度权益市场整体冲高回落，年初受“春季躁动”日历效应与政策预期强化等因素影响，权益市场整体表现较强；3月以来受地缘冲突影响，市场风险偏好下行，权益市场波动加大，市场有所调整。当前国际形势较为复杂，但国内稳定的环境为企业的生产经营活动提供较强保障，预计人民币资产吸引力将进一步提升，中长期看，权益市场仍积极可为。固定收益方面，本报告期内，流动性、通胀预期、风险偏好、机构行为是影响债市的关键因素。整个季度来看，收益率曲线陡峭化，中短端利率债表现较强，超长债表现相对疲软，由于资金偏松，配置力量较强，信用债亦有较好的表现。转债市场整体跟随权益市场冲高回落，波动加大，估值高位宽幅震荡，操作难度较大。 报告期内，本组合坚持稳健增值的投资目标。权益投资整体维持中性偏乐观的股票仓位，行业适当分散，综合运用个股基本面和量化策略选股配置权益部分的底仓。纯债部分以利率债和高等级信用债为主，择机进行波段操作；可转债以中低价转债为主，综合考虑转债绝对价格、估值、正股基本面和波动率情况进行性价比挖掘，为降低组合波动控制回撤，本报告期降低转债仓位，后续将根据市场情况调整。

2026年一季度，国内经济表现平稳，CPI和PPI回升。美伊冲突导致原油价格大涨，全球通胀风险上升，美联储降息预期下降。美伊冲突为全球经济前景带来不确定性，市场风险偏好可能下降。中国资产抗风险能力更强，可能吸引海外资金流入。国内市场利率处于低位，A股和港股的投资回报率具有吸引力，本基金保持了较高仓位。行业配置方面，考虑到全球经济潜在的滞胀风险，一季度降低了有色金属行业的配置比例，增加了能源和医药行业的配置比例。组合整体重点配置了有色金属、互联网、高端制造、医药、能源、消费等方向的标的。个股方面，持仓以股东回报良好的优质公司为主，力争获得持续稳定的超额回报。

一季度伊朗冲突对国际宏观形势产生了重大影响，全球政治态势的不确定性大幅提升，未来的走向难以预判。国内整体保持平稳，经济基础整体稳固，政策端仍然保持较好的态势，对于股票市场还是以稳定为基调。本产品在保持灵活股票仓位的基础上，以结构性机会为主，寻找估值合理、发展前景和趋势较好的标的进行配置。 一季度债券市场整体稳定，各期限表现分化，短端受资金和金融机构行为影响较大，长端保持较低波动，在未出现较大趋势变化的情况下整体呈现低波动特征。在目前较低的利率环境下，期待利率来获取足够的回报概率较低，为了增加产品潜力，本产品逐步退出利率债的配置，在一季度大幅增配了可转债，后期希望通过可转债的结构调整来获取一些超额。

2026年1季度医药行业整体下跌，中信中药生产指数下跌2.84%。当前时点中药行业基本面风险反映较充分，中信中药生产指数静态估值水平处于过去10年的中位数。2026年，预计中药行业需求端企稳，产业结构持续升级，渠道调整基本完成，行业内龙头企业集中度持续提升，成本端稳步下降。2026年1季度本基金重点配置了中药行业在不同细分领域的龙头企业以及部分基本面有改善趋势的企业，本基金看好当前时间点中药行业的投资性价比和长期基本面，持仓以具有竞争力的中药企业股票为主，本基金将精选行业龙头公司，力争获得持续稳定的回报。