王文龙 - 基金投资策略和运作

本基金采用分散持仓，围绕着响应国家对国企的市值考核政策，积极做改革的国企进行布局。希望能够在国企中找到一个个有明确因改革带来经营改善的投资机会。布局也会重点关注新质生产力方向。本策略属于自下而上选股策略，因此在一定时间段内和指数会有走势上的差异。在季度末开始增加配置国企中具有高成长性或者价格逻辑的优质国企以增加组合的弹性。报告期内，持仓基本围绕着：资产整合升级的优质国企、科技创新型国企、资产稳健型国企均衡持仓，整体策略稳健。

本基金集中布局在AI应用的各个环节，更偏To B端的AI agent场景。AI应用在25年已经开始出现显著的落地特征。编程、广告营销等行业随着互联网公司的模型推进，正在快速的渗透。AI agent则在B端各行业企业开始尝试性的投入，相关企业已经能看到订单的快速增长。但从板块行情上看，持续性差强人意，其核心原因在于，很多行业逻辑在23年至25年初被反复交易，但行业的落地其实是循序渐进的。与此同时，板块上行的原始基础是业绩的上行，软件板块的业绩特征具有后经济周期属性，24年是订单状态最差的一年，同时报表释放周期滞后于订单周期，从三季报的情况看低谷或许已经过去。因此，随着AI应用的普及度提升，以及板块自身业绩周期的拐点临近，双击行情值得期待。报告期内，我基本维持B端有明确AI订单的公司持仓，因为经历过上一轮云计算周期，我相信当AI订单占比达到收入的一定比例时，板块有望开始启动新一轮行情，同时也维持一定比例的细分AI领域龙头持仓，以应对部分映射式机会。本产品会持续在AI应用板块内耕耘，随着人工智能产业的发展节奏，往应用切换是必然趋势。永赢智选系列是聚焦新质生产力的工具型产品，在看好科技进步的同时，也要理性面对投资，以资产配置的思路进行财富管理。从基金经理的角度看，如何做好工具型产品，是投资端需要努力的事项；而从客户的角度看，如何运用好工具型产品、保持理性决策，也是值得注意的问题。对于普通投资者而言，投资的复杂之处在于，市场是难以被预测的，我们所掌握的信息量并不能消除不确定性，追逐热点、追涨杀跌以及对不确定性的过度博弈，往往是认知偏差的体现；而投资的简单之处在于，把握一些基本原则，在符合自身风险承受能力的基础上，确保闲钱投资、分散配置、低位定投、适时止盈，往往就能获得更好的投资体验。 我们深知，克服这些人性本能并非易事，因为即便是经验丰富的专业投资者，也常在市场波动中面临同样的考验。回顾2025年，我们已经连续多次在定期报告中提示智选系列的高成长性和高波动率，作为基金管理人，我们希望先讲风险，再谈收益，希望投资者充分了解基金的风险收益特征，再做出理性的投资决策。

本基金持续围绕国内人工智能的景气度方向投资，目前从业绩落地角度出发，关注国产算力方向。国内人工智能仍然处于行业早期，模型迭代速度加快，龙头格局初现，中美竞争也在同步加强。这个过程中基础设施投资在持续加速，但由于供给问题时刻处于紧平衡状态，行业的增长斜率由供给的斜率决定，随着下游应用的放量，需求增长可能会持续快于供给增长，行业景气度大概率会持续走高。25年内行业反复经历的中美围绕NV芯片进口博弈，随后我国展现出非凡的定力，坚定算力链的自主可控，让进口卡进国内这个扰动因素显得越来越不重要，未来的中国一定会有一条自立自强的算力产业链崛起。报告期内，本基金仍然全面坚持国产算力，过程中做了少量结构调整，增加业绩确定性较高的个股持仓，同时进行了一定的高低切换。大方向上还是围绕着国产算力芯片等方向坚定持有。向26年看，预计仍然会较长时间维持该策略，期待能够伴随国产算力行业的持续成长。永赢智选系列是聚焦新质生产力的工具型产品，在看好科技进步的同时，也要理性面对投资，以资产配置的思路进行财富管理。从基金经理的角度看，如何做好工具型产品，是投资端需要努力的事项；而从客户的角度看，如何运用好工具型产品、保持理性决策，也是值得注意的问题。对于普通投资者而言，投资的复杂之处在于，市场是难以被预测的，我们所掌握的信息量并不能消除不确定性，追逐热点、追涨杀跌以及对不确定性的过度博弈，往往是认知偏差的体现；而投资的简单之处在于，把握一些基本原则，在符合自身风险承受能力的基础上，确保闲钱投资、分散配置、低位定投、适时止盈，往往就能获得更好的投资体验。 我们深知，克服这些人性本能并非易事，因为即便是经验丰富的专业投资者，也常在市场波动中面临同样的考验。回顾2025年，我们已经连续多次在定期报告中提示智选系列的高成长性和高波动率，作为基金管理人，我们希望先讲风险，再谈收益，希望投资者充分了解基金的风险收益特征，再做出理性的投资决策。

三季度形成了一个对AI应用不太友好的宏大叙事——模型吞噬软件。受此影响，国内、海外的软件应用的走势都不理想。但根据我的实际跟踪，模型对软件的吞噬集中在to C环节，偏简单工具类软件，而面向B端的深度应用，模型很难替代。跟踪下来，B端出现一批企业都开始获得批量的AI订单，形成比较明确的增长趋势。海外对标的龙头软件公司也开始和open AI等头部模型公司合作，趋势已经出现端倪，国内的应用长期发展空间值得期待。 本季度产品更加聚焦to B应用，个股比例提升的同时，方向也进行了聚焦。目的是挖掘AI产业趋势真正来临时能接的住“富贵”的公司，不做简单的押注政策催化和美股映射，AI应用已经发展到真正该有落地产物的临界点了，因此，我将继续在能落地有订单的应用中坚守，以期获得较好回报。 永赢智选系列作为工具型产品系列，所布局的行业有高成长性的特性。我们相信AI应用行业长期具备较大的成长空间，近几个季度也已有不错的表现，但不要用过去的业绩去预测未来，任何风险资产都不是只涨不跌的，要当心估值扩张周期后的均值回归。 过去几个季度以来，我们一直和大家强调理性对待工具型产品。这一年以来，市场热度不断攀升，而越是这种时候，越是要做好投资适当性的管理，理性决策。 第一，投资之前，做好风险控制。90%的风险控制都在投资动作之前，风险敞口在买入瞬间已被锁定，后续操作（如止损）仅是补救，无法改变初始决策的缺陷。通过了解基金所投行业及相关行业所处阶段，预估未来可能面对的波动幅度，从而判断产品是否适合自己。 第二，合理配置，做好风险分散。工具型产品不可避免具有高弹性特征，需要适当分散投资，不要把资金全部押注到单一产品，从更理性、更长期的角度做好资产配置。 第三，不试图预测市场短期的涨跌。影响市场短期走势的因素比较复杂，市场也充满了不确定性，试图精准预测的难度不亚于大海捞针。短期择时往往会对账户造成负收益，对于看好的行业不妨给它更长时间，不折腾才能提高真实收益。 作为基金管理人，我们希望先讲风险，再谈收益，希望投资者充分了解基金的风险收益属性，再做投资决策。确保闲钱投资、分散配置、低位定投、适时止盈，才能获得更好的投资体验。

三季度算力产业链经历了比较大幅的预期变化，首先是7月的nv芯片恢复中国供应，然后开始叙事大厂的资本开支复苏，而后续因为芯片的竞争性问题，暂停采购进口的阉割芯片。与此同时，有一批新的环节和新的公司突破了海外供应链，从原本只做国内客户业务，切换到全球视野。这些变化带来了不少投资上的弹性，首先是自主可控相关的算力供应链，因为对抗的存在获得了很大的关注，另外液冷/电源等环节开始出现业绩放量的早期迹象。整体看下来值得关注。 本季度维持国产算力持仓，但做了较大的调整。增加了大比例的自主可控、液冷、电源等环节持仓，大比例降低算力服务和IDC。核心是应对IDC能耗审批受限以及NV芯片采购受限后资本开支方向的压力。我持续关注国产算力的板块机会，而且我们能够不断地在这个产业链里发现新的受益环节。展望四季度，本基金将重点围绕国产算力里面的新环节、新技术展开布局，同时参考公司估值水平，迎接估值切换行情。 永赢智选系列作为工具型产品系列，所布局的行业有高成长性的特性。我们相信国产算力行业长期具备较大的成长空间，近几个季度也已有不错的表现，但不要用过去的业绩去预测未来，任何风险资产都不是只涨不跌的，要当心估值扩张周期后的均值回归。 过去几个季度以来，我们一直和大家强调理性对待工具型产品。这一年以来，市场热度不断攀升，而越是这种时候，越是要做好投资适当性的管理，理性决策。 第一，投资之前，做好风险控制。90%的风险控制都在投资动作之前，风险敞口在买入瞬间已被锁定，后续操作（如止损）仅是补救，无法改变初始决策的缺陷。通过了解基金所投行业及相关行业所处阶段，预估未来可能面对的波动幅度，从而判断产品是否适合自己。 第二，合理配置，做好风险分散。工具型产品不可避免具有高弹性特征，需要适当分散投资，不要把资金全部押注到单一产品，从更理性、更长期的角度做好资产配置。 第三，不试图预测市场短期的涨跌。影响市场短期走势的因素比较复杂，市场也充满了不确定性，试图精准预测的难度不亚于大海捞针。短期择时往往会对账户造成负收益，对于看好的行业不妨给它更长时间，不折腾才能提高真实收益。 作为基金管理人，我们希望先讲风险，再谈收益，希望投资者充分了解基金的风险收益属性，再做投资决策。确保闲钱投资、分散配置、低位定投、适时止盈，才能获得更好的投资体验。

今年以来，国家针对国有企业高质量发展持续释放积极信号，国资委深化改革聚焦功能定位优化、科技创新突破等重点，推动国有经济布局结构调整；同时市值管理新规落地后，央企通过并购重组、资产整合等方式提升估值的动作频现，为国企板块注入政策红利。展望四季度，国企板块投资机遇或大于风险，企业年终考核期临近，新的规划以及任务达成都需要提上日程，边际发生变化的可能性变大。报告期内，本基金围绕"估值重塑+成长突围"核心逻辑构建组合，重点布局三大方向：一是资产整合升级的优质国企，重点关注通过资产注入带来价值重估的机会；二是科技创新型国企，聚焦新质生产力方向、具备产业链链主属性的龙头个股；三是起到稳健持仓的底仓品种。

本基金在2025年明确聚焦在国产算力领域投资，源于对国内发展AI的坚定信心，和产业节奏的判断。我希望在相对早期参与到国内AI供应链的投资机会，因此在互联网刚开始增加capex时，就积极参与，并在过程中不断的对公司业务进展跟踪，证实或者证伪，优胜劣汰。但因为处于行业早期，同时也处于中美科技对抗的风口浪尖，行业发展中存在外部扰动因素，一季度的deepseek横空出世，二季度H20芯片被禁，供给出现大额缺口，三季度又恢复供应，这过程中大家的信心是在高度乐观，到极度悲观，再到弱修复的状态中。目前在确定性上仍存在明显分歧，导致行情仍会出现反复，但我认为存在机会。国产算力目前海外芯片的供给问题已经消除，很快就会正式恢复供应，国产芯片供应链良率回升和自身芯片迭代能力是共振的，IDC能耗指标恢复，这些都大概率会在下半年能看到，时间不会太久，那么行业供给的紧缩状态会全面修复。而需求端我们能看到显著的变化，在deepseek热潮回落后，我们看到了一批应用仍在稳步落地，token调用量大幅提升。下半年多模态的模型发布也开始越来越多，agent类的应用已经开始被客户接受，算力需求开始正向循环，国内的推理需求拉动算力的节点或将很快来临。上半年本基金持续坚守在国产算力链，过程中经历大幅上涨和调整，但我一直保持高比例的国产算力持仓，并不会因为短周期下的扰动改变我对行业的长期看法，现在行业的进展也明显与我们的前期判断一致。因此我的大部分国产算力链公司均保持稳定，在每个阶段随着宏观叙事变化、产业进展，会有产业链环节的结构变化。

本基金一季度末成立，成立以来恰逢AI产业大周期走到了应用爆发前期，因此我希望能够充分把握AI应用的投资机会并获得回报。Deepseek等开源模型的出现，确实加强了客户的试用需求，最大的变量是前两年对AI持观察态度的大中型企业，在今年已经开始有了明确的尝试和下单诉求。从时间节奏上看，面向B端的企业应用还需要等待时间，去年订单弱势，影响今年的报表呈现，但今年部分公司开始出现订单反转的特征，落实到报表上可能还需要一定时间。接下来，我将重点关注企业agent和多模态等新技术的落地情况，以及不同细分领域的渗透率提升情况。目前第一批to B的企业开始出现成规模的AI业务订单，相比于年初的情况看，这一进展显著高于大家的期待，反映了B端的需求还是很旺盛的。To C的企业开始形成了国内上量，海外盈利的特征。国内厂商在海外投放的AI应用已经开始盈亏平衡，形成了健康的运营环境并正向循环。目前，产品布局了不少头部AI应用公司以及有业绩落地的优质企业。通过跟踪，针对对个股业务成长性和历史估值水位进行了优胜劣汰。整体上，仍然围绕着软科技中AI应用前瞻落地的相关投资机会。

AI在一季度因deepseek出现发生重大叙事上变化，国内互联网大厂的capex呈现军备竞赛的特点，而建设期才刚刚开始，国产算力有望迎来一波新的投资建设浪潮。相比海外算力链，国内供应商能够参与的环节更多，因此国内算力链在25年有望涌现出一批新的供应链环节和新的产业特征。考虑到互联网公司的capex释放才第一年，我们认为今年国产算力链新环节将有较大弹性，具备较好的收益空间。因此，我们会重点关注国产算力新环节，尽最大可能在AI浪潮下寻找景气度最高的环节，努力追求获得超额回报。永赢智选系列作为聚焦新质生产力的工具型产品系列，其高成长性决定了必会伴随较大的市场波动。对于本产品来说，面对国产算力这样一个具有长期向好逻辑的板块， 单纯地追高或在市场波动时恐慌离场都不是最优策略。投资者在初次接触相关行业时，不妨将其纳入关注列表，深入了解和研究该行业及工具型产品的风险收益特征，基于真正看好时再做出投资决策，而不要仅仅因为热度高就跟风购买。若看好板块未来发展，可以考虑采用定投方式与行业共同成长，熨平短期波动，力争享受行业长期发展的红利。同时，也希望大家能够适当分散投资，从更理性、更长期的角度做好资产配置，不要把资金全部押注到单一产品。

本产品聚焦于AI应用相关投资机会。随着AI产业的发展，行业所有参与方都开始越来越重视应用的创新。今年Deepseek横空出世后，客户侧最明显的变化是接受度大幅提升，很多企业客户主动思考自己的业务条线怎么拥抱AI，并且已经开始了一些前置采购来做尝试，这与前两年的观望态度完全不同，行业的推动速度随时有可能迎来奇点。AI产业在应用方向上值得期待的大突破有两点：AI agent和多模态。因此，我会积极关注有卡位的同时有Agent尝试的细分领域龙头，同时重视已经出现AI应用相关收入的公司，通过确定性+弹性的组合配置来参与AI应用的投资机会。永赢智选系列作为聚焦新质生产力的工具型产品，其高成长性决定了必会伴随较大的市场波动。对于本产品来说，面对AI应用这样一个具有长期向好逻辑的板块，单纯地追高或在市场波动时恐慌离场都不是最优策略。投资者在初次接触相关行业时，不妨将其纳入关注列表，深入了解和研究该行业及工具型产品的风险收益特征，基于真正看好时再做出投资决策，而不要仅仅因为热度高就跟风购买。若看好板块未来发展，可以考虑采用定投方式与行业共同成长，熨平短期波动，力争享受行业长期发展的红利。同时，也希望大家能够适当分散投资，从更理性、更长期的角度做好资产配置，不要把资金全部押注到单一产品。

24年市场风格前后变化很大，但AI的产业趋势非常清晰，围绕着AI产业发展，算力、应用、端侧、智驾、机器人等都有阶段性的强势表现，结合对市场环境的理解，从一季度开始，我选择了长期保持很高比例的算力持仓，并且一直保持。9月底市场反弹后，交易环境、宏观风向等发生了大幅反转，市场的主题投资风格占优，开始不断涌现新的主题机会，比如：10月的AI应用、11月的自主可控、12月的AI端侧，还有贯穿其中的机器人。在这一过程中，市场淡化景气度投资，更在意宏大叙事，国产算力开始获得重视，本基金也在不断的调整增加配置比例适应市场。从结果看，策略得到较好的执行，并获得一定回报。

科技主线一直围绕AI+的方向演绎，不断期待新的应用或者终端落地，这个过程实际上是不断试错的，需要基本面正向配合事件催化，形成为期1-2个月的短期行情。而把眼光放在中期，我判断，无论什么形态或者形式的落地，最后都要增加算力的部署，因此在AI应用尚未大规模落地，要么行业逻辑证伪，要么仍然处于算力的投资阶段。从目前进度看，我认为仍然处于算力的投资窗口，因此持仓进一步优胜劣汰，聚焦算力投资。而短期反弹速率较快，部分公司实现了新高，实现了合理估值的修复，而未来再度上行需要看事件催化以及26年全球AI投资的确定性增长指引。因此，我判断震荡的概率可能加大，而在这个过程中，下游仍然会不断做出新的尝试，机会可能层出不穷，将随时保持跟踪。本基金在三季度进一步增加集中度，维持对算力投资的较高权重。