高峥 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内经济重点关注政策发力节奏与结构优化。内需消费和投资因相关补贴政策退坡而略有降温，但外需仍保持较强韧性。年末召开的中央经济工作会议为2026年定调，强调实施更加积极有为的宏观政策，增强政策的前瞻性、针对性和协同性。会议明确将持续扩大内需、优化供给结构，通过做优增量与盘活存量并举，因地制宜发展新质生产力，为“十五五”规划实现良好开局。海外经济关注美联储降息与美国政府“停摆”影响。货币政策方面，四季度美联储累计降息50BP。财政政策方面，10月-11月美国政府“停摆”导致财政部一般账户（TGA）出现现金累积，财政支出受阻，从而拖累了当期经济增长，但随着11月中旬美国政府结束“停摆”状态，财政支出恢复正常。从A股市场看，四季度市场高位震荡。临近年底，市场抢跑“春季躁动”行情，自11月底开始震荡走强，主要基于2026年财政或靠前发力、年初流动性有望保持充裕以及对后续政策的积极预期，共同提振了市场风险偏好。整体来看，四季度上证指数涨幅为2.22%，上证50为1.41%，沪深300为-0.23%，中证800为0.02%，中证1000为0.27%，中证2000为3.55%，小盘成长风格相对占优。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务，表现靠后的板块是房地产、医药、计算机、传媒、汽车。从行情主线看，四季度科技成长持续领涨，外需相关行业表现也较好。科技成长方面，AI依旧是主线，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，商业航天、储能等方向也有所表现。外需相关行业如化工、有色金属、轻工制造等都表现不俗。四季度港股市场呈现“先扬后抑”走势，10月初中美贸易摩擦再度升级，市场自高点显著回调，恒生科技指数调整较为明显。10月下旬至11月初，伴随中美元首会晤、美联储降息等利好，市场短暂修复，但随后因AI估值泡沫担忧以及外部地缘风险等因素扰动，港股再度走弱。12月受南向资金走弱、美债利率上行及信用周期拐点向下影响，港股跑输美股与A股。整体来看，四季度港股主要宽基指数均回调。其中恒生科技指数领跌，恒生指数与恒生国企指数分别下跌4.6%、6.7%。回顾2025年4季度，我们自下而上选择标的，综合考虑投资标的的景气度、估值水平、成长性、现金流、分红能力等多个维度，不断迭代优选更具alpha的投资标的。在本报告期内，我们提升了电力设备、可选消费、通信行业的配置比例，调整了汽车行业的标的选择，降低了互联网、医药的持仓权重。报告期内，本基金净值增长率为-9.10%，同期业绩比较基准收益率为-9.37%。

2025年四季度，国内经济重点关注政策发力节奏与结构优化。内需消费和投资因相关补贴政策退坡而略有降温，但外需仍保持较强韧性。年末召开的中央经济工作会议为2026年定调，强调实施更加积极有为的宏观政策，增强政策的前瞻性、针对性和协同性。会议明确将持续扩大内需、优化供给结构，通过做优增量与盘活存量并举，因地制宜发展新质生产力，为“十五五”规划实现良好开局。海外经济关注美联储降息与美国政府“停摆”影响。货币政策方面，四季度美联储累计降息50BP。财政政策方面，10月-11月美国政府“停摆”导致财政部一般账户（TGA）出现现金累积，财政支出受阻，从而拖累了当期经济增长，但随着11月中旬美国政府结束“停摆”状态，财政支出恢复正常。从A股市场看，四季度市场高位震荡。临近年底，市场抢跑“春季躁动”行情，自11月底开始震荡走强，主要基于2026年财政或靠前发力、年初流动性有望保持充裕以及对后续政策的积极预期，共同提振了市场风险偏好。整体来看，四季度上证指数涨幅为2.22%，上证50为1.41%，沪深300为-0.23%，中证800为0.02%，中证1000为0.27%，中证2000为3.55%，小盘成长风格相对占优。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务，表现靠后的板块是房地产、医药、计算机、传媒、汽车。从行情主线看，四季度科技成长持续领涨，外需相关行业表现也较好。科技成长方面，AI依旧是主线，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，商业航天、储能等方向也有所表现。外需相关行业如化工、有色金属、轻工制造等都表现不俗。四季度港股市场呈现“先扬后抑”走势，10月初中美贸易摩擦再度升级，市场自高点显著回调，恒生科技指数调整较为明显。10月下旬至11月初，伴随中美元首会晤、美联储降息等利好，市场短暂修复，但随后因AI估值泡沫担忧以及外部地缘风险扰动，港股再度走弱。12月受南向资金走弱、美债利率上行及信用周期拐点向下影响，港股跑输美股与A股。整体来看，四季度主要宽基指数均回调。其中恒生科技指数领跌，恒生指数与恒生国企指数分别下跌4.6%、6.7%。回顾2025年4季度，我们依然坚持行业均衡配置策略，同纬度选行业，跨市场选标的，不断迭代优选更具alpha的投资标的。在本报告期内，我们提升了非银、医药行业的配置比例，降低了有色、建材等行业的配置权重，调整了机械行业的标的选择。

国内经济方面，2025年三季度经济略放缓，外需强于内需。从经济增长动力上看，虽然受到关税战扰动，但是国内出口仍有韧性，内需消费随补贴退坡而略放缓。7月1日中央财经委员会第六次会议召开，提出依法依规治理企业低价无序竞争。在一系列政策的推动下，8月PPI同比跌幅收窄，工业企业利润增速转正，反内卷取得初步成效。海外经济方面，9月FOMC会议上美联储宣布降息25个BP，为2025年内首次。财政政策方面，特朗普主导的OBBB法案顺利颁布，未来10年或让美国增加赤字4.1万亿美元，考虑到关税等因素，属于财政温和扩张，或对经济起到托底作用。从A股市场看，三季度市场继续走高，大盘成长风格占优。上证指数涨幅为12.73%，上证50为10.21%，沪深300为17.90%，中证800为19.83%，中证2000为14.31%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械、计算机，靠后的板块是银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料。从行情主线看，三季度科技成长领跑全场，美联储降息交易表现也较好。科技成长方面，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，盈利预测不断上修，DeepSeek-V3.1正式发布，以华为昇腾为代表的国产算力进展加速。降息交易方面，有色金属行业表现亮眼，贵金属、小金属、稀土、工业金属均表现较好，此外，外需敞口较高的行业如机械、化工、电新等也表现靠前。需要注意的是，市场风格在三季度发生了较大变化，整体从防御转向了进攻，需要持续跟踪宏观政策和经济基本面变化。三季度港股市场先抑后扬。今年上半年港股市场在全球各主要市场中表现领先，并大幅跑赢A股。进入7月后情况则明显逆转，相比异军突起的A股市场，港股在指数层面止步不前。恒指突破25,000点关口后，较长时间一直在此盘整，难以有效突破。但进入9月，港股在美联储宽松预期和AI互联网的共同加持下再度领先，恒生科技指数时隔半年后也终于突破3月底的高点。整体来看，三季度主要宽基指数均上涨。2025年3季度，我们依然坚持行业均衡配置策略，同纬度选行业，跨市场选标的，不断迭代优选更具alpha的投资标的。在本报告期内，我们提升了有色、化工行业的配置比例，降低了汽车、交运、银行、环保等行业的配置权重，调整了保险行业的标的选择。

国内经济方面，2025年三季度经济略放缓，外需强于内需。从经济增长动力上看，虽然受到关税战扰动，但是国内出口仍有韧性，内需消费随补贴退坡而略放缓。7月1日中央财经委员会第六次会议召开，提出依法依规治理企业低价无序竞争。在一系列政策的推动下，8月PPI同比跌幅收窄，工业企业利润增速转正，反内卷取得初步成效。海外经济方面，9月FOMC会议上美联储宣布降息25个BP，为2025年内首次。财政政策方面，特朗普主导的OBBB法案顺利颁布，未来10年或让美国增加赤字4.1万亿美元，考虑到关税等因素，属于财政温和扩张，或对经济起到托底作用。从行情主线看，三季度科技成长领跑全场，美联储降息交易表现也较好。科技成长方面，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，盈利预测不断上修，DeepSeek-V3.1正式发布，以华为昇腾为代表的国产算力进展加速。降息交易方面，有色金属行业表现亮眼，贵金属、小金属、稀土、工业金属均表现较好，此外，外需敞口较高的行业如机械、化工、电新等也表现靠前。需要注意的是，市场风格在三季度发生了较大变化，整体从防御转向了进攻，需要持续跟踪宏观政策和经济基本面变化。三季度港股市场先抑后扬。今年上半年港股市场在全球各主要市场中表现领先，并大幅跑赢A股。进入7月后情况则明显逆转，相比异军突起的A股市场，港股在指数层面止步不前。恒指突破25,000点关口后，较长时间一直在此盘整，难以有效突破。但进入9月，港股在美联储宽松预期和AI互联网的共同加持下再度领先，恒生科技指数时隔半年后也终于突破3月底的高点。整体来看，三季度主要宽基指数均上涨。2025年3季度，我们自下而上选择标的，综合考虑投资标的的景气度、估值水平、成长性、现金流、分红能力等多个维度，不断迭代优选更具alpha的投资标的。在本报告期内，我们提升了半导体、新能源、医药行业的配置比例，调整了汽车、消费板块的标的选择，降低了银行、保险的持仓权重。报告期内，本基金净值增长率为21.82%，同期业绩比较基准收益率为19.28%。

国内方面，上半年经济运行稳中向好，实现了实际GDP增速5.3%。节奏上，今年一季度经济实现开门红，实际GDP同比增长5.4%，二季度在关税战扰动下，经济增长仍有韧性，实际GDP同比增长5.2%。结构上，在抢出口影响下上半年国内生产和出口保持强势，在消费补贴支撑下上半年社零稳健增长，但国内地产仍在寻底，固定资产投资增速走低；政策上，今年3月两会财政目标赤字率提高至4.0%左右，5月央行降准降息，财政政策靠前发力，有力支撑经济增长。同时，国内坚持高质量发展，因地制宜发展新质生产力，把科技创新作为经济复苏与重塑竞争优势的战略方向。海外方面，一季度美国抢进口导致GDP负增，降息预期不断延后。美国OBBB减税法案已经通过，财政赤字率温和扩张，对美国经济起到托底作用。6月美国通胀数据显示关税推升商品通胀，美联储更倾向于等待关税扰动结束后再采取行动。2025年初以来，港股表现全球领先。去年924之前，是国内信用周期和市场情绪的低点，自此之后，分别迎来了财政政策、AI产业趋势等利好，推动市场出现几轮反弹。去年924宏观政策转向，推动非银与地产等顺周期板块领涨，交易总量政策。年初DeepSeek“横空出世”引领AI相关科技硬件与互联网龙头价值重估，交易产业趋势。4月关税风波后新消费与创新药，以及最近由流动性与事件驱动的非银券商等大涨，更多是交易行业催化和流动性带来的风险偏好抬升。整体来看，2025上半年主要宽基指数均大幅上涨。其中恒生指数领涨20.0%，恒生国企、恒生科技指数分别上涨19.1%、18.7%。回顾2025年上半年，我们自下而上选择标的，综合考虑投资标的的景气度、估值水平、成长性、现金流、分红能力等多个维度，不断迭代优选更具alpha的投资标的。在本报告期内，我们提升了互联网、金融、可选消费行业的配置比例，调整了汽车板块的标的选择。

国内方面，上半年经济运行稳中向好，实现了实际GDP增速5.3%。节奏上，今年一季度经济实现开门红，实际GDP同比增长5.4%，二季度在关税战扰动下，经济增长仍有韧性，实际GDP同比增长5.2%。结构上，在抢出口影响下上半年国内生产和出口保持强势，在消费补贴支撑下上半年社零稳健增长，但国内地产仍在寻底，固定资产投资增速走低；政策上，今年3月两会财政目标赤字率提高至4.0%左右，5月央行降准降息，财政政策靠前发力，有力支撑经济增长。同时，国内坚持高质量发展，因地制宜发展新质生产力，把科技创新作为经济复苏与重塑竞争优势的战略方向。海外方面，一季度美国抢进口导致GDP负增，降息预期不断延后。美国OBBB减税法案已经通过，财政赤字率温和扩张，对美国经济起到托底作用。6月美国通胀数据显示关税推升商品通胀，美联储更倾向于等待关税扰动结束后再采取行动。从A股市场运行来看，上半年上证指数涨幅为2.76%，沪深300为0.03%，中证800为0.87%，创业板指为0.53%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，表现靠前的板块是有色金属、银行、国防军工、传媒、通信，而煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰等板块则表现靠后。2025年初以来，港股表现全球领先。去年924之前，是国内信用周期和市场情绪的低点，自此之后，分别迎来了财政政策、AI产业趋势等利好，推动市场出现几轮反弹。去年924宏观政策转向，推动非银与地产等顺周期板块领涨，交易总量政策。年初DeepSeek“横空出世”引领AI相关科技硬件与互联网龙头价值重估，交易产业趋势。4月关税风波后新消费与创新药，以及最近由流动性与事件驱动的非银券商等大涨，更多是交易行业催化和流动性带来的风险偏好抬升。整体来看，2025上半年主要宽基指数均大幅上涨。其中恒生指数领涨20.0%，恒生国企、恒生科技指数分别上涨19.1%、18.7%。回顾2025年上半年，我们坚持行业均衡配置，同纬度选行业，跨市场选标的，不断迭代优选更具alpha的投资标的。在本报告期内，我们提升了非银金融、环保、交运行业的配置比例，降低了消费电子、电力设备行业的配置权重。

国内经济方面，2025年一季度经济延续修复态势。从经济领先指标看，1-2月社融增速继续回升，结构上企业和居民投融资意愿不强，但是政府融资较去年同期加速，政府债券融资成为社融增长的关键。从经济增长动力上看，在消费补贴政策支撑下社零延续底部回升态势，短期国内出口仍有韧性，制造业投资保持较快增长。从政策思路看，最新政府工作报告提出更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市。2025年经济工作的首要任务是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。未来更多消费刺激政策有望出台。海外经济方面，美国经济边际走弱，特朗普政策扰动加大。货币政策方面，3月美联储议息会议货币政策锚点从通胀转向了经济增长和就业，降息节点存在较大不确定性。财政政策方面，特朗普新政府宣言削减财政赤字，但是财政支出中刚性支出占比较高导致削减财政赤字难度较大，美国积极的财政政策依然有惯性。上任以来，特朗普优先推行政府裁员、驱逐移民、开打贸易战等紧缩性政策，最新软数据开始走弱。总体而言，特朗普实施的紧缩性政策导致美国经济衰退预期有所升温，未来需要关注美联储政策走向。一季度港股市场迎来大幅修复，创2022年初以来新高。1月初港股市场受经济数据疲弱、美元新高及特朗普就任临近等影响表现低迷，港股开年意外走弱，恒指一度失守19,000点关口。不过春节假期前后，受假期期间国内人工智能领域突破带动市场情绪持续高涨，以及海外美债利率回落等因素影响，港股市场扭转颓势，开启了港股重估的序幕。整体来看，一季度港股主要宽基指数均大幅上涨。回顾2025年一季度，我们自下而上选择标的，综合考虑投资标的的景气度、估值水平、成长性、现金流、分红能力等多个维度，不断迭代优选更具Alpha的投资标的。在本报告期内，我们提升了金融、可选消费、汽车及零部件的配置比例，降低了消费电子、半导体、互联网行业的配置权重。报告期内，本基金净值增长率为15.62%，同期业绩比较基准收益率为13.91%。

国内经济方面，2025年一季度经济延续修复态势。从经济领先指标看，1-2月社融增速继续回升，结构上企业和居民投融资意愿不强，但是政府融资较去年同期加速，政府债券融资成为社融增长的关键。从经济增长动力上看，在消费补贴政策支撑下社零延续底部回升态势，短期国内出口仍有韧性，制造业投资保持较快增长。从政策思路看，最新政府工作报告提出更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市。2025年经济工作的首要任务是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。未来更多消费刺激政策有望出台。海外经济方面，美国经济边际走弱，特朗普政策扰动加大。货币政策方面，3月美联储议息会议货币政策锚点从通胀转向了经济增长和就业，降息节点存在较大不确定性。财政政策方面，特朗普新政府宣言削减财政赤字，但是财政支出中刚性支出占比较高导致削减财政赤字难度较大，美国积极的财政政策依然有惯性。上任以来，特朗普优先推行政府裁员、驱逐移民、开打贸易战等紧缩性政策，最新软数据开始走弱。总体而言，特朗普实施的紧缩性政策导致美国经济衰退预期有所升温，未来需要关注美联储政策走向。从A股市场看，一季度市场高位震荡，结构分化。一季度上证指数涨幅为-0.48%，上证50为-0.71%，沪深300为-1.21%，中证800为-0.32%，中证1000为4.51%，中证2000为7.08%，中小成长风格明显占优。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是有色金属、汽车、机械、计算机、传媒，靠后的板块是煤炭、商贸零售、非银金融、石油石化、房地产。从行情主线看，一季度前期中小成长风格占优，科技成长是主线，后期市场风格更均衡。宇树机器人亮相春晚舞台，DeepSeek震撼中美科技界，2月召开的民营企业座谈会上鼓励民营企业和民营企业家大显身手，中国科技叙事升温，中小成长风格占优。但是，也要注意到当前经济基本面改善更平缓，把握好攻守节奏更有助增厚投资收益。一季度港股市场迎来大幅修复，创2022年初以来新高。1月初港股市场受经济数据疲弱、美元新高及特朗普就任临近等影响表现低迷，港股开年意外走弱，恒指一度失守19,000点关口。不过春节假期前后，受假期期间国内人工智能领域突破带动市场情绪持续高涨，以及海外美债利率回落等因素影响，港股市场扭转颓势，开启了港股重估的序幕。整体来看，一季度港股主要宽基指数均大幅上涨。回顾2025年一季度，我们依然坚持行业均衡配置策略，同纬度选行业，跨市场选标的，不断迭代优选更具Alpha的投资标的。本报告期内，我们小幅降低了建筑、建材、医药、券商的行业配置比例，增加了家电、电子行业的配置权重，调整了银行板块的配置标的选择。

2024年，国内经济整体维持弱修复状态，实际GDP同比实现5%增长，高于2022-2023年的复合增速4.3%。物价也保持相对平稳，全年居民消费价格指数同比上涨0.2%。从节奏上看，年初经济实现开门红，二季度经济增长开始放缓。但是，随着9月24日以来一系列宏观政策持续加码，市场信心开始回暖，房地产成交显著放量，居民消费开始好转，股市也震荡走强，最终四季度实际GDP实现了5.4%的增长。 海外经济方面，2024年美国积极的财政和宽松的货币政策共同支撑其国内经济。随着美国通胀开始降温，9月美联储启动了降息，年内累计降息100BP，2024年财年财政赤字率达到了6.6%，高于2023年的6.2%。在宽松货币政策和积极财政政策下，短期美国经济还难言衰退。此外，特朗普赢得了美国总统大选，需要关注未来中美关系及特朗普对华政策变化。从A股市场看，全年市场震荡走高。2024年，上证指数涨幅为12.7%，沪深300为14.7%，中证800为12.2%。其中，924以来中小成长风格弹性更大，创业板指涨幅为39.9%，中证1000为33.3%，中证800为23.7%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，2024年表现靠前的板块是银行、非银、家电、通信、交运，靠后的板块是医药、农林牧渔、消费者服务、房地产、食品饮料。其中，924以来成长行业表现更强，计算机、商贸零售、电子、综合金融和传媒涨幅靠前。总体而言，全年市场结构性机会不少，中小成长和红利策略轮流表现占优，前期主要是高股息红利相关行业走强，924新政以后TMT相关科技板块表现更好。2024年，港股市场呈现出积极向好的收涨态势。恒生国企指数涨幅亮眼，攀升26.4%；恒生科技指数亦表现不俗，上扬18.7%；恒生指数同样稳步增长，涨幅达17.7%。 在市场节奏方面，港股并非呈现单边趋势性上涨格局，其收益主要来源于两轮间歇性的反弹行情。2024年4月中旬，市场在预期未能兑现后逐步触底企稳。得益于政策的有利推动以及资金面的平衡，港股自4月中旬开启反弹直至5月中旬。然而，后续财政政策增速放缓、信用收缩等因素持续对市场形成压制。9月24日新政落地，政策风向转变，推动港股市场迅速反弹。国庆节后，市场回归震荡走势。回顾2024年，港股市场经过多年调整，比较优势愈发显著。我们秉持均衡配置策略，聚焦高股息、顺周期、高景气三大方向，持续对比，优化迭代，打造兼具进攻性和防御性的投资组合。在本报告期内，我们适度降低了上游红利板块的配置比例，同时提升了互联网板块的权重，并对消费、金融等行业的投资标的进行了审慎筛选与优化。

2024年，国内经济整体维持弱修复状态，实际GDP同比实现5%增长，高于2022-2023年的复合增速4.3%。物价也保持相对平稳，全年居民消费价格指数同比上涨0.2%。从节奏上看，年初经济实现开门红，二季度经济增长开始放缓。但是，随着9月24日以来一系列宏观政策持续加码，市场信心开始回暖，房地产成交显著放量，居民消费开始好转，股市也震荡走强，最终四季度实际GDP实现了5.4%的增长。 海外经济方面，2024年美国积极的财政和宽松的货币政策共同支撑其国内经济。随着美国通胀开始降温，9月美联储启动了降息，年内累计降息100BP，2024财年财政赤字率达到了6.6%，高于2023年的6.2%。在宽松货币政策和积极财政政策下，短期美国经济还难言衰退。此外，特朗普赢得了美国总统大选，需要关注未来中美关系及特朗普对华政策变化。2024年，港股市场呈现出积极向好的收涨态势。恒生国企指数涨幅亮眼，攀升26.4%；恒生科技指数亦表现不俗，上扬18.7%；恒生指数同样稳步增长，涨幅达17.7%。 在市场节奏方面，港股并非呈现单边趋势性上涨格局，其收益主要来源于两轮间歇性的反弹行情。2024年4月中旬，市场在预期未能兑现后逐步触底企稳。得益于政策的有利推动以及资金面的平衡，港股自4月中旬开启反弹直至5月中旬。然而，后续财政政策增速放缓、信用收缩等因素持续对市场形成压制。9月24日新政落地，政策风向转变，推动港股市场迅速反弹。国庆节后，市场回归震荡走势。回顾2024年，港股市场经多年调整，比较优势尽显。我们锚定新消费、新科技赛道，深度探寻潜力标的，通过持续对比与优化迭代，构建聚焦成长的投资组合。报告期内，我们秉持审慎态度，对消费、互联网、医药等行业的投资标的进行筛选与优化，不断挖掘港股市场的成长红利，力求把握每一个增长机遇，实现投资价值的最大化。

国内经济方面，2024年三季度国内经济整体维持弱修复状态。从经济领先指标看，三季度社融和M1增速仍持续回落，经济内需仍显疲弱。从经济增长动力上看，三季度受益于低基数出口保持较高增长，但国内地产未显著回暖，市场信心不足，内需消费和投资较疲弱，全社会风险偏好较低。从政策思路看，三中全会明确了国内政策坚持高质量发展，长期看依然要保持战略定力；短期看，市场关切得到积极回应，9月下旬一系列增量政策出台，短期宏观政策有望加码。海外经济方面，美国经济边际走弱但还难言衰退。三季度美国就业数据开始出现恶化迹象，美联储货币政策关注的重点也从通胀转向了就业，从而在9月启动了超预期的50BP降息。美国经济主要靠消费拉动，8月美国零售超预期，美国消费依然有韧性。另外，目前美国大选依旧胶着，未来需继续跟踪相关进展。从A股市场看，三季度市场先跌后涨，三季度上证指数涨幅为12.4%，沪深300为16.1%，中证800为16.1%，创业板指为29.2%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是非银、综合金融、房地产、消费者服务、计算机，表现靠后的板块是石油石化、煤炭、电力及公用事业、农林牧渔、纺织服装。从港股市场看，三季度震荡后大涨。7月初在美联储降息预期升温的推动下，港股迎来强劲反弹。但随后受到疲弱的经济数据以及对后续政策方向尚不明朗的预期的影响，港股市场再度走低。8月初，海外市场在日元套息交易逆转等因素影响下出现罕见动荡。9月中FOMC会议美联储“非常规”降息50bp，港股市场大幅走高，重回18000点以上。9月下旬，金融三部委政策和中央政治局会议超预期提振市场情绪，港股市场迎来强劲反弹，恒指达到20000点以上，高涨的情绪推动两地市场成交也创新高，港股主板成交额一度突破4,000亿港币，创历史新高，领涨全球市场。整体来看，三季度恒生指数上涨19.3%，恒生科技指数上涨33.7%。回顾2024年三季度，我们认为港股市场经过多年来的调整，具备明显的比较优势，在九月大幅上涨中弹性凸显。目前我们依然坚持行业均衡配置，同时不断迭代优选更具alpha的投资标的。本报告期内，本基金大幅提升了互联网和医药行业的配置比例，小幅降低了红利相关标的权重，调整了保险、银行、消费行业的标的选择。

国内经济方面，2024年三季度国内经济整体维持弱修复状态。从经济领先指标看，三季度社融和M1增速仍持续回落，经济内需仍显疲弱。从经济增长动力上看，三季度受益于低基数出口保持较高增长，但国内地产未显著回暖，市场信心不足，内需消费和投资较疲弱，全社会风险偏好较低。从政策思路看，三中全会明确了国内政策坚持高质量发展，长期看依然要保持战略定力；短期看，市场关切得到积极回应，9月下旬一系列增量政策出台，短期宏观政策有望加码。海外经济方面，美国经济边际走弱但还难言衰退。三季度美国就业数据开始出现恶化迹象，美联储货币政策关注的重点也从通胀转向了就业，从而在9月启动了超预期的50BP降息。美国经济主要靠消费拉动，8月美国零售超预期，美国消费依然有韧性。另外，目前美国大选依旧胶着，未来需继续跟踪相关进展。从港股市场看，三季度震荡后大涨。7月初在美联储降息预期升温的推动下，港股迎来强劲反弹。但随后受到疲弱的经济数据以及对后续政策方向尚不明朗的预期的影响，港股市场再度走低。8月初，海外市场在日元套息交易逆转等因素影响下出现罕见动荡。9月中FOMC会议美联储“非常规”降息50bp，港股市场大幅走高，重回18000点以上。9月下旬，金融三部委政策和中央政治局会议超预期提振市场情绪，港股市场迎来强劲反弹，恒指达到20000点以上，高涨的情绪推动两地市场成交也创新高，港股主板成交额一度突破4,000亿港币，创历史新高，领涨全球市场。整体来看，三季度MSCI中国指数（以美元计价）上涨21.9%，恒生指数上涨19.3%，恒生科技指数上涨33.7%。回顾2024年三季度，港股市场经历了前几年的长时间调整，估值处于历史偏低位，在九月末经济政策预期发生扭转后，市场出现了大幅上涨，体现了均值回升的巨大弹性。本报告期内，本基金综合考虑了投资标的的现金流、分红能力、景气度、估值水平、成长性等多个维度，提升了互联网、保险的配置比例，并调整了消费行业配置标的的选择。报告期内，本基金净值增长率为12.54%，同期业绩比较基准收益率为17.73%。