高峥 - 基金投资策略和运作

国内经济方面，2026年二季度国民经济延续总体平稳，保持向新向优的发展态势。结构上，外贸韧性彰显，发展动能向新。从外贸表现来看，我国出口延续增长态势，其中AI相关产业出口保持高增长。科技产业方面，规模以上高技术制造业增加值同样呈现较快增长，反映出我国新兴产业正快速成长，为经济高质量发展提供了有力支撑。尽管二季度国际环境复杂多变，但国内有效实施更加积极有为的宏观政策，经济整体保持平稳。海外经济方面，AI投资拉动全球经济，海外流动性偏紧，中东地缘风险降温。一季报显示美国科技巨头纷纷上修资本开支，带动全球AI产业链如高端算力硬件等需求大增。在高油价冲击下，全球通胀走高，欧日等主要央行已启动加息，市场预期美联储或也将在年内启动加息，整体海外流动性环境偏紧张。6月中旬美伊两国远程签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡逐步恢复通航，油价从高位回落，中东地缘局势迎来阶段性缓和。从A股市场看，二季度市场震荡走强，结构上AI是主线，风格上偏向成长。总体来看，二季度科创50上涨75.74%，创业板指上涨36.35%，中证500上涨18.56%，沪深300上涨11.90%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，二季度表现靠前的板块是电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工，表现靠后的板块是石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理。2026年二季度港股市场冲高受阻后震荡下行。4月港股受地缘风险缓和与南向资金承接，迎来超跌修复，但随估值修复完成及海外利率约束，反弹受阻。5月市场交易中美关系缓和预期再度反弹，但因内需偏弱且权重板块盈利未系统性上修，恒指在前期平台位置冲高回落。6月调整进一步加深，美联储鹰派信号推高美债利率，内部社零转负引发盈利预期下修，叠加全球资金向AI硬件集中，港股因缺乏相关指数级权重而遭多重压制。整体来看，二季度主要宽基指数均出现下跌，恒生科技指数、恒生指数分别下跌3.8%、7.7%。回顾2026年二季度，我们依然坚持行业均衡配置策略，同纬度选行业，跨市场选标的，不断迭代优选更具alpha的投资标的。本报告期内，我们增加了新能源、家电、汽车等出海方向的行业配置比例，降低了互联网、保险行业的配置权重，调整了互联网、能源、化工板块的配置标的选择。

国内经济方面，2026年二季度国民经济延续总体平稳，保持向新向优的发展态势。结构上，外贸韧性彰显，发展动能向新。从外贸表现来看，我国出口延续增长态势，其中AI相关产业出口保持高增长。科技产业方面，规模以上高技术制造业增加值同样呈现较快增长，反映出我国新兴产业正快速成长，为经济高质量发展提供了有力支撑。尽管二季度国际环境复杂多变，但国内有效实施更加积极有为的宏观政策，经济整体保持平稳。海外经济方面，AI投资拉动全球经济，海外流动性偏紧，中东地缘风险降温。一季报显示美国科技巨头纷纷上修资本开支，带动全球AI产业链如高端算力硬件等需求大增。在高油价冲击下，全球通胀走高，欧日等主要央行已启动加息，市场预期美联储或也将在年内启动加息，整体海外流动性环境偏紧张。6月中旬美伊两国远程签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡逐步恢复通航，油价从高位回落，中东地缘局势迎来阶段性缓和。2026年二季度港股市场冲高受阻后震荡下行。4月港股受地缘风险缓和与南向资金承接，迎来超跌修复，但随估值修复完成及海外利率约束，反弹受阻。5月市场交易中美关系缓和预期再度反弹，但因内需偏弱且权重板块盈利未系统性上修，恒指在前期平台位置冲高回落。6月调整进一步加深，美联储鹰派信号推高美债利率，内部社零转负引发盈利预期下修，叠加全球资金向AI硬件集中，港股因相关标的权重较低而遭多重压制。回顾2026年二季度，我们自下而上选择标的，综合考虑投资标的的景气度、估值水平、成长性、现金流、分红能力等多个维度，不断迭代优选更具alpha的投资标的。在本报告期内，我们提升了电子、半导体、金融行业的配置比例，降低了能源、可选消费行业的配置权重，调整了生物医药板块的配置标的选择。报告期内，本基金净值增长率为10.64%，同期业绩比较基准收益率为-10.04%。

2026年一季度国内经济平稳开局，结构上外需、基建投资、工业生产和服务消费是亮点。今年是“十五五”开局之年，3月政府工作报告提出实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。在宏观政策节奏偏前置背景下，今年我国经济实现“十五五”良好开局，一季度经济保持平稳运行。海外经济方面，中东地区地缘冲突对全球经济增长预期形成一定拖累。美以伊冲突背景下，原油价格高位波动，部分能源对外依存度较高的国家经济增长承压。同时，在高油价背景下，全球通胀预期升温，美联储、欧央行、英央行等对货币政策态度转向观望或偏鹰派。从A股市场看，一季度市场先扬后抑。年初市场延续上涨行情，但随着中东冲突持续升温，市场高位回落。整体来看，一季度中小盘表现相对占优，上证指数涨跌幅为-1.94%，上证50为-6.76%，沪深300为-3.89%，中证800为-2.28%，中证1000为0.32%，中证2000为1.22%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，一季度表现靠前的板块是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，表现靠后的板块是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。一季度港股市场先扬后抑。2026年初港股缺席A股连阳行情，受限于结构差异与资金弱势，科技成长策略占优。1月下旬南向资金回流助推恒指创新高，红利价值策略反超。2月受海外流动性收紧及科技龙头拖累，市场转为震荡，HALO行情下红利价值策略继续跑赢。3月地缘冲突爆发，避险情绪致恒指跌破年线，红利价值策略小幅跑赢。整体来看，一季度主要宽基指数均明显承压。其中恒生科技指数下跌15.7%，恒生指数下跌3.3%。回顾2026年1季度，我们依然坚持行业均衡配置策略，同标准选行业，跨市场选标的，不断迭代优选更具alpha的投资标的。本报告期内，我们增加了食品饮料、纺织服装、医药、新能源的行业配置比例，降低了互联网、有色、机械、交运行业的配置权重，调整了非银、石油化工板块的配置标的选择。

2026年一季度国内经济平稳开局，结构上外需、基建投资、工业生产和服务消费是亮点。今年是“十五五”开局之年，3月政府工作报告提出实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。在宏观政策节奏偏前置背景下，今年我国经济实现“十五五”良好开局，一季度经济保持平稳运行。海外经济方面，中东地区地缘冲突对全球经济增长预期形成一定拖累。美以伊冲突背景下，原油价格高位波动，部分能源对外依存度较高的国家经济增长承压。同时，在高油价背景下，全球通胀预期升温，美联储、欧央行、英央行等对货币政策态度转向观望或偏鹰派。2026年一季度，港股市场呈现先扬后抑的震荡走势。市场在年初流动性好转的带动下情绪修复，但随后受到美以伊冲突等地缘政治风险的冲击，美债利率与美元指数走高，对流动性高度敏感的港股市场持续承压，整体表现弱于A股。2026年初港股缺席A股连阳行情，受限于结构差异与资金弱势，科技成长策略占优。1月下旬南向资金回流助推恒指创新高，红利价值策略反超。2月受海外流动性收紧及科技龙头拖累，市场转为震荡，HALO行情下红利价值策略继续跑赢。3月地缘冲突爆发，避险情绪致恒指跌破年线，红利价值策略小幅跑赢。回顾2026年1季度，我们自下而上选择标的，综合考虑投资标的的景气度、估值水平、成长性、现金流、分红能力等多个维度，不断迭代优选更具alpha的投资标的。在本报告期内，我们提升了医疗保健、石油石化行业的配置比例，降低了可选消费、信息技术行业的配置权重，调整了工业板块的配置标的选择。报告期内，本基金净值增长率为9.53%，同期业绩比较基准收益率为-10.04%。

2025年四季度，国内经济重点关注政策发力节奏与结构优化。内需消费和投资因相关补贴政策退坡而略有降温，但外需仍保持较强韧性。年末召开的中央经济工作会议为2026年定调，强调实施更加积极有为的宏观政策，增强政策的前瞻性、针对性和协同性。会议明确将持续扩大内需、优化供给结构，通过做优增量与盘活存量并举，因地制宜发展新质生产力，为“十五五”规划实现良好开局。海外经济关注美联储降息与美国政府“停摆”影响。货币政策方面，四季度美联储累计降息50BP。财政政策方面，10月-11月美国政府“停摆”导致财政部一般账户（TGA）出现现金累积，财政支出受阻，从而拖累了当期经济增长，但随着11月中旬美国政府结束“停摆”状态，财政支出恢复正常。从A股市场看，四季度市场高位震荡。临近年底，市场抢跑“春季躁动”行情，自11月底开始震荡走强，主要基于2026年财政或靠前发力、年初流动性有望保持充裕以及对后续政策的积极预期，共同提振了市场风险偏好。整体来看，四季度上证指数涨幅为2.22%，上证50为1.41%，沪深300为-0.23%，中证800为0.02%，中证1000为0.27%，中证2000为3.55%，小盘成长风格相对占优。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务，表现靠后的板块是房地产、医药、计算机、传媒、汽车。从行情主线看，四季度科技成长持续领涨，外需相关行业表现也较好。科技成长方面，AI依旧是主线，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，商业航天、储能等方向也有所表现。外需相关行业如化工、有色金属、轻工制造等都表现不俗。四季度港股市场呈现“先扬后抑”走势，10月初中美贸易摩擦再度升级，市场自高点显著回调，恒生科技指数调整较为明显。10月下旬至11月初，伴随中美元首会晤、美联储降息等利好，市场短暂修复，但随后因AI估值泡沫担忧以及外部地缘风险等因素扰动，港股再度走弱。12月受南向资金走弱、美债利率上行及信用周期拐点向下影响，港股跑输美股与A股。整体来看，四季度港股主要宽基指数均回调。其中恒生科技指数领跌，恒生指数与恒生国企指数分别下跌4.6%、6.7%。回顾2025年4季度，我们自下而上选择标的，综合考虑投资标的的景气度、估值水平、成长性、现金流、分红能力等多个维度，不断迭代优选更具alpha的投资标的。在本报告期内，我们提升了电力设备、可选消费、通信行业的配置比例，调整了汽车行业的标的选择，降低了互联网、医药的持仓权重。报告期内，本基金净值增长率为-9.10%，同期业绩比较基准收益率为-9.37%。

2025年四季度，国内经济重点关注政策发力节奏与结构优化。内需消费和投资因相关补贴政策退坡而略有降温，但外需仍保持较强韧性。年末召开的中央经济工作会议为2026年定调，强调实施更加积极有为的宏观政策，增强政策的前瞻性、针对性和协同性。会议明确将持续扩大内需、优化供给结构，通过做优增量与盘活存量并举，因地制宜发展新质生产力，为“十五五”规划实现良好开局。海外经济关注美联储降息与美国政府“停摆”影响。货币政策方面，四季度美联储累计降息50BP。财政政策方面，10月-11月美国政府“停摆”导致财政部一般账户（TGA）出现现金累积，财政支出受阻，从而拖累了当期经济增长，但随着11月中旬美国政府结束“停摆”状态，财政支出恢复正常。从A股市场看，四季度市场高位震荡。临近年底，市场抢跑“春季躁动”行情，自11月底开始震荡走强，主要基于2026年财政或靠前发力、年初流动性有望保持充裕以及对后续政策的积极预期，共同提振了市场风险偏好。整体来看，四季度上证指数涨幅为2.22%，上证50为1.41%，沪深300为-0.23%，中证800为0.02%，中证1000为0.27%，中证2000为3.55%，小盘成长风格相对占优。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务，表现靠后的板块是房地产、医药、计算机、传媒、汽车。从行情主线看，四季度科技成长持续领涨，外需相关行业表现也较好。科技成长方面，AI依旧是主线，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，商业航天、储能等方向也有所表现。外需相关行业如化工、有色金属、轻工制造等都表现不俗。四季度港股市场呈现“先扬后抑”走势，10月初中美贸易摩擦再度升级，市场自高点显著回调，恒生科技指数调整较为明显。10月下旬至11月初，伴随中美元首会晤、美联储降息等利好，市场短暂修复，但随后因AI估值泡沫担忧以及外部地缘风险扰动，港股再度走弱。12月受南向资金走弱、美债利率上行及信用周期拐点向下影响，港股跑输美股与A股。整体来看，四季度主要宽基指数均回调。其中恒生科技指数领跌，恒生指数与恒生国企指数分别下跌4.6%、6.7%。回顾2025年4季度，我们依然坚持行业均衡配置策略，同纬度选行业，跨市场选标的，不断迭代优选更具alpha的投资标的。在本报告期内，我们提升了非银、医药行业的配置比例，降低了有色、建材等行业的配置权重，调整了机械行业的标的选择。

国内经济方面，2025年三季度经济略放缓，外需强于内需。从经济增长动力上看，虽然受到关税战扰动，但是国内出口仍有韧性，内需消费随补贴退坡而略放缓。7月1日中央财经委员会第六次会议召开，提出依法依规治理企业低价无序竞争。在一系列政策的推动下，8月PPI同比跌幅收窄，工业企业利润增速转正，反内卷取得初步成效。海外经济方面，9月FOMC会议上美联储宣布降息25个BP，为2025年内首次。财政政策方面，特朗普主导的OBBB法案顺利颁布，未来10年或让美国增加赤字4.1万亿美元，考虑到关税等因素，属于财政温和扩张，或对经济起到托底作用。从A股市场看，三季度市场继续走高，大盘成长风格占优。上证指数涨幅为12.73%，上证50为10.21%，沪深300为17.90%，中证800为19.83%，中证2000为14.31%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械、计算机，靠后的板块是银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料。从行情主线看，三季度科技成长领跑全场，美联储降息交易表现也较好。科技成长方面，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，盈利预测不断上修，DeepSeek-V3.1正式发布，以华为昇腾为代表的国产算力进展加速。降息交易方面，有色金属行业表现亮眼，贵金属、小金属、稀土、工业金属均表现较好，此外，外需敞口较高的行业如机械、化工、电新等也表现靠前。需要注意的是，市场风格在三季度发生了较大变化，整体从防御转向了进攻，需要持续跟踪宏观政策和经济基本面变化。三季度港股市场先抑后扬。今年上半年港股市场在全球各主要市场中表现领先，并大幅跑赢A股。进入7月后情况则明显逆转，相比异军突起的A股市场，港股在指数层面止步不前。恒指突破25,000点关口后，较长时间一直在此盘整，难以有效突破。但进入9月，港股在美联储宽松预期和AI互联网的共同加持下再度领先，恒生科技指数时隔半年后也终于突破3月底的高点。整体来看，三季度主要宽基指数均上涨。2025年3季度，我们依然坚持行业均衡配置策略，同纬度选行业，跨市场选标的，不断迭代优选更具alpha的投资标的。在本报告期内，我们提升了有色、化工行业的配置比例，降低了汽车、交运、银行、环保等行业的配置权重，调整了保险行业的标的选择。

国内经济方面，2025年三季度经济略放缓，外需强于内需。从经济增长动力上看，虽然受到关税战扰动，但是国内出口仍有韧性，内需消费随补贴退坡而略放缓。7月1日中央财经委员会第六次会议召开，提出依法依规治理企业低价无序竞争。在一系列政策的推动下，8月PPI同比跌幅收窄，工业企业利润增速转正，反内卷取得初步成效。海外经济方面，9月FOMC会议上美联储宣布降息25个BP，为2025年内首次。财政政策方面，特朗普主导的OBBB法案顺利颁布，未来10年或让美国增加赤字4.1万亿美元，考虑到关税等因素，属于财政温和扩张，或对经济起到托底作用。从行情主线看，三季度科技成长领跑全场，美联储降息交易表现也较好。科技成长方面，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，盈利预测不断上修，DeepSeek-V3.1正式发布，以华为昇腾为代表的国产算力进展加速。降息交易方面，有色金属行业表现亮眼，贵金属、小金属、稀土、工业金属均表现较好，此外，外需敞口较高的行业如机械、化工、电新等也表现靠前。需要注意的是，市场风格在三季度发生了较大变化，整体从防御转向了进攻，需要持续跟踪宏观政策和经济基本面变化。三季度港股市场先抑后扬。今年上半年港股市场在全球各主要市场中表现领先，并大幅跑赢A股。进入7月后情况则明显逆转，相比异军突起的A股市场，港股在指数层面止步不前。恒指突破25,000点关口后，较长时间一直在此盘整，难以有效突破。但进入9月，港股在美联储宽松预期和AI互联网的共同加持下再度领先，恒生科技指数时隔半年后也终于突破3月底的高点。整体来看，三季度主要宽基指数均上涨。2025年3季度，我们自下而上选择标的，综合考虑投资标的的景气度、估值水平、成长性、现金流、分红能力等多个维度，不断迭代优选更具alpha的投资标的。在本报告期内，我们提升了半导体、新能源、医药行业的配置比例，调整了汽车、消费板块的标的选择，降低了银行、保险的持仓权重。报告期内，本基金净值增长率为21.82%，同期业绩比较基准收益率为19.28%。

国内方面，上半年经济运行稳中向好，实现了实际GDP增速5.3%。节奏上，今年一季度经济实现开门红，实际GDP同比增长5.4%，二季度在关税战扰动下，经济增长仍有韧性，实际GDP同比增长5.2%。结构上，在抢出口影响下上半年国内生产和出口保持强势，在消费补贴支撑下上半年社零稳健增长，但国内地产仍在寻底，固定资产投资增速走低；政策上，今年3月两会财政目标赤字率提高至4.0%左右，5月央行降准降息，财政政策靠前发力，有力支撑经济增长。同时，国内坚持高质量发展，因地制宜发展新质生产力，把科技创新作为经济复苏与重塑竞争优势的战略方向。海外方面，一季度美国抢进口导致GDP负增，降息预期不断延后。美国OBBB减税法案已经通过，财政赤字率温和扩张，对美国经济起到托底作用。6月美国通胀数据显示关税推升商品通胀，美联储更倾向于等待关税扰动结束后再采取行动。2025年初以来，港股表现全球领先。去年924之前，是国内信用周期和市场情绪的低点，自此之后，分别迎来了财政政策、AI产业趋势等利好，推动市场出现几轮反弹。去年924宏观政策转向，推动非银与地产等顺周期板块领涨，交易总量政策。年初DeepSeek“横空出世”引领AI相关科技硬件与互联网龙头价值重估，交易产业趋势。4月关税风波后新消费与创新药，以及最近由流动性与事件驱动的非银券商等大涨，更多是交易行业催化和流动性带来的风险偏好抬升。整体来看，2025上半年主要宽基指数均大幅上涨。其中恒生指数领涨20.0%，恒生国企、恒生科技指数分别上涨19.1%、18.7%。回顾2025年上半年，我们自下而上选择标的，综合考虑投资标的的景气度、估值水平、成长性、现金流、分红能力等多个维度，不断迭代优选更具alpha的投资标的。在本报告期内，我们提升了互联网、金融、可选消费行业的配置比例，调整了汽车板块的标的选择。

国内方面，上半年经济运行稳中向好，实现了实际GDP增速5.3%。节奏上，今年一季度经济实现开门红，实际GDP同比增长5.4%，二季度在关税战扰动下，经济增长仍有韧性，实际GDP同比增长5.2%。结构上，在抢出口影响下上半年国内生产和出口保持强势，在消费补贴支撑下上半年社零稳健增长，但国内地产仍在寻底，固定资产投资增速走低；政策上，今年3月两会财政目标赤字率提高至4.0%左右，5月央行降准降息，财政政策靠前发力，有力支撑经济增长。同时，国内坚持高质量发展，因地制宜发展新质生产力，把科技创新作为经济复苏与重塑竞争优势的战略方向。海外方面，一季度美国抢进口导致GDP负增，降息预期不断延后。美国OBBB减税法案已经通过，财政赤字率温和扩张，对美国经济起到托底作用。6月美国通胀数据显示关税推升商品通胀，美联储更倾向于等待关税扰动结束后再采取行动。从A股市场运行来看，上半年上证指数涨幅为2.76%，沪深300为0.03%，中证800为0.87%，创业板指为0.53%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，表现靠前的板块是有色金属、银行、国防军工、传媒、通信，而煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰等板块则表现靠后。2025年初以来，港股表现全球领先。去年924之前，是国内信用周期和市场情绪的低点，自此之后，分别迎来了财政政策、AI产业趋势等利好，推动市场出现几轮反弹。去年924宏观政策转向，推动非银与地产等顺周期板块领涨，交易总量政策。年初DeepSeek“横空出世”引领AI相关科技硬件与互联网龙头价值重估，交易产业趋势。4月关税风波后新消费与创新药，以及最近由流动性与事件驱动的非银券商等大涨，更多是交易行业催化和流动性带来的风险偏好抬升。整体来看，2025上半年主要宽基指数均大幅上涨。其中恒生指数领涨20.0%，恒生国企、恒生科技指数分别上涨19.1%、18.7%。回顾2025年上半年，我们坚持行业均衡配置，同纬度选行业，跨市场选标的，不断迭代优选更具alpha的投资标的。在本报告期内，我们提升了非银金融、环保、交运行业的配置比例，降低了消费电子、电力设备行业的配置权重。

国内经济方面，2025年一季度经济延续修复态势。从经济领先指标看，1-2月社融增速继续回升，结构上企业和居民投融资意愿不强，但是政府融资较去年同期加速，政府债券融资成为社融增长的关键。从经济增长动力上看，在消费补贴政策支撑下社零延续底部回升态势，短期国内出口仍有韧性，制造业投资保持较快增长。从政策思路看，最新政府工作报告提出更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市。2025年经济工作的首要任务是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。未来更多消费刺激政策有望出台。海外经济方面，美国经济边际走弱，特朗普政策扰动加大。货币政策方面，3月美联储议息会议货币政策锚点从通胀转向了经济增长和就业，降息节点存在较大不确定性。财政政策方面，特朗普新政府宣言削减财政赤字，但是财政支出中刚性支出占比较高导致削减财政赤字难度较大，美国积极的财政政策依然有惯性。上任以来，特朗普优先推行政府裁员、驱逐移民、开打贸易战等紧缩性政策，最新软数据开始走弱。总体而言，特朗普实施的紧缩性政策导致美国经济衰退预期有所升温，未来需要关注美联储政策走向。从A股市场看，一季度市场高位震荡，结构分化。一季度上证指数涨幅为-0.48%，上证50为-0.71%，沪深300为-1.21%，中证800为-0.32%，中证1000为4.51%，中证2000为7.08%，中小成长风格明显占优。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是有色金属、汽车、机械、计算机、传媒，靠后的板块是煤炭、商贸零售、非银金融、石油石化、房地产。从行情主线看，一季度前期中小成长风格占优，科技成长是主线，后期市场风格更均衡。宇树机器人亮相春晚舞台，DeepSeek震撼中美科技界，2月召开的民营企业座谈会上鼓励民营企业和民营企业家大显身手，中国科技叙事升温，中小成长风格占优。但是，也要注意到当前经济基本面改善更平缓，把握好攻守节奏更有助增厚投资收益。一季度港股市场迎来大幅修复，创2022年初以来新高。1月初港股市场受经济数据疲弱、美元新高及特朗普就任临近等影响表现低迷，港股开年意外走弱，恒指一度失守19,000点关口。不过春节假期前后，受假期期间国内人工智能领域突破带动市场情绪持续高涨，以及海外美债利率回落等因素影响，港股市场扭转颓势，开启了港股重估的序幕。整体来看，一季度港股主要宽基指数均大幅上涨。回顾2025年一季度，我们依然坚持行业均衡配置策略，同纬度选行业，跨市场选标的，不断迭代优选更具Alpha的投资标的。本报告期内，我们小幅降低了建筑、建材、医药、券商的行业配置比例，增加了家电、电子行业的配置权重，调整了银行板块的配置标的选择。

国内经济方面，2025年一季度经济延续修复态势。从经济领先指标看，1-2月社融增速继续回升，结构上企业和居民投融资意愿不强，但是政府融资较去年同期加速，政府债券融资成为社融增长的关键。从经济增长动力上看，在消费补贴政策支撑下社零延续底部回升态势，短期国内出口仍有韧性，制造业投资保持较快增长。从政策思路看，最新政府工作报告提出更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市。2025年经济工作的首要任务是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。未来更多消费刺激政策有望出台。海外经济方面，美国经济边际走弱，特朗普政策扰动加大。货币政策方面，3月美联储议息会议货币政策锚点从通胀转向了经济增长和就业，降息节点存在较大不确定性。财政政策方面，特朗普新政府宣言削减财政赤字，但是财政支出中刚性支出占比较高导致削减财政赤字难度较大，美国积极的财政政策依然有惯性。上任以来，特朗普优先推行政府裁员、驱逐移民、开打贸易战等紧缩性政策，最新软数据开始走弱。总体而言，特朗普实施的紧缩性政策导致美国经济衰退预期有所升温，未来需要关注美联储政策走向。一季度港股市场迎来大幅修复，创2022年初以来新高。1月初港股市场受经济数据疲弱、美元新高及特朗普就任临近等影响表现低迷，港股开年意外走弱，恒指一度失守19,000点关口。不过春节假期前后，受假期期间国内人工智能领域突破带动市场情绪持续高涨，以及海外美债利率回落等因素影响，港股市场扭转颓势，开启了港股重估的序幕。整体来看，一季度港股主要宽基指数均大幅上涨。回顾2025年一季度，我们自下而上选择标的，综合考虑投资标的的景气度、估值水平、成长性、现金流、分红能力等多个维度，不断迭代优选更具Alpha的投资标的。在本报告期内，我们提升了金融、可选消费、汽车及零部件的配置比例，降低了消费电子、半导体、互联网行业的配置权重。报告期内，本基金净值增长率为15.62%，同期业绩比较基准收益率为13.91%。