郭毅 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度，债券市场走出了强于预期的行情。四月份开始，资金面超预期宽松，资金成本降低到了1.3%以下，同时，基本面数据进一步走弱，银行信贷数据依然不振，在诸多利好因素的催化下，债券收益率曲线全面下行。从五月份开始，货币面开始逐步收紧，债券收益率下行的趋势遇到了阻力。进入六月份后，资金并没有按照市场期待的方向重新宽松，银行融出金额迅速收缩，短端资产收益率走高，一年期同业存单（NCD）发行价格突破1.5%。债券收益率在六月份窄幅波动，长债和超长债收益率下行后略有反弹，目前仍然处于相对低位。　　本基金在本季度维持了一定的久期。由于资金价格相对平稳，本基金通过持有在曲线上明显凸出位置的债券获取相对确定性较高的收益。本基金大部分时候还使用了杠杆策略。　　展望三季度，我们认为这是今年非常关键的一个时间段。很多决定今年债券市场最终走势的不确定因素或将在三季度确定下来。上半年经济K型特征明显，一些行业的发展和出口数据都非常亮眼，但旧动能经济依然在筑底过程当中，银行信贷数据有待改善，国内消费仍有较大提升空间。从宏观数据来看，经济增长数据符合要求。在上述复杂情况下，政府对经济的认知一定程度上决定了后续政策的方向和力度。目前，债券收益率向下面临短端收益率底部的限制，向上空间也有限，因为年初以来部分机构因为各种原因存在欠配或者错过二季度行情的情况，因此配置力量较强。债券收益率向上或者向下的进一步发展均有赖新的因素出现，我们有望将在三季度看到这些因素。相对来说，我们认为乐观情形的可能性更大一些。随着政策预期的落定，市场将回归基本面逻辑，债券收益率曲线有望平坦化下行。从策略上讲，我们将采取更为稳健的持仓，利用好友好的货币环境，保持合理杠杆水平，通过短端债券追求相对确定的收益。同时，如果长端债券收益率上行幅度较大，在严格控制回撤和坚守止损纪律的前提下，我们仍然会考虑用一部分仓位参与长端的博弈。总之，我们将努力做到严格投资纪律，执行好投资决策，以逆向操作应对震荡格局。

2026年二季度债券市场整体呈震荡走强格局，收益率中枢稳步下移，期限利差持续压缩。资金面变化是行情波动主要因素，行情节奏呈现明显三阶段特征：4月上旬收益率高位震荡；4月中旬至5月中下旬，资金面整体宽松，央行通过多种工具持续回收流动性，但在6月底资金成本抬升之前，债市持续走强，长端利率快速下行，10年国债最低下行到1.70%附近；6月多空因素交织，10年国债收益率在 1.70%-1.75% 区间窄幅震荡。本基金采取较为稳健策略，整体保持中短久期，季度中期在中短端资产收益率较低时卖出部分1年以内品种，并在6月份市场调整时积极买入中短信用债资产。

2026年二季度债券市场整体呈震荡走强格局，收益率中枢稳步下移，期限利差持续压缩。资金面变化是行情波动主要因素，行情节奏呈现明显三阶段特征：4月上旬收益率高位震荡；4月中旬至5月中下旬，资金面整体宽松，央行通过多种工具持续回收流动性，但在6月底资金成本抬升之前，债市持续走强，长端利率快速下行，10年国债最低下行到1.7%附近；6月多空因素交织，10年国债收益率在 1.70%-1.75% 区间窄幅震荡。权益市场波动明显，市场行业风格较为鲜明，电子、通信行业涨幅较大。本基金债券整体久期中枢小幅抬升，积极通过利率债交易把握市场波动机会，在市场调整时均积极买入利率债和信用债等资产。权益部分积极把握景气度较高行业标的投资机会的同时，注重均衡配置分散风险。

2026年二季度债券市场整体呈震荡走强格局，收益率中枢稳步下移，期限利差持续压缩。资金面变化是行情波动主要因素，行情节奏呈现明显三阶段特征：4月上旬收益率高位震荡；4月中旬至5月中下旬，资金面整体宽松，央行通过多种工具持续回收流动性，但在6月底资金成本抬升之前，债市持续走强，长端利率快速下行，10年国债最低下行到1.70%附近；6月多空因素交织，10年国债收益率在 1.70%-1.75% 区间窄幅震荡。本基金整体保持中等久期，积极通过利率债交易把握市场波动机会，在市场调整时均积极买入利率债和信用债等资产，账户久期较一季度末有所提升。

从已公布的4月和5月经济数据看，增长动能有所分化：工业生产保持韧性，5月同比增速较4月有所回升；而固定资产投资和消费同比增速继续下降，反映出当期内需仍然偏弱。制造业PMI在5月小幅回落至50%后，6月小幅回升至50.3%，与4月持平，重返扩张区间。货币政策保持适度宽松，央行一方面通过“削峰填谷”操作维持资金面平稳，另一方面也在持续优化政策工具，如将临时性隔夜正、逆回购操作利率分别调整为公开市场7天期逆回购操作利率减点25bp和加点25bp；于季末开展隔夜逆回购等，主要目的均是为了降低资金面的波动。2季度资金面先宽松后收敛。季初至5月上旬，资金面较为宽松，资金价格中枢明显下降，R001和R007的低点分别来到1.22%和1.3%附近；5月中旬起，资金面开始收敛，资金价格逐步上行，6月资金面整体转为了紧平衡状态，临近季末随着央行增加资金投放，资金价格由升转降。从国债收益率走势看，受较强的配置力量带动，收益率整体呈现震荡下行的走势，收益率曲线整体下移。季末1年期、10年期、30年期收益率为1.12%，1.73%和2.34%，分别下行10个、8个和12个基点。报告期内，本基金采用较为稳健的投资策略，以高安全性和高流动性资产为主要配置方向，目前持仓主要为利率债和短期逆回购。在控制好投资风险和净值回撤的基础上，力求为投资人创造持续稳健的回报。

2026年二季度债券市场整体呈震荡走强格局，收益率中枢稳步下移，期限利差持续压缩。资金面变化是行情波动主要因素，行情节奏呈现明显三阶段特征：4月上旬收益率高位震荡；4月中旬至 5月中下旬，资金面整体宽松，央行通过多种工具持续回收流动性，但在6月底资金成本抬升之前，债市持续走强，长端利率快速下行，10年国债最低下行到1.70%附近；6月多空因素交织，10年国债收益率在 1.70%-1.75% 区间窄幅震荡。权益市场波动明显，市场行业风格较为鲜明，电子、通信行业涨幅较大。本基金债券整体久期中枢小幅抬升，积极通过利率债交易把握市场波动机会，在市场调整时均积极买入利率债和信用债等资产。转债部分仓位保持稳定，积极寻找个券机会，在转债市场修复过程中给账户带来一定贡献。

2026年第一季度，债券市场运行明显的分为了几个阶段。第一周收益率上行明显，这是因为年初资管产品集体降低久期的操作。之后市场的久期维持在较低的位置，符合年初市场对于债券特别是长期债券的风险的一致预期。另一方面，银行体系存款流入较多而贷款投放不及预期使得银行间资金较为充裕。在经历了第一周收益率明显上行之后，债券对配置力量有了一定的吸引力。从一月份第二周到春节后，债券市场开始有了明显修复。其中短端和信用品种修复更为有力，市场呈现曲线陡峭化和信用利差压缩的特点。进入三月份以后，因为中东局势的影响，国际油价明显抬升，同时贸易数据较好，二手房交易量开始提升。债券市场进一步陡峭化，30年期国债上行至2.3%左右的位置，短端由于货币环境宽松，收益率维持在低位。　　本基金在季度初维持了一定的久期。由于资金价格相对平稳，本基金通过持有在曲线上明显凸出位置的债券争取获取相对确定性较高的收益。本基金大部分时候还使用了杠杆策略。　　展望二季度，我们对债券市场保持相对谨慎的态度。地缘摩擦给市场带来了很大的不确定性，通胀数据依然可能对市场造成扰动。国内需求如果继续改善，对资金的需求可能改变银行间资金过度充裕的情况，对债券市场造成一定压力。目前曲线虽然较过去一段时间更为陡峭，但并不极端，在通胀预期和资金面边际收紧的情况下，曲线仍然有可能进一步陡峭化。同时，货币政策环境将保持在适度宽松的状态，短端债券收益率大幅上行的风险依然有限。从策略上讲，我们将采取更为稳健的持仓，利用好友好的货币环境，保持合理杠杆水平，通过短端债券争取获得相对确定的收益。同时，如果长端债券收益率上行幅度较大，在严格控制回撤和坚守止损纪律的前提下，我们仍然会考虑用一部分仓位参与长端的博弈。总之，我们将努力做到严格投资纪律，执行好投资决策，以逆向操作应对震荡格局。

2026年一季度债券市场主要受三大因素驱动：货币政策保持稳健，流动性投放较为充裕，有效稳定银行体系负债端成本；通胀预期缓慢抬升，地缘事件推高油价，海外市场债券利率冲击较为明显，但国内货币环境较为平稳，对国内利率收益率影响不大；财政政策积极但力度平稳，国内经济基本面整体较为平稳。由此，市场呈现长端和短端走势分化，短端利率因资金面宽松稳步下行，长端利率受财政融资和通胀预期影响相对稳定。本基金基于全年债市平稳运行的判断，采取较为稳健策略，一季度降低久期和仓位，主要卖出收益率下行幅度较大的中短品种。

2026年一季度债券市场主要受三大因素驱动：货币政策保持稳健，流动性投放较为充裕，有效稳定银行体系负债端成本；通胀预期缓慢抬升，地缘事件推高油价，海外市场债券利率冲击较为明显，但国内货币环境较为平稳，对国内利率收益率影响不大；财政政策积极但力度平稳，国内经济基本面整体较为平稳。由此，市场呈现长端和短端走势分化，短端利率因资金面宽松稳步下行，长端利率受财政融资和通胀预期影响相对稳定。本基金基于全年债市平稳运行的判断，采取较为稳健策略，一季度略微降低久期和仓位，主要卖出收益率下行幅度较大的利率债品种，增加信用债持仓。

从1-2月经济数据看，经济开局良好。工业增加值、固定资产投资、消费同比增速均有改善，其中投资由降转升，地产投资降幅明显收窄。制造业PMI在1、2月回落后，随着春节后企业复工复产，3月大幅上行至50.4%，重返扩张区间。两会政府工作报告提出继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；将2026年经济增长目标定为4.5%-5.0%，体现出积极进取与求真务实的平衡。1季度资金面维持宽松格局。央行流动性投放保持积极，买断式逆回购和MLF本季度合计净增1.65万亿。资金价格在1月小幅走高，2月起企稳，春节过后逐步下行，本季度R001和R007大致运行在1.30%-1.50%和1.50%-1.60%。从国债收益率走势看，前2个月各期限收益率总体呈现缓慢下行的走势；进入3月不同期限走势有所分化，中短端利率收益于资金面宽松和避险需求上升延续下行走势，而长端和超长端利率则更多受到通胀上行预期的压制有不同程度上行。1季度1年期国债收益率为1.22%，下行12个基点；10年期为1.82%，下行3个基点；30年期为2.35%，上行8个基点。报告期内，本基金采用较为稳健的投资策略，以高安全性和高流动性资产为主要配置方向。基于对经济、政策和市场的跟踪研判，持续优化资产配置，在控制好风险和净值回撤的基础上，力求实现基金净值平稳增长。

2026年一季度债券市场主要受三大因素驱动：货币政策保持稳健，流动性投放较为充裕，有效稳定银行体系负债端成本；通胀预期缓慢抬升，地缘事件推高油价，海外市场债券利率冲击较为明显，但国内货币环境较为平稳，对国内利率收益率影响不大；财政政策积极但力度平稳，国内经济基本面整体较为平稳。由此，市场呈现长端和短端走势分化，短端利率因资金面宽松稳步下行，长端利率受财政融资和通胀预期影响相对稳定。本基金基于全年债市平稳运行的判断，采取较为稳健策略，一季度逐步增加信用债持仓和转债持仓。

2026年一季度债券市场主要受三大因素驱动：货币政策保持稳健，流动性投放较为充裕，有效稳定银行体系负债端成本；通胀预期缓慢抬升，地缘事件推高油价，海外市场债券利率冲击较为明显，但国内货币环境较为平稳，对国内利率收益率影响不大；财政政策积极但力度平稳，国内经济基本面整体较为平稳。由此，市场呈现长端和短端走势分化，短端利率因资金面宽松稳步下行，长端利率受财政融资和通胀预期影响相对稳定。权益市场受地缘事件影响，整体面临不确定性较大。本基金基于全年债市平稳运行的判断，采取较为稳健策略，一季度逐步降低债券仓位和久期，权益部分也略微降低仓位和高波动品种比例。