沈宏伟 - 基金投资策略和运作

一季度债市呈现震荡局势，短端行情好于长端，曲线呈陡峭化。年初权益行情走强，债市跷跷板效应显现，债市走弱。春节前央行资金投放力度较大，叠加配置盘参与，收益率呈现下行趋势。但节后中东局势持续升级，原油价格上涨，通胀预期抬升，另外我国一季度经济数据不错，长端和超长端受到一定压制。但短端收益率得益于资金价格较低呈现出下行态势。本产品关注超长期利率债行情，配置盘和交易盘占比随行情灵活调整。后续继续在政策、信息等预期差中，寻找交易性机会。

回顾今年一季度，A股市场（包括全球资本市场）被美伊冲突划分为了泾渭分明的两个阶段。在此之前A股延续了2025年以来的乐观氛围，整体上涨。随着2月底3月初的中东地缘风险急剧升级，市场最担忧的霍尔木兹海峡能源运输受阻。到3月底，布伦特原油月内涨幅接近历史极端水平，OPEC产量也因战争明显下滑；冲击链条显得相对清晰：战争→航运与供给受阻→油价飙升→全球再通胀预期抬头→权益承压、债券先跌后稳、贵金属走强、工业品分化。对应到资产表现，一季度全球权益资产经历了典型的“风险偏好下行”，虽然从全局看，我国基于储量丰富的原油，相对稳定和完善的供应链、制造链，处于相对占优的地位，但在全球股市调整的大背景下仍然难以独善其身。展望2026年，A股仍处于”盈利中枢抬升，结构机会大于总量机会”的阶段。国内政策底已经比较明晰，宏观经济企稳；虽然外部地缘、能源成本、全球利率、出口不确定性仍会反复扰动风险偏好，但A股有自身的底层逻辑，从景气度和行业生命周期看，以下一些方面值得关注：首先，AI算力链和国产替代链。包括算力基础设施、服务器、光模块、先进封装、存储、国产GPU/AI芯片、关键设备材料等。由于全球AI资本开支仍高，国内政策在大力推进AI与产业融合，地缘摩擦也强化了“自主可控”的战略重要性，看好有订单兑现和资本开支兑现能力的硬科技环节的上市公司。其次，高端制造与国防安全链。全球进入地缘摩擦加剧的阶段后，航空航天、军工电子、卫星通信、网络安全、关键工业软件等方向的中期景气度快速提升。产业链的重要性被空前重视，板块的战略估值有望加速提升。第三，资源与上游通胀受益链，尤其是油气、黄金、有色中的部分紧供给品种。若中东风险持续，能源价格中枢将抬高，A股与港股中的油气开采、油服、黄金股仍有阶段性机会。量化投资的优势，在这样波澜起伏的权益市场中愈发凸显。基于投资逻辑，量化投资能高效、客观、分散化、广泛化地在全市场范围内挖掘符合标准的优质标的，尽量避免主观情绪的干预，能在一定程度规避“羊群效应”导致的市场失效。在市场波动较大、交投活跃、主线分散、结构性行情此起彼伏的环境下，量化投资的表现相对较好。本产品严格依据量化投资策略进行运作，在对行业偏离、风格暴露、尾部风险等多维度风险进行有效约束的基础上，综合运用多种量化投资方法，深度挖掘市场运行规律。产品重点聚焦沪深300指数成分股中的大型上市公司，希望捕捉其中的定价偏差，力求为投资者创造相对稳健的投资回报。

一季度以来海内外事件频出，对国内经济乃至全球市场影响颇大。其中“两会”的召开和围绕伊朗的军事冲突是主要的影响事件。国内“两会”将2026年经济增长目标设定为4.5%-5%，较2025年的5%略有下调，反映政策层面对外部不确定性和内部结构调整压力有更充分预期。稳增长、扩内需、稳楼市、支持民营与科技投资依然是重点。“实施适度宽松的货币政策”依旧是人民银行的政策方向。海外方面，围绕伊朗的军事冲突自2月28日后明显升级，并持续影响霍尔木兹海峡的运输，受此影响下3月油价大幅上行，美元汇率也有所攀升，石油-美元体系或进一步加强。但是，美国经济最新的非农就业数据与通胀数据说明滞胀将可能成为经济增长的障碍，同时对能源价格敏感的欧元区而言，经济增长进一步衰弱甚至衰退的担忧进一步增加。综合来看，一季度后半段，油价、黄金和美元的避险属性明显上升；全球权益市场则围绕“战争升级/缓和”的预期剧烈波动。目前来看，冲突持续时间的预期，将成为全球市场后续波动的不可或缺的影响因素。国内经济年初以来总体开局稳定，结构分化明显。生产修复快于需求修复。生产端发力明显，制造业与基建先于地产提升。分项来看规模以上工业增加值同比增长明显，其中高技术制造业和基建投资增长迅速。相比年初而言，受益于春节效应，消费CPI在逐步提升，生产的PPI截至二月降幅相对上月收窄，主要来自生产和订单的修复，同时制造业PMI也重回荣枯线以上，但修复的广度和就业传导效应依然有待提升。此外，海外油价冲击若持续，将会进一步抬高中国进口成本并压缩中下游利润，后续也将面临更加复杂的输入性通胀。受益于政策的托底，后续经济的方向将可能体现为“温和修复”，同时由于“外部冲击较多”，经济结构将持续分化。脑机接口赛道正从概念验证逐步走向产业化早期阶段，政策支持与行业发展双向奔赴，前沿科技政策支持加强、临床试验推进与产业资本持续涌入。政府已将脑机接口列入重点发展的前沿方向，目标是到2027年实现关键突破、到2030年培育全球竞争力企业；全国已有十余项人体试验在同步推进，部分省份也即将把部分脑机接口相关治疗纳入医保试点范围。投资方面，相关的创投募资大幅增长，国家和地方资本正明显加大对包括脑机接口在内的前沿科技领域投入。长期来看，产业空间广阔，且兼具医疗康复、消费电子、人机交互和先进制造等跨领域想象力，有望会是未来的医学方向之一。作为前沿科技布局型资产，产业突破潜力大，我们将持续看好具有较强的战略配置价值的、业绩兑现能力较强的、技术创新能力强的优质资产。

本基金在进行行业配置时，采用自上而下与自下而上相结合的方式，根据宏观经济形势和中观行业基本面情况动态调整。在个股选择上，本基金采用深度价值的方式来评估公司，追求长期、稳定、可复制的绝对收益、较低的回撤和波动率，给投资者带来良好的持有体验。2025年全年股票市场呈现结构性牛市，新消费、创新药、AI算力、有色等板块全年都有不俗表现。我们在自己的能力圈内选股，对研究不深的板块没有参与。同时，结合估值情况，我们认为当前市场估值水平较高，而大多数行业的基本面改善并不明显，因此股票仓位并没有满仓，而是维持在60%-80%之间，希望通过降低仓位来降低回撤和波动率，当然也冒着一定的“踏空”风险。在行业选择上，本基金在四季度买入了环保、传媒、家电、建筑、交运等行业的股票，这类公司估值低、竞争壁垒高或竞争格局在变好，并且兼具稳定成长和可观的股息率。我们相信这类公司虽然短期股价缺乏弹性，但是长期依然具有可观的收益。

四季度债市行情有所分化，资金向短端集中，短端收益率向下。央行重启国债买卖，市场情绪稍有转暖，但随后的十一月市场再度陷入震荡格局，没有趋势性主线行情。十二月未出现历年都有的机构抢跑行情，反而在空头情绪带动下，多次出现急跌行情。叠加公募基金费率新规潜在影响，使得中长端持续受到压制，特别是超长端波动加大，收益率曲线持续走陡，债市赚钱体验感不佳。本产品目前主要关注超长利率债的投资机会，兼顾配置和交易策略，杠杆水平维持在1-1.15之间，久期在20左右。展望2026年一季度，经济数据有开门红预期，资金面或面临关键时点的波动，另外供给端压力较大，信贷开门红以及风险偏好维持高位等，都将使债市面临较大压力。公募费率新规落地，或给债市带来阶段性喘息机会，但更多的是节奏方面的影响，并未改变整体趋势。从季度周期来看债市依然难以走出震荡格局。

回顾今年四季度，A股市场整体先抑后扬，两市代表性的指数——沪深300指数略微收跌。具体而言，权益市场的整体风险偏好受到地缘政治，全球政治经济环境的影响，波动较大。四季度初，美联邦政府停摆，以及中东地缘政治冲突，都对市场造成了一定程度的冲击，资金从前期涨幅较大的大科技板块，向大宗商品和黄金等避险资产转移。一方面，成长板块波动加大，主线开始分化；虽然局部开始出现估值泡沫，但伴随着我国科技创新的飞速发展，上市公司的盈利周期进入景气上行期，后续仍有大量业绩驱动的机会；另一方面，大消费、地产链仍然较弱，市场更愿意期待潜在推出的刺激政策，而非等待周期的反转。上述两大“阵营”的投资体验判若云泥，也从某种意义上完美诠释了今年投资主线的分野。在此期间，港股表现却相对较弱，这源于IPO供给加速，盈利预期受到压制，以及全球流动性再定价（美联储降息周期推迟），仍处于机构性机会大于指数涨幅的状态。本产品的运作严格遵循量化投资策略，在有效管理行业偏离、风格暴露（包括市值）、尾部相关性等多维度风险的基础上，严格控制跟踪误差，综合运用多种定量化方法，深入提炼市场的内在规律，主要在业绩比较基准——沪深300成分股中，发掘尚未被充分定价的优质标的，并通过构建高度分散的投资组合，将这些定价偏差系统性地转化为产品收益。本管理人将秉持长期价值投资的导向，努力与投资者一道，见证并参与我国产业结构升级与科技创新驱动的历史性机遇。

回顾今年三季度，A股市场整体表现强劲。在国际地缘摩擦频仍的情况下，沪深300指数单季度仍录得17.9%的涨幅，创2019年一季度以来的最大单季度涨幅。从驱动因素看，美联储正式开启降息周期，叠加海外的AI基础设施投资热度高企，我国为科技产业推出了更丰富的配套政策，流动性、风险偏好、产业发展趋势与政策共振，使得A股和港股的泛科技板块，在三季度表现尤为抢眼，但结构性分化也愈发显著：一方面，在全球流动性宽松后，风险偏好不断提升，叠加我国在中美科技领域竞争中的不断进步，在半导体、高端装备、智能制造等自主创新板块，创新-产业化-资本进入的飞轮逐渐开始运转，对我国自主创新的科技自信与产业生命周期的不断更迭，共同造就了资本市场中科技板块的繁荣（重新定价）。但另一方面，2022-2024年市场震荡过程中，表现较好的防御板块（如银行、煤炭、公用事业等），资金加速流出，股价表现相对较弱，与科技板块形成了鲜明的对比，两者的悲欢并不相通。本产品的运作都是基于量化投资框架，在控制风险敞口（包括但不限于行业、风格、市值暴露等方面）的前提下，充分利用各种定量化的手段，归纳总结市场的内在运行规律或驱动模式，主要在业绩比较基准指数的范围内挖掘尚未被充分定价的优质个股，通过构建分散化组合系统性地将定价偏差转化为产品的回报。为充分践行今年监管发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》，进一步回归公募基金的受托责任本源，坚守投资者利益至上的原则，本管理人也将秉承专业、审慎、透明、合规的核心要求，在市场宏观环境和微观结构快速更迭的过程中，一以贯之地从维护投资者长期利益的角度出发，保持适度灵活，在产业结构升级和科技创新的共振中，努力为投资者提供分享这些红利的机会。

2025年第三季度，上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.9%，汇安资产轮动A净值增长率为1.6%。本基金采用自上而下与自下而上相结合的方式来进行行业配置，一方面综合研究社会发展趋势、经济发展趋势、消费者需求变化等因素，另一方面从行业的成长能力、市场估值等因素来确定本基金重点投资的行业。今年以来在医药行业内部，创新药板块一枝独秀。本基金投资创新药公司较少，从投资策略和选股偏好上看，本基金更倾向于低估值、业绩兑现确定性高、以及公司治理较好能给投资者带来稳定回报的股票。本基金在第三季度买入了部分中药公司，这类公司由于集采或者去库存原因，业绩下滑较多，但是从长期价值的角度看，随着库存出清，公司业绩有望迎来拐点；并且这类公司的分红率比较高，有足够的安全边际。此外本基金还买入了药店股，药店行业由于医保个人账户改革等原因，过去两年客流量和客单价都下滑，今年开始全行业药店数量开始下降，客流量有望企稳，从股息率和估值的角度看，药店行业也具有投资价值。

三季度债市持续调整，短债行情好于长债和超长债。产品以超长久期利率债为主要投资标的，由于超长债三季度跌幅较大，因此为了应对赎回，持仓加大了活跃券的比重。当前基本面数据对债市有一定支撑，经济修复态势偏弱，生产端好于需求端。货币政策延续呵护基调，央行通过MLF、买断式逆回购等工具对冲债券供给和特殊时点的资金波动，后续资金面或继续延续中性偏松的局面。美国劳动力市场持续走弱，美联储后续降息概率较大，对我国的宽松货币政策也有一定利好。另外四季度的债券供给或将小于三季度，对债市也形成一定支撑。四季度的扰动因素在于10月底的四中全会、后续中美关税摩擦和贸易会谈，以及公募基金费率方面引发的机构行为等。经过三季度的持续调整，四季度或将维持震荡的局面，继续大幅度调整的概率不高。操作方面，依然重视票息策略，以中短久期为底仓，把握信息、数据和政策预期差带来的阶段性调整机会，少量波段操作增厚收益。

2025年一季度，利率债短端收益率率先上行，而长端收益率继续下行，且创新低，此后开始调整。一季度降准降息预期降低，叠加央行对流动性的态度较为谨慎，导致市场流动性偏紧。降准降息预期逐步修正的过程中，利率债和信用债的收益率均大幅度调整。债市曲线整体走平。二季度，债市在关税扰动的影响下，利率债收益率快速下行，信用利差随后开始压缩。此后债市进入窄幅波动的行情。本产品侧重盘中择时和择券，充分结合基本面、资金情况、机构行为、产品申赎等方面灵活调整杠杆和久期，并寻求在利率曲线凸点上寻找阶段性性价比较高的券种。

2025年上半年，上证指数上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，汇安资产轮动A上涨7.25%。本基金采用自上而下与自下而上相结合的方式进行行业配置。自上而下看，中国已进入老龄化社会，医药医疗相关的需求长期较好，基于这种长周期视角，本基金重点配置医药行业。自下而上看，医疗设备、体外诊断、高值耗材等在政策压力下，上半年业绩承压，但是下半年预计会同比环比明显改善；医疗服务边际上好转。创新药产业链在license out大趋势下，相关标的涨幅可观。本基金投资创新药较少，从投资策略和选股偏好上，本基金更倾向于低估值、业绩兑现度高的股票。虽然短期内缺乏弹性，但是拉长时间看，我们希望给投资者带来稳定、可预期的回报和较好的持股体验。

回顾2025年上半年，我国宏观经济在政策持续发力、财政化债等因素推动下，出现了企稳改善、温和复苏的趋势。从流动性上观察，全球步入降息周期，但主要经济体的政策和基本面仍存在较大差异。在这一背景下，A股市场整体稳中有升，表现出了较强的韧性。即使在1月初面临着美国新任总统就任的不确定性，4月初由于关税压力陡增的冲击，指数仍在随后的时间中逐渐修复了跌幅。毫无疑问，对于某些板块（如泛科技、新消费、创新药），上半年是典型的牛市，赚钱效应和结构性机会此起彼伏，这些多多少少都是源于一些极具代表性的个体催化，进而由点带面地扩展到了市场对于整个板块的信心修复，价值重估，盈利上修。以科技板块为例，春节期间快速发酵的DeepSeek的面世，标志着中国在人工智能领域的突破性进展，受到的算力约束可以通过算法的改进来突围，实现了从跟随到竞争的转变。中国在AI技术上的创新，也使得全球重新认识了中国的科技创新能力，国人的科技自信大幅提升。这些技术进步，也大幅提振了前期处于技术封锁和市场低估双重压力下的科技板块的估值，更重要的是，DeepSeek的技术创新降低了大模型训练对算力的需求，实现了“算力平权”，能让更多企业能够以较低的成本部署高性能AI模型，进而大幅降低了AI应用的门槛，也推动了AI在金融、医疗、教育、自动驾驶等多个领域的广泛应用，相关的软硬件产业链都迎来了黄金发展期。消费板块同样百花齐放。随着人口结构和不同年龄段消费偏好的变迁，消费的初衷逐渐从“悦他”向“悦己”转变，港股中诸多受益的“新消费”标的各自闪耀。这些新消费标的主要以Z世代（1995-2009年出生）为核心消费群体，更注重商品的情绪价值（相较于使用价值），从满足生活必需的需求向品质/服务型需求转变，强调用户体验和品牌心智。叠加产品力提升和海外渗透率提升，这些主要在港交所上市的“新消费”公司，走出了与A股传统“老消费”截然不同的走势，香江成了新老消费板块事实上的分界线。权益市场的波动，短期源于估值（情绪/风险偏好的变化），长期源于基本面（盈利的变化），如何平衡其中的主次关系，关键在于透过现象抓住本质，把握长期趋势与产业生命周期的主要逻辑。全球各种重大事件的冲击或影响，会引发市场风格、风险偏好、流动性等因素的变化，进而阶段性地改变股价波动的主导因素（即核心矛盾）。本管理人的目标也是聚焦关键变量、忽略次要扰动，旨在提升投资策略的效率和稳定性。考虑到产品业绩比较基准包含沪深300指数，本管理人也将着重从该基准的成分股中筛选优质标的，使得构建的组合更符合产业发展趋势和市场演进特征。