刘斐 - 基金投资策略和运作

经济总量方面，2026年二季度经济基本面延续平稳的态势，统计局制造业PMI在4-6月均保持在50荣枯线以上；经济结构方面，出口仍是主要驱动力，4-5月出口保持两位数的同比增速，CPI当月同比整体平稳，PPI同比则继续走高。宏观政策方面，财政政策基调仍然保持积极，发力节奏略偏缓，为后续应对留有空间；货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕且平稳，资金价格保持低位，仅有小幅波动。市场方面，债市广谱收益率曲线下移，期限结构仍较为陡峭，具体而言10年国债利率从1.82%下行至1.73%，1年AAA同业存单从1.51%下行至1.46%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，动态调整杠杆和久期以求组合收益较为平稳增长。

2026年二季度债券市场整体呈现震荡走强格局，10年期国债活跃券利率由季初的1.82%附近震荡下行至季末的1.71%左右，期间一度下探至1.70%的年内新低。从驱动因素看，本季度债市呈现三大特征：一是资金面持续宽松成为核心驱动，DR007月均值在4月和5月明显下行，市场自发融资需求减少推动广谱利率走低；二是基本面呈现"K型分化" ，传统经济修复偏缓而新经济盈利强劲，融资需求整体有所收缩形成"资产荒"格局；三是外部扰动阶段性缓和，美以伊冲突趋于平息，输入型通胀压力减小，为债市修复提供了外部条件。展望未来，尽管短期面临6月资金价格回升带来的扰动，但"K型分化"格局下传统经济融资需求偏弱，"资产荒"逻辑延续。货币政策大概率维持宽松取向，但进一步降息空间有限，利率"上有顶、下有底"的震荡格局或将延续。操作方面，以配置中短端债券为主，获取相对确定的票息收益，跟踪潜在的骑乘、利差和波段交易机会，增厚组合收益。

2026年第二季度权益市场表现极致分化，硬科技类大幅上涨、而其它板块基本都录得负收益。从指数来看，科创50/创业板指/沪深300/中证800分别+75.74%/+36.35%/+11.90%/+13.71%，硬科技占比高的指数显著跑赢宽基类；从申万一级行业板块来看，受AI硬件带动，电子、通信分别录得90.92%、63.84%的涨幅、在申万一级板块中遥遥领先，而包括银行非银、煤炭、有色及大消费类在内的20余个板块均录得负收益。报告期内， 南华丰淳在力求严格控制风险的前提下，在宏观形势判断和策略分析的基础上，聚焦以智能制造新技术为代表的方向，主要投向人形机器人为代表的产业创新升级领域，力求紧跟装备制造业技术变革的时代步伐，提升产品业绩表现。人形机器人板块2026年第二季度以震荡为主，表现一般。从产业发展节奏而言，2026年上半年是人形机器人发展的“蓄力期”，重要节点和催化不多，因此板块整体以震荡调整为主。展望后期，2026年下半年是人形机器人走向量产的关键窗口期，行业逐渐开始产能爬坡、进而有望实现规模化放量，产业发展节奏有望开始加速；再者，经过前期较为充分的调整，板块估值也有较大幅度的回落；再者，从产业发展的中长期维度，创新仍然是高端装备产业升级的重要抓手，以人形机器人为代表的科技创新也仍然是我们重点看好的方向之一。

2026年二季度债券市场整体呈现震荡走强格局，10年期国债活跃券利率由季初的1.82%附近震荡下行至季末的1.71%左右，期间一度下探至1.70%的年内新低。从驱动因素看，本季度债市呈现三大特征：一是资金面持续宽松成为核心驱动，DR007月均值在4月和5月明显下行，市场自发融资需求减少推动广谱利率走低；二是基本面呈现"K型分化" ，传统经济修复偏缓而新经济盈利强劲，融资需求整体有所收缩形成"资产荒"格局；三是外部扰动阶段性缓和，美以伊冲突趋于平息，输入型通胀压力减小，为债市修复提供了外部条件。展望未来，尽管短期面临6月资金价格回升带来的扰动，但"K型分化"格局下传统经济融资需求偏弱，"资产荒"逻辑延续。货币政策大概率维持宽松取向，但进一步降息空间有限，利率"上有顶、下有底"的震荡格局或将延续。操作方面，以配置中短端债券为主，获取相对确定的票息收益，跟踪潜在的骑乘、利差和波段交易机会，增厚组合收益。

2026年二季度A股呈现科技成长风格极致抱团的行情，科创50指数上涨 75.74%，上证指数上涨 5.20%，深证成指上涨20.24%。本基金在二季度延续“一体两翼”的策略架构。主体策略针对中间市值的股票运用成熟的量化价值模型进行选股，实时跟踪和评估个股基于动态净资产收益率和动态市盈率计算的潜在回报水平，优化投资组合，在考虑冲击成本的前提下，保持组合的动态性价比最优。两翼策略为大盘价值策略和小微盘策略，是本产品的补充策略。这种策略架构使得组合在价值风格和小市值风格上有一定的暴露，而二季度A股市场的成长风格和大市值风格相对占优，导致产品在二季度表现相对落后。A股市场成长风格和价值风格存在较明显的周期轮动现象，从过去十年的A500价值指数和A500成长指数的比值关系来看，当前成长风格已经处在一个比较极端的位置，当风格的钟摆摆到一个极端位置时，需要做的是耐心等待均值回复的投资机会。

2026年上半年A股延续分化，科创50和创业板显著领涨，上证综指温和上涨，成交额创半年度新高；电子、半导体、通信成为主线。硬科技显著跑赢传统板块。报告期内，南华瑞盈在力求严格控制风险的前提下，在宏观形势判断和策略分析的基础上，聚焦高端制造和TMT为代表的泛科技方向。在投资策略上，本基金在二季度仍然坚持成长股的投资思路，通过精选性价比较高的个股，基金净值创出历史新高。下半年重点看好算力底板方向，主要包括PCB及上游产业链，核心在于AI算力资本开支持续、高阶PCB与CCL稼动率维持高位、电子布/铜箔/树脂涨价传导顺畅；上半年偏强的上游材料景气有望延续，而下半年PCB厂商在提价、利用率回升和新产能释放下，或将有较好表现。

2026年一季度债券市场整体呈现区间震荡走势，10年期国债活跃券利率由季初的1.85%附近冲高至1.90%，季中震荡下行至1.78%低点，季末伴随地缘冲突引发的通胀预期升温调整至1.82%左右。从驱动因素看，本季度债市呈现三大特征：一是股债跷跷板效应显著，市场风险偏好明显提升对债市形成持续压制；二是货币政策保持支持性立场但更注重精准调控，资金面"低波稳态"运行；三是外部扰动加剧，美伊军事冲突引发全球通胀预期升温，美元指数上行压制全球风险资产。展望未来，债券市场在经历一季度高波动后，配置性价比逐步回升。尽管短期面临地缘政治不确定性及输入性通胀压力，但国内经济仍处于"弱复苏"通道，2026年作为"十五五"开局之年，货币政策或将延续支持性立场。利率"上有顶、下有底"的震荡格局仍将延续。操作方面，以配置中短端债券为主，获取相对确定的票息收益，跟踪潜在的骑乘、利差和波段交易机会，增厚组合收益。

经济总量方面，2026年一季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在1-2月连续微幅下行后3月重回50荣枯线以上；经济结构方面，1-2月出口同比增速较去年底进一步上升，物价数据延续回升的态势，3月PPI当月同比已经回正。宏观政策方面，财政政策基调仍然保持积极，增量政策结构与总量并重；货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕且平稳，资金价格低位保持稳定。市场方面，债市长短端仍有分化，收益率曲线陡峭化，具体而言长端利率受通胀预期、基本面阶段向好的影响高位震荡，短端受资金面宽松影响，表现更加积极，其中10年国债利率从1.85%略微下行至1.82%，1年AAA同业存单从1.63%下行至1.51%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，动态调整杠杆和久期以求组合收益较为平稳增长。

2026年一季度债券市场整体呈现区间震荡走势，10年期国债活跃券利率由季初的1.85%附近冲高至1.90%，季中震荡下行至1.78%低点，季末伴随地缘冲突引发的通胀预期升温调整至1.82%左右。从驱动因素看，本季度债市呈现三大特征：一是股债跷跷板效应显著，市场风险偏好明显提升对债市形成持续压制；二是货币政策保持支持性立场但更注重精准调控，资金面"低波稳态"运行；三是外部扰动加剧，美伊军事冲突引发全球通胀预期升温，美元指数上行压制全球风险资产。展望未来，债券市场在经历一季度高波动后，配置性价比逐步回升。尽管短期面临地缘政治不确定性及输入性通胀压力，但国内经济仍处于"弱复苏"通道，2026年作为"十五五"开局之年，货币政策或将延续支持性立场。利率"上有顶、下有底"的震荡格局仍将延续。操作方面，以配置中短端债券为主，获取相对确定的票息收益，跟踪潜在的骑乘、利差和波段交易机会，增厚组合收益。

2026年第一季度权益市场以震荡为主，同时伴随一定分化。主要指数中，沪深300/创业板指/中证800/中证1000的变动幅度分别为-3.89%/-0.57%/-2.28%/+0.32%；以上指数在3月中下旬有所回调，创业板指数回调幅度小于其它。从行业角度，2026年一季度表现相对较好的为周期品及AI硬件；煤炭、石油石化、公用、建材、基础化工及有色等周期类板块表现居前；科技类有所分化，AI硬件表现好于AI应用及电子半导体类，带动电力设备和通信表现好于电子、计算机和传媒，也好于人形机器人等AI应用的方向；制造业的机械、汽车表现居中，消费类表现居中后。报告期内，南华丰淳在力求严格控制风险的前提下，在宏观形势判断和策略分析的基础上，聚焦以智能制造新技术为代表的方向，主要投向人形机器人为代表的产业创新升级领域，力求紧跟装备制造业技术变革的时代步伐，提升产品业绩表现。人形机器人板块2026年第一季度整体以回调为主、表现欠佳。从年度而言，2026年人形机器人逐渐进入到去伪存真的量产验证期；从中短期而言，2025年底板块估值较高，同时2026年第一季度是催化真空期。从产业发展的中长期维度，创新仍然是高端装备产业升级的重要抓手，以人形机器人为代表的科技创新也仍然是我们看好的方向之一。

2026年第一季度权益市场以震荡为主，同时伴随一定分化。从行业角度，2026年一季度A股呈现显著的结构性行情，石油石化、煤炭、公用事业等周期类板块涨幅居前；科技类内部分化剧烈，AI硬件表现好于AI应用及软件类，带动电力设备和通信行业上涨；中游制造业表现分化，消费类行业表现平淡。报告期内，南华瑞盈在力求严格控制风险的前提下，在宏观形势判断和策略分析的基础上，聚焦以智能制造新技术为代表的方向，主要投向固态电池为代表的产业创新升级领域，力求紧跟装备制造业技术变革的时代步伐，提升产品业绩表现。在投资策略上，本基金在一季度仍然坚持成长股的投资思路，通过精选性价比较高的个股，力求实现基金资产的持续稳健增值。

2026年一季度A股整体呈弱势震荡格局，其中上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%。本基金在一季度对投资策略做了进一步的优化，目标是使组合在“大小盘”和“成长、价值”等风格维度上更加均衡，提升组合的抗风险能力，并使得组合具有一定的反脆弱性。本基金目前已形成“一体两翼”策略架构。“一体”为本基金的主体策略，该策略针对中间市值的股票运用成熟的量化价值模型进行选股，并通过对主板、创业板和科创板的分域处理，构建“成长、价值”风格相对均衡的组合。实时跟踪和评估个股基于动态净资产收益率和动态市盈率计算的潜在回报水平，优化投资组合，在考虑冲击成本的前提下，保持组合的动态性价比最优。“两翼”策略为大盘股策略和小微盘股策略，为本基金的补充策略：（1）大盘股策略。该策略针对头部市值的股票采用深度价值模型，选取绝对动态市净率较低且具有一定周期成长性的个股构建投资组合。该策略的目标一方面是在极端情况下，能抵御市场和产品的流动性风险；另一方面是在长期的视角下，下行风险相对可控，并具有一定的长期投资回报。（2）小微盘策略。该策略聚焦在尾部市值股票，侧重成长性和科技属性，通过组合的方式降低个股的风险，该策略具有显著的高波动特征。“一体两翼”策略架构的仓位配置。原则上保持主体策略仓位的相对稳定，大盘策略和小微盘策略两个哑铃型的子策略仓位采取动态平衡。通过跟踪中证1000指数隐含波动率等衡量市场恐慌程度的指标来评估小微盘的风险释放程度，调整和优化大盘股策略和小微盘策略的仓位配置比例，把握小微盘由于流动性危机带来的错杀机会，从而获取小微股的危机阿尔法。