刘斐 - 基金投资策略和运作

三季度A股主要宽基指数收涨，风格上成长、周期强于金融和消费。中游设备制造与电气机械等增速较快，制造业投资保持较快增长，当前我们仍高度关注高端制造领域新兴产业孕育的投资机会。特别是固态电池领域，产业化进入工程化到示范应用的加速期，固态电池头部设备商向整线一体化升级，中试线密集推进成为行业拐点窗口。本基金在三季度主要投向以固态电池产业链为主，特别是设备和材料端的投资机会，通过精选性价比较高的个股，力求实现基金资产的持续稳健增值。

2025年三季度债券市场主要受“反内卷交易-看股做债-基金费率新规”三重逻辑影响，10年国债活跃券收益率从1.64%上行至1.82%，幅度超17BP。7月债市呈现“先稳后弱”态势，利率债收益率月初持续下行，中旬起逐步反弹，10年国债活跃券收益率月末较月初有所上行；信用债在配置需求支撑下延续上半年下行趋势，但月末受市场情绪影响涨势放缓。中央财经委第六次会议提出治理企业低价无序竞争后，在各类因素影响下，股市和商品市场大幅上涨，叠加进出口数据超预期，股债跷跷板效应显现。8月债市调整加剧，利率债收益率在中旬显著反弹，信用债收益率先下后上，8月上旬延续下行趋势，中下旬开始回调，曲线整体走平。股债跷跷板效应成为市场主线。8月中旬起股市突破盘整区间，“看股做债”逻辑主导市场。9月债市呈现震荡上行格局，利率债收益率月初受宽货币预期支撑小幅下行，月末因稳经济政策出台等因素影响，出现大幅调整，随后逐步回归震荡；信用债收益率在权益市场上涨推动下进一步回调，波动幅度加大。整体来看，机构行为主导短期波动。政策与跨市场联动影响深化，反内卷政策、增值税新规等政策调整，以及股债跷跷板效应、美联储政策外溢等跨市场因素，共同构成三季度债市的核心交易逻辑。操作上，本组合以短久期利率债及中短久期商金债配置为主，获取相对确定的票息及骑乘收益的同时严控回撤，通过杠杆及长端波段操作增厚收益。

2025年第三季度权益市场表现优异。主要指数普涨，沪深300/创业板指/中证1000指数分别上涨17.90%/50.40%/19.17%，AI、高端装备制造创新技术等新质生产力方向表现优异。报告期内，南华丰淳在力求严格控制风险的前提下，在宏观形势判断和策略分析的基础上，聚焦以智能制造新技术为代表的方向，主要投向人形机器人等产业创新升级领域，力求紧跟装备制造业技术变革的时代步伐，提升产品业绩表现。从人形机器人板块来看，在经历第二季度的震荡调整之后，2025年第三季度上涨29.70%，人形机器人的板块表现是基本同步于产业发展的。行业的较快速发展，原因之一在于我国高端制造产业在全球竞争力的提升和产业链生态的进一步壮大，高端制造产业在经过了多年的国产替代和新能源汽车产业的发展之后，相对21世纪初已取得了较大进步。

2025 年三季度债券市场震荡下跌。10 年期国债活跃券利率从季初的1.65%上行至季末的1.78%。7-8 月受权益走强与大宗商品反弹等因素影响，债市明显调整，9 月虽因各类因素扰动承压，但短端债券受大行配置支撑表现抗跌，形成“短稳长弱”的曲线形态。展望未来，债券市场多空因素交织。积极因素方面：（1）当前通胀压力有限，若海外经济下行风险加剧或地缘政治因素扰动再起，可能再次激发市场的避险情绪与降息预期，为债市提供支撑；（2）地方债发行高峰已过，供需格局显著改善。风险点方面，主要集中于政策落地节奏，比如房地产等关键领域支持政策的潜在加码，可能对市场风险偏好产生的影响。操作方面，以配置中短端债券为主，获取相对确定的票息收益，跟踪潜在的骑乘、利差和波段交易机会，力争增厚组合收益。

经济总量方面，2025年三季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在7月环比下降后，8-9月连续改善；经济结构方面，出口韧性仍在，三季度同比中枢较5-6月有所抬升，国内供需关系继续影响物价表现，CPI同比、PPI同比在低位有所波动。宏观政策方面，财政政策积极有为、稳扎稳打，存量政策继续落地形成实物工作量，增量政策亦有储备，货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕，资金价格处于低位且波动较小。市场方面，债市对风险偏好、通胀预期等因素进行定价，广谱利率中枢整体上行，其中10年国债利率从1.65%上行至1.86%，1年AAA同业存单从1.63%上行至1.67%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，动态调整杠杆和久期以求组合收益较为平稳增长。

本报告期内，市场呈现出比较显著的结构性行情，科技成长风格相对红利价值风格明显占优。本基金坚持价值投资体系。这个体系包含两部分：(1)策略股票池的构建。选择具有“安全边际”的股票构建策略股票池。针对当下的结构性行情，本基金的策略股票池构建方式做了如下调整：首先，对全市场的股票采取了分域处理，对非科创板的股票要求综合考虑市盈率和过去三到五年的涨跌幅来进行筛选，而对科创板的股票的筛选则放宽了过去三到五年涨跌幅和市盈率的限制；其次，基于对市场的判断，在本报告期本基金将策略股票池的筛选范围由全市场市值最小的前50%股票改为全市场股票。（2）价值定价选股。综合考虑个股的动态净资产收益率和动态市盈率，在策略股票池里选择综合性价比较高的个股构建投资组合。注：文中“安全边际”为专业投资概念，不等同于该基金保障收益或承诺基金无风险。

报告期内南华瑞盈在严格控制风险的前提下，主要投向新消费、周期等具备较好投资价值的行业，力求提升业绩表现。

经济总量方面，2025年上半年经济基本面表现较为平稳，GDP不变价累计同比为5.3%；经济结构方面，“抢出口”支撑下外需整体较有韧性，国内供需关系仍影响物价表现，CPI同比、PPI同比均处于偏低水平。宏观政策方面，财政政策积极有为，增量政策继续落地形成实物工作量，货币政策对狭义流动性的态度先趋紧后放松，资金价格中枢大幅波动。市场方面，债市对特朗普关税、资金价格较为充分的价格反映，广谱利率中枢先上后下，其中10年国债利率从1.68%上行至1.90%，后再下行至1.65%，1年AAA同业存单从1.58%上行至2.03%，后下行至1.63%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，动态调整杠杆和久期以求组合收益较为平稳增长。

2025年上半年，债券市场在多重因素交织下呈现震荡走势。一季度初在宽松的资金环境中利率低位运行，但随后资金面超预期收紧叠加市场风险偏好提升，利率大幅上行，季末在央行呵护下企稳回落。进入二季度，资金面回暖以及海外贸易摩擦带来的避险需求共同推动债市上涨，季初利率显著下行，但在随后的时间内表现为窄幅震荡。整个上半年来看，10年期国债活跃券收益率从年初的1.66%下行1bp至1.65%，最终变化幅度较小但期间波动近30bp。本基金遵循相对稳健的投资原则，在风险可控的前提下，根据市场实际情况灵活组合配比、杠杆和久期。

2025年上半年，债券市场整体先呈现平坦化特征，10年期与1年期国债利差收窄；但4月后曲线陡峭化，利差走阔。央行货币政策调整、资金面松紧变化、国内外政治经济事件（如美国关税政策、特朗普就职）、市场风险偏好切换等均是影响因素。具体来看，年初至2月上旬曲线走平，央行态度收紧与资金面波动主导市场。央行暂停公开市场国债买入操作、强调“防止资金空转”，引导货币政策预期修正。短端收益率受资金面紧张影响快速上行，长端受机构配置支撑相对强势，收益率曲线走平。2月上旬至3月中旬，国常会提及促消费与化解产业矛盾，货币政策执行报告释放政策节奏调整信号。短端与长端收益率同步上行，短端调整幅度更大。3月中旬至4月上旬收益率下行，主要源于政策呵护流动性与外部冲击下的避险需求等因素。美国推出“对等关税”政策引发全球避险情绪，外资流入债券市场。配置型机构入场，长端收益率显著下行。4月上旬至6月底在货币政策宽松落地与多因素博弈下曲线陡峭化。5月央行降准0.5个百分点释放1万亿元流动性，下调逆回购利率10BP，LPR同步下调。收益率曲线在震荡中呈现陡峭化。操作上，以短久期利率债及信用债配置为主，获取相对确定的票息及骑乘收益的同时严控回撤，通过杠杆及长端波段操作增厚收益。

报告期内南华丰淳在严格控制风险的前提下，聚焦高端制造产业的创新和发展，主要投向人形机器人、固态电池等高端制造产业创新升级的代表性方向，力求提升业绩表现。

2025年上半年市场流动性充裕，叠加经济弱复苏和市场整体的估值水平还处在历史低位，市场保持活跃，结构性的投资机会此起彼伏。本基金严格遵守量化的投资方法，寻找市场的投资机会。本基金坚持量化价值投资体系。这个体系包含两部分：(1) “安全边际”的构建。选择具有“安全边际”的股票构建策略的股票池，“安全边际”的构建可以有多种方式，譬如低市净率、低市盈率、高股息率或者过去三到五年股价跌幅较大。具体到本基金的“安全边际”的构建方式是综合考虑了低市盈率和过去三到五年的涨跌幅。基于对市场的判断，本基金在三月初，将策略的股票池由全市场进一步聚焦在市值最小的50%的范围，寻找市场的投资机会。（2）价值定价选股。综合考虑个股的动态净资产收益率和动态市盈率，在策略股票池里选择综合性价比较高的个股构建投资组合。注：文中“安全边际”为专业投资概念，不等同于该基金保障收益或承诺基金无风险。