杨鹏飞江信基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 5.4 年/12 年 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率2.34% |
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杨鹏飞 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
江信添福A003425.jj江信添福债券型证券投资基金2025年第四季度报告 
2025年的第四季度中，债券市场的走势很挣扎，受制于权益市场的情绪压制与各项宏观政策预期，市场参与者对于后续经济前景与通胀预期都有显著改善，因此不利于债券走势。由于目前经济各项指标处于稳步爬升阶段，社会经济结构尚未完成转型，因此短端债券收益率大幅上行的可能性也很低，尤其是在市场资金利率仍旧保持较低的情况下。长端债券收益率利空因素较多，可能会使得利率曲线变得陡峭，但是从整体上看，这是对于过去平坦的利率曲线的修正。展望第四季度，基本观点不变，债券仍旧缺乏趋势性机会，票息重新成为胜负手。
江信汇福002448.jj江信汇福定期开放债券型证券投资基金2025年第四季度报告
2025年的第四季度中，债券市场的走势很挣扎，受制于权益市场的情绪压制与各项宏观政策预期，市场参与者对于后续经济前景与通胀预期都有显著改善，因此不利于债券走势。由于目前经济各项指标处于稳步爬升阶段，社会经济结构尚未完成转型，因此短端债券收益率大幅上行的可能性也很低，尤其是在市场资金利率仍旧保持较低的情况下。长端债券收益率利空因素较多，可能会使得利率曲线变得陡峭，但是从整体上看，这是对于过去平坦的利率曲线的修正。展望第四季度，基本观点不变，债券仍旧缺乏趋势性机会，票息重新成为胜负手。
江信汇福002448.jj江信汇福定期开放债券型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度末，由于债券市场的赔率与胜率都因为宏观经济走势、未来发展预期而发生深刻改变，因此产品的投资策略转向以可转债为主要方向。由于可转债组合构建需要时间，因此初期采用银行做底、资源为盾、反内卷为矛的策略。通过银行转债尽快提高产品含权量，抓住眼下大宗商品趋势性机会首先配置资源类、大宗商品类的转债，反内卷与科技发展作为一个长期发展政策，过程不会一蹴而就，因此作为逢低买入的进攻性品种。在四季度，由于法币认可度下降、地缘政治难以缝合、资源国政策收紧等等因素共振，资源类，尤其是握有储量的企业，将会受益于资源价格上涨，大宗商品的上涨可能刚刚开始，叙事在短期内还看不到结束的情况，如果叠加中美经济周期共振向上，那么想象空间将会更大。因此商品类、资源类方向将是接下来投研的重点。反内卷相关的光伏与锂电方向也是重要的方向，核心在于目前扭转通缩的决心已经得到确认。中国的新能源技术全球领先但是如何转化到收入与利润上，将是接下来的重点。既然市场自身的力量在完全竞争的状态下催生出先进生产力，如何通过协会指导等合纵连横的方式保护行业进而在全球市场争取应有地位，是接下来各企业体现价值的重要时间。科技类产业相关资产的波动率会非常高，因为前进的道路九死一生，真正能走出来的技术与企业少之又少，因此从投资角度来说，分散布置且不可恋战。对最终能够诞生出伟大企业充满乐观、对能够始终拿住伟大企业保持悲观。对于四季度，相信含权类资产依旧会走在牛市的轨道上，在权益市场完成这一次历史使命前，波动永远是机会。
江信添福A003425.jj江信添福债券型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年的第三季度中，对于债券市场是一个艰难的时光，十年国债上行15BP，三十年国债上行27BP，让纯债产品大多数承受了大幅回撤。由于二季度利率中枢水平较低，因此市场平均久期持续加大，导致了三季度在基本面未见改变的情况下，市场价格出现了反身性的波动。债券在三季度的下跌，更多的是交易上的原因，是资产之间比价的因素，以及情绪上的波动。可以说过去的债券利率下行，已经透支了市场预期。在当下反内卷政策逐步落实，经济基本面触底概率大，通胀再度下行概率低种种客观情况下，债券收益率再度突破前低的概率很低。虽然美联储再度进入降息周期，但是由于中美经济周期的错位，中国完全跟随降息步伐的概率并不高。以上是基本面对债券的影响。展望第四季度，长端债券收益率易上难下，收益率曲线可能呈现陡峭化，短端债券由于宽松的资金面上行概率较低，长端债券由于基本面与通胀预期的改善下行概率较低。需要等待较为极端的情况，例如政策上、数据上的冲击出现，长端债才会出现足够的性价比。
江信添福A003425.jj江信添福债券型证券投资基金2025年中期报告
上半年的债券市场受到经济基本面、逆周期政策、外部世界政治经济波动加剧的影响，波动也随之增加。经济基本面数据上半年稳中有升，但是市场预期并没有逆转。货币政策作为逆周期政策的重要组成部分，宝贵的政策空间在等待潜在的经济冲击。外部世界动荡，国际局势给经济活动带来极大的不确定性。在经济基本面数据波动与市场预期中，伴随着逆周期政策逐步出台，市场利率经历了剧烈波动，一季度利率整体大幅上行，既有对政策的预期，也有止盈调仓的市场需求。二季度利率重回稳步下行的态势，受到OMO利率水平的约束，进一步进入较为显著的区间波动。信用债方面由于上半年的低利率情况，信用利差收缩较为明显，对于流动性补偿越来越少，是一个新的市场变化，需要密切关注市场对于信用债交易的流动性要求。组合操作上，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易，保持灵活的久期调节。
展望下半年，货币政策将继续保持市场流动性合理充裕，国家完成全年经济增长目标、保持稳中向好的经济发展态势，是毋庸置疑的。在加紧实施更加积极有为的宏观政策的指导下，尤其是现金补贴需求侧这一政策落实手段的重大变化，经济基本面持续向好是值得期待的。在这一过程中，债券市场也不需要过多担心由于经济数据向好而导致收益率水平整体上行。不可否认的是，情绪会使得波动率显著增加，但是在国债、地方债发行量较大的事情，货币政策配合保持较低的均衡融资成本，也是值得期待的。
江信汇福002448.jj江信汇福定期开放债券型证券投资基金2025年中期报告
上半年的债券市场受到经济基本面、逆周期政策、外部世界政治经济波动加剧的影响，波动也随之增加。经济基本面数据上半年稳中有升，但是市场预期并没有逆转。货币政策作为逆周期政策的重要组成部分，宝贵的政策空间在等待潜在的经济冲击。外部世界动荡，国际局势给经济活动带来极大的不确定性。在经济基本面数据波动与市场预期中，伴随着逆周期政策逐步出台，市场利率经历了剧烈波动，一季度利率整体大幅上行，既有对政策的预期，也有止盈调仓的市场需求。二季度利率重回稳步下行的态势，受到OMO利率水平的约束，进一步进入较为显著的区间波动。信用债方面由于上半年的低利率情况，信用利差收缩较为明显，对于流动性补偿越来越少，是一个新的市场变化，需要密切关注市场对于信用债交易的流动性要求。组合操作上，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易，保持灵活的久期调节。
展望下半年，货币政策将继续保持市场流动性合理充裕，国家完成全年经济增长目标、保持稳中向好的经济发展态势，是毋庸置疑的。在加紧实施更加积极有为的宏观政策的指导下，尤其是现金补贴需求侧这一政策落实手段的重大变化，经济基本面持续向好是值得期待的。在这一过程中，债券市场也不需要过多担心由于经济数据向好而导致收益率水平整体上行。不可否认的是，情绪会使得波动率显著增加，但是在国债、地方债发行量较大的事情，货币政策配合保持较低的均衡融资成本，也是值得期待的。
江信添福A003425.jj江信添福债券型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年的第一季度跌宕起伏，市场震荡区间显著扩大，多空双方激烈交锋。一季度政策变量，尤其是货币政策的具体措施给市场造成很大影响，叠加市场本身对于降准降息的预期，长端利率债的波动速率也比去年更大，经常是还没反应过来一波行情已经走完。展望第二季度，可能是一个等待政策产生效果的时期，外部环境的不确定性很大，因为更需要以我为主的战略定力，应对比预测更重要。第一季度中，政策预期与年初配置两股力量同时作用之下所形成的利率低位可能是今年的最低点，由于配置力量会逐渐衰减，因而再度冲击低位需要外部环境进一步恶化，基本面数据难见起色，等等新增变量同时作用。与此同时，长端利率所形成的高位，也需要超预期的数据面反弹，以及权益市场跷跷板效应的助攻，才有望突破。整体来看，目前还是一个强预期弱现实的局面，经济大局除了顶层设计与政策驱动，还需要每一个人努力生活，积小胜成大胜，为小家成大家，与诸君共勉！
江信汇福002448.jj江信汇福定期开放债券型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年的第一季度跌宕起伏，市场震荡区间显著扩大，多空双方激烈交锋。一季度政策变量，尤其是货币政策的具体措施给市场造成很大影响，叠加市场本身对于降准降息的预期，长端利率债的波动速率也比去年更大，经常是还没反应过来一波行情已经走完。展望第二季度，可能是一个等待政策产生效果的时期，外部环境的不确定性很大，因为更需要以我为主的战略定力，应对比预测更重要。第一季度中，政策预期与年初配置两股力量同时作用之下所形成的利率低位可能是今年的最低点，由于配置力量会逐渐衰减，因而再度冲击低位需要外部环境进一步恶化，基本面数据难见起色，等等新增变量同时作用。与此同时，长端利率所形成的高位，也需要超预期的数据面反弹，以及权益市场跷跷板效应的助攻，才有望突破。整体来看，目前还是一个强预期弱现实的局面，经济大局除了顶层设计与政策驱动，还需要每一个人努力生活，积小胜成大胜，为小家成大家，与诸君共勉！
江信汇福002448.jj江信汇福定期开放债券型证券投资基金2024年年度报告
2024年始终存在着市场判断与基本面走势的预期差，市场参与者的看法与经济政策取向并不一致，尤其是在时间与节奏上有显著不同，因而导致了市场波动幅度加大。2024年对于经济来说，是修炼内功的转型期，因而反映到经济数据与金融市场走势上低于市场参与者预期的概率比较大，这也是贯穿全年的主要矛盾。以上是利率债的波动来源，对于信用债而言，受到金融机构风控要求与市场资金面的影响较大，应注意标的与负债端稳定性的匹配，才能避免交易冲击所带来的资本亏损。 报告期内，投资组合注意持仓的分散度，以信用债作为票息收益的主要来源，通过利率债及时调整久期，保持杠杆操作的灵活性。
基本面展望：中央经济工作会议提出的稳增长政策和一揽子增量政策的持续发力为2025年的经济增长保驾护航。外部态势非常复杂，确实对于经济发展的弹性带来很大挑战，但是以中国的经济体量，经济发展的底线始终是以我为主。5%左右的经济发展目标已经被市场所消化，未来的增量信息将集中于通胀预期变化，消费领域的增量变化。虽然基本面的变化难以一蹴而就，只要有积极的边际变化，市场将会给予充分定价。政策面展望：货币政策适度宽松的基调在基本面扭转充分体现之前，大概率将会维持，尤其是2025年世界整体进入降息周期之后，货币政策的外部空间也会增加。2025年即便有出口上的潜在冲击，在保护内部经济发展的核心需求下，货币政策也将维持宽松的态势，需要修正的是市场对此可能超预期。财政政策在2025年值得期待，一是有需求二是有基础，财政政策有发力的空间，经济增长目标也需要财政政策的保驾护航。房地产行业仍在调整期，基建从普遍需求转向攻坚克难与针对性改善，各方面都需要财政政策对经济发展有新的支持。市场走势展望：从经济基本面的修复与适度宽松的货币政策来看，债券市场预计将处于牛市的轨道上不变，只是相较于过去两年顺畅的下行而言，2025年的波动可能显著加大虽然降息降准是应有之意，但是由于利率处于绝对值较低的位置，所以空间有限。与此同时，“更加积极的财政政策”正在路上，这也是2025年市场走势的新变量。因此结合这些情况来看，利率债需要耐心等待脉冲式上行时建仓，通过适当的波段交易增厚收益，用以弥补较低的票息收益。信用债的流动性分化十分明显，从兑付风险上来看，城投债安全性较高，但是估值波动风险与流动性风险需要重视，市场参与者需要根据自身负债端情况调整投资方向。整体上看，2025年虽有颠簸，相信风景仍旧美丽。
江信添福A003425.jj江信添福债券型证券投资基金2024年年度报告
2024年始终存在着市场判断与基本面走势的预期差，市场参与者的看法与经济政策取向并不一致，尤其是在时间与节奏上有显著不同，因而导致了市场波动幅度加大。2024年对于经济来说，是修炼内功的转型期，因而反映到经济数据与金融市场走势上低于市场参与者预期的概率比较大，这也是贯穿全年的主要矛盾。以上是利率债的波动来源，对于信用债而言，受到金融机构风控要求与市场资金面的影响较大，应注意标的与负债端稳定性的匹配，才能避免交易冲击所带来的资本亏损。 报告期内，投资组合注意持仓的分散度，以信用债作为票息收益的主要来源，通过利率债及时调整久期，保持杠杆操作的灵活性。
基本面展望：中央经济工作会议提出的稳增长政策和一揽子增量政策的持续发力为2025年的经济增长保驾护航。外部态势非常复杂，确实对于经济发展的弹性带来很大挑战，但是以中国的经济体量，经济发展的底线始终是以我为主。5%左右的经济发展目标已经被市场所消化，未来的增量信息将集中于通胀预期变化，消费领域的增量变化。虽然基本面的变化难以一蹴而就，只要有积极的边际变化，市场将会给予充分定价。政策面展望：货币政策适度宽松的基调在基本面扭转充分体现之前，大概率将会维持，尤其是2025年世界整体进入降息周期之后，货币政策的外部空间也会增加。2025年即便有出口上的潜在冲击，在保护内部经济发展的核心需求下，货币政策也将维持宽松的态势，需要修正的是市场对此可能超预期。财政政策在2025年值得期待，一是有需求二是有基础，财政政策有发力的空间，经济增长目标也需要财政政策的保驾护航。房地产行业仍在调整期，基建从普遍需求转向攻坚克难与针对性改善，各方面都需要财政政策对经济发展有新的支持。市场走势展望：从经济基本面的修复与适度宽松的货币政策来看，债券市场预计将处于牛市的轨道上不变，只是相较于过去两年顺畅的下行而言，2025年的波动可能显著加大虽然降息降准是应有之意，但是由于利率处于绝对值较低的位置，所以空间有限。与此同时，“更加积极的财政政策”正在路上，这也是2025年市场走势的新变量。因此结合这些情况来看，利率债需要耐心等待脉冲式上行时建仓，通过适当的波段交易增厚收益，用以弥补较低的票息收益。信用债的流动性分化十分明显，从兑付风险上来看，城投债安全性较高，但是估值波动风险与流动性风险需要重视，市场参与者需要根据自身负债端情况调整投资方向。整体上看，2025年虽有颠簸，相信风景仍旧美丽。
江信汇福002448.jj江信汇福定期开放债券型证券投资基金2024年第三季度报告
三季度在最后时刻扭转了持续了相当长时光的稳步下行，但是难言债券收益率的走势反转，更多的是下行趋势中的反弹。三季度末，政治局会议对经济局势做出新判断与新安排，很快各部门的政策具体落地，改变了社会对经济的整体预期，对资本市场尤其是权益市场的情绪起到非常强的提振作用。其中货币政策既有原有的呵护也有针对的创新，财政政策与地产政策都在逐步出台。根据以上这些重要的举措的效果与精神内涵，债券市场在季末出现显著回调是很正常的反应。但是各项政策从落实到体现在经济基本面数据上，还需要一定的过程，实物工作量的形成需要时间，因此债券市场作为最为忠实基本面数据的市场，改变收益率下行的趋势仍需要等待。其次，落地速度最快的货币政策首先直达的是债券市场，omo利率已经明确为新的基准利率，1.5%的新利率为市场的波动提供了锚定点，对短端利率影响很大。经济基本面所影响的经济增速、通胀数据更多体现在长端利率上，因此短端债券收益率的确定性会更大一些。经济复苏发展离不开宽松的货币环境，而宽松的货币环境不会让债券收益率显著反弹，四季度中，出现合理的收益率曲线可能性更大，因此以omo利率为锚，以合理斜率为展望，以经济发展预期为波动弹性，为了接下来的波段交易提供了空间，市场进行博弈阶段。本基金积极调整仓位，根据市场的变化动态调整投资组合的久期及杠杆水平，均衡投资组合的流动性与收益性。
江信添福A003425.jj江信添福债券型证券投资基金2024年第三季度报告
三季度在最后时刻扭转了持续了相当长时光的稳步下行，但是难言债券收益率的走势反转，更多的是下行趋势中的反弹。三季度末，政治局会议对经济局势做出新判断与新安排，很快各部门的政策具体落地，改变了社会对经济的整体预期，对资本市场尤其是权益市场的情绪起到非常强的提振作用。其中货币政策既有原有的呵护也有针对的创新，财政政策与地产政策都在逐步出台。根据以上这些重要的举措的效果与精神内涵，债券市场在季末出现显著回调是很正常的反应。但是各项政策从落实到体现在经济基本面数据上，还需要一定的过程，实物工作量的形成需要时间，因此债券市场作为最为忠实基本面数据的市场，改变收益率下行的趋势仍需要等待。其次，落地速度最快的货币政策首先直达的是债券市场，omo利率已经明确为新的基准利率，1.5%的新利率为市场的波动提供了锚定点，对短端利率影响很大。经济基本面所影响的经济增速、通胀数据更多体现在长端利率上，因此短端债券收益率的确定性会更大一些。经济复苏发展离不开宽松的货币环境，而宽松的货币环境不会让债券收益率显著反弹，四季度中，出现合理的收益率曲线可能性更大，因此以omo利率为锚，以合理斜率为展望，以经济发展预期为波动弹性，为了接下来的波段交易提供了空间，市场进行博弈阶段。本基金积极调整仓位，根据市场的变化动态调整投资组合的久期及杠杆水平，均衡投资组合的流动性与收益性。