孔祥鹏 - 基金投资策略和运作

二季度市场总体上涨，上证指数上涨5.2%，科创50上涨75.74%，板块分化非常严重，科技股领涨，大部分传统行业股票表现较弱。本基金维持一贯策略，遵循价值成长投资理念，从业绩增长、估值匹配角度精选个股，持仓以科技、电气设备、汽车等板块为主，债券部分主要持有流动性好的国债。未来本基金将继续坚持价值成长投资理念，精选个股，争取取得优异的表现。

上半年宏观经济总体呈现筑底态势，从宏观经济指标来看就呈现了一定的结构化特征，外需方面出口增速较快的方向主要为科技制造业。内需数据整体平淡。3月份的美伊战争在一定程度上改变了大宗商品的交易逻辑，上半年A股市场整体呈现了结构性行情特征。同时宏观经济政策上总体保持定力，微观流动性相对充裕，从而使得主题投资情绪活跃。从风格来看，上半年A股市场呈现了中大盘风格较强的特征，科创50，创业板50等科技占比较高的指数表现优异，同时随着科技类上市公司的持续走强，沪深300等指数的科技公司占比业再调整后有所提高，市场风格同去年相比总体相似，但是科技方向的锐度更大，整个产业链的投资逻辑在不断扩散，同时外溢到上游原材料及中游设备等方向的涨价逻辑，侧面也印证了ai整个链条的高景气度。海外方面，美国经济总体仍具的韧性，但是美伊战争的不顺利给特朗普政府制造了很多内部矛盾，叠加中期选举将近，短期中反而使得中美关系有所缓和，有利于国内风险偏好的提升。总体来看A股市场上半年有较强的赚钱效应，但是风格上极致的割裂，上半年a股投资的方向和节奏显得越发重要。上半年上证指数上涨3.16%，深圳成指上涨19.82%，科创综指上涨53.99%，两市中位数为-15%。本基金上半年保持中高仓位运作，采用行业相对集中的配置策略，中小盘风格为主。1季度主要配置板块包括军工，电力设备，电子等板块，2季度降低了电力设备，军工板块配置比例，增加了科技方向的配置比重。展望下半年，A股市场仍然可能呈现结构性行情，在经济总量动能较弱的背景下市场会继续倾向于符合产业趋势，业绩兑现预期较强的方向，或者行业周期触底业绩有望反转的方向，同时对于一些拥有现象级爆款产品的公司可能会给予一定的估值溢价。国际局势上，美国下半年的货币政策走向会持续扰乱资本市场的预期，目前来看仍然存在较大taco的概率，国际地缘政治摩擦仍然不断，但是同样市场也在逐步脱敏，特朗普中期选举的临近也可能会导致他的执政思路阶段性变化。从估值和流动性逻辑看，在美国保持利率不变的情况下中国在货币政策上同样会保持定力，但是随着汇率的低位稳定，A股市场的配置吸引力仍然较高，微观流动性有望持续宽松。下半年继续看好符合产业发展趋势的科技类板块，可能触底反转的锂电方向。本基金将继续保持中高仓位运行，密切关注市场情绪及经济指标的变化，配置策略上保持行业相对集中配置，努力捕捉风格及行业变化带来的投资机会。

二季度宏观经济总体呈现筑底态势，从宏观经济指标来看就呈现了一定的结构化特征，外需方面出口增速较快的方向主要为科技制造业。内需数据整体平淡。3月份的美伊战争在一定程度上改变了大宗商品的交易逻辑，二季度A股市场整体继续呈现了结构性行情特征。同时宏观经济政策上总体保持定力，微观流动性相对充裕，从而使得主题投资情绪活跃。从风格来看，二季度A股市场呈现了中大盘风格较强的特征，科创50，创业板50等科技占比较高的指数表现优异。本基金二季度保持中高仓位运作，中盘风格为主，行业配置上降低了有色，化工板块配置比例，增加了科技原材料及锂电池设备等方向的配置比重。主要配置板块包括有色，电子，电力设备等板块。

目前来看宏观经济复苏的进程整体还是缓慢的，政策端仍然是定力十足的政策环境，但是对于A股市场的整体友好的大方向没有变化。国际局势上，美伊战争的突然爆发属于意料之内但时间点有些唐突，同时也破坏了全球风险资产的风险偏好，特朗普马上面临中期选举，过久的消耗使得国内的反对声音变大，taco的概率有所提高，双方都需要一个体面的台阶，同时伊朗应该是要争取有条件停火，二季度战争是否升级是重点关注方向。中盘风格在1-2月份表现较好，3月份后市场防御性思维变重，红利风格表现相对较好。科技，大宗商品等方向表现较好。本基金一季度保持中高仓位运作，中盘风格为主，行业配置上增加了周期类板块及科技新材料方向的配置比例，减少了科技及制造业板块的配置比重。主要配置板块包括有色，化工，电气设备等板块。

元旦之后市场快速上行，春节后受伊朗局势影响，市场出现下跌，一季度上证指数下跌1.94%，创业板指数下跌0.57%，科创50指数下跌6.54%，总体看一季度市场震荡幅度较大，行情发展依然是结构性的。本基金一季度维持中性偏低股票仓位，行业配置上较为分散，以公用事业、建材、元器件、农化、金融等行业为主，债券部分主要持有国债等流动性好的品种。未来本基金将继续遵循价值成长投资理念，从业绩估值匹配及成长性角度精选个股，不断优化持仓结构，争取能有好的表现。

目前来看宏观经济复苏的进程整体还是缓慢的，政策端仍然是定力十足的政策环境，但是对于A股市场的整体友好的大方向没有变化。国际局势上，美伊战争的突然爆发属于意料之内但时间点有些唐突，同时也破坏了全球风险资产的风险偏好，特朗普马上面临中期选举，过久的消耗使得国内的反对声音变大，taco的概率有所提高，双方都需要一个体面的台阶，同时伊朗应该是要争取有条件停火，二季度战争是否升级是重点关注方向。中盘风格在1-2月份表现较好，3月份后市场防御性思维变重，红利风格表现相对较好。科技，大宗商品等方向表现较好。本基金一季度保持中高仓位运作，中盘风格为主，行业配置上增加了商业航天方向及新能源方向的配置比例，减少了科技的配置比重。主要配置板块包括电气设备，机械，军工等板块

2025年宏观经济总体呈现筑底态势，经济复苏的周期仍然受到国内外多种因素的影响继续延长，但是市场对于数据端的敏感度同样在变弱，宏观经济对于A股市场的影响正在减弱，从全年来看A股市场呈现了明显的结构性牛市特征，总体监管及政策环境非常友好，同时因为经济本身是筑底态势，所以市场整体选择了与实体经济关联较小同时又具有宏大叙事的人工智能及机器人等方向，同时部分资源品行业受到价格因素的催化也表现了较好的股价走势。从风格来看，上半年A股市场呈现了慕小的特征，北证50指数，微盘指数及中证2000指数表现优异，下半年科创板及中证1000等中盘指数等表现更佳，市场风格相较于2024年再次发生变化。海外方面，美国经济持续表现了良好的韧性，全世界对于特朗普交易的研究也逐步更加成熟，虽然发生很多事端，但是总体均处于可控范围内，其他国家地缘政治上摩擦频率也变得更加频繁，美伊，苏乌等问题都未得到明显的解决，这些对于资源品价格走势都起到了推波助澜的作用。中日摩擦目前来看两国关系已经跌入谷底态势，但是总体都比较克制，也并未爆发实质性冲突。总体来看A股市场去年的赚钱效应大幅增强，全年上证指数上涨18.41%，深圳成指上涨29.87%，创业板指上涨49.57%。本基金全年保持中高仓位运作，采用行业相对集中的配置策略，中盘风格为主。1季度主要配置板块包括电子，计算机，机械等板块，2季度降低了科技板块的配置比例，增加了部分消费及医药板块的配置比重。3季度降低了消费及医药板块的配置比例，增加了电子，通信等科技板块的配置比例，4季度降低了科技板块的配置比重，增加了顺周期板块如有色金属及部分科技新材料个股的配置比重。

四季度宏观经济复苏的进程整体还是缓慢的，今年以来人民币的升值趋势使得未来的出口持续承压，消费数据连续6个月走弱，如何改善居民的收入预期已经成为经济复苏的胜负手，所以明年资本市场的整体政策环境仍将友好。A股市场四季度总体呈现震荡态势，继续结构性行情特征，大小盘风格与中盘风格交替轮动，四季度市场风格再次发生了轮动，科技等板块出现了一定程度的调整，低估值板块如化工，有色等板块表现相对较好，市场整体呈现高低切姿态，临近年底风险偏好有所提升，部分业绩预期较高的科技股率先反弹。上证综指经历了两次4000点整数关口的磨砺后，市场指数向上空间有望打开，叠加年初通常市场信心及情绪会更加积极，春季躁动行情有望展开。本基金四季度保持高仓位运作，中盘风格为主，行业配置上维持了较高的科技类及制造业方向的配置比例，减少了医药板块的配置比重。主要配置板块包括电子，电气设备，汽车零部件等板块。

四季度宏观总体平稳，市场在经过上涨之后处于回调整固阶段，上证指数上涨2.22%，创业板指数下跌1.08%，科创50指数下跌10.1%，市场分化较为严重，板块间的轮动也较快，市场投资焦点仍然聚集在科技板块。本基金四季度维持中性偏高股票仓位，行业配置上以半导体、商业航天、有色金属、医药、非银金融等行业为主，债券部分主要持有国债等流动性好的品种。未来本基金将继续遵循价值成长投资理念，从业绩估值匹配及成长性角度精选个股，不断优化持仓结构， 争取能有好的表现。

三季度从数据端来看宏观经济可能进入一个筑底缓慢恢复的阶段，同时市场对于数据端的敏感度依然处于偏弱状态，A股市场整体继续呈现了结构性行情特征，整体投资方向沿着与实体经济相关性较小的方向布局，中盘风格在三季度表现较好，科创板及创业板指数表现较好，三季度市场风格再次发生了轮动，整体风格与一季度较为相似，从二季度的新消费等方向再次回到了科技，资源品方向，市场指数向上空间打开，市场信心及情绪明显变得更加积极，成交了继续放大，赚钱效应明显提高。本基金三季度保持中高仓位运作，中小盘风格为主，行业配置上增加了科技类及制造业板块的配置比例，减少了新消费板块的配置比重。主要配置板块包括电子，电气设备，机械等板块。

三季度A股市场总体上涨，上证指数上涨12.73%，创业板指数上涨50.4%。总体来看市场各行业指数呈现普涨局面，高科技类公司领涨。本基金维持一贯策略，遵循价值成长投资理念，从业绩估值匹配角度精选个股，三季度维持较高的股票仓位，行业配置上以半导体、算力、医药等板块为主，应对市场变化；债券部分主要持有流动性好的国债，维持业绩的相对稳定。

三季度从数据端来看宏观经济可能进入一个筑底缓慢恢复的阶段，同时市场对于数据端的敏感度依然处于偏弱状态，A股市场整体继续呈现了结构性行情特征，整体投资方向沿着与实体经济相关性较小的方向布局，中盘风格在三季度表现较好，科创板及创业板指数表现较好，三季度市场风格再次发生了轮动，整体风格与一季度较为相似，从二季度的新消费等方向再次回到了科技，资源品方向，市场指数向上空间打开，市场信心及情绪明显变得更加积极，成交量继续放大，赚钱效应明显提高。本基金三季度保持高仓位运作，中小盘风格为主，行业配置上增加了科技类及制造业板块的配置比例，减少了新消费板块的配置比重。主要配置板块包括电子，机械，计算机等板块。