赵伟 - 基金投资策略和运作

25年面对复杂多变的市场，我们依旧认为，本轮最核心的投资逻辑聚焦在出海和科技创新两个领域。当前，我们正站在新一轮科技革命的起点。全球科技竞争格局的重塑、政策红利的持续释放以及技术突破的共振效应，共同催生了本轮科技牛市的坚实基础。不同于以往的周期性行情，这一轮科技浪潮具有结构性、长期性和全球性的特征，有望开启一个持续多年的黄金发展期。在数字化转型加速、全球供应链重组和科技创新密集突破的大背景下，AI、创新药和半导体三大新兴产业形成了强大的“科技铁三角”，彼此赋能，共同构建未来经济发展的新引擎。这不仅是资本市场的投资主题，更是国家竞争力重构的核心战场。本基金会持续围绕新兴产业，把握能力范围内可抓住的投资机会，力求为投资人持续创造价值。

面对25年四季度复杂多变的市场环境，我们始终秉持“聚焦产业趋势，深耕核心资产”的投资框架。尽管在四季度创新药板块经历了阶段性的调整，我们清晰地认识到，创新药出海作为行业最核心的产业逻辑并没有改变，中国医药产业向高附加值领域升级的路径依旧清晰。 作为基金管理人，我们依旧看到中国创新药企的全球化进程不仅没有放缓，反而在深度和广度上不断拓展，市场在演绎BD交易作为产品本轮的核心催化因素，但我们深知创新药的核心驱动因素从来都是数据和满足市场未被满足的临床需求。确定性和个股是我们选择的重点。未来，我们依旧会坚守创新药出海主线，把握结构性机遇。力争为持有人持续创造价值。

面对25年四季度复杂多变的市场环境，我们始终秉持“聚焦产业趋势，深耕核心资产”的投资框架。尽管在四季度创新药板块经历了阶段性的调整，我们清晰的认识到，创新药出海作为行业最核心的产业逻辑并没有改变，中国医药产业向高附加值领域升级的路径依旧清晰。 作为基金管理人，我们依旧看到中国创新药企的全球化进程不仅没有放缓，反而在深度和广度上不断拓展，市场在演绎BD交易作为产品本轮的核心催化因素，但我们深知创新药的核心驱动因素从来都是数据和满足市场未被满足的临床需求。确定性和个股是我们选择的重点。未来，我们依旧会坚守创新药出海主线，把握结构性机遇。力争为持有人持续创造价值。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国医药精选混合（QDII）A为-2.33%，富国医药精选混合（QDII）C为-2.41%；同期业绩比较基准收益率情况：富国医药精选混合（QDII）A为-8.67%，富国医药精选混合（QDII）C为-8.67%。

25年面对复杂多变的市场，我们依旧认为，本轮最核心的投资逻辑聚焦在出海和科技创新两个领域。当前，我们正站在新一轮科技革命的起点。全球科技竞争格局的重塑、政策红利的持续释放以及技术突破的共振效应，共同催生了本轮科技牛市的坚实基础。不同于以往的周期性行情，这一轮科技浪潮具有结构性、长期性和全球性的特征，有望开启一个持续多年的黄金发展期。在数字化转型加速、全球供应链重组和科技创新密集突破的大背景下，AI、创新药和半导体三大新兴产业形成了强大的“科技铁三角”，彼此赋能，共同构建未来经济发展的新引擎。这不仅是资本市场的投资主题，更是国家竞争力重构的核心战场。本基金会持续围绕新兴产业，把握能力范围内可抓住的投资机会，力求为投资人持续创造价值。

2025年4季度，医药板块整体回调，创新药指数回调幅度最大，我们做了一些个股的集中。根据医药魔方数据库显示，截至2025年年底，中国创新药商务拓展出海授权全年交易总金额达到1356亿美元，首付款70亿美元，交易总数量达到157笔，远超2024年全年的519亿美元和94笔，各个维度的数据统计均达到了历史新高。在创新药领域里，我们更看好国内抗体工程、小分子和小核酸的表现。医疗服务、医疗器械、中药，基本面逐渐触底，我们将根据估值水位择机配置。

2025年4季度，医药板块整体回调，创新药指数回调幅度最大，我们做了一些个股的集中。根据医药魔方数据库显示，截至2025年年底，中国创新药商务拓展出海授权全年交易总金额达到1356亿美元，首付款70亿美元，交易总数量达到157笔，远超2024年全年的519亿美元和94笔，各个维度的数据统计均达到了历史新高。在创新药领域里，我们更看好国内抗体工程、小分子和小核酸的表现。医疗服务、医疗器械、中药，基本面逐渐触底，我们将根据估值水位择机配置。

报告期内，本基金核心聚焦创新药及其产业链优质标的。Q4行业整体呈现阶段性调整，我们基于对产业长期趋势的判断，策略上适度向板块内具备核心竞争力的头部企业与高确定性标的集中。在板块回调背景下，基金相对回撤控制成效良好。本次创新药板块调整，核心源于资本市场对BD的短期投资情绪降温，叠加部分交易性因素扰动，并非产业基本面发生变化。截至年末，板块估值已回落至具备吸引力的区间，向上弹性空间逐步显现，我们对创新药产业的中长期成长逻辑仍保持坚定信心。创新药产业高景气增长趋势不可阻挡，2025年全年成果丰硕、亮点纷呈。交易端表现强劲，本季度BD合作延续强势态势，重磅协议密集落地，推动全年海外授权交易总额突破1350亿美元，同比保持高增，中国创新药资产的全球认可度与竞争力持续提升。产业供给持续扩容，全年获批上市创新药达76个，其中国产占比超八成，本土创新成果加速落地；资本层面显著回暖，21家生物药企成功IPO，为产业研发与商业化注入充足资金动力。政策端保驾护航，全链条支持体系不断完善，医保谈判成功率达88%，创新药准入效率稳步提升；首版商保创新药品目录正式发布，与基本医保形成互补，支付端保障进一步夯实，为创新药商业化放量筑牢基础。基金后续运作将延续既有研究方法，以全球视角追踪医药前沿科技与热门疾病领域研发动态，通过深度研究精选高壁垒、高潜力标的；结合板块估值与市场情绪动态调仓，在把握中长期产业红利同时平衡短期波动，力争为持有人创造稳健回报。

四季度市场呈现宽幅震荡的状态，风格上前两个月价值占优，最后一个月成长和主题占优。从行业的层面上看，市场在尝试进行风格的均衡，特别是四季度的前两个月，在三季度成长大涨、基金三季度末持仓在成长上偏移较多的背景下，市场风格本身就有一定的再平衡需求，而叠加十五五重提经济建设为中心、国内反内卷行业消息迭出的背景下，周期类的表现较好。另一方面，海外AI泡沫的讨论热度出现了边际提升，导致四季度前期AI映射的TMT股票出现较明显的回调，但随后在海外新模型迭代的带动下，海外算力出现了一波反弹。基金组合在四季度针对宏观政策预期以及A股三季报所体现出来的企业ROE企稳趋势，增配了有色、化工、工程机械等顺周期品种以及行业格局、渠道和成本均出现边际改善的非银，减配了明年业绩端压力较大的家电、汽车，同时在各大板块内做个股的调优，如在TMT内部增持国产算力，减配PCB及传媒。

在2025年四季度，医药板块表现不佳。本季度有高达114亿美金的BD交易达成，以及ESMO上的一些不错的管线数据公布，但是未能使医药的市场情绪有明显的提升，我们认为主要还是生物安全法案以及中美BD交易中政治影响因素的不确定性所导致。医药板块经过4个月的回调，创新药很多已经跌回7月份启动前的位置，基本已经调整到位，2026年初由于海外脑机接口开始进入量产，以及近期海外肝外靶向的小核酸药物显示出积极的临床效果，医药板块进入反弹趋势。　　展望2026年，我们主要看好的方向为，IO+ADC药物、小核酸药物、医疗AI、CXO，以及具有较强出海能力的医疗器械公司。　　创新药：受到海外市场影响，目前创新药中小核酸板块的关注度上升。其中，小核酸板块中临床进展较为靠前且临床数据好的公司因为具备强烈的BD预期而上涨。另外，肝外靶向小核酸药物是目前临床前研究热点，市场关注度较高。同时，我们预期小核酸在海外将开始销售放量，国内相关产业链将迎来景气度加速的情况。　　CXO: CDMO板块2026年整体保持较高景气度，GLP-1药物为板块带来较大的订单增量。国内CRO及上游因国内创新药景气度复苏，预计迎来订单盈利能力的改善。　　AI:我们预期医疗AI行业在未来全球保持30%以上的行业增速。医疗AI行业从TO B的角度来看对于创新药研发效率提升，药企年化回报率的提升都有较为明显的帮助；对于医院的影像、病理等科室的效率提升也非常明显，这有助于基层诊疗的加速下沉。医疗AI行业从TO C的角度来看，对于医疗器械的智能化，家庭AI医生以及健康管理，基因测序行业等也有较大的推动作用。在这其中我们主要看好有优质数据入口的企业以及未来数据交易相关的公司。另外，马斯克脑机量产引爆行业β，国内脑机公司研发进度加速，部分产业链公司在未来也可以看到业绩的释放。 　　医疗器械出海：医疗器械国内景气度预计在2025年见底，2026年进入复苏区间，而具备出海能力的公司在这几年一直保持海外业务的高增长，海外收入占公司总营收比重增加，我们看好具备出海能力的医疗器械公司长期成长性。

在2025年四季度，医药板块表现不佳。本季度有高达114亿美金的BD交易达成，以及ESMO上的一些不错的管线数据公布，但是未能使医药的市场情绪有明显的提升，我们认为主要还是生物安全法案以及中美BD交易中政治影响因素的不确定性所导致。医药板块经过4个月的回调，创新药很多已经跌回7月份启动前的位置，基本已经调整到位，2026年初由于海外脑机接口开始进入量产，以及近期海外肝外靶向的小核酸药物显示出积极的临床效果，医药板块进入反弹趋势。　　展望2026年，我们主要看好的方向为，IO+ADC药物、小核酸药物、医疗AI、CXO、以及具有较强出海能力的医疗器械公司。　　创新药：受到海外市场影响，目前创新药中小核酸板块的关注度上升。其中，小核酸板块中临床进展较为靠前且临床数据好的公司因为具备强烈的BD预期而上涨。另外，肝外靶向小核酸药物是目前临床前研究热点，市场关注度较高。同时，我们预期小核酸在海外将开始销售放量，国内相关产业链将迎来景气度加速的情况。　　CXO: CDMO板块2026年整体保持较高景气度，GLP-1药物为板块带来较大的订单增量。国内CRO及上游因国内创新药景气度复苏，预计迎来订单盈利能力的改善。　　AI:我们预期医疗AI行业在未来全球保持30%以上的行业增速。医疗AI行业从TO B的角度来看对于创新药研发效率提升，药企年化回报率的提升都有较为明显的帮助；对于医院的影像、病理等科室的效率提升也非常明显，这有助于基层诊疗的加速下沉。医疗AI行业从TO C的角度来看，对于医疗器械的智能化，家庭AI医生以及健康管理，基因测序行业等也有较大的推动作用。在这其中我们主要看好有优质数据入口的企业以及未来数据交易相关的公司。另外，马斯克脑机量产引爆行业β，国内脑机公司研发进度加速，部分产业链公司在未来也可以看到业绩的释放。 　　医疗器械出海：医疗器械国内景气度预计在2025年见底，2026年进入复苏区间，而具备出海能力的公司在这几年一直保持海外业务的高增长，海外收入占公司总营收比重增加，我们看好具备出海能力的医疗器械公司长期成长性。

经历前几个月单边上涨后，四季度A股市场有所震荡，但整体仍然维持相对强势；上证指数于12月份一度突破4000点，创下近年来新高；风格维度更加多元化，但科技成长、小微盘、主题投资相对强势的局面尚未改变，以消费为代表的“老核心资产”公司表现不佳。总体来看，四季度中国权益市场的核心矛盾在于“宽流动性、强风险偏好、弱基本面”格局下的产业轮动，指数高位震荡、风格轮换加速、个股分化显著。　　展望2026年，伴随估值中枢的抬升，市场可能更加震荡，但中期牛市的基础尚未改变：其一，中国经济长尾风险缓释，“十五五”规划对经济增长的重视意味着托底政策回归，对内需的悲观预期不宜线性外推；其二，中国优势产业全球竞争力提升，企业盈利在“反内卷”等政策驱动下企稳；其三，资本市场定位提升，居民储蓄具备新一轮切换可能，高收益“资产荒”支撑股市资金流入。此外，流动性方面，美联储降息周期延续、人民币汇率升值趋势形成，有助于外资对中国资产积极定价，带动A股估值中枢进一步往上。　　但从风格来看，相较于2025年流动性和产业趋势主导的科技成长投资风格，基本面预期的改善可能引导风格向“质量因子”定价回归，A股市场风格有望更为均衡。我们将更加关注部分基本面底部向上、估值低位的优质公司，例如低位顺周期的非银金融、消费服务、工程机械、化工等方向。其次，2026年“涨价链”或是盈利确定性较高的方向，包括AI上游材料、存储链、有色金属、锂电中上游、化工材料等相关领域。此外，随着字节等CSP上调资本开支、国产算力芯片及大模型厂商纷纷IPO上市，国产算力进入新一轮加速发展阶段，我们看好2026年国产算力及半导体板块的成长机遇。

2025年四季度，市场经历了由三季度末流动性脉冲后的稳步回升与结构重塑。经济基本面显现企稳迹象，市场整体从“估值驱动”转向“业绩与政策双轮驱动”。行业表现分化，整体新质生产力领跑，以人工智能、高端制造为代表的战略性新兴产业市值表现突出，反映了资本市场对国家战略方向的高度共识；同时，各板块中具备高股息属性及政策受益确定性的龙头企业也显现出极强的防御价值；传统消费领域仍处于缓慢复苏通道，CPI温和波动反映出居民边际消费倾向虽有修复，但“预防性储蓄”心理依然存在。值得关注的是，中央经济工作会议将扩大内需放在2026年全年重点工作首位，要求实施提振消费专项行动，推动投资止跌回稳，受此带动，部分沉寂较久的服务消费板块开始表现、化工及部分上游行业和制造业的困境反转逻辑也得到强化。　　展望2026年，我们认为A股市场将从探底进入构筑新均衡的过程，流动性宽松与产业升级将共筑投资机会。随着“反内卷”政策落地显效，PPI有望在2026年下半年转正，企业利润增长有望由单纯的内卷下的“以量补价”向“利价双升”转变。我们在关注科技主权与AI应用落地、中国制造从产品出海向产业链出海纵深发展、反内卷发力下景气反转与供给出清、K型复苏下的财富分化及服务消费率先复苏的机会。