夏青 - 基金投资策略和运作

报告期内，A股市场呈现显著的震荡分化格局。2026年二季度，沪深300指数上涨11.90%，取得可观表现，但行业间分化剧烈。市场热议的“K型分化”在报告期内不仅未现收敛迹象，反而呈加速态势：中信电子行业指数单季度上涨89.88%，创下历史最大涨幅；而中信食品饮料行业指数则下跌15.67%。当前，AI技术以“日频”效率快速迭代，资本市场对信息流的传播与定价机制亦随之压缩，犹如将“三年行情”压缩为“三个月”的时间维度，市场波动水平因此快速抬升。我们观察到，红利低波等依赖波动率定价的投资策略短期失效。从信息传播视角审视，受信息冲击的行业表现为高波动，而缺乏信息冲击的行业则表现为低波动，进而被市场误读为行业前景受损。　　短期来看，市场中“老登”与“小登”资产的对立具有一定的合理性。人工智能技术变革在产业图谱上的演进自有先后次序，但两者不应长期对立。人工智能技术终究要服务于实体产业，为各行各业赋能才是技术变革的应有之义。传统行业亦可在人工智能技术的加持下，实现降本增效、加大研发、升级产品并触达更广泛的客户群体。因此，尽管“老登”资产因行业属性难以直接蜕变为“小登”，但至少可进化为“中登”，即在技术赋能下重塑竞争优势与利润创造能力的传统行业。目前，金融服务、工业制造、医药研发、资源采掘等领域正在孕育技术进步的果实。　　市场的结构性分化或将长期存在。在持续的信息冲击下，市场定价难以维持均衡状态，“持续高估”与“持续低估”可能成为阶段性常态。这也意味着，市场的阿尔法水平仍将处于可观水平。报告期内，我们遵循量化投资方法和多策略组合管理思路，通过更加精细化的研究和投资体系刻画风格收益和阿尔法收益。

2026年二季度，A股整体强势但结构分化显著：科技成长全面爆发，电子（+89.88%）与通信（+66.12%）领涨；周期板块内部分化，建材、机械稳健，煤炭、钢铁调整；消费板块承压，消费者服务跌幅最大（-21.84%）。风格上，动量、高贝塔及成长因子强势，小市值、低估值及红利因子疲弱，市场呈现鲜明进攻特征。　　2026年三季度，预计市场宽度逐步回升，结构分化缓解。高贝塔、高成长风格趋势强但拥挤度高，胜率高而波动大；小盘价值风格交易冷清，赔率更具吸引力。此外，随着半年报逐步披露，业绩驱动的基本面和分析师因子具备良好的配置价值。　　报告期内，基准指数表现较强，本基金跑输业绩比较基准，但跟踪误差较低。基金管理人始终对投资组合实施较为严格的个股、行业和风格暴露偏离约束，在多因子量化选股框架下，力争在较低换手率和较低跟踪误差的基础上持续获得较稳健的超额回报。

报告期内，A股市场呈现显著的震荡分化格局。2026年二季度，沪深300指数上涨11.90%，取得可观表现，但行业间分化剧烈。市场热议的“K型分化”在报告期内不仅未现收敛迹象，反而呈加速态势：中信电子行业指数单季度上涨89.88%，创下历史最大涨幅；而中信食品饮料行业指数则下跌15.67%。当前，AI技术以“日频”效率快速迭代，资本市场对信息流的传播与定价机制亦随之压缩，犹如将“三年行情”压缩为“三个月”的时间维度，市场波动水平因此快速抬升。我们观察到，红利低波等依赖波动率定价的投资策略短期失效。从信息传播视角审视，受信息冲击的行业表现为高波动，而缺乏信息冲击的行业则表现为低波动，进而被市场误读为行业前景受损。　　短期来看，市场中“老登”与“小登”资产的对立具有一定的合理性。人工智能技术变革在产业图谱上的演进自有先后次序，但两者不应长期对立。人工智能技术终究要服务于实体产业，为各行各业赋能才是技术变革的应有之义。传统行业亦可在人工智能技术的加持下，实现降本增效、加大研发、升级产品并触达更广泛的客户群体。因此，尽管“老登”资产因行业属性难以直接蜕变为“小登”，但至少可进化为“中登”，即在技术赋能下重塑竞争优势与利润创造能力的传统行业。目前，金融服务、工业制造、医药研发、资源采掘等领域正在孕育技术进步的果实。　　市场的结构性分化或将长期存在。在持续的信息冲击下，市场定价难以维持均衡状态，“持续高估”与“持续低估”可能成为阶段性常态。这也意味着，市场的阿尔法水平仍将处于可观水平。本基金在报告期内超额收益显著受损，与模型总结的长期定价规律在短期失效存在显著关联。我们基于基本面量化投资框架和严格风格约束的组合管理方法论具有内在的逻辑自洽性，相信能够在未来一段时间能够逐步收复超额收益损失。

报告期内，A股市场呈现显著的震荡分化格局。2026年二季度，沪深300指数上涨11.90%，取得可观表现，但行业间分化剧烈。市场热议的“K型分化”在报告期内不仅未现收敛迹象，反而呈加速态势：中信电子行业指数单季度上涨89.88%，创下历史最大涨幅；而中信食品饮料行业指数则下跌15.67%。当前，AI技术以“日频”效率快速迭代，资本市场对信息流的传播与定价机制亦随之压缩，犹如将“三年行情”压缩为“三个月”的时间维度，市场波动水平因此快速抬升。我们观察到，红利低波等依赖波动率定价的投资策略短期失效。从信息传播视角审视，受信息冲击的行业表现为高波动，而缺乏信息冲击的行业则表现为低波动，进而被市场误读为行业前景受损。　　短期来看，市场中“老登”与“小登”资产的对立具有一定的合理性。人工智能技术变革在产业图谱上的演进自有先后次序，但两者不应长期对立。人工智能技术终究要服务于实体产业，为各行各业赋能才是技术变革的应有之义。传统行业亦可在人工智能技术的加持下，实现降本增效、加大研发、升级产品并触达更广泛的客户群体。因此，尽管“老登”资产因行业属性难以直接蜕变为“小登”，但至少可进化为“中登”，即在技术赋能下重塑竞争优势与利润创造能力的传统行业。目前，金融服务、工业制造、医药研发、资源采掘等领域正在孕育技术进步的果实。　　市场的结构性分化或将长期存在。在持续的信息冲击下，市场定价难以维持均衡状态，“持续高估”与“持续低估”可能成为阶段性常态。这也意味着，市场的阿尔法水平仍将处于可观水平。本基金投资风格整体偏向价值风格，因此在报告期内基金业绩表现较差。考虑到多数个股仍具有较强的内生增长能力和自由现金流创造能力，且组合整体估值水平处于较低位置，我们对未来一段时间组合表现仍然保持积极乐观。

报告期内，全球市场走势趋于同步，整体呈现倒V型走势，表明全球市场定价驱动因素正在由少量核心变量所主导。全球半导体复苏期已超过了三年，在生产成本和投资回报的双重约束下，人工智能产业的资本开支增速预期开始出现分歧。自3月份开始的中东地缘冲击，直接推升了能源价格，使得全球经济增长蒙上了一层阴影，工业生产和民生领域同时面临短缺的局面。原以全球化分工为基础的经济与政治体系正面临重构。　　在百年未有之大变局下，制造业的作用日趋凸显。过去所熟知的经济增长故事向我们讲述，设计和分发环节获得超额利润率，而原材料和生产制造在利润分配链条中仅仅充当配角。全球化本质是建立在低廉能源和人工成本基础上的经营加杠杆化。去全球化意味着经营去杠杆，全球生产制造与利润分配面临再平衡过程。拥有强大工业制造能力和能源粮食安全的国家在再平衡过程中会拥有更大的话语权。过去被忽视的基础工业产能在新形势下将变得稀缺，必选消费品的重要性将大于可选消费品。　　报告期内，A股市场的波动有所增大。我们认为量化投资框架在复杂多变的市场环境下具有更强的适应能力。通过风险模型的定量化刻画，使得我们对组合的风险特征和风险暴露具有更全面的控制能力，组合风险管理是组合收益实现的基础。组合在报告期市场下行阶段整体保持了更小的回撤幅度。报告期内，本基金组合年化波动率约15.1%，在较低波动水平基础上也获得了显著的超额回报。

报告期内，全球市场走势趋于同步，整体呈现倒V型走势，表明全球市场定价驱动因素正在由少量核心变量所主导。全球半导体复苏期已超过了三年，在生产成本和投资回报的双重约束下，人工智能产业的资本开支增速预期开始出现分歧。自3月份开始的中东地缘冲击，直接推升了能源价格，使得全球经济增长蒙上了一层阴影，工业生产和民生领域同时面临短缺的局面。原以全球化分工为基础的经济与政治体系正面临重构。　　在百年未有之大变局下，制造业的作用日趋凸显。过去所熟知的经济增长故事向我们讲述，设计和分发环节获得超额利润率，而原材料和生产制造在利润分配链条中仅仅充当配角。全球化本质是建立在低廉能源和人工成本基础上的经营加杠杆化。去全球化意味着经营去杠杆，全球生产制造与利润分配面临再平衡过程。拥有强大工业制造能力和能源粮食安全的国家在再平衡过程中会拥有更大的话语权。过去被忽视的基础工业产能在新形势下将变得稀缺，必选消费品的重要性将大于可选消费品。　　报告期内，A股市场的波动有所增大。我们认为量化投资框架在复杂多变的市场环境下具有更强的适应能力。通过风险模型的定量化刻画，使得我们对组合的风险特征和风险暴露具有更全面的控制能力，组合风险管理是组合收益实现的基础。组合在报告期市场下行阶段整体保持了更小的回撤幅度。报告期内，我们遵循量化投资方法和多策略组合管理思路，通过更加精细化的研究和投资体系更好地刻画风格收益和阿尔法收益。

报告期内，全球市场走势趋于同步，整体呈现倒V型走势，表明全球市场定价驱动因素正在由少量核心变量所主导。全球半导体复苏期已超过了三年，在生产成本和投资回报的双重约束下，人工智能产业的资本开支增速预期开始出现分歧。自3月份开始的中东地缘冲击，直接推升了能源价格，使得全球经济增长蒙上了一层阴影，工业生产和民生领域同时面临短缺的局面。原以全球化分工为基础的经济与政治体系正面临重构。　　在百年未有之大变局下，制造业的作用日趋凸显。过去所熟知的经济增长故事向我们讲述，设计和分发环节获得超额利润率，而原材料和生产制造在利润分配链条中仅仅充当配角。全球化本质是建立在低廉能源和人工成本基础上的经营加杠杆化。去全球化意味着经营去杠杆，全球生产制造与利润分配面临再平衡过程。拥有强大工业制造能力和能源粮食安全的国家在再平衡过程中会拥有更大的话语权。过去被忽视的基础工业产能在新形势下将变得稀缺，必选消费品的重要性将大于可选消费品。　　报告期内，A股市场的波动有所增大。我们认为量化投资框架在复杂多变的市场环境下具有更强的适应能力。通过风险模型的定量化刻画，使得我们对组合的风险特征和风险暴露具有更全面的控制能力，组合风险管理是组合收益实现的基础。组合在报告期市场下行阶段整体保持了更小的回撤幅度。报告期内，业绩跟踪基准指数表现波动较大，本基金在多变的市场环境下仍然取得了正超额回报。

2026年一季度，A股市场呈现防御性配置与结构性分化并存的特征。行业层面，中信一级行业中呈现显著分化：传统周期板块表现强势，煤炭行业领涨市场；科技成长板块内部表现分化，通信行业表现相对稳健，电子行业则有所调整；消费板块整体承压。整体来看，传统资源类资产表现优于科技成长和消费板块，市场呈现明显的防御性配置特征。风格因子层面，小市值、残差波动、动量和账面市值比因子的表现整体较好，盈利和成长因子的表现整体一般，贝塔因子的时序收益波动较大。　　2026年二季度，A股市场将在外部地缘风险与内部经济修复的博弈中寻找平衡，建议采取攻守兼备的配置策略，重点关注AI产业链、能源安全相关板块以及具备业绩韧性与估值优势的优质标的。从因子视角看，不确定的市场环境中，防御性的低波、低估值因子与弹性的成长因子均具备良好的配置价值，形成"防御+弹性"的哑铃型配置结构。　　报告期内，本基金在较低的跟踪误差约束下跑赢了业绩比较基准。基金管理人始终对投资组合实施较为严格的个股、行业和风格暴露偏离约束，在多因子量化选股框架下，力争在较低换手率和较低跟踪误差的基础上持续获得较稳健的超额回报。

报告期内，中国经济基本面稳中向好，人民币资产重估逻辑持续兑现，资本市场活跃度显著提升。稀有金属、数字经济和高端制造等板块受益于国家战略与技术突破，表现尤为亮眼。在人工智能科技浪潮下，中国显示出在人才、硬件、软件、应用等方面具有的全方位优势和前景，中国资产重估的逻辑将可能进一步升级为中国资产的估值溢价。产业的特点是具有深度和广度的分散，从而提升产业链的生态丰度和韧性；而资本的特点是高度流动和易聚集的，容易在达成共识后迅速在高回报领域形成资本供给。因此，资产估值水平始终都难以达到经济学意义上的均衡状态，必须在泡沫化阶段才能在内生因素下实现估值回归。中国的产业优势使得中国市场有希望成为全球资本回报率最高的单一市场，全球资本的持续性流入将会随之发生。　　在投资管理上，我们始终追求在合理风险暴露前提下的收益最大化，包括控制单一风格暴露、行业集中度等组合管理方法。报告期内，市场风格快速切换、结构性行情特征愈发显著。市场波动放大，保持阿尔法收益的稳定性变得更具挑战。我们不断拓展能力圈和丰富研究成果，运用精细化的模型设计和数据管理快速应变市场变化。　　报告期内，我们始终遵循量化投资方法体系，通过更加精细化的研究和投资体系更好地刻画风格收益和阿尔法收益。

2025年，A股市场呈现行业分化显著、风格轮动加剧的特征，成长与周期主线主导行情，价值与红利风格阶段性承压。行业层面，科技与资源板块领涨，消费与基建板块持续低迷。中信一级行业中，有色金属、通信、电子和国防军工年度涨幅居前，受益于AI算力需求爆发、国产替代加速及高端制造政策支持。与此形成鲜明对比的是，食品饮料、煤炭和房地产表现垫底，消费端需求疲软与行业周期下行压力持续显现。风格因子层面，贝塔、动量和小市值因子的全年表现占优，大市值、盈利和低估值因子整体表现不佳。　　报告期内，本基金在较低的跟踪误差约束下跑赢了业绩比较基准。基金管理人始终对投资组合实施较为严格的个股、行业和风格暴露偏离约束，在多因子量化选股框架下，力争在较低换手率和较低跟踪误差的基础上持续获得较稳健的超额回报。

报告期内，中国经济基本面稳中向好，人民币资产重估逻辑持续兑现，资本市场活跃度显著提升。稀有金属、数字经济和高端制造等板块受益于国家战略与技术突破，表现尤为亮眼。在人工智能科技浪潮下，中国显示出在人才、硬件、软件、应用等方面具有的全方位优势和前景，中国资产重估的逻辑将可能进一步升级为中国资产的估值溢价。产业的特点是具有深度和广度的分散，从而提升产业链的生态丰度和韧性；而资本的特点是高度流动和易聚集的，容易在达成共识后迅速在高回报领域形成资本供给。因此，资产估值水平始终都难以达到经济学意义上的均衡状态，必须在泡沫化阶段才能在内生因素下实现估值回归。中国的产业优势使得中国市场有希望成为全球资本回报率最高的单一市场，全球资本的持续性流入将会随之发生。　　在投资管理上，我们始终追求在合理风险暴露前提下的收益最大化，包括控制单一风格暴露、行业集中度等组合管理方法。报告期内，市场风格快速切换、结构性行情特征愈发显著。市场波动放大，保持阿尔法收益的稳定性变得更具挑战。我们不断拓展能力圈和丰富研究成果，运用精细化的模型设计和数据管理快速应变市场变化。

报告期内，中国经济基本面稳中向好，人民币资产重估逻辑持续兑现，资本市场活跃度显著提升。稀有金属、数字经济和高端制造等板块受益于国家战略与技术突破，表现尤为亮眼。在人工智能科技浪潮下，中国显示出在人才、硬件、软件、应用等方面具有的全方位优势和前景，中国资产重估的逻辑将可能进一步升级为中国资产的估值溢价。产业的特点是具有深度和广度的分散，从而提升产业链的生态丰度和韧性；而资本的特点是高度流动和易聚集的，容易在达成共识后迅速在高回报领域形成资本供给。因此，资产估值水平始终都难以达到经济学意义上的均衡状态，必须在泡沫化阶段才能在内生因素下实现估值回归。中国的产业优势使得中国市场有希望成为全球资本回报率最高的单一市场，全球资本的持续性流入将会随之发生。　　在投资管理上，我们始终追求在合理风险暴露前提下的收益最大化，包括控制单一风格暴露、行业集中度等组合管理方法。报告期内，市场风格快速切换、结构性行情特征愈发显著。市场波动放大，保持阿尔法收益的稳定性变得更具挑战。我们不断拓展能力圈和丰富研究成果，运用精细化的模型设计和数据管理快速应变市场变化。　　本基金投资策略目标在追求长期稳定的阿尔法收益基础上，重点控制整体组合的波动水平，从而有效降低组合的净值回撤幅度，提升组合的长期复合回报。