张继枫 - 基金投资策略和运作

2026年二季度市场呈现震荡走势，期间沪深300、中小综指、创业板指的涨幅分别为11.9%、8.9%、36.35%。TMT的四大板块出现较大分化，其中电子、通信分别上涨90.9%和63.8%领涨市场，计算机、传媒涨幅分别为-5.2%、-14.7%，处于下跌趋势。二季度科技主线仍聚焦于AI产业。我们继续坚定看好人工智能产业浪潮，持续挖掘AI创新与国产化科技领域的投资机会。我们认为，当前AI产业正处于从“基础设施建设” 和 “应用落地放量”良性迭代的快速发展阶段，国内外大模型的商业化收入及token使用量持续超预期增长，构成行业核心驱动力。在需求爆发式增长的背景下，算力供给端的瓶颈日益凸显，上游原材料及核心器件存在明显供需缺口，且这一缺口短期内难以完全弥合，从而带来重要投资契机。与此同时，国产算力投入力度显著加大，相关产业链公司业绩拐点逐步显现。随着国内大模型企业对自主可控算力的需求快速提升，国产算力芯片、交换芯片、服务器及配套产业链迎来明确的业绩增长期，国产化替代进程加速推进。因此，我们坚持自上而下的配置策略，二季度以算力产业链为核心基础，在维持一季度上游光纤、材料等核心配置的同时，重点增加了国产算力相关产业链的布局，以充分把握国产化替代带来的阶段性超额收益。

2026年二季度，市场出现一定程度的波动，体现出非常明显的结构性行情。沪深300上涨11.90%，电子、通信和建筑材料板块表现较好；美容护理、农林牧渔和商贸零售表现最差。组合延续接管以来的产品定位和投资策略。目标是打造年化中等回报，同时具备低波动、低回撤特征的产品。 基金经理希望为持有人提供中长期良好回报的同时，提升持有人的体验。因此，基金经理保持了红利板块的配置。基金经理相信，红利资产在目前复苏的大环境下，仍然具备稳定创造回报的能力，且可以降低波动，显著提高持有人的体验。近几个月，基金经理观察到两个关键的边际变化。第一，沃什上台之后，财政和货币政策的框架有可能发生比较大的变化，短期政策的可预见性有所削弱，因此基金经理对政策敏感性的周期资产进行了减仓。后续基金经理会对此保持关注。第二，在AI的发展驱动下，中美的经济发展整体平稳，并呈现出一定的内部分化。从长周期维度来看，基金经理对中国的消费领域充满信心，并看到很多机会在孕育。基金经理阶段性减仓大消费板块，并等待更加明确的内需和外需的复苏信号。本季度，基金经理加大了人工智能方向的配置。在需求爆发的大背景下，AI的上游很多环节出现阶段性的供给紧缺，从而带动相关产品涨价，比如PCB上游的钻针、覆铜板和电子布，还有AI服务器上游的MLCC (片式多层陶瓷电容器)。预计在未来一到两个季度，涨价的正向影响将在相关公司的财务报表上体现。另外，基金经理也非常看好半导体的上行周期，将在半导体设备和材料里面持续挖掘受益于龙头玩家扩产、有望实现量价齐升的标的。

2026年一季度市场呈现震荡走势，期间沪深300、中小综指、创业板指的涨跌幅分别为-3.89%、0%、-0.57%。TMT的四大板块出现分化，其中通信上涨5.95%领涨市场，电子、计算机、传媒的涨跌幅分别为-2.43%、-7.61%、-4.74%。一季度，科技主线仍聚焦于AI产业。我们继续坚定看好人工智能产业浪潮，持续挖掘AI创新与国产化科技领域的投资机会。当前仍处于AI基建的主升浪阶段，国内外大模型的收入及token使用量是核心驱动力；同时，在需求爆发式增长的背景下，上游原材料供给端存在明显缺口，且这一供需缺口在短期内难以完全弥合，进而推动上游材料价格持续上涨，为我们带来重要投资契机。因此，我们坚持自上而下的配置策略，本季度以算力产业链为核心基础，在重点配置算力基础设施的同时，增加对光纤、存储等上游原材料方向的布局，以充分把握行业阶段性的超额收益。

2026年一季度，市场出现一定程度的波动，体现出明显的结构性行情。其中，煤炭、石油石化和公用事业板块表现较好；美容护理、农林牧渔和商贸零售表现较差。报告期内，沪深300下跌3.89%。组合延续了基金经理管理以来的产品定位和投资策略。组合管理的目标是打造年化中等回报，同时具备低波动、低回撤特征的产品。基金经理希望为持有人提供中长期良好回报的同时，提升持有人的体验。为了应对市场的波动，基金经理计划在未来一个季度维持50%左右的股票仓位。中长期，组合主要在银行、保险、公用事业等低波动领域配置。此外，组合会择机适度在A股大消费板块做一定程度的布局，去增加组合的进攻性。由于美以伊战争开打，本季度市场的风险偏好出现了较大的波动。随着石油价格的上涨，市场对于美欧经济出现滞胀的担忧开始升温。消费整体表现不佳，然而，基金经理仍然配置中长期赔率较大的方向，一旦风偏提升，这些品种有较大的弹性。一方面，好的内容公司仍然具备高胜率和赔率。另一方面，生猪和肉牛行业已经进入去化周期，基金经理看好具备成本领先优势的公司在此轮周期中的竞争力和利润弹性。此外，基金经理也保持对于低位有竞争力的外需品种的关注。基金经理认为国内经济在调结构和企稳复苏的进程中。债券方面，主要配置3-5年久期的利率债。

2025年，市场的机遇层出不穷，呈现结构性的行情。其中，有色金属、通信和电子板块分别上涨94.73%、84.75%和47.88%；大消费总体表现弱于市场，其中食品饮料和美容护理涨跌幅分别为-9.69%和0.39%，其余消费的主流板块，家电、轻工、纺服，也都弱于市场。红利的表现也弱于市场，东证红利低波全收益指数2025年涨幅为3.66%，报告期内沪深300上涨17.66%。组合管理的目标是打造年化中等回报，同时具备低波动、低回撤特征的产品。基金经理希望为持有人提供中长期良好回报的同时，提升持有人的体验。为了应对市场的波动，基金经理计划在未来一个季度维持50%左右的股票仓位。中长期看，组合主要在银行、保险、公用事业等低波动领域配置。此外，组合会择机适度在A股大消费板块做一定程度的布局，去增加组合的进攻性。

2025年市场呈现上涨趋势。全年沪深300、中小综指、创业板指的涨幅分别为17.66%、31.61%、49.57%。TMT四大板块通信指数表现优异，通信、电子、计算机、传媒分别上涨84.75%，47.88%，18.24%和27.17%，其中代表AI基础设施的通信和电子涨幅较好，而代表应用模型的计算机和传媒相对落后。在具体投资策略方面，本基金重点聚焦有核心竞争力，能够持续成长的优质公司，同时根据景气度等因素在板块中做一定程度的轮动。一季度，AI产业趋势持续展现出快速迭代的特点，技术创新和应用落地不断加速。我们重点配置了海外算力、端侧消费电子等关键方向。二季度，海外算力趋势进一步加速，海外云厂商加大投入，市场需求旺盛，推动AI基础设施相关资产表现突出。我们开始聚焦于这些基础设施领域，包括光通信、PCB等，以把握产业升级的红利。三季度，海外算力基础设施进入主升浪阶段，产品在积极加大海外算力配置的同时，同步增加了国产算力配置，希望把握产业扩散机遇。四季度，AI基础设施行情开始向更广泛的领域拓展，包括国产算力、半导体设备以及其他相关行业。产品更加广泛地择机配置这些资产，以覆盖产业链的多层次机会。产品继续重点围绕AI算力、端侧消费电子和应用层等有潜质的公司，这些领域在技术创新和市场扩张中保持高增长潜力。我们密切关注全球动态和国内政策，以确保投资策略与产业趋势同步，为长期价值创造奠定基础。

2025年三季度，市场呈现积极的结构性行情。其中，通信、电子和有色金属板块表现出色；银行、交运和传统消费领域表现较差。报告期内沪深300上涨17.9%，恒生指数上涨11.6%。组合延续3月份开始的产品定位和投资策略，目标是打造年化中等回报，同时具备低波动、低回撤特征的产品。基金经理希望为持有人提供中长期良好回报的同时，提升持有人的体验。本基金三季度的股票仓位在50%左右，配置主要聚焦在银行、公路、公用事业等红利领域，同时加仓游戏、出口、家化等服务消费领域的核心标的。红利和消费资产在三季度的市场环境下不占优势，但是本身具备高分红和低波动的特征，符合组合的长期投资目标。债券方面，主要配置3-5年久期的利率债。

2025年三季度市场呈现上涨趋势，期间沪深300、中小综指、创业板指的涨幅分别为17.9%、21.7%、50.4%。TMT的四大板块均出现上涨，电子、计算机、通信、传媒涨幅分别为47.6%、17.6%、48.6%、20.3%。三季度AI产业趋势进一步加强，相关产业链股票涨幅较好。我们坚定认为今年全年AI创新和国产化仍是科技主线，AI大模型的创新迭代已经体现出巨大潜力，国内外AI大模型的收入和token数均持续高增长，同时海外看到多模态模型的效果在加速迭代，训练和推理算力需求持续性加强。端侧AI应用也在出现更多变化，带显示的AI眼镜、机器人、智能驾驶等也在不断出现更多创新，拉动电子行业新需求。AI应用普及率提升，带动有数据、有场景的企业商业模式优化。我们认为AI创新是未来TMT行业最具持续成长的方向，算力产业链、端侧AI、AI-Agent、多模态等都是会有明确的产业趋势。因此，我们坚持自上而下的配置思路，均衡配置AI应用和游戏，算力、半导体国产化、端侧AI等。

2025年上半年市场整体处于上涨态势，期间沪深300、中小综指、创业板指的涨幅分别为0.03%、7.57%、0.53%。TMT的四个行业均有较好涨幅，电子、计算机、通信、传媒涨幅分别为4.01%、8.88%、9.40%、12.77%。一季度以来国产算力、ASIC、AI应用和端侧相对表现强势，前期海外算力产业链跟随海外英伟达股价进入调整。我们重点配置AI算力、端侧和应用等有潜质的公司。二季度在关税战缓和大背景下，AI算力链出现较大反弹。AI大模型的创新迭代已经体现出巨大潜力，国内外AI大模型的收入和token数均持续高增长。我们更加均衡配置AI应用和游戏、算力、半导体国产化、端侧AI等。回顾整个上半年，本产品始终坚定相信AI浪潮带来的创新力量，坚守科技创新赛道，力争在有大产业机会时及时把握，在强赛道中重点聚焦有核心竞争力，能够持续快速成长的优质公司，力争把握AI创新所带来的投资回报。

2025年上半年，市场宽幅震荡，呈现结构性行情。其中，银行、军工和有色金属板块表现较好；煤炭、房地产和食品饮料表现较差。报告期内沪深300上涨0.03%，恒生指数上涨20%。从中国的宏观数据来看，消费和房地产市场基本稳定，制造业和出口的韧性较强。两会前后和四月底的经济政策基本符合预期。报告期内，组合延续一季度开始的产品定位和投资策略。组合管理的目标是打造年化中等回报，同时具备低波动、低回撤特征。 基金经理希望为持有人提供中长期良好回报的同时，提升持有人的体验。基金经理认为经济在企稳复苏的进程中。债券方面，主要配置3-5年久期的利率债。

2025年一季度市场出现震荡，期间沪深300、中小综指、创业板指的涨跌幅分别为-1.21%、3.69%、-1.77%。TMT的四大板块涨跌不一，电子、计算机、通信、传媒涨跌幅分别为3.30%、7.62%、-1.17%、4.10%。2025年一季度以来国产算力、ASIC、AI应用和端侧相对表现强势，前期海外算力产业链则跟随海外英伟达股价进入调整。我们认为今年全年AI创新和国产化是科技主线，AI大模型的创新迭代已经体现出巨大潜力。中长期看，训练和推理算力需求仍是持续的。端侧AI拉动电子行业新需求。AI应用普及率提升，有望带动有数据、有场景的企业商业模式优化。展望未来2-3年，我们认为国产算力产业链、端侧AI（消费电子、陪伴玩具、智驾、机器人等）、AI-agent等方向会有明确的产业趋势。因此，我们坚持自上而下的配置思路，重点配置AI算力、端侧和应用等有潜质的公司。

2025年一季度，市场宽幅震荡，呈现结构性行情。报告期内，沪深300下跌1.21%，恒生指数上涨15.25%。分行业来看，机械设备、汽车、有色金属、计算机和钢铁行业表现较好；煤炭、石油石化、非银金融、房地产和商贸零售表现较差。从中国的宏观数据来看，消费的数据总体比较平稳，房地产数据企稳，制造业和出口的韧性依旧。“两会”前后的政策基本符合预期。本季度开始，组合的产品定位和投资策略有变化。组合管理的目标是打造年化中等回报，同时具备低波动、低回撤特征的产品。基金经理希望为持有人提供中长期良好回报的同时，提升持有人的体验。为了应对市场的波动，基金经理计划在未来一个季度维持40-60%的股票仓位。中长期，组合主要在银行、公路、公用事业等红利领域配置。此外，组合会择机适度在大消费板块做一定程度的布局，去增加组合的进攻性。基金经理看好顺周期消费在3年维度的赔率，以及渠道调改带来的新消费品牌机会。