王诗瑶 - 基金投资策略和运作

宏观角度，我们年初对今年的判断是，2025年的市场会围绕外部环境的不确定性和国内相机抉择的刺激政策两个主要矛盾展开，政策方面，我们看到了财政政策在需求端的发力，以旧换新为代表的补贴政策在汽车、家电、3c、两轮车等行业起到了一定的需求拉动效果；外部环境来看，中美贸易关税问题是上半年市场重要的波动来源，但积极的方面是，我们看到随着贸易谈判的逐渐展开，以及更重要的是国内从政府到出口企业2018年以来的应对经验积累，贸易战对企业实际经营层面的影响有望控制在可控范围内。展望2026年的宏观环境和资本市场，我们认为贸易战的影响会逐渐淡化，更多的投资机会把握还是回归到中观产业和企业盈利层面。中观层面，我们重点看好产业趋势向好、且有能够兑现企业盈利的优质公司做投资落地的领域，组合重点看好AI产业在海内外的持续进展和落地、新兴消费领域的品牌企业结构性的增长机会。从中长期的组合构建上，我们仍然更强调持有公司的盈利质量和业绩增长的确定性。组合操作上，尽力规避组合相对于宏观风险不确定性的敞口，在尊重基金契约的基础上，着手在中长期产业趋势通顺的行业中，寻求企业经营周期共振的优质公司，做自下而上的研究和持有，保持组合行业配置层面的相对均衡；组合收益来源上，我们倾向于追求组合的收益来源清晰、可追溯，赚取持仓公司业绩成长带来的收益，通过对优质公司中长期的持有来获取预期收益。以此相对应，组合风格上，维持较低的换手率水平，不考虑行业轮动的投资机会，通过严格的研究和选股构建投资组合。重视对组合风险的控制：1）对于股权结构、治理结构、运营管理、商业模式上存在明显瑕疵的公司予以回避；2）控制行业集中度和个股集中度水平；3）控制组合整体的估值。

四季度，消费板块基本面承压，政策面真空，多数消费行业和公司面临一定压力，延续了疲弱的态势。但我们仍然坚持认为，国内消费较为困难的阶段可能已经过去，虽然仍未看到整体消费改善的趋势，但展望十五五，我们认为内需从政策层面有希望放在更重要的位置，原因是对于我们这样的大国，在当今地缘冲突频出的外部环境下，发展内循环的必要性越来越凸显，2026年可能是消费和宏观经济改善的承上启下之年，我们认为2026年消费的机会会逐渐多起来，一方面，传统消费资产中会有一些陆续触底企稳带来估值重估，另一方面，经过过去几年的出海布局，不乏一些在海外已经建立并不断扩大优势的消费企业，海外市场成为新的增长引擎，除此之外，港股将成为新消费的主战场，会有更多优质公司登陆，我们也会坚持不断自下而上挖掘有自身竞争优势且处于快速成长阶段的优质标的。展望2026年一季度，我们认为白酒龙头企业有望找到量价平衡点，从而成为行业触底的重要信号；原奶行业反转确定性越来越高；酒店行业2026年有望迎来供需改善；以及目前阶段在美护、科技消费、银发经济、黄金饰品中我们都能找到估值合理且具备成长性的优质标的。

四季度，消费板块基本面承压，政策面真空，多数消费行业和公司面临一定压力，延续了疲弱的态势。但我们仍然坚持认为，国内消费较为困难的阶段可能已经过去，虽然仍未看到整体消费改善的趋势，但展望十五五，我们认为内需从政策层面有希望放在更重要的位置，原因是对于我们这样的大国，在当今地缘冲突频出的外部环境下，发展内循环的必要性越来越凸显，2026年可能是消费和宏观经济改善的承上启下之年，我们认为2026年消费的机会会逐渐多起来，一方面，传统消费资产中会有一些陆续触底企稳带来估值重估，另一方面，经过过去几年的出海布局，不乏一些在海外已经建立并不断扩大优势的消费企业，海外市场成为新的增长引擎，除此之外，港股将成为新消费的主战场，会有更多优质公司登陆，我们也会坚持不断自下而上挖掘有自身竞争优势且处于快速成长阶段的优质标的。展望2026年一季度，我们认为白酒龙头企业有望找到量价平衡点，从而成为行业触底的重要信号；原奶行业反转确定性越来越高；酒店行业2026年有望迎来供需改善；以及目前阶段在美护、科技消费、银发经济、黄金饰品中我们都能找到估值合理且具备成长性的优质标的。

四季度，消费板块基本面承压，政策面真空，多数消费行业和公司面临一定压力，延续了疲弱的态势。但我们仍然坚持认为，国内消费较为困难的阶段可能已经过去，虽然仍未看到整体消费改善的趋势，但展望十五五，我们认为内需从政策层面有希望放在更重要的位置，原因是对于我们这样的大国，在当今地缘冲突频出的外部环境下，发展内循环的必要性越来越凸显，2026年可能是消费和宏观经济改善的承上启下之年，我们认为2026年消费的机会会逐渐多起来，一方面，传统消费资产中会有一些陆续触底企稳带来估值重估，另一方面，经过过去几年的出海布局，不乏一些在海外已经建立并不断扩大优势的消费企业，海外市场成为新的增长引擎，除此之外，港股将成为新消费的主战场，会有更多优质公司登陆，我们也会坚持不断自下而上挖掘有自身竞争优势且处于快速成长阶段的优质标的。展望2026年一季度，我们认为白酒龙头企业有望找到量价平衡点，从而成为行业触底的重要信号；原奶行业反转确定性越来越高；酒店行业2026年有望迎来供需改善；以及目前阶段在美护、科技消费、银发经济、黄金饰品中我们都能找到估值合理且具备成长性的优质标的。

三季度，国内资本市场在科技引领下有不俗表现，反观消费，三季度基本面承压，政策面真空，导致消费板块在三季度表现相对平淡，多数消费行业和公司面临一定压力。但我们仍然坚持认为，国内消费较为困难的阶段可能已经过去，虽然仍未看到整体消费改善的趋势，但展望十五五，我们认为内需从政策层面有希望放在更重要的位置，原因是对于我们这样的大国，在当今地缘冲突频出的外部环境下，发展内循环的必要性越来越凸显。但消费的改善需要一整套机制的建立，我们对10月底的大会和明年公布的十五五规划是否会更加详细描述消费领域的规划抱有期待。在当下，我们一方面自下而上选择优质个股进行布局，另一方面我们认为生猪养殖和原奶行业可能迎来改善，白酒基本面在筑底区间，四季度可能呈现企稳态势。

三季度，国内资本市场在科技引领下有不俗表现，反观消费，三季度基本面承压，政策面真空，导致消费板块在三季度表现相对平淡，多数消费行业和公司面临一定压力。但我们仍然坚持认为，国内消费较为困难的阶段可能已经过去，虽然仍未看到整体消费改善的趋势，但展望十五五，我们认为内需从政策层面有希望放在更重要的位置，原因是对于我们这样的大国，在当今地缘冲突频出的外部环境下，发展内循环的必要性越来越凸显。但消费的改善需要一整套机制的建立，我们对10月底的大会和明年公布的十五五规划是否会更加详细描述消费领域的规划抱有期待。在当下，我们一方面自下而上选择优质个股进行布局，另一方面我们认为生猪养殖和原奶行业可能迎来改善，白酒基本面在筑底区间，四季度可能呈现企稳态势。

三季度，国内资本市场在科技引领下有不俗表现，反观消费，三季度基本面承压，政策面真空，导致消费板块在三季度表现相对平淡，多数消费行业和公司面临一定压力。但我们仍然坚持认为，国内消费较为困难的阶段可能已经过去，虽然仍未看到整体消费改善的趋势，但展望十五五，我们认为内需从政策层面有希望放在更重要的位置，原因是对于我们这样的大国，在当今地缘冲突频出的外部环境下，发展内循环的必要性越来越凸显。但消费的改善需要一整套机制的建立，我们对10月底的大会和明年公布的十五五规划是否会更加详细描述消费领域的规划抱有期待。在当下，我们一方面自下而上选择优质个股进行布局，另一方面我们认为生猪养殖和原奶行业可能迎来改善，白酒基本面在筑底区间，四季度可能呈现企稳态势。

三季度，国内资本市场在科技引领下有不俗表现，反观消费，三季度基本面承压，政策面真空，导致消费板块在三季度表现相对平淡，多数消费行业和公司面临一定压力。但我们仍然坚持认为，国内消费较为困难的阶段可能已经过去，虽然仍未看到整体消费改善的趋势，但展望十五五，我们认为内需从政策层面有希望放在更重要的位置，原因是对于我们这样的大国，在当今地缘冲突频出的外部环境下，发展内循环的必要性越来越凸显。但消费的改善需要一整套机制的建立，我们对10月底的大会和明年公布的十五五规划是否会更加详细描述消费领域的规划抱有期待。在当下，我们一方面自下而上选择优质个股进行布局，另一方面我们认为生猪养殖和原奶行业可能迎来改善，白酒基本面在筑底区间，四季度可能呈现企稳态势。

25年上半年，市场波动较大，春节期间国内人工智能的突破明显提振了社会信心，但4月初美国宣布了超出市场预期的加征关税幅度，引发市场较大震荡，之后随着关税落地逐渐缓和，市场也得到了修复。另一方面，国内稳增长措施发力之下，二季度经济领域也出现改善迹象，关税调整带来的对外需不确定性的担忧，使得稳内需受到较多关注。消费在二季度期间也出现了较好的表现。上半年，我们围绕产业趋势、估值、业绩布局了一系列消费股票，涵盖一带一路出口、黄金珠宝、美容护理、小食品、潮玩等等，取得了一定的回报表现。并且，3月通过调研观察到白酒行业在Q2可能面临较大压力，进行了及时调仓，但我们认为行业短期可能面临一定压力，但有助于行业调整，可能为未来行业改善创造条件。

25年上半年，市场波动较大，春节期间国内人工智能的突破明显提振了社会信心，但4月初美国宣布了超出市场预期的加征关税幅度，引发市场较大震荡，之后随着关税落地逐渐缓和，市场也得到了修复。另一方面，国内稳增长措施发力之下，二季度经济领域也出现改善迹象，关税调整带来的对外需不确定性的担忧，使得稳内需受到较多关注。消费在二季度期间也出现了较好的表现。上半年，我们围绕产业趋势、估值、业绩布局了一系列消费股票，涵盖一带一路出口、黄金珠宝、美容护理、小食品、潮玩等等，取得了一定的回报表现。并且，3月通过调研观察到白酒行业在Q2可能面临较大压力，进行了及时调仓，但我们认为行业短期可能面临一定压力，但有助于行业调整，可能为未来行业改善创造条件。

25年上半年，市场波动较大，春节期间国内人工智能的突破明显提振了社会信心，但4月初美国宣布了超出市场预期的加征关税幅度，引发市场较大震荡，之后随着关税落地逐渐缓和，市场也得到了修复。另一方面，国内稳增长措施发力之下，二季度经济领域也出现改善迹象，关税调整带来的对外需不确定性的担忧，使得稳内需受到较多关注。消费在二季度期间也出现了较好的表现。上半年，我们围绕产业趋势、估值、业绩布局了一系列消费股票，涵盖一带一路出口、黄金珠宝、美容护理、小食品、潮玩等等，取得了一定的回报表现。并且，3月通过调研观察到白酒行业在Q2可能面临较大压力，进行了及时调仓，但我们认为行业短期可能面临一定压力，但有助于行业调整，可能为未来行业改善创造条件。

25年上半年，市场波动较大，春节期间国内人工智能的突破明显提振了社会信心，但4月初美国宣布了超出市场预期的加征关税幅度，引发市场较大震荡，之后随着关税落地逐渐缓和，市场也得到了修复。另一方面，国内稳增长措施发力之下，二季度经济领域也出现改善迹象，关税调整带来的对外需不确定性的担忧，使得稳内需受到较多关注。消费在二季度期间也出现了较好的表现。上半年，我们围绕产业趋势、估值、业绩布局了一系列消费股票，涵盖一带一路出口、黄金珠宝、美容护理、小食品、潮玩等等，取得了一定的回报表现。并且，3月通过调研观察到白酒行业在Q2可能面临较大压力，进行了及时调仓，但我们认为行业短期可能面临一定压力，但有助于行业调整，可能为未来行业改善创造条件。