陈立秋 - 基金投资策略和运作

2026年上半年国内A股市场呈现宽幅震荡态势，行业和风格分化严重。年初延续涨势，很快进入横盘整理，3月出现大幅下跌，4月开启上半年最强上涨并延续到5月中旬，之后下跌反弹收盘。上半年多数股票下跌，上涨与下跌比大约为1:2。以算力为核心的人工智能是上半年最强主题，并持续扩散，决定着行业和市场风格。电子、通信、建材、机械领涨，多数行业下跌。成长风格占优，科创板、创业板大涨。本报告期，组合变化巨大。年初组合相对均衡。1季度我们对组合进行了大幅调整，涉及国内算力、有色金属、机器人与商业航天、海外算力。2季度我们进一步聚焦人工智能方向。卖出有色金属、机械，增加光通信、利基存储、国产算力、半导体设备等方向。报告期末组合集中在海外算力的光模块、光器件、光纤光缆，国内算力的芯片、利基存储、半导体设备。

2026年上半年债券市场的核心定价线索在于流动性宽裕程度的阶段性变化。经济总量层面，经济呈现出口较强、内需偏弱的分化格局，货币政策维持适度宽松取向，总量工具运用审慎，海外地缘冲突与油价波动曾冲击风险偏好，但均被证明是阶段性扰动而非趋势转折。10年期国债收益率运行于近年低位区间，5月末一度下探至年内低点，6月受资金面边际收敛与交易盘止盈影响小幅回升。一季度市场对利空反应整体有限，机构欠配推动中短端品种率先走强，曲线趋于陡峭。二季度收益率曲线开始“震荡下行+平坦化”，货币政策整体宽松取向未改，叠加基本面边际走弱，长端表现优于短端。本产品的债券配置主要采取“哑铃”结构，以短端利率债+超长利率债构建出中等水平的久期风险暴露，报告期内久期变化幅度较小。2026年上半年权益市场表现分化明显，科技涨幅巨大，其他板块则普遍出现下跌，期间基金净值出现下跌，主要布局有色、化工、煤炭、电力等板块，受市场风格影响，股价表现一般，总体来说上半年净值下跌主要来自两方面，一是有色股高位没有大幅减仓，二是出海链没有进行结构优化，两者原因均来自对于AI目前施加于宏观利率和出口大盘数据上的结构性变化没有及时察觉。AI资本开支已经极大的影响了宏观面数据，导致结构性失真，例如国内强劲的出口绝大部分由AI带动，剔除AI外大部分商品出口环比走弱，这也解释了股票市场板块分化，一个侧面证据在于今年淡旺季切换过程中集运价格远超预期，AI出口更能承受高运价，对传统行业出口形成一定挤出效应。另一层面AI密集的资本开支也开始影响美国偏高的通胀率，这也导致紧缩的担忧，而紧缩对传统行业构成更加明显的利空。因而从实际基本面来看，AI叙事与其他行业确实形成了跷跷板效应，市场对短期分化赋予很高的权重进而影响了两者的长期叙事分化，形成了硅基与碳基之争，无论AI接下来发展如何，当前的叙事也是不太合理的。报告期内，基金减仓有色、部分出海，加仓化工，整体持仓仍然遵循“出口>内需、上游＞中下游”的基本判断。

2026年上半年市场表现分化明显，科技涨幅巨大，其他板块则普遍出现下跌，期间基金净值出现下跌，主要布局有色、化工、煤炭、电力等板块，受市场风格影响，股价表现一般，总体来说上半年净值下跌主要来自两方面，一是有色股高位没有大幅减仓，二是出海链没有进行结构优化，两者原因均来自对于AI目前施加于宏观利率和出口大盘数据上的结构性变化没有及时察觉。AI资本开支已经极大的影响了宏观面数据，导致结构性失真，例如国内强劲的出口绝大部分由AI带动，剔除AI外大部分商品出口环比走弱，这也解释了股票市场板块分化，一个侧面证据在于今年淡旺季切换过程中集运价格远超预期，AI出口更能承受高运价，对传统行业出口形成一定挤出效应。另一层面AI密集的资本开支也开始影响美国偏高的通胀率，这也导致紧缩的担忧，而紧缩对传统行业构成更加明显的利空。因而从实际基本面来看，AI叙事与其他行业确实形成了跷跷板效应，市场对短期分化赋予很高的权重进而影响了两者的长期叙事分化，形成了硅基与碳基之争，无论AI接下来发展如何，当前的叙事也是不太合理的。报告期内，基金减仓有色、部分出海，加仓化工，整体持仓仍然遵循“出口>内需、上游＞中下游”的基本判断。

2026年上半年，国内股债两个市场各有运行逻辑：债券市场的核心定价线索在于流动性宽裕程度的阶段性变化，权益市场则是AI产业趋势对市场结构的深度重塑。总量层面，经济呈现出口较强、内需偏弱的分化格局，货币政策维持适度宽松取向，总量工具运用审慎，海外地缘冲突与油价波动曾冲击风险偏好，但均被证明是阶段性扰动而非趋势转折。债券市场方面，10年期国债收益率运行于近年低位区间，5月末一度下探至年内低点，6月受资金面边际收敛与交易盘止盈影响小幅回升。一季度市场对利空反应整体有限，机构欠配推动中短端品种率先走强，曲线趋于陡峭。二季度收益率曲线开始“震荡下行+平坦化”，货币政策整体宽松取向未改，叠加基本面边际走弱，长端表现优于短端。权益市场结构分化显著。上半年宽基指数全面收涨，创业板、科创板相关指数涨幅突出，但个股层面涨少跌多，指数表现与个股获得感之间的差异为近年罕见。行情脉络上，一季度以科技与周期双主线展开，有色板块在通胀修复与地缘叙事驱动下阶段性领先；4月初地缘冲击造成市场急跌后，行情迅速切换为由AI算力、半导体设备等硬科技产业链主导的主升阶段，增量资金高度集中于电子、通信等主线赛道，赛道交易热度随之升至较高水平。组合运作方面，2026年上半年是产品在30%权益基准情形下运作的第一个半年度。回顾上半年，组合的运作可归纳为三个层面：第一，战略层面，权益中枢的抬升与坚守。基于对新基准下产品风险收益定位的重新校准，权益仓位的抬升于一季度2月上旬前基本完成，此后历经3月滞胀冲击与4月地缘急跌两次考验，组合始终保持股票仓位相对稳定。保持权益中枢的稳定，是组合得以较为完整地参与二季度行情的关键，也是上半年组合收益的主要来源。第二，战术层面，债券久期的波段管理。面对区间震荡的债市，组合以中等久期为锚、以波段操作增厚收益：一季度久期在3.4-3.6年区间小幅波动，二季度操作力度有所加大，4月初在10年期收益率处于季度高位的窗口集中增配长久期国债，中旬收益率快速下行后及时兑现资本利得，下旬再度抬升久期中枢并维持至期末。期末组合久期较期初有所抬升，债券端的波段操作对收益形成一定增厚。第三，大类资产比价纪律的执行。一季度转债估值上行至历史高位，组合于2月基于权益活跃阶段的跟涨弹性有所增配，3月估值进一步走高后降低仓位，并将持仓风格切换至偏债型、低弹性品种；二季度随着转债所持品种性价比进一步下降，组合于4月上旬转债上涨窗口止盈退出，资金再配置至利率债和权益品种。退出后转债估值未有效消化，组合报告期内未再介入。权益持仓结构方面，上半年完成了一次与市场主线迁移相匹配的切换：一季度以有色金属为第一大持仓方向，对应通胀修复与地缘扰动的宏观叙事；二季度跟随国产算力与半导体设备的产业趋势，增配电子并使其接替有色成为第一大持仓，同步增配通信，减配基础化工和机械设备，有色部位的持仓收敛为黄金、铜等资产。持仓逻辑从交易宏观叙事转向跟随产业趋势。

2026年上半年，债券市场走出超预期上涨行情，受资金面和基本面双主线驱动，多数期限国债收益率普遍下行，短端下行幅度更大，收益率曲线陡峭化。资金面由整体均衡转至明显宽松，资金价格稳定性较2025年进一步增强。DR001多数时间运行在政策利率（1.40%）下方4-14BP区间，均值约1.31%；DR007围绕政策利率窄幅波动，均值约1.43%，资金中枢明显下移。流动性分层现象进一步缓解，非银机构融资便利性显著提升。同业存单发行利率较2025年末显著下行，1年国股存单价格从1.67%下行至最低1.43%，后在半年末随资金面收紧上行至1.48%附近，上半年累计下行约19BP。利率债整体呈现震荡下行走势。一季度利率曲线大幅走陡，中短端表现强势，超长端受通胀预期扰动明显；二季度债市走出资金面主导的牛市行情。10年期国债收益率从年初的1.84%附近下行至半年末的1.73%，累计下行约11BP，最低触及1.70%附近，最高达1.90%。30年国债收益率走势与10年期高度同步，但波动率略大。年初高点2.39%，年中低点2.19%，半年末收于2.24%附近。基本面托底债市走强，资金面宽松主导短端下行幅度大于长端，收益率曲线呈现典型的牛陡特征。信用债大体走势与利率债趋同，整体表现优于利率债。上半年信用债市场配置需求较高，收益率整体呈震荡下行走势，中长久期品种表现更优，信用利差压缩至历史极低水平，信用债曲线呈现“牛平”走势。从利差结构看，由于短端绝对收益率已降至历史极低水平，进一步压缩空间有限，导致1年期高等级信用利差被动走阔，而3-5年中长久期利差持续压缩。临近半年末，评级终止案例增多叠加众邦银行负面舆情，市场对弱资质发行人担忧情绪升温，部分区域主体估值重新调整，关注后续信用债内部表现可能出现的分化和演变，警惕局部信用风险的暴露。2026年上半年A股市场整体震荡上行，交投活跃，主要指数普遍收涨但分化显著。创业板指表现最为亮眼，上半年累计上涨35.58%；中证500紧随其后，上涨20.97%；深证成指上涨19.82%；中证1000上涨15.99%；代表大盘蓝筹的沪深300指数上涨7.55%；上证指数相对稳健，上涨3.16%；中证转债指数展现抗跌韧性，上涨2.51%。与之形成鲜明对比的是，港股市场在A股强势表现下逆势下跌，恒生指数下跌10.73%，恒生科技指数亦承压走弱。债券操作方面，基于对市场的判断，本产品上半年利率配置品种以长端利率为主，并通过波段交易增厚产品收益，信用债配置品种为短久期高票息品种，意在获取稳定的票息收益，为产品累积安全垫。权益操作方面，报告期内，本基金灵活应对市场变化，通过动态调整权益类资产仓位，持续优化组合的风险收益水平。在上半年提高了股票仓位配置，降低了转债仓位配置，保持权益类仓位的相对平稳。行业与风格方面，本基金仍尽力保持相对均衡的配置和较高的持仓分散度，一方面增加了保险、电力、银行等高股息红利资产的配置；另一方面顺应市场当前风格增加了市场活跃度较高的有色、集成电路、储能、光伏、化工等板块标的，减持了部分传统周期、消费行业标的。后续将继续坚持通过多元化方法获取收益，并努力提升策略对不同市场环境的适应能力。

2026年上半年市场表现分化明显，科技涨幅巨大，其他板块则普遍出现下跌，期间基金净值出现下跌，主要布局有色、化工等板块，受市场风格影响，股价表现一般，总体来说上半年净值下跌主要来自有色股高位没有大幅减仓，原因来自对于AI目前施加于宏观利率和出口大盘数据上的结构性变化没有及时察觉。AI资本开支已经极大的影响了宏观面数据，导致结构性失真，例如国内强劲的出口绝大部分由AI带动，剔除AI外大部分商品出口环比走弱，这也解释了股票市场板块分化，一个侧面证据在于今年淡旺季切换过程中集运价格远超预期，AI出口更能承受高运价，对传统行业出口形成一定挤出效应。另一层面AI密集的资本开支也开始影响美国偏高的通胀率，这也导致紧缩的担忧，而紧缩对传统行业构成更加明显的利空。因而从实际基本面来看，AI叙事与其他行业确实形成了跷跷板效应，市场对短期分化赋予很高的权重进而影响了两者的长期叙事分化，形成了硅基与碳基之争，无论AI接下来发展如何，当前的叙事也是不太合理的。

政府工作报告将今年发展主要预期目标设定为“经济增长4.5%-5.0%，在实际工作中努力争取更好结果”。上半年GDP同比增长4.7%，在预期目标区间内。上半年宏观经济走向和市场表现均出现K型分化。政策持续向科技创新倾斜，而科技创新也成为主要的经济拉动来源。财政资金持续投向“两重两新”，科技创新和技术改造获得货币政策的支持，科创板上市条件扩充至人工智能领域等政策，为科技创新创造更有力的发展条件。与此同时，社会消费品零售总额增速持续处于低位，固定资产投资仍在下滑，住户贷款基本呈现逐月下降态势。此外，美伊冲突造成的油价波动和地缘政治不稳定性对我国经济增长、政策调控和金融市场表现构成一定挑战。上半年，人民银行利用结构性工具代替总量工具进行了微观调控，也进一步降低了市场对全面降准降息的预期。在总量控制层面，人民银行保持资金量宽价稳。实际表现方面，上半年有大量资金阶段性进入市场，利率中枢因此自发下行；人民银行相应进行调整，将利率中枢控制在合意区间内。上半年利率中枢以窄幅波动为主，且整体下行，但并未出现单边行情。上半年，本产品仍然以短久期票息品种为主要持仓方向，兼顾搭配高流动性品种，灵活及时地根据负债端变化对产品杠杆水平和资产类别进行调整，保持健康的资产结构，产品久期在较小的区间内波动。与此同时，本产品参与了利率债波段操作，并通过控制账户久期的方式控制利率风险，实现风险与收益的平衡。

2026年上半年，债券市场走出超预期上涨行情，受资金面和基本面双主线驱动，多数期限国债收益率普遍下行，短端下行幅度更大，收益率曲线陡峭化。资金面由整体均衡转至明显宽松，资金价格稳定性较2025年进一步增强。DR001多数时间运行在政策利率（1.40%）下方4-14BP区间，均值约1.31%；DR007围绕政策利率窄幅波动，均值约1.43%，资金中枢明显下移。流动性分层现象进一步缓解，非银机构融资便利性显著提升。同业存单发行利率较2025年末显著下行，1年国股存单价格从1.67%下行至最低1.43%，后在半年末随资金面收紧上行至1.48%附近，上半年累计下行约19BP。利率债整体呈现震荡下行走势。一季度利率曲线大幅走陡，中短端表现强势，超长端受通胀预期扰动明显；二季度债市走出资金面主导的牛市行情。10年期国债收益率从年初的1.84%附近下行至半年末的1.73%，累计下行约11BP，最低触及1.70%附近，最高达1.90%。30年国债收益率走势与10年期高度同步，但波动率略大。年初高点2.39%，年中低点2.19%，半年末收于2.24%附近。基本面托底债市走强，资金面宽松主导短端下行幅度大于长端，收益率曲线呈现典型的牛陡特征。信用债大体走势与利率债趋同，整体表现优于利率债。上半年信用债市场配置需求较高，收益率整体呈震荡下行走势，中长久期品种表现更优，信用利差压缩至历史极低水平，信用债曲线呈现“牛平”走势。从利差结构看，由于短端绝对收益率已降至历史极低水平，进一步压缩空间有限，导致1年期高等级信用利差被动走阔，而3-5年中长久期利差持续压缩。临近半年末，评级终止案例增多叠加众邦银行负面舆情，市场对弱资质发行人担忧情绪升温，部分区域主体估值重新调整，关注后续信用债内部表现可能出现的分化和演变，警惕局部信用风险的暴露。回顾本产品上半年操作，基于此前对市场的判断，本产品在市场情绪较差的1月减持了长久期利率债，在市场情绪好转后逐步增加了5年-30年中长久期利率债的配置，并通过对长端利率债进行波段交易，增厚了产品收益。信用标的配置部分以3年内中高等级品种为主，以提高组合的静态收益。整体来看，上半年产品整体维持了相对灵活的久期与杠杆操作，并积极运用个券选择、期限选择、类属配置等策略获取超额收益。

2026年一季度债市收益率先上后下再上，多数期限国债收益率普遍下行，超长端国债收益率有所上行，收益曲线陡峭化。资金面整体维持均衡，DR001多数时间保持在政策利率之下10BP以内，DR007多数时间保持在政策利率之上10BP以内，资金中枢较上季度变化不大。流动性分层较小，较上季度变化不大。同业存单发行利率较上季度末下行10bp左右，季末1年国股存单价格下至1.5%，一方面银行年初开门红营销叠加理财资金有很大部分投向存款，存款季节性流出表外规模有限，银行流动性充裕，同业存单发行量不高；另一方面同业存款监管加强的消息带动了存单利率明显下行，定价核心逻辑在于非银存款利率降低，非银部分配置需求将从同业存款向同业存单迁移；同时从银行负债端比价来看，各项负债成本均下降，提价发行存单的意愿也下降。长端利率先跌后修复再回调：1月初元旦假期后权益市场大涨叠加债基赎回传言，债市情绪承压，10年期国债收益率一度上行至1.90%上方；1月上旬至春节假期前，权益降温措施出台叠加央行结构性降息落地，债市修复，10年期国债收益率下行至1.79%下方；春节假期后资金利率边际抬升、A股走强，10年期国债重回1.80%上方；2月末至3月初美伊军事打击引发避险情绪，10年期国债收益率下行至 1.78%以下；3月初至3月末美伊冲突焦灼推升油价，输入性通胀预期下长端国债走弱，10年期国债收益率回升至1.82%左右，资金面宽松带动短端震荡下行，收益率曲线呈陡峭化特征。信用债收益率整体呈震荡下行走势，中长久期、中低等级品种下行幅度相对较大。年初信用债配置情绪较好，公募基金费率新规落地好于市场预期、配置盘进场、摊余债基集中开放等因素影响下，信用债收益率整体下行。2月以来，春节前高频数据和信贷数据表现偏弱，权益和商品市场震荡导致风险偏好回落，叠加央行呵护下资金面保持平稳，在配置盘相对充裕的配置需求支撑下，债券收益率震荡下行。节后，受假期高频数据表现较好、美国最高法院裁定部分关税裁定违法以及上海地产政策优化等因素影响，风险情绪进一步提振，债市收益率走升。月末，美伊局势紧张升级，避险情绪驱动收益率下行。3月信用债曲线呈现牛陡走势，在两会窗口期、地缘冲突及通胀预期影响下，债市收益率走势分化、曲线变陡，短端利率快速下行而长端震荡上行。信用债收益率整体呈现短端稳、长端分化格局，其中普信债和券商普通债、券商次级债几乎全线下行。普信债短端利差被动走阔而长端利差压缩，二永债则几乎全线走阔。从绝对收益率来看，目前1年期各等级信用债绝对收益率已经是近五年最低水平，3-5年各等级信用债绝对收益率也已经接近近五年最低水平。今年一季度A股市场呈现前高后低、风格切换的典型特征，上证指数下跌1.94%，深圳成指下跌0.35%，沪深300指数下跌3.89%，中证1000指数上涨0.32%，中证转债指数下跌1.14%；港股则在A股映射下也表现不佳，恒生指数下跌3.29%，恒生科技指数下跌15.7%。1月上旬，全球风险资产处在全年降息预期与复苏交易的叙事中，A股同样风险偏好回升，叠加市场对于春季躁动的一致预期，场外资金在新一轮考核周期之初形成合力，沪指一度向上冲击4200点创下十年新高，全A创下单日3.99万亿的天量成交额；结构上，增量资金大幅入市之际，题材行情活跃，商业航天、AI应用、脑机接口等概念板块成为阶段领涨方向。转债与正股深度共振，波动更为剧烈。1月中旬开始，过热的市场情绪引发监管对“疯牛”的担忧，监管通过抛售宽基ETF、上调融资保证金比例等方式主动控温，成为A股行情放缓的主因。转债则延续震荡盘整态势，估值明显压缩。结构上，AI通胀与资源品涨价两条线索成为主线，北美缺电叙事持续演绎，以光通信（光纤、CPO等）、PCB（电子布、PCB设备、PCB耗材）、AIDC（燃气轮机、柴油发动机、能源系统）等为代表的AI相关品种均迎来涨价行情；而美伊冲突导致的能源供给侧冲击、使得避险资产与战略资产需求侧激增，油气、油运、黄金、钨、稀土等板块走强。3月初，美伊冲突扰动全球复苏叙事，伴随霍尔木兹海峡断运、布伦特原油价格冲上100美元，全球陷入滞胀担忧，叠加国内政策预期平淡、财报季业绩分化，市场风险偏好显著回落，整体呈现单边探底，上证指数单月下跌约6.51%，万得全A下跌约8.73%，中证转债指数下跌约7.41%，市场交投活跃度先高后低、整体缩量。转债估值水平经历快速压缩、高位回落，偏股及高价品种回撤显著，小盘债跟随正股调整、弹性减弱。整体来看，基于对市场的判断，本产品在一季度减持了超长端利率债，信用债新增配置品种为短久期高票息品种，意在获取稳定的票息收益，为产品累积安全垫。持仓权益仓位有所提升，在1-2月一方面增加了保险、电力、银行等高股息红利资产；另一方面增加了市场活跃度较高的有色、集成电路、储能、光伏、化工等板块标的。在3月基于判断外部冲击对市场影响的不确定性以及对A股市场长期慢牛走势的信心，并未锁定收益减仓权益标的，产品净值随市场调整出现明显回撤。其中保险板块在一季度录得-16.21%的负收益，远低于万得全A指数的-1.15%，是A股市场表现最差的行业之一；同时转债市场强赎标的增加，个券估值回调也对产品持仓市值造成了冲击。后续美以伊冲突不确定性仍高，预计短期市场波动仍较大，产品操作上将采取攻守兼备思路，优化配置结构，注重盈利与弹性的均衡，等待核心交易逻辑的确认。“能源安全、财政可持续性与货币信用”或将成为未来资产配置的重要主线，行业方面继续关注国内具备政策优势的新质生产力（存储、算力、半导体等）。

一季度，A股主要指数涨少跌多，其中中证500季度上涨2.03%，上证指数下跌1.94%，上证50季度下跌6.76%。年初A股春季躁动，市场表现亮眼，1月上旬，沪指一度向上冲击4200点，但是进入3月，在美伊冲突扰动下，市场风险偏好下降，全球多数风险资产出现剧烈调整，A股也出现较大幅度调整。整个一季度来看，全球大类资产中，原油涨幅居前，与AI基建投资关联度较高的韩国综合指数虽然3月也出现了巨大回撤，但仍然涨幅靠前。A股中煤炭、石油石化受益于能源价格上涨的行业涨幅靠前，另外与AI基建相关的紧缺环节和新技术方向，也有较好表现。组合在3月也受到了地缘冲突带来市场风险偏好下降的影响，出现了较大回撤，我们认为地缘冲突的演进以及对各类资产的影响仍需要重点跟踪和关注，但对股票市场来说，影响最剧烈的时候可能已经过去。报告期内，本基金保持了高仓位，主要配置在有色、军工、非银、化工等行业，其中有色和军工的持仓占比较高。地缘冲突带来能源价格中枢抬升，能源危机也为中国新能源产业带来机遇，我们认为以碳酸锂为代表的能源金属受益于全球储能增量需求爆发的拉动，已经出现了供需结构的拐点，整体供需偏紧，后续价格中枢也有望上行，目前相关公司对应的估值仍然偏低。我们认为稀土和小金属等核心战略资源，也将在大国博弈的环境下得到价值重估。军工方面，全球地缘的不确定性带来军费预算的增加，中国军贸份额也有望提升，本基金在军工行业重点配置受益于军贸出口和国产大飞机的方向。

2026年一季度经济分化明显，内需乏力，出口强劲。一季度股票市场行情波动加剧，有色、商业航天、AI硬件等板块轮番表现，但持续性较差。期内产品净值出现较大幅度回撤，主要是由于一月份有色资源板块大幅上涨，持仓比例较高，而之后美联储人事变动导致流动性叙事发生变化，净值下跌。展望后市，将继续以长期持股为目标挖掘具备长期竞争优势的低估品种，仍看好电动化以及低电力成本驱动下的出海板块，以及全球信用扩张叠加资源民族化叙事下的相关资源品。

2026年一季度，债券市场收益率整体呈“震荡+陡峭化”走势。1月初，权益市场走强、债基赎回传言和宽信用预期使得债市承压，10年期国债收益率一度上行至1.90%以上；随后在春节前，权益降温与流动性支撑带动收益率回落，10年期收益率一度下行至1.79%；进入3月后，经济韧性、通胀预期与供给压力再度推动长端收益率回升，而短端在宽松的资金面助力下持续下行，曲线的陡峭化特征明显。信用债方面，票息策略表现更优，中长久期、中低等级品种收益率下行幅度相对明显。伴随着权益市场的风险偏好回落，理财等配置盘的债券需求愈显充裕，支撑短端信用债收益率不断走低，短信用成为权益波动、长债调整背景下的高夏普资产。2026年一季度股票市场行情波动加剧，有色、商业航天、AI硬件等板块轮番表现，但持续性较差。期内产品净值波动较大，主要是由于一月份有色资源板块大幅上涨，持仓比例较高，而之后美联储人事变动导致流动性叙事发生变化，部分持仓品种的上涨逻辑受到冲击。债券方面，期末组合久期约为5.1年。本期维持在4.8-5.1年的水平，3月超长债回调后收益率开始具备吸引力，产品逐步加仓使久期小幅拉长。展望后市，在经过了一个季度的下行后，债券市场短端品种的收益率已经到了极低位置，二季度过于陡峭的曲线有望迎来部分修复行情。但在如此低的短端收益水平下，资金面的预期变化将对市场造成较大扰动，对此我们将持续密切跟踪。股票方面，本产品将继续以长期持股为目标，挖掘具备长期竞争优势的低估品种。仍看好电动化以及低电力成本驱动下的出海板块，以及全球信用扩张叠加资源民族化叙事下的相关资源品。