肖世源 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，中东地缘冲突缓和之后，市场总体上行，主要宽基指数都有不错涨幅，但内部结构分化严重，以电子、通信行业为代表的科技板块大涨，市场交易的集中度较高，市场风险偏好大幅提高，融资买入较一季度增加超4000亿元，与此同时，顺周期行业、内需消费等表现依然低迷。基金运作方面，本季度仓位变化不大，依然保持较高仓位；本季度基金规模有所减少，持仓集中度有所上升；在基金总体持仓偏分散的基础上，往赔率或者胜率更高的标的做适当集中，力求使组合持续保持较好的性价比。

2026年二季度，中东地缘冲突缓和之后，市场总体上行，主要宽基指数都有不错涨幅，但内部结构分化严重，以电子、通信行业为代表的科技板块大涨，市场交易的集中度较高，市场风险偏好大幅提高，融资买入较一季度增加超4000亿元，与此同时，顺周期行业、内需消费等表现依然低迷。医药板块方面，各医药指数二季度都是下跌的，其中，虽然有一点利空因素扰动，包括美联储降息预期弱化，美国拟限制中国临床数据的提案以及上市公司补税等，但我们认为对医药行业今年的盈利影响可控，不改变全年盈利复苏的方向，下跌的更多影响因素来自于流动性层面，我们看到，由于宽基的持续赎回以及科技板块的虹吸效应以及6月份医药股被密集调出各宽基指数，使得医药板块占全部A股的成交占比创了历史新低并且远低于医药板块的总市值占比和流通市值占比，因此，不论从板块盈利的角度，还是从流动性均值回归的角度，后期修复的概率是较大的。基金运作方面，本季度仓位变化不大，依然保持较高仓位；本季度基金规模有所减少，持仓集中度有所上升；配置上总体变化也不大，在调整中优化持仓，在基金总体持仓偏分散的基础上，往赔率或者胜率更高的标的做适当集中，力求使组合持续保持较好的性价比，仍看好后市行业表现，维持全年行业盈利继续修复的观点不变。

2026年上半年科技行业表现突出，国内大模型持续迭代创新，以Token（词元）出海的模式服务全球。当前多数科技板块个股上涨具备扎实的基本面支撑。AI高端需求一方面打开增量市场空间，另一方面挤压中低端市场供给，多个细分赛道全面供给紧缺，相关产品价格持续大幅上行。市场行情围绕供需偏紧的环节持续定价、轮动。本轮科技股行情主要由EPS驱动，投资者也以更审慎的视角审视各家企业的盈利前景与估值中枢。即便如此，不可否认的是，即便进入业绩爆发式增长，不少企业当前估值仍处于历史高位。同时需警惕：短期供需错配带来的价格弹性，会通过通胀效应大幅抬升企业盈利弹性；一旦供需格局缓和、产品价格回落，企业盈利将承受显著压力。因此，对待本轮科技股行情仍需保持审慎。面对全球科技浪潮、动荡变革的国际环境，唯有坚守初心：在瞬息万变的市场中持续学习迭代，从科技、周期、高盈利质量等维度精选标的，动态调整组合的风险敞口与收益特征，力求获取超额收益。

2026年二季度，中东地缘冲突缓和之后，市场总体上行，主要宽基指数都有不错涨幅，但内部结构分化严重，以电子、通信行业为代表的科技板块大涨，市场交易的集中度较高，市场风险偏好大幅提高，融资买入较一季度增加超4000亿元，与此同时，顺周期行业、内需消费等表现依然低迷。基金运作方面，本季度仓位变化不大，依然保持较高仓位；本季度基金规模有所减少，持仓集中度有所上升；在基金总体持仓偏分散的基础上，往赔率或者胜率更高的标的做适当集中，力求使组合持续保持较好的性价比。

2026年第二季度，上证指数上涨5.2%，创业板指上涨36.35%。二季度指数出现了明显分化，一定程度反映了传统经济和科技的景气度分化。从上市公司的业绩来看，预计业绩较高的方向主要分布在科技和资源品。同时一季度受到局部战争的影响，二季度出现了修复。从自身出发，2026年是“十五五”规划开局之年，从外部视角，国际环境有扰动，但是主观上倾向于外部环境可控。组合配置上，仍然以均衡配置为主，辅以景气度和估值的考虑，主要配置在电子、新能源、有色、军工、化工、机械等行业。当前时点展望2026年下半年我们的观点仍然维持：我们继续对市场保持乐观，关注科技产业的变化与国内经济数据改善的机会。中长期来看，看好中国经济的长期发展前景，中国制造业的出口优势很难被取代，同时国内的进口替代正在加速，珍惜每一次短期利空带来的股价回调后的买入机会。

2026年一季度，权益市场先扬后抑，中东地缘冲突成为一季度最重要的外部影响因素，市场交易能源主线，能源相关板块涨幅居前，同时避险需求增加，市场风险偏好下降，最终，一季度万得全A下跌1.15%，沪深300下跌3.89%。顺周期板块方面，内需消费表现依然逊色。医药板块方面，一季度同样先扬后抑，总体仍处于自2025年三季度之后的调整过程之中，主要还是外部因素及资金层面扰动，非行业基本面利空。我们看到，一季度医药板块成交金额占万得全A的比重仍在持续下降，单个交易日的成交占比最低不到3%，远低于医药板块的流通市值占比，同时，全基的医药板块配置比重也处于很低的水平。因此，尽管有地缘冲突的外部因素存在，短期不好预测，但从中长期维度以及均值回归的角度来看，当前大概率是配置医药板块较好的时间窗口。基金运作方面，本季度仓位变化不大，依然保持较高仓位；配置上总体变化也不大，在调整中优化持仓，在基金总体持仓偏分散的基础上，往赔率或者胜率更高的标的做适当集中，力求使组合持续保持较好的性价比，仍看好后市行业表现，维持全年行业盈利继续修复的观点不变。

2026年一季度，权益市场先扬后抑，中东地缘冲突成为一季度最重要的外部影响因素，市场交易能源主线，能源相关板块涨幅居前，同时避险需求增加，市场风险偏好下降，最终，一季度万得全A下跌1.15%，沪深300下跌3.89%。顺周期板块方面，内需消费表现依然逊色。基金运作方面，本季度仓位变化不大，依然保持较高仓位；配置上总体变化也不大，在调整中优化持仓，仍然以科技创新为主线，在基金总体持仓偏分散的基础上，往赔率或者胜率更高的标的做适当集中，力求使组合持续保持较好的性价比。

2026年一季度，权益市场先扬后抑，中东地缘冲突成为一季度最重要的外部影响因素，市场交易能源主线，能源相关板块涨幅居前，同时避险需求增加，市场风险偏好下降，最终，一季度万得全A下跌1.15%，沪深300下跌3.89%。顺周期板块方面，内需消费表现依然逊色。基金运作方面，本季度仓位变化不大，依然保持较高仓位；配置上总体变化也不大，在调整中优化持仓，仍然以科技创新为主线，在基金总体持仓偏分散的基础上，往赔率或者胜率更高的标的做适当集中，力求使组合持续保持较好的性价比。

2026年一季度上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，沪深300指数下跌3.89%。整体A股市场一季度表现平稳，结构性特点明显。商业航天等主题性机会一季度有较大的波动，AI为代表的新质生产力板块一季度平稳运行，以锂电为代表的新能源产业一季度受产业运行周期的内在驱动以及外围地区战争冲突影响表现较好。一季度我们延续去年四季度的观点，重点布局了新能源、周期、科技、医药等行业，整体净值表现相对比较理想。个股配置策略上，我们依然重点结合产业周期来精选个股。今年1季度的地区冲突预计对接下来的经济运行产生较大影响，结合起于去年三季度的反内卷政策，我们未来更加看好上游周期行业。

2026年第一季度，上证指数下跌1.94%。从上市公司的业绩来看，景气度较高的方向主要分布在海外AI和资源品。沪指在触及4000点后，受到局部战争的影响，市场出现了流动性的恐慌抛盘，A股调整力度较大。从自身出发，2026年是“十五五”规划开局之年，在完成经济增长目标要求下并伴随着投资项目逐渐落地，从外部视角，国际环境有扰动，但是主观上倾向于外部环境可控。考虑到经济复苏的节奏，组合配置做了一些调整，看好复苏的持续性。组合配置上，仍然以均衡配置为主，辅以景气度和估值的考虑，主要配置在电子、新能源、有色、军工、化工、机械等行业。当前时点展望2026年我们的观点仍然维持：我们继续对市场保持乐观，关注后续政策加码与国内经济数据改善共振的机会。中长期来看，看好中国经济的长期发展前景，中国制造业的出口优势很难被取代，同时国内的进口替代正在加速，珍惜每一次短期利空带来的股价回调后的买入机会。

2025年，权益市场总体向好，市场流动性相对宽裕，无风险利率下行是支持市场上涨的重要因素，虽然中间经历了“对等关税”事件的冲击，但不改震荡向上的主基调，各宽基指数都有不同程度的涨幅。市场结构方面，科技成长风格领先，红利、内需消费落后。市场风险偏好较高，融资余额2025年全年增加超过6700亿元，是权益市场重要的增量资金来源。这一年，境内ETF市场规模先后突破4万亿元、5万亿元、6万亿元，是ETF大发展的一年。基金运作方面，全年保持较高仓位，配置上仍然以科技创新为长期配置主线不变，在下半年适当降低了出口链的配置，增配了自主可控、AI应用、内需消费等相关标的；依然是左侧交易风格，力求使组合持续保持较好的性价比。

2025年，权益市场总体向好，市场流动性相对宽裕，无风险利率下行是支持市场上涨的重要因素，虽然中间经历了“对等关税”事件的冲击，但不改震荡向上的主基调，各宽基指数都有不同程度的涨幅。市场结构方面，科技成长风格领先，红利、内需消费落后。市场风险偏好较高，融资余额2025年全年增加超过6700亿元，是权益市场重要的增量资金来源。这一年，境内ETF市场规模先后突破4万亿元、5万亿元、6万亿元，是ETF大发展的一年。基金运作方面，全年保持较高仓位，配置上仍然以科技创新为长期配置主线不变，在下半年适当降低了出口链的配置，增配了自主可控、AI应用、内需消费等相关标的；依然是左侧交易风格，力求使组合持续保持较好的性价比。