肖世源 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，权益市场先扬后抑，中东地缘冲突成为一季度最重要的外部影响因素，市场交易能源主线，能源相关板块涨幅居前，同时避险需求增加，市场风险偏好下降，最终，一季度万得全A下跌1.15%，沪深300下跌3.89%。顺周期板块方面，内需消费表现依然逊色。基金运作方面，本季度仓位变化不大，依然保持较高仓位；配置上总体变化也不大，在调整中优化持仓，仍然以科技创新为主线，在基金总体持仓偏分散的基础上，往赔率或者胜率更高的标的做适当集中，力求使组合持续保持较好的性价比。

2026年一季度，权益市场先扬后抑，中东地缘冲突成为一季度最重要的外部影响因素，市场交易能源主线，能源相关板块涨幅居前，同时避险需求增加，市场风险偏好下降，最终，一季度万得全A下跌1.15%，沪深300下跌3.89%。顺周期板块方面，内需消费表现依然逊色。医药板块方面，一季度同样先扬后抑，总体仍处于自2025年三季度之后的调整过程之中，主要还是外部因素及资金层面扰动，非行业基本面利空。我们看到，一季度医药板块成交金额占万得全A的比重仍在持续下降，单个交易日的成交占比最低不到3%，远低于医药板块的流通市值占比，同时，全基的医药板块配置比重也处于很低的水平。因此，尽管有地缘冲突的外部因素存在，短期不好预测，但从中长期维度以及均值回归的角度来看，当前大概率是配置医药板块较好的时间窗口。基金运作方面，本季度仓位变化不大，依然保持较高仓位；配置上总体变化也不大，在调整中优化持仓，在基金总体持仓偏分散的基础上，往赔率或者胜率更高的标的做适当集中，力求使组合持续保持较好的性价比，仍看好后市行业表现，维持全年行业盈利继续修复的观点不变。

2026年一季度，权益市场先扬后抑，中东地缘冲突成为一季度最重要的外部影响因素，市场交易能源主线，能源相关板块涨幅居前，同时避险需求增加，市场风险偏好下降，最终，一季度万得全A下跌1.15%，沪深300下跌3.89%。顺周期板块方面，内需消费表现依然逊色。基金运作方面，本季度仓位变化不大，依然保持较高仓位；配置上总体变化也不大，在调整中优化持仓，仍然以科技创新为主线，在基金总体持仓偏分散的基础上，往赔率或者胜率更高的标的做适当集中，力求使组合持续保持较好的性价比。

2026年第一季度，上证指数下跌1.94%。从上市公司的业绩来看，景气度较高的方向主要分布在海外AI和资源品。沪指在触及4000点后，受到局部战争的影响，市场出现了流动性的恐慌抛盘，A股调整力度较大。从自身出发，2026年是“十五五”规划开局之年，在完成经济增长目标要求下并伴随着投资项目逐渐落地，从外部视角，国际环境有扰动，但是主观上倾向于外部环境可控。考虑到经济复苏的节奏，组合配置做了一些调整，看好复苏的持续性。组合配置上，仍然以均衡配置为主，辅以景气度和估值的考虑，主要配置在电子、新能源、有色、军工、化工、机械等行业。当前时点展望2026年我们的观点仍然维持：我们继续对市场保持乐观，关注后续政策加码与国内经济数据改善共振的机会。中长期来看，看好中国经济的长期发展前景，中国制造业的出口优势很难被取代，同时国内的进口替代正在加速，珍惜每一次短期利空带来的股价回调后的买入机会。

2026年一季度上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，沪深300指数下跌3.89%。整体A股市场一季度表现平稳，结构性特点明显。商业航天等主题性机会一季度有较大的波动，AI为代表的新质生产力板块一季度平稳运行，以锂电为代表的新能源产业一季度受产业运行周期的内在驱动以及外围地区战争冲突影响表现较好。一季度我们延续去年四季度的观点，重点布局了新能源、周期、科技、医药等行业，整体净值表现相对比较理想。个股配置策略上，我们依然重点结合产业周期来精选个股。今年1季度的地区冲突预计对接下来的经济运行产生较大影响，结合起于去年三季度的反内卷政策，我们未来更加看好上游周期行业。

2025年，权益市场总体向好，市场流动性相对宽裕，无风险利率下行是支持市场上涨的重要因素，虽然中间经历了“对等关税”事件的冲击，但不改震荡向上的主基调，各宽基指数都有不同程度的涨幅。市场结构方面，科技成长风格领先，红利、内需消费落后。市场风险偏好较高，融资余额2025年全年增加超过6700亿元，是权益市场重要的增量资金来源。这一年，境内ETF市场规模先后突破4万亿元、5万亿元、6万亿元，是ETF大发展的一年。基金运作方面，全年保持较高仓位，配置上仍然以科技创新为长期配置主线不变，在下半年适当降低了出口链的配置，增配了自主可控、AI应用、内需消费等相关标的；依然是左侧交易风格，力求使组合持续保持较好的性价比。

2025年，权益市场总体向好，市场流动性相对宽裕，无风险利率下行是支持市场上涨的重要因素，虽然中间经历了“对等关税”事件的冲击，但不改震荡向上的主基调，各宽基指数都有不同程度的涨幅。市场结构方面，科技成长风格领先，红利、内需消费落后。市场风险偏好较高，融资余额2025年全年增加超过6700亿元，是权益市场重要的增量资金来源。这一年，境内ETF市场规模先后突破4万亿元、5万亿元、6万亿元，是ETF大发展的一年。基金运作方面，全年保持较高仓位，配置上仍然以科技创新为长期配置主线不变，在下半年适当降低了出口链的配置，增配了自主可控、AI应用、内需消费等相关标的；依然是左侧交易风格，力求使组合持续保持较好的性价比。

2025年4季度上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，深证成指下跌0.01%。在经历了3季度的大幅上涨之后，四季度市场整体表现平稳，此前表现较好的AI等科技板块高位震荡。四季度锂电板块涨价不断，碳酸锂为代表的能源金属价格大幅上涨，印证此前我们一直坚持的观点，锂电产业2024年已经见底企稳，2025年供需矛盾开始逐步体现。军工行业受商业航天情绪催化，4季度表现较好，在全球主要国家纷纷提升军费开支的背景下，我们依然看好国内军工行业基本面在“十五五”的表现。本基金依然坚持自下而上选股策略，中观角度对行业景气周期更加看重。行业配置上，本基金主要配置在新能源、军工、电子、医药、周期等领域。核心逻辑在于这些行业大都处在产业周期底部位置，未来随着经济企稳或者供给侧出清，产业有望步入景气向上阶段。同时“十五五”开年即将到来，部分行业迎来一轮新的高速发展期。

2025年第四季度，上证指数上涨2.22%。从上市公司的业绩来看，景气度较高的方向主要分布在海外AI和资源品。基于政策基调已经出现积极的转向，指数区间3800-4000。宏观层面尽管PPI增速为负制约了整体业绩增速，但企业盈利能力已经触底。2026年全球经济增速筑底回升，“十五五”开局之年，国内经济抓好开局，考虑到经济复苏的节奏，组合配置做了一些调整，主要围绕国内政策做了布局，看好国内政策的持续性。组合配置上，仍然以均衡配置为主，辅以景气度和估值的考虑，主要配置在电子、新能源、有色、军工、化工、机械等行业。当前时点展望2026年我们的观点仍然维持：我们继续对市场保持乐观，关注后续政策加码与国内经济数据改善共振的机会。中长期来看，看好中国经济的长期发展前景，中国制造业的出口优势很难被取代，同时国内的进口替代正在加速，珍惜每一次短期利空带来的股价回调后的买入机会。

2025年四季度，市场总体震荡为主，万得全A上涨0.97%，风格上，和三季度类似，受益于美联储降息的有色板块涨幅居前，以通信为代表的科技板块表现强势，而顺周期板块，包括内需消费表现依然逊色。市场风险偏好继续提升，融资余额四季度单季度继续增加超过1500亿元，2025年全年增加超过6700亿元，是权益市场重要的增量资金来源。医药行业方面，经历了二、三季度的上涨之后，四季度持续调整，中证医药指数四季度下跌12.69%，没有明显的行业利空，仍视为正常调整。基金运作方面，本季度仓位变化不大，仍保持较高仓位，配置上也变化不大，在医药板块调整中优化持仓，持仓往胜率和赔率更优的标的上做适度集中，仍看好后市行业表现。

2025年三季度，市场总体表现较好，各大宽基指数都有明显涨幅，风格上，成长风格大幅好于价值风格，分化仍然很明显，其中，受益于美联储降息的有色板块涨幅居前，以双创指数为代表的科技板块表现强势，而内需消费、红利风格表现较为逊色。市场风险偏好提升较快，融资余额三季度单季度上升超过5000亿元，是市场重要的增量资金来源；同时，权益新基金的发行，也较二季度有明显好转。基金运作方面，虽然三季度有一些申赎变化，但总体上仍保持较高仓位，配置上延续了二季度的操作，继续降低了三季度估值抬升较为明显的创新药、研发外包、生命科学上游等板块的配置比例，增配了高端医疗设备、自主可控、AI医疗、内需消费等相关板块，力求组合持续保持较好的性价比。

2025年三季度，市场总体表现较好，各大宽基指数都有明显涨幅，风格上，成长风格大幅好于价值风格，分化仍然很明显，其中，受益于美联储降息的有色板块涨幅居前，以双创指数为代表的科技板块表现强势，而内需消费、红利风格表现较为逊色。市场风险偏好提升较快，融资余额三季度单季度上升超过5000亿元，是市场重要的增量资金来源；同时，权益新基金的发行，也较二季度有明显好转。基金运作方面，虽然三季度有一些申赎变化，但总体上仍保持较高仓位，配置上延续了二季度的操作，继续降低了三季度估值抬升较为明显的创新药、研发外包、生命科学上游等板块的配置比例，增配了高端医疗设备、自主可控、AI医疗、内需消费等相关板块，力求组合持续保持较好的性价比。