李峰 - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，二季度经济运行总体平稳，但受国际环境复杂变化、国内结构调整压力等影响，部分经济指标出现了增速回落。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年4-6月分别录得50.3%，50.0%和50.3%，持续保持在荣枯线以上。从需求端上看，固定资产投资增速大幅下降并转负，1-5月累计同比下降4.1%，相比26年一季度回落5.8个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速由正转负，基础设施累计投资增速同样有所回落，房地产累计投资增速跌幅明显走扩。消费同比增速回落，1-5月社会消费品零售总额同比增长1.4%，相比26年一季度回落1.0个百分点；进出口方面，1-5月货物进出口总额美元计价同比增长19.2%，其中出口同比增速小幅增长至15.5%，进口同比增速升至24.5%。从生产端上看，1-5月全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，低于26年一季度增速0.7个百分点。总体看，26年二季度经济动能有所放缓，但整体向好态势未变。　　通胀方面，26年二季度通胀在基数效应下继续走高，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比转正且涨幅快速走扩。从消费者价格指数上看，1-5月份居民消费价格CPI升至1.0%，高于26年一季度0.1个百分点，分月看4、5月份全国居民消费价格同比分别增长1.2%和1.2%。从工业品价格指数上看，1-5月全国工业生产者出厂价格同比转正，收于1.0%，其中4、5月当月PPI同比分别为2.8%和3.9%，在基数效应以及地缘风险带动下，整体商品价格中枢明显抬升。　　资金面和货币政策层面，26年二季度资金环境维持宽松。二季度央行整体延续适度宽松的货币政策，并未进行降准降息操作，但在6月设立了隔夜逆回购工具。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.3%-1.5%，4、5月维持在1.3%-1.4%，6月快速走高。从人民币汇率上看，二季度人民币汇率总体偏升值，6月末人民币兑美元即期汇率收于6.7852，较26年一季度末升值1.78%。　　债券市场方面，二季度长短端收益率均下行后震荡。整体看，二季度10年国债收益率下行8BP到1.73%，10年国开债收益率下行17BP到1.78%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行10BP和9BP至1.12%和1.35%，期限利差变化不大。1年期AAA中短期票据收益率相比一季度末下行8BP至1.5%，1年期AAA同业存单收益率相比一季度末下行5BP至1.46%。　　报告期内，本基金坚持稳健投资理念，以中短久期信用债为主要配置方向。在资金面相对宽松、利率曲线震荡下行的背景下，组合灵活运用杠杆套息与骑乘策略，同时辅以波段操作增厚收益，在有效控制信用风险与回撤的前提下，力求为持有人创造长期稳健的投资回报。

2026年二季度，宏观经济整体运行平稳。在地缘冲突影响下，商品价格涨幅较大，海外需求的持续走强对于生产端拉动较为显著，但内需偏弱的格局仍有待改善。同步指标方面，二季度制造业采购经理人指数（PMI）均位于荣枯线以上，其中高技术分项与装备制造分项的大幅增长印证了新旧经济动能的持续转换。投资方面，受到专项债发行进度偏慢等影响，季度内固定资产投资增速出现较大幅度下滑，1-5月累计同比增速相较于一季度回落5.8个百分点。消费方面，受居民收入预期偏弱，叠加部分行业消费补贴政策退坡的影响，1-5月社会消费品零售总额同比增长1.4%，较一季度回落1个百分点。进出口方面，受益于完善的工业体系以及能源布局，霍尔木兹海峡关闭对于国内生产的冲击较为有限，叠加海外需求的旺盛，1-5月出口同比增速录得15.5%，而进口同比增速则升至24.5%，维持了年初以来的增长势头。总体看，二季度宏观经济运行平稳，延续了供强需弱、外强内弱的特征。而国内投资、消费下滑的超预期对经济增长有所拖累，有待政策发力以提振内需。　　通胀方面，二季度国内通胀延续了年初以来的反弹趋势。居民消费价格指数（CPI）季度内维持正增长，工业生产者出厂价格指数（PPI）则实现了单月同比增速的转正。CPI层面，虽然食品价格依然对通胀有所拖累，但受到非食品项特别是能源价格的拉动，叠加低基数影响，4-5月CPI增速升至1.2%。PPI层面，受地缘冲突的影响，原油价格的大幅波动带动商品价格整体走强，4-5月PPI增速分别录得2.8%与3.9%。　　货币政策方面，二季度人民银行整体维持宽松的货币环境。面对冲突加剧的外部环境以及波动较大的资本市场，央行延续了对于资金面的呵护，资金利率整体维持低位。季度内央行并未进行降准、降息操作，但通过中期借贷便利（MLF）以及买断式逆回购净回笼流动性合计1.6万亿。从资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）在1.3%-1.5%的区间内波动，仅在6月资金价格上行突破1.4%。汇率方面，二季度人民币汇率总体偏升值，6月末人民币兑美元即期汇率收于6.7852，较一季度末升值1.78%。　　债券市场方面，二季度受到供给偏低、资金利率低位，叠加权益市场波动放大的影响，长短端债券收益率均有所下行。季度内10年期国开债收益率下行17BP到1.78%，而1年期国开债收益率则下行9BP至1.35%，收益率曲线有所平坦化。　　回顾二季度的基金管理工作，组合维持中高等级信用债的杠杆策略。季度内，面对宽松的资金面以及持续下行的债券收益率，组合逐步兑现低收益的短期限信用债，以确保杠杆部分的有效性。在加仓长久期利率债的同时，降低了整体的杠杆水平，在季度内获取了一定的投资回报。

2026年二季度债券市场长短端收益率下行后震荡。4月债市情绪好转，资金利率维持低位，机构申购较多，带动收益率下行。5-6月资金逐步收紧，理财预防式赎回导致收益率上行调整。　　2026年二季度权益市场上涨，指数层面4月持续反弹，5-6月震荡盘整，市场交易重心回归产业主线，科技板块表现突出，领涨市场。分行业看，电子、通信、AI上游等板块表现较好，消费、石油石化等板块表现较差。　　2026年二季度转债市场跟随权益市场表现，4月上涨，随后震荡，结构分化比较明显，非科技板块承压。细分行业方向看，主要是电子、建材等板块表现较为突出，泛消费、资源品等板块表现较弱。估值方面，转债溢价率仍然处于比较高的历史分位。　　回顾二季度的基金管理工作，股票方面，本基金减持了部分资源股和消费股，增加了科技股的配置权重，主要基于景气延续方向、全球紧缺环节、边际改善提升三个维度选择投资标的。转债方面，本基金加配了科技方向，并控制了组合的整体溢价率水平。

基本面方面，2026年二季度宏观经济平稳运行，总体呈现外需较强，内需偏弱，同时商品价格大幅上涨的格局。二季度，制造业采购经理指数（PMI）持续保持在荣枯线以上。需求方面，固定资产投资增速有所下降并转负，其中制造业和基础设施累计投资增速均较一季度下滑；房地产累计投资增速跌幅也明显走扩。消费方面，受部分行业国补退坡等因素影响，1-5月社会消费品零售总额同比增速较一季度也有所回落。进出口方面，因外需较强，以美元计价的1-5月货物进出口总额保持增长态势，且进口增速显著走高。通胀方面，26年二季度通胀在基数效应下继续走高，居民消费价格（CPI）单月同比维持正增长，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比转正且涨幅持续走扩。　　流动性方面，26年二季度资金环境总体维持合理宽松态势。央行二季度未实施降准、降息等总量宽松操作，主要通过公开市场逆回购(OMO)、买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）等操作管理日常流动性，并在6月创设隔夜逆回购工具；季度内，对资金面先回笼再呵护，银行间质押式回购利率（R007）中枢主要在1.3%-1.5%区间震荡运行。　　债券市场方面，二季度受资金利率变化、供给偏低且权益市场波动较大等多种因素影响，债市收益率先下行，进入6月后转为区间震荡。具体看，4月因资金利率较低、机构配置需求走高，长端资产性价比凸显，市场开始压缩10年-30年期国债利差，长债、超长债收益率同步下行；5月因资金利率维持低位、配置需求加大，10年期品种收益率进一步下探，但随着流动性边际收紧，收益率结束下行开始出现回调；6月因银行融出快速下降，理财预防式赎回，同时央行对资金面先回笼再呵护，资金利率出现波动，因此债市收益率也先上后下之后呈现区间震荡格局。整体看，至二季度末10年期国开债收益率下行17BP到1.78%，而1年期国开债收益率则下行9BP至1.35%，收益率曲线有所平坦化。　　回顾二季度的基金管理工作，因开放期和资金利率波动影响，组合杠杆水平较一季度末有所降低，但总体仍旧延续了票息和杠杆策略，同时继续重点挖掘中短期限信用债的投资机会，增配2-3年收益相对较好的信用债以提高组合静态收益，并在市场情绪较好的预期下，增配中长期限资产品种，适度拉长组合久期，在季度内获取了一定的投资回报。

2026年二季度，宏观经济整体运行平稳。在地缘冲突影响下，商品价格涨幅较大，海外需求的持续走强对于生产端拉动较为显著，但内需偏弱的格局仍有待改善。同步指标方面，二季度制造业采购经理人指数（PMI）均位于荣枯线以上，其中高技术分项与装备制造分项的大幅增长印证了新旧经济动能的持续转换。投资方面，受到专项债发行进度偏慢等影响，季度内固定资产投资增速出现较大幅度下滑，1-5月累计同比增速相较于一季度回落5.8个百分点。消费方面，受居民收入预期偏弱，叠加部分行业消费补贴政策退坡的影响，1-5月社会消费品零售总额同比增长1.4%，较一季度回落1个百分点。进出口方面，受益于完善的工业体系以及能源布局，霍尔木兹海峡关闭对于国内生产的冲击较为有限，叠加海外需求的旺盛，1-5月出口同比增速录得15.5%，而进口同比增速则升至24.5%，维持了年初以来的增长势头。总体看，二季度宏观经济运行平稳，延续了供强需弱、外强内弱的特征。而国内投资、消费下滑的超预期对经济增长有所拖累，有待政策发力以提振内需。　　通胀方面，二季度国内通胀延续了年初以来的反弹趋势。居民消费价格指数（CPI）季度内维持正增长，工业生产者出厂价格指数（PPI）则实现了单月同比增速的转正。CPI层面，虽然食品价格依然对通胀有所拖累，但受到非食品项特别是能源价格的拉动，叠加低基数影响，4-5月CPI增速升至1.2%。PPI层面，受地缘冲突的影响，原油价格的大幅波动带动商品价格整体走强，4-5月PPI增速分别录得2.8%与3.9%。　　货币政策方面，二季度人民银行整体维持宽松的货币环境。面对冲突加剧的外部环境以及波动较大的资本市场，央行延续了对于资金面的呵护，资金利率整体维持低位。季度内央行并未进行降准、降息操作，但通过中期借贷便利（MLF）以及买断式逆回购净回笼流动性合计1.6万亿。从资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）在1.3%-1.5%的区间内波动，仅在6月资金价格上行突破1.4%。汇率方面，二季度人民币汇率总体偏升值，6月末人民币兑美元即期汇率收于6.7852，较一季度末升值1.78%。　　债券市场方面，二季度受到供给偏低、资金利率低位，叠加权益市场波动放大的影响，长短端债券收益率均有所下行。季度内10年期国开债收益率下行17BP到1.78%，而1年期国开债收益率则下行9BP至1.35%，收益率曲线有所平坦化。　　回顾二季度的基金管理工作，组合维持信用债的杠杆策略，通过票息收入获取稳定的投资回报。面对季度内震荡下行的债券收益率以及宽松的资金面，组合在加仓长久期利率债的同时，调整信用债持仓结构，通过较为灵活的投资策略，在季度内获取了一定的投资回报。

宏观经济方面，二季度国内宏观经济呈现外需韧性较强、内需修复偏弱，生产端、投资端表现好于消费端，大宗商品价格整体上行的格局。制造业 PMI 持续位于荣枯分界线以上，生产端保持扩张态势；需求端分化特征较为突出。投资层面，固定资产投资累计增速有所回落并转负，制造业、基建、房地产三大领域累计投资增速均出现放缓；消费层面，1-5月社会消费品零售总额同比小幅正增长，增速较一季度有所回落；进出口层面，以美元计价的 1-5月货物进出口总额同比显著增长，进口增速显著高于出口增速。生产端层面，1-5月全国规模以上工业增加值同比增速较一季度小幅下行。综合来看，二季度国内经济增长动能边际走弱，供给强于内需、外需优于内需的结构特征进一步凸显，内需修复力度偏弱是当前需要重点关注的变量。　　通胀方面，二季度受基数因素影响，国内物价水平整体上行。居民消费价格指数（CPI）单月同比维持正增长；工业生产者出厂价格指数（PPI）单月同比由负转正，且涨幅持续扩大。物价抬升主要受基数效应、地缘风险扰动下大宗商品价格大幅上涨共同驱动。后续伴随美伊地缘局势缓和，能源化工类商品价格逐步回落，但大宗商品整体价格中枢较前期仍有明显上移。　　资金面和货币政策方面，二季度市场流动性整体维持合理宽松区间，央行流动性操作呈现先适度回笼、后加大呵护力度的节奏，市场资金利率中枢小幅抬升。本季度央行未实施降准、降息总量宽松操作，于6月创设隔夜逆回购工具，该工具中标利率低于7天逆回购利率。资金价格方面，7天银行间质押式回购利率（R007）主要在1.3%-1.5%区间震荡运行。　　债券市场方面，二季度债券市场长短端收益率整体呈现先下行、后区间震荡走势，整体期限利差波动幅度有限。4月市场做多情绪逐步回暖，在流动性维持低位、机构配置申购需求走高的环境下，中短端期限利差、信用利差同步收窄至历史偏低区间，短端利率债收益率一度与资金利率形成倒挂；以公募基金为代表的交易型资金增配收益性价比更高的长端品种，推动市场压缩10年-30年期国债利差，长债、超长债收益率同步下行。5月市场充裕流动性逻辑延续，配置型机构加大进场力度，10年期国开债与国债利差持续收窄，10年期国债收益率于当月下旬一度下探1.7%关口；后续流动性边际收紧，收益率结束下行转入回调上行。6月初银行融出规模收缩带动资金利率上行，叠加理财市场预防性赎回行为，债市收益率再度走升；随后央行暂停买断式逆回购净回笼操作、加大中期借贷便利（MLF）续作规模，并落地隔夜逆回购工具，有效缓释市场流动性担忧，债券做多情绪再度修复。　　操作上，二季度本基金维持哑铃型配置结构，长端以地方债为主，兼顾组合久期与静态票息，中短端以二级资本债和利率债为主，提供组合流动性。基金一直维持较低的杠杆比率以及中性偏高的久期，在债市震荡的行情中择机调整组合持仓结构与久期水平，以获取超额收益。

2026年二季度，宏观经济整体运行平稳。在地缘冲突影响下，商品价格涨幅较大，海外需求的持续走强对于生产端拉动较为显著，但内需偏弱的格局仍有待改善。同步指标方面，二季度制造业采购经理人指数（PMI）均位于荣枯线以上，其中高技术分项与装备制造分项的大幅增长印证了新旧经济动能的持续转换。投资方面，受到专项债发行进度偏慢等影响，季度内固定资产投资增速出现较大幅度下滑，1-5月累计同比增速相较于一季度回落5.8个百分点。消费方面，受居民收入预期偏弱，叠加部分行业消费补贴政策退坡的影响，1-5月社会消费品零售总额同比增长1.4%，较一季度回落1个百分点。进出口方面，受益于完善的工业体系以及能源布局，霍尔木兹海峡关闭对于国内生产的冲击较为有限，叠加海外需求的旺盛，1-5月出口同比增速录得15.5%，而进口同比增速则升至24.5%，维持了年初以来的增长势头。总体看，二季度宏观经济运行平稳，延续了供强需弱、外强内弱的特征。而国内投资、消费下滑的超预期对经济增长有所拖累，有待政策发力以提振内需。　　通胀方面，二季度国内通胀延续了年初以来的反弹趋势。居民消费价格指数（CPI）季度内维持正增长，工业生产者出厂价格指数（PPI）则实现了单月同比增速的转正。CPI层面，虽然食品价格依然对通胀有所拖累，但受到非食品项特别是能源价格的拉动，叠加低基数影响，4-5月CPI增速升至1.2%。PPI层面，受地缘冲突的影响，原油价格的大幅波动带动商品价格整体走强，4-5月PPI增速分别录得2.8%与3.9%。　　货币政策方面，二季度人民银行整体维持宽松的货币环境。面对冲突加剧的外部环境以及波动较大的资本市场，央行延续了对于资金面的呵护，资金利率整体维持低位。季度内央行并未进行降准、降息操作，但通过中期借贷便利（MLF）以及买断式逆回购净回笼流动性合计1.6万亿。从资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）在1.3%-1.5%的区间内波动，仅在6月资金价格上行突破1.4%。汇率方面，二季度人民币汇率总体偏升值，6月末人民币兑美元即期汇率收于6.7852，较一季度末升值1.78%。　　债券市场方面，二季度受到供给偏低、资金利率低位，叠加权益市场波动放大的影响，长短端债券收益率均有所下行。季度内10年期国开债收益率下行17BP到1.78%，而1年期国开债收益率则下行9BP至1.35%，收益率曲线有所平坦化。权益市场方面，二季度权益市场维持上涨趋势，季度内沪深300指数上行11.90%至4979.43点。转债市场表现弱于大盘股，二季度末中证转债指数收于507.04，相比于一季度末上涨3.70%。　　回顾二季度的基金管理工作，组合延续了前期的投资策略，以中短期限信用债作为底仓，获取稳定的票息收入，并通过可转债与长久期利率债的波段操作增厚收益。组合在季度内提升债券久期，并通过较为灵活的可转债仓位调整，在季度内获取了一定的投资回报。

2026年二季度，宏观经济整体运行平稳。在地缘冲突影响下，商品价格涨幅较大，海外需求的持续走强对于生产端拉动较为显著，但内需偏弱的格局仍有待改善。同步指标方面，二季度制造业采购经理人指数（PMI）均位于荣枯线以上，其中高技术分项与装备制造分项的大幅增长印证了新旧经济动能的持续转换。投资方面，受到专项债发行进度偏慢等影响，季度内固定资产投资增速出现较大幅度下滑，1-5月累计同比增速相较于一季度回落5.8个百分点。消费方面，受居民收入预期偏弱，叠加部分行业消费补贴政策退坡的影响，1-5月社会消费品零售总额同比增长1.4%，较一季度回落1个百分点。进出口方面，受益于完善的工业体系以及能源布局，霍尔木兹海峡关闭对于国内生产的冲击较为有限，叠加海外需求的旺盛，1-5月出口同比增速录得15.5%，而进口同比增速则升至24.5%，维持了年初以来的增长势头。总体看，二季度宏观经济运行平稳，延续了供强需弱、外强内弱的特征。而国内投资、消费下滑的超预期对经济增长有所拖累，有待政策发力以提振内需。　　通胀方面，二季度国内通胀延续了年初以来的反弹趋势。居民消费价格指数（CPI）季度内维持正增长，工业生产者出厂价格指数（PPI）则实现了单月同比增速的转正。CPI层面，虽然食品价格依然对通胀有所拖累，但受到非食品项特别是能源价格的拉动，叠加低基数影响，4-5月CPI增速升至1.2%。PPI层面，受地缘冲突的影响，原油价格的大幅波动带动商品价格整体走强，4-5月PPI增速分别录得2.8%与3.9%。　　货币政策方面，二季度人民银行整体维持宽松的货币环境。面对冲突加剧的外部环境以及波动较大的资本市场，央行延续了对于资金面的呵护，资金利率整体维持低位。季度内央行并未进行降准、降息操作，但通过中期借贷便利（MLF）以及买断式逆回购净回笼流动性合计1.6万亿。从资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）在1.3%-1.5%的区间内波动，仅在6月资金价格上行突破1.4%。汇率方面，二季度人民币汇率总体偏升值，6月末人民币兑美元即期汇率收于6.7852，较一季度末升值1.78%。　　债券市场方面，二季度受到供给偏低、资金利率低位，叠加权益市场波动放大的影响，长短端债券收益率均有所下行。季度内10年期国开债收益率下行17BP到1.78%，而1年期国开债收益率则下行9BP至1.35%，收益率曲线有所平坦化。权益市场方面，二季度权益市场维持上涨趋势，季度内沪深300指数上行11.90%至4979.43点。其中科技股带领A股走出了独立行情，同时科技板块的快速上涨从某种程度上导致了其他板块的抽水效应。这种此消彼长的效应导致了A股的行业结构上出现了较大的变化，沪深300、中证500、中证1000等主要指数中电子、通信行业的权重达到30%左右。　　回顾二季度的基金管理工作，组合维持各类高波动资产的灵活交易，力求净值增长的同时控制好回撤。债券投资方面，组合维持二级资本债的超配，并加仓长期限利率债以提升组合久期。权益投资方面，组合跟随市场结构的变化，在行业配置上跟随市场进行紧密调整，逐步增加电子、通信仓位同时精选个股以获得超越市场的收益，在季度内波动较大的市场环境中，获取了一定的投资回报。

2026年二季度，宏观经济整体运行平稳。在地缘冲突影响下，商品价格涨幅较大，海外需求的持续走强对于生产端拉动较为显著，但内需偏弱的格局仍有待改善。同步指标方面，二季度制造业采购经理人指数（PMI）均位于荣枯线以上，其中高技术分项与装备制造分项的大幅增长印证了新旧经济动能的持续转换。投资方面，受到专项债发行进度偏慢等影响，季度内固定资产投资增速出现较大幅度下滑，1-5月累计同比增速相较于一季度回落5.8个百分点。消费方面，受居民收入预期偏弱，叠加部分行业消费补贴政策退坡的影响，1-5月社会消费品零售总额同比增长1.4%，较一季度回落1个百分点。进出口方面，受益于完善的工业体系以及能源布局，霍尔木兹海峡关闭对于国内生产的冲击较为有限，叠加海外需求的旺盛，1-5月出口同比增速录得15.5%，而进口同比增速则升至24.5%，维持了年初以来的增长势头。总体看，二季度宏观经济运行平稳，延续了供强需弱、外强内弱的特征。而国内投资、消费下滑的超预期对经济增长有所拖累，有待政策发力以提振内需。　　通胀方面，二季度国内通胀延续了年初以来的反弹趋势。居民消费价格指数（CPI）季度内维持正增长，工业生产者出厂价格指数（PPI）则实现了单月同比增速的转正。CPI层面，虽然食品价格依然对通胀有所拖累，但受到非食品项特别是能源价格的拉动，叠加低基数影响，4-5月CPI增速升至1.2%。PPI层面，受地缘冲突的影响，原油价格的大幅波动带动商品价格整体走强，4-5月PPI增速分别录得2.8%与3.9%。　　货币政策方面，二季度人民银行整体维持宽松的货币环境。面对冲突加剧的外部环境以及波动较大的资本市场，央行延续了对于资金面的呵护，资金利率整体维持低位。季度内央行并未进行降准、降息操作，但通过中期借贷便利（MLF）以及买断式逆回购净回笼流动性合计1.6万亿。从资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）在1.3%-1.5%的区间内波动，仅在6月资金价格上行突破1.4%。汇率方面，二季度人民币汇率总体偏升值，6月末人民币兑美元即期汇率收于6.7852，较一季度末升值1.78%。　　债券市场方面，二季度受到供给偏低、资金利率低位，叠加权益市场波动放大的影响，长短端债券收益率均有所下行。季度内10年期国开债收益率下行17BP到1.78%，而1年期国开债收益率则下行9BP至1.35%，收益率曲线有所平坦化。　　回顾二季度的基金管理工作，组合延续了中短久期信用债的票息策略，精选个券、积极操作。面对震荡下行的债券市场以及宽松的资金面，组合维持有效票息的投资思路，拉长整体久期的同时，调整信用债持仓结构，在季度内获取了一定的投资回报。

2026年二季度，5月制造业采购经理指数（PMI）位于临界点，较4月有所回落，6月制造业景气水平重回荣枯线上方，其中生产指数在二季度持续位于荣枯线上方，新订单指数在5月份有所回落后在6月份重新回升至荣枯线上方。从需求端看，1-5月固定资产投资累计同比增速较一季度末下行，其中1-5月制造业投资累计同比增速转负，基建投资增速回落，地产投资累计同比降幅较一季度末扩大。消费方面，5月社会消费品零售总额当月同比增速转负，一方面与去年相对偏高基数有关，另一方面也与国补退坡后商品消费走弱有关。进出口方面，出口价格改善、AI产业趋势带动等因素推动下，5月出口、进口同比增速较4月走高，1-5月出口保持稳定增长态势。　　价格方面，居民消费价格指数（CPI）保持温和上涨，5月CPI当月同比涨幅与上月相同；受国内部分行业需求增加以及国际大宗商品价格波动传导等因素影响，5月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比涨幅较4月有所扩大。 　　资金面和货币政策层面，2026年二季度央行主要通过公开市场逆回购(OMO)、买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）操作管理日常流动性，二季度银行间市场资金利率中枢水平较一季度有所下降，此外，央行于二季度末公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种。　　在此背景下，二季度经济动能边际有所放缓，期间虽因超长债一级市场发行结果一般以及资金利率波动对债市形成一些扰动，但二季度债券市场收益率整体下行。　　基金操作方面，组合维持利率债的交易策略，根据市场资金利率水平、期限利差等情况灵活调整组合的结构、久期和杠杆水平。

2026年一季度，尽管国内需求的改善较为缓慢，但海外需求的走强叠加商品价格的上涨，对于生产端拉动显著，宏观经济呈现出温和复苏的状态。同步指标方面，3月制造业采购经理人指数（PMI）录得50.4%，季度内持续回升并站在荣枯线之上。投资方面，在战争冲击海外供应链以及外需偏强的影响下，1-2月国内制造业投资录得3.1%同比增幅；基础设施累计投资增速同样在年初“开门红”的拉动下，录得11.4%的同比增速，对季度内的经济增长形成支撑；地产投资层面，虽然依旧保持负的同比增长，但在核心城市政策放松的影响下，投资增速的跌幅较去年年末显著收窄。消费方面，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，相比2025年全年增速回落0.9个百分点。整体看，2026年一季度宏观经济的开局表现良好，虽然呈现供强需弱、外强内弱的特征，但经济温和复苏的趋势较为明显。　　通胀方面，一季度国内通胀反弹的趋势较为显著。居民消费价格指数（CPI）季度内单月同比持续上行，工业生产者出厂价格指数（PPI）的同比降幅也持续收窄、即将转正。消费者价格指数层面，受到非食品项的拉动，1-2月的CPI增速升至0.8%，高于2025年全年0.8个百分点。工业品价格指数层面，1-2月PPI增速收于-1.2%。在基数效应与宏观情绪的影响下，有色金属为代表的商品价格在年初便出现较大的涨幅，进入3月后原油价格则受到突发战争的冲击，重回100美元以上。虽然大宗商品价格的波动同样有所放大，但整体中枢上行以及推升PPI持续反弹的趋势较为确定。　　货币政策方面，一季度人民银行整体维持宽松的货币环境。随着外部不确定性对于国内经济增长以及预期的冲击，央行加大了对于资金面的呵护，资金利率维持低位。季度内央行并未进行降准、降息操作，但通过中期借贷便利（MLF）以及买断式逆回购净投放流动性合计1.65万亿。从资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）在1.4%-1.6%的区间波动，即便季末时点资金价格依然维持低位运行。汇率方面，一季度人民币汇率维持升值趋势，3月末人民币兑美元即期汇率收于6.9081，较25年末升值1.16%。　　债券市场方面，一季度长端收益率总体震荡，短端收益率在资金价格的带动下震荡下行。季度内10年期国开债收益率下行6BP到1.95%，而1年期国开债收益率则下行11BP至1.44%，收益率曲线有所陡峭化。　　回顾一季度的基金管理工作，组合以中短久期信用债作为底仓，获取稳定的票息收入。面对季度内震荡的债券市场以及宽松的资金面，关注信用债的配置价值，通过整体杠杆、久期的调节以及持仓信用债结构的调整，获取了一定的投资回报。

2026年一季度债券市场长端收益率震荡，短端收益率下行。1月权益市场表现较好，债券市场收益率上行，2月末美以突袭伊朗后风险偏好下行，债券市场收益率下行，3月市场交易通胀担忧，收益率上行。　　2026年一季度权益市场宽幅震荡，1-2月市场演绎春季躁动，表现较好，3月地缘冲突爆发后，原油和油运表现较好，但其他板块由于避险情绪和通胀担忧表现较弱。分行业看，石油石化、煤炭、通信、电力等板块表现较好，消费、计算机、军工、汽车等板块表现较差。　　2026年一季度转债市场跟随权益市场先涨后跌，波动较大，一季度整体略微收跌。细分行业方向看，主要是石油石化、化工、新能源、半导体设备材料等板块表现较为突出，非银、泛消费等板块表现较弱。估值方面，转债溢价率仍然处于比较高的历史分位。　　回顾一季度的基金管理工作，股票方面，本基金主要配置了具备产业趋势和核心竞争力的科技板块、估值或成长仍有空间的资源个股，以及具备独立基本面改善逻辑的标的。转债方面，本基金加配了通胀和能源线方向。