林开盛 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，港股市场整体震荡下行。从行业层面来看，工业、综合企业和金融等行业表现相对较强，原材料、能源、必需性消费和非必需性消费等行业则表现相对偏弱。　　2026年一季度中东局势的变化对全球资本市场都产生了较为显著的影响，二季度局势逐步走向缓和，大宗商品开始重新被投资者定价，同时美联储加息预期一度快速升温又为复杂的市场形势带来新的冲击。我们认为虽然国际环境和外部需求仍存不确定性，但国内经济的稳健增长将为港股市场提供有力支撑，从中长期维度看，港股市场的机会大于风险。

2026年二季度，A股市场整体呈现出冲高回落再上扬的走势，不同行业之间的分化进一步加剧。从具体行业来看，电子和通信领涨，建材、机械和基础化工在AI产业的带动下，也录得明显涨幅，但与此同时，其他行业大多表现偏弱，其中消费者服务、农林牧渔、综合和综合金融等行业跌幅较大。　　2026年一季度中东局势的变化对全球资本市场都产生了较为显著的影响，二季度局势逐步走向缓和，大宗商品开始重新被投资者定价，同时美联储加息预期的一度快速升温又为复杂的市场形势带来新的冲击。在二季度，本基金持续深入研究半导体、光通信和商业航天等科技方向，加大力度挖掘以电子化学品为代表的新材料，保持跟踪了新能源和传统化工行业的最新变化。

2026年二季度，国内经济继续延续弱复苏格局。需求端，5月社零增速回落至近年低位，但6月制造业PMI为50.3%重回扩张区间。生产端，在AI产业链与外需支撑下维持韧性，整体内外需延续分化。制造业投资延续结构分化，地产与基建投资或逐步企稳回升，整体经济内生动能稳步修复。需关注7月政治局会议经济定调、美伊等地缘冲突演化以及美联储货币政策路径。　　权益市场在二季度震荡上行，但结构分化明显。季初，地缘冲突缓和，AI算力等高景气度赛道重回市场主线，通信、电子涨幅居前，商贸零售、房地产、非银落后，风格在涨价链与科技成长间轮动。二季度，债券市场收益率呈现先下后上的走势，曲线先陡峭后平坦。可转债二季度小幅上涨，整体估值性价比不高，仍需精选个券。二季度期间，组合专注“成长固收+”定位，强业绩与科技成长始终是组合配置重点，并持续做好持盈平抑组合波动。　　展望2026年下半年，美伊等地缘冲突、贸易摩擦以及美联储货币政策路径的不确定性，将是影响全球经济的重要变量。但是，我国经济政策的提质增效、政策协同效应的进一步发挥，将有助于经济的筑底企稳，因此我国经济仍将延续弱复苏态势。我们将保持适中的权益仓位，侧重对中观行业景气度的跟踪与个股个券的深度研究。权益持仓结构将维持均衡偏成长风格，聚焦科技成长，强业绩与科技成长仍将是组合配置重点，阶段性参与周期消费等方向的投资机会。当前转债估值性价比一般，后期精选个券将是转债配置的主要思路。债券将以2-3年信用债为底仓，适当参与长端波段操作，控制组合总体久期，为组合提供较好的稳定收益。

2026年二季度，美伊冲突逐步缓和，市场风险偏好提升，沪深300指数上涨11.9%，但是风格分化显著。AI板块景气度较高，带动科创综指、创业板指在二季度分别上涨55.7%和36.4%，AI相关的电子、通信、建材等行业录得较大涨幅。二季度霍尔木兹海峡的封锁推高油价，市场开始定价美联储加息而非之前的降息；国内经济一季度略有复苏，但二季度再次面临不小压力；再加上科技板块强势表现对资金面带来的影响，导致传统板块股价持续下跌。　　二季度，我们秉持了"时代β定方向、自下而上选个股、周期波动做增强"的管理思路。通过布局AI基建算力跟紧时代脉络，布局机器人捕捉低位向上的弹性，通过对煤炭的波段操作捕捉额外收益增厚，坚守低位板块的个股平滑组合波动。通过几类资产之间的低相关性来分散风险以期获得更好的风险收益比。展望三季度，我们将继续深耕产业趋势研判，保持对宏观经济形势与AI产业发展的密切跟踪，谨慎判断各类资产的风险收益比，据此调整各类资产的持仓权重，并在各类资产内部进行精细化调整。我们将一如既往，勤勉尽责，努力为持有人创造可持续的超额回报。

2026年一季度，市场先涨后跌，由于地缘风险影响，3月市场跌幅较大，整个一季度沪深300下跌3.89%。煤炭、电力及公用事业、石油石化、电力设备及新能源等受益于战争的板块以及红利板块实现了较好的表现，国防军工、计算机、汽车、食品饮料、非银金融等表现较弱。整体看消费相关板块由于基本面仍然疲软，股价受到拖累；顺周期相关板块在1、2月表现强势，市场对今年中国经济触底向上抱有预期，但是美以伊冲突使得市场担心高油价导致滞胀衰退，顺周期回调较多。　　考虑到中东局势变化带来的高油价、相关产业链冲击影响将持续数月，很有可能会推高通胀，并加剧美国私募信贷市场的风险，而市场尚未对其影响充分定价，因此3月本产品降低了仓位。持仓方面，增加了能源相关品种的配置，同时增加了电子持仓，减少了部分消费持仓，以及成本压力加大且未必能完全传导的品种。拉长周期看，在不发生极端风险的情况下，我们对我国经济今年的恢复向上仍然抱有信心，我们仍然看好顺周期相关个股。

2026年一季度，A股市场整体走高后震荡回落，不同行业之间的分化依旧显著。从具体行业来看，煤炭、石油石化、电力及公用事业和建材领涨，与此同时，综合金融、非银行金融、消费者服务和商贸零售等行业则表现相对落后。　　2026年一季度中东局势的变化对全球资本市场都产生了较为显著的影响，一方面受原油价格不断攀升的推动，能源板块强势崛起，另一方面，全球宏观经济前景的不确定性上升，而投资者的风险偏好下降，这使得从2025年下半年开始表现坚挺的科技股和有色板块出现阶段性转弱的迹象。本基金持续深入研究商业航天、新能源、AI应用和脑机接口等科技方向，加大力度挖掘化工产业链中边际变化较大的弹性品种，并保持跟踪大消费板块。

2026年一季度，港股市场整体走高后震荡下行。从行业层面来看，能源、综合企业、工业和地产建筑等行业表现较强，信息科技、非必需性消费、电讯和原材料等行业则表现相对偏弱。　　2026年一季度中东局势的变化对全球资本市场都产生了较为显著的影响，一方面受原油价格不断攀升的推动，能源板块强势崛起，另一方面，全球宏观经济前景的不确定性上升，而投资者的风险偏好下降，这使得从2025年下半年开始表现坚挺的科技股和有色板块出现阶段性转弱的迹象。本基金认为短期地缘冲突的影响或仍将持续，但国内经济的稳健增长将为港股市场提供有力支撑，从中长期维度看，港股市场的机会大于风险。

2026年一季度，国内经济延续“弱复苏、低通胀”格局。1-2月出口累计同增21.8%表现相对强劲，固定资产投资累计同增1.8%，社零累计同增2.8%，制造业PMI重返扩张区间，“托底旧动能”政策效果逐步显现，消费保持韧性但增速有限，经济弱复苏格局延续。通胀整体处于低位，CPI同比从1月的0.2%回升至2月的1.3%，PPI同比降幅收窄至-0.9%。货币政策保持宽松基调但信用扩张力度有所减弱，M2同增稳定在9.0%，企业中长期贷款1-2月累计新增4.07万亿元。总体来看，经济在“培育新动能”与“托底旧动能”政策协同发力下呈现温和复苏态势，高技术制造业和出口成为主要拉动力量。中期，需重点关注美伊等区域地缘冲突对全球经济带来的多重影响。　　2026年一季度，权益市场延续结构性分化。一方面，受益“反内卷”政策及能源价格支撑，能源类周期行业表现强势，煤炭行业以16.8%的涨幅领跑，石油石化、公用事业和建筑材料紧随其后；另一方面，非银金融（-15.0%）、商贸零售、美容护理、计算机和房地产等板块表现落后。风格轮动来看，1月流动性充裕背景下，商业航天、AI应用等主题活跃；2月市场震荡上涨，资源链相对占优，钢铁、建材表现较好；3月资源与科技轮动，小盘相对占优，资源、电子等板块受关注，结构性机会集中在“涨价链+AI算力”。　　2026年一季度，债券市场收益率曲线进一步陡峭化，可转债性价比有一定提升。1月份受年初资金面宽松和配置需求推动，10年期国债收益率从1月9号的1.9%下行至3月2号的1.77%；其后油价上涨带来通胀担忧，收益率震荡上行至1.82%左右。短端利率受资金面宽松支撑保持低位，长端利率受通胀担忧和供给担忧影响有所上行，曲线形态进一步陡峭化。展望二季度，通胀担忧抑制债市下行空间，叠加降准降息概率较低，配置盘随着信贷与存款的缺口逐步收缩，预计债券收益率继续延续震荡走势。可转债方面，近期转债回调后，估值性价比有一定的提升，但仍需精选个券。　　展望2026年二季度，美伊等区域地缘冲突、逆全球化形成的贸易壁垒、美元信用走弱等因素增加了全球经济复苏的不确定性。我国经济仍然延续弱复苏态势，经济政策提质增效、政策协同效应进一步发挥，有助于经济筑底企稳。我们将保持适中的权益仓位，侧重对中观行业景气度的跟踪与个股个券的深度研究。权益持仓结构将维持均衡偏成长风格，聚焦科技成长，强业绩与科技成长仍将是组合配置重点，阶段性参与周期消费等方向的投资机会。当前转债回调后整体性价比有一定提升，后期精选个券将是转债配置的主要思路。债券将以2-3年信用债为底仓，控制组合总体久期，为组合提供较好的稳定收益。

整体而言，2025年A股市场重心继续上移，1-6月区间震荡，7-8月稳步爬升，9-12月高位横盘。2025年行业之间的表现仍然明显分化，一方面，受益于涨价的有色和受益于AI高景气的通信股价涨幅遥遥领先，此外与AI产业紧密结合的电子和新能源、与人形机器人关联度较高的机械、受商业航天推动的军工以及涨价预期强烈的化工等行业也表现活跃，另一方面，食品饮料、煤炭、房地产和交运等传统行业则相对低迷。　　本基金从2023年3月开始认为人工智能和数字中国有望成为经济发展的新引擎，科技股尤其是TMT板块可能出现趋势性反转，从而对科技方向进行了深入的研究和前瞻性的布局。2023年本基金重点挖掘了海外算力产业链，2024年阶段性聚焦了国产算力产业链和新质生产力相关前沿领域，2025年上半年对AI新入口（如AI眼镜和AI玩具）、AI新应用（如人形机器人和AI Agent）以及可控核聚变和稳定币等新兴行业进行了紧密跟踪，2025年下半年侧重研究国产芯片、海外算力和量子计算等硬科技方向，9月开始加大关注景气回暖的新能源中游材料以及化工和有色板块中股价处于相对低位且受益于反内卷政策的弹性品种，并从12月开始积极跟进商业航天的重要变化。2025年的整体思路依旧还是以科技方向为主，兼顾顺周期板块，保持高低切换，不断优化基金的风险收益比。

2025年，港股市场整体震荡上扬，年初至4月上旬冲高回落，之后直至9月底一路震荡上行，10-12月有所回调。2025年原材料业领涨，医疗保健、金融和信息科技表现活跃，而公用事业、电讯和必需性消费则相对落后。　　本基金的投资组合符合合同规定，运作以紧密跟踪指数、控制跟踪误差为主。本基金跟踪的指数聚焦价值因子，个股标的以大盘蓝筹股为主，大多具备低估值、高股息的特征，随着港股市场的上涨本基金取得了正收益，2025年本基金A类份额净值上涨22.08%。

2025年，沪深300指数上涨17.66%，市场经历4月初的大幅调整后快速企稳反弹，全年表现优异。从具体行业来看，通信、有色金属、基础化工、电子、计算机涨幅居前，房地产、电力与公用事业、交通运输、煤炭、食品饮料表现相对较弱。去年市场在金属价格上涨和科技成长两条主线表现优异，而红利和内需相关板块表现较弱并跑输市场。　　本基金上半年主要配置方向在内需消费和红利板块，考虑到当时出口可能受到冲击、拖累经济，政策端有望刺激消费。但从全年看，出口韧性十足，而需求端则低于预期。三季度，国家推出“反内卷”政策，有望推动部分行业供给格局的改善，也有望改善市场对经济持续通缩的预期，因此产品加大对周期板块的持仓配置，减少了消费的持仓，持仓进一步分散。截至2025年底，本产品前五大持仓行业分别是化工、农林牧渔、食品饮料、有色、家电。

2025年四季度，特朗普关税政策对美国经济带来多重不确定性，就业市场降温和高物价压力并存，美联储进入降息周期。日本通胀仍在高位，日本央行继续加息，货币政策超宽松时代结束。国内经济短期内仍然呈现“弱复苏、低通胀”格局，政策仍然保持宽松基调，聚焦于提升政策效能，在“培育新动能”与“托底旧动能”两端同时发力。高技术制造业和装备制造业继续发挥核心拉动作用，消费市场在政策刺激下保持韧性，外贸呈现结构性分化。宏观政策持续显效，但信用扩张力度有所减弱。　　2025年四季度，权益市场延续结构分化行情。三季度表现突出的科技成长方向在四季度呈现横盘走势，“反内卷”政策推动部分行业供需改善，有色金属、国防军工、石油石化涨幅居前，上证指数时隔10年再次登上4000点，市场成交量仍然维持在高位。受到消费预期走弱的影响，医药生物、食品饮料等行业相对表现落后。市场进入12月以后主题投资重新活跃，商业航天、免税等新主题相继涌现。　　2025年四季度，债券市场收益率呈现盘整格局，10年国债在1.75%-1.85%区间窄幅震荡，受制于供求关系弱化、名义GDP回升、中外利差倒挂等不利因素影响，30年国债息差有所扩大。中短期信用债品种表现相对较好，在回购利率持续保持低位、信用息差相对稳定的背景下，3-5年信用债实现了较好的杠杆后收益。本基金在收益率上行过程中优化持仓结构，提升2-3年信用债占比，在控制总体久期的前提下适当进行长期国债波段操作。当前，转债市场整体平价水平处于历史高位，各平价区间转债溢价率水平均接近历史最高位，转债整体性价比有所下降，后期精选个券将是转债配置的主要思路，品种上以偏股型为主。　　展望2026年，全球降息进入下半程，逆全球化形成的贸易壁垒、区域地缘冲突、美元信用走弱等因素增加了全球经济复苏的不确定性。我国经济仍然延续弱复苏态势，经济政策提质增效、政策协同效应进一步发挥，有助于经济筑底企稳。我们将保持适中的权益仓位，侧重对中观行业景气度的跟踪与个股的深度研究，组合超额收益将更依赖于选股择券与行业轮动。权益持仓结构将维持均衡偏成长风格，聚焦科技成长，阶段性参与周期蓝筹资产的投资机会，强业绩与科技成长仍将是组合配置重点。当前转债整体性价比有所下降，后期精选个券将是转债配置的主要思路。债券将以2-3年信用债为底仓，控制组合总体久期，为组合提供较好的稳定收益。