杨芳 - 基金投资策略和运作

二季度债市整体偏强运行，4月资金整体偏松，利率中枢下移，杠杆套息策略有效，5月经济数据呈现出需求端边际走弱的态势，叠加资金价格持续低位，市场交易由短及长，长端收益率进一步下探，6月随着政府债发行缴款以及资金面中枢抬升，债市由此前的趋势性行情转为窄幅震荡。信用债方面，二永债在5月相对强势，特别是4-5年的二永债表现较好，主因是普信债票息较低，利差持续压缩难度较大，机构在低利率环境下需要兼顾票息和流动性的资产，因此二永债的需求较高，但随着6月利率债进入震荡期，二永也随之调整。本产品在二季度继续以信用债配置策略为主，持仓主体较为分散，杠杆水平维持在1.15左右。往后看，经济弱修复格局依然对债市有支撑，生产端和出口相对有韧性，但内需偏弱压低了名义增长以及融资需求，同时也制约了上游价格向终端产品价格传导，通胀数据更多是结构性的，而非总需求推动的全面抬升。政策不支持大幅度收紧，特别是货币政策方面，央行或更倾向于对流动性的维稳，避免资金大幅度波动。另外需要关注三季度的供给高峰期，央行的对冲工具，以及配置盘的承接能力。

回顾二季度，债券市场在资金面波动、超长债供给预期以及基本面数据偏弱等多重因素的驱动下，整体呈现震荡偏强，短端强于长端的态势。分阶段而言，4月伊始，市场担忧超长期特别国债供给放量，长端收益率高位盘整；进入4月中下旬，资金面宽松叠加地缘冲突缓和，债市行情企稳。5月基本面数据偏弱加之MLF加量续作，债市收益率再次下探；6月债市多空交织，在资金面相对前期边际收紧和隔夜逆回购工具首次落地的影响下，收益率先上后下，以窄幅波动收官。报告期内，本基金以票息策略和骑乘策略相结合，并紧密跟踪资金面和基本面变化拐点，在风险严格控制的前提下适度把握波段交易机会。

回顾二季度，债券市场在资金面波动、超长债供给预期以及基本面数据偏弱等多重因素的驱动下，整体呈现震荡偏强，短端强于长端的态势。分阶段而言，4月伊始，市场担忧超长期特别国债供给放量，长端收益率高位盘整；进入4月中下旬，资金面宽松叠加地缘冲突缓和，债市行情企稳。5月基本面数据偏弱加之MLF加量续作，债市收益率再次下探；6月债市多空交织，在资金面相对前期边际收紧和隔夜逆回购工具首次落地的影响下，收益率先上后下，以窄幅波动收官。报告期内，本基金以票息策略和骑乘策略相结合，并紧密跟踪资金面和基本面变化拐点，动态调整组合杠杆水平与久期。

本产品在二季度主要关注超长利率债品种，根据对市场研判灵活调整杠杆水平。配置为主，但同时保有一定比例的交易盘参与市场博弈。往后看，经济弱修复格局依然对债市有支撑，生产端和出口相对有韧性，但内需偏弱压低了名义增长以及融资需求，同时也制约了上游价格向终端产品价格传导，通胀数据更多是结构性的，而非总需求推动的全面抬升。下半年，我们看好权益市场高景气板块结构性机会、部分低估值转债以及利率债交易机会。

回顾二季度，债券市场在资金面波动、超长债供给预期以及基本面数据偏弱等多重因素的驱动下，整体呈现震荡偏强，短端强于长端的态势。分阶段而言，4月伊始，市场担忧超长期特别国债供给放量，长端收益率高位盘整；进入4月中下旬，资金面宽松叠加地缘冲突缓和，债市行情企稳。5月基本面数据偏弱加之MLF加量续作，债市收益率再次下探；6月债市多空交织，在资金面相对前期边际收紧和隔夜逆回购工具首次落地的影响下，收益率先上后下，以窄幅波动收官。报告期内本产品的主要持仓为短利率债，整体波动较低。

二季度债市整体偏强运行，4月资金整体偏松，利率中枢下移，杠杆套息策略有效，5月经济数据呈现出需求端边际走弱的态势，叠加资金价格持续低位，市场交易由短及长，长端收益率进一步下探，6月随着政府债发行缴款以及资金面中枢抬升，债市由此前的趋势性行情转为窄幅震荡。信用债方面，二永债在5月相对强势，特别是4-5年的二永债表现较好，主因是普信债票息较低，利差持续压缩难度较大，机构在低利率环境下需要兼顾票息和流动性的资产，因此二永债的需求较高，但随着6月利率债进入震荡期，二永也随之调整。本产品在二季度以信用债配置为主，其中地方政府债和银行二级资本债占比相对较高，杠杆水平维持较低水平。往后看，经济弱修复格局依然对债市有支撑，生产端和出口相对有韧性，但内需偏弱压低了名义增长以及融资需求，同时也制约了上游价格向终端产品价格传导，通胀数据更多是结构性的，而非总需求推动的全面抬升。政策不支持大幅度收紧，特别是货币政策方面，央行或更倾向于对流动性的维稳，避免资金大幅度波动。另外需要关注三季度的供给高峰期，央行的对冲工具，以及配置盘的承接能力。

回顾二季度，债券市场在资金面波动、超长债供给预期以及基本面数据偏弱等多重因素的驱动下，整体呈现震荡偏强，短端强于长端的态势。分阶段而言，4月伊始，市场担忧超长期特别国债供给放量，长端收益率高位盘整；进入4月中下旬，资金面宽松叠加地缘冲突缓和，债市行情企稳。5月基本面数据偏弱加之MLF加量续作，债市收益率再次下探；6月债市多空交织，在资金面相对前期边际收紧和隔夜逆回购工具首次落地的影响下，收益率先上后下，以窄幅波动收官。报告期内本产品以票息策略为主，并在严控风险的情况下继续挖掘优质信用债，适时调整杠杆和久期。

二季度债券市场收益率整体震荡下行，期限结构呈现出10年以下陡峭，10年以上平坦的走势。分阶段来看，4月份受资金宽松的影响，收益率普遍显著下行，5月份虽有波折但最终在较弱的基本面数据的驱动下，收益率向年内低点靠近，6月份受季末因素影响，资金面略有偏紧，收益率小幅回升。报告期内本基金维持较高的杠杆水平，主要配置信用类资产，辅以超长期限利率债交易来增厚收益。

二季度债市整体偏强运行，4月资金整体偏松，利率中枢下移，杠杆套息策略有效，5月经济数据呈现出需求端边际走弱的态势，叠加资金价格持续低位，市场交易由短及长，长端收益率进一步下探，6月随着政府债发行缴款以及资金面中枢抬升，债市由此前的趋势性行情转为窄幅震荡。信用债方面，二永债在5月相对强势，特别是4-5年的二永债表现较好，主因是普信债票息较低，利差持续压缩难度较大，机构在低利率环境下需要兼顾票息和流动性的资产，因此二永债的需求较高，但随着6月利率债进入震荡期，二永也随之调整。本产品在二季度继续以信用债配置策略为主，持仓主体较为分散，规模较小，整体操作不多，基本上无杠杆。往后看，经济弱修复格局依然对债市有支撑，生产端和出口相对有韧性，但内需偏弱压低了名义增长以及融资需求，同时也制约了上游价格向终端产品价格传导，通胀数据更多是结构性的，而非总需求推动的全面抬升。政策不支持大幅度收紧，特别是货币政策方面，央行或更倾向于对流动性的维稳，避免资金大幅度波动。另外需要关注三季度的供给高峰期，央行的对冲工具，以及配置盘的承接能力。

回顾二季度，债券市场在资金面波动、超长债供给预期以及基本面数据偏弱等多重因素的驱动下，整体呈现震荡偏强，短端强于长端的态势。分阶段而言，4月伊始，市场担忧超长期特别国债供给放量，长端收益率高位盘整；进入4月中下旬，资金面宽松叠加地缘冲突缓和，债市行情企稳。5月基本面数据偏弱加之MLF加量续作，债市收益率再次下探；6月债市多空交织，在资金面相对前期边际收紧和隔夜逆回购工具首次落地的影响下，收益率先上后下，以窄幅波动收官。报告期内，本基金以票息策略和骑乘策略相结合，并紧密跟踪资金面和基本面变化拐点，在风险严格控制的前提下适度把握波段交易机会。

二季度债市整体偏强运行，4月资金整体偏松，利率中枢下移，杠杆套息策略有效，5月经济数据呈现出需求端边际走弱的态势，叠加资金价格持续低位，市场交易由短及长，长端收益率进一步下探，6月随着政府债发行缴款以及资金面中枢抬升，债市由此前的趋势性行情转为窄幅震荡。信用债方面，二永债在5月相对强势，特别是4-5年的二永债表现较好，主因是普信债票息较低，利差持续压缩难度较大，机构在低利率环境下需要兼顾票息和流动性的资产，因此二永债的需求较高，但随着6月利率债进入震荡期，二永也随之调整。本产品在二季度继续以信用债配置策略为主，持仓主体较为分散，杠杆水平维持在1.2左右。往后看，经济弱修复格局依然对债市有支撑，生产端和出口相对有韧性，但内需偏弱压低了名义增长以及融资需求，同时也制约了上游价格向终端产品价格传导，通胀数据更多是结构性的，而非总需求推动的全面抬升。政策不支持大幅度收紧，特别是货币政策方面，央行或更倾向于对流动性的维稳，避免资金大幅度波动。另外需要关注三季度的供给高峰期，央行的对冲工具，以及配置盘的承接能力。

二季度债市整体偏强运行，4月资金整体偏松，利率中枢下移，杠杆套息策略有效，5月经济数据呈现出需求端边际走弱的态势，叠加资金价格持续低位，市场交易由短及长，长端收益率进一步下探，6月随着政府债发行缴款以及资金面中枢抬升，债市由此前的趋势性行情转为窄幅震荡。信用债方面，二永债在5月相对强势，特别是4-5年的二永债表现较好，主因是普信债票息较低，利差持续压缩难度较大，机构在低利率环境下需要兼顾票息和流动性的资产，因此二永债的需求较高，但随着6月利率债进入震荡期，二永也随之调整。本产品在二季度以信用债配置和利率债交易相结合的策略为主，信用债方面重点关注高等级商金债，利率债方面根据市场行情和资金价格灵活切换不同期限品种。往后看，经济弱修复格局依然对债市有支撑，生产端和出口相对有韧性，但内需偏弱压低了名义增长以及融资需求，同时也制约了上游价格向终端产品价格传导，通胀数据更多是结构性的，而非总需求推动的全面抬升。政策不支持大幅度收紧，特别是货币政策方面，央行或更倾向于对流动性的维稳，避免资金大幅度波动。另外需要关注三季度的供给高峰期，央行的对冲工具，以及配置盘的承接能力。