张子法 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，中国经济延续复苏态势，但结构性矛盾依然突出：内需不足、供强需弱的问题持续存在，外部环境的不确定性亦居高不下。从主要指标看，上半年国内生产总值（GDP）达69.57万亿元，同比增长4.7%；规模以上工业增加值同比增长5.4%，其中制造业增长5.6%，高技术制造业增速高达13.3%。消费端则显疲弱，社会消费品零售总额为24.87万亿元，同比仅增1.3%，但网上商品零售额保持相对较快增长，同比提升4.8%。资本市场方面，A股呈现显著的震荡分化格局，科技板块成为结构性行情的主线。上半年，上证指数仅小幅上涨3.16%，而创业板指与科创50指数分别大涨超35%和64%；细分科技赛道更为突出，通信设备板块涨幅逾75%，芯片产业指数飙升98%。与之形成鲜明对比的是，港股整体表现萎靡，恒生指数下跌10.7%，港股通科技指数跌幅达23.3%。这种极端的分化现象，在历史上亦属罕见。宏观层面，海外方面，2026年底前美联储加息的概率较低。首先，点阵图显示年内仅有一次加息，且次年即转为降息，而历史上美联储极少实施单次孤立的政策调整，这种缺乏连续性的操作实际落地可能性不大。其次，特朗普政府持续向美联储施压，白宫官员多次公开反对加息，政治层面的阻力不容忽视。再者，美国国债规模已突破39万亿美元，年利息支出超过万亿美元，若进一步加息，财政赤字将雪上加霜，债务循环压力愈发沉重。国内方面，宏观政策基调明确偏暖，货币与财政双宽松格局延续。2026年两会设定的GDP增长目标为4.5%–5.0%，赤字率安排在4%左右（对应规模5.89万亿元），预算支出首次迈上30万亿元台阶。4月政治局会议强调积极财政与适度宽松货币并举，6月陆家嘴论坛上，央行通过MLF加量续作等操作，保障了资金面平稳运行。当前十年期国债收益率维持在1.7%–2.0%的低位。行业方面，我们认为电子行业存在结构性机会。消费电子领域，受存储等芯片涨价压制，上半年整体承压。智能手机方面，中国上半年出货量同比下滑4.2%；PC方面，全球出货量同比下滑1.4%。反映存储价格的DXI指数上半年累计涨幅超85%，无论是主流产品还是利基产品，DRAM、NAND及NOR价格均持续上涨。此轮涨价部分源于AI爆发性需求，同时供给端扩产需要时间，导致涨价幅度和持续时间均超市场预期。TrendForce预计存储价格涨势有望延续至下半年。消费电子中存储占比约10%-20%，若价格维持高位，终端产品销量下半年将继续受到影响。端侧AI方面，AI眼镜等新品频出，但能否成为爆款仍有待观察。半导体领域，周期上行叠加国产替代双轮驱动，景气度维持高位。WSTS预计2026年全球半导体市场规模达1.51万亿美元（同比+89.9%），2027年将增长至1.91万亿美元（+26.6%）。中国6月集成电路出口金额达382亿美元（同比+121.88%），占出口总额9.3%，跃居第一大出口品类，充分彰显行业高景气度。存储芯片量价齐升，DXI 指数上半年涨幅超 85%，国产存储扩产提速，AI 芯片市场规模与国产化率同步走高，未来三年国产 AI 芯片复合增速或达 74%；行业自主可控空间充足，当前芯片整体国产化率超 25%，远期目标 70%，长鑫存储实现 LPDDR5/DDR5 量产并规划 HBM3、长江存储迭代 Xtacking 4.0、华为 Mate90 搭载自研 SoC，叠加并购重组、IPO 绿色通道等政策扶持，摩尔线程、沐曦股份已上市，长鑫科技也即将登陆资本市场。后续，本基金将持续跟踪电子板块各细分赛道的景气度变化、存储价格走势、端侧AI产品落地进展及相关企业业绩兑现情况，并密切关注板块估值水平的动态变化。本基金为被动指数基金，我们将通过严谨的投资管理流程和精细的数量化模型，以及勤勉尽责的工作态度，恪守指数化投资的宗旨，力求实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与基准相近的收益。投资者可以根据自身对证券市场的判断及投资风格，借助投资本基金参与市场。当然， 我们也应认识到，无论是宽基指数还是细分行业指数，准确预测其变化的幅度、速率以及时间窗口始终存在较大挑战，面对市场的不确定性，一套以概率思维为指导的投资框架和应对方法，往往比依赖单一结果的押注式预测更加有效，也更有可能带来良好的投资体验。因此，我们鼓励投资者一方面以更长期的视角进行基金配置，更多考虑业绩与估值的匹配程度以及收益风险比，另一方面在投资时机以及投资品种上进行适度分散化，以更好地对冲风险，力争实现收益的长期积累，并更充分地发挥复利效应。

展望2026年下半年，外部环境依然错综复杂，全球贸易条件与地缘冲突的外溢风险尚未消退，国内经济则处在新旧动能转换与结构升级的关键阶段。上半年我国经济运行在合理区间，经济增速符合全年预期目标，展现出较强的发展韧性与活力，同时经济持续稳中向好的基础仍需进一步巩固。我们认为，下半年宏观运行大概率延续波动中修复、分化中再平衡的特征：出口在经历较快增长后将面临基数抬升与外部不确定性的考验，但依托中国制造业的结构性竞争优势，外贸有望继续保持韧性并发挥托底作用；高技术制造与数字基础设施相关领域的投资有望保持相对韧性，房地产投资的调整或将延续，其对总量增长的影响仍需观察；消费的修复斜率或仍偏温和，但结构上有望继续向服务消费与更新换代需求倾斜。随着落后产能治理的推进，工业品价格有望保持温和回升，但其持续性仍取决于供需格局的进一步改善，居民消费价格则预计维持低位温和运行。政策取向清晰而积极。2026年是“十五五”规划的开局之年，宏观政策明确要求精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需、优化供给，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期。财政方面，赤字率安排与超长期特别国债的发行规模为扩大财政支出、加强逆周期调节提供了有力支持；货币方面，政策强调增强前瞻性、灵活性与针对性，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，并通过结构性工具对科技创新、民营企业、普惠小微等重点领域实施定向支持，后续仍具备相机抉择的余地。“十五五”规划纲要关于全面实施“人工智能+”行动、加快建设现代化产业体系等部署，为产业升级提供了明确且具有延续性的政策指引；与此同时，深化资本市场投融资综合改革、健全中长期资金入市机制等安排的持续推进，也在稳步改善权益市场的制度环境与资金结构。证券市场方面，我们对A股的中长期表现继续保持积极，同时提示两个需要正视的变化。其一是市场结构的高度分化，报告期内无论从行业间的收益差距还是个股收益的截面离散度衡量，市场分化程度均达到近十年来的高位，主要宽基指数的涨幅与多数个股的实际表现之间出现明显背离；我们认为，这一分化反映了不同行业盈利前景、估值水平与市场预期的差异，后续可能随着盈利验证、资金结构及风险偏好的变化而有所调整。其二是市场核心矛盾的切换，本轮行情的驱动力正在从预期与情绪的修复逐步转向企业盈利与现金流的实际兑现，从一季度数据看，上市公司整体营业收入与归属于母公司股东的净利润同比均有所改善，但不同板块之间的景气差异依然明显，前期估值抬升较快的方向能否被后续业绩所验证，将是影响行情高度与节奏的重要因素。相应地，下半年市场的波动中枢可能较上半年有所抬升，部分领域估值与交易拥挤度的上升，可能放大市场对边际变化的敏感度。尽管如此，市场仍存在若干中长期支撑因素，无风险收益率的低位运行与居民资产多元化配置需求，有望为权益市场资金面提供一定支持，中长期资金入市机制的健全亦有助于改善投资者结构与定价稳定性。总体而言，我们认为权益资产的中长期配置价值依然值得重视，但下半年的收益来源或将更多取决于结构的选择与风险的管理，而非对市场整体方向的简单押注。当然，我们也应认识到，无论是宽基指数还是细分行业指数，准确预测其变化的幅度、速率以及时间窗口始终存在较大挑战。面对市场的不确定性，一套以概率思维为指导的投资框架和应对方法，往往比依赖单一结果的押注式预测更加有效，也更有可能带来良好的投资体验；在个股表现差异显著放大的市场环境中，系统化、纪律化的投资流程对于保持策略的一致性尤为重要。因此，我们鼓励投资者一方面以更长期的视角进行基金配置，更多考虑业绩与估值的匹配程度以及收益风险比，另一方面在投资时机以及投资品种上进行适度分散化，以更好地对冲风险，力争实现收益的长期积累，并更充分地发挥复利效应。

2026 年上半年，国内宏观经济整体温和修复，呈现外需强、内需弱、结构分化显著的格局，股票市场同步走出结构性分化行情。外需是本轮经济修复的核心支撑，上半年出口增速大幅超预期，高技术产品出口实现显著增长。展望下半年，我国出口韧性有望维持，增长增量仍集中于技术与资本密集型领域，主要不确定性扰动来自欧盟对华贸易政策调整及中东地缘冲突。内需整体偏弱、复苏节奏温和。消费端受高基数拖累，上半年社零增速逐月走弱、整体小幅增长；伴随基数效应逐步消退，下半年社零同比增速有望回暖。当前居民收入增速高于消费支出增速，叠加居民储蓄意愿偏高，居民部门资产负债表仍处于修复阶段，消费复苏力度相对有限。投资端结构性分化特征明显。上半年房地产投资持续下行，专项债发行节奏偏慢，拖累基建整体增速表现平淡。下半年随着专项债发行提速，叠加超长期特别国债、政策性金融工具落地见效，基建投资将持续发挥托底经济的作用。制造业投资延续分化格局，传统产能持续出清，高技术产业投资保持高增，成为制造业投资的核心支撑，该结构性趋势预计下半年延续。2026 年上半年，股票市场映射出宏观经济新旧动能转换的结构性特征，资金在弱复苏环境下对高景气度与确定性形成明显的倾向性。行业景气度成为市场核心定价主线，资金高度聚焦科技赛道，成长风格大幅占优，价值、红利及微盘板块表现相对偏弱。展望下半年，市场定价逻辑或将切换，由前期风险偏好驱动的估值扩张，转向以基本面和业绩兑现为核心的定价体系。高景气赛道将全面进入业绩验证估值的阶段，业绩兑现能力将直接决定行情的持续性；若业绩如期落地兑现，前期偏高估值将得到有效消化，长线资金仍将持续沉淀布局。与此同时，下半年市场极致的风格分化格局有望收敛，处于估值底部的传统行业若出现业绩企稳、边际改善的信号，将在市场风格再平衡的趋势下吸引资金回流，迎来估值修复行情与优质配置机会。从银行板块来看，上半年银行板块出现回调，核心原因并非行业基本面走弱，而是宽基 ETF 被动赎回减持引发的阶段性流动性冲击。行业基本面层面，一季度银行业绩已显现筑底回升的趋势；叠加当前机构持仓处于历史低位、板块高股息属性突出，银行板块安全边际较为充足。目前A股上市银行平均预期股息率约4.7%，相对十年期国债收益率溢价仍在高位，对保险资金等长线绝对收益资金具备极强配置吸引力。站在绝对收益视角，银行板块当下已具备突出配置价值。

2026年上半年GDP同比增长4.7%，运行节奏呈现“先扬后抑”的特征。Q1在出口强劲与政策推动下录得增长5.0%的亮眼开局，Q2回落至4.3%（新动能高景气，但传统行业有所收缩）。下半年经济运行仍需密切关注增量政策的力度及相应的呈现节奏。这将是决定全年经济答卷的关键变量，也是下半年资产定价最重要的宏观线索。而在A股市场，2026年上半年各宽基指数表现呈现大幅度分化现象，其分化程度多年罕见。科创50以64.25%的涨幅一骑绝尘，创业板指涨幅也达到了35.58%，而沪深300涨幅7.55%，上证指数则实现3.16%的微涨——高低两端的差距高达61个百分点。这一分化反映了市场定价逻辑的迁移：资本从“总量定价”转向“产业趋势定价”，传统经济权重股对指数的解释力在减弱。在具体行情演进上，也可以分为三段。一季度呈现震荡，上证指数1月突破4100点创近十年新高后，2月末美以空袭伊朗引发地缘冲突骤升、霍尔木兹海峡封锁推升油价暴涨，市场承压回调，成长与价值风格反复拉锯；进入二季度以后，地缘风险阶段性缓和，风险偏好快速修复，科技主线初步确立。5月成为关键月份，AI大模型密集迭代叠加算力需求持续验证，科创50与创业板指加速上行并双双创出历史新高。6月上旬AI硬件链出现阶段性震荡，资金从光模块、PCB等前期领涨品种部分兑现，轮动至其它方向；但6月中下旬美光财报超预期、SK海力士开始供应12层HBM4E（高带宽内存）样品等产业催化再度确认景气方向，科技主线得到强化，创业板指与科创50再创新高。展望下半年，我们认为市场仍有多个方向存在结构性机会。但必须正视的一点是，科创50与创业板指在经历上半年大幅上涨后，估值已攀升至历史高位区间。这意味着下半年科技行情能否延续，高度依赖于一个核心前提：AI产业链的EPS能否在半年报中得到确认并超出市场预期。如果出现业绩不达预期的情况，其当前的估值可能面临比较显著的均值回归压力。此外，美债收益率的走向、美联储政策预期（尽管市场基准预期仍是降息，但近期通胀预期的反复一度引发紧缩担忧）等外部变量，也可能随时扰动全球科技股的风险偏好。

2026年上半年，国内GDP增长4.7%，在一季度超预期开局的情况下，二季度有所回落。从结构看，全球AI投资热潮，带动了出口和生产端的增长；但投资端，基建投资放缓，制造业产能过剩，房地产尚无起色；内需方面，由于出口利润主要集中在高新技术产品，且地缘扰动导致的原材料价格上涨并未有效向下游传导，劳动密集型行业利润受到挤压，压制了居民收入和消费，内需鲜有亮点。展望下半年，单纯依靠出口支撑经济风险较高，财政政策会聚焦在内需的投资和消费方向。但由于经济增长目标变为区间，或意味着决策层容忍度提高，所以也不宜过高预期政策力度和范围，更多是托底性质。货币政策方面，下半年随着输入性因素缓和，货币政策大概率维持现状，宏观流动性保持宽松水平。上半年股票市场也反映了宏观经济新旧动能转换的结构性特征，资金在弱复苏环境下对高景气度形成明显的倾向性。行业景气度成为市场交易主线，资金高度聚焦科技赛道，成长风格大幅占优，价值、红利及微盘板块表现相对偏弱。展望下半年，景气交易或仍是主线，但市场风格轮动可能更加频繁，困境反转和业绩确定性较高的价值投资都会有阶段性相对较好表现。而市场风险可能出现在业绩兑现期，以及美股科技板块大幅波动的时候，美国中期选举结果或是较大的不确定因素。对于行业层面，扩大内需相关政策出台，龙头企业提价，以及市场风格转向困境反转逻辑，或阶段性支撑食品饮料板块的反弹行情，但企业利润的实质性修复以及板块的趋势性反转，还需依赖经济的全面好转以及居民收入的持续提升。

2026年上半年，国内GDP增长4.7%，在一季度超预期开局的情况下，二季度有所回落。从结构看，全球AI投资热潮，带动了出口和生产端的增长；但投资端，基建投资放缓，制造业产能过剩，房地产尚无起色；内需方面，由于出口利润主要集中在高新技术产品，且地缘扰动导致的原材料价格上涨并未有效向下游传导，劳动密集型行业利润受到挤压，压制了居民收入和消费，内需鲜有亮点。展望下半年，单纯依靠出口支撑经济风险较高，财政政策会聚焦在内需的投资和消费方向。但由于经济增长目标变为区间，或意味着决策层容忍度提高，所以也不宜过高预期政策力度和范围，更多是托底性质。货币政策方面，下半年随着输入性因素缓和，货币政策大概率维持现状，宏观流动性保持宽松水平。上半年股票市场也反映了宏观经济新旧动能转换的结构性特征，资金在弱复苏环境下对高景气度形成明显的倾向性。行业景气度成为市场交易主线，资金高度聚焦科技赛道，成长风格大幅占优，价值、红利及微盘板块表现相对偏弱。展望下半年，景气交易或仍是主线，但市场风格轮动可能更加频繁，困境反转和业绩确定性较高的价值投资都会有阶段性相对较好表现。而市场风险可能出现在业绩兑现期，以及美股科技板块大幅波动的时候，美国中期选举结果或是较大的不确定因素。对于行业层面，近两年A股市场交易活跃，证券公司各项业务向好，与科技成长板块同属于景气行业。但市场风格仅偏向科技成长方向，导致证券指数表现弱于市场，与基本面出现背离，板块估值处于低位。预计下半年市场风格或外溢至券商板块，有阶段性较好表现的可能。

2026 年上半年，国内宏观经济整体温和修复，呈现外需强、内需弱、结构分化显著的格局，股票市场同步走出结构性分化行情。外需是本轮经济修复的核心支撑，上半年出口增速大幅超预期，高技术产品出口实现显著增长。展望下半年，我国出口韧性有望维持，增长增量仍集中于技术与资本密集型领域，主要不确定性扰动来自欧盟对华贸易政策调整及中东地缘冲突。内需整体偏弱、复苏节奏温和。消费端受高基数拖累，上半年社零增速逐月走弱、整体小幅增长；伴随基数效应逐步消退，下半年社零同比增速有望回暖。当前居民收入增速高于消费支出增速，叠加居民储蓄意愿偏高，居民部门资产负债表仍处于修复阶段，消费复苏力度相对有限。投资端结构性分化特征明显。上半年房地产投资持续下行，专项债发行节奏偏慢，拖累基建整体增速表现平淡。下半年随着专项债发行提速，叠加超长期特别国债、政策性金融工具落地见效，基建投资将持续发挥托底经济的作用。制造业投资延续分化格局，传统产能持续出清，高技术产业投资保持高增，成为制造业投资的核心支撑，该结构性趋势预计下半年延续。2026 年上半年，股票市场映射出宏观经济新旧动能转换的结构性特征，资金在弱复苏环境下对高景气度与确定性形成明显的倾向性。行业景气度成为市场核心定价主线，资金高度聚焦科技赛道，成长风格大幅占优，价值、红利及微盘板块表现相对偏弱。展望下半年，市场定价逻辑或将切换，由前期风险偏好驱动的估值扩张，转向以基本面和业绩兑现为核心的定价体系。高景气赛道将全面进入业绩验证估值的阶段，业绩兑现能力将直接决定行情的持续性；若业绩如期落地兑现，前期偏高估值将得到有效消化，长线资金仍将持续沉淀布局。与此同时，下半年市场极致的风格分化格局有望收敛，处于估值底部的传统行业若出现业绩企稳、边际改善的信号，将在市场风格再平衡的趋势下吸引资金回流，迎来估值修复行情与优质配置机会。

2026 年上半年，国内宏观经济整体温和修复，呈现外需强、内需弱、结构分化显著的格局，股票市场同步走出结构性分化行情。外需是本轮经济修复的核心支撑，上半年出口增速大幅超预期，高技术产品出口实现显著增长。展望下半年，我国出口韧性有望维持，增长增量仍集中于技术与资本密集型领域，主要不确定性扰动来自欧盟对华贸易政策调整及中东地缘冲突。内需整体偏弱、复苏节奏温和。消费端受高基数拖累，上半年社零增速逐月走弱、整体小幅增长；伴随基数效应逐步消退，下半年社零同比增速有望回暖。当前居民收入增速高于消费支出增速，叠加居民储蓄意愿偏高，居民部门资产负债表仍处于修复阶段，消费复苏力度相对有限。投资端结构性分化特征明显。上半年房地产投资持续下行，专项债发行节奏偏慢，拖累基建整体增速表现平淡。下半年随着专项债发行提速，叠加超长期特别国债、政策性金融工具落地见效，基建投资将持续发挥托底经济的作用。制造业投资延续分化格局，传统产能持续出清，高技术产业投资保持高增，成为制造业投资的核心支撑，该结构性趋势预计下半年延续。2026 年上半年，股票市场映射出宏观经济新旧动能转换的结构性特征，资金在弱复苏环境下对高景气度与确定性形成明显的倾向性。行业景气度成为市场核心定价主线，资金高度聚焦科技赛道，成长风格大幅占优，价值、红利及微盘板块表现相对偏弱。展望下半年，市场定价逻辑或将切换，由前期风险偏好驱动的估值扩张，转向以基本面和业绩兑现为核心的定价体系。高景气赛道将全面进入业绩验证估值的阶段，业绩兑现能力将直接决定行情的持续性；若业绩如期落地兑现，前期偏高估值将得到有效消化，长线资金仍将持续沉淀布局。与此同时，下半年市场极致的风格分化格局有望收敛，处于估值底部的传统行业若出现业绩企稳、边际改善的信号，将在市场风格再平衡的趋势下吸引资金回流，迎来估值修复行情与优质配置机会。

2026年上半年，中国经济延续复苏态势，但结构性矛盾依然突出：内需不足、供强需弱的问题持续存在，外部环境的不确定性亦居高不下。从主要指标看，上半年国内生产总值（GDP）达69.57万亿元，同比增长4.7%；规模以上工业增加值同比增长5.4%，其中制造业增长5.6%，高技术制造业增速高达13.3%。消费端则显疲弱，社会消费品零售总额为24.87万亿元，同比仅增1.3%，但网上商品零售额保持相对较快增长，同比提升4.8%。资本市场方面，A股呈现显著的震荡分化格局，科技板块成为结构性行情的主线。上半年，上证指数仅小幅上涨3.16%，而创业板指与科创50指数分别大涨超35%和64%；细分科技赛道更为突出，通信设备板块涨幅逾75%，芯片产业指数飙升98%。与之形成鲜明对比的是，港股整体表现萎靡，恒生指数下跌10.7%，港股通科技指数跌幅达23.3%。这种极端的分化现象，在历史上亦属罕见。展望下半年，宏观层面，海外方面，2026年底前美联储加息的概率较低。首先，点阵图显示年内仅有一次加息，且次年即转为降息，而历史上美联储极少实施单次孤立的政策调整，这种缺乏连续性的操作实际落地可能性不大。其次，特朗普政府持续向美联储施压，白宫官员多次公开反对加息，政治层面的阻力不容忽视。再者，美国国债规模已突破39万亿美元，年利息支出超过万亿美元，若进一步加息，财政赤字将雪上加霜，债务循环压力愈发沉重。国内方面，宏观政策基调明确偏暖，货币与财政双宽松格局延续。2026年两会设定的GDP增长目标为4.5%–5.0%，赤字率安排在4%左右（对应规模5.89万亿元），预算支出首次迈上30万亿元台阶。4月政治局会议强调积极财政与适度宽松货币并举，6月陆家嘴论坛上，央行通过MLF加量续作等操作，保障了资金面平稳运行。当前十年期国债收益率维持在1.7%–2.0%的低位。指数方面，我们对创业板指较为乐观。首先，创业板指聚焦战略新兴产业，信息科技权重占58.2%，新能源占24%，战略性新兴产业整体权重达93%，科技创新属性强烈。其中信息科技受益于AI大模型快速发展和芯片自主可控浪潮，维持高景气；新能源板块供需格局改善，叠加技术突破与地缘因素强化经济性；医药板块受益于商保目录扩容与BD合作提振，具备修复空间。其次，创业板指成长性优于其他宽基。据Wind一致预期，2026-2027年两年营收复合增速有望超过27%，归母净利润复合增速有望超过47%，ROE维持在17%以上，显著高于沪深300、中证500等宽基指数。最后，估值处于历史中枢附近。当前PE与PS的近五年分位值均低于70%，近十年分位值低于56%，前瞻PE分位28.97%，低于主要宽基指数均值，处于历史中枢偏下位置，具备较好的成长性价比。本基金将持续跟踪创业板指成分股各赛道的景气度边际变化、企业盈利兑现情况及政策催化节奏，并密切关注板块估值水平的动态变化。本基金为被动指数基金，我们将通过严谨的投资管理流程和精细的数量化模型，以及勤勉尽责的工作态度，恪守指数化投资的宗旨，力求实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与基准相近的收益。投资者可以根据自身对证券市场的判断及投资风格，借助投资本基金参与市场。当然， 我们也应认识到，无论是宽基指数还是细分行业指数，准确预测其变化的幅度、速率以及时间窗口始终存在较大挑战，面对市场的不确定性，一套以概率思维为指导的投资框架和应对方法，往往比依赖单一结果的押注式预测更加有效，也更有可能带来良好的投资体验。因此，我们鼓励投资者一方面以更长期的视角进行基金配置，更多考虑业绩与估值的匹配程度以及收益风险比，另一方面在投资时机以及投资品种上进行适度分散化，以更好地对冲风险，力争实现收益的长期积累，并更充分地发挥复利效应。

2026年上半年，中国经济延续复苏态势，但结构性矛盾依然突出：内需不足、供强需弱的问题持续存在，外部环境的不确定性亦居高不下。从主要指标看，上半年国内生产总值（GDP）达69.57万亿元，同比增长4.7%；规模以上工业增加值同比增长5.4%，其中制造业增长5.6%，高技术制造业增速高达13.3%。消费端则显疲弱，社会消费品零售总额为24.87万亿元，同比仅增1.3%，但网上商品零售额保持相对较快增长，同比提升4.8%。资本市场方面，A股呈现显著的震荡分化格局，科技板块成为结构性行情的主线。上半年，上证指数仅小幅上涨3.16%，而创业板指与科创50指数分别大涨超35%和64%；细分科技赛道更为突出，通信设备板块涨幅逾75%，芯片产业指数飙升98%。与之形成鲜明对比的是，港股整体表现萎靡，恒生指数下跌10.7%，港股通科技指数跌幅达23.3%。这种极端的分化现象，在历史上亦属罕见。展望下半年，宏观层面，海外方面，2026年底前美联储加息的概率较低。首先，点阵图显示年内仅有一次加息，且次年即转为降息，而历史上美联储极少实施单次孤立的政策调整，这种缺乏连续性的操作实际落地可能性不大。其次，特朗普政府持续向美联储施压，白宫官员多次公开反对加息，政治层面的阻力不容忽视。再者，美国国债规模已突破39万亿美元，年利息支出超过万亿美元，若进一步加息，财政赤字将雪上加霜，债务循环压力愈发沉重。国内方面，宏观政策基调明确偏暖，货币与财政双宽松格局延续。2026年两会设定的GDP增长目标为4.5%–5.0%，赤字率安排在4%左右（对应规模5.89万亿元），预算支出首次迈上30万亿元台阶。4月政治局会议强调积极财政与适度宽松货币并举，6月陆家嘴论坛上，央行通过MLF加量续作等操作，保障了资金面平稳运行。当前十年期国债收益率维持在1.7%–2.0%的低位。行业方面，我们认为计算机行业存在结构性机会。细分赛道方面，人工智能在生成式AI和智能驾驶领域均有积极进展。AI大模型领域，国产大模型实现全栈技术突围。DeepSeek-R1与昇腾910C组合标志着国产算力链初步形成技术闭环，中美大模型差距缩至3-6个月。大模型调用量呈爆发式增长：字节豆包2026年6月调用量达5400万亿（为2025年底的三倍）。国产AI应用商业化加速起量，AI视频赛道全球领先——可灵ARR（年度经常性收入）达5亿美元（估值200亿），6月全球AI应用总榜前十中中国占据8席。智能驾驶领域，L3政策放行、华为ADS 5.0发布，比亚迪安全兜底政策等提供积极信号，商业化提速，高阶智驾渗透率有望快速提升。估值方面，从近五年看，指数整体估值处于较低位置。截至6月底，PE_TTM约36.35x，历史分位数约32.16%， PB估值和PS估值历史分位值分别为78.82%和52.16%。基金持仓方面，根据主动权益类公募基金的重仓持股统计，纵向对比看，近一年（2025Q2~2026Q1）计算机板块配置比例分别为2.5%/2.3%/1.5%/1.6%，配置比例处于较低位置。横向对比看，申万二级行业中，2026Q1计算机板块维持欠配，超配比例为-3.4%，排名依旧靠后，排名倒数第二。整体来看，机构持仓拥挤度较低。本基金将持续跟踪AI大模型性能及成本优化进展、AI应用渗透率变化、信创与智驾领域的实质性进展及相关企业业绩兑现情况。本基金为被动指数基金，我们将通过严谨的投资管理流程和精细的数量化模型，以及勤勉尽责的工作态度，恪守指数化投资的宗旨，力求实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与基准相近的收益。投资者可以根据自身对证券市场的判断及投资风格，借助投资本基金参与市场。当然， 我们也应认识到，无论是宽基指数还是细分行业指数，准确预测其变化的幅度、速率以及时间窗口始终存在较大挑战，面对市场的不确定性，一套以概率思维为指导的投资框架和应对方法，往往比依赖单一结果的押注式预测更加有效，也更有可能带来良好的投资体验。因此，我们鼓励投资者一方面以更长期的视角进行基金配置，更多考虑业绩与估值的匹配程度以及收益风险比，另一方面在投资时机以及投资品种上进行适度分散化，以更好地对冲风险，力争实现收益的长期积累，并更充分地发挥复利效应。

展望下半年，大部分医药板块具备绝对收益空间，主要分为三类：创新产业链延续了去年的高景气度，有望率先反弹；出口制造类龙头公司海外业务景气度较高，有望成为反弹的第二梯队；内需类龙头公司基本面已企稳，估值偏低且具备良好的股息回报，下半年存在估值修复与股息驱动的潜在机会。

2026 年上半年，国内宏观经济整体温和修复，呈现外需强、内需弱、结构分化显著的格局，股票市场同步走出结构性分化行情。外需是本轮经济修复的核心支撑，上半年出口增速大幅超预期，高技术产品出口实现显著增长。展望下半年，我国出口韧性有望维持，增长增量仍集中于技术与资本密集型领域，主要不确定性扰动来自欧盟对华贸易政策调整及中东地缘冲突。内需整体偏弱、复苏节奏温和。消费端受高基数拖累，上半年社零增速逐月走弱、整体小幅增长；伴随基数效应逐步消退，下半年社零同比增速有望回暖。当前居民收入增速高于消费支出增速，叠加居民储蓄意愿偏高，居民部门资产负债表仍处于修复阶段，消费复苏力度相对有限。投资端结构性分化特征明显。上半年房地产投资持续下行，专项债发行节奏偏慢，拖累基建整体增速表现平淡。下半年随着专项债发行提速，叠加超长期特别国债、政策性金融工具落地见效，基建投资将持续发挥托底经济的作用。制造业投资延续分化格局，传统产能持续出清，高技术产业投资保持高增，成为制造业投资的核心支撑，该结构性趋势预计下半年延续。2026 年上半年，股票市场映射出宏观经济新旧动能转换的结构性特征，资金在弱复苏环境下对高景气度与确定性形成明显的倾向性。行业景气度成为市场核心定价主线，资金高度聚焦科技赛道，成长风格大幅占优，价值、红利及微盘板块表现相对偏弱。展望下半年，市场定价逻辑或将切换，由前期风险偏好驱动的估值扩张，转向以基本面和业绩兑现为核心的定价体系。高景气赛道将全面进入业绩验证估值的阶段，业绩兑现能力将直接决定行情的持续性；若业绩如期落地兑现，前期偏高估值将得到有效消化，长线资金仍将持续沉淀布局。与此同时，下半年市场极致的风格分化格局有望收敛，处于估值底部的传统行业若出现业绩企稳、边际改善的信号，将在市场风格再平衡的趋势下吸引资金回流，迎来估值修复行情与优质配置机会。