曹松涛 - 基金投资策略和运作

26年上半年，A股市场呈现出N型走势。1-2月市场震荡上行。但3月份受外部地缘政治冲突升级影响，市场风险偏好快速回落，上证指数从4200点的高位持续调整，一度跌破3800点，最大跌幅近10%。不过4月份以来，A股市场呈现出见底回升趋势，2季度上证指数上涨5.2%，沪深300指数上涨11.9%，创业板指数上涨36.35%，科创综指上涨55.71%（数据来源：wind）。2季度以成长方向为代表的创业板和科创板表现更为强势，特别是跟AI产业链相关的电子、通信等行业涨幅居前。在外围环境不确定背景下，A股市场选择以确定性来应对不确定性，而AI产业链产业发展趋势可能是相对比较确定的方向。　　今年初本基金配置方向相对集中在AI产业链方向，包括：AI海外算力产业链、存储以及AI应用等。2季度本基金适当加大国产算力产业链的配置，包括晶圆制造、AI芯片设计以及半导体设备等。整体来看，上半年本基金运行相对平稳，基金净值也取得相对较好投资收益回报。

2026年上半年，债券市场整体震荡分化。年初春季躁动，债市在股债跷跷板下快速上行，随后权益降温、央行降息，债市修复下行。2月末外部冲突引发避险情绪，收益率快速下行，但封锁霍尔木兹海峡推升油价，通胀预期下收益率回升，30Y国债上行约15BP。二季度震荡下行，4月经济数据超预期后收益率继续下降，5月央行强调流动性充裕，6月PMI重返扩张区间、央行回笼流动性，债市回归震荡。上半年政府债券供给偏慢，机构配置资金充裕，票息资产缺乏，信用债整体表现强于利率债，信用利差持续压缩，利率曲线走陡。（数据来源：wind）　　权益市场上半年震荡上行。今年春季躁动前置，自12月中下旬至1月中上旬，A股走出16连阳，随后权益降温市场急跌。美联储主席提名，美元反弹，权益进入震荡。2月末外部冲突，权益在两会预期下展现韧性，表现强于日韩欧洲。冲突焦灼引发通胀预期，权益震荡调整。二季度震荡上行，4月经济数据超预期市场走强，5月北向资金流入推动回升，6月PMI重返扩张但贸易谈判放缓、政策预期增强，风险偏好收敛，外围波动加剧，权益震荡调整。整体表现趋稳，热点板块持续躁动，市场情绪修复。　　本报告期内，本产品以长期收益为首要目标，通过投资范围内投资品种的风险收益比，借助资产品种风格的轮动灵活调整组合，致力优化风险收益结构。以固定收益类产品作为基础的底仓，构建安全垫，并适时进行权益仓位的灵活调整配置，采用股债两个大类品种的负相关性对冲力争减低组合收益率的波动性，由通过权益仓位在风险可控的基础上努力追求超过固定收益类产品的收益率。对组合的债券配置主要是通过对国内外宏观经济态势、利率走势、收益率曲线变化趋势和信用风险变化等因素进行综合分析，构建和调整投资组合，严控投资组合信用风险，控制组合债券久期，持续优化组合债券配置，通过信用挖掘在防范风险的前提下努力提升组合静态收益，力求获得与风险匹配的投资收益。方法上是通过信用阿尔法增强策略及久期动态平衡策略构建基准收益安全垫。权益仓位以红利、科技及周期作为主要的配置方向，整体以均衡配置为主。　　上半年，本产品根据市场情况及时调整股、债比例及具体持仓标的，致力保持持仓的分散性和产品的高流动性。一季度权益市场行情演绎比较极致，节奏特征突出，市场逻辑变化明显，我们根据市场情况及时调整股、债比例及具体持仓标的，债券以票息为主加适当波段，股票持仓以行业景气度高、公司质地好的标的为主，适当轮动。二季度根据市场变化灵活调整组合配置，债券方面随着资金波动进入区间震荡，产品根据申赎情况对组合进行部分调仓；权益方面在市场震荡上行过程中适时调整权益仓位，努力把握市场机会，在热点板块中寻找配置机会。

2026年上半年，行情跌宕起伏。从去年开始，我们发现大类资产呈现高波动的特征，且这种特征延续到了26年。宏观叙事和产业趋势交织也导致了大类资产的频繁泡沫化和去泡沫化。　　具体来说，年初贵金属的疯狂的上涨，从贵金属蔓延到工业金属，再发酵到石化等基础化工。然而2月份，去美元化的叙事掉头往下，美元指数先是跟着石油价格的上涨回升，后正式结束去美元化的叙事，美元回流美国市场。　　人工智能仍然以不可抵挡的势头迅猛发展，大规模的数据中心导致了美国市场的”缺电”叙事。供电板块承接了有色指数的泡沫，并在4月份板块股价到顶。接着，科技板块拉动指数，尤其是创业板指数上行。在持续的科技和非科技板块的分化中，全球K型经济的逻辑已经成了全市场的共识。然而，就在全市场都认为只能拥抱科技的时候，全球再次联动式的调整。6月下旬，美股、韩股和A股相继下跌，且调整幅度很大，很多板块已经跌回年初的位置。　　回头来看，从年初到现在，各个板块又再次筹码均衡，回到了年初的起跑线。我们认为，人工智能产业趋势可能是市场自发进行了估值回归。毕竟，在前期高度抱团的时候，很多板块已经透支了未来的预期，所以回调较大是合理的。回调后，真正有望有业绩、估值合理的板块可能再次上涨。　　我们认为，算力或即电力。全球能源虽然多样，但是安全性不够，数据中心耗电量巨大，任何一种能源都无法完全满足。我们认为，合理的方式就是应该多种能源共存，共同为各个国家和数据中心提供多种保障，包括传统的燃机和电网，也包括新型能源，比如储能系统，比如燃料电池。我们认为，全球存储巨头扩产从预期变成了事实，国内的扩产也同时跟进，这样导致半导体产业链确定性增强。存、算、传、热、电是人工智能五大核心板块，市场一直在围绕着几个板块进行轮动。本基金会关注各板块的业绩、估值。

2026 年一季度，A 股市场呈现先扬后抑走势。1-2月市场震荡上行；但3月以来，受外部冲突升级影响，市场风险偏好快速回落，上证指数自月初近4200点的高位持续调整，一度跌破3800点，最大跌幅近10%（数据来源:wind）。本次市场回调的核心驱动，与2025年4月“对等关税”事件的冲击逻辑比较相似：外部事件推升市场对全球经济“类滞胀”的担忧，引发风险资产的估值收缩。从历史经验来看，当市场出现 “类滞胀” 担忧时，核心指数通常可能会出现约 10% 的阶段性调整，这也意味着，本次由地缘冲突引发的第一阶段冲击可能已经完成。外部冲突是否会导致全球经济陷入滞胀或者衰退还需要进一步观察。　　今年初本基金配置方向相对集中在：AI算力、存储、汽车智能化和端侧AI方向上。由于一季度存储价格上涨幅度超预期以及汽车内销相对较弱，所以本基金适当降低端侧AI和汽车智能化配置比例。与此同时，3月外部冲突引发全球能源安全的广泛担忧，我们认为这可能将进一步加速全球能源转型进程，各国为降低对化石能源的依赖，有望加大新能源领域的投入，今年新能源车与储能需求或超市场预期。基于此，本基金在3月份增配了汽车电动化产业链，重点布局锂电材料环节。整体来看，本基金一季度运行相对平稳。　　从策略角度看，2季度市场可能会“决断”选择有望有产业趋势有基本面的行业作为全年投资主线，当前我们相对看好AI和新能源的投资机会。从历史经验看，科技股行情会根据自身产业逻辑演绎，短期系统性风险冲击或许不会改变科技股行情走势。当前AI可能仍然是科技较强主线，其中海外算力需求未来两年乃至更长时间维度具备较高增长可能性相对比较大，且当前海外算力龙头估值优势较为明显，因此海外算力产业链仍是本基金重点关注方向。　　从产业发展节奏来看，2026年有望成为 AI 应用落地爆发的元年。我们重点关注以下具备明确产业趋势的AI应用方向：汽车智能驾驶、端侧AI、AI人形机器人，以及积极拥抱AI转型的互联网企业。尽管一季度由于各种原因，上述AI应用板块在二级市场表现平淡，但从产业趋势来看，相关方向已逐步进入产业成长期，且当前板块估值处于历史相对低位，有望具备较高的战略配置价值。　　当前我们相对比较看好新能源中动力电池产业链投资机会，动力电池产业链核心公司的业绩拐点或基本于2025年四季度确认，2026年相关公司业绩有望进入快速增长通道。当前板块估值处于历史相对较低分位，同时外部冲突进一步强化了全球能源转型的中长期叙事，各国能源安全需求或将持续支撑新能源车与储能的长期需求。因此我们对新能源汽车电动化产业链的中长期表现也相对较为乐观。　　当前我们对A股市场行情仍然相对积极乐观，2026年本基金将继续拥抱AI，致力围绕AI寻找投资机会，同时关注新能源的投资机会，力争为投资者带来更好的持有体验。

一季度债市主要受央行操作、股债跷跷板和海外因素影响，呈现波动态势。长短端走势分化明显，曲线陡峭化运行。今年春季躁动前置，自12月中下旬至1月中上旬，A股走出16连阳，债市在供给冲击和股债跷跷板下快速上行，10Y国债收益率冲破1.9%，资金面偏松，1Y国债仅小幅上行。随后市场同步出台措施给权益“降温”，央行结构性降息，“存款搬家”程度弱于预期，机构配置力量偏强，债市开始修复。此后“沃什事件”导致美元指数反弹，权益市场急跌，债券进一步修复，春节前下行至1.80%以下。春节后资金利率边际抬升，债市收益率短暂上行，权益逻辑出现一些变化，科技板块受美股AI资本开支未来盈利兑现和AI加速替代的担忧，进入震荡态势，两会预期开始表现。2月28日，美伊突发军事冲突，市场的节奏被打乱，债市在避险情绪推动下大幅下行，10Y国债收益率来到1.78%以下，见到一季度低点。而权益在两会及美伊冲突可能缓和的预期下，展现出一定的韧性，表现明显强于日韩和欧洲股市。随着两会结束，政策基本符合预期，而美伊冲突却变得焦灼，成为影响权益和债券走势的主线之一。冲突中，伊朗封锁霍尔木兹海峡，推动国际油价飙升，引发通胀预期，债券收益率上行，10Y国债收益率回到1.83%，而30Y国债呈现加速上行态势，上行幅度约15BP。一季度资金整体稳定偏松，短端保持强势，1Y国债收益率下行超11BP，利率曲线走陡。信用债在缺乏票息资产的环境下表现较强，1月债市承压时收益率小幅上行，此后随着债市修复而下行，春节后短暂调整，继而收益率继续下行。利差多数呈收窄态势，长端收窄幅度明显大于短端，低评级收窄幅度大于高评级。（以上数据来源：Wind）　　报告期内，本产品以长期收益为首要目标，通过资产品种的灵活调整致力优化组合的风险收益结构。一季度权益市场行情演绎比较极致，节奏特征突出，市场逻辑变化也较明显，我们根据市场情况及时调整股、债比例及具体持仓标的，努力保持持仓的分散性和产品的高流动性；操作中债券以票息为主+适当波段，股票持仓以行业景气度高、公司质地好的标的为主，适当轮动。

2026年一季度，国内经济呈现“磨底”特征，结构上“外需强于内需、生产强于消费”。出口受益于全球AI资本开支及“抢出口”效应超预期高增，基建在财政前置下托底经济，但地产投资延续负增长，居民消费复苏波折，1-2月社零增速偏低。通缩压力尚未实质性缓解，PPI仍处负值区间，但部分商品在高油价背景下开始进入成本推动的涨价通道。流动性方面，在高油价背景下，国内流动性维持中性，美联储降息概率有所下降。　　权益市场方面，一季度市场偏疲弱。根据wind数据，上证指数一季度涨跌幅为-1.94%，恒生指数涨跌幅为-3.29%。在外部冲突外部变量下市场波动有所增加，行情轮动较快，结构分化较为明显。年初以来周期板块中的贵金属、化工、煤炭、航运，以及科技和高端制造中的光纤、存储、电子布、电力设备先后都有表现。　　2026年一季度产品依然围绕AI产业趋势展开，并向上游AIDC储能产业链和AIDC电力设备努力挖掘投资机会。AI产业链中的潜在机会可能在于，一是海外算力链的扩散，从光模块PCB，向电源、液冷扩散。液冷方向，26年液冷基本面斜率变化或较大、行业空间值得期待，后续液冷有望迎来战略性投资机遇；电源方面，从发电端的燃气轮机、到输配电端的变压器、再到柜内电源都可能有投资机会。二是AIDC上游基础设施扩散到储能及新能源等行业，北美数据中心发电端未来数年持续供不应求，AIDC储能对全球储能增速的潜在拉动力也不容忽视，叠加当前储能景气度持续上行，储能上游尤其是锂电材料在经历数年供给出清后，可能面临供不应求的涨价压力，未来有望进入量价齐升的产业上行周期。

25年A股市场虽然经历了4月初“对等关税”的冲击，但是A股市场仍然走出震荡上行的趋势，其中上证指数、沪深300和创业板指数分别上涨18.41%、17.66%和49.57%（数据来源：wind），并且25年公募基金权益类产品整体也取得相对比较好业绩。从行业表现看，有色、通信、电子、机械设备和电力设备涨幅居前，而食品饮料、煤炭等行业表现相对落后，25年结构性投资机会特征比较明显。　　25年初本基金以AI算力、汽车智能化以及端侧AI三大方向配置为主，尽管经历了4月初“对等关税”的冲击，但本基金在4月份坚持拿住海外算力链，同时在5月份继续加大海外算力配置比例，致力分享到海外算力主升浪大行情。25年本基金净值取得相对比较好增长。

2025年四季度，我国地产投资和内需仍有一定压力，CPI同比处于0%左右，PPI同比仍低于0%，整体国内宏观基本面仍处于相对底部磨底阶段。流动性方面，中国国内流动性整体中性偏宽。美联储作为全球流动性总闸门，仍处于降息周期中。权益市场方面，四季度市场整体呈现横盘震荡态势。根据wind数据，上证指数四季度涨跌幅为+2.22%，恒生指数涨跌幅为-4.56%。　　25年一季度的核心变化是春节前后deepseek横空出世，带动国内科技板块上涨，海外资本开支有一定下修预期，因此市场主要演绎东升西落的逻辑，国产算力强于海外算力。25年二季度伊始，经历美国关税冲击，市场对海外算力预期极为悲观，但随着贸易摩擦修复，以及5月初部分科技公司财报公布的资本开支超预期，市场悲观情绪开始得到扭转，后续伴随着推理需求放量、ASIC芯片高增长、主权算力需求提升等一系列利好演绎，海外算力走出了一轮较为显著的修复行情，整体来看二季度是海外算力优于国产算力。25年三季度前半段海外算力继续上涨，三季度后半阶段进入震荡整固阶段，同时热点开始扩散，比如国产算力再度崛起、算力向存储扩散、以储能和固态电池为代表的新能源估值修复、上游有色崛起等等。25年四季度，市场整体震荡走势，但细分行业如海外算力光模块、储能上游锂电电解液及锂矿、商业航天等结构性机会显著。　　25年二季度及三季度前半阶段，产品布局了以光模块和PCB为代表的海外算力，辅之以创新药，及时抓住了市场两大主线的机会，产品相对于市场取得了超额收益。25年三季度后半阶段，产品布局在AI方面将光模块PCB切向AI液冷。25年四季度，产品布局除了继续坚守AI液冷之外，也深入挖掘了AIDC储能赛道及其上中游锂电材料尤其是电解液的投资机会。在创新药方面基于风险控制则进行了降仓。　　展望2026年，AI可能仍是具有明显产业趋势的方向。AI产业链中的潜在机会可能在于，一是海外算力链的扩散，从光模块PCB，向电源、液冷扩散，尤其是液冷方向，26年液冷基本面斜率变化或较大、行业空间值得期待，后续液冷有望迎来战略性投资机遇。二是上游算力向存力、AIDC基础设施扩散，存储供需格局紧张出现涨价现象，且“文字-图片-视频”大逻辑打开存储远期想象空间。AIDC基础设施包括发电、电源及储能等领域，其中北美数据中心发电端未来数年持续供不应求，AIDC储能对全球储能增速的潜在拉动力也不容忽视，叠加当前储能景气度持续上行，储能上游尤其是锂电材料在经历数年供给出清后，可能面临供不应求的涨价压力。三是从上游向下游扩散，尤其是下游应用百花齐放，下游应用可能主要体现在AI软件、AI硬件（AI机器人、AI智驾、AI端侧如AI眼镜）等方向。

四季度，四中全会、政治局会议、中央经济工作会议相继召开，“十五五”规划建议落地，政策基调延续稳中求进，中美贸易摩擦升级又降温，债券市场以震荡为主，仅在表示将恢复国债买卖后有短暂小幅下行，此后受央行买债力度不及预期、地产风险事件、基金新规等影响，收益率震荡上行，打破年末抢跑预期，超长领跌，曲线明显走陡。　　10月随着业绩披露完成，转债对业绩的担忧结束，估值延续高位震荡。11月初中美会晤后，权益市场风偏有所修复，驱动转债市场小幅上行，月中受日本涉台错误言论影响，外围扰动上升，对多数板块形成压制。12月临近年底，部分热点板块持续躁动，转债市场逐步抬升追平年内高点，百元溢价率再度来到较高位置。　　权益市场在经历近两个季度的持续上涨，市场累积较大涨幅，8月底市场已呈现短期情绪过热，10月在美联储降息、四中全会预期下，市场震荡走强，11月美联储再次降息预期走低，日本错误言论引致外围扰动上升，市场回调。12月政治局会议、中央经济工作会议召开，提振市场信心，年末结汇，人民币快速升值，北向资金持续净流入推动市场回升，上证指数创十一连阳。　　本报告期内，本产品以长期收益为首要目标，通过投资范围内投资品种的风险收益比，借助资产品种风格的轮动灵活调整组合，致力优化风险收益结构。报告期内以固定收益类产品作为基础的底仓，构建安全垫，并适时进行权益仓位的灵活调整配置，采用股债两个大类品种的负相关性对冲来尽量减低组合收益率的波动性，由通过权益仓位在风险可控的基础上追求超过固定收益类产品的收益率。固定收益类资产是组合的压舱石，对组合的底仓配置主要是通过对国内外宏观经济态势、利率走势、收益率曲线变化趋势和信用风险变化等因素进行综合分析，构建和调整投资组合，致力严控投资组合信用风险，控制组合久期，持续优化组合配置，通过信用挖掘在防范风险的前提下努力提升组合性价比，力求获得与风险匹配的投资收益。方法上是致力通过信用阿尔法增强策略及久期动态平衡策略构建基准收益安全垫。报告期内权益仓位以红利、科技及周期作为主要的配置方向，整体以均衡配置为主。

三季度债券在政策、风险偏好等多重因素影响下持续回调，10Y国债活跃券收益率从1.64%附近上行至1.82%附近(wind数据)，上行幅度超17BP，资金面在央行呵护下总体平稳，曲线明显走陡。7月起，债市围绕“反内卷”交易，权益及商品市场大涨对债市形成持续性压制，期间中美暂停对等关税及反制措施，“关税战导致基本面承压”的逻辑弱化进一步加剧债市的调整。7月末政治局会议未超预期、7月PMI偏弱，利率阶段性回踩1.7%。三季度以来股债跷跷板效应明显，直至8月末权益市场加速上冲，债券才阶段性脱敏。9月权益市场高位震荡，债市主要围绕“公募基金费率新规征求意见稿”进行交易，市场高度关注机构赎回情况，债市继续调整，期间临近美联储议息会议，央行重启买债预期发酵，收益率有小幅下行，多空交织下，9月整体调整幅度小于7、8月份。三季度信用债收益率也明显上行，长端调整幅度更大，曲线陡峭化，7月至8月中旬收益率震荡上行，利差一度压缩，进入8月下旬收益率加速走高，利差明显分化，3Y及以下信用债利差区间波动，5Y、7Y信用利差震荡走高。　　三季度权益市场表现强劲。7月初中美关系呈现缓和信号，国内推动治理“内卷”，顺周期及科技均走强，雅下项目正式开工等进一步助推行情上行。创新药板块在大额订单和业绩上修的带动下持续上涨。7月末8月初中央政治局会议未部署明显增量政策，美国对14个国家的进口关税生效导致风险偏好下降，市场短暂回调。此后国产算力替代逻辑持续演绎，半导体产业链走强，行情扩散至自主可控产业链，国务院发布深入实施“人工智能+”行动意见，进一步强化AI算力主线，8月下旬美联储态度转鸽，市场继续加速上行，沪指从7月初的3450点一路上行至3850点(wind数据)，创业板指数领涨。8月的大涨引发监管层主动降温，9月沪指在3800~3900之间震荡，多次接近3900点。科技成长板块则在产业端和政策端利好叠加下，储能、光伏、固态电池、算力轮番走强，带动指数继续上行，创业板、科创板指数三季度涨幅均在50%左右。　　三季度，可转债市场跟随权益市场节奏，7月份波动上涨，8月加速上涨，临近月末迎来较大幅度调整，此后维持区间震荡。中证转债指数从7月1日的445.78点上涨至9月30日的485.49点(wind数据)，季度涨幅为9.43%，期间高点为8月25日的495.10点(wind数据)。市场整体交投活跃，日均成交额稳定在约900亿元，8月份更创下今年以来的新高。从价格和估值角度看，全市场的平均转债价格由7月初的125元左右攀升至季末的149.79元，中位数价格也从132元微增至133.51元(wind数据)。同时，平均转股溢价率在9月底达到39.88%，较7月初的26.9%显著上升，市场对风险资产的偏好有所增强。转债市场结构性分化明显，高价转债（130元以上）占比高达24.07%，而低于100元的转债仅剩1只。科技主线（如AI、机器人、半导体）相关的转债表现亮眼，相比之下，银行和纺织服饰等传统行业的转债表现相对平淡，季度涨幅不足3%。　　本报告期内，本产品以长期收益为首要目标，通过投资范围内投资品种的风险收益比，借助资产品种风格的轮动灵活调整组合，致力优化风险收益结构。报告期内以固定收益类产品作为基础的底仓，构建安全垫，并适时进行权益仓位的灵活调整配置，采用股债两个大类品种的负相关性对冲来尽量减低组合收益率的波动性，由通过权益仓位在风险可控的基础上追求超过固定收益类产品的收益率。固定收益类资产是组合的压舱石，对组合的底仓配置主要是通过对国内外宏观经济态势、利率走势、收益率曲线变化趋势和信用风险变化等因素进行综合分析，构建和调整投资组合，致力严控投资组合信用风险，控制组合久期，持续优化组合配置，通过信用挖掘在防范风险的前提下努力提升组合性价比，力求获得与风险匹配的投资收益。方法上是致力通过信用阿尔法增强策略及久期动态平衡策略构建基准收益安全垫。

3季度A股市场呈现出单边上行强势走势，其中上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.9%，创业板指数上涨50.4%（数据来源：wind）。从行业表现看，通信、电子、电力设备和有色表现相对较强，而金融、消费和红利资产表现相对较弱。也即在市场风险偏好提升背景下，3季度成长风格要强于价值风格。　　由于我们对下半年A股市场行情相对比较乐观，因此3季度本基金依然保持高仓位运行。与此同时，行业配置上本基金继续积极拥抱AI，致力围绕AI寻找投资机会。3季度本基金抓住了海外算力主升浪投资机会，并且从8月中下旬逐步增加端侧AI产业链相关配置，也取得较好投资效果。3季度，由于本基金抓住科技主线投资机会，基金净值也取得较好表现。　　虽然9月份以来，A股市场出现较大幅度波动，但我们认为市场系统性风险可能不大，A股市场仍然有望震荡上行。由于我国宏观经济处在低利率背景下，经过3季度调整以高股息资产为代表的价值股或将对投资者显示出吸引力和配置价值，从而有望成为A股市场的“稳定器”。而成长方向如：科技、创新药和新消费等有望具有比较大发展空间，进攻性或许比较强。展望4季度乃至26年，我们认为A股市场有望形成“价值股搭台、成长股唱戏”的格局，市场不同风格或轮动上涨，有望驱动A股市场走出上行行情。　　由于这一轮全球科技创新动力是AI，所以未来A股市场科技核心投资主线可能是AI，或要拥抱AI围绕AI寻找投资机会。23年以来AI表现较强方向是AI算力，我们认为4季度AI算力可能还有投资机会。经过近3年AI产业发展，我们认为，AI投资主线可能要逐步关注AI应用的投资机会，未来AI产业更多优质个股可能诞生在AI应用方向上。当前AI应用我们重点关注以下方向：汽车智能驾驶、AI硬件、AI人形机器人以及积极拥抱AI的互联网企业等。　　（1）我们认为，25年我国汽车智能化产业拐点可能已经来临，25年我国汽车智能化产业可能从过去0-1培育期进入到1-N成长期，未来几年我国汽车智能化产业渗透率有望快速提升，未来两年汽车智能驾驶行业投资有望进入业绩和估值戴维斯双击阶段。另外，汽车智能化产业链相关公司远期还有AI人形机器人期权。（2）AI硬件，包括AI手机和AR眼镜等，经过近几年AI硬件产业技术积累，我们认为AI硬件产业有可能在26年爆发，当前估值处在历史相对低位，交易拥挤度不高，或将进入战略配置时点，中长期投资价值或显著。　　基于上述研判，本基金4季度将继续关注AI科技领域的投资机会，力争为投资者实现资产的保值增值。

2025年三季度，我国地产投资和内需仍有一定压力，CPI同比处于0%左右，PPI同比仍低于0%，整体国内宏观基本面仍处于相对底部磨底阶段。流动性方面，中国国内流动性整体中性偏宽。美联储作为全球流动性总闸门，仍处于降息周期中。权益市场方面，三季度市场整体表现较好。根据wind数据，上证指数三季度涨幅为12.73%，恒生指数涨幅为11.56%。　　今年一季度的核心变化是春节前后deepseek横空出世，带动国内科技板块上涨，海外资本开支有一定下修预期，因此市场主要演绎东升西落的逻辑，国产算力强于海外算力。二季度伊始，经历美国关税冲击，市场对海外算力预期极为悲观，但随着贸易摩擦修复，以及5月初某全球科技巨头公司财报公布的资本开支超预期，市场悲观情绪开始得到扭转，后续伴随着推理需求放量、ASIC芯片高增长、主权算力需求提升等一系列利好演绎，海外算力走出了一轮较为显著的修复行情，整体来看二季度是海外算力优于国产算力。三季度前半段海外算力继续上涨，三季度后半阶段进入震荡整固阶段，同时热点开始扩散，比如国产算力再度崛起、算力向存储扩散、以储能和固态电池为代表的新能源估值修复、上游有色崛起等等。　　今年二季度及三季度前半阶段，产品布局了以光模块和PCB为代表的海外算力，及时抓住了海外算力估值修复的机会，产品相对于市场取得了超额收益。三季度后半阶段，产品布局在AI方面将光模块PCB切向AI液冷。此外产品除了主要布局了AI之外，还辅之以创新药。　　展望后市，目前市场具有明显产业趋势的方向可能包括AI、创新药等多个领域。AI产业链中的潜在机会可能在于，一是海外算力链的扩散，从光模块PCB，向电源、液冷扩散，尤其是液冷方向，明年基本面斜率变化可能很大、行业空间值得期待，后续液冷有望迎来战略性投资机遇。二是上游算力向存力扩散，存储供需格局紧张出现涨价现象，且“文字-图片-视频”大逻辑打开存储远期想象空间。三是从上游向下游扩散，尤其是下游应用百花齐放，下游应用可能主要体现在AI机器人、AI智驾、AI端侧如AI眼镜等方向。 创新药是一轮2-3年的产业趋势，目前刚刚演绎三个季度左右，未来时间空间或依然可观，创新药及其上游CXO都处于产业趋势上行中。创新药可考虑关注新技术方向，包括双抗、ADC、上游CXO等各个细分赛道。我们将持续关注有望具有长期产业趋势的各个领域。