林昊 - 基金投资策略和运作

四季度债券市场收益率总体呈现窄幅震荡格局，短端受资金面宽松推动小幅下行，中长端则在震荡中修复，曲线形态进一步陡峭化。宏观经济方面，经济增速边际放缓、价格温和回升，在政策托底下，供需结构有望实现优化。具体来看，10-12月官方制造业PMI分别为49%、49.2%和50.1%，继2025年3月后，12月再次回升至荣枯线之上，主要是节前备货需求推动生产回暖，采购和库存均有提升，叠加政策预期升温，企业生产经营活动预期明显修复。1-11月，固定资产投资累计同比下降2.6%，地产是主要拖累项，房地产开发投资增速持续回落，地产资金来源也有待加强。11月，社会消费品零售总额同比增长1.3%，高基数下“以旧换新”品类商品消费明显回落，“双十一”购物节消费相对平淡推动社零增速回落。11月出口同比增长5.9%，贸易顺差1116.76亿美元，出口金额仍在高位水平，韧性较强。11月CPI同比上升0.7%，主要受益于鲜菜价格上涨及翘尾因素提振，PPI同比下降2.2%，但较上月环比上升0.1%，主要受煤炭燃气等供暖需求推动的季节性回升支撑，同时全球有色金属价格上行推动有色金属冶炼价格继续走强。货币政策维持宽松，DR007围绕政策利率波动，12月下旬DR001均值1.26%、DR007均值稳定在政策利率附近，央行通过逆回购、MLF等操作熨平跨年资金波动。财政政策较为积极，10月5000亿元地方债结存限额下达地方，其中3000亿元补充地方综合财力，2000亿元投向经济大省符合条件的基建与新质生产力项目。另有5000亿元新型政策性金融工具10月完成投放，总投资拉动约7万亿元。债券表现来看，1年期国债、国开债较上季末分别下行3BP、5BP至1.34%、1.55%；10年期国债、国开债较上季末分别下行1BP、4BP至1.85%和2.0%。　　权益方面，四季度权益资产震荡，但上证指数整体收红，仍然延续了上行的态势。从风格上而言，三季度表现强势的大盘成长风格出现小幅调整，大盘价值和小微盘股票相对占优。行业方面，周期品及能源类板块占优，有色、石油、钢铁、化工行业表现居前，成长板块分化，通信（光模块）及军工（卫星链）表现居前，其它成长行业则高位有所调整。基金在报告期内维持了权益资产的价值风格，恪守长期一致的风格表达，同时关注估值上行后不同板块的估值比较，希望能够在长期中为持有人寻找和实现可以满足资产配置收益需求的资产收益。基金已价值类绝对收益为目标的长期风险收益定位不会发生变化。　　华宝安享混合型基金在四季度维持了较高的债券投资比例和适度的组合久期，在市场变化中，尽可能地降低组合净值波动。本基金将继续保持较高的债券投资比例，本基金始终坚持绝对收益的投资目标。

2025年四季度权益资产震荡，但上证指数整体收红，仍然延续了上行的态势。从风格上而言，三季度表现强势的大盘成长风格出现小幅调整，大盘价值和小微盘股票相对占优。具体地说，沪深300、中证500、中证2000、微盘股指数分别涨跌-0.23%、0.72%、3.55%、8.04%，国证价值上涨5.61%。行业方面，周期品及能源类板块占优，有色、石油、钢铁、化工行业表现居前，成长板块分化，通信（光模块）及军工（卫星链）表现居前，其它成长行业则高位有所调整。A股整体上行趋势仍未改变，从12月下旬起，市场交易逐渐再度活跃，上证指数收红，稳健上行。　　新价值基金在今年二季度完成了基金的转型，整体仓位提升至高仓位偏股权益型基金水平。未来在长期中仍将恪守投资边际，在A股市场中寻找具有较高盈利质量、行业代表性、且估值具备长期合理性的股票进行组合配置，以期在长期中为持有人寻找和实现可以满足资产配置收益需求的长期收益。

四季度债券市场收益率总体呈现窄幅震荡格局，短端受资金面宽松推动小幅下行，中长端则在震荡中修复，曲线形态进一步陡峭化。宏观经济方面，经济增速边际放缓、价格温和回升，在政策托底下，供需结构有望实现优化。具体来看，10-12月官方制造业PMI分别为49%、49.2%和50.1%，继2025年3月后，12月再次回升至荣枯线之上，主要是节前备货需求推动生产回暖，采购和库存均有提升，叠加政策预期升温，企业生产经营活动预期明显修复。1-11月，固定资产投资累计同比下降2.6%，地产是主要拖累项，房地产开发投资增速持续回落，地产资金来源也有待加强。11月，社会消费品零售总额同比增长1.3%，高基数下“以旧换新”品类商品消费明显回落，“双十一”购物节消费相对平淡推动社零增速回落。11月出口同比增长5.9%，贸易顺差1116.76亿美元，出口金额仍在高位水平，韧性较强。11月CPI同比上升0.7%，主要受益于鲜菜价格上涨及翘尾因素提振，PPI同比下降2.2%，但较上月环比上升0.1%，主要受煤炭燃气等供暖需求推动的季节性回升支撑，同时全球有色金属价格上行推动有色金属冶炼价格继续走强。货币政策维持宽松，DR007围绕政策利率波动，12月下旬DR001均值1.26%、DR007均值稳定在政策利率附近，央行通过逆回购、MLF等操作熨平跨年资金波动。财政政策较为积极，10月5000亿元地方债结存限额下达地方，其中3000亿元补充地方综合财力，2000亿元投向经济大省符合条件的基建与新质生产力项目。另有5000亿元新型政策性金融工具10月完成投放，总投资拉动约7万亿元。债券表现来看，1年期国债、国开债较上季末分别下行3BP、5BP至1.34%、1.55%；10年期国债、国开债较上季末分别下行1BP、4BP至1.85%和2.0%。　　华宝宝惠基金在四季度维持了较高的债券投资比例，仍然以开放期内到期的金融债作为配置方向，总体净值增长稳定。本基金将继续保持较高的债券投资比例，并且密切关注未来市场利率走势的变化。

2025年四季度国内经济总体平稳，部分领域有亮点，制造业PMI逐月改善，12月重回荣枯线以上。向后看，促消费政策出台有利于内需回升，整体经济稳中向好。　　第四季度，权益整体高位震荡，沪深300微跌0.23%。债市窄幅震荡，10年期国债收益率曲线从三季度末的1.861%微幅上行1.4个bp至1.847%。转债一方面受股债综合影响，另一方面自身需求较好，整体震荡上涨1.32%。　　本基金持续优化持仓结构。债券部分维持哑铃策略，票息打底，适当通过利率债波段操作增厚收益。权益部分通过跟踪行业景气度，积极寻找新科技产业趋势，自下而上挖掘个券机会。力争在控制回撤的前提下提供稳健的收益。

2025年四季度，A股呈震荡上行趋势，三季度表现强势的大盘成长风格出现小幅调整，下跌约1%，大盘价值风格相对占优，上涨约6%。A股整体上行趋势仍未改变，12月中下旬起，市场交易逐渐活跃，上证指数持续收红，稳健上行。本基金通过实证分析和动态跟踪得到有效因子，再根据有效因子的综合评分结果得到最终模型即基金组合。目标为追求稳定高性价比的超额收益策略。

四季度债券市场收益率总体呈现窄幅震荡格局，短端受资金面宽松推动小幅下行，中长端则在震荡中修复，曲线形态进一步陡峭化。宏观经济方面，经济增速边际放缓、价格温和回升，在政策托底下，供需结构有望实现优化。具体来看，10-12月官方制造业PMI分别为49%、49.2%和50.1%，继2025年3月后，12月再次回升至荣枯线之上，主要是节前备货需求推动生产回暖，采购和库存均有提升，叠加政策预期升温，企业生产经营活动预期明显修复。1-11月，固定资产投资累计同比下降2.6%，地产是主要拖累项，房地产开发投资增速持续回落，地产资金来源也有待加强。11月，社会消费品零售总额同比增长1.3%，高基数下“以旧换新”品类商品消费明显回落，“双十一”购物节消费相对平淡推动社零增速回落。11月出口同比增长5.9%，贸易顺差1116.76亿美元，出口金额仍在高位水平，韧性较强。11月CPI同比上升0.7%，主要受益于鲜菜价格上涨及翘尾因素提振，PPI同比下降2.2%，但较上月环比上升0.1%，主要受煤炭燃气等供暖需求推动的季节性回升支撑，同时全球有色金属价格上行推动有色金属冶炼价格继续走强。货币政策维持宽松，DR007围绕政策利率波动，12月下旬DR001均值1.26%、DR007均值稳定在政策利率附近，央行通过逆回购、MLF等操作熨平跨年资金波动。财政政策较为积极，10月5000亿元地方债结存限额下达地方，其中3000亿元补充地方综合财力，2000亿元投向经济大省符合条件的基建与新质生产力项目。另有5000亿元新型政策性金融工具10月完成投放，总投资拉动约7万亿元。债券表现来看，1年期国债、国开债较上季末分别下行3BP、5BP至1.34%、1.55%；10年期国债、国开债较上季末分别下行1BP、4BP至1.85%和2.0%。　　华宝1-3年国开债指数基金在四季度总体运作平稳，按照基金合同的要求，完成了指数的跟踪与配置。本基金将在下一个报告期内继续跟踪标的指数进行基金投资，并且密切关注未来市场利率走势的变化。

四季度债券市场收益率总体呈现窄幅震荡格局，短端受资金面宽松推动小幅下行，中长端则在震荡中修复，曲线形态进一步陡峭化。宏观经济方面，经济增速边际放缓、价格温和回升，在政策托底下，供需结构有望实现优化。具体来看，10-12月官方制造业PMI分别为49%、49.2%和50.1%，继2025年3月后，12月再次回升至荣枯线之上，主要是节前备货需求推动生产回暖，采购和库存均有提升，叠加政策预期升温，企业生产经营活动预期明显修复。1-11月，固定资产投资累计同比下降2.6%，地产是主要拖累项，房地产开发投资增速持续回落，地产资金来源也有待加强。11月，社会消费品零售总额同比增长1.3%，高基数下“以旧换新”品类商品消费明显回落，“双十一”购物节消费相对平淡推动社零增速回落。11月出口同比增长5.9%，贸易顺差1116.76亿美元，出口金额仍在高位水平，韧性较强。11月CPI同比上升0.7%，主要受益于鲜菜价格上涨及翘尾因素提振，PPI同比下降2.2%，但较上月环比上升0.1%，主要受煤炭燃气等供暖需求推动的季节性回升支撑，同时全球有色金属价格上行推动有色金属冶炼价格继续走强。货币政策维持宽松，DR007围绕政策利率波动，12月下旬DR001均值1.26%、DR007均值稳定在政策利率附近，央行通过逆回购、MLF等操作熨平跨年资金波动。财政政策较为积极，10月5000亿元地方债结存限额下达地方，其中3000亿元补充地方综合财力，2000亿元投向经济大省符合条件的基建与新质生产力项目。另有5000亿元新型政策性金融工具10月完成投放，总投资拉动约7万亿元。债券表现来看，1年期国债、国开债较上季末分别下行3BP、5BP至1.34%、1.55%；10年期国债、国开债较上季末分别下行1BP、4BP至1.85%和2.0%。　　权益方面，四季度权益资产震荡，但上证指数整体收红，仍然延续了上行的态势。从风格上而言，三季度表现强势的大盘成长风格出现小幅调整，大盘价值和小微盘股票相对占优。行业方面，周期品及能源类板块占优，有色、石油、钢铁、化工行业表现居前，成长板块分化，通信（光模块）及军工（卫星链）表现居前，其它成长行业则高位有所调整。基金于9月份刚刚完成新产品的首发，4季度尚在建仓期阶段，但随着季度的结束，建仓工作已经基本完成，并恢复基金正常的申赎开放。建仓期过程中，基金建仓选择的底仓策略兼顾不同风格资产的均衡配置，未来将期望在A股市场中寻找具有较高盈利质量和行业代表性的股票进行组合配置，同时关注估值上行后不同板块的估值比较，希望能够在长期中为持有人寻找和实现可以满足资产配置收益需求的资产收益。　　华宝安睿基金在四季度维持了较高的债券投资比例和适度的组合久期，在市场变化中，尽可能地降低组合净值波动。本基金将继续保持较高的债券投资比例，本基金始终坚持绝对收益的投资目标。

四季度债券市场收益率总体呈现窄幅震荡格局，短端受资金面宽松推动小幅下行，中长端则在震荡中修复，曲线形态进一步陡峭化。宏观经济方面，经济增速边际放缓、价格温和回升，在政策托底下，供需结构有望实现优化。具体来看，10-12月官方制造业PMI分别为49%、49.2%和50.1%，继2025年3月后，12月再次回升至荣枯线之上，主要是节前备货需求推动生产回暖，采购和库存均有提升，叠加政策预期升温，企业生产经营活动预期明显修复。1-11月，固定资产投资累计同比下降2.6%，地产是主要拖累项，房地产开发投资增速持续回落，地产资金来源也有待加强。11月，社会消费品零售总额同比增长1.3%，高基数下“以旧换新”品类商品消费明显回落，“双十一”购物节消费相对平淡推动社零增速回落。11月出口同比增长5.9%，贸易顺差1116.76亿美元，出口金额仍在高位水平，韧性较强。11月CPI同比上升0.7%，主要受益于鲜菜价格上涨及翘尾因素提振，PPI同比下降2.2%，但较上月环比上升0.1%，主要受煤炭燃气等供暖需求推动的季节性回升支撑，同时全球有色金属价格上行推动有色金属冶炼价格继续走强。货币政策维持宽松，DR007围绕政策利率波动，12月下旬DR001均值1.26%、DR007均值稳定在政策利率附近，央行通过逆回购、MLF等操作熨平跨年资金波动。财政政策较为积极，10月5000亿元地方债结存限额下达地方，其中3000亿元补充地方综合财力，2000亿元投向经济大省符合条件的基建与新质生产力项目。另有5000亿元新型政策性金融工具10月完成投放，总投资拉动约7万亿元。债券表现来看，1年期国债、国开债较上季末分别下行3BP、5BP至1.34%、1.55%；10年期国债、国开债较上季末分别下行1BP、4BP至1.85%和2.0%。　　权益方面，四季度权益资产震荡，但上证指数整体收红，仍然延续了上行的态势。从风格上而言，三季度表现强势的大盘成长风格出现小幅调整，大盘价值和小微盘股票相对占优。行业方面，周期品及能源类板块占优，有色、石油、钢铁、化工行业表现居前，成长板块分化，通信（光模块）及军工（卫星链）表现居前，其它成长行业则高位有所调整。基金在报告期内维持了权益资产的整体仓位，未来仍将恪守投资边际，在A股市场中寻找具有较高盈利质量和行业代表性的股票进行组合配置，同时关注估值上行后不同板块的估值比较，希望能够在长期中为持有人寻找和实现可以满足资产配置收益需求的资产收益。　　新机遇混合型基金在四季度维持了适度的债券投资比例和组合久期，在市场变化中，尽可能地降低组合净值波动。本基金将继续保持较高的债券投资比例，始终坚持绝对收益的投资目标。

2025年1-11月份规模以上工业增加值同比增长6.0%，相比10月回落了0.1个百分点，显示出工业生产动能边际放缓。1-11月份，全国固定资产投资累计同比下降2.6%，跌幅进一步扩大。具体来看，基础设施投资（全口径）累计同比为0.13%，相比上个月的1.5%再度走弱，当月广义基建投资增速录得-11.9%，5000亿元新型政策性金融工具对基建投资的拉动作用并不明显，高频数据亦显示石油沥青、水泥、螺纹钢开工率处于历史同期低位。全国房地产开发投资累计同比下降15.9%，是投资增速主要拖累项，房屋新开工面积下降20.5%，房屋竣工面积下降　18.0%。11月份，社会消费品零售总额同比增长1.3%，较上月回落1.6个百分点。服务消费是11月消费市场的核心支撑，服务零售额累计比增长5.4%，增速比上月加快0.1个百分点，连续3个月回升，而且快于商品零售额增速。　　四季度债券市场收益率窄幅震荡。具体来看，10月初受经济数据偏弱支撑，以及中美贸易恶化的影响，10年期国债收益率一度下探至1.79%；但10月中下旬，受权益市场反弹、基金销售新规预期及央行逆回购缩量影响，收益率快速上行，但10月27日，央行宣布重启买债，债券收益率回落。11月初资金面转松，在央行买债预期下收益率小幅下行，但10月央行买债规模仅200亿，低于市场预期，债券市场收益率小幅上行。银行间资金面保持平稳，买断式回购超额续作，资金价格维持在较低水平。10月公布经济数据仍然较弱，在没有新增刺激政策的情况下，市场预期未来经济增长的压力较大，债券收益率窄幅区间震荡。12月资金面整体宽松，隔夜资金价格下行至1.25%附近，央行持续债券净买入但整体买入规模有限。债券市场主要围绕政治局会议以及中央经济工作会议影响，收益先上后下。月初市场普遍担忧财政政策会超预期以及基金销售新规未落地，导致债券收益率小幅上行，但在政治局会议强调“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，同时中央经济工作会议指出，继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕后债券市场迎来小幅反弹。　　本基金结合对宏观经济、政策面和交易情绪等分析判断下，采取灵活的投资策略，积极调整组合久期和杠杆，同时对部分仓位品种进行波段交易，报告期内整体运行平稳。

四季度债券市场收益率总体呈现窄幅震荡格局，短端受资金面宽松推动小幅下行，中长端则在震荡中修复，曲线形态进一步陡峭化。宏观经济方面，经济增速边际放缓、价格温和回升，在政策托底下，供需结构有望实现优化。具体来看，10-12月官方制造业PMI分别为49%、49.2%和50.1%，继2025年3月后，12月再次回升至荣枯线之上，主要是节前备货需求推动生产回暖，采购和库存均有提升，叠加政策预期升温，企业生产经营活动预期明显修复。1-11月，固定资产投资累计同比下降2.6%，地产是主要拖累项，房地产开发投资增速持续回落，地产资金来源也有待加强。11月，社会消费品零售总额同比增长1.3%，高基数下“以旧换新”品类商品消费明显回落，“双十一”购物节消费相对平淡推动社零增速回落。11月出口同比增长5.9%，贸易顺差1116.76亿美元，出口金额仍在高位水平，韧性较强。11月CPI同比上升0.7%，主要受益于鲜菜价格上涨及翘尾因素提振，PPI同比下降2.2%，但较上月环比上升0.1%，主要受煤炭燃气等供暖需求推动的季节性回升支撑，同时全球有色金属价格上行推动有色金属冶炼价格继续走强。货币政策维持宽松，DR007围绕政策利率波动，12月下旬DR001均值1.26%、DR007均值稳定在政策利率附近，央行通过逆回购、MLF等操作熨平跨年资金波动。财政政策较为积极，10月5000亿元地方债结存限额下达地方，其中3000亿元补充地方综合财力，2000亿元投向经济大省符合条件的基建与新质生产力项目。另有5000亿元新型政策性金融工具10月完成投放，总投资拉动约7万亿元。债券表现来看，1年期国债、国开债较上季末分别下行3BP、5BP至1.34%、1.55%；10年期国债、国开债较上季末分别下行1BP、4BP至1.85%和2.0%。　　华宝宝利基金在四季度维持了较高的债券投资比例，仍然以开放期内到期的政策性金融债作为配置方向，总体净值增长稳定。本基金将继续保持较高的债券投资比例，并且密切关注未来市场利率走势的变化。

三季度债券市场利率震荡向上，期限利差走扩，收益率曲线更趋陡峭化。国内宏观经济复苏态势较上半年有所放缓，7-8月各项经济指标在基数效应下走平，稳增长预期逐步升温。9月PMI为49.8%，环比回升0.4个百分点，供需同步改善，备产也相对积极，但价格回升步伐放缓，库存去化难度加大。1-8月固定资产投资累计同比0.5%，房地产仍是主要拖累项，房地产投资累计同比-12.9%，单月看，地产投资增速继续下滑，销售面积和金额仍然承压；8月基建投资（不含电力）同比-5.9%，极端高温天气的扰动有所放大，另外也可能受到用于项目支出的专项债发行规模减少的影响；8月制造业投资同比累计增速5.1%，单月同比-1.3%，中上游制造业投资同比整体增速放缓，反内卷政策市场化推进的影响逐步显现。消费端，8月社零增速同比3.4%，8月地方“以旧换新”陆续重启，但局部地区个别品类的资金到位与执行存在摩擦，加之去年8月起国补加力带来高基数，导致读数小幅承压。核心通胀仍然偏低，8月CPI同比增长-0.4%，主要受到食品价格拖累，但服务业价格对CPI同比的贡献走强。8月PPI同比-2.9%，受翘尾因素拖累减轻0.7个百分点的提振，其中煤炭、钢铁、玻璃等原材料行业或受到反内卷政策预期的提振、价格环比止跌回升。货币政策较为积极，今年以来央行政策工具投放规模持续走高，且在三季度央行的投放更多向中期的买断式逆回购与MLF倾斜，为市场注入长期流动性，资金利率中枢相对平稳。债券表现来看，1年国债、国开较二季度末分别上行3BP、12BP至1.37%、1.48%；10年国债、国开分别上行21BP、35BP至1.86%和2.04%。　　华宝宝利基金在三季度维持了较高的债券投资比例，仍然以开放期内到期的政策性金融债作为配置方向，总体净值增长稳定。本基金将继续保持较高的债券投资比例，并且密切关注未来市场利率走势的变化。

2025年三季度，A股价值成长风格表现分化，以科创50为代表的大盘成长三季度涨近50%，但以中证红利为代表的价值红利指数则仅涨不到1%，价值成长风格表现十分极端。总体来看，2025年三季度交易较为活跃，A股三季度总体强劲向上，表现超预期。　　本基金通过实证分析和动态跟踪得到有效因子，再根据有效因子的综合评分结果得到最终模型即基金组合。目标为追求稳定高性价比的超额收益策略。