庄宇飞 - 基金投资策略和运作

四季度伊始，美国联邦政府由于财政预算问题被迫停摆，直至11月中旬恢复正常运作。在政府停摆导致的经济数据真空期内（BLS停止运作导致无法发布重要经济数据等），市场交易方向缺乏明显指引。在货币政策方面，美联储“艰难”地在四季度降息两次，将基准利率调整至3.50-3.75%区间。整体来看，四个关键期限（2、5、10、30年期）美国国债收益率，在报告期内分别变动-13.5、-1.6、+1.7、+11.3bps，美债收益率曲线呈twist-steepening态势。　　　　受益于中短端美债收益率的下行，彭博亚洲美元投资级债券指数在本季度录得了+1.08%的回报（美元计价收益，下同）；亚洲高收益债表现稍逊一筹，取得了+0.97%的季度回报（彭博亚洲美元高收益债指数）。大体追随亚洲美元债市场走势，彭博中资美元投资级债券指数录得+1.00%的季度回报；受制于个别发行人的信用风险事件传导，彭博中资美元高收益债指数在本季度录得了-2.12%的回报。　　　　报告期内，美元指数先上后下，季度涨幅约0.46个百分点；同期，美元/人民币中间价下跌1.08%，美元/离岸人民币下跌2.15%；由于本基金在报告期内未进行汇率对冲操作，汇兑损益在一定程度上拖累了基金业绩。　　　　本季度，本基金整体维持中性的利率敞口，较好地获取了中短端收益率下行所带来的收益；券种配置上，组合继续根据市场利差的变化，在利率债与信用债间进行了动态调整，不断优化组合持仓配置；总体来看，组合配置在信用分布、期限分布等方面依旧处于较为均衡的状态，以5年以内的中短久期投资级债券为主，聚焦于收益率曲线中短端所带来的确定性收益。　　　　截至2025年12月31日，本基金A类份额净值为1.218元，C类份额净值为1.168元，本报告期A类份额净值增长率为-0.16%，同期业绩比较基准增长率为0.01%，C类份额净值增长率为-0.26%，同期业绩比较基准增长率为0.01%。

四季度伊始，美国联邦政府由于财政预算问题被迫停摆，直至11月中旬恢复正常运作。在政府停摆导致的经济数据真空期内（BLS停止运作导致无法发布重要经济数据等），市场交易方向缺乏明显指引。在货币政策方面，美联储“艰难”地在四季度降息两次，将基准利率调整至3.50-3.75%区间。整体来看，四个关键期限（2、5、10、30年期）美国国债收益率，在报告期内分别变动-13.5、-1.6、+1.7、+11.3bps，美债收益率曲线呈twist-steepening态势。　　　　受益于中短端美债收益率的下行，彭博亚洲美元投资级债券指数在本季度录得了+1.08%的回报（美元计价收益，下同）；亚洲高收益债表现稍逊一筹，取得了+0.97%的季度回报（彭博亚洲美元高收益债指数）。大体追随亚洲美元债市场走势，彭博中资美元投资级债券指数录得+1.00%的季度回报；受制于个别发行人的信用风险事件传导，彭博中资美元高收益债指数在本季度录得了-2.12%的回报。　　　　报告期内，美元指数先上后下，季度涨幅约0.46个百分点；同期，美元/人民币中间价下跌1.08%，美元/离岸人民币下跌2.15%；由于本基金在报告期内未进行汇率对冲操作，汇兑损益在一定程度上拖累了基金业绩。　　　　本季度，本基金整体维持中性的利率敞口，较好地获取了中短端收益率下行所带来的收益；券种配置上，组合继续根据市场利差的变化，在利率债与信用债间进行了动态调整，不断优化组合持仓配置；总体来看，组合配置在信用分布、期限分布等方面依旧处于较为均衡的状态，以5年以内的中短久期投资级债券为主，聚焦于收益率曲线中短端所带来的确定性收益。　　　　截至2025年12月31日，本基金A类份额净值为1.228元，C类份额净值为1.178元，本报告期A类份额净值增长率为-0.16%，同期业绩比较基准增长率为0.01%，C类份额净值增长率为-0.34%，同期业绩比较基准增长率为0.01%。

三季度，美债收益率走势主要受美国经济数据所驱动，先是超预期的6月非农数据致使无风险收益率在7月初大幅反弹；随后7-8两月疲软的就业数据又放大了对美国劳动力市场恶化的担忧，导致市场对联储后续降息路径的定价进一步宽松；受此影响，美债收益率接连下台阶回落。整体来看，四个关键期限（2、5、10、30年期）美国国债收益率，在报告期内分别变动-11.1、-5.6、-7.8、-4.3bps，美债收益率曲线呈bull-steepening态势。　　　　受益于美债收益率的整体下行，叠加信用利差的持续收窄，彭博亚洲美元投资级债券指数在本季度录得了+2.61%的回报（美元计价收益，下同）；亚洲高收益债表现更为亮眼，取得了+4.21%的季度回报（彭博亚洲美元高收益债指数）。大体追随亚洲美元债市场走势，彭博中资美元投资级债券指数录得+2.41%的季度回报，彭博中资美元高收益债指数在本季度录得了+1.99%的回报。　　　　报告期内，美元指数自年内低位反弹，季度涨幅达1.09个百分点；同期，美元/人民币中间价下跌0.74%，美元/离岸人民币下跌0.40%；由于本基金在报告期内未进行汇率对冲操作，汇兑损益在一定程度上拖累了基金业绩。　　　　本季度，本基金整体维持中性的利率敞口，较好地获取了无风险收益率下行所带来的收益；券种配置上，组合继续根据市场利差的变化，在利率债与信用债间进行了动态调整，不断优化组合持仓配置；总体来看，组合配置在信用分布、期限分布等方面依旧处于较为均衡的状态，以5年以内的中短久期投资级债券为主，聚焦于收益率曲线中短端所带来的确定性收益。　　　　截至2025年9月30日，本基金A类份额净值为1.230元，C类份额净值为1.182元，本报告期A类份额净值增长率为0.99%，同期业绩比较基准增长率为1.21%，C类份额净值增长率为0.85%，同期业绩比较基准增长率为1.21%。

三季度，美债收益率走势主要受美国经济数据所驱动，先是超预期的6月非农数据致使无风险收益率在7月初大幅反弹；随后7-8两月疲软的就业数据又放大了对美国劳动力市场恶化的担忧，导致市场对联储后续降息路径的定价进一步宽松；受此影响，美债收益率接连下台阶回落。整体来看，四个关键期限（2、5、10、30年期）美国国债收益率，在报告期内分别变动-11.1、-5.6、-7.8、-4.3bps，美债收益率曲线呈bull-steepening态势。　　　　受益于美债收益率的整体下行，叠加信用利差的持续收窄，彭博亚洲美元投资级债券指数在本季度录得了+2.61%的回报（美元计价收益，下同）；亚洲高收益债表现更为亮眼，取得了+4.21%的季度回报（彭博亚洲美元高收益债指数）。大体追随亚洲美元债市场走势，彭博中资美元投资级债券指数录得+2.41%的季度回报，彭博中资美元高收益债指数在本季度录得了+1.99%的回报。　　　　报告期内，美元指数自年内低位反弹，季度涨幅达1.09个百分点；同期，美元/人民币中间价下跌0.74%，美元/离岸人民币下跌0.40%；由于本基金在报告期内未进行汇率对冲操作，汇兑损益在一定程度上拖累了基金业绩。　　　　本季度，本基金整体维持中性的利率敞口，较好地获取了无风险收益率下行所带来的收益；券种配置上，组合继续根据市场利差的变化，在利率债与信用债间进行了动态调整，不断优化组合持仓配置；总体来看，组合配置在信用分布、期限分布等方面依旧处于较为均衡的状态，以5年以内的中短久期投资级债券为主，聚焦于收益率曲线中短端所带来的确定性收益。　　　　截至2025年9月30日，本基金A类份额净值为1.220元，C类份额净值为1.171元，本报告期A类份额净值增长率为0.83%，同期业绩比较基准增长率为1.21%，C类份额净值增长率为0.69%，同期业绩比较基准增长率为1.21%。

上半年，美债市场经历一系列宏观事件与经济数据的冲击，主要期限国债收益率整体震荡下行；具体而言，关键期限2、5、10、30年期国债收益率分别在报告期内变动了-52、-58、-34、-1个基点。分季度来看，一季度，美债收益率自新年伊始一路向上冲高，直至一月中旬特朗普政府宣誓就职后触顶回落；此后，随着一系列出炉的美国经济数据较为疲软，使市场对美国经济衰退的担忧再起，这也导致美债收益率在该季度剩余时间内震荡下行。二季度，伴随着特朗普政府开启“关税战2.0”，全球资本市场合力形成“去美元资产”态势，导致美国“股债汇”三杀；受此影响，美债收益率快速冲高。随后，伴随着美国关税政策的逐步缓和与关税谈判的逐步落地，美债收益率在区间内维持宽幅震荡。　　　　受益于无风险收益率的大幅下行，彭博亚洲美元投资级债券指数在上半年录得了+4.21%的正回报（美元计价收益，下同）；亚洲美元高收益债（彭博亚洲美元高收益债指数）小幅跑输，录得了+4.05%的半年度回报。大体追随亚洲美元债市场的良好表现，中资美元债在报告期内表现类似。彭博中资美元投资级债券指数录得+4.04%的半年度回报，投资级整体利差也创下历史新低；中资高收益债表现则更为亮眼，彭博中资美元高收益债指数录得了+5.51%的半年度回报。　　　　上半年，美元指数整体破位下行，区间跌幅高达10.79个百分点；同期，美元/人民币中间价仅下跌0.41%；本基金在一季度末平仓了汇率对冲敞口，在报告期剩余时间内未进行汇率对冲操作。　　　　报告期内，本基金整体维持中性的利率敞口，较好地获取了无风险收益率下行所带来的收益；券种配置上，组合根据无风险收益率与信用利差的变化，在利率债与信用债间进行了动态调整；总体来看，组合配置在信用分布、期限分布等方面依旧处于较为均衡的状态，以5年以内的中短久期投资级债券为主，聚焦于收益率曲线中短端所带来的确定性收益。

上半年，美债市场经历一系列宏观事件与经济数据的冲击，主要期限国债收益率整体震荡下行；具体而言，关键期限2、5、10、30年期国债收益率分别在报告期内变动了-52、-58、-34、-1个基点。分季度来看，一季度，美债收益率自新年伊始一路向上冲高，直至一月中旬特朗普政府宣誓就职后触顶回落；此后，随着一系列出炉的美国经济数据较为疲软，使市场对美国经济衰退的担忧再起，这也导致美债收益率在该季度剩余时间内震荡下行。二季度，伴随着特朗普政府开启“关税战2.0”，全球资本市场合力形成“去美元资产”态势，导致美国“股债汇”三杀；受此影响，美债收益率快速冲高。随后，伴随着美国关税政策的逐步缓和与关税谈判的逐步落地，美债收益率在区间内维持宽幅震荡。　　　　受益于无风险收益率的大幅下行，彭博亚洲美元投资级债券指数在上半年录得了+4.21%的正回报（美元计价收益，下同）；亚洲美元高收益债（彭博亚洲美元高收益债指数）小幅跑输，录得了+4.05%的半年度回报。大体追随亚洲美元债市场的良好表现，中资美元债在报告期内表现类似。彭博中资美元投资级债券指数录得+4.04%的半年度回报，投资级整体利差也创下历史新低；中资高收益债表现则更为亮眼，彭博中资美元高收益债指数录得了+5.51%的半年度回报。　　　　上半年，美元指数整体破位下行，区间跌幅高达10.79个百分点；同期，美元/人民币中间价仅下跌0.41%；本基金在一季度末平仓了汇率对冲敞口，在报告期剩余时间内未进行汇率对冲操作。　　　　报告期内，本基金整体维持中性的利率敞口，较好地获取了无风险收益率下行所带来的收益；券种配置上，组合根据无风险收益率与信用利差的变化，在利率债与信用债间进行了动态调整；总体来看，组合配置在信用分布、期限分布等方面依旧处于较为均衡的状态，以5年以内的中短久期投资级债券为主，聚焦于收益率曲线中短端所带来的确定性收益。

一季度，美债收益率自新年伊始一路向上冲高，直至一月中旬特朗普政府宣誓就职后触顶回落；此后，随着一系列出炉的美国经济数据较为疲软，使市场对美国经济衰退的担忧再起，这也导致美债收益率在本季度剩余时间内震荡下行。具体而言，四个关键期限（2、5、10、30年期）美国国债收益率，在报告期内分别下行了36、43、36、21bps，美债收益率曲线呈牛陡态势。受益于无风险收益率的大幅下行，彭博亚洲美元投资级债券指数在本季度录得了+2.49%的回报（美元计价收益，下同）；亚洲高收益债表现更胜一筹，取得了+2.89%的季度回报（彭博亚洲美元高收益债指数）。　　　　大体追随亚洲美元债市场走势，中资美元债在本季度表现更为亮眼，彭博中资美元投资级债券指数录得+2.70%的季度回报；中资高收益债方面，彭博中资美元高收益债指数在本季度录得了+3.85%的回报。　　　　本季度，美元指数一路震荡下行，整体跌幅达3.95个百分点；同期，美元/人民币中间价下跌0.14%，美元/离岸人民币下跌0.98%；本基金在报告期内平仓了部分汇率对冲敞口，以锁定对冲收益。　　　　本季度，本基金整体维持中性的利率敞口，较好地获取了无风险收益率下行所带来的收益；券种配置上，组合抓住基准收益率大幅下行的有利时机，减配了部分利率债敞口，增配部分优质新发信用债；总体来看，组合配置在信用分布、期限分布等方面依旧处于较为均衡的状态，以5年以内的中短久期投资级债券为主，聚焦于收益率曲线中短端所带来的确定性收益。　　　　截至2025年3月31日，本基金A类份额净值为1.199元，C类份额净值为1.153元，本报告期A类份额净值增长率为1.87%，同期业绩比较基准增长率为2.51%，C类份额净值增长率为1.77%，同期业绩比较基准增长率为2.51%。

一季度，美债收益率自新年伊始一路向上冲高，直至一月中旬特朗普政府宣誓就职后触顶回落；此后，随着一系列出炉的美国经济数据较为疲软，使市场对美国经济衰退的担忧再起，这也导致美债收益率在本季度剩余时间内震荡下行。具体而言，四个关键期限（2、5、10、30年期）美国国债收益率，在报告期内分别下行了36、43、36、21bps，美债收益率曲线呈牛陡态势。受益于无风险收益率的大幅下行，彭博亚洲美元投资级债券指数在本季度录得了+2.49%的回报（美元计价收益，下同）；亚洲高收益债表现更胜一筹，取得了+2.89%的季度回报（彭博亚洲美元高收益债指数）。　　　　大体追随亚洲美元债市场走势，中资美元债在本季度表现更为亮眼，彭博中资美元投资级债券指数录得+2.70%的季度回报；中资高收益债方面，彭博中资美元高收益债指数在本季度录得了+3.85%的回报。　　　　本季度，美元指数一路震荡下行，整体跌幅达3.95个百分点；同期，美元/人民币中间价下跌0.14%，美元/离岸人民币下跌0.98%；本基金在报告期内平仓了部分汇率对冲敞口，以锁定对冲收益。　　　　本季度，本基金整体维持中性的利率敞口，较好地获取了无风险收益率下行所带来的收益；券种配置上，组合抓住基准收益率大幅下行的有利时机，减配了部分利率债敞口，增配部分优质新发信用债；总体来看，组合配置在信用分布、期限分布等方面依旧处于较为均衡的状态，以5年以内的中短久期投资级债券为主，聚焦于收益率曲线中短端所带来的确定性收益。　　　　截至2025年3月31日，本基金A类份额净值为1.205元，C类份额净值为1.160元，本报告期A类份额净值增长率为2.21%，同期业绩比较基准增长率为2.51%，C类份额净值增长率为2.11%，同期业绩比较基准增长率为2.51%。

本年度，美债市场在宽松预期与紧缩预期的交易中不断切换，主要期限国债收益率走出了“N”字型的过山车行情；具体而言，关键期限2、5、10、30年期国债收益率在报告期内分别变动了-0.8、+53.5、+69.0、+75.3个基点，收益率曲线大幅陡峭化。分季度来看，一季度，伴随着美国就业及通胀等主要经济数据接连超预期，付息国债发行规模重新抬头，叠加一众联储官员在不断敲打市场过于乐观的降息预期，市场对联储降息的激进定价得以修正，各期限美债收益率在区间震荡上行。二季度，美债收益率走势依旧受经济数据所驱动，3月超预期的就业与通胀数据导致美债收益率曲线在4月大幅熊陡；随后，4-5月主要经济数据的边际放缓又使美债收益率重拾跌势。三季度，伴随着日元套息交易平仓等事件的冲击及美联储首次降息操作的落地，美债收益率大幅回落，并于九月中旬录得年内最低点位。四季度，伴随着特朗普胜选导致“Trump 2.0 Trade”再起以及市场定价联储后续降息路径偏鹰，美债收益率又自年内低位大幅反弹。　　　　虽然受制于无风险收益率的上行，但由于利差的大幅收窄，彭博亚洲美元投资级债券指数在报告期内录得了+3.68%的正回报（美元计价收益，下同）；亚洲美元高收益债（彭博亚洲美元高收益债指数）则大幅跑赢，录得了+15.09%的年度回报。　　　　大体追随亚洲美元债市场的整体表现，中资美元债在报告期内更胜一筹。彭博中资美元投资级债券指数录得+5.13%的年度回报，投资级整体利差不断创下新低；中资高收益债方面，在基本面的修复与技术面的支撑下，硕果仅存的存量市场持续反弹，彭博中资美元高收益债指数在报告期内录得了+15.38%的亮眼回报。　　　　本年度，美元指数走势亦一波三折，整体震荡上行，全年收涨7.01个百分点；同期，美元/人民币中间价录得了1.49%的涨幅；由于本基金持有一定的汇率对冲敞口，对本基金造成了一定的业绩拖累。　　　　报告期内，本基金整体维持中性的利率敞口，但在无风险收益率大幅波动的情况下，进行了一定的利率波段操作；券种配置上，在利率/信用平衡的中枢上，根据无风险收益率与信用利差的变化，适时进行优化调整；总体来看，组合配置在信用分布、期限分布等方面处于较为均衡的状态，以5年以内的中短久期投资级债券为主，聚焦于收益率曲线中短端所带来的确定性收益。

本年度，美债市场在宽松预期与紧缩预期的交易中不断切换，主要期限国债收益率走出了“N”字型的过山车行情；具体而言，关键期限2、5、10、30年期国债收益率在报告期内分别变动了-0.8、+53.5、+69.0、+75.3个基点，收益率曲线大幅陡峭化。分季度来看，一季度，伴随着美国就业及通胀等主要经济数据接连超预期，付息国债发行规模重新抬头，叠加一众联储官员在不断敲打市场过于乐观的降息预期，市场对联储降息的激进定价得以修正，各期限美债收益率在区间震荡上行。二季度，美债收益率走势依旧受经济数据所驱动，3月超预期的就业与通胀数据导致美债收益率曲线在4月大幅熊陡；随后，4-5月主要经济数据的边际放缓又使美债收益率重拾跌势。三季度，伴随着日元套息交易平仓等事件的冲击及美联储首次降息操作的落地，美债收益率大幅回落，并于九月中旬录得年内最低点位。四季度，伴随着特朗普胜选导致“Trump 2.0 Trade”再起以及市场定价联储后续降息路径偏鹰，美债收益率又自年内低位大幅反弹。　　　　虽然受制于无风险收益率的上行，但由于利差的大幅收窄，彭博亚洲美元投资级债券指数在报告期内录得了+3.68%的正回报（美元计价收益，下同）；亚洲美元高收益债（彭博亚洲美元高收益债指数）则大幅跑赢，录得了+15.09%的年度回报。　　　　大体追随亚洲美元债市场的整体表现，中资美元债在报告期内更胜一筹。彭博中资美元投资级债券指数录得+5.13%的年度回报，投资级整体利差不断创下新低；中资高收益债方面，在基本面的修复与技术面的支撑下，硕果仅存的存量市场持续反弹，彭博中资美元高收益债指数在报告期内录得了+15.38%的亮眼回报。　　　　本年度，美元指数走势亦一波三折，整体震荡上行，全年收涨7.01个百分点；同期，美元/人民币中间价录得了1.49%的涨幅；由于本基金持有一定的汇率对冲敞口，对本基金造成了一定的业绩拖累。　　　　报告期内，本基金整体维持中性的利率敞口，但在无风险收益率大幅波动的情况下，进行了一定的利率波段操作；券种配置上，在利率/信用平衡的中枢上，根据无风险收益率与信用利差的变化，适时进行优化调整；总体来看，组合配置在信用分布、期限分布等方面处于较为均衡的状态，以5年以内的中短久期投资级债券为主，聚焦于收益率曲线中短端所带来的确定性收益。

三季度，伴随着日元套息交易平仓等事件的冲击及美联储首次降息操作的落地，美债收益率自年内高位大幅回落。具体而言，四个关键期限（2、5、10、30年期）美国国债收益率，在报告期内分别下行了111、82、62、44bps，美债收益率曲线大幅牛陡。虽然利差小幅走阔，但受益于无风险收益率的大幅下行，彭博亚洲美元投资级债券指数在本季度录得了+4.79%的正回报（美元计价收益，下同）；亚洲高收益债则小幅跑输，季度回报为+4.08%（彭博亚洲美元高收益债指数）。　　　　对比亚洲美元债市场的亮眼表现，中资美元债在本季度稍显逊色，但差距不大。彭博中资美元投资级债券指数录得+4.39%的季度回报，投资级整体利差也较历史低位小幅走阔；中资高收益债方面，彭博中资美元高收益债指数在本季度录得了+3.95%的回报。　　　　本季度，美元指数自高位震荡回落，整体跌幅达4.80个百分点；同期，美元/人民币中间价下跌1.68%；由于本基金持有部分汇率对冲敞口，减少了部分美元中间价变动对基金造成的业绩拖累。　　　　本季度，本基金整体维持中性的利率敞口，因此较好地受益于无风险收益率的大幅下行；券种配置上，在美债收益率下行的过程中，组合减配了部分利率债敞口，增配部分高资质信用债持仓；但总体来看，组合配置在信用分布、期限分布等方面依旧处于较为均衡的状态，以中短久期投资级债券为主，聚焦于收益率曲线中短端所带来的确定性收益。　　　　截至2024年9月30日，本基金A类份额净值为1.187元，C类份额净值为1.145元，本报告期A类份额净值增长率为2.15%，同期业绩比较基准增长率为3.27%，C类份额净值增长率为2.05%，同期业绩比较基准增长率为3.27%。

三季度，伴随着日元套息交易平仓等事件的冲击及美联储首次降息操作的落地，美债收益率自年内高位大幅回落。具体而言，四个关键期限（2、5、10、30年期）美国国债收益率，在报告期内分别下行了111、82、62、44bps，美债收益率曲线大幅牛陡。虽然利差小幅走阔，但受益于无风险收益率的大幅下行，彭博亚洲美元投资级债券指数在本季度录得了+4.79%的正回报（美元计价收益，下同）；亚洲高收益债则小幅跑输，季度回报为+4.08%（彭博亚洲美元高收益债指数）。　　　　对比亚洲美元债市场的亮眼表现，中资美元债在本季度稍显逊色，但差距不大。彭博中资美元投资级债券指数录得+4.39%的季度回报，投资级整体利差也较历史低位小幅走阔；中资高收益债方面，彭博中资美元高收益债指数在本季度录得了+3.95%的回报。　　　　本季度，美元指数自高位震荡回落，整体跌幅达4.80个百分点；同期，美元/人民币中间价下跌1.68%；由于本基金持有部分汇率对冲敞口，减少了部分美元中间价变动对基金造成的业绩拖累。　　　　本季度，本基金整体维持中性的利率敞口，因此较好地受益于无风险收益率的大幅下行；券种配置上，在美债收益率下行的过程中，组合减配了部分利率债敞口，增配部分高资质信用债持仓；但总体来看，组合配置在信用分布、期限分布等方面依旧处于较为均衡的状态，以中短久期投资级债券为主，聚焦于收益率曲线中短端所带来的确定性收益。　　　　截至2024年9月30日，本基金A类份额净值为1.184元，C类份额净值为1.141元，本报告期A类份额净值增长率为2.16%，同期业绩比较基准增长率为3.27%，C类份额净值增长率为2.06%，同期业绩比较基准增长率为3.27%。