王翔 - 基金投资策略和运作

当今的世界正处于百年未有之大变局，而我国经济正处于从高速发展往高质量发展的转型期。四季度，海外扰动相对较小，国内政策与经济基本面也较为平稳，产业政策和科技动向变动不大，大盘以震荡整理为主。四季度，Wind全A指数上涨0.97%，沪深300指数下跌-0.23%，中证800指数下跌-0.02%，各指数波动幅度适中。分行业来看，有色金属、石油石化、通信、国防军工和轻工制造涨幅居前，医药生物、房地产、美容护理、计算机和传媒跌幅靠前，结构分化不算严重，周期和主题投资占优，医药股回调幅度较大。　　本基金在四季度的投资操作中，秉承价值投资理念，坚持选择具备长期确定成长潜力的优质赛道和行业核心龙头企业，主要集中于半导体、创新药、部分耐用品牌消费品和少许AI相关软硬件。对没有看清楚的细分方向，还是以学习为主，较少参与。具体操作上，本基金认真梳理了一下持仓标的，对一些长期成长前景有瑕疵的个股做了止损，对一些基本面看不清，但有一定涨幅的个股进行了止盈，以期降低组合波动性，同时加仓了滞涨的优质成长个股。四季度本基金没有做大的仓位择时，略跑赢市场，持仓方向仍坚持长期持有优质成长公司。　　对2026年一季度市场，我们不悲观，判断经历了四季度的修整后，市场有望再拾阶而上。我们判断，中国的高质量转型正渐显成效，科技成长股行情刚刚开始。本基金将重点关注那些具备良好基本面支撑，并有望受益于这波高质量转型春风的企业，重点集中于半导体软硬件、创新药和AI相关高端制造等行业，力求在风险可控的前提下，为投资者创造稳定且可持续的投资回报。作为基金经理，我将竭尽所能保持理性地应对市场变化，以更好的管理风险力争获取绝对回报。始终坚持投资框架：拥抱未来3-5年增长相对最确定、最快的行业，并选择这些行业里的龙头公司。力争维持投资初心“挣公司业绩的钱，而不是估值波动的钱”，努力为持有人创造持续的超额收益。

2025年三季度，市场强势上涨。2025年三季度美国降息预期逐步增加，全球流动性充裕，全球贸易冲突阶段性缓和，A股市场在二季度触底上涨的基础上，强势上涨，市场进入趋势性上涨阶段。市场结构分化比较明显，科技成长和资源品是市场上涨的主力板块，消费、高分红、金融、加工属性的周期行业走势较弱。全球算力需求在三季度进一步大幅上调，美国科技巨头大幅上调未来三年的资本开支，人工智能引领的科技板块强势上涨，光模块、PCB、液冷等算力推动的相关板块涨幅巨大，此外，短期巨大的需求释放带动存储、半导体设备等板块进入周期性上行阶段，科技成长全面开花。资源品在美国降息、全球资源区域供给管控等背景下，资源品价格持续上涨，黄金、铜、稀土等板块持续上涨，三季度后期，锂矿钨矿也开始表现。此外，军工、机械等在外贸需求推动的板块业绩趋势也相对明朗，有所上涨。新能源板块的储能、海风需求旺盛，带动新能源板块走出底部，强势反弹。内需相关板块相对较弱，消费、金融、高分红等板块持续调整，一方面，科技和资源板块的资金分流，另一方面，需求相对较弱，业绩趋势不太明朗。　　全球经济增长动能减弱，西方国家用高通胀维持高增长，我们采取高质量发展策略，低通胀蓄能，向长期战略投入上倾斜，培育新的经济增长动能。经济结构的巨大变化必然带来市场结构的重大变化。高质量发展培育的新的经济增长点，就是投资前景所在。　　展望未来，经济托底的决心很强，政策在持续加码，海外流动性进一步宽裕，市场有望持续上涨，市场已从存量市场转为增量市场。西方高通胀虽然反复，但是高点已过，趋势向下，国内放松已经一段时间了，市场有望在犹豫中上涨。我们长期可持续发展的决心没有动摇，地产从高周转模式逐步进入租售并举发展模式，地产销售相对平稳，需要从科技创新着手，培育新的经济增长点，在下一轮新经济发展过程中占据主动地位，才能拉动经济长期持续增长。因此，我们仍然看好科技创新的长期趋势性机会。海外大模型快速迭代，多模态日趋成熟，应用逐步进入爆发状态，大模型犹如信息科技动力系统的跃升，大幅提高生产效率，国内大模型也进入攻坚阶段，模型能力逐步向国际靠拢，应用爆发指日可待，看好人工智能未来几年的投资机会，从今年开始，人工智能的行业应用有望逐步从主题投资阶段向以用户和收入等基本面驱动的阶段演变。此外，医药、智能汽车、半导体等很多领域，经过多年的累积，产品创新能力进一步增强，这些行业有望进入产品创新带动业绩趋势上行的投资阶段。　　猪肉价格持续较弱，行业又开始进入去母猪产能阶段，这一次行业调整时间较长，进入第三次去产能阶段，多地政府开始调控生猪产能，这次产能去化较为充分，展望下半年，猪肉价格有望进入上升周期，目前养殖板块估值非常便宜，看好养殖板块今年的投资机会。

2025年四季度，市场强势震荡，小幅上涨。2025年四季度在三季度大幅上涨的基础上，平稳震荡，总体小幅上涨，虽然波动加剧，阶段性出现调整，但是总体仍然是强势，市场挣钱效应仍然明显，市场对利多比利空反应更加强烈。总体上，以人工智能为代表的科技创新仍然是市场的主力，人工智能硬件相关板块通信、电子等板块涨幅较大，此外，卫星互联网在多重利好刺激下，大幅上涨，成为科技创新又一个新的方向。科技创新内部也有所分化，创新药持续调整，人工智能应用比如传媒、计算机也相对较弱。金属板块在价格上涨的刺激下，涨幅较大，铜、铝、金等板块上涨较多。而内需相关板块比如地产、消费相对较弱。　　市场上涨是结果，本质上是经济发展和经济结构转型展现出了深远的变化。我国经济高质量发展战略已经取得了显著的效果，传统产业比重下降，新兴产业和服务业比重上升，而且，转型促进了经济的高质量发展，提高了上市公司的整体盈利能力和质量，从而推动了股市的上涨趋势。此外，经济结构转向不可避免导致传统产业的产能相对富裕，资本相对丰富、资金价格相对较低，原材料和工程师等人力要素价格也较低，大幅提高了国内企业在海外的竞争力。　　展望2026年，A股已经有了挣钱效应，市场从存量博弈转为增量市场，此外，经过这两年的资本市场改革，上市公司整体质量大幅提高，市场健康有序，有利于中长期投资者的持续进入，因此，从资金角度，无论是短期还是中长期资金都是增加的。此外，国内传统产业已经调整到位，供需进入平衡阶段，对经济增长也形成了一定的托底，科技创新点状突围，出海多点开花，经济增长的韧性更强，上市公司盈利有望更快的上涨，因此，我们认为A股2026年仍然会平稳上涨。我们长期可持续发展的决心没有动摇，地产销售相对平稳，需要从科技创新着手，培育新的经济增长点，在下一轮新经济发展过程中占据主动地位，才能拉动经济长期持续增长。因此，我们仍然看好科技创新的长期趋势性机会。海外大模型快速迭代，多模态日趋成熟，应用逐步进入爆发状态，大模型犹如信息科技动力系统的跃升，大幅提高生产效率，国内大模型也进入攻坚阶段，模型能力逐步向国际靠拢，应用爆发指日可待，看好人工智能未来几年的投资机会，从2026年开始，人工智能的行业应用有望逐步从主题投资阶段向以用户和收入等基本面驱动的阶段演变。此外，医药、智能汽车、半导体等很多领域，经过多年的累积，产品创新能力进一步增强，这些行业有望进入产品创新带动业绩趋势上行的投资阶段。

2025年三季度，市场强势上涨。2025年三季度美国降息预期逐步增加，全球流动性充裕，全球贸易冲突阶段性缓和，A股市场在二季度触底上涨的基础上，强势上涨，市场进入趋势性上涨阶段。市场结构分化比较明显，科技成长和资源品是市场上涨的主力板块，消费、高分红、金融、加工属性的周期行业走势较弱。全球算力需求在三季度进一步大幅上调，美国科技巨头大幅上调未来三年的资本开支，人工智能引领的科技板块强势上涨，光模块、PCB、液冷等算力推动的相关板块涨幅巨大，此外，短期巨大的需求释放带动存储、半导体设备等板块进入周期性上行阶段，科技成长全面开花。资源品在美国降息、全球资源区域供给管控等背景下，资源品价格持续上涨，黄金、铜、稀土等板块持续上涨，三季度后期，锂矿钨矿也开始表现。此外，军工、机械等在外贸需求推动的板块业绩趋势也相对明朗，有所上涨。新能源板块的储能、海风需求旺盛，带动新能源板块走出底部，强势反弹。内需相关板块相对较弱，消费、金融、高分红等板块持续调整，一方面，科技和资源板块的资金分流，另一方面，需求相对较弱，业绩趋势不太明朗。　　全球经济增长动能减弱，西方国家用高通胀维持高增长，我们采取高质量发展策略，低通胀蓄能，向长期战略投入上倾斜，培育新的经济增长动能。经济结构的巨大变化必然带来市场结构的重大变化。高质量发展培育的新的经济增长点，就是投资前景所在。　　展望未来，经济托底的决心很强，政策在持续加码，海外流动性进一步宽裕，市场有望持续上涨，市场已从存量市场转为增量市场。西方高通胀虽然反复，但是高点已过，趋势向下，国内放松已经一段时间了，市场有望在犹豫中上涨。我们长期可持续发展的决心没有动摇，地产从高周转模式逐步进入租售并举发展模式，地产销售相对平稳，需要从科技创新着手，培育新的经济增长点，在下一轮新经济发展过程中占据主动地位，才能拉动经济长期持续增长。因此，我们仍然看好科技创新的长期趋势性机会。海外大模型快速迭代，多模态日趋成熟，应用逐步进入爆发状态，大模型犹如信息科技动力系统的跃升，大幅提高生产效率，国内大模型也进入攻坚阶段，模型能力逐步向国际靠拢，应用爆发指日可待，看好人工智能未来几年的投资机会，从今年开始，人工智能的行业应用有望逐步从主题投资阶段向以用户和收入等基本面驱动的阶段演变。此外，医药、智能汽车、半导体等很多领域，经过多年的累积，产品创新能力进一步增强，这些行业有望进入产品创新带动业绩趋势上行的投资阶段。

2025年三季度，市场强势上涨。2025年三季度美国降息预期逐步增加，全球流动性充裕，全球贸易冲突阶段性缓和，A股市场在二季度触底上涨的基础上，强势上涨，市场进入趋势性上涨阶段。　　市场结构分化比较明显，科技成长和资源品是市场上涨的主力板块，消费、高分红、金融、加工属性的周期行业走势较弱。全球算力需求在三季度进一步大幅上调，美国科技巨头大幅上调未来三年的资本开支，人工智能引领的科技板块强势上涨，光模块、PCB、液冷等算力推动的相关板块涨幅巨大，此外，短期巨大的需求释放带动存储、半导体设备等板块进入周期性上行阶段，科技成长全面开花。资源品在美国降息、全球资源区域供给管控等背景下，资源品价格持续上涨，黄金、铜、稀土等板块持续上涨，三季度后期，锂矿钨矿也开始表现。此外，军工、机械等在外贸需求推动的板块业绩趋势也相对明朗，有所上涨。新能源板块的储能、海风需求旺盛，带动新能源板块走出底部，强势反弹。内需相关板块相对较弱，消费、金融、高分红等板块持续调整，一方面，科技和资源板块的资金分流，另一方面，需求相对较弱，业绩趋势不太明朗。全球经济增长动能减弱，西方国家用高通胀维持高增长，我们采取高质量发展策略，低通胀蓄能，向长期战略投入上倾斜，培育新的经济增长动能。经济结构的巨大变化必然带来市场结构的重大变化。高质量发展培育的新的经济增长点，就是投资前景所在。　　展望未来，经济托底的决心很强，政策在持续加码，海外流动性进一步宽裕，市场有望持续上涨，市场已从存量市场转为增量市场。西方高通胀虽然反复，但是高点已过，趋势向下，国内放松已经一段时间了，市场有望在犹豫中上涨。我们长期可持续发展的决心没有动摇，地产从高周转模式逐步进入租售并举发展模式，地产销售相对平稳，需要从科技创新着手，培育新的经济增长点，在下一轮新经济发展过程中占据主动地位，才能拉动经济长期持续增长。因此，我们仍然看好科技创新的长期趋势性机会。海外大模型快速迭代，多模态日趋成熟，应用逐步进入爆发状态，大模型犹如信息科技动力系统的跃升，大幅提高生产效率，国内大模型也进入攻坚阶段，模型能力逐步向国际靠拢，应用爆发指日可待，看好人工智能未来几年的投资机会，从今年开始，人工智能的行业应用有望逐步从主题投资阶段向以用户和收入等基本面驱动的阶段演变。此外，医药、智能汽车、半导体等很多领域，经过多年的累积，产品创新能力进一步增强，这些行业有望进入产品创新带动业绩趋势上行的投资阶段。　　三季度，猪肉价格持续走弱，行业又开始进入去母猪产能阶段，这一次行业调整时间较长，今年进入第三次去产能阶段，产能去化较为充分，猪肉价格有望进入上升周期，目前养殖板块估值非常便宜，看好养殖板块未来一年的投资机会。

当今的世界正处于百年未有之大变局，而我国经济正处于从高速发展往高质量发展的转型期。三季度，海外扰动相对较小，国内政策与经济基本面也较为平稳。在阅兵的憧憬与现实超预期的刺激下，市场走出一波单边上涨行情，单季涨幅近5年来最大。三季度，Wind全A指数上涨19.46%，沪深300指数上涨17.90%，中证800指数上涨19.83%，中证2000指数上涨14.31%，结构分化较为明显，指数权重股占优。分行业来看，有色金属、电子、通信、电力设备和机械设备涨幅居前，银行、交通运输、纺织服饰、公共事业和食品饮料涨幅靠后，科技类风险资产与防守类黄金有色资产共振。　　本基金在三季度的投资操作中，秉承价值投资理念，坚持选择具备长期确定成长潜力的优质赛道和行业核心龙头企业，主要集中于半导体、创新药、部分耐用品牌消费品和少许AI相关软硬件。对没有看清楚的细分方向，还是以学习为主，较少参与。具体操作上，本基金认真梳理了一下持仓标的，对一些长期成长前景有瑕疵的个股做了止损，对一些基本面看不清，但有一定涨幅的个股进行了止盈，以期降低组合波动性，同时加仓了滞涨的优质成长个股。三季度市场挣钱效应较好，坚持长期持有优质成长公司，最终还是迎来回报。　　对四季度市场，我们不悲观，即使市场有调整，下行空间或有限，休整后市场仍有望继续向上。我们判断，中国的高质量转型正渐显成效，科技成长股行情刚刚开始。本基金将重点关注那些具备良好基本面支撑，并有望受益于这波高质量转型春风的企业，重点集中于半导体软硬件、创新药和高端制造等行业，力求在风险可控的前提下，为投资者创造稳定且可持续的投资回报。作为基金经理，我将竭尽所能保持理性地应对市场变化，以更好的管理风险力争获取绝对回报。始终坚持投资框架：拥抱未来3-5年增长相对最确定、最快的行业，并选择这些行业里的龙头公司。力争维持投资初心“挣公司业绩的钱，而不是估值波动的钱”，努力为持有人创造持续的超额收益。

2025年上半年市场总体相对平稳，有所波动，小幅上涨。一季度先跌后涨，2025年开年，美国在控通胀的背景下，衰退预期上升，美股高位快速回落，特别是美股科技板块，全面大跌，带动A股回落，国内DeepSeekR1的发布激发市场热情，快速修复开年的下跌，A股市场全面反弹，DeepSeek用户数快速上升，低成本高效率的大模型带动行业应用全面爆发，数据中心、云服务、计算机应用、国产算力等板块大幅上涨，成为市场和科技的主力板块，市场比较活跃，主题投资热情较高，机器人、AI眼镜、新消费都涨幅较大。此外，DeepSeek大模型需要较少的算力，引发市场对算力的投入的担忧，海外算力产业链有所调整，国内在先进算力被卡的背景下，研发出具备全球竞争力的大模型，大幅提升我国在未来人工智能的地位，国内长期经济增长预期得到修复，A股核心资产，特别是具备数据和应用场景的互联网平台公司大幅上涨。二季度仍然是季度初下跌，随后逐步修复，二季度初，美国突然发动关税贸易战，隔日A股市场剧烈下跌，随后，在全球多个国家坚决反制的背景下，贸易关系逐步缓和，随后A股逐步修复，平稳上涨，二季度A股市场小幅上涨，成长板块多点开花，上涨较多，特别是人工智能板块，全球算力投入进一步超预期，加上增加关税预期有所缓和，相关产业链的光模块、电子等触底强势反弹，是成长主力板块。此外，整个上半年，新消费多个细分行业增速较快，形成板块效应，潮玩、化妆、宠物、游戏等板块持续上涨，受海外授权落地的带动，创新药板块也上涨较多。地产、传统消费需求相对较弱，跑输市场。金融创新预期增强，带动金融科技、券商等板块有所上涨。　　2025年一季度DeepSeek-R1发布，在后训练阶段大规模使用了强化学习技术，在仅有极少标注数据的情况下，极大提升了模型推理能力，采用了FP8训练、混合专家架构、多token预测等先进技术，在大幅降低成本的同时，实现了接近GPT-4的卓越性能。在生成速度上，DeepSeek-v3的生成吐字速度提升了三倍，为用户带来了更加流畅的使用体验。其开源模型采用MIT许可协议，这一举措极大地激发了全球开发者的参与热情。GPT发布GPT4.5,通过扩展两种不同范式来提升AI能力——无监督学习和推理能力。推理会让GPT-4.5在回应前先思考，这提高了它在科学、数学和其他困难复杂问题上的性能。而无监督学习，则增加了模型的词汇知识、直觉力，并减少了模型幻觉。全球人工智能投入在持续加码，大模型能力快速升级迭代，应用持续爆发。人工智能仍然是科技创新最核心的板块。

2025年上半年市场总体相对平稳，有所波动，小幅上涨。一季度先跌后涨，2025年开年，美国在控通胀的背景下，衰退预期上升，美股高位快速回落，特别是美股科技板块，全面大跌，带动A股回落，国内DeepSeekR1的发布激发市场热情，快速修复开年的下跌，A股市场全面反弹，DeepSeek用户数快速上升，低成本高效率的大模型带动行业应用全面爆发，数据中心、云服务、计算机应用、国产算力等板块大幅上涨，成为市场和科技的主力板块，市场比较活跃，主题投资热情较高，机器人、AI眼镜、新消费都涨幅较大。此外，DeepSeek大模型需要较少的算力，引发市场对算力的投入的担忧，海外算力产业链有所调整，国内在先进算力被卡的背景下，研发出具备全球竞争力的大模型，大幅提升我国在未来人工智能的地位，国内长期经济增长预期得到修复，A股核心资产，特别是具备数据和应用场景的互联网平台公司大幅上涨。二季度仍然是季度初下跌，随后逐步修复，二季度初，美国突然发动关税贸易战，隔日A股市场剧烈下跌，随后，在全球多个国家坚决反制的背景下，贸易关系逐步缓和，随后A股逐步修复，平稳上涨，二季度A股市场小幅上涨，成长板块多点开花，上涨较多，特别是人工智能板块，全球算力投入进一步超预期，加上增加关税预期有所缓和，相关产业链的光模块、电子等触底强势反弹，是成长主力板块。此外，整个上半年，新消费多个细分行业增速较快，形成板块效应，潮玩、化妆、宠物、游戏等板块持续上涨，受海外授权落地的带动，创新药板块也上涨较多。地产、传统消费需求相对较弱，跑输市场。金融创新预期增强，带动金融科技、券商等板块有所上涨。　　2025年一季度DeepSeek-R1发布，在后训练阶段大规模使用了强化学习技术，在仅有极少标注数据的情况下，极大提升了模型推理能力，采用了FP8训练、混合专家架构、多token预测等先进技术，在大幅降低成本的同时，实现了接近GPT-4的卓越性能。在生成速度上，DeepSeek-v3的生成吐字速度提升了三倍，为用户带来了更加流畅的使用体验。其开源模型采用MIT许可协议，这一举措极大地激发了全球开发者的参与热情。GPT发布GPT4.5,通过扩展两种不同范式来提升AI能力——无监督学习和推理能力。推理会让GPT-4.5在回应前先思考，这提高了它在科学、数学和其他困难复杂问题上的性能。而无监督学习，则增加了模型的词汇知识、直觉力，并减少了模型幻觉。全球人工智能投入在持续加码，大模型能力快速升级迭代，应用持续爆发。人工智能仍然是科技创新最核心的板块。

当今的世界正处于百年未有之大变局，而我国经济正处于从高速发展往高质量发展的转型期。一季度，在国内政策强预期与经济弱现实的共同影响下，资本市场宽幅波动，Wind全A指数上涨1.90%，沪深300指数下跌-1.21%，中证800指数下跌-0.32%，中证2000指数上涨7.08%，结构分化较为明显，小盘占优。分行业来看，有色金属、机械设备、汽车、钢铁和计算机涨幅居前，煤炭、商贸零售、非银金融、房地产和建筑装饰涨幅靠后，AI和机器人相关概念股是季度最大赢家。二季度，海外政策对国内扰动相对较大，市场同样呈现宽幅波动特征，Wind全A指数上涨3.86%，沪深300指数上涨1.25%，中证800指数上涨1.19%，中证2000指数上涨7.62%，结构分化较为明显，小盘占优。分行业来看，国防军工、银行、通信、传媒和综合涨幅居前，食品饮料、家用电器、钢铁、建筑和汽车涨幅靠后，海外算力链是反弹先锋。　　本基金在上半年的投资操作中，秉承价值投资理念，坚持选择具备长期确定成长潜力的优质赛道和行业核心龙头企业，主要集中于半导体设备、创新药、耐用品牌消费品和少许AI相关软硬件。具体操作上，本基金认真梳理了一下持仓标的，对一些长期成长前景有瑕疵的个股做了止损，对一些基本面看不清，但有一定涨幅的个股进行了止盈，以期降低组合波动性，同时加仓了滞涨的优质成长个股。当前市场虽较为活跃，但结构分化明显，挣钱效应仍不是太强。“好公司不一定是好股票”这种现象较为普遍。本基金坚持长期持有优质成长公司的投资方法，在当前市场略显吃力。

2025年一季度A股市场相对平稳，先跌后涨。DeepSeekR1的发布激发市场热情，快速修复开年的下跌，A股市场全面反弹。美国在控通胀的背景下，衰退预期上升，美股高位快速回落，特别是美股科技板块，全面大跌。DeepSeek用户数快速上升，低成本高效率的大模型带动行业应用全面爆发，数据中心、云服务、计算机应用、国产算力等板块大幅上涨，成为市场和科技的主力板块，市场比较活跃，主题投资热情较高，机器人、AI眼镜、新消费都涨幅较大。此外，DeepSeek大模型需要较少的算力，引发市场对算力的投入的担忧，海外算力产业链有所调整。一季度市场相对平稳，但是挣钱效应较强，红利相关的煤炭、石化、保险等板块相对较弱，而银行、贵金属板块相对较强。国内在先进算力被卡的背景下，研发出具备全球竞争力的大模型，大幅提升我国在未来人工智能的地位，国内长期经济增长预期得到修复，A股核心资产，特别是具备数据和应用场景的互联网平台公司大幅上涨。　　2025年一季度DeepSeek-R1发布，在后训练阶段大规模使用了强化学习技术，在仅有极少标注数据的情况下，极大提升了模型推理能力，采用了FP8训练、混合专家架构、多token预测等先进技术，在大幅降低成本的同时，实现了接近GPT-4的卓越性能。在生成速度上，DeepSeek-v3的生成吐字速度提升了三倍，为用户带来了更加流畅的使用体验。其开源模型采用MIT许可协议，这一举措极大地激发了全球开发者的参与热情。GPT发布GPT4.5,通过扩展两种不同范式来提升AI能力——无监督学习和推理能力。推理会让GPT-4.5在回应前先思考，这提高了它在科学、数学和其他困难复杂问题上的性能。而无监督学习，则增加了模型的词汇知识、直觉力，并减少了模型幻觉。全球人工智能投入在持续加码，大模型能力快速升级迭代，应用持续爆发。人工智能仍然是科技创新最核心的板块。　　全球经济增长动能减弱，西方国家用高通胀维持高增长，我们采取高质量发展策略，低通胀蓄能，向长期战略投入上倾斜，培育新的经济增长动能。经济结构的巨大变化必然带来市场结构的重大变化。高质量发展培育的新的经济增长点，就是投资前景所在。　　市场调整震荡，等待经济预期进一步明朗。展望2025年，经济托底的决心很强，政策在持续加码，市场有望迎来比较好的修复行情，市场逐步从存量博弈转为增量市场。西方高通胀虽然反复，但是高点已过，趋势向下，国内放松已经一段时间了，市场有望在犹豫中上涨。我们长期可持续发展的决心没有动摇，地产从高周转模式逐步进入租售并举发展模式，地产销售相对平稳，需要从科技创新着手，培育新的经济增长点，在下一轮新经济发展过程中占据主动地位，才能拉动经济长期持续增长。因此，我们仍然看好科技创新的长期趋势性机会。海外大模型快速迭代，多模态日趋成熟，应用逐步进入爆发状态，大模型犹如信息科技动力系统的跃升，大幅提高生产效率，国内大模型也进入攻坚阶段，模型能力逐步向国际靠拢，应用爆发指日可待，看好人工智能未来几年的投资机会，从今年开始，人工智能的行业应用有望逐步从主题投资阶段向以用户和收入等基本面驱动的阶段演变。

2025年一季度A股市场相对平稳，先跌后涨。DeepSeekR1的发布激发市场热情，快速修复开年的下跌，A股市场全面反弹。美国在控通胀的背景下，衰退预期上升，美股高位快速回落，特别是美股科技板块，全面大跌。DeepSeek用户数快速上升，低成本高效率的大模型带动行业应用全面爆发，数据中心、云服务、计算机应用、国产算力等板块大幅上涨，成为市场和科技的主力板块，市场比较活跃，主题投资热情较高，机器人、AI眼镜、新消费都涨幅较大。此外，DeepSeek大模型需要较少的算力，引发市场对算力的投入的担忧，海外算力产业链有所调整。一季度市场相对平稳，但是挣钱效应较强，红利相关的煤炭、石化、保险等板块相对较弱，而银行、贵金属板块相对较强。国内在先进算力被卡的背景下，研发出具备全球竞争力的大模型，大幅提升我国在未来人工智能的地位，国内长期经济增长预期得到修复，A股核心资产，特别是具备数据和应用场景的互联网平台公司大幅上涨。　　2025年一季度DeepSeek-R1发布，在后训练阶段大规模使用了强化学习技术，在仅有极少标注数据的情况下，极大提升了模型推理能力，采用了FP8训练、混合专家架构、多token预测等先进技术，在大幅降低成本的同时，实现了接近GPT-4的卓越性能。在生成速度上，DeepSeek-v3的生成吐字速度提升了三倍，为用户带来了更加流畅的使用体验。其开源模型采用MIT许可协议，这一举措极大地激发了全球开发者的参与热情。GPT发布GPT4.5,通过扩展两种不同范式来提升AI能力——无监督学习和推理能力。推理会让GPT-4.5在回应前先思考，这提高了它在科学、数学和其他困难复杂问题上的性能。而无监督学习，则增加了模型的词汇知识、直觉力，并减少了模型幻觉。全球人工智能投入在持续加码，大模型能力快速升级迭代，应用持续爆发。人工智能仍然是科技创新最核心的板块。　　全球经济增长动能减弱，西方国家用高通胀维持高增长，我们采取高质量发展策略，低通胀蓄能，向长期战略投入上倾斜，培育新的经济增长动能。经济结构的巨大变化必然带来市场结构的重大变化。高质量发展培育的新的经济增长点，就是投资前景所在。　　市场调整震荡，等待经济预期进一步明朗。展望2025年，经济托底的决心很强，政策在持续加码，市场有望迎来比较好的修复行情，市场逐步从存量博弈转为增量市场。西方高通胀虽然反复，但是高点已过，趋势向下，国内放松已经一段时间了，市场有望在犹豫中上涨。我们长期可持续发展的决心没有动摇，地产从高周转模式逐步进入租售并举发展模式，地产销售相对平稳，需要从科技创新着手，培育新的经济增长点，在下一轮新经济发展过程中占据主动地位，才能拉动经济长期持续增长。因此，我们仍然看好科技创新的长期趋势性机会。海外大模型快速迭代，多模态日趋成熟，应用逐步进入爆发状态，大模型犹如信息科技动力系统的跃升，大幅提高生产效率，国内大模型也进入攻坚阶段，模型能力逐步向国际靠拢，应用爆发指日可待，看好人工智能未来几年的投资机会，从今年开始，人工智能的行业应用有望逐步从主题投资阶段向以用户和收入等基本面驱动的阶段演变。　　开年后，猪肉价格相对较弱，行业又开始进入去母猪产能阶段，这一次行业调整时间较长，今年进入第三次去产能阶段，产能去化较为充分，下半年，猪肉价格有望进入上升周期，目前养殖板块估值非常便宜，看好养殖板块下半年的投资机会。

当前，我国经济处于从高速发展往高质量发展的转型期。在政策强预期与经济弱现实的共同影响下，资本市场宽幅波动。一季度，Wind全A指数上涨1.90%，沪深300指数下跌-1.21%，中证800指数下跌-0.32%，中证2000指数上涨7.08%，结构分化较为明显，小盘占优。分行业来看，有色金属、机械设备、汽车、钢铁和计算机涨幅居前，煤炭、商贸零售、非银金融、房地产和建筑装饰涨幅靠后，AI和机器人相关概念股是季度最大赢家。　　本基金在一季度的投资操作中，秉承价值投资理念，坚持选择具备长期确定成长潜力的优质赛道和行业核心龙头企业，主要集中于半导体设备、耐用品牌消费品和少许AI相关软硬件。对没有看清楚的主题，还是以学习为主，较少参与。具体操作上，本基金认真梳理了一下持仓标的，对一些长期成长前景有瑕疵的个股做了止损，对一些基本面看不清，但有一定涨幅的个股进行了止盈，以期降低组合波动性，同时加仓了滞涨的优质成长个股。当前市场虽较为活跃，但挣钱效应一般。“好公司不一定是好股票”这种现象较为普遍。本基金坚持长期持有优质成长公司的投资方法，在当前市场略显吃力。　　对二季度市场，我们不悲观，认为即使市场有调整，也没有多大下行空间，休整后市场仍会继续向上。在二季度，我们将积极把握结构性投资机会，重点关注那些具备良好基本面支撑，并有望受益于这波高质量转型春风的企业。力求在风险可控的前提下，为投资者创造稳定且可持续的投资回报。作为基金经理，我将竭尽所能保持理性地应对市场变化，以更好的管理风险并获取绝对回报。始终坚持投资框架：拥抱未来3-5年增长相对最确定、最快的行业，并选择这些行业里的龙头公司。力争维持投资初心“挣公司业绩的钱，而不是估值波动的钱”，努力为持有人创造持续的超额收益。