马金峰 - 基金投资策略和运作

本基金投资策略是低波策略，综合考虑宏观、估值、市场情绪等因素调整组合中权益的仓位。本基金以追求个股绝对收益为目标，以低估值、有拐点变化的标的为主。四季度，权益市场结构性行情分化，组合投资策略坚持以绝对收益为组合目标，寻找因风格因素错杀的标的，左侧逐步布局，加仓方向主要包括医疗器械、化工、消费等股价仍然处于底部区域的板块。同时，在债券反弹过程中，降低了长久期利率债的持仓。

2025年四季度，中国经济延续温和复苏态势，预计单季GDP同比落在4.5%~4.7%区间，全年GDP增长目标5%基本可达。工业生产逐步恢复，工业增加值同比延续中速，高新科技与装备制造维持较快增速，成为结构性支撑；消费端，四季度整体走弱，但在年底节假日效应及“以旧换新”政策带动下相比前两个月有所回暖；投资端，房地产投资双位数负增长拖累显著；出口延续韧性。价格端边际好转，CPI同比小幅上行但仍维持低位，PPI跌幅收敛。尽管内生需求偏弱且外部环境不确定性依然存在，但国内经济在新旧动能转换中展现出较强韧性，新质生产力相关产业对经济的拉动作用显著增强，宏观经济基本面进一步夯实。市场方面，四季度A股整体延续了震荡上行，市场风险偏好仍然维持在较高水平。受益于宏观经济数据的边际改善以及流动性环境的宽松，投资者信心进一步修复。市场风格上，结构性机会依然突出，成长板块表现持续占优。尽管传统权重板块表现相对平稳，但这也为市场提供了良好的底部支撑，A股整体估值中枢稳步抬升。政策对科技创新的支持在四季度进一步强化，“十五五”规划明确了科技自主可控以及重点支持战略性新兴产业，“人工智能+”将成为中长期主线。本基金将重点关注成长潜力大、细分领域景气度高的中小市值公司，注重盈利能力、现金流与负债率等基本面状况，通过量化选股模型精选优质个股，坚持分散化投资，同时关注交易拥挤度和板块估值等风险指标，规避过热风险，力争获取较好的收益表现。

2025年三季度，中国经济延续温和复苏态势，预计GDP同比增长约4.8%，较上半年的5.4%显著放缓，主要受内需疲软和房地产拖累加深影响。工业、消费、投资等出现连续下滑，制造业PMI连续5个月处于收缩区间，生产端动能减弱，出口延续韧性。当前中国经济正处于新旧动能转换的关键阶段，新质生产力加速形成，经济结构持续优化，但三季度增速放缓仍显内生动力不足。四季度需警惕房地产与外部环境不确定性等影响，政策需在结构性改革与短期稳增长间寻求平衡。整体来看，三季度A股呈强势上行、结构分化的特征，核心指数集体突破，科技与新兴产业领涨，传统金融板块相对疲软，成交与融资规模均创历史新高，显示资金风险偏好仍然旺盛。受政策支持和行业高景气度驱动，成长板块（人工智能、新能源、创新药、高端制造等）表现突出。展望四季度，政策支持将为市场提供进一步支撑，受益政策支持和技术突破的科技创新和新质生产力领域仍然是值得关注和配置的方向，也将是市场主线，而其中自主可控、专精特新领域的小市值公司有望受益于行业快速发展和技术迭代。本基金将重点关注成长潜力大、细分领域景气度高的中小市值公司，注重盈利能力、现金流与负债率等基本面状况，通过量化选股模型精选优质个股，坚持分散化投资，同时关注交易拥挤度和板块估值等风险指标，规避过热风险，力争获取较好的收益表现。

本基金投资策略是低波策略，综合考虑宏观、估值、市场情绪等因素调整组合中权益的仓位。本基金以追求个股绝对收益为目标，以低估值、有拐点变化的标的为主。三季度，权益市场市场风险偏好显著提升，组合投资策略坚持以绝对收益为组合目标，寻找因风格因素错杀的标的，左侧逐步布局，加仓方向主要包括交运、公用事业、医疗器械等股价仍然处于底部区域的板块。同时，在债券大幅度调整后，加仓了长久期利率债。

本基金权益投资的策略是自上而下行业维度和自下而上精选个股相结合的选股策略。个股绝对收益是组合构建的核心目标，通过行业的均衡配置和仓位管理抵御组合的波动率，抓确定性的机会，提高投资组合的胜率。低估值为守，降低组合波动率，成为组合的底仓配置，同时通过横向对比各子领域板块，选择未来景气度持续改善的成长性行业作为基金的弹性仓位。半年报中，低估值底仓以传媒出版、公用环保、建筑等持仓为主，成长性方向以医药、电子等板块投资为主。

2025年上半年中国经济保持稳中向好的发展态势，GDP同比增长5.3%，高于年初市场普遍预期，显示出较强的经济韧性。消费方面继续修复，上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%，促消费政策，例如家电、汽车“以旧换新”等措施刺激了消费需求，随着政策的持续推进，消费有望进一步修复；投资方面，固定资产投资同比增长2.8%，整体增长平稳，工业增加值增速保持相对稳定，但房地产投资下行压力依然较大；出口方面，尽管全球贸易收缩，但中国对外出口结构调整，尤其是与“一带一路”沿线国家的贸易往来增加，未来有望缓解部分压力。总结而言，消费刺激和产业创新是主要驱动力，但外部冲击与结构性问题对经济增速构成一定压力，CPI、PPI维持低位仍凸显需求不足，内需仍待提振。2025年上半年，A股市场呈现先抑后扬的走势，市场开局低迷，延续2024年底以来的调整趋势。随后，受益于稳增长政策密集出台和外部风险暂缓，市场在2月下旬开始企稳反弹，但整体涨幅有限，4月上旬受美国“对等关税”政策影响，市场下跌较快，随后在政策对冲及关税前景改善的推动下，沪深指数逐步反弹，6月末沪指站上3400点，投资者情绪逐步回暖。板块热点集中在科技和消费领域，受政策支持和行业高景气度驱动，成长板块（人工智能、高端制造等）表现突出，价值板块表现平稳。正如我们一季报所言，当前关税政策趋于平稳，国内政策对冲效果显现，本基金将根据权益资产的基本面以及估值性价比，逐步提高权益资产配置比例。且当前大盘估值水平处于历史中位偏上，且对比海外成熟市场仍处偏低位置，随着市场情绪逐步回暖，估值中枢存在抬升空间。本基金将重点关注成长潜力大、细分领域景气度高的中小市值公司，注重盈利能力、现金流与负债率等基本面状况，通过量化选股模型精选优质个股，坚持分散化投资，同时关注估值、交易拥挤度等风险指标，规避过热风险，力争获取较好的收益表现。

本基金投资策略是低波策略，综合考虑宏观、估值、市场情绪等因素调整组合中权益的仓位。本基金以追求个股绝对收益为目标，以低估值、有拐点变化的标的为主。一季度，随着市场的反弹，逐步降低了前期涨幅较大的个股标的，逐步加仓基本面稳中向好，行业格局稳定的标的，同时随着红利类资产的回调，逐步增配了红利类稳定资产。一季度中，低估值持仓以公用事业、传媒、建筑、机械等持仓为主。

进入2025年，10年期国债收益率快速下穿1.6%，债券收益率处于历史极低水平，二级市场利率与政策利率严重化倒挂，叠加汇率压力，央行政策端收缩资金投放，同时采取停止买入国债等系列举措，使得债市波动剧烈，久期轮动显得愈发重要。权益方面，年初红利资金拥挤，宽基指数波动为主。年后AI产业链的爆发使得科技板块成长股上涨迅猛。另一方面，低利率导致资产荒，使得黄金，reits，转债等类绝对收益资产，受到资金追捧。在此期间，国联鑫起点以债券配置为主，增加了债券的交易性仓位，积极把握每次债市回调机会。在债券低利率水平下，价格波动有所增大的情况下，尽力寻找类绝对收益策略，给予投资人更好的持有体验。后续，国联鑫起点作为灵活配置产品，将继续聚焦大类资产配置，发挥股债配置的灵活性。需紧密关注美国关税政策对全球经济和中国经济的短期和长期影响，若关税政策趋于平稳，国内政策对冲效果显现，市场预期逐渐修正后，结合权益资产的基本面情况以及估值性价比，适度提高权益资产的配置比例。方向上，重点关注内需驱动行业、进口替代机会以及自主可控领域。

2024年，对于债市，货币政策加大宽松，叠加对长期经济的预期，10年国债利率加速下行。努力寻找2%资产成为主旋律。对于股市，一方面，估值底以及机构资金流入，使得每次触底时，股市有非常强的韧性。另一方面，经济以及房地产悲观情绪压制股市每一次上探。同时叠加小市值、信用、退市等风波，因此上半年权益部分并不好做。直至9月底，系列宏观货币政策以及财政政策的出台，A股才迎来反弹。在此期间，国联鑫起点作为灵活配置产品，聚焦大类资产配置，希望给予客户更稳健的持有体验。三季度，基于对宏观经济指标下行、上市公司业绩不达预期、经济政策持续克制、房地产价格下行，以及股市成交量萎缩等多重因素的观察，我们对权益市场的配置进一步压降，持续保持较低的权益仓位。因此在7、8月权益市场不断下探过程中，本基金产品净值逆市稳步上涨。在低配权益的同时，我们逐步增加了利率债的配置，然而利率快速下行过程中，债券波动急剧加大，给短期操作带来不小挑战。因此本基金在利率久期轮动上，综合考虑实体经济需求、市场流动性、货币政策、市场情绪等大类指标，并结合不同频率的高频数据进行多维度评价，积极运用国债期货等衍生工具，丰富交易手段，在较好地把握住利率下行趋势的同时，努力降低回撤。

本基金投资策略是低波策略，综合考虑宏观、估值、市场情绪等因素调整组合中权益的仓位。本基金以追求个股绝对收益为目标，以低估值、有拐点变化的标的为主。年报中，低估值底仓以建筑、公用事业、传媒等持仓为主，成长性方向以医药、高端制造等板块投资为主。

今年以来，本基金作为灵活配置型基金，利用产品在权益和债券资产上灵活配置的优势，通过股债资产配置力争实现宏观对冲的投资效果，并以绝对收益为投资目标，贯穿始终。上半年权益市场大幅波动，主题轮动较快，我们通过严格的仓位控制，积极配置了部分权益资产，把握住部分主题板块的结构性行情，并在宏观经济下行、行情持续性较差的大判断下，积极兑现盈利，获取了一定的权益部分收益。进入三季度，权益市场加速下行，基于对宏观经济指标下行、上市公司业绩不达预期、经济政策持续克制、房地产价格下行，以及股市成交量萎缩等多重因素的观察，我们对权益市场的配置进一步压降，持续保持较低的权益仓位。因此在7、8月权益市场不断下探的过程中，本基金产品净值逆市逐步上行。在低配权益的同时，我们逐步增加了利率债的配置。然而，在利率快速下行时期，债券波动急剧加大，给短期操作带来不小挑战。因此本基金在利率久期轮动上，综合考虑实体经济需求、市场流动性、货币政策、市场情绪等大类指标，并结合不同频率的高频数据进行多维度评价，并积极运用国债期货等衍生工具，丰富交易手段，努力实现收益增强、降低回撤的效果。同时，在利率长期下行的市场环境下，我们仍需加强债券投资的风险控制，通过灵活的久期操作，以应对短期波动加大的风险。后续，我们将始终以绝对收益为投资目标，以增强持有人体验为己任，发挥股债灵活配置的产品优势，严控产品的净值回撤，争取为持有人带来持续稳健的回报。

本基金投资策略是低波策略，综合考虑宏观、估值、市场情绪等因素调整组合中权益的仓位。本基金以追求个股绝对收益为目标，以低估值、有拐点变化的标的为主。三季度，权益市场先抑后扬，市场在下跌过程中，从个股绝对收益角度，组合逐步提高了仓位，随着九月底市场的暴涨，很多个股从绝对收益的角度，性价比开始下降，逐步止盈了相关的个股。产品一直坚持个股绝对收益、同时控制波动率的策略。三季报中，低估值底仓以建筑、公用事业、传媒等持仓为主，成长性方向以医药、电子等板块投资为主。