黄玥 - 基金投资策略和运作

二季度中证军工指数先扬后抑，指数震荡并小幅收跌。指数内部军工电子部分标的受AI催化表现亮眼，其余细分方向表现乏善可陈。展望未来，军工行业基本面向好的预期并未改变，内需筑底改善，商业航天、燃气轮机、外贸等细分板块维持景气。综上，我们认为军工板块仍具备较好的投资价值。 本基金采用定量方式复制指数收益，力争在紧密跟踪业绩比较基准的同时，通过新股申购、风险股剔除等多种方式为持有人贡献一定的业绩正偏离。二季度组合相对基准偏离较小且取得一定正超额。

2026年二季度，投资面临的核心矛盾再次出现快速切换，与2025年二季度“关税战”的影响颇有类似之处。4月初，美伊战争以及由此引发的能源危机仍是市场关注的焦点，在交战双方连续数月的极限拉扯之后，紧张局势得以缓解，能源危机暂时解除。而与此同时，AI产业几乎不受战局的影响，展现加速趋势，成为二季度资本市场的主旋律。 市场方面，二季度最值得关注的是AI板块与非AI板块呈现出的极致分化行情，期间沪深300指数上涨11.9%，其中AI含量高的创业板指和科创综指分别上涨36.4%和55.7%，而代表传统经济的非AI板块则出现了大面积的下跌，比如红利低波指数下跌12.8%。香港市场方面，同样AI含量相对低的恒生指数下跌7.7%。 本人于4月上旬开始参与本基金的管理，面对快速切换的市场核心矛盾和极致分化的市场格局，我们采取的策略是以低估价值类资产为底仓，辅以部分AI方向成长类资产作为收益增强，通过构建哑铃型结构的组合，以期实现收益与回撤的平衡。 复盘来看，二季度AI与非AI的极致分化是基本面、政策面和资金面等因素共同作用的结果。AI板块无论在基本面、政策面还是资金面上，都占据着显著的优势，而与此相比，其他板块显得相形见绌，不得不面临资金持续被虹吸的局面。 展望未来，我们认为目前AI与非AI板块行情分化或已达到历史极值，后续或有分化收敛的机会。AI基本面趋势固然强势，但也面临高估值、高预期、高交易拥挤度的问题；非AI的很多领域在经过上半年的调整之后，投资性价比反而有所提升。因此，在接下来的操作中，我们将根据投资性价比的相对变化，择机对组合配置进行再平衡，以期为投资者带来稳健、可持续的回报。

二季度A股市场整体呈现震荡的态势，各行业间的表现分化极大，除跟AI紧密相关的电子和通信等行业外，其他大部分行业显著下跌。作为跟AI最紧密相关的宽基指数之一，科创50指数在报告期表现非常强势，涨幅超过70%。本基金报告期运作平稳，在6月根据指数成分股定期调整进行了相应的调仓，跟踪误差保持在合理水平，略跑输业绩比较基准。

二季度A股市场整体呈现震荡的态势，各行业间的表现分化极大，除跟AI紧密相关的电子和通信等行业外，其他大部分行业显著下跌。农业板块在所有申万一级行业中排倒数的位置，包括下游的食品饮料表现也较差。报告期猪价仍低位徘徊，已跌至2009年以来最低水平附近，龙头养殖股表现也随之持续走弱。从猪价调整的幅度和时间来看，猪周期出现反转或者至少出现一波上涨行情的概率较高，国家相关部门已在4月初开始中央储备冻猪肉收储工作，也是给市场一个比较明显的信号。本基金报告期未做大的持仓调整，跟踪误差保持在合理水平，报告期内本基金净值下跌，但显著跑赢业绩比较基准。

二季度A股市场整体呈现震荡的态势，各行业间的表现分化极大，除跟AI紧密相关的电子和通信等行业外，其他大部分行业显著下跌。北证50指数在报告期表现一般，4月至5月中旬曾有一波反弹，但后续持续回落，AI题材对于市场上其他板块和风格的挤出效应比较明显。本基金在报告期运作平稳，规模离行业上限仍有较大距离，所以较大金额的日常申赎会给基金带来一定的运行成本，跟踪误差保持在合理水平，略跑赢业绩比较基准。

二季度权益市场基本走出美以伊冲突事件的影响。五月中旬以来权益市场各板块、风格分化严重，以半导体设备材料、芯片、光模块等科技为核心的成长风格表现极致，消费、大金融、红利、微盘等行业或板块表现萎靡。风格过于集中不利于量化策略的超额表现，待市场风格再平衡后，量化策略超额空间有望修复。 本组合采用定量方式优选投资标的，并持续更新迭代模型以适应市场变化。

2026年二季度以来，A股市场呈现出了“冰与火”的割裂走势。各大核心宽基指数震荡上行，沪深300指数大涨11.90%，同期本基金A类份额上涨12.95%，C类份额上涨12.84%，表现均优于业绩比较基准。市场内部结构极度撕裂，强弱分化特征显著。科技板块相关个股走出了波澜壮阔的行情，中信电子一级行业超过200个个股在二季度创出了历史新高；市场交投活跃度持续升温，两市成交量维持在2万亿至3万亿的高位区间，两融余额突破3万亿，再创历史新高。与指数、热门板块的强势表现形成鲜明反差的是，多数传统行业个股、中小个股持续走弱。2026年以来，截至6月30日万得全A个股中位数跌幅高达15%，超18%的个股价格已跌破2024年9月23日的收盘点位，在这一波慢牛行情里受尽了煎熬。二季度以来，大资金再度调仓降温，多只巨型宽基ETF规模明显回落，整体规模回归到了2024年一季度的水平，在宽基ETF抛售的过程中大量非核心板块个股估值持续下修，不少基本面稳健的标的也出现了明显错杀。 展望后市，我们认为A股中长期向好的趋势仍未发生变化。随着美伊相关协议落地，全球地缘风险大幅缓释，市场整体风险偏好有望持续修复。经历了本轮地缘冲突，兼具安全性与高成长性的中国资产稀缺价值得到凸显，且在全球权益资产估值比价体系中，A股具备显著的估值折价。从国内来看，今年作为“十五五”开局之年，稳增长政策持续发力，经济企稳回暖的趋势不断巩固，为资本市场筑牢了基本面根基。叠加全球科技板块行情共振，A股热门科技标的持续吸引增量资金聚焦，市场交投热度居高不下。2026年上半年万得全A累计成交金额突破310万亿，较去年同期增幅超过90%；两融余额持续创出历史新高、新股上市初期的财富效应持续聚集人气，多项数据均印证了当下市场的亢奋情绪。在此背景下，惯性上行或是A股阻力较小的运行方向。在当前市场极致分化、结构撕裂的行情下，多数普通投资者无需纠结科技板块与传统板块的博弈，可以通过沪深300等核心宽基指数进行均衡配置，规避单一行业、个股的波动风险，把握A股整体的中长期配置红利。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利、期现套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，能够为持有人贡献一定的业绩正偏离。

二季度A股市场整体呈现震荡的态势，各行业间的表现分化极大，除跟AI紧密相关的电子和通信等行业外，其他大部分行业显著下跌。大消费板块整体表现仍较弱，从5月份经济数据来看，国内经济下行压力仍比较大，总需求不足，有待出台实质性的强有力措施提振消费。但从估值来看，消费板块已处于过去10年历史低位，资金关注度也很低，未来股价出现边际改善的概率较高。本基金报告期未做大的持仓调整，基金规模也基本稳定，跟踪误差保持在合理水平，报告期内本基金净值下跌，但显著跑赢业绩比较基准。

二季度A股市场整体呈现震荡的态势，各行业间的表现分化极大，除跟AI紧密相关的电子和通信等行业外，其他大部分行业显著下跌。国防军工表现相对尚可，在所有申万一级行业中排前三分之一的位置，但仍未取得正的涨幅。4月至5月中旬军工板块有一波强势的反弹，但后续持续回落，从年报和一季报来看，军工板块的基本面短期仍偏弱。本基金报告期运作平稳，在6月根据指数成分股定期调整进行了相应的调仓，整体跟踪误差保持在合理水平，报告期内本基金净值下跌，但显著跑赢业绩比较基准。

一季度A股市场呈现先扬后抑的态势，显著上涨只出现在年初的几个交易日，其余时间主要是横盘震荡或下跌。北证50指数在报告期表现偏弱，跌幅超过12%，我们认为该指数的高BETA属性和板块流动性相比其他交易所偏弱是造成北证50跌幅较大的主要原因。本基金在报告期运作平稳，规模离行业上限仍有较大距离，所以较大金额的日常申赎会给基金带来一定的运行成本，跟踪误差保持在合理水平，基本跑平基准。

一季度权益市场一度表现火热，但受美以伊冲突事件影响，权益市场上涨节奏受到较大扰动。期间各板块分化严重，科技、周期能源、电力设备等板块轮番表现，但终因外部影响而集体回落。从风格角度看，小盘风格相对占优，同期万得全A等权指数跑赢万得全A指数。展望后市，外部影响终将落地，权益市场回归理性后，量化策略仍具备一定的超额空间。 本组合采用定量方式优选投资标的，并持续更新迭代模型以适应市场变化。

一季度A股市场呈现先扬后抑的态势，显著上涨只出现在年初的几个交易日，其余时间主要是横盘震荡或下跌。各行业间的表现分化明显，大消费板块整体表现仍较弱。白酒板块在一月底春节前旺季出现了一波短暂的行情，但国内经济下行压力仍比较大，总需求不足，有待出台实质性的强有力措施提振消费和经济。但从估值来看，消费板块已处于过去10年历史低位，资金关注度也很低，未来股价有出现边际改善和绝对收益的概率。本基金报告期未做大的持仓调整，基金规模也基本稳定，跟踪误差保持在合理水平，净值下跌，略跑输业绩比较基准。