赖庆鑫新华基金管理股份有限公司 | 管理/从业年限 | 8.1 年/13 年 | 14.78亿元 / 14.78亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 4 / 11 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率4.66% | |
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赖庆鑫 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
新华战略新兴产业灵活配置混合001294.jj新华战略新兴产业灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告 
2025年三季度，沪深 300上涨17.9%，创业板指涨50.4%，科创50涨49.0%。医药申万一级行业涨幅14.9%，跑输市场。医药细分行业分化较大，研发外包领涨，血制品和药店表现较差。究其原因，一方面我国创新药产业的持续进步，带来了创新药的“deepseek时刻”，伴随着研发外包板块龙头业绩的上修，重估我国创新药产业链的韧性和全球价值，成为了三季度行情的主线；另一方面，医疗内需复苏力度低于我们年初的预期，相关标的尚需进一步跟踪和等待。本基金坚持以医药行业为核心进行配置，今年上半年通过超配创新药及其产业链，也获得一定的超额收益。从长期角度，我们将力争选出并配置具备全球竞争优势的医药公司。二季度以来我们主要做了三件事，①储备了国内优质药物研发企业的list，在特定产业重大事件发生时，针对部分优质数据、优质公司进行了交易。②持续挖掘低位的，创新药品种上有看点的A+B转型创新企业。③对低位的优质医疗器械企业做了逢低加仓和坚守。其中②和③对于三季度产生了一定超额，而①的拥挤交易和短期的预期透支，则湮灭了一些超额收益。站在创新药回调的当下，我们坚定认为，中国医药产业在持续的进步，从早期研发、到临床试验、再到商业化，是一个5-10年、分阶段兑现的产业升级的过程，坚持产业视角，我们仍对医药板块的发展保持耐心和信心。
新华鑫动力灵活配置混合A002083.jj新华鑫动力灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
市场回顾2025年第三季度的市场，是呈现出比较好的赚钱效应的一个季度。赚钱效应在突破3400后才开始显现，创新药和AI算力引领市场，成为市场不同阶段的主线板块。A股市场自从3400加速以来，一直是围绕高景气赛道展开的，七月领涨的是创新药，八月资金开始向算力板块聚焦，期间经历了从海外英伟达产业链到国产算力的变迁，但整体资金是在TMT板块内部轮动上涨。八月底是市场从主动做多向被动集中的转折点。在此之前的两三周，市场对算力权重是一种基于景气度的主动做多，资金来源主要包括两融和ETF配置。在被动集中阶段，当筹码出现松动的迹象时，一部分资金开始进行高低切换，切换的方向是光储、创新药、机器人等板块，各个板块的投资逻辑又不尽相同。一部分板块是具有良好且持续的景气度的，而另一部分板块则是有事件催化或者之前有过赚钱效应的。在2025年第三季度的基金操作中，我们的股票仓位基本保持稳定。本产品主要投资方向为新能源行业，是一支专注于新能源行业的基金产品。在行业配置方面，我们基本维持原有的持仓结构。在新能源主产业链中，风电行业相对继续维持超配，但相对上一期实现了一定的减仓，预计板块中报和三季报时都是行业中业绩较好的板块。在主题类行业的持股方面，主要持有的是和锂电相关度比较高的固态电池相关标的。市场展望复盘六月至今，我们会发现，这一轮市场的上涨是有清晰的主线的，是由弹性较大的TMT板块和有色金属板块作为主线引领着其他板块轮动上涨的行情。市场之前关注不多的有色金属板块全年涨幅第一，其他各个行业板块也在部分主线行情资金外溢的带动下稳步上涨，实际上本季度的行情是覆盖面比较广的一轮普涨行情。新能源的储能方向，最初的上涨契机是市场在寻找AIDC的外溢方向，进而市场通过研究发现实际上主业储能在今年的景气度也非常好，结合当时股价在低位以及目前市场对于权重股的看好，出现了一轮比较大的涨幅，也带动了二线三线的公司，短期对于行业维持看好的观点。在市值风格方面，我们认为中大市值公司短期内预计会跑赢中小市值公司，因此需要对各个板块的龙头加强研究和跟踪。主题方面，我们认为固态电池的持续时间超出了预期，最近也出现了逐渐乏力的迹象，表现就是前期领涨的龙头公司已经出现了滞涨或者回调。在目前的市场条件下，固态电池的主题还是需要去跟踪和研究的，我们会着重寻找一些和液态体系不同、有增量或者能够实现从零到一环节的公司。
新华泛资源优势混合519091.jj新华泛资源优势灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，市场持续上涨，沪深 300上涨17.9%，创业板指涨50.4%，科创50指数涨49.0%。海外算力为主的通信电子涨幅超40%，有色受益于全球大宗商品，新能源板块受益于反内卷及基本面见底涨幅也超40%。另一方面，以红利和消费为主的内需板块表现非常低迷，市场呈现结构分化走势。三季度本基金仓位基本保持不变，基于海外算力尤其是通信板块估值位于历史分位较高水平，兑现了部分通信仓位，增加电子和新能源的配置，在科技板块做了部分高低切换。同时维持创新药相关的仓位，但创新药板块在三季度表现一般拖累了净值表现。我们认为创新药的调整是阶段性的，主要源于上半年过高的涨幅及V型反转后过高的预期，但展望四季度，产业的变化是一直持续向好的，海外大药企对国内高性价比的创新药资产关注度也持续不变，四季度有望持续催化。展望四季度的宏观经济，目前看消费和地产略显疲弱，而伴随着10月中旬关税再次扰动，国内政策对冲有望在未来缓慢加码，而近期PPI也有触底改善迹象，持续出清的传统行业有望在明年迎来盈利改善。
新华鑫益灵活配置混合C000584.jj新华鑫益灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
市场与操作回顾在二季度持续反弹的基础上，上证指数在整个三季度几乎每周都在创新高，直至突破2015年以来的10年高点站稳3800。伴随着上证指数的持续上涨，三季度的三个月持续放量创历史最高水平，全A日均成交额高达2.1万亿元，一季度为1.5万亿元，二季度为1.26万亿元。这意味着市场风险偏好和流动性非常友好，市场整体持仓重心大幅上移，未来可能的调整幅度可控。三季度引领大盘持续突破的主线没有变化，仍然是TMT为主的科技成长行业和有色金属。制造业表现也逐渐加速，最突出的是电力设备，其优秀表现的核心催化剂是脱胎于反内卷的供给侧约束，必要条件是经历了3年多的低估值以及需求端仍健康增长。其他如汽车、机械等逐渐高端化、自动化、智能化的传统行业，随着产业升级而焕发出新的生命力，并反馈在股价表现上。三季度我们对持仓结构做了积极的调整，在控制产品净值波动性的前提下，适度降低持仓市值中枢，寻找各行各业经营能力强、现金流水平好、盈利稳定性强的个股，以提高产品的净值弹性。代表性的操作就是大幅降低了银行持仓比例，进一步分散持仓结构，增配机械、电力设备、基础化工、有色及大消费。力求上证指数上涨时尽可能跟上，而上证指数调整时则损失尽可能小，以追求长期稳定的、低回撤、相对低波动、可以跑赢大盘的稳定收益。市场展望本轮牛市要注意到几个因素：债熊、流动性宽松、基建和地产疲弱、居民消费意愿低、各类资产缺乏财富效应。这种情况下，监管层的引导、对股市的持续护航和制度建设，激发了市场风险偏好。随着估值的不断提升，考虑到经济数据整体仍然偏弱，出现阶段性的高位震荡和适度的回撤是正常的。目前政策预期比较低，即使未来有，前提也是经济超预期偏弱，上证指数则会先定价经济、再定价政策。三季度中美科技战仍然激烈，无论是缓和还是激化，过去两年里都没有影响科技成长成为市场主线。国内高端产业突破衔枚疾进局面，传统产业升级水到渠成，稳增长、化债和反内卷多路并进。对科技的政策扶持活水不断，产业界星夜兼程，卡脖子行业的自主可控逻辑不断强化。经历十年磨一剑自我进化，我国高端制造业从技术水平、规模、效率、成本、体系化等诸多方面形成聚合反应，从基本面角度对政策扶持做出了可持续的、有生命力的积极呼应，这也是高端科技制造业最集中的创业板和科创板持续爆发的核心原因。在高端制造业和传统产业中，已经且将继续走出更多黑马白马，成为未来选择标的的大金矿。此外，随着整体科技水平的提升，诸多产业和行业受益于溢出效应，改变和提升经济结构、产业生态结构，形成新产业、新业态不断涌现，老行业不断进化焕新的格局，这也意味着更多的值得早研究、早布局的投资机会。操作计划如上证指数出现调整，红利能够阶段性地部分修复超额收益。若调整后牛市趋势延续，红利资产超额的可能性、持续性仍会较弱，更多呈现绝对收益的特征，至少红利低波是如此。因此未来我们如果继续配置红利高股息资产，则持仓结构将控制低波资产的权重，提升质量和成长的权重。随着美国特朗普政府对经济政治的影响逐步深化，财政和货币端的控制力都趋于强化，在联储重构和大美丽法案加持下，美国的债务信用和信用货币体系将继续透支，全球资金从金融资产向实物资产寻求避险的逻辑会长期存在。上游资源今年以来分化剧烈，尤其金融属性强、国际定价、基本面良好的有色金属，几乎力压TMT，如果未来出现明显调整，可以适当增配，尤其是基本面和金融属性、安全属性共振的品种。对于我们一直持谨慎态度的石油和煤炭，近期价格均在调整，石化股表现相对偏弱，OPEC+寻求加速释放产量继续抑制板块表现。煤炭则在反内卷和阶段性开工下滑支持下表现略好于预期，但并非未来的配置重点，除非性价比和交易深度非常理想。未来我们还会重点关注以下投资机会：1. 十五五规划。这是未来五年中国经济和产业结构变化的指南针，我们将重点在其中寻找投资机会。尤其是优势制造，其中的机械、电气设备、电子、基础化工、汽车，尤其是零部件，都是典型的局部突破向整体突破过渡的行业，正在形成制造优势，蕴藏大量投资机会。2. 反内卷结合顺周期。重点领域包括新能源、钢铁、有色、化工、建材等行业，其中基础化工值得重视，其交易逻辑除了涉及反内卷，还有强烈的顺周期和PPI属性。但与以往不同，这次反内卷与上一轮的供改有所不同，供给端没有短平快的突击行动，但该政策作为系统性改革的一部分，可能贯穿十五五，值得高度重视。
新华稳健回报灵活配置混合发起001004.jj新华稳健回报灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年第3季度报告
回顾2025年三季度，市场各主要指数都有不错的涨幅，尤其是创业板指、科创综指表现亮眼。基本面上，我国经济仍处于磨底阶段，我国规模以上工业企业利润已经连续第4年下滑，三季度的CPI和PPI仍然同比负增长，体现了当前经济环境和供需格局下的价格压力。上半年的反内卷已经在光伏、煤炭、快递等多个行业初见成效，相关政策在其他行业中也仍在不断被提及和落实，有望从供给侧助力经济走出底部。三季度，AI产业仍有新的进展，新的模型版本发布带来了准确率的提升，全球资本开支额也有上修。应用端，更多的公司在自己的产品中嵌入了AI功能或应用AI实现了降本，已经体现到了产值的增加或成本的降低，更多创造新需求的增量应用值得期待。三季度，本基金在季度中曾适当提高仓位，但季度末仓位仍然维持到70-80%。板块和个股布局上，本基金兑现了AI硬件、煤炭、金属等部分个股的收益，增持了盈利拐点向上同时具备海风和出口成长性的风机板块，以及部分位置合理且具备稳健成长性的个股。展望四季度，国内大环境仍然是新旧经济动能转换，中美贸易等风险已经演绎且中美脱钩已成为全球贸易的新特征，在全球新格局中我国产业和公司将面临前所未有的挑战和机遇。我们继续认为市场将呈现震荡偏强走势，其中部分行业和个股已经包含了较为乐观的预期。本基金会继续维持当前仓位，行业配置方面，维持均衡配置，寻找具备安全边际和向上弹性的投资机会。我们会继续在目前老经济有望见底、新经济动能形成的经济环境中，寻找符合我们投资风险收益比的交集。
宏利蓝筹混合001267.jj宏利蓝筹价值混合型证券投资基金2025年第三季度报告
本基金的核心理念是自上而下寻找产业趋势或供需错配均值回归带来的高景气行业，并筛选出具备核心竞争力的公司配置成组合。本基金将持续关注由技术进步和产业变迁带来的成长性投资机会，通过成长性、持续性、生命周期、盈利能力等维度紧密跟踪具备竞争力的公司。同时，本基金也会参与供需错配或均值回归带来的周期性投资机会。 三季度市场风偏提升，以科技、电新和有色的超额收益最明显。第一、算力如期兑现业绩且资本开支的可持续增长叙事下修复当年估值。第二、储能的悲观预期修复和短期的高景气驱动了电新的超额收益。第三、黄金、铜、稀土等价格上涨带动了有色板块整体表现较好，黄金主要定价美联储降息和信用扩张，铜定价供给端的干扰。 本基金在三季度的行业配置未做大的调整，但是内部的结构做了一定的优化，科技板块增加了国产算力和果链的配置。周期板块增加了重金属的配置。
新华景气行业混合A009885.jj新华景气行业混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，市场持续上涨，沪深 300上涨17.9%，创业板指涨50.4%，科创50指数涨49.0%。海外算力为主的通信电子涨幅超40%，有色受益于全球大宗商品，新能源板块受益于反内卷及基本面见底涨幅也超40%。另一方面，以红利和消费为主的内需板块表现非常低迷，市场呈现结构分化走势。三季度本基金仓位基本保持不变，基于海外算力尤其是通信板块估值位于历史分位较高水平，兑现了部分通信仓位，增加电子和新能源的配置，在科技板块做了部分高低切换。同时维持创新药相关的仓位，但创新药板块在三季度表现一般拖累了净值表现。我们认为创新药的调整是阶段性的，主要源于上半年过高的涨幅及V型反转后过高的预期，但展望四季度，产业的变化是一直持续向好的，海外大药企对国内高性价比的创新药资产关注度也持续不变，四季度有望持续催化。展望四季度的宏观经济，目前看消费和地产略显疲弱，而伴随着10月中旬关税再次扰动，国内政策对冲有望在未来缓慢加码，而近期PPI也有触底改善迹象，持续出清的传统行业有望在明年迎来盈利改善。
新华行业龙头主题股票011457.jj新华行业龙头主题股票型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度以来，受财政和货币政策呵护，A股市场持续上涨，各类风格、主题都有所表现。科技成长类标的在基本面与政策面共振的影响下，上涨尤为明显。市场风险偏好持续提高，价值股和债券表现疲弱，三季度后期随着科技成长标的拥挤度上升，微盘股走弱。从宏观数据来看，当前库存周期及上市公司净利润增速已显现底部企稳迹象。随着中国军事、科技实力的提升，中国资产对海外资金的吸引力进一步增强。事实上，自4月以来人民币汇率持续升值，正是国际资本对中国资产信心恢复的重要体现。同时，无风险利率维持在低位水平，为资本市场提供了良好的流动性支撑。未来若通胀温和回升、PMI等经济先行指标改善，预计将带动企业盈利同步触底反弹。从行业层面看，近半年来预期景气度持续上修的板块主要包括：计算机、电子、传媒、有色、电新、基础化工等行业，具备结构性投资机会。本产品延续一贯的投资逻辑，以量化多因子策略为核心手段，聚焦中长期较高收益目标，在小市值、成长性和估值修复等因子维度适度增加暴露，以捕捉市场结构性行情带来的超额收益。在本季度的运行中，产品在市场回暖背景下实现了正收益，但受制于量化模型持仓较为分散、高抛低吸等特征影响，收益不如景气度投资策略。不过盈亏同源，从历史上看，A股市场短期反转效应较强，我们争取在保持产品稳健运行的前提下，努力在牛市中提高弹性。建议投资者保持耐心，坚定持有，与中国经济转型升级和科技创新的发展路径共同成长。
宏利周期混合162202.jj宏利价值优化型周期类行业混合型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度权益市场超预期上涨，结构上偏向成长和中小市值，呈现系统性上涨，除了煤炭和消费表现较差外，其他行业均有不同程度上涨，其中算力和半导体等TMT行业表现突出，市场流动性非常充沛，8月份以后市场风格出现扩散，新能源等行业也出现系统性提估值，我们认为主要原因还是风险偏好系统性提升，导致资金流入股票市场，市场整体都在透支明年的业绩增长预期，经济基本面也出现小幅改善，主要是企业库存回补行为。 本基金在权益方面三季度未对持仓做大幅调整，对涨幅较大的新能源行业做了一定的减持，本基金主要投资于周期上游，中游和下游，今年以来周期上游表现较好，本基金也重点配置有色金属包括主要的黄金，以及各类工业金属，三季度主要增持白银，钨等资产，另外也开始逐步增持周期下游，主要以汽车产业链为主。由于家电等行业可能面临一定的需求透支，继续保持谨慎，估值较为便宜但赔率不够，不适合大规模配置。投资策略上还是坚持在周期行业中寻找低估的标的，如果标的涨幅对未来业绩有明显透支将逐步降低配置。
新华优选成长混合519089.jj新华优选成长混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，市场持续上涨，沪深 300指数上涨17.9%，创业板指数涨50.4%，科创50指数涨49.0%。海外算力为主的通信电子涨幅超40%，有色受益于全球大宗商品，新能源板块受益于反内卷及基本面见底涨幅也超40%。另一方面，以红利和消费为主的内需板块表现非常低迷，市场呈现结构分化走势。三季度本基金仓位基本保持不变，基于海外算力尤其是通信板块估值位于历史分位较高水平，兑现了部分通信仓位，增加电子和新能源的配置，在科技板块做了部分高低切换。同时维持创新药相关的仓位，但创新药板块在三季度表现一般，拖累了净值表现。我们认为创新药的调整是阶段性的，主要源于上半年过高的涨幅及V型反转后过高的预期，但展望四季度，产业的变化是一直持续向好的，海外大药企对国内高性价比的创新药资产关注度也持续不变，四季度有望持续催化。展望四季度的宏观经济，目前看消费和地产略显疲弱，而伴随着10月中旬关税再次扰动，国内政策对冲有望在未来缓慢加码，而近期PPI也有触底改善迹象，持续出清的传统行业有望在明年迎来盈利改善。
新华鑫益灵活配置混合C000584.jj新华鑫益灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年A股持续回升，牛市在贸易战冲击和各种认知分歧中推动，并逐渐确认为趋势性行情。其中科技成长作为历来最能吸引A股投资者风险偏好的领域成为最强主线，当然也得到基本面配合，且高弹性的中小盘表现更突出。医药今年后发先至，通过新逻辑走出新周期，摆脱长达数年的调整。次主线角度，2021-2024年的红利资产缩圈至仅剩银行；反内卷有望崛起，部分接棒红利，其中有国际定价属性和反内卷双重属性的有色金属表现最优秀，化工、建筑建材等行业也具备潜在动能。上半年产品持仓结构总体稳定，风格偏稳健，重点配置红利类资产，其中以银行股为主。5/6月以来，一些内外部因素的积极变化推动大盘持续反弹，我们开始落实前期计划，即赋予产品一定的净值弹性，包括调整行业配置和市值结构，增加一定比例中小市值优质公司，对股息率和成长性做再平衡，减配的主要是煤炭、石化、交运、公用事业等传统红利高股息行业，在若干顺周期行业中做了分散化增配。
科技成长上半年重启趋势性行情，阶段性与其他行业轮动，内部也持续轮动，是当仁不让的主线，成为哑铃策略最确定的一端。另一端则持续轮动，消费、银行为主的大金融、有色为主的上游资源等，在不同时段都有积极表现。下一步如果经济复苏斜率提升、通缩缓解，从而在EPS端提供新支撑，则行情在时间和空间维度得到扩展可能会提升，走趋势行情的行业会扩散。过去几年A股经历了很多内外部的政策、需求和地缘冲击，很难想象有更不利的共振出现。大盘一旦突破，市场会进入一个自我强化的阶段，尽管经济增速、业绩表现、通缩等重要基本面要素并没有明显好转，但善于交易预期的A股对此定价比较充分。如果经济复苏和通缩缓解慢于预期，市场有所调整，大概率也是转入中枢更高的震荡，行情应该不会很快结束。短期看，银行股累积的可观涨幅是阶段性降低银行超配比例的必要条件，如果风险偏好继续上行，流动性持续向高成长或高弹性资产转移，银行相对收益弱化，则成为银行股调整的充分条件。银行会阶段性跑输，但持续下跌的概率和空间并不大。考虑到公募机构仍然大幅低配，公募基金高质量发展方案落地会在一定程度上修正偏配行为，即使出现阶段性调整，银行仍有至少标配的价值。这个判断适用于季度级别短期操作，后续可再观察。从更长时间维度来看，从银行股的投资逻辑出发，结论会有所不同。以往对银行最大的质疑是资产质量受到坏账拖累，理应超低估值。我们重配的银行用了一年半将PB从0.42最高修复到0.65以上，在质疑中上涨53%，跑赢全A 30%。这样的上涨周期和涨幅绝非定价错误，事实胜于雄辩，更强于偏见。银行作为国有资产占主导的金融命脉，具备高度重要性，上市银行更是如此，这一点很重要。随着政府化债相对缓慢但持续进行，长达十余年的坏账处理周期可能即将越过拐点。我国的息差在2%时代已经几乎是全球最低，如果在1.5%之后继续压缩，已不利于金融行业稳健经营，这也是金融监管需要考虑的问题。因此利差改善的可能性并不比利差继续下降的可能性更小。过去几年的资产荒中，基于迫切的配置需求和对银行资产质量、估值更深刻的认知，绝对收益机构在积极增配银行并频繁举牌，配置行为长期化、持续化，定价权在强化。背后反映的是对银行银行资产质量改善、利润释放潜力回升、估值修复空间的积极看法。随着调整进行，银行的股息率逐步修复，资金增量源源不断的绝对收益类机构仍将持续配置银行股。除了银行股的中长期配置价值外，我们重点关注新崛起的反内卷，国内定价的上游资源和中下游制造业普遍受益，广义上几乎可以全面或部分覆盖到多数行业。反内卷受到高层级的重视，逐渐被市场视为新一轮供给侧改革，在政策端越来越迫切。问题大且重要，处理起来需要足够长的时间，因此可能蕴含诸多中长期投资机会。高质量发展要求供给端与需求端相对平衡，产业能够良性循环，确保投资效率。抓手是使地方和银行恪守其位，拆解地方政府、银行、企业的利益纠缠，与化债和银行改善资产质量同步进行，是一项宏大的系统工程。从这个角度看，未来反内卷政策从顶层设计到产业政策逐步铺开，有逐渐发展成新的主线的可能。相比于科技成长，这些行业机构相对欠配，也使其具备足够的潜力。目前处于反内卷政策出台初期，决心、力度、路径方式都不确定。回顾2014-2015年初牛市第一阶段期间，是风险偏好、流动性、政策导向、企业盈利都出现了共振向上才出现大级别上涨。2016-2017的供给侧1.0时代，情况也类似，叠加强力约束供给端提升盈利。与供给侧改革1.0相比，手段会更灵活、更持久、覆盖面更广，甚至有望通过十五五规划拉长拔高。我们希望能够观察到需求、盈利、通胀等核心数据的积极边际变化，将动力从拉估值切换到估值和EPS双驱动，以赋予行情更大的弹性和可持续性。行情不会一蹴而就，不是短线行情、不是主题行情，而是新的长期交易主线，但周期更长、维度更高、力度更温和和渐进。哪些行业先有积极的边际变化，哪些行业就会有新的行情。重点关注国内定价的周期制造行业。公募基金以往对科技成长风险偏好较高，长期低配的低估值高股息资产会受到更多关注，这也是我们保持红利高股息底仓资产的重要考虑因素。随着大盘的突破和反内卷的崛起，有必要稳中求进，强化产品净值弹性。具体措施是结合红利高股息属性，从兼顾成长性角度选择个股，择机继续阶段性降低防御持仓比例。如果科技成长或大盘适当调整，会是进一步提升持仓弹性的较好时机。关于反内卷，重点关注化工、建筑建材、钢铁、有色、煤炭、汽车、光伏风电等，银行本身在负债端和资产端也具备一定的反内卷属性。
宏利蓝筹混合001267.jj宏利蓝筹价值混合型证券投资基金2025年中期报告
本基金的核心理念是自上而下寻找产业趋势或供需错配均值回归带来的高景气行业，并筛选出具备核心竞争力的公司配置成组合。本基金将持续关注由技术进步和产业变迁带来的成长性投资机会，通过成长性、持续性、生命周期、盈利能力等维度紧密跟踪具备竞争力的公司。同时，本基金也会参与供需错配或均值回归带来的周期性投资机会。 本基金在一季度减仓机器人、电解铝，加仓医药；本基金在二季度减仓消费电子、家电，加仓半导体和通信。
宏观经济仍将平稳运行，向下有托底，但是向上又缺乏需求端的弹性。市场当前处于估值中位，股权风险溢价仍在五年均值下方，市场大的风险不大，预计下半年市场重心仍将逐步上移。 周期性板块：第一、铜的长期资本开支缺乏带来的供需缺口支撑铜价高位，具备产量增长的公司自身经营周期很大程度上决定了未来的业绩增长，而非外部其他因素来决定，业绩增长的确定性很高。第二、美国的信用扩张周期仍将持续，金价长期仍看涨，黄金股目前是很好的逆向布局时点。 成长性板块：第一、海外云厂Token增长持续超预期，推理算力需求加速，资本开支持续上修；随着未来GPT5的发布，模型侧的军备竞赛仍将持续，训练侧的算力需求维持高增长；算力仍将是增长最确定的行业，当前估值也相对合理。第二、中国创新药实力增强，出海BD的产业趋势确定。第三、消费电子目前处于估值低位，随着iPhone17的发布，可能有比较好重估机会。第四、国产算力目前预期较低，但算力主权的大背景下，国内参与AI竞争的产业政策出台是合理的预期。