聂守华 - 基金投资策略和运作

2025年，A股呈现先抑后扬的稳健走势。上半年，指数通过两轮V型行情逐步凝聚市场信心，持续已久的悲观情绪逐步消散。在宏观政策一揽子稳市“组合拳”的精准发力下，市场快速摆脱中美贸易摩擦的不利影响，中证健康产业指数三季度上涨超过10%，急涨之后，市场回归理性，四季度以盘整态势等待基本面进一步修复。全年维度看，中证健康产业指数累计上涨9.88%，本基金同期上涨10%，表现优于业绩比较基准。 展望后市，从全球金融大背景来看，尽管美联储降息的具体路径随美国经济数据波动仍存不确定性，但当前美国联邦基金利率仍维持在3.50%-3.75%的高位，距离美联储3%的长期利率目标尚有较大下行空间；加之美联储换帅在即，特朗普多次释放倾向于任命更积极推动降息的新主席的信号，因此2026年美联储延续降息周期仍是全球金融市场较为确定的方向之一。在美联储降息大周期下，作为全球风险资产定价锚的美国无风险利率将同步下行，以中国为代表的新兴市场及权益资产有望持续受益。从国内宏观政策来看，2026年是“十五五”规划的开局之年，肩负“开好局、起好步”的重要使命。2025年12月中央经济工作会议明确提出，2026年将“实施更加积极有为的宏观政策”，推动扩内需与优供给协同发力，形成更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策的合力。从估值模型来看，分子端企业盈利改善与分母端贴现率下行的双重利好，有望持续提升股市投资价值；从资本市场生态来看，国内股票市场基础制度建设持续完善，上市公司治理水平稳步提升，股东回报机制愈发健全。参考美国资本市场40-60年代的发展历程，公司治理的完善将推动市场估值中枢抬升，中国股票市场的可投资性显著增强。叠加“长钱长投”等机制的落地完善，以及打破刚兑、低利率环境下“存款搬家”大趋势的延续，资金对权益市场的新增需求有望进一步推动A股估值中枢上行。从性价比维度考量，中国股市仍具备较高投资价值。截至2025年12月31日，中证健康产业指数PE（TTM）约为25.35倍，处于上市以来历史分位值约为10.79%，其相对于十年期国债收益率的吸引力比历史上92.66%的时期更高。A股自2024年开启了反弹，中证健康产业指数反弹力度明显落后于大盘指数，已经连续四年跑输沪深300指数。如约翰·博格所言：“均值回复，就像永恒的万有引力一样掌控着金融市场，这始终是投资世界里的一个事实”。刚刚踏上均值回归之路的中证健康产业指数的投资性价比依然较高。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，能够为持有人贡献一定的业绩正偏离。

2025年三季度以来，A股承袭了二季度的强势，继续稳步走高，走出了较为健康的慢牛走势。整个三季度大盘周线级别都没有出现过二连阴，每两周就创新高一次，每次回调幅度均非常克制，回调的“痛感”较弱，在这种“每调买机”的正循环下，市场做多情绪日益高涨，A股成功摆脱了过去三年多笼罩在头上的熊市阴云，中证健康产业指数也随之水涨船高。三季度，中证健康产业指数上涨10.55%，本基金上涨9.92%，表现略逊色于业绩比较基准。展望后市，经过了较长时间经济数据的反复与拉扯，9月份美联储降息25BP的决议“千呼万唤始出来”，美联储降息大周期终于迎来了第二集。当前美国联邦基金利率仍然高达4.00%-4.25%，距离美联储3%的长期利率目标仍有较大的下行空间，美联储继续降息仍是2025年全球金融市场较为确定的方向。在美联储降息大周期下，作为全球风险资产定价之锚的美国无风险利率下行,有助于权益资产估值的提升。从国内宏观层面来看，美国关税政策仍存在高度不确定性，四季度贸易摩擦存在反复的风险，内需对经济增长的贡献或继续增强。我们判断，在国内结构性矛盾持续存在、国际贸易环境更加复杂的背景下，政策的逆周期调节不会缺位，政策托举下，整体经济有望持续修复。此外，伴随着A股的基础性制度不断完善，股东的回报将越来越受到重视，可投资性显著提高，投资者获得感逐步提升，我们对A股当前和中长期的向好趋势仍然保持信心。从估值来看，截至2025年9月30日，中证健康产业指数PE（TTM）约为25.37倍，处于上市以来历史分位值约为10.82%，其相对于十年期国债收益率的吸引力比历史上93.13%的时期更高。A股自去年开启了反弹，而中证健康产业指数则落后于市场反弹，收得了年线四连跌，如约翰·博格所言：“均值回复，就像永恒的万有引力一样掌控着金融市场，这始终是投资世界里的一个事实”。刚刚踏上均值回归之路的中证健康产业指数的投资性价比依然较高。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，为持有人贡献一定的业绩正偏离。

上半年A股在面临突发冲击时坚韧的表现逐渐凝聚了投资者信心，萦绕多时的悲观情绪逐渐拨开云雾。虽然四月初美国对等关税的横空出世造成了全球金融市场的巨震，恐慌性抛盘使得中证健康产业指数在4月7日重挫6.38%。但A股在其后表现出了极强的韧性，在高层一揽子稳市“组合拳”的助力下，市场迅速收复失地，六月下旬开始上涨的速度更是明显加快，极大地提振了市场做多情绪。上半年，中证健康产业指数上涨3.14%，本基金上涨3.42%，表现优于业绩比较基准。展望后市，从全球金融大背景来看，尽管美联储降息的具体实现路径随着美国经济数据起伏仍不明朗，但当前美国联邦基金利率仍然高达4.25%-4.5%，距离美联储3%的长期利率目标仍有较大的下行空间，美联储继续降息仍是2025年全球金融市场较为确定的方向。在美联储降息大周期下，作为全球风险资产定价之锚的美国无风险利率下行,有助于权益资产估值的提升。从国内宏观层面来看，美国关税政策仍存在高度不确定性，下半年贸易摩擦存在反复的风险，随着抢出口效应逐步消退，外需对经济增长的支撑或将减弱，内需对经济增长的贡献或继续增强。但当前内需消费增长主要受到政策驱动，消费能力和消费意愿仍然有待修复，下半年消费复苏节奏有赖政策支持。我们判断，在国内结构性矛盾持续存在、国际贸易环境更加复杂的背景下，政策的逆周期调节不会缺位。4月中央政治局会议要求“加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，政策托举下，整体经济有望持续修复。而在“稳股市”的政策基调下，A股下行风险有限。从估值来看，截至2025年6月30日，中证健康产业指数PE（TTM）约为22.79倍，处于上市以来历史分位值约为1.41%，其相对于十年期国债收益率的吸引力比历史上98.94%的时期更高。A股自去年开启了反弹，而中证健康产业指数则落后于市场反弹，收得了年线四连跌，如约翰.博格所言：“均值回复，就像永恒的万有引力一样掌控着金融市场，这始终是投资世界里的一个事实”。刚刚踏上均值回归之路的中证健康产业指数的投资性价比依然较高。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，能够为持有人贡献一定的业绩正偏离。

2025年一季度以来，A股陷入了窄幅震荡的纠结期，但资金依然活跃，全部A股日均成交金额超过1.5万亿元。尽管企业基本面修复仍然纠结，外部负面因素时有干扰，但A 股整体估值具有明显优势，在宽松的流动性支撑之下，内生韧性与此前不可同日而语，局部热点层出不穷。此前由于医药政策的变化、市场需求的波动以及海外市场的不确定性等诸多负面因素压制，中证健康产业指数屡屡落后于A股整体表现。但经过连续四年的下挫，诸多利空已经在股价中过度反应，在均值回归的力量下，后续无需悲观。本季度，中证健康产业指数小幅上涨0.18%，受累于固定费率的影响，本基金下跌0.10%，表现不及业绩比较基准。展望后市，从全球金融大背景来看，尽管美联储降息的具体实现路径随着美国经济数据起伏仍不明朗，但当前美国联邦基金利率仍然高达4.25%-4.5%，距离美联储3%的长期中性利率仍有较大的下行空间，美联储继续降息仍是2025年全球金融市场较为确定的方向。在美联储降息大周期下，作为全球风险资产定价之锚的美国无风险利率下行,有助于权益资产估值的提升。在国内结构性矛盾持续存在、国际贸易环境更加复杂的背景下，政策的逆周期调节不会缺位。2024年12月中央政治局会议指出，明年将实施适度宽松的货币政策。“适度宽松”基调下的2025年有望比“稳健的”2024年拥有更宽松的货币环境，这种情况下同样比较有利于权益资产。财政政策方面，2025年政府工作报告在提到实施更加积极的财政政策时提及今年赤字率拟按4%左右安排。较高的赤字率意味着更多的财政空间和财政支出规模，有利于政府加强逆周期调节力度，帮助企业和居民早日穿越经济周期的迷雾。从国际比较来看，当前A股估值明显低于其他主要金融市场的估值，降息周期下全球资本或增加估值洼地的配置，尤其是近期美股的巨震有望加速这一进程。从估值来看，截至2025年3月31日，中证健康产业指数PE约为23.35倍，处于上市以来历史分位值约为0.72%，其相对于十年期国债收益率的风险溢价约为2.47%，相对吸引力比历史上99.82%的时期更高。投资的机会和风险，不仅取决于我们挑选的投资标的，与我们买入的价格也是息息相关的，当前中证健康产业指数的投资性价比依然较高。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，能够为持有人贡献一定的业绩正偏离。

从2024年全年来看，A股投资者取得了比较可观的收益，万得全A涨幅达10%，终于扭转了年线三连跌的颓势。但从微观体感来说，投资者投资体验并不友好，一季度的急跌与急涨，随后的持续缩量阴跌，九、十月份“忽如一夜春风来”的大幅上涨，行情的大起大落反复拷问着投资者的投资信仰。所幸，在政策基调转向和全力支持下，A股终于穿过了连续三年的阴翳，重归活跃的巨额成交量和此起彼伏的投资机会有望重塑投资者的信心。全年来看，由于医药政策的变化、市场需求的波动以及海外市场的不确定性等诸多负面因素压制，中证健康产业指数表现不及整体市场，全年逆势下挫7.67%，本基金下跌6.85%，表现优于业绩比较基准。展望后市，从全球金融大背景来看，尽管美联储降息的具体实现路径随着美国经济数据起伏仍不明朗，但当前美国联邦基金利率仍然高达4.25%-4.5%，距离美联储3%的长期中性利率仍有较大的下行空间，现阶段来看，美联储继续降息仍是2025年全球金融市场较为确定的方向。在美联储降息大周期下，作为全球风险资产定价之锚的美国无风险利率下行,有助于权益资产估值的提升。美联储降息在客观上也减轻了我国央行维持内外平衡的压力，为央行实施支持性的货币政策提供了更大的操作空间。“适度宽松”基调下的2025年有望比“稳健的”2024年拥有更宽松的货币环境，这种情况下同样是比较有利于权益资产的。从国际比较来看，当前A股估值仍然明显低于其他主要金融市场，降息周期下全球资本或增加估值洼地的配置。尤其是在“新国九条”等多项政策推动我国资本市场实现高质量发展并更关注“投融资协调并重”的背景下，我们对于后续行情仍然保持乐观。从估值来看，截至2024年12月31日，中证健康产业指数PE（TTM）约为25.11倍，处于上市以来历史分位值约为4.25%，其相对于十年期国债收益率的风险溢价约为2.36%，相对吸引力比历史上接近100%的时期更高。投资的机会和风险，不仅取决于我们挑选的投资标的，与我们买入的价格也是息息相关的，当前中证健康产业指数的投资性价比依然较高。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，能够为持有人贡献一定的业绩正偏离。

进入三季度以来，内外部利好因素不断涌现。9月中旬美联储正式开启降息周期且首次降息就达50BP，在客观上减轻了央行维持内外平衡的压力，为央行实施支持性的货币政策提供了更大的操作空间。9月24日，国新办新闻发布会上关于降准、降息、降低存量房贷利率和股市支持工具等一系列金融政策“组合拳”吹响了大幅反攻的号角，9月26日中央政治局会议则罕有地对经济形势进行了分析，并强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，要促进房地产市场止跌回稳。此前过于悲观的市场如同被释放了压力的弹簧迅速进行调整，中证健康产业指数也随之水涨船高，三季度大涨15.74%，一改此前的萎靡。本基金三季度涨幅为14.73%，表现略微不及业绩比较基准。 展望后市，美联储降息的具体实现路径或有分歧，但从9月份点阵图来看，2026年政策利率中位数为3.1%。这意味着当前美国政策利率较长期利率目标仍有较大的下降空间。自1990年以来，美联储降息周期一旦开启，均没有戛然而止的，由于货币政策的滞后性，降息一旦开始将会维持一段较长的时期，这将有利于新兴市场的持续回暖。从国际比较来看，截至9月30日A股各主要指数估值仍明显低于其他主要金融市场指数的估值，降息周期下全球资本或增加估值洼地的资产配置。尤其是在“新国九条”等多项政策推动我国资本市场实现高质量发展并更关注“投融资协调并重”的背景下，我们对于后续行情仍然保持乐观。从估值来看，截止2024年9月30日，中证健康产业指数PE（TTM）约为30.46倍，处于上市以来历史分位值约为26.75%，其相对于十年期国债收益率的风险溢价约为1.11%，相对吸引力比历史上94.14%的时期更高。投资的机会和风险，不仅取决于我们挑选的投资标的，与我们买入的价格也是息息相关的，当前中证健康产业指数的投资性价比依然较高。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，能够为持有人贡献一定的业绩正偏离。

经历了三年的持续回调后，上半年市场行情继续胶着，尤其是去年表现相当坚挺的小市值个股走势更是承压。自从一季度大量资金涌入以沪深300为代表的宽基ETF以后，市场流动性风险得到了较大程度的释放，大中市值个股已经站稳了阵脚，但信心的重整还需要得到基本面的支撑。展望后市，美国经济的不确定性增加，将驱动美联储逐渐开启降息周期，这将有利于新兴市场的整体表现。同时，伴随着国内政策端的持续发力，经济有望逐步恢复，投资者信心也将持续修复，叠加处于历史极低位置的估值，我们对于后续行情仍然保持乐观。中证健康产业指数上半年下跌19.13%，本基金下跌17.69%，表现优于业绩比较基准。从估值来看，截止2024年6月28日，中证健康产业指数PE（TTM）约为28.11倍，处于上市以来历史分位值约为11.87%，其相对于十年期国债收益率的风险溢价约为1.35%，相对吸引力比历史上99.71%的时期更高。投资的机会和风险，不仅取决于我们挑选的投资标的，与我们买入的价格也是息息相关的，当前中证健康产业指数的投资性价比依然较高。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，能够为持有人贡献一定的业绩正偏离。

2024年一开年A股就上演了一出大开大阖的行情。“开年五连阴”和“一月底急跌”首先给大家迎头浇了一盆冷水，随后的“八连涨”又让大家开始漫想牛市欲来，在之后的三月则是用沪指100点的窄幅震荡让大家重新脚踏实地。事实上，经过三年的持续回调，一季度的行情变化更多的是情绪钟摆的大开大阖。在经济修复上，则是缓慢而坚定的。自去年7月政治局将“积极扩大国内需求”作为首位任务，下半年开始，调整存量房贷利率、认房不认贷、万亿国债等稳增长政策陆续出台，政策端发力明显。但由于疤痕效应，企业家信心不足、投资需求偏谨慎，居民消费需求不旺盛，一季度没有出现强劲复苏，而是呈现波浪式发展、曲折式前进的状态。但我们认为，尽管中间有所反复，但整体来看我国经济修复态势仍是稳中向好。尤其是作为先行指标的三月PMI数据更是亮眼。制造业需求全面回暖，3月制造业PMI环比回升1.7%至50.8%，高于市场预期，也是自2023年3月以来第二次回到荣枯线上。制造业PMI新订单指数自2023年1月以来，首次强于生产指数，产能过剩压力有所缓解。出口继续走强，制造业PMI的新出口订单指数达到51.3%，环比大幅回升5%，自2023年3月以来首次重回荣枯线上。考虑到全球制造业景气度持续修复，全球制造业PMI2024年2月回升至50.3%，连续2个月处于荣枯线以上并呈现扩散态势，叠加美联储3月FOMC维持全年降息3次的指引，整体偏鸽，出口景气度有望延续。其他经济数据的修复也呈现了波折中回暖的态势。资金方面，此前我们非常关注的外资净流出情况出现了明显的改善，一季度北上资金扭转了净卖出态势，转而净买入超过680亿元。富时罗素也在一季度将A股纳入因子从12.5%提升至25%。我们判断，美债利率的下行预期和中国经济潜在的刺激空间叠加中国资产的性价比，外资有望继续回流。展望后市，美国经济的不确定性增加可能将驱动美联储逐渐开启降息周期，这有利于新兴市场的整体表现，国内经济的逐步恢复及信心的修复，叠加处于历史极低位置的估值，我们对于后续行情仍然保持乐观。中证健康产业指数一季度下跌8.81%，本基金下跌8.60%，受累于固定费用，表现不及业绩比较基准的-8.35%。从估值来看，截止2024年3月29日，中证健康产业指数PE（TTM）约为29.9倍，处于基日以来历史分位值约为20.36%，其相对于十年期国债收益率的风险溢价约为1.06%，相对吸引力比历史上96.88%的时期更高。投资的机会和风险，不仅取决于我们挑选的投资标的，与我们买入的价格也是息息相关的，当前中证健康产业指数的投资性价比依然较高。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对疑似“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，能够为持有人贡献一定的业绩正偏离。

2023年三季度以来一系列稳定经济政策陆续出台，需求政策密集加码，经济基本面出现了一定的回暖迹象，但恢复的基础尚不牢固，内生需求不足，信心和预期不稳。如中央经济工作会议所指出的，经济依然存在“有效需求不足”的问题，要求“明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。”此外，外资下半年的持续净流出对A股交易结构和资金面也形成了较强的冲击，从8月1日至12月31日，北向资金共计卖出超过1800亿，也对市场造成了一定的压制，但若考虑到美债利率的下行预期和中国经济潜在的刺激空间，外资在2024年存在回流的可能性。展望后市，美国经济的走弱及不确定性增加将驱使美联储逐渐开启降息周期，这有利于新兴市场的整体表现，而国内经济的下行压力可能会加大刺激政策的考量。由于当前经济对总量刺激政策的迫切、国内低通胀压力以及海外利率环境潜在的下行空间，中国在2024年有望迎来更有力的刺激政策以加码经济增长，叠加处于历史极低位置的估值，我们对于后续行情仍然保持乐观。多重因素叠加下，中证健康产业指数全年下跌14.35%，本基金下跌13.45%，表现优于业绩比较基准。从估值来看，A股投资性价比较高。截止2023年12月31日，中证健康产业指数PE（TTM）约为29.78倍，处于上市以来历史分位值约为17.38%，其相对于十年期国债收益率的风险溢价约为0.80%，相对吸引力比历史上93.88%的时期更高。当然，也会有部分投资者认为当前经济形势仍不乐观，复苏节奏不及预期，宏观事件间歇性扰动等等。但正如巴菲特所言：“事实上，当对于宏观事件的忧虑达到顶峰之时，恰恰是我通常做出最佳买入的时机。对于那些跟风追求时尚的人而言，恐惧是敌人，但对于那些关注基本面的人而言，恐惧是朋友。” 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，能够为持有人贡献一定的业绩正偏离。

三季度以来一系列稳定经济政策陆续出台，需求政策密集加码，经济基本面出现了一定的回暖迹象，工业生产、社零两年复合增速有所回升，投资需求亦有改善。9月制造业PMI重回扩张区间，服务业PMI中服务业、建筑业活动指数亦有边际回升。证券印花税减半征收和阶段性收紧IPO节奏等政策组合拳更是彰显了国家对金融市场的呵护，但市场信心仍然十分脆弱，市场交投较为清淡。叠加美债利率持续高企使得外资持续净卖出，三季度沪股通和深股通合计净卖出超过800亿元，从而对权重股形成了明显的压制，市场表现较为萎靡。多重因素叠加下，中证健康产业指数三季度下跌4.92%，本基金下跌4.76%，相对于业绩比较基准取得了一定的超额收益。站在当前时点，我们判断，市场已较充分计价经济基本面的复苏压力并且对刺激政策的预期同样持谨慎态度。随着美联储加息步伐的减缓，国内经济的持续恢复，人民币汇率的企稳，中国资产性价比将不断凸显。此外，从估值来看，A股投资性价比较高。截止2023年9月28日，中证健康产业指数PE（TTM）约为27.1倍，处于历史分位值仅为9.21%，且其相对于十年期国债的风险溢价约为1.03%，相对吸引力比历史上96.65%的时期更高。投资的机会和风险，不仅取决于我们挑选的投资标的，与我们买入的价格也是息息相关的，当前中证健康产业指数的投资性价比依然较高。当然，也会有部分投资者认为当前经济形势仍不乐观，复苏节奏不及预期，宏观事件间歇性扰动等等，但正如巴菲特所言：“事实上，当对于宏观事件的忧虑达到顶峰之时，恰恰是我通常做出最佳买入的时机。对于那些跟风追求时尚的人而言，恐惧是敌人，但对于那些关注基本面的人而言，恐惧是朋友。” 作为一个被动指数基金，本基金将遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，能够为持有人贡献一定的业绩正偏离。

疫情干扰消退后的第一年辗转过半，在前期积压需求释放、政策性力量支撑和低基数效应的共同作用下，中国宏观经济呈现出了“触底反弹”的运行特征，但总体来说仍然是“在曲折中前进”。在整体恢复的主基调下，部分经济数据出现了来回拉扯，尤其是二季度受经济动能下降、数据挤水分等原因影响，经济数据弱于市场预期。此外，两会、央行货币政策例会以及4月的政治局会议对经济的表述均较为乐观，在政策方面也有较强的定力，这使得投资者对于政策强刺激的预期逐渐落空，市场进入了“弱预期、弱现实”的状态。在缺乏基本面支撑的情况下，市场炒作呈现出了“存量资金博弈+主题投资”的状态。叠加美国经济的韧性较强而通胀降温的节奏有所反复，美联储年内不降息的信心日益增强，激进的紧缩货币政策加剧了中国资本市场波动的风险。多重因素叠加下，中证健康产业指数上半年下跌7.71%，本基金下跌6.68%，相对于业绩比较基准取得了一定的超额收益。站在当前时点，我们判断，市场已较充分计价经济基本面的复苏压力并且对刺激政策的预期同样悲观。随着美联储加息步伐的减缓，人民币汇率的企稳，中国资产性价比逐渐凸显。此外，从估值来看，A股投资性价比较高，截止2023年6月30日，中证健康产业指数PE（TTM）约为27.02倍，仅处于指数发布以来6.47%的历史分位值，估值相对较低，且其相对于十年期国债的风险溢价约为1.07%，相对吸引力比历史上99.57%的时期更高。投资的机会和风险，不仅取决于我们挑选的投资标的，与我们买入的价格也是息息相关的，当前中证健康产业指数的投资性价比依然较高。当然，也会有部分投资者认为当前经济形势仍不乐观，复苏节奏不及预期等等。但正如西格尔教授在《股市长线法宝》一书中所言“如果一个投资者要等到经济周期触底时才调整投资策略，他将错过大好的投资机会”。因此，与其花费大量的精力预测（难以准确预测的）经济周期何时见底，获得超额收益的最佳途径仍然是以明显低于历史估值的价格买入股票。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，能够为持有人贡献一定的业绩正偏离。

2022年下半年防疫政策优化以来，我国经济活动普遍迎来疫后复苏。随着生活服务业等领域的受抑制需求进一步释放，2023年春节后经济延续良好的回暖态势。李强总理在博鳌亚洲论坛上对经济的回暖做出了肯定：“中国经济呈现恢复向好态势，消费、投资等主要经济指标向好，就业物价总体稳定，市场预期明显改善，制造业采购经理指数连续站在荣枯线以上，多个国际组织上调了今年中国经济增速预期”。我们继续维持此前的观点，伴随着疫情、地产危机和加息周期三座大山的土崩瓦解，经济增长的基本动力会让股票重新回到其长期趋势上来，中国中长期经济发展趋势仍然向好，A股仍然具有较高的投资价值。在投资运作上，一季度本基金小幅上涨0.74%，相对于业绩比较基准取得了一定的超额收益。投资的机会和风险，与我们买入的价格息息相关。受此前利空因素的合力压制，市场信心修复缓慢，中证健康产业指数当前估值仍然较低。截至2023年3月31日，中证健康产业指数的估值约为33.66倍，仅比历史上41.91%的时候更贵，还有一定的“折扣”。其股权风险溢价处于历史分位80.71%，即相对于十年期国债的吸引力比历史上80.71%的时期更高。当然，也会有部分投资者认为当前经济形势仍不乐观，复苏节奏不及预期等等。但正如西格尔教授在《股市长线法宝》一书中所言“如果一个投资者要等到经济周期触底时才调整投资策略，他将错过大好的投资机会”。因此，与其花费大量的精力预测（难以准确预测的）经济周期何时见底，获得超额收益的最佳途径仍然是以明显低于历史估值的价格买入股票。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并力争通过参与新股申购、转债套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，能够为持有人贡献一定的业绩正偏离。