孙柠 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，债券市场上涨，中债综合财富指数上涨1.19%。二季度整体经济基本面较一季度实现开门红的情况有所滑落，呈现结构性分化的特征，新经济发展势头较好，传统经济在低位盘整，出口表现强势，内需表现偏弱，从读数上来看，投资、消费等领域从二季度以来逐步面临一定的压力。货币政策方面，央行整体维持宽松的资金格局，信贷增速偏缓，理财等资管产品超季节性增长，政府债发行节奏相对偏慢，4-5月市场的流动性充裕，6月份之后又回到相对均衡的位置，银行净融出量有下滑，央行在6月末推出了新的隔夜逆回购工具，平滑跨季时点的资金价格，稳定市场资金面，新工具目前只在季末特殊时点开展，短期政策利率仍然锚定7天OMO价格没有发生变化。通胀数据方面，美伊冲突让PPI同比增幅在3月就提前转正，整体二季度通胀数据回暖基本已有定调，随着中东局势的缓和，市场也对国内通胀数据见顶回落有一定预期。信用债方面，跟随利率债收益率震荡下行，中长期限、中低等级表现更好。  报告期内，本基金主要投资利率债和中高等级信用债，根据市场的变化灵活调整组合的久期摆布和杠杆水平。

2026年二季度，经济K型分化明显，外贸出口、高新技术产业景气度维持高位，内需疲软，固定资产投资和居民消费修复较弱，美伊冲突逐渐缓和，原油较3月高点回落明显，通胀预期有所降低，流动性先松后紧，受到国内经济基本面、美伊冲突和资金流动性三大因素影响，债券收益率整体震荡走低，中债综合财富指数上涨1.19%。4-5月实体信贷投放不及预期，整体资金环境处于自发宽松，叠加债基季节性申购，4-5月债券市场整体录得上涨。6月资金面有所收紧，央行月初持续回笼流动性，逆回购一度出现零投放，银行体系融出规模显著下降，市场流动性逐渐收敛至中性，债券收益率小幅回调。  报告期内，本基金在二季度适度拉高了组合久期中枢，结合各期限债券收益率走势和信用利差的变动情况，根据市场的变化灵活调整组合的久期摆布和杠杆水平。

二季度，债券市场收益率水平波动下行，6月份，伴随资金从宽松回归相对中性，债市收益率有一定调整。  二季度，债市的主要影响因素包括基本面、美伊冲突的不断反复以及资金面变化。基本面方面，经济呈现一定分化，出口、科技行业景气度维持较高，但以投资、消费为代表的内需表现相对偏弱。美伊冲突方面，双方逐步从直接冲突走向谈判并最终签订协议，油价相比3月份显著下行，带动通胀预期有所回落。资金面方面，随着4-5月份信贷有所走弱，虽然央行通过买断式回购进行了一定的资金回笼，但资金面整体仍呈现自发性宽松，叠加债券类基金申购季节性增加，4-5月债市收益率逐步下行，6月以来，随着央行持续对中期流动性的回笼，资金面从宽松转向中性，债市收益率有一定上行。  操作上，本基金二季度中枢久期相比一季度有所提升，同时基于基本面变化，债券收益率及利差水平，参与长久期债券的交易，增厚组合收益。

二季度，债券市场收益率水平波动下行，6月份，伴随资金从宽松回归相对中性，债市收益率有一定调整。  二季度，债市的主要影响因素包括基本面、美伊冲突的不断反复以及资金面变化。基本面方面，经济呈现一定分化，出口、科技行业景气度维持较高，但以投资、消费为代表的内需表现相对偏弱。美伊冲突方面，双方逐步从直接冲突走向谈判并最终签订协议，油价相比3月份显著下行，带动通胀预期有所回落。资金面方面，随着4-5月份信贷有所走弱，虽然央行通过买断式回购进行了一定的资金回笼，但资金面整体仍呈现自发性宽松，叠加债券类基金申购季节性增加，4-5月债市收益率逐步下行，6月以来，随着央行持续对中期流动性的回笼，资金面从宽松转向中性，债市收益率有一定上行。  操作上，本基金二季度中枢久期相比一季度有所提升，同时基于基本面变化，债券收益率及利差水平，参与长久期债券的交易，增厚组合收益。

2026年二季度我国债券市场震荡上涨，与上季度末相比，上证国债指数上涨0.99%，银行间中债综合财富指数上涨1.19%。二季度银行间市场资金面保持宽松，市场交易情绪有所加强，债券长端、超长端等交易品种利差有所压缩。  权益及可转债市场方面，二季度随着中东冲突缓和、AI产业景气度提升，市场呈现出极致的结构性行情，AI等科技板块大幅上涨，而周期、消费等传统板块显著调整，二季度上证综指上涨5.2%，创业板指上涨36.35%；转债方面，整体跟随股市呈现出较为明显的结构性行情，部分低位板块个券价格明显调整，二季度中证转债指数上涨3.7%。  报告期内本基金以买入并持有中高评级信用债为主，组合久期小幅提升。此外，报告期内本基金保持了偏中性的转债仓位，持仓个券以低位品种为主。

2026年二季度，国内经济增长动能边际放缓，结构上呈现K型分化，工业生产及外需出口保持较强韧性，受益于全球AI产业链高景气拉动，6月制造业PMI回升至50.3，重返扩张区间，算力设备等高端制造出口保持高增，而内需消费及固投持续承压，5月社零和固投同比转负，居民部门信贷走弱。物价方面，CPI整体温和，而PPI受中东地缘冲突、国际油价上行影响，整体有所上行。整体来看，二季度债市表现偏强，各期限利率债收益率普遍下行5-15BP，各期限信用债收益率下行5-20BP，信用利差小幅压缩。  组合在二季度维持中性偏高久期和杠杆，品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，择机参与了中长端利率债的波段交易。三季度组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

报告期内，基本面弱修复，外需表现强于内需，央行维持适度宽松的货币政策操作，中期流动性投放较为充裕，资金整体维持偏松状态。2月末，中东冲突爆发，霍尔木兹海峡通行量大幅下降，原油价格带动相关化工品价格显著上涨，通胀预期有所回升，曲线显著走陡。  整体一季度来看，10年以内债券收益率震荡下行，超长债收益率则小幅上行，曲线显著走陡，在资金宽松的背景下，信用债表现优于利率债。  操作方面，本基金主要投资中高等级的信用债，杠杆保持在适度水平，基于基本面、资金面及风险偏好的变化，灵活调整久期水平，久期水平先降后升。

2026年一季度，债券市场整体录得上涨，中债综合财富指数上涨0.83%。1月份，开年权益市场表现强势，债市情绪承压收益率快速上行，随后权益市场出台降温措施走势转为震荡，叠加资金面持续宽松，央行调降结构性政策工具利率，债券收益率从相对高位开始逐步下行。2月，春节假期前债市延续修复行情，央行流动性投放积极，收益率持续下行，春节后市场开始博弈两会政策，情绪偏弱。2月底中东局势紧张，带来全球资本市场大幅波动，3月两会政府工作报告基本符合预期，而随后在霍尔木兹海峡封锁油价大幅上行中债市对通胀的担忧加剧，叠加出台的进出口以及经济数据显示年初经济基本面情况良好，债市持续震荡回调。品种方面有所分化，中短端利率债表现较好，超长端国债收益率有所上行，信用债表现优于利率债，各类利差有所压缩。  报告期内，本基金主要投资利率债和中高等级信用债，根据市场的变化灵活调整组合的久期摆布和杠杆水平。

2026年一季度，债券市场整体录得上涨，中债综合财富指数上涨0.83%。1月份，开年权益市场表现强势，债市情绪承压收益率快速上行，随后权益市场出台降温措施走势转为震荡，叠加资金面持续宽松，央行调降结构性政策工具利率，债券收益率从相对高位开始逐步下行。2月，春节假期前债市延续修复行情，央行流动性投放积极，收益率持续下行，春节后市场开始博弈两会政策，情绪偏弱。2月底中东局势紧张，带来全球资本市场大幅波动，3月两会政府工作报告基本符合预期，而随后在霍尔木兹海峡封锁油价大幅上行中债市对通胀的担忧加剧，叠加出台的进出口以及经济数据显示年初经济基本面情况良好，债市持续震荡回调。品种方面有所分化，中短端利率债表现较好，超长端国债收益率有所上行，信用债表现优于利率债，各类利差有所压缩。  报告期内，本基金积极把握市场机会，根据市场的变化灵活调整组合的久期摆布和杠杆水平。

报告期内，基本面弱修复，外需表现强于内需，央行维持适度宽松的货币政策操作，中期流动性投放较为充裕，资金整体维持偏松状态。2月末，中东冲突爆发，霍尔木兹海峡通行量大幅下降，原油价格带动相关化工品价格显著上涨，通胀预期有所回升，曲线显著走陡。  整体一季度来看，10年以内债券收益率震荡下行，超长债收益率则小幅上行，曲线显著走陡，在资金宽松的背景下，信用债表现优于利率债。  操作方面，本基金主要投资中高等级的信用债，杠杆保持在适度水平，基于基本面、资金面及风险偏好的变化，灵活调整久期水平，久期水平先降后升。

一季度在银行定存到期续存率高、信贷投放以及政府债发行进度慢于往年的背景下，银行间流动性呈自发性宽松态势，机构配置需求旺盛，债市收益率整体震荡下行，中短期限债券表现较优，曲线走陡。一季度组合主要配置中高等级信用债，利用金融债、利率债灵活交易，力求做到攻守均衡，为投资者创造稳健的回报。

2026年一季度我国债券市场小幅上涨，与上季度末相比，上证国债指数上涨0.64%，银行间中债综合财富指数上涨0.83%。年初机构债券配置需求旺盛，银行间市场流动性保持充裕，叠加中东战争降低了市场风险偏好，一季度债券利率整体小幅下行，中短端品种表现较好。  权益及可转债市场方面，年初资金涌入股市，市场放量上涨，但中东战争影响市场风险偏好，春节后市场整体震荡走弱，一季度上证综指下跌1.94%，创业板指下跌0.57%，板块方面，受益于中东冲突的煤炭、石化等板块表现靠前，而非银金融、地产等方向表现落后；转债方面，转债市场整体跟随股票震荡加剧，部分高位品种跌幅较大，一季度中证转债指数下跌1.14%。  报告期内本基金以买入并持有中高评级信用债为主，组合久期保持在中性水平附近。此外，报告期内本基金转债仓位保持中性附近，持仓个券以低位品种为主。