孙柠 - 基金投资策略和运作

2025年四季度我国债券市场小幅震荡，与上季度末相比，上证国债指数上涨0.16%，银行间中债综合财富指数上涨0.54%。受中美贸易摩擦阶段性升级以及央行宣布重启国债买卖等利好影响，四季度中前期债券收益率有所下行；但重要会议强调存量政策为主，降息预期弱化，债券收益率再度反弹。  权益及可转债市场方面，四季度股票市场整体偏震荡，上证综指上涨2.22%，创业板指下跌1.08%，板块分化明显，年内领涨的有色、通信等板块依旧延续强势，而医药、地产等行业跌幅较大；转债方面，跟随正股走势，四季度中证转债指数上涨1.32%。  报告期内本基金以买入并持有中高评级信用债为主，组合久期保持在中性水平附近。此外，报告期内本基金保持了中性偏高的转债仓位，操作以个券调仓为主。

报告期内，债券收益率先下后上。10月中下旬，风险偏好相比9月有所回落，债市在经历2个月的下跌后逐步修复；10月下旬，央行宣布重启国债买卖，货币宽松预期有所升温，收益率快速下行。11月上旬，收益率触底逐步反弹，主要因素在于宽松预期相比前期有所降温；12月中央经济工作会议召开后，会议通稿提到“灵活高效运用降准降息等货币政策工具”，显示降准降息的迫切性有所下降，收益率总体呈现震荡上行。  基于对债市的判断，组合主要参与中高等级信用债，同时积极参与银行资本债、利率债交易。10月央行宣布重启国债买卖后，随着收益率整体快速下行，本基金久期中枢有所调降。12月中央经济工作会议召开，收益率震荡上行，本基金适度提高久期和杠杆水平。

2025年四季度，宏观经济整体平稳，结构性特征显著，与地产相关的行业和部门仍显疲弱，制造和出口相关部门则显现出韧性。货币政策仍然是支持性的，流动性合理充裕，回购利率保持在低位。对债券市场而言，供需矛盾成为新的主线，在供需相对平衡的曲线短端，利率以震荡下行为主，而曲线长端特别是超长端，由于配置需求不足，利率呈现震荡上行的局面，期限利差有所扩大。  组合操作方面，在10月初买入了长期限信用债和利率债拉长了久期，11月中旬减持部分仓位，久期保持在市场中位数附近，持仓呈哑铃型结构，并灵活运用了杠杆。

四季度央行重启国债买卖，积极投放流动性稳定资金市场，货币政策整体维持宽松，中央经济工作会议政策定调较为积极，权益及商品市场年末再度走强，债券市场整体围绕政策预期及风险偏好进行博弈，呈现先涨后跌的宽幅震荡行情。报告期内，组合持有中短期限高等级信用债作为基础仓位，积极调整组合仓位及债券类属结构，阶段性使用流动性较优的利率债和金融债攻守，力求为持有人创造稳健的收益。

报告期内，债券收益率先下后上。10月中下旬，风险偏好相比9月有所回落，债市在经历2个月的下跌后逐步修复；10月下旬，央行宣布重启国债买卖，货币宽松预期有所升温，收益率快速下行。11月上旬，收益率触底逐步反弹，主要因素在于宽松预期相比前期有所降温；12月中央经济工作会议召开后，会议通稿提到“灵活高效运用降准降息等货币政策工具”，显示降准降息的迫切性有所下降，收益率总体呈现震荡上行。  基于对债市的判断，组合主要参与中高等级信用债，同时积极参与银行资本债、利率债交易。10月央行宣布重启国债买卖后，随着收益率整体快速下行，本基金久期中枢有所调降。12月中央经济工作会议召开，收益率震荡上行，本基金适度提高久期和杠杆水平。

报告期内，债券收益率先下后上。10月中下旬，风险偏好相比9月有所回落，债市在经历2个月的下跌后逐步修复；10月下旬，央行宣布重启国债买卖，货币宽松预期有所升温，收益率快速下行。11月上旬，收益率触底逐步反弹，主要因素在于宽松预期相比前期有所降温；12月中央经济工作会议召开后，会议通稿提到“灵活高效运用降准降息等货币政策工具”，显示降准降息的迫切性有所下降，收益率总体呈现震荡上行。  基于对债市的判断，组合主要参与中高等级信用债，同时积极参与银行资本债、利率债交易。10月央行宣布重启国债买卖后，随着收益率整体快速下行，本基金久期中枢有所调降。12月中央经济工作会议召开，收益率震荡上行，本基金适度提高久期和杠杆水平。

报告期内，经济运行相对平稳，部分数据小幅走弱，但通胀预期受反内卷影响有所走强。在反内卷政策、资本市场风险偏好显著提升的影响下，降息预期显著走弱。债券收益率水平呈现先下后上，整个季度来看呈现上行，债券市场表现偏弱，期限利差显著走阔，信用利差相对稳定。  操作方面，三季度内本基金久期中枢相比二季度有所降低，在收益率调整后保持相对中性的杠杆水平。整体策略来看，本基金仍然坚持以中高等级、中短久期信用债作为底仓，积极通过中长端二级债、利率债参与交易。

2025年三季度我国债券市场整体震荡调整，与上季度末相比，上证国债指数下跌0.59%，银行间中债综合财富指数下跌0.93%。三季度权益市场表现强势，叠加“反内卷”等政策预期影响，债市信心有所走弱，10年国债收益率由1.6%附近抬升至1.8%附近。  权益及可转债市场方面，三季度股票市场大幅上涨，市场出现牛市特征，板块方面，人工智能、机器人、“反内卷”、创新药等方向多点开花，仅银行板块下跌，三季度上证综指上涨12.73%，创业板指上涨50.4%；转债方面，受益于股票市场表现，三季度中证转债指数上涨9.43%。  报告期内本基金以买入并持有中高评级信用债为主，组合久期保持在中性水平附近。此外，报告期内本基金对部分可转债品种进行了小幅调整。

三季度中美贸易摩擦趋于缓和，国内“反内卷”政策预期持续升温，市场风险偏好阶段性抬升，央行货币政策整体维持宽松，积极投放流动性稳定资金市场，但整体聚焦结构性工具，债券市场在风险偏好回升以及降息预期降温的双重影响下，收益率有所上行。报告期内，组合持有中短期限高等级信用债作为基础仓位，积极调整组合仓位及债券类属结构，阶段性使用流动性较优的利率债和金融债攻守，力求为持有人创造稳健的收益。

2025年三季度，经济结构分化，出口保持强势，投资和消费增速略有回落。随着7月“反内卷”行业政策陆续出台，工业品价格预期有所回升，但通胀读数仍然疲弱。货币政策保持了适度宽松的总基调，资金利率的季节性不明显，整体平稳。  7月商品市场在“反内卷”政策影响下出现了一定的回升，三季度股票市场表现强势，受此影响，债券市场在曲线平坦、市场拥挤度偏高的状态下出现了波浪式下跌，长端收益率普遍抬升20-30bp。曲线陡峭，利差走阔。  本阶段组合保持了灵活的久期和杠杆，在7月中旬逐步降低了久期，8月再次降低了杠杆，并对一些信用类品种进行了减持。

报告期内，经济运行相对平稳，部分数据小幅走弱，但通胀预期受反内卷影响有所走强。在反内卷政策、资本市场风险偏好显著提升的影响下，降息预期显著走弱。债券收益率水平呈现先下后上，整个季度来看呈现上行，债券市场表现偏弱，期限利差显著走阔，信用利差相对稳定。  操作方面，三季度内本基金久期中枢相比二季度有所降低，在收益率调整后保持相对中性的杠杆水平。整体策略来看，本基金仍然坚持以中高等级、中短久期信用债作为底仓，积极通过中长端二级债、利率债参与交易。

报告期内，经济运行相对平稳，部分数据小幅走弱，但通胀预期受反内卷影响有所走强。在反内卷政策、资本市场风险偏好显著提升的影响下，降息预期显著走弱。债券收益率水平呈现先下后上，整个季度来看呈现上行，债券市场表现偏弱，期限利差显著走阔，信用利差相对稳定。  操作方面，三季度内本基金久期中枢相比二季度有所降低，在收益率调整后保持相对中性的杠杆水平。整体策略来看，本基金仍然坚持以中高等级、中短久期信用债作为底仓，积极通过中长端二级债、利率债参与交易。