林晶 - 基金投资策略和运作

2026年一季度爆发的美伊战争冲突，导致全球能源、化工供应链出现短期混乱，持续推高油价和全球能源成本，并进一步推高全球通胀预期，美联储的降息预期被推迟，美债收益率上升，美元指数走强。国内经济整体平稳，出口仍表现出较高的韧性，汽车家电等可选消费去年基数较高，受补贴政策变动影响出现下滑，但上游资源品及中游制造业利润出现改善。房地产行业也看到了政策继续呵护，地产销售也呈现出一定的企稳改善迹象。陆港两地金融市场表现相对活跃，人民币币值稳定提升。但美伊冲突对全球中长期能源成本中枢变化以及对全球经济基本面的影响值得关注。本基金坚持基金合同的要求，聚焦红利方向投资，专注挖掘盈利周期向上、持续分红的优质红利公司。前期考虑到市场的波动风险，我们逐步兑现了部分有色、化工的投资回报。中期角度，我们将继续保持对银行等金融股、周期品（能源品煤炭等）等优质红利品种的配置，并将不断优化组合，使组合整体结构更加均衡，更加注重长期的盈利稳定增长能力。

一季度，由于二月底伊朗战争突然爆发，全球石油供应短期内大幅削减，石油价格暴涨，全球能源供应链突受重创，这些极大改变了全球经济的运行轨迹，全球通胀在短期内快速抬升，各主流机构也下调了今年全球经济增长预期，欧洲和日本、韩国等能源对外依赖度较高的国家受到的影响尤其明显，美联储的降息政策面临更多的约束和变数。全球股市在三月份大幅回撤，黄金和白银价格冲高后均显著回落。国内经济方面，整体仍处于稳健增长区间，出口增速较快且好于预期，工业生产表现较好，投资和消费整体仍偏弱，地产投资仍较大幅度下滑，但地产销售阶段性有所回暖。国内股市方面，主要指数大多仅小幅下跌，但期间波动很大，尤其是部分高估值的科技成长股回撤明显。今年A股仍有结构分化，但相比去年更为分散和多元，年初以各种科技成长为主线，之后转向各种资源类和周期类资产。考虑到本基金的投资目标（长期、持续增值）和目前的宏观特征，本基金保持积极选股和灵活交易的投资策略。组合配置以制造行业和消费行业中的优质公司为主，组合专注于投资竞争壁垒高、有长期成长性且低估的公司。报告期内，从仓位看，考虑到地缘政治冲突演变和影响的巨大不确定性，将股票仓位下降到了中低水平，希望多预留一些现金以降低回撤，并可在之后更好应对风险。从行业配置看，仍然基本维持对化工、新材料、建材和机械等的重点配置，大幅降低了电力设备和电子等的配置比例。虽然全球地缘政治冲突频发，但是，中国有很好的能源安全体系，有一大批优秀的企业家和管理团队，有很好的人才红利，中国经济仍有很强的韧性。我们对中国经济和中国股市仍保持长期乐观的态度，同时高度关注外部风险因素，坚持价值投资原则，坚持将“优秀公司+合理估值”作为投资策略的核心。我们将谨守本基金的投资目标，坚持长期有效的、行稳致远的策略。

2026年一季度，A股与港股在多重宏观因素交织下呈现出“震荡分化、避险占优”的格局。美以伊冲突成为全球资产定价的核心扰动项，战事升级引发能源供应中断的担忧，油气价格大幅上升。在此背景下，A股石油石化、煤炭等资源板块大幅冲高，成为市场最强防御阵地，同时地缘动荡引发的避险情绪也抑制了全球流动性宽松预期，资金风险偏好显著下行，导致A股大金融与消费板块受压；港股市场方面，由于其外资定价权与离岸属性，其表现更为敏感，受全球流动性收紧与避险资金流出影响，恒生指数一季度波动剧烈，高利率预期环境对科技互联网及生物医药等成长板块形成估值压制。总体而言，两地市场正处于从估值修复向业绩驱动的转换阶段。虽然地缘冲突造成了短期阵痛，但国内工业企业利润增长与AI硬件制造的红利释放，支撑了硬科技与红利资产的相对强势。在外部不确定性中，资金向确定性更强的能源及红利资产抱团，完成了两地市场价值与成长的再平衡。一季度的基金运作方面，基金整体仓位维持中高水平。我们坚持从底层逻辑出发，增强宏观思考的质量，在中观层面上选择具备明确产业趋势、符合宏观周期受益的方向进行系统性配置，微观上坚持深入研究，积极寻找具备核心竞争能力的企业。

2026年1季度，宏观层面上，伴随着政策力度的持续发力以及向实体经济的传导，各项数据显示经济复苏依然稳步进行，不少细分数据已经触底，经济显示韧性，同时未来拐点向上的迹象越发明显。不过，中东地区的冲突确实给市场造成了很大的干扰，原油价格的大幅上涨导致很多行业成本上升，同时也使得市场修正了美联储的降息预期，成本端、利率的双重压力导致市场出现了一定的回调。市场自2024年9月份以来，各行各业的估值水平快速修复，不少板块甚至创出新高。很多成长公司的估值中枢从原来的显著被压制到目前的基本合理，未来的股价上涨可能不能仅仅依靠估值的扩张，更多得看业绩的增长。我们看到不少自去年三季报以来业绩表现低于预期的个股出现了下跌，这更加提醒我们在选股上要格外审慎，光“拔估值”的时候已经逐步过去。当然，这并不改变我们中长期战略性的看多，不过中短期在个股的操作上需要格外审慎和适度灵活（到目标价的可逐步止盈）。本基金的产品定位是精选各类新兴成长板块中的优质成长股，即精选好赛道里的好公司—主要包括以通信、电子、计算机、传媒/互联网、汽车整车和零部件、新兴消费这几大行业为代表的高新技术产业和战略新兴产业。报告期内，本基金集中持有各类新兴成长细分赛道的龙头公司，我们相信龙头公司穿越周期的能力往往强于非一线品种，经济复苏阶段各行各业的集中度将进一步提升，龙头公司相对受益。本季度，我们进一步梳理并细化了持仓的个股，通过大量的实地调研、跟踪研究，将个股陆续集中到优质龙头公司和业绩趋势向好、有望全年取得较高增长的个股中。我们根据去年三季报表现及未来的业务趋势情况进一步进行了优化，对于业务趋势低于预期的个股择机进行了减持，对于持续兑现业绩的部分公司进行了增持。同时，本基金持有部分港股的优质成长类个股，经过持续的调整，我们认为当前很多港股科技龙头已极具性价比，估值平均水位已经非常低，我们择机增持了部分龙头个股。在个股选择上我们将继续优中选优，用时间换空间。我们始终坚信，与优质成长股为伍，深入研究、持续跟踪后坚持独立的判断，会带来真正长期的价值。同时，尊重并敬畏市场，将成为未来我们实操过程中时刻提醒我们的警示语。我们将不忘初心，继续为信任奉献回报。

2026年一季度爆发的美伊战争冲突，导致全球能源、化工供应链出现短期混乱，持续推高油价和全球能源成本，并进一步推高全球通胀预期，美联储的降息预期被推迟，美债收益率上升，美元指数走强。国内经济整体平稳，出口仍表现出较高的韧性，汽车家电等可选消费去年基数较高，受补贴政策变动影响出现下滑，但上游资源品及中游制造业利润出现改善。房地产行业也看到了政策继续呵护，地产销售也呈现出一定的企稳改善迹象。但美伊冲突对全球中长期能源成本中枢变化以及对全球经济基本面的影响值得关注。 2026年一季度股票市场的上涨被美伊战争冲突打断，能源价格高企增加了对全球经济滞胀衰退的担忧，绝对收益类资金兑现收益进一步增加了市场调整。以煤炭石油石化为代表的能源行业涨幅领先，储能、电网设备等因能源需求旺盛表现较强；而受损于股票市场调整的非银跌幅领先，家电、汽车等可选消费也表现较弱。本基金坚持基金合同的要求，投资策略核心围绕红利类资产展开，重点投资于高分红以及具备较强分红潜力的公司。本季度组合逢高降低了有色、公用事业配置，增加了能源及煤头化工配置，并小幅增持了前期回调较多的消费医药行业的个股。

2026年一季度，国内经济增长延续温和修复态势，消费逐步回暖，基建投资保持韧性，高端制造和科技领域投资继续成为亮点。然而中东地区的局势恶化，对原油供给、全球通胀预期及风险偏好产生冲击，资本市场出现一定调整和波动。本基金自成立以来，始终专注于投资受益于创新驱动的科技成长型企业——特别是TMT（通信、电子、计算机、传媒互联网等）、先进制造（新能源、新能源车、军工等）、生物医药（创新药、CXO、医疗器械等）三大板块。回顾一季度，组合重点投资于以人工智能、半导体、消费电子、企业级服务为代表的数字经济方向。大模型对于知识工作者的生产力提升得到验证，以coding为典型代表场景全面加速落地，龙头公司anthropic ARR月度环比高增，超出市场预期，带动AI基础设施需求高景气。组合围绕AI算力、网络、存储、电力、半导体等细分板块进行了加仓。此外，组合还配置了动力电池、创新药、军工、高端制造、新材料等战略新兴方向。

2026年一季度，国内经济增长延续温和修复态势，消费逐步回暖，基建投资保持韧性，高端制造和科技领域投资继续成为亮点。然而中东地区的局势恶化，对原油供给、全球通胀预期及风险偏好产生冲击，资本市场出现一定调整和波动。本基金自成立以来，始终专注于投资受益于创新驱动的科技成长型企业——特别是TMT（通信、电子、计算机、传媒互联网等）、先进制造（新能源、新能源车、军工等）、生物医药（创新药、CXO、医疗器械等）三大板块。按照基金合同约定，重点投资于创业板个股。回顾一季度，组合重点投资于以人工智能、半导体、消费电子、企业级服务为代表的数字经济方向。大模型对于知识工作者的生产力提升得到验证，以coding为典型代表场景全面加速落地，龙头公司anthropic ARR月度环比高增，超出市场预期，带动AI基础设施需求高景气。组合围绕AI算力、网络、存储、电力、半导体等细分板块进行了加仓。此外，组合还配置了动力电池、创新药、军工、高端制造、新材料等战略新兴方向。

2026年一季度，国内经济增长延续温和修复态势，消费逐步回暖，基建投资保持韧性，高端制造和科技领域投资继续成为亮点。然而中东地区的局势恶化，对原油供给、全球通胀预期及风险偏好产生冲击，资本市场出现一定调整和波动。本基金自成立以来，始终专注于投资受益于创新驱动的科技成长型企业——特别是TMT（通信、电子、计算机、传媒互联网等）、先进制造（新能源、新能源车、军工等）、生物医药（创新药、CXO、医疗器械等）三大板块。回顾一季度，组合重点投资于以人工智能、半导体、消费电子、企业级服务为代表的数字经济方向。大模型对于知识工作者的生产力提升得到验证，以coding为典型代表场景全面加速落地，龙头公司anthropic ARR月度环比高增，超出市场预期，带动AI基础设施需求高景气。组合围绕AI算力、网络、存储、电力、半导体等细分板块进行了加仓。此外，组合还配置了动力电池、创新药、军工、高端制造、新材料等战略新兴方向。

2026年一季度，国内经济增长延续温和修复态势，消费逐步回暖，基建投资保持韧性，高端制造和科技领域投资继续成为亮点。然而中东地区的局势恶化，对原油供给、全球通胀预期及风险偏好产生冲击，资本市场出现一定调整和波动。本基金自成立以来，始终专注于投资受益于创新驱动的科技成长型企业——特别是TMT（通信、电子、计算机、传媒互联网等）、先进制造（新能源、新能源车、军工等）、生物医药（创新药、CXO、医疗器械等）三大板块。回顾一季度，组合重点投资于以人工智能、半导体、消费电子、企业级服务为代表的数字经济方向。大模型对于知识工作者的生产力提升得到验证，以coding为典型代表场景全面加速落地，龙头公司anthropic ARR月度环比高增，超出市场预期，带动AI基础设施需求高景气。组合围绕AI算力、网络、存储、电力、半导体等细分板块进行了加仓。此外，组合还配置了动力电池、创新药、军工、高端制造、新材料等战略新兴方向。

2026年一季度，国内经济仍然延续出口韧性较强、内需和投资偏慢的特点，在财政靠前发力与结构性货币宽松协同下，增长动能较2025年四季度边际回升。消费品“以旧换新”政策持续，但力度低于2025年。结构性货币政策主要支持支农支小、科技创新和技术改造，一季度未能如期全面降息。GDP平减指数持续为负，但较2025年四季度有所收窄。全球来看，中东地缘政治冲突的急剧升级，拉升石油和天然气价格。美国经济在宏观层面展现出超预期的韧性，但劳动力市场显现结构性隐忧，同时通胀粘性超出年初预期。这一基本面变化​​彻底扭转了市场对美联储的货币政策预期，从年初的“多次降息”转变为季末的“年内仅一次降息”甚至“不降息”​​。受此影响，美元指数和美债收益率强势反弹，对黄金价格构成压制。人民币汇率在年初表现强势，但随着美元重拾升势，其升值动能趋于平稳。报告期内，A股市场先涨后跌，最终录得负收益。在中东地缘政治冲突加剧之前，市场风格以科技为引领，中证500表现优异，但此后美元指数和美债利率提升，全球风险偏好下降，中证红利相对抗跌。表现相对较好的行业是受益于涨价的煤炭、石油石化；表现较差的行业是非银、商贸零售和家电。报告期内，内地消费指数继续跑输沪深300，中证医药指数略跑赢。消费板块中表现较好的是纺服、轻工和社会服务，表现较差的是商贸零售和家用电器。报告期内，本基金仍以有竞争优势的消费公司作为投资主体，整体仓位平稳。加仓了跌下来的商贸零售，减仓了个别业绩低于预期的食品饮料个股，家电行业结构调整较大。

宏观方面，从出口、投资、消费三驾马车的驱动力度来看，我们判断中国已经进入高质量稳定增长新时代，低利率环境将长期存在。这意味着吃利息、吃票息大概率不是最优选择。从人口结构变化、政策脉络出发，我们判断房地产价格很难出现明显反弹，止跌回稳是重要目标，房住不炒，房地产的投资属性已经渐行渐远。综上，我们认为股市在中长期面临友好环境，持续稳定的结构性慢牛雏形正在显现。低利率环境大概率维持，居民家庭资产配置持续从房地产、储蓄向权益资产转移，这种格局预计将会持续。回顾2026年一季度，煤炭、石油石化、电力及公用事业排名涨幅前三，非银行金融、综合金融、消费者服务排名跌幅前三。市场在一季度前半段出现了比较极致的行业轮动，经过三年的估值扩张，中小市值公司估值水平处于历史较高位置。美以伊战争开始后，市场主线确立，传统能源相关行业涨幅领先。投资操作上，我们在一季度重点投资了锂电、服务消费、国产算力建设三个方向。锂电储能：从2025年三季度基本面逐步步入右侧，产能利用率持续提升，业绩兑现度较高；服务消费：从行业量增角度，2025年四季度开始量出现了积极变化，并且在2026年春节期间延续较好表现，我们优选了服务消费中的阿尔法；国产算力：表现相对较弱，我们也在持续思考国产算力建设和海外算力建设之间的关系、节奏和时间差异，分析其市场空间、竞争格局和盈利展望。在太空光伏主题演绎的过程中，逐步减持了光伏股票，因为我们判断马斯克关于太空算力建设的愿景短期很难大幅放量，有很多科学技术问题有待解决，同时光伏行业反内卷进入稳定阶段，行业价格体系在一季度后半段持续下降。

2月底以来的美伊冲突对全球风险资产定价造成了较严重冲击。2026年1季度沪深300指数下跌3.89%，创业板指下跌0.57%。战争导致海峡封锁，对主要能源和工业品的供给冲击很大，市场风险偏好急速下降，目前该事件尚无法预测，后续影响也较为复杂。报告期内，组合整体降低了仓位，平衡了组合风险因子。