李炳智 - 基金投资策略和运作

报告期内，本基金主要投向集中到未来成长性较好、确定性较强的人形机器人板块，希望通过重仓持有人形机器人产业链的股票来获得基金净值增长。 四季度，前十大重仓股基本上都是人形机器人上游“卡脖子”技术的龙头股，具有较大增长潜力。 四季度A股市场结构性机会凸显，本基金基于对人形机器人产业长期逻辑的看好，保持高仓位运作，仅对持仓个股权重进行小幅微调，继续聚焦人形机器人龙头股，以期抓住产业未来大发展的机会。 人形机器人是“AI+消费”最好的应用场景之一。国务院常务会议提出促进“人工智能+消费”，这无疑是人形机器人发展的重要政策支撑点。我国拥有世界上最多的人口和最大的消费市场，将科技与消费结合将产生一批伟大的公司。就像当年互联网并非在我国首先出现，但因我国人口众多，很快拥有世界上最多的网民，互联网与消费的结合产生了一批伟大的互联网巨头，继续看好人形机器人板块的长期投资机会。

四季度以来，宏观经济运行总体延续修复偏缓、结构分化的特征。外部环境仍具不确定性。需求层面，外需表现相对占优，内需修复动能不足。投资方面，基建和制造业投资整体偏弱，房地产投资延续下行。整体来看，四季度经济仍以政策托底为主。2026年一季度经济表现需要更多政策支持。全球经贸关系阶段性缓和大背景下，其对经济的负面冲击效应或逐渐走弱，2026年第一季度宏观经济或仍将处于磨底阶段。 市场层面，四季度A股延续行业轮动明显的运行格局。有色金属板块表现突出；外需相关的化工、工程机械等板块活跃。大消费板块整体仍承压，内需弹性不足制约表现。2026年一季度，春季躁动行情可能带动成长板块表现，A股指数有望震荡上行。报告期内，本基金对2025年股市持相对乐观的态度，重点配置了与人形机器人相关的汽车、机械和电力设备等成长板块。

2025年四季度，基本面方面，中国经济增速温和放缓，房地产市场持续承压，带动固定资产增速同比跌幅扩大，工业增加值及社会消费品零售总额增速小幅放缓；通胀方面，CPI回正、PPI跌幅收窄；政策方面基本维系，无明显变化。债市在此背景下整体震荡，由于资金面相对稳定而对未来预期不稳，中短端表现好于长端，票息资产优于久期资产。 本组合报告期内继续坚持了稳健的操作策略，维持中性久期，收益率逢高小幅加仓，及时止盈止损，转债维持仓位并获得了明显的收益增厚。

2025年四季度，基本面方面，中国经济增速温和放缓，房地产市场持续承压，带动固定资产增速同比跌幅扩大，工业增加值及社会消费品零售总额增速小幅放缓；通胀方面，CPI回正、PPI跌幅收窄；政策方面基本维系，无明显变化。债市在此背景下整体震荡，由于资金面相对稳定而对未来预期不稳，中短端表现好于长端，票息资产优于久期资产。 本组合报告期内继续坚持了持有至到期策略，通过合理安排回购降低了融资成本，提高了组合收益。

2025年四季度，基本面方面，中国经济增速温和放缓，房地产市场持续承压，带动固定资产增速同比跌幅扩大，工业增加值及社会消费品零售总额增速小幅放缓；通胀方面，CPI回正、PPI跌幅收窄；政策方面基本维系，无明显变化。债市在此背景下整体震荡，由于资金面相对稳定而对未来预期不稳，中短端表现好于长端，票息资产优于久期资产。 本组合持有期内继续坚持了稳健的操作策略，维持中性久期，收益率逢高小幅加仓。

本报告期内，流动性、机构行为及风险偏好是影响债市的关键因素。具体来看：10月底前，由于风险偏好没有进一步显著抬升，且资金偏松，长端情绪有所好转，特别是前期超调的品种获得了较为明显的超额收益。10月底因央行宣布购债，做多资金面的情绪升温，中短端开始跑赢。11月上、中旬，债市以震荡为主，整体波动幅度不大。11月下旬后，因担忧刺激政策加码，且临近年末机构有落袋为安的需求对波动较大的超长端持谨慎态度，债市走弱，超长端显著跑输。12月初，因资金偏松，且年末银行等机构对中短期利率指数基金有一定的需求，债市开始企稳，但由于长端面临的年末机构调仓等不确定性仍在，12月长端特别是超长端依旧跑输。整个季度来看，债券收益率以下行为主，收益曲线陡峭化。 操作上，组合运作期内尽力追踪模拟指数，获得了较为稳健的收益。

2025年四季度，基本面方面，中国经济增速温和放缓，房地产市场持续承压，带动固定资产增速同比跌幅扩大，工业增加值及社会消费品零售总额增速小幅放缓；通胀方面，CPI回正、PPI跌幅收窄；政策方面基本维系，无明显变化。债市在此背景下整体震荡，由于资金面相对稳定而对未来预期不稳，中短端表现好于长端，票息资产优于久期资产。 本组合报告期内继续坚持了稳健的操作策略，维持中性久期，收益率逢高小幅加仓，及时止盈止损，也小幅加仓转债以期获得收益增厚。

权益市场方面，4季度权益市场整体宽幅震荡，主题投资特征明显，大多数板块表现平淡，仅少数板块获得活跃资金青睐。当前市场交投活跃，流动性相对充裕，预计权益市场机遇仍大于风险，中长期看，权益市场仍积极可为。固定收益方面，本报告期内，流动性、机构行为及风险偏好是影响债市的关键因素。整个季度来看，债券收益率以下行为主，收益率曲线陡峭化。由于资金面整体偏宽松，中短端信用债具备较高的确定性，其表现亦较为强势。转债市场4季度整体宽幅波动，估值维持高位，主题投资特征明显。 基金配置方面，本组合坚持稳健的投资策略，纯债部分以利率债、地方债和高等级信用债为主，择机进行利率债波段操作；可转债以中低价转债为主，综合考虑转债绝对价格、估值、正股基本面和波动率情况进行性价比挖掘，临近年末，为降低组合波动，在转债上涨过程中逐步获利了结，后续将择机重新配置。

2025年四季度，基本面方面，中国经济增速温和放缓，房地产市场持续承压，带动固定资产增速同比跌幅扩大，工业增加值及社会消费品零售总额增速小幅放缓；通胀方面，CPI回正、PPI跌幅收窄；政策方面基本维系，无明显变化。债市在此背景下整体震荡，由于资金面相对稳定而对未来预期不稳，中短端表现好于长端，票息资产优于久期资产。 本组合报告期内继续坚持了稳健的操作策略，维持中性偏低久期，持仓以商金债、信用债等票息资产为主。

三季度宏观经济走势整体平稳，但边际压力增大，规模以上工业生产增速、社会消费品零售总额增速略有下滑，基建投资增长不足以抵消地产投资下滑，导致固定资产投资增速进一步下行，居民消费价格再度转负；另一方面，出口表现好于预期，且在反内卷政策推动下，PPI见底反弹，进而带动工业企业利润增速回正；金融市场风险偏好进一步提升、权益类资产大涨、商品期货出现反弹，大部分固收类资产发生调整。本组合运作期内坚守以票息类资产投资为主的策略，力争在回撤较低的情况下实现组合净值稳步上涨。

本报告期内，风险偏好、机构行为及流动性是影响债市的关键因素。具体来看：7月初，债市高位震荡，之后随着反内卷预期升温，大宗商品走强带动风险偏好及通胀预期上升，债市开启调整。7月底在资金面宽松的带动下，债市开启了一轮小的修复行情。8月上旬后，上证指数连续突破关键点位，风险偏好进一步升温，加上临近税期资金面边际收紧，债市再度转跌。8月下旬后，由于权益市场已处于阶段性高位，且资金面偏松，债市迎来了一轮弱修复行情，中短端表现好于长端。9月初，机构进行了一定的预防式赎回，公募基金也预防性的进行了一定的卖出操作，债市又一次开启下跌，信用债等公募基金重仓的品种跌幅大于利率债。9月下旬，由于基金赎回暂告一段落且资金偏松，5年内品种修复明显，5年以上品种由于受风险偏好的影响较大表现偏弱。整个季度来看，债券收益率整体上行，中短端表现好于长端，利率债表现强于信用债。 操作上，组合运作期内尽力追踪模拟指数，获得了较为稳健的收益。

三季度宏观经济走势整体平稳，但边际压力增大，规模以上工业生产增速、社会消费品零售总额增速略有下滑，基建投资增长不足以抵消地产投资下滑，导致固定资产投资增速进一步下行，居民消费价格再度转负；另一方面，出口表现好于预期，且在反内卷政策推动下，PPI见底反弹，进而带动工业企业利润增速回正；金融市场风险偏好进一步提升、权益类资产大涨、商品期货出现反弹，大部分固收类资产发生调整。本组合运作期内坚守持有至到期策略，通过合理安排回购压低了融资成本，提高了组合净值。