缪东航 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，受人工智能产业发展加速和宽松的市场流动性带动，A股主要指数整体上涨（上证综指3.16%，沪深300指数7.55%，创业板指35.58%）；行业结构上，电子、通信、建材板块表现居前，消费者服务、农林牧渔、商贸零售等行业表现靠后。　　本基金看好科技创新和自主可控产业链中长期的成长空间，2026年上半年继续重点投资于该方向，受AI Coding和Agent催化，本基金持有的科技个股涨幅领先，跑赢比较基准。下半年本基金将重点聚焦于人工智能、半导体为代表的科技创新和自立自强方向，挖掘其中业绩和估值匹配的优质公司，力争实现基金资产的增值。

回顾2026年上半年，A股走出震荡上行的结构性行情，上证指数上涨3.16%，创业板指大涨35.58%，科创50指数更是累计上涨64.25%，迭创历史新高，成长风格明显占优。板块之间的分化极大，涨幅居前的板块主要是电子、通信和建筑材料，其中电子板块半年涨幅高达86.29%，而食品饮料、商贸零售和农林牧渔等板块表现相对落后。　　上半年市场风险偏好整体抬升，尽管俄乌、中东等地缘政治局势一度扰动全球市场、美联储降息步伐有所放缓，但国内经济稳步修复、流动性保持合理宽裕，叠加活跃资本市场的一系列政策持续发力，为A股营造了良好的资金环境。上半年两市日均成交额约2.74万亿元，同比近乎翻倍，刷新半年度历史纪录；融资资金大幅净买入，保险、被动指数基金等中长期资金加速入场，市场情绪与增量资金形成正向循环，带动指数重心稳步上移。　　上半年国内科技创新继续取得重大突破，在全球人工智能资本开支高景气的带动下，算力需求爆发式增长，半导体国产替代持续深化，硬科技赛道成为全市场最强主线。截至二季度末，电子设备行业总市值首次超越金融成为A股市值最大的行业。这些进展进一步巩固并大幅提升了资本市场对我国科技创新和新质生产力发展的信心。　　本基金2026年上半年对组合进行了一些调整。在调整过程中，股票仓位基本保持稳定，目前基金的股票仓位处于中性偏高水平。本基金采取了以下个股调整思路：1）精选具备出海能力的公司。上半年人民币有所升值，主要经济体贸易层面博弈有所加剧，但我们认为从长期看，部分中国企业已经具备全球竞争力，贸易壁垒的影响是短期的，优秀的企业能够克服外部环境的不确定性，在全球范围内拓展业务版图。2）提前布局了医药消费板块。虽然医药板块受到反腐的影响，总体上承压，但医药需求具有极强的刚性，消费公司具备良好的现金流，当市场回归价值时，医药和消费将大幅反弹。3）维持高分红板块较高的配置比例。目前国内的十年期国债收益率呈现下行趋势，保险资金配置高分红资产的动力在增强，同时考虑到国内的经济增长放缓，成长股的吸引力相对下降，价值股的吸引力相对提升。4）配置人工智能产业链。市场担心人工智能板块的泡沫，部分个股和板块确实存在估值溢价较高，但人工智能的产业趋势是非常明确的，上半年我们积极寻找人工智能产业的新变化，并布局了相关标的。　　卓越的业绩是本基金的主要目标，此外，未来本基金将努力降低基金的波动率，为投资人创造更好的持有体验。本基金坚持以相同的投资框架去精选各行业的个股，我们认为稳定且合理的投资框架才能带来持续且优秀的业绩。在资产配置方面，除非出现重大的宏观利空因素，本基金将维持中性偏高的仓位。行业均衡配置而个股适度集中是本基金的基本配置策略。个股选择是本基金获取超额收益的主要手段，本基金将通过深入研究寻找个股的预期差，预期差主要来源于认知差而不是信息差。公司的核心竞争力是本基金最看重的指标，在具备核心竞争力的基础上，能够实现稳健成长的公司是本基金的重点选股方向。我们始终坚信，具有核心竞争力的公司，才能为股东持续创造超额利润，从而为投资者持续创造超额收益。

回顾2026年上半年，A股走出震荡上行的结构性行情，上证指数上涨3.16%，创业板指大涨35.58%，科创50指数更是累计上涨64.25%，迭创历史新高，成长风格明显占优。板块之间的分化极大，涨幅居前的板块主要是电子、通信和建筑材料，其中电子板块半年涨幅高达86.29%，而食品饮料、商贸零售和农林牧渔等板块表现相对落后。　　上半年市场风险偏好整体抬升，尽管俄乌、中东等地缘政治局势一度扰动全球市场、美联储降息步伐有所放缓，但国内经济稳步修复、流动性保持合理宽裕，叠加活跃资本市场的一系列政策持续发力，为A股营造了良好的资金环境。上半年两市日均成交额约2.74万亿元，同比近乎翻倍，刷新半年度历史纪录；融资资金大幅净买入，保险、被动指数基金等中长期资金加速入场，市场情绪与增量资金形成正向循环，带动指数重心稳步上移。　　上半年国内科技创新继续取得重大突破，在全球人工智能资本开支高景气的带动下，算力需求爆发式增长，半导体国产替代持续深化，硬科技赛道成为全市场最强主线。截至二季度末，电子设备行业总市值首次超越金融成为A股市值最大的行业。这些进展进一步巩固并大幅提升了资本市场对中国科技创新和新质生产力发展的信心。　　2026年上半年本基金重点配置的方向包括：1）具备低波红利特征的个股。十年期国债的收益率维持低位，持有股票获得分红收益，优于持有十年期国债。未来红利板块的估值有望进一步提升。此外，由于中国的经济发展日趋成熟，经济增长出现一定程度的放缓。未来中国企业的利润增长速度也将跟随经济放缓，企业将减少资本开支，自由现金流将大幅改善，企业将提升分红以回报投资者。2）具备核心竞争力的蓝筹白马。此类公司通常拥有稳固的竞争壁垒、良好的商业模式和持续的现金流创造能力，在经济增速放缓的环境下仍能保持相对稳健的盈利增长。随着市场风格逐步由主题押注回归基本面，业绩确定性强、分红稳定的优质蓝筹有望重新获得资金青睐，估值修复的空间与确定性均相对可观。本基金将重点选择兼具核心竞争力与合理估值的蓝筹白马，力争为投资者获取长期稳健的超额收益。　　卓越的业绩是本基金的主要目标，此外，未来本基金将努力降低基金的波动率，为投资人创造更好的持有体验。本基金坚持以定量和定性相结合的方法精选各行业的个股，实现基金相对于基准的稳定超额收益。在资产配置方面，除非出现重大的宏观利空因素，本基金将维持中性偏高的仓位。企业的核心竞争力，以及持续的分红能力是本基金相对看重的指标，我们始终坚信，具有核心竞争力的公司，才能为股东持续创造超额利润，从而为投资者持续创造超额收益。

回顾市场2026年上半年的行业表现，电子、通信和建材板块表现领先，部分原因系AI产业催化较多，包括部分产业环节持续供不应求，产品价格持续上涨等。消费者服务、农林牧渔和商贸零售板块表现落后，部分原因系市场对内需复苏前景分歧较大，相关行业的基本面反转需要更多信号才能强化。　　报告期内，本基金净值有一定幅度上涨，跑赢业绩基准。基金持仓的行业配置相对均衡，对医药、机械和通信等与品质生活相关的板块有所侧重，同时积极布局中国高端制造在出海方向上的投资机会。

2026年上半年，A股市场维持较高的活跃度，整体呈现"沪弱深强、成长占优"格局，指数震荡上行，但仅有少数的行业及个股能够获取正收益。风格上，科技成长远强于价值红利，尤其是以电子、通信为代表的行业涨幅显著，其背后的基本面逻辑是企业盈利的结构性分化，即TMT半导体、上游资源品及部分中高端制造出口等细分领域的景气度较高，而消费链与地产链仍在磨底。　　本基金采取自下而上为主的投资策略，主要投资于具有持续领先增长能力和估值优势的上市公司股票。2026年上半年本基金配置的核心方向为电子、电力设备及新能源、基础化工、有色金属、医药、银行等行业中保持核心竞争优势的细分龙头，总体配置风格相对均衡，期间对基金净值产生超额正贡献的行业主要集中在电子、化工以及银行等，而在中东地缘冲击向通胀与货币政策快速传导以及科技行情“虹吸效应”的影响下，其他方向配置的表现则相对落后。

2026年上半年，权益市场表现强劲。国内投资、消费偏弱，出口表现良好，新旧动能转换持续推进；外围看，美以伊冲突呈现缓和态势，AI产业发展如火如荼。权益市场表现分化，AI产业趋势延续，电子、通信、建材等AI相关领域涨幅较大；社零等数据显示内需仍偏弱，消费者服务、农林牧渔、商贸零售、食品饮料等行业排名靠后；红利及能源板块表现尚可，煤炭、有色、电力及公用事业、石油石化等行业排名中上游。　　本基金在一季度减持医药，增持电子等行业，二季度减持有色金属等行业，重点持仓方向集中在TMT、高端制造、大金融等板块，对生物医药、食品饮料等消费方向维持基础配置。

回顾2026年上半年，A股走出震荡上行的结构性行情，上证指数上涨3.16%，创业板指大涨35.58%，科创50指数更是累计上涨64.25%，迭创历史新高，成长风格明显占优。板块之间的分化极大，涨幅居前的板块主要是电子、通信和建筑材料，其中电子板块半年涨幅高达86.29%，而食品饮料、商贸零售和农林牧渔等板块表现相对落后。　　上半年市场风险偏好整体抬升，尽管俄乌、中东等地缘政治局势一度扰动全球市场、美联储降息步伐有所放缓，但国内经济稳步修复、流动性保持合理宽裕，叠加活跃资本市场的一系列政策持续发力，为A股营造了良好的资金环境。上半年两市日均成交额约2.74万亿元，同比近乎翻倍，刷新半年度历史纪录；融资资金大幅净买入，保险、被动指数基金等中长期资金加速入场，市场情绪与增量资金形成正向循环，带动指数重心稳步上移。　　上半年国内科技创新继续取得重大突破，在全球人工智能资本开支高景气的带动下，算力需求爆发式增长，半导体国产替代持续深化，硬科技赛道成为全市场最强主线。截至二季度末，电子设备行业总市值首次超越金融成为A股市值最大的行业。这些进展进一步巩固并大幅提升了资本市场对中国科技创新和新质生产力发展的信心。　　本基金2026年上半年对组合进行了一些调整。在调整过程中，股票仓位基本保持稳定，目前基金的股票仓位处于中性偏高水平。本基金采取了以下个股调整思路：1）精选具备出海能力的公司。上半年人民币有所升值，主要经济体贸易层面博弈有所加剧，但我们认为从长期看，部分国内企业已经具备全球竞争力，贸易壁垒的影响是短期的，优秀的企业能够克服外部环境的不确定性，在全球范围内拓展业务版图。2）提前布局了医药消费板块。虽然医药板块受到反腐的影响，总体上承压，但医药需求具有极强的刚性，消费公司具备良好的现金流，当市场回归价值时，医药和消费将大幅反弹。3）维持高分红板块较高的配置比例。目前国内的十年期国债收益率呈现下行趋势，保险资金配置高分红资产的动力在增强，同时考虑到国内的经济增长放缓，成长股的吸引力相对下降，价值股的吸引力相对提升。4）配置人工智能产业链。市场担心人工智能板块的泡沫，部分个股和板块确实存在估值溢价较高，但人工智能的产业趋势是非常明确的，上半年我们积极寻找人工智能产业的新变化，并布局了相关标的。　　卓越的业绩是本基金的主要目标，此外，未来本基金将努力降低基金的波动率，为投资人创造更好的持有体验。本基金坚持以相同的投资框架去精选各行业的个股，我们认为稳定且合理的投资框架才能带来持续且优秀的业绩。在资产配置方面，除非出现重大的宏观利空因素，本基金将维持中性偏高的仓位。行业均衡配置而个股适度集中是本基金的基本配置策略。个股选择是本基金获取超额收益的主要手段，本基金将通过深入研究寻找个股的预期差，预期差主要来源于认知差而不是信息差。公司的核心竞争力是本基金最看重的指标，在具备核心竞争力的基础上，能够实现稳健成长的公司是本基金的重点选股方向。我们始终坚信，具有核心竞争力的公司，才能为股东持续创造超额利润，从而为投资者持续创造超额收益。

今年1季度，A股市场依然呈现了明显的震荡走势，1、2月份市场活跃度较高，指数趋势上行，但3月份随着中东局势的升级市场急转直下。1季度上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%，沪深300指数下跌3.89%。行业表现分化较大，地缘事件刺激了资源、能源板块的大涨，其中煤炭、石油石化、公用事业、建材等涨幅居前，但投资者风险偏好受到了抑制，非银行金融、社会服务、商贸零售、计算机等跌幅较大。　　海外地缘局势的动荡一度带来投资者对全球经济的悲观预期增强。由于原油的上涨，通胀重新抬头，投资者对全球央行降息的预期下降，甚至一度出现美联储加息的预期；同时原油供应受阻也可能会制约海外投资与需求的增长，进而带来衰退的担忧，我们认为市场演绎过度悲观。一方面我们认为基准 假设为霍尔木兹海峡不会长期封锁，一旦实现通航油价持续上行的担忧将消除；另一方面，中国能源供应的多元化使得中国制造的优势将更为突出，这有望推动出口增速中枢进一步上移。今年前两个月中国经济已经实现了良好开局，价格下行压力显著缓解，预计上市公司整体盈利增速将保持上行态势。　　本报告期内，本基金重点配置了电力设备及新能源、化工、电子、机械、医药、食品饮料等行业，较去年4季度有小幅调整，主要基于行业景气度的变化，减少了汽车、机械等行业的配置比例，增加了电子、医药等行业的配置比例。　　卓越的业绩是本基金的主要目标，未来本基金将努力降低基金的波动率，为投资人创造更好的持有体验。本基金坚持以相同的投资框架去精选各行业的个股，我们认为稳定且合理的投资框架才能带来持续且优秀的业绩。在资产配置方面，除非出现重大的宏观利空因素，本基金将维持中性偏高的仓位。行业均衡配置而个股适度集中是本基金的基本配置策略。个股选择是本基金获取超额收益的主要手段，本基金将通过深入研究寻找个股的预期差，预期差主要来源于认知差而不是信息差。在个股风格方面，本基金认为稳健成长兼具核心竞争力和成长性，是本基金的重点选股方向。本基金将在具有成长性的个股中精选具有核心竞争力的公司，我们始终坚信，具有核心竞争力的公司，才能为股东持续创造超额利润，从而为投资者持续创造超额收益。

回顾2026年一季度，A股有所调整，上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%。行业涨跌分化较大，公用事业、化工、建材和电力设备等板块领涨，非银金融、商贸零售和计算机等板块跌幅较大。一季度市场的受到美伊冲突的影响，市场的风险偏好下降，传统煤化工以及能源板块上涨，成长股承压。 　　出口仍然是国内经济的重要支撑因素，人民币经过前期的升值后，逐渐处于稳定的水平，对出口的影响可控，出口高增长的背后，不仅是中国企业强大的成本优势，更是中国企业在技术和创新方面日趋在全球处于领先地位，出口模式从劳动力红利转向工程师红利。　　尽管经济低迷导致上市公司的业绩承压，但市场对盈利的恶化并不敏感，支撑市场上涨的因素是估值提升。目前资金利率维持低位，市场的风险偏好较高，A股估值提升的动力仍然在。此外，由于A股经过几年调整导致估值偏低，同时，A股在全球股市中相对低配，全球资金的重新配置也将导致部分海外资金流入A股。高收益的居民理财陆续到期，居民的财富存在再分配的需求。　　本基金一季度对组合进行了一些调整。在调整过程中，股票仓位基本保持稳定，目前基金的股票仓位处于中性偏高水平。本基金采取了以下个股调整思路：1）增加煤化工和电解铝方向的配置，在美伊冲突的背景下，国际原油价格大幅上涨，同时国内的煤炭价格也有所走强，但总体上煤油的价差是扩大的，利好煤化工，同时中东的电解铝工厂受到轰炸，将导致电解铝供应链受到影响，进而带动电解铝价格上涨；2）增加出口产业链的配置。尽管近期人民币有所升值，但中国制造业的成本优势并没有发生根本变化。目前中美之间的关税战趋于缓和，出口板块的风险释放，而国内的产能相对过剩，优秀的国内企业向海外输出中国制造的竞争优势，是未来的大势所趋，相比于简单的商品出口，我们更加看好企业技术出海；3）对消费板块进行长线布局。目前居民的消费需求不振，消费股的短期业绩面临压力，但我们认为消费行业具有良好的商业模式，现金流较为强劲，上市公司的业绩稳定性较强，未来只要经济景气度有改善的预期，市场对消费板块的关注将提升。　　卓越的业绩是本基金的主要目标，此外，未来本基金将努力降低基金的波动率，为投资人创造更好的持有体验。本基金坚持以相同的投资框架去精选各行业的个股，我们认为稳定且合理的投资框架才能带来持续且优秀的业绩。在资产配置方面，除非出现重大的宏观利空因素，本基金将维持中性偏高的仓位。行业均衡配置而个股适度集中是本基金的基本配置策略。个股选择是本基金获取超额收益的主要手段，本基金将通过深入研究寻找个股的预期差，预期差主要来源于认知差而不是信息差。在个股风格方面，本基金认为稳健成长具核心竞争力和成长性，是本基金的重点选股方向。本基金将在具有成长性的个股中精选具有核心竞争力的公司，我们始终坚信，具有核心竞争力的公司，才能为股东持续创造超额利润，从而为投资者持续创造超额收益。

2026年一季度，权益市场先扬后抑，整体略有下跌。国内经济呈现稳步复苏态势，美以伊冲突显著打压市场风险偏好。在此背景下行业表现分化，美以伊冲突导致石油等能源显著上涨，带动煤炭、石油石化、电力、电新、化工等板块表现靠前，AI等产业趋势延续，通信等延续良好表现，内需整体处于筑底阶段，消费板块整体排名处于中下游。　　本基金在一季度减持了医药，增持了电子等行业，重点持仓方向包括高端制造、TMT、大金融、大消费、有色金属等板块。　　“十五五”规划开局之年，预计国内的宏观政策保持积极， 1-2月宏观经济数据开局良好，呈现稳中向好态势。在地缘政治影响下，能源安全问题依然突出，全球产业链分工的趋势存在不确定性，但我国有全面完整的制造业供应链和强大的成本优势，AI产业链、新能源、机器人、工程机械高端制造行业、创新药产业链等方向值得重点关注。

1月份的市场在有色金属尤其是贵金属价格连续上涨以及PPI整体上行的预期下，有色、化工等顺周期板块表现较好，同时，存储芯片涨价持续推动半导体领域的景气投资行情，商业航天及太空光伏主题活跃；进入2-3月份后，扰动因素主要是美联储新主席提名及美伊战争爆发对全球流动性、供应链乃至对原有的美联储降息预期都形成了极大扰动，这种扰动非常剧烈地反映在各种大宗商品的价格波动上，并最终导致市场整体出现了大幅波动。本基金在报告期的投资方向主要是有色金属、电子、医药、电力设备及新能源、汽车及基础化工等，并重点选择以上领域中具有持续领先增长能力和估值优势的上市公司股票进行配置。　　一季度国内召开的两会所披露的总量政策总体符合预期，而影响市场的变量主要在于中东战事冲突对能源价格以及全球供应链的影响，短期战事变化具有不确定性，但全球整体的供应链成本上升以及各经济体对能源安全的诉求是相对确定的。二季度看好的方向包括：一是能够对冲地缘冲突并享受价格上行的有色、化工、油气等；二是受益于国内外AI新基建以及能源安全建设的中游制造，如电力设备；三是下跌风险充分释放的创新药龙头和消费电子；四是具有低估值、红利属性且业绩增长向好的银行及保险；五是一旦战事缓和则有望受益于风险偏好上行的科技及互联网传媒。

2026年一季度，本基金净值有一定幅度上涨。回顾市场2026年第一季度的行业表现，煤炭、石油石化和公用板块表现领先，部分原因是外部地缘风险事件的发生对相关大宗商品影响较大，而非银、消费者服务和商贸零售板块表现落后，部分原因是市场对国内消费复苏的预期有所调整。本报告期内，本基金重点配置了机械、医药和通信等方向，看好优质公司的出海潜力。部分持仓公司业绩保持稳健增长，组合表现跑赢基准。