李文宾 - 基金投资策略和运作

二季度市场风险偏好明显回升，市场涨幅高度向科技成长集中；科创50、创业板指显著领跑，电子与通信成为最强行业，而多数传统消费、周期与软科技板块反而下跌。我们的基金也受益于前期在硬科技行业的布局，获得了比较好的收益。　　进入到6月份后，由于前期市场涨幅过大，市场对于AI上游的硬件个股的交易比较拥挤，科技股的股价波动明显加剧。而二季度末，Meta出售算力事件引发市场对“算力是否过剩”的担忧，并在7月初造成全球AI硬件板块快速回撤，我们的基金也出现一定的回撤。　　我们基金的投资策略以“中观产业趋势+自下而上择股”为主，兼顾行业成长节奏、竞争格局与公司个股质地，在泛科技行业进行配置。　　二季度，按照基金合同要求—在创业板的PB估值达到过去历史80%以上分位之后，我们基金的仓位进一步下降到50%以下。在行业配置上，我们精选个股后集中在了AI算力硬件行业和半导体行业。　　下面是我们想和投资人分享的近期产业观察：　　1、AI需求旺盛，并未出现算力过剩的苗头　　驱动AI行业持续成长的核心引擎，仍然来自大模型的不断迭代与升级。大语言模型的能力边界正从coding持续拓展至agent，世界模型和多模态模型相关产品则仍处于发展早期，行业创新空间广阔。　　从产业数据来看，当前AI大模型市场需求依然十分强劲。今年年初，Anthropic与OpenAI合计ARR尚不足300亿美元；到6月，Anthropic ARR已提升至约600亿美元，OpenAI ARR约400亿美元，合计达到1000亿美元，增长速度显著超出市场预期。与此同时，美国公有云市场规模已超过4000亿美元，收入增速仍在加快，且云厂商算力租赁价格上涨的消息频繁出现。这些现象共同表明，AI基础设施需求依旧旺盛，行业尚未显现算力过剩的苗头。　　2、AI和自主可控驱动的半导体行业正在迎来一轮超级景气周期　　我们在一季报中也曾向持有人分享我们看到的AI对于半导体行业的层层拉动。到二季度，我们进一步观察到半导体多个细分领域都进入新一轮高增长区间：开始出现订单累积，交付无法满足客户需求，产品涨价潮开始蔓延。　　在AI需求扩张与自主可控趋势强化的双重驱动下，半导体行业景气度正在持续上行。我们判断，这一轮景气周期的强度和持续性有望超过上一轮2021年的高点。　　3、硬科技出海仍值得重视　　除了AI这一最为亮眼的产业主线之外，我们自下而上也看到，众多中国硬科技企业的出海动能并未减弱。中国制造业企业的全球竞争优势，往往会在不同的宏观环境中以不同方式体现出来。　　今年以来，在地缘政治冲突加剧、石油等传统能源价格上涨的背景下，中国新能源汽车、储能、工程机械、无人机，以及创新药BD等领域，均保持了较高的出口同比增速，展现出较强的全球竞争力。随着汇率、原材料价格、贸易摩擦等负面因素的边际影响逐步减弱，我们认为，未来将有更多科技出海公司展现出较好的经营韧性与股价表现。

二季度A股市场呈现结构性分化，科创50和创业板指在AI算力产业链带动下屡创历史新高，而同期上证指数仅微涨，上证50更是录得下跌。成交热度持续攀升，日成交额维持在3万亿元上下。但增量资金高度集中于AI硬件赛道，尤其是电子和通信板块，而消费、金融地产等传统行业普遍承压下跌。这种“K型”分化背后，是全球AI产业资本开支扩张与国内新旧动能转换双重逻辑的共振。　　计算机行业在“AI吞噬”论的影响下持续调整，但行业的经验和专业性仍然是关键的竞争要素，板块的风险收益比变得更加有吸引力。基金顺势提高了计算机行业的持仓，相应的调减了医药板块。经过两三年的AI硬件基础设施投入之后，以AI编码为代表，未来有望看到更多AI应用的落地。截止季度末，基金持仓风格偏新兴成长。

投资操作回顾：　　二季度国内经济延续分化格局，工业增加值和出口数据相对较强，6月制造业PMI回升至50.3%，超市场预期，连续四个月维持在50荣枯线上方。但消费和投资相对较弱，内需不足仍是核心矛盾。综合来看，预计二季度国内经济增速环比一季度有所回落。　　股市表现方面，二季度上证指数小幅上涨，创业板指和科创50指数涨幅较大。板块方面，AI科技相关的电子、通信板块涨幅居前，上游涨价品种表现突出；消费、农业、商贸零售等板块表现较弱。配置方面，万家内需增长降低了股票仓位，且配置上更加均衡，降低了汽车和建材板块持仓，增加了电子、农业、传媒和医药板块持仓。　　市场展望　　展望未来，外部冲击减弱，国内制造业优势突出，预计下半年国内经济增速有望企稳。海外方面，美联储维持利率不变，加息预期有所降温；中东地缘冲突阶段性缓和，油价高位回落。　　中长期来看科技主线已是市场共识，但二季度国内市场风格过于极致，科技股涨幅过大，需关注市场风格阶段性平衡的可能，中报业绩不错且股价超跌的板块在三季度有望表现不错。　　投资展望：　　投资方面，中长期看好科技板块，短期关注风格再平衡，关注前期超跌的生猪养殖、传媒和医药板块：1）国产算力。AI产业趋势确立，长期景气度上行。当前科技板块内部出现分化，上游涨价品种短期暴涨后拥挤度较高。继续看好国产算力相关标的，国产算力在AI浪潮与自主可控双轮驱动下，成长确定性强。2）太空光伏和机器人板块。作为科技主线中股价相对低位的方向，太空光伏远期空间巨大，当前估值已具吸引力。人形机器人板块处于即将放量的前期，产业进展持续超预期，当前股价调整提供了较好的布局时机。3）生猪养殖板块。猪价仍在低位运行，部分企业深度亏损，行业自发去产能可能延续到明年，但股价在行业底部，部分公司头均市值到了历史低位，当前向下风险不大，股价有望提前启动。其他板块方面，相对看好业绩好、股价超跌、估值在低位的游戏和医药板块。

2026年二季度，国内经济出现一定的分化，内需和投资两项环比走弱。其中消费走弱可能和消费补贴力度减弱有关，同时也和持续多年的更新换代进入末期有关；投资低于预期主要和年内投资节奏和项目开工节奏挂钩，我们认为投资有望在未来一段时期边际企稳。出口依然较为亮眼，是中国经济企稳向好的中坚力量。此外二季度中东冲突不断缓和，但霍尔木兹海峡依然并没有实质性开放，因此全球油气供应链依然承压，各国更多通过消化库存的方式共克时艰，我们认为三季度美伊达成协议的概率较大，届时全球将会进入到油气补库周期，前期走软的油气价格将会重新进入到上升通道，因此全球通胀压力并不会立即缓解，据此我们预测美联储并不会立刻放松加息预期，全球流动性依然边际趋紧。二季度，我们抓住美伊冲突对资本市场的冲击机会，逐步加仓了以AI为代表的科技板块，这其中我们继续看好光通信、存储和PCB产业链。我们看到2026年人工智能产业发展继续一如既往的迅速，特别是以美国Anthropic和OpenAI为代表，国内deepseek为代表的大模型企业不断在coding等商业领域取得突破，ARR增速不断突破上限，这让我们看到了人工智能从技术推广到商业化落地的曙光。因此我们将会继续坚定看好人工智能板块。同时在二季度末，我们看到周期价值板块出现了持续的下跌，我们认为并非这些企业的基本面出现了超预期的恶化，而更多是市场阶段性向科技集中聚拢的过程中出现了流动性的困局。但这些企业代表了中国经济的底气，他们多是多次证明具有跨越周期能力的优质企业，所以我们认为目前这些板块也值得我们从中长期维度去持有。我们在持仓中也加入这些板块做一定的均衡化处理。

（1）市场回顾　　二季度，在基本面偏弱、资金面整体宽松的背景下，债市整体偏强运行，国债收益率重心下移。4月修复行情启动、5月收益率创年内低点、6月多空交织低位震荡。收益率曲线呈现"先陡后平"、期限利差逐步收窄的特征，中长端表现占优。　　A股在二季度呈现"成长强、价值弱、中小盘强于大盘"的结构分化格局。二季度上证综指上涨5.20%，深证成指上涨20.24%，创业板指大涨36.35%，科创50以75.74%的涨幅领涨全市场。行情驱动主要是地缘冲突缓和后的风险偏好修复+AI科技主线带动下估值向盈利驱动过渡。从沪深300的大类结构看，信息和通信板块大幅收涨，其余均下跌，其中地产、能源、消费和可选板块跌幅较大。　　（2）投资策略和运作分析　　基金投资策略：本基金债券配置以利率债和高等级信用债为主，高等级信用债以短久期配置为主，获取票息收益，长久期利率债波段操作增强收益。权益配置以红利和周期板块为主。　　债券方面，本报告期内增加了长久期利率债的波段操作。　　权益方面，在对2季度市场走势展望中，个人基于基本面偏弱以及海外地缘冲击等的判断，对2季度权益市场整体偏谨慎，本报告期内股票仓位相比1季度也做了明显下调。结构方面，在2季度权益市场极度分化的格局下，本基金配置以材料和制造板块为主，结构上不占优。2季度分行业对净值的贡献方面，电子、电力设备、机械设备、煤炭行业贡献为正，而基础化工、有色金属、石油石化拖累较多。　　下半年重点关注国内基本面、美联储加息预期、美元及油价走势、AI科技相关的进展，预计2季度这种极致分化的格局会有所改变。

2026年二季度，国内经济出现一定的分化，内需和投资两项环比走弱。其中消费走弱可能和消费补贴力度减弱有关，同时也和持续多年的更新换代进入末期有关；投资低于预期主要和年内投资节奏和项目开工节奏挂钩，我们认为投资将会在未来2个季度边际企稳。出口依然较为亮眼，是中国经济企稳向好的中坚力量。此外二季度中东冲突不断缓和，但霍尔木兹海峡依然并没有实质性开放，因此全球油气供应链依然承压，各国更多通过消化库存的方式共克时艰，我们认为三季度美伊达成协议的概率较大，届时全球将会进入到油气补库周期，前期走软的油气价格将会重新进入到上升通道，因此全球通胀压力并不会立即缓解，据此我们预测美联储并不会立刻放松加息预期，全球流动性依然边际趋紧。二季度，我们抓住美伊冲突对资本市场的冲击机会，逐步加仓了以AI为代表的科技板块，这其中我们继续看好光通信、存储和PCB产业链。我们看到2026年人工智能产业发展继续一如既往的迅速，特别以美国Anthropic和Openai代表，国内deepseek为代表的大模型企业不断在coding等商业领域取得突破，ARR增速不断突破上限，这让我们看到了人工智能从技术推广到商业化落地的曙光。因此我们将会继续坚定看好人工智能板块。同时在二季度末，我们看到周期价值板块出现了持续的下跌，我们认为并非这些企业的基本面出现的超预期的恶化，而更多是市场阶段性向科技集中聚拢的过程中出现了流动性的困局。但这些企业代表了中国经济的底气，他们多是多次证明具有跨越周期能力的优质企业，所以我们认为目前这些板块也值得我们从中长期维度去持有。我们在持仓中也加入这些板块做一定的均衡化处理。

债券部分：　　二季度，国内经济弱势修复，经济结构呈现明显分化：投资及消费承压，出口保持韧性，成为拉动经济的主要动力。传统投资领域低位运行，科技新兴行业快速发展，传统领域融资动力不足，拖累信贷增长。价格指数方面，受油价推动，PPI高增，但CPI稳定，核心通胀回升较慢。政策层面，货币政策基调总体宽松，二季度末落地新隔夜逆回购工具，关键时点呵护态度明确，资金面在4-5月极度充裕、6月开始有所纠偏，目前资金利率重回政策利率附近；财政方面，上半年政府债发行速度低于去年同期，下半年有较大空间，关注后续是否会有新的刺激政策托底内需。　　债券市场方面，二季度10年期国债收益率下行约8BP至季末1.73%，1Y国债下行约10BP，收益率曲线呈陡峭化走势，10Y-1Y期限利差走阔、30Y-10Y利差趋平。信用债整体跟随利率债下行，但利差表现分化，中低等级以及中长期限品种利差压缩更为显著，中高等级以及短久期品种利差小幅走扩。整体而言，二季度受资金宽松、机构欠配的共同作用，债市震荡偏强运行。展望后续，进入三季度，债市面临多重扰动，包括稳增长政策发力情况、供给压力以及流动性水平的配合情况等，但基本面压力下，预计货币政策以呵护为主，政策利率调降以前，预计债市震荡运行为主；信用债方面，结合收益率、信用利差水平及下半年机构配置规律，信用利差存在向中枢略回归可能。　　组合运作方面，二季度增加了信用债底仓，配置中短期限、中高评级品种提升静态收益率；同时，由于债市整体在较窄区间震荡运行，并无趋势性行情，组合谨慎开展利率波段交易，整体维持市场中性久期附近。　　权益部分：　　上半年，在外部复杂环境和国内结构调整的整体背景下，经济呈现出平稳调整、温和修复的态势，其中出口继续保持强势，内需修复的节奏则相对有所放缓。海外地缘扰动与宏观情形仍有反复，对国内冲击暂时有限，而科技板块在全球AI投资持续加码共振的背景下一骑绝尘。　　但往下半年看，仍要谨防地缘博弈的升级，油价与全球供应链的变化，以及美联储加息预期的上升带来的阶段性风险偏好的下行。　　从中观产业层面来说，突破封锁，力争科技独立自主背景下的国产芯片产业链是我们配置的主要方向，但由于担忧宏观层面的冲击，我们在二季度对科技仓位做了阶段性的增减，以规避或有的风险。　　下半年我们仍将在景气度上行的科技方向上维持重点配置和关注，但同时关注着市场可能的变化所带来的整体风险。继续秉持谨慎但不悲观，防御但不缺席成长的总体投资策略来做好产品的管理。

今年二季度，从海外看，美伊冲突/油价长时间维持高位，已经对美欧日韩等主要经济体实际需求和通胀产生冲击，主要国家逐步进入加息周期的预期中。在流动性预期收紧的环境下，各国资本市场分化加大，绝对高景气的AI成为全球资本市场抱团的主要方向。从国内看，经济内需跟踪指标呈现边际放缓的特征，但在出口超预期的背景下，财政政策支出强度保持节制，内需方向基本面预期维持低位，A股市场资金同样呈现极致“抱团”的特征,AI/半导体相关板块一枝独秀，其他板块表现低迷，传统板块不少个股股价已经低于“924”水平。整体来看，二季度上证指数、沪深300、中证500等主要宽基指数维持震荡格局，其中上证指数围绕4000点左右震荡，深成指在科技带动下震荡上行，科创板和创业板指数强势上行并创下新高。　　然而，极致的分化往往孕育均值的回归。当资金高度集中于单一赛道、市场情绪被趋势裹挟之际，我们反而看到了另一侧的历史性机遇。随着诸多优质消费股、顺周期个股估值大幅下行，其长期布局的绝对底部已然显现——部分品牌消费品公司的估值已回到历史极低分位，股息率超过无风险利率300BP，这意味着市场已将其视作"永续衰退"资产定价，而其品牌壁垒与现金流创造能力并未发生真正的折损；部分顺周期个股在行业出清后供给格局显著改善，具备了扎实的安全边际与向上弹性。历史反复证明，需求的周期性低谷叠加估值的情绪性超杀，恰是长期回报率最丰厚的播种期。　　基于此判断，我们在二季度进行了适度的结构调整：一方面，兑现能源行业的部分收益，分散行业集中度；另一方面，逢低布局品牌消费品、传媒、有色化工等低估值优质公司。我们深知，在K形分化惯性仍强、市场共识尚未转向之际，左侧布局需承受短期的逆风与孤独。但投资的本质从来不是追逐趋势的尾巴，而是在赔率有利时果断下注。展望三季度，K形分化已行至阶段性极致，海外科技板块内部亦在缩圈，股、债、商、汇的定价已隐现衰退交易早期的迹象；若紧缩预期回落，K形裂口有望收敛。我们将继续坚持自下而上的选股逻辑，在保持估值纪律的前提下，以耐心守候价值回归——时间，终将站在低估值优质资产的一边。

今年二季度，从海外看，美伊冲突/油价长时间维持高位，已经对美欧日韩等主要经济体实际需求和通胀产生冲击，主要国家逐步进入加息周期的预期中。在流动性预期收紧的环境下，各国资本市场分化加大，绝对高景气的AI成为全球资本市场抱团的主要方向。从国内看，经济内需跟踪指标呈现边际放缓的特征，但在出口超预期的背景下，财政政策支出强度保持节制，内需方向基本面预期维持低位，A股市场资金同样呈现极致“抱团”的特征,AI/半导体相关板块一枝独秀，其他板块表现低迷，传统板块不少个股股价已经低于“924”水平。整体来看，二季度上证指数、沪深300、中证500等主要宽基指数维持震荡格局，其中上证指数围绕4000点左右震荡，深成指在科技带动下震荡上行，科创板和创业板指数强势上行并创下新高。　　然而，极致的分化往往孕育均值的回归。当资金高度集中于单一赛道、市场情绪被趋势裹挟之际，我们反而看到了另一侧的历史性机遇。随着诸多优质消费股、顺周期个股估值大幅下行，其长期布局的绝对底部已然显现——部分品牌消费品公司的估值已回到历史极低分位，股息率超过无风险利率300BP，这意味着市场已将其视作"永续衰退"资产定价，而其品牌壁垒与现金流创造能力并未发生真正的折损；部分顺周期个股在行业出清后供给格局显著改善，具备了扎实的安全边际与向上弹性。历史反复证明，需求的周期性低谷叠加估值的情绪性超杀，恰是长期回报率最丰厚的播种期。　　基于此判断，我们在二季度进行了适度的结构调整：一方面，兑现能源行业的部分收益，分散行业集中度；另一方面，逢低布局品牌消费品、传媒、有色化工等低估值优质公司。我们深知，在K形分化惯性仍强、市场共识尚未转向之际，左侧布局需承受短期的逆风与孤独。但投资的本质从来不是追逐趋势的尾巴，而是在赔率有利时果断下注。展望三季度，K形分化已行至阶段性极致，海外科技板块内部亦在缩圈，股、债、商、汇的定价已隐现衰退交易早期的迹象；若紧缩预期回落，K形裂口有望收敛。我们将继续坚持自下而上的选股逻辑，在保持估值纪律的前提下，以耐心守候价值回归——时间，终将站在低估值优质资产的一边。

二季度，宏观经济未能延续一季度的温和复苏态势，整体呈现"K型分化"加剧的特征。　　从生产端看，高端技术装备制造依然保持韧性，对工业生产形成结构性支撑。但从需求端看，经济运行的压力更为明显：消费内需修复斜率持续放缓，房地产市场链条整体偏弱，企业成本压力未获实质性缓解，核心通胀回升进程受到明显制约。政策层面，货币政策延续"适度宽松"基调，央行通过多种工具保持流动性充裕，6月底更首次启用隔夜逆回购操作，尽管未公开具体利率，但呵护流动性环境的政策意图清晰。财政端，一季度专项债发行节奏已前置发力，但向实物工作量的传导效果在二季度表现不及预期，基建投资的持续拉动作用有所减弱。外部环境方面，地缘政治格局对市场的扰动呈现"先升温、后降温"的特征。季度中段，美伊紧张局势一度推升油价并引发全球紧缩预期，但随后协议签订使地缘风险溢价回落，油价大幅下行，带动通胀预期与外部紧缩压力同步缓解。与此同时，中国与主要经济体的贸易关系持续改善，出口多元化为经济增长提供了边际缓冲。　　权益市场方面，A股经历了一轮"急跌-企稳-结构性修复"的行情。季度初在海外紧缩预期升温、部分成长板块交易拥挤的背景下快速下杀。随着美伊协议达成、油价回落及美联储政策预期摇摆，市场风险偏好自低位逐步修复，但向上动能始终有限。市场结构性分化达到极致，呈现典型的"哑铃型"配置结构。资金在两端轮动：一端是追求确定性的防御性红利资产，另一端是产业趋势明确的硬科技赛道。科技成长内部同样剧烈分化，前期涨幅较大、交易拥挤的应用端和部分算力环节遭遇集中获利了结，而AI基础设施、部分半导体设备材料、新能源龙头则展现较强承接力。随着市场进入中报预告窗口期，"业绩验证"取代"预期驱动"成为核心定价因子，缺乏基本面支撑的高位题材股调整压力显性化。　　债券市场方面，在经济弱修复延续、资金面整体宽松的支撑下偏强运行，但中下旬流动性扰动放大了短期波动。10年期国债收益率在1.70%-1.75%区间窄幅震荡，最低触及1.70%创年内阶段新低。收益率曲线呈现"先陡峭、后平坦"的演变轨迹：一季度经济复苏预期推动长端利率上行，曲线走陡；二季度内需疲软驱动长端利率快速下行，而短端受制于已处低位的政策利率，下行空间有限，期限利差逐步收窄。全市场在"宽松现实"与"政策预期"之间反复博弈，信用利差被压缩至极低水平，"资产荒"格局延续。转债市场方面，二季度整体表现疲软。高平价品种逆势上涨，资金高度聚焦于科技及高端制造题材，对传统板块形成明显的"抽血"效应。传统转债配置资金的流出，既受市场风格压制，亦受季末披露效应扰动，预计进入三季度后相关扰动有望缓和。　　展望三季度，国内市场的核心矛盾将转向"业绩验证"与"政策预期"的双轮驱动，结构性行情仍将延续。权益市场大概率维持"震荡整固"格局。随着美伊协议落地及美联储新主席沃什讲话，风险偏好中枢有望较6月小幅抬升，但趋势性向上突破需要更多增量催化。债券市场预计维持区间震荡、偏多运行格局。基本面短期内难以出现根本性变化，生产端虽有一定支撑，但需求不足与地产链条偏弱仍将制约经济上行动能，内需压力客观存在。　　组合运作上，本组合继续维持积极的股债配比，利用股票与转债的协同作用增加权益敞口的同时尽量降低组合波动率。在季度末加仓可转债，同时增加信用债配置，增加组合静态收益率，博弈7月初非银类机构配置行情。

2026年二季度，国内经济出现一定的分化，内需和投资两项环比走弱。其中消费走弱可能和消费补贴力度减弱有关，同时也和持续多年的更新换代进入末期有关；投资低于预期主要和年内投资节奏和项目开工节奏挂钩，我们认为投资将会在未来一段时期边际企稳。出口依然较为亮眼，是中国经济企稳向好的中坚力量。此外二季度中东冲突不断缓和，但霍尔木兹海峡依然并没有实质性开放，因此全球油气供应链依然承压，各国更多通过消化库存的方式共克时艰，我们认为三季度美伊达成协议的概率较大，届时全球将会进入到油气补库周期，前期走软的油气价格将会重新进入到上升通道，因此全球通胀压力并不会立即缓解，据此我们预测美联储并不会立刻放松加息预期，全球流动性依然边际趋紧。 二季度，我们抓住美伊冲突对资本市场的冲击机会，逐步加仓了以AI为代表的科技板块，这其中我们继续看好光通信、存储和PCB产业链。我们看到2026年人工智能产业发展继续一如既往的迅速，特别以美国Anthropic和OpenAI代表，国内deepseek为代表的大模型企业不断在coding等商业领域取得突破，ARR增速不断突破上限，这让我们看到了人工智能从技术推广到商业化落地的曙光。因此我们将会继续坚定看好人工智能板块。 同时在二季度末，我们看到周期价值板块出现了持续的下跌，我们认为并非这些企业的基本面出现的超预期的恶化，而更多是市场阶段性向科技集中聚拢的过程中出现了流动性的困局。但这些企业代表了中国经济的底气，他们多是多次证明具有跨越周期能力的优质企业，所以我们认为目前这些板块也值得我们从中长期维度去持有。我们在持仓中也加入这些板块做一定的均衡化处理。

2026年第二季度，全球资本市场呈现"外弱内强、极致分化"的格局。4月初，在美伊停火预期、中国科技政策加码及全球风险偏好修复的推动下，A股迎来一轮强劲的"科技突破"行情，上证指数快速收复4000点并持续上行，创业板与科创50指数在全球主要市场中表现遥遥领先；港股亦阶段性反弹。但进入5月中下旬至6月，美伊冲突反复、海外通胀预期升温及美联储货币政策信号急剧转鹰，叠加韩国股市一度触发熔断等外围冲击，全球风险资产波动显著放大。A股在6月经历高位震荡与风格缩圈，资金从算力硬件向存储芯片、半导体材料等细分领域切换；港股则在外资流出与新股抽水压力下持续承压。整体而言，全球股市结构性分化较一季度进一步加剧：A股硬科技主线独立走强，非美市场与美股同步调整，周期性与防御性资产在季末呈现阶段性避险特征。　　全球宏观货币环境由"宽松预期"转向"紧缩担忧"，政策分化达到近年新高。美联储在经历2025年降息周期后，2026年Q2连续两次议息会议按兵不动，6月点阵图大幅转鹰，半数以上官员支持年内加息，市场全年降息预期基本消退，取而代之的是对三季度后加息的定价；欧洲央行与日本央行在6月先后加息，全球主要央行货币政策进入"外紧"周期。中国则坚持"继续实施适度宽松的货币政策"基调，加大逆周期调节力度，保持流动性充裕，6月陆家嘴论坛宣布科创板第五套上市标准扩容至人工智能领域，强化对"硬科技"企业的直接融资支持，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。A股二季度呈现"量价齐升、结构极致"的特征：上证指数季内上涨约5.2%并站稳4100点上方，深证成指大涨逾20%，创业板指与科创50指数分别飙升约36%和64%，上半年成交额突破318万亿元；但市场"二八分化"极端，电子、通信两大科技赛道合计成交占全市场近三成，而传统消费、地产链持续低迷。港股二季度表现更为疲软，恒生指数季内下跌约7.7%，创2021年下半年以来最差半年表现，恒生科技指数延续深度调整，南向资金净买入规模显著收缩，新股高融资额对存量资金形成挤压。行业层面，AI算力、半导体、光模块等"新质生产力"板块成为绝对主线，电子行业上半年涨幅达86.29%，市值超越银行成为A股第一大行业；通信、机械设备、有色金属等板块紧随其后。泛科技板块内部呈现从"普涨"到"缩圈"的轮动，业绩兑现与产业趋势成为行情分化的核心标尺。整体而言，A股估值在科技龙头拉动下结构性抬升，中长期资金入市与政策红利持续支撑市场流动性，但外部地缘风险与全球流动性预期逆转带来的扰动不容忽视。　　行业层面，汽车智能与新能源板块在二季度呈现"智能驾驶引领、新能源销量V型反转、出口高增延续"的结构性特征，但相较电子、通信等硬科技主线，板块整体表现相对温和。整车及零部件板块在一季度淡季承压后，二季度随北京车展新供给释放及销量回暖，业绩与情绪逐步修复。汽车主题基金在二季度科技主线极致分化的背景下，智能驾驶、汽车零部件等细分领域仍获结构性配置，但整车及锂电材料板块表现相对平淡；汽车主题估值在智能驾驶政策红利与新能源渗透率超预期提升的支撑下保持韧性，中长期资金对智能化产业链的配置持续优化。　　本基金二季度维持中高权益仓位，核心配置智能汽车产业（智能驾驶、具身智能相关）、电新（新能源汽车整车/零部件）、AI产业科技板块（AI计算芯片及相关海外算力产业链等），并配置部分周期底部汽车零部件及相关机械板块标的。且在市场经历冲击回调后，积极参与市场反弹，增配具身智能与AI应用主线，通过积极布局汽车相关的衍生板块获取超额收益，同时对于部分前期配置上游原材料板块仓位进行调整。　　展望2026年下半年及全年，我们认为A股市场"科技突破"的主线逻辑将延续，但结构将从"普涨"走向"缩圈"，本基金聚焦的具身智能、AI科技与高端机械零部件方向，正处于从"主题驱动"向"业绩兑现"切换的关键窗口。二季度A股电子、通信板块以86%和64%的半年度涨幅成为绝对主线，成交额占全市场近三成，科技成长风格极致演绎；但与此同时，市场"二八分化"特征显著，缺乏产业催化的传统板块持续低迷。本基金在二季度重点配置的具身智能产业链，恰是AI从"数字世界"走向"物理世界"最具确定性的落地方向——2026年被业界公认为人形机器人"量产元年"，工信部6月发布专项行动明确"到2026年底开启作业模式"，特斯拉OptimusGen3供应链定点在Q2-Q3密集落地，国产链宇树、智元等企业出货量已占据全球74%以上份额，产业正从"小批量交付"迈入"万台级规模化复制"的关键阶段。全球地缘政治冲突频发、美联储6月点阵图转鹰加剧海外不确定性，在此背景下，中国资本市场凭借完整的制造业体系与科技产业政策红利，反而凸显战略配置优势。国内"适度宽松+逆周期调节"政策基调不变，"十五五"规划开局叠加科创板AI领域扩容，将持续驱动中长期资金入市。　　具身智能作为"AI+物理世界"的终极载体，与智能驾驶、汽车电子共享核心供应链（传感器、执行器、精密减速器、AI芯片），是汽车主题基金向泛科技延伸的最优桥梁。2026年，端到端具身大模型、VLA模型加速迭代，激光雷达降至千元级、智驾套件下探至3000—5000元，汽车智能化与机器人智能化在硬件平台、感知算法、执行机构等层面形成深度协同。本基金二季度在精密减速器、汽车电子PCB、传感器与灵巧手等核心零部件领域的布局，已初步受益于产业链量产爬坡——汽车电子PCB二季度营收同比飙升32.1%，部分减速器龙头Q1机器人业务收入同比增长超120%。中长期看，人形机器人远期需求潜力或超越新能源汽车，人均保有量有望超1台，2030年国内市场规模有望突破千亿元，核心零部件（执行器、传感器占比超60%）的国产替代空间巨大。后续随着特斯拉供应链定点落地、国产本体厂商IPO加速、英伟达物理AI生态扩张，板块有望迎来业绩与估值的戴维斯双击。　　预计下半年海外市场不确定性将进一步增大，而拥有完整工业体系的中国制造业将成为全球需求增长和盈利修复最为确定的方向。回顾近几年，由于国内经济增速换挡和外部形势带来的悲观预期，部分高端制造板块出现超预期回调，反而在市场情绪缓和后带来极佳配置窗口。本基金将继续围绕"具身智能+AI科技+精密制造"三大主线进行布局：一是具身智能核心零部件，包括谐波/行星减速器、无框力矩电机、六维力传感器、高自由度灵巧手等国产化率仍低、技术壁垒高的环节；二是AI算力硬件与汽车电子，涵盖光模块、PCB、半导体设备等受益于AI产业化与汽车智能化双轮驱动的方向；三是高端机械装备，聚焦精密加工、成套装备及工业自动化领域，依托"中国制造转向中国创造"的产业趋势，挖掘具备全球竞争力的隐形冠军。当前相关产业方向的估值仍处于中长期合理区间，随着下半年量产订单释放、政策红利持续兑现，预计将涌现出较好的持续投资机会和超额收益。