纪云飞 - 基金投资策略和运作

一季度市场先扬后抑，元旦之后市场比较躁动，主要指数快速上涨，商业航天、贵金属、工业金属、光通信等景气热门板块快速上涨，市场赚钱效应较高，大多数中小市值个股表现较好，而大盘股及价值风格表现一般；春节之后尤其是进入3月份，受到中东战争影响，市场风险偏好下降，资金流出，市场快速下跌，商业航天、工业金属等板块跌幅较多，多数中小股票也波动较大，而大盘价值股具有一定的相对优势，但也迎来了明显调整，除部分避险性质的能源主题以外多数板块都经历了一次系统性回调，风险也得到了一定的释放。　　本基金主要采用哑铃策略，多数仓位投资盈利能力强并具有可持续性、现金流好、股息率稳定且较高的个股，少数仓位投资估值合理、未来成长空间巨大的小市值股票，两部分仓位依照风险平价模型确定，并保持稳定。股票组合上保持均衡分散的配置风格。本基金注重净值的波动率及最大回撤的控制，力争在波动率较小、回撤较低的情况下为投资者带来可观的收益。

一季度市场呈现出现很高的波动，如期兑现的1月开门红，2月份降温横盘震荡，2月底美以对伊朗大规模空袭，美以和伊朗开战。其后伊朗宣布封锁霍尔姆斯海峡，原油价格飙涨，全球风险资产大幅调整。整体看一季度呈现出了宽幅震荡。　　截至Q1末各方向的表现如下：　　从宽基指数看：在外部地缘政治的冲击下，市场整体调整，其中上证-1.94%、沪深300 -3.89%，中证全指-1.30%。相对而言表现较好的是微盘股方向（+8.38%）和红利方向（+6.68%），科创方向的偏大市值标的普遍调整。　　从行业表现看，受益于地缘冲突的方向表现较好：煤炭（+17.6%）、石油石化（+12.2%）、电力及公用事业（+8.0%）、建材（+6.6%）和电力设备（+6.4%）涨幅居前；综合金融（-15.8%）、非银（-14.8%）、社服（-12.8%）、商贸零售（-9.9%）和综合（-8.4%）跌幅居前。　　从产品的具体操作来看，组合在一季度维持通胀型资产与科技资产的杠铃结构。通胀型资产先后配置了受益于AI投资电力紧张的铜、铝及战争金属，在开战后调整为受益于能源紧张的电解铝和碳酸锂。科技资产主要在商业航天上，国内火箭链为主，阶段参与了SpaceX的海外链，同时小仓位在国产算力上有布局。科技方向在1月份取得了比较好的回报，但在3月出现了大幅回撤。通胀型资产Q1整体贡献了一定的回报。

从2025年全年来看，市场呈现强波动的状态，经历了一季度DeepSeek时刻的躁动、4月初特朗普“对等关税”的强冲击，三季度市场风险偏好全面上行，各科技主线轮番演绎，四季度高位震荡机会纷呈。　　全年来看，主要指数明显上涨：上证综指全年累涨 18.4%，沪深 300 指数上涨 17.7%，Wind全A上涨27.6%。从结构来看，科技和小微盘是全年亮眼的存在。双创50上涨60.9%，微盘股指数涨幅高达70.7%，红利成为了宽基中显著跑输的方向，全年下跌5.1%。　　从行业的整体表现来看，资源和科技成为了全年最亮眼的存在，在风险偏好持续抬升的背景下，内需资产和类债资产的表现疲弱　　从具体的中信行业来看，有色（+96.9%）、通信（+88.3%）、电子（+44.9%）、军工（+41.3%）和机械（+40.7%）位于涨幅行业前五；食品饮料（-6.6%）、煤炭（-2.3%）、房地产（+1.1%）、交运（+3.3%）和商贸零售商（+4.6%）等与能源和内需相关的方向表现较弱。　　基于之前的宏观判断，在“债务、杠杆和逆全球”的背景下，从23年Q4开始，组合在操作上，重点的配置了 “能赚钱、能分钱”的红利方向，这一操作思路维持到25年的前三季度。组合在4月份特朗普的对等关税下呈现了很好的韧性，但也导致在三季度的市场风偏大幅上行的过程中显著跑输。　　随着对资本市场重要性的认知加深，从四季度起，组合调整为“积极有为”的杠铃策略，即以全球通胀性资产+与生产力相关的科技型资产构成组合的两头。随着组合在Q4取得了一定的回报，但由于错过了Q3的主行情，全年表现不佳。

2025年市场整体表现较好。一季度市场火热，行情偏向主题炒作，二季度市场先跌后涨，4月初因为贸易摩擦影响，市场大幅下跌，5到9月份市场反转上涨，各主要指数均有较大涨幅，算力、有色、医药、机器人、储能等景气赛道领涨，主题扩散，多数中小市值股票也跟随上涨。四季度市场先抑后扬，10月到11月中旬表现较弱，12月以来表现较强，市场聚焦在有色、算力、商业航天等几条主线赛道进行演绎，其他板块表现一般。全年来看，主要指数都实现了不小的涨幅，但市场风格分化仍较大，以算力、有色等景气赛道为引领，成长板块整体表现较好，价值风格表现较弱，尤其是消费板块全年表现较差。市场整体以拔估值行情为主，盈利增长驱动的比例较低。　　本基金主要投资方向为盈利能力强并可持续、现金流好、股息率相对较高并保持稳定的个股，股票组合上保持均衡分散的配置风格。本基金注重净值的波动率及最大回撤的控制，力争在波动率较小、回撤较低的情况下为投资者带来可观的收益。

三季度市场整体较为火热，分化较为严重，市场围绕算力、医药、机器人、固态电池几条主线进行演绎，板块龙头个股涨幅较大，中小股票表现一般；除了上述热门赛道之外，其他板块表现平淡，价值板块尤其表现较弱。整体上看，三季度行情偏向主题炒作，相关板块也以拔估值行情为主，基本面变化较为平淡。成长板块大幅跑赢价值板块，成长板块内部则是大盘风格强于小盘风格。　　本基金主要投资方向为盈利能力强并可持续、现金流好、股息率相对较高并保持稳定的个股，股票组合上保持均衡分散的配置风格。本基金注重净值的波动率及最大回撤的控制，力争在波动率较小、回撤较低的情况下为投资者带来可观的收益。

7月初“英伟达H20后门”事件发酵，从7月中旬起，市场风险偏好全面抬升，国产算力、海外算力、创新药、具身智能等估值方向“你方唱罢，我登场”，热络非凡。随着7、8月份的强演绎，到9月份市场的波动开始加大，但整体仍然震荡上行。　　三季度是国内权益市场的强演绎阶段，受益于风险偏好的大幅上升，成长和主题方向都有较强演绎，而同时，中长期乐观预期的发酵带动长端利率持续上行，使得在这个过程中，类债资产出现了明显调整。　　三季度主要指数和行业的表现情况如下：上证综指上涨12.7%、沪深300上涨17.9%，Wind全A上涨19.5%，红利方向下跌2-3%。表现最亮眼的科技季度的涨幅超过40%，小微盘股中规中矩涨幅在15%左右。　　从行业层面：通信（+50.2%）、电子（+44.5%）、有色（+44.1%）、电新（+41.1%）和机械（+25.7%）涨幅居前，综合金融（-9.0%）、银行（-8.7%）、交运（+0.9%）、电力及公用事业（+3.0%）和食品饮料（+3.0%）表现较弱。

一季度开局，市场普跌，之前具有较好防御能力的红利方向也出现了明显调整。随着对中国经济中期顾虑的充分发酵，市场进入钝化期。2月随着DeepSeek的横空出世，让大家更多看到了经济的结构性亮点（六代机、DeepSeek与宇树科技、各种软实力（黑神话悟空、哪吒2等））。市场情绪振奋，海外重新“认知”中国，构成了明显估值的驱动。　　3月中旬在乐观情绪的充分发酵和演绎后，市场逐步进入情绪的平复期。随着4月的临近，对关税加征的顾虑明显抬升，市场有所调整，偏稳定的红利方向有所回升，科技与红利的年内表现收敛。　　4月“清明节”前，特朗普“对等关税”的出台使得全球金融市场呈现一片混乱，市场普跌。在多国普遍退让和妥协时，我国选择了坚决反制。发现“乱拳混乱反复”的策略无效后，特朗普对中国的关税口径松动。经过中美的日内瓦协议，中美关税进入可控状态，未来虽然大概率仍有反复，但基于关税对峙的峰值应该已经过去。对市场而已，最为混乱的阶段已经结束了，全球主要权益市场陆续收复关税冲击的跌幅。　　经历了一季度DeepSeek时刻的躁动和4月份特朗普“对等关税的强冲击”，市场整体呈现出了较剧烈的波动，截至25年上半年末，A股大部分宽基指数表现温和。上证综指上涨2.8%、沪深300基本持平，Wind全A指数上涨5.8%。与科技相关的科创100涨幅13.5%，红利指数调整，小微盘方向上半年表现亮眼有近40%的收益率表现。　　在行业层面上，有色（+18.2%）、银行（+15.9%）稳定强势，AI应用相关的传媒（+14.1%）和计算机（+9.82%）抢眼，迎来DS时刻和“9.3”阅兵的军工（+14.0%） 和人形机器人相关板块（汽车+9.6%、机械+9.4%）涨幅居前。　　相较而言，与内需和能源红利相关的行业调整较大（煤炭-10.8% 、房地产-6.0% 、食品饮料-5.9%、石油石化-4.1%和交运-1.3%）　　在组合的操作上，上半年我们重点配置了 “能赚钱、能分钱”的红利方向，这构成我们组合的核心方向。在结构上我们做出了调整，卖出了与能源相关的持仓，并较大幅度减仓了股息率降低的高速，重点加仓了银行，从实际效果看，这一调整实现了较好的回报。

一季度开局，市场普跌，之前具有较好防御能力的红利方向也出现了明显调整。随着对中国经济中期顾虑的充分发酵，市场进入钝化期。2月随着DeepSeek的横空出世，让大家更多看到了经济的结构性亮点（六代机、DeepSeek与宇树科技、各种软实力（黑神话悟空、哪吒2等））。市场情绪振奋，海外重新“认知”中国，构成了明显估值的驱动。　　3月中旬在乐观情绪的充分发酵和演绎后，市场逐步进入情绪的平复期。随着4月的临近，对关税加征的顾虑明显抬升，市场有所调整，偏稳定的红利方向有所回升，科技与红利的年内表现收敛。　　4月“清明节”前，特朗普“对等关税”的出台使得全球金融市场呈现一片混乱，市场普跌。在多国普遍退让和妥协时，我国选择了坚决反制。发现“乱拳混乱反复”的策略无效后，特朗普对中国的关税口径松动。经过中美的日内瓦协议，中美关税进入可控状态，未来虽然大概率仍有反复，但基于关税对峙的峰值应该已经过去。对市场而已，最为混乱的阶段已经结束了，全球主要权益市场陆续收复关税冲击的跌幅。　　经历了一季度DeepSeek时刻的躁动和4月份特朗普“对等关税的强冲击”，市场整体呈现出了较剧烈的波动，截至25年上半年末，A股大部分宽基指数表现温和。上证综指上涨2.8%、沪深300基本持平，Wind全A指数上涨5.8%。与科技相关的科创100涨幅13.5%，红利指数调整，小微盘方向上半年表现亮眼有近40%的收益率表现。　　在行业层面上，有色（+18.2%）、银行（+15.9%）稳定强势，AI应用相关的传媒（+14.1%）和计算机（+9.82%）抢眼，迎来DS时刻和“9.3”阅兵的军工（+14.0%） 和人形机器人相关板块（汽车+9.6%、机械+9.4%）涨幅居前。　　相较而言，与内需和能源红利相关的行业调整较大（煤炭-10.8% 、房地产-6.0% 、食品饮料-5.9%、石油石化-4.1%和交运-1.3%）　　在组合的操作上，上半年我们重点配置了 “能赚钱、能分钱”的红利方向，这构成我们组合的核心方向。在结构上我们做出了调整，卖出了与能源相关的持仓，并较大幅度减仓了股息率降低的高速，重点加仓了银行，从实际效果看，这一调整实现了较好的回报。上半年组合中仍保留了一部分仓位用于在科技方向上的增强。从实际效果看，受关税冲击等因素扰动，表现不佳。

一季度开局，市场普跌，之前具有较好防御能力的红利方向也出现了明显调整。随着对中国经济中期顾虑的充分发酵，市场进入钝化期。2月随着DeepSeek的横空出世，让大家更多看到了经济的结构性亮点（六代机、DeepSeek与宇树科技、各种软实力（黑神话悟空、哪吒2等））。市场情绪振奋，海外重新“认知”中国，构成了明显估值的驱动。　　3月中旬在乐观情绪的充分发酵和演绎后，市场逐步进入情绪的平复期。随着4月的临近，对关税加征的顾虑明显抬升，市场有所调整，偏稳定的红利方向有所回升，科技与红利的年内表现收敛。　　截至Q1末各方向的表现如下：　　从宽基指数看：与经济运行相关的宽基波动不大，上证综指-0.48%、沪深300 -1.21%；核心估值方向尚可，科创50 +3.4%、中证500 +2.3%；小微盘方向表现较强，科创100+10.7%、北证50 +22.5%、微盘股+12.4%、中证2000 +7.1%；在情绪高涨的背景下，红利方向出现了明显调整，红利指数-4.41%、国企-4.93%；综合来看市场整体小幅上涨，Wind全A+1.90%，但分化明显，小微盘涨幅明显，红利调整幅度较大。　　从行业表现看：有色（+11.3%）、汽车（+11.3%）、机械（+8.9%）、计算机（+7.8%）和传媒（+5.7%）涨幅居前；煤炭（-10.7%）、商贸零售（-7.4%）、非银（-6.2%）、石油石化（-5.9%）和房地产（-5.5%）跌幅居前。　　从产品的具体操作来看，组合在一季度小仓位切换到了的AI应用和算力方向，但主要仓位还是基于中期维度的判断，维持在“能赚钱、能分钱”的红利大方向的配置。重点是在红利方向中进行调整和优化。在一季度，组合基本卖出了以煤炭和石油为代表的能源红利和以电力为代表的公用事业，保留了以高速公路为代表的交运，重点加仓了具有较高股息率的银行。

一季度开局，市场普跌，之前具有较好防御能力的红利方向也出现了明显调整。随着对中国经济中期顾虑的充分发酵，市场进入钝化期。2月随着DeepSeek的横空出世，让大家更多看到了经济的结构性亮点（六代机、DeepSeek与宇树科技、各种软实力（黑神话悟空、哪吒2等））。市场情绪振奋，海外重新“认知”中国，构成了明显估值的驱动。　　3月中旬在乐观情绪的充分发酵和演绎后，市场逐步进入情绪的平复期。随着4月的临近，对关税加征的顾虑明显抬升，市场有所调整，偏稳定的红利方向有所回升，科技与红利的年内表现收敛。　　截至Q1末各方向的表现如下：　　从宽基指数看：与经济运行相关的宽基波动不大，上证综指-0.48%、沪深300 -1.21%；核心估值方向尚可，科创50 +3.4%、中证500 +2.3%；小微盘方向表现较强，科创100+10.7%、北证50 +22.5%、微盘股+12.4%、中证2000 +7.1%；在情绪高涨的背景下，红利方向出现了明显调整，红利指数-4.41%、国企-4.93%；综合来看市场整体小幅上涨，Wind全A+1.90%，但分化明显，小微盘涨幅明显，红利调整幅度较大。　　从行业表现看：有色（+11.3%）、汽车（+11.3%）、机械（+8.9%）、计算机（+7.8%）和传媒（+5.7%）涨幅居前；煤炭（-10.7%）、商贸零售（-7.4%）、非银（-6.2%）、石油石化（-5.9%）和房地产（-5.5%）跌幅居前。　　从产品的具体操作来看，组合在一季度并没有切换到较热的AI应用和人形机器人的方向，而是基于中期维度的判断，维持组合在“能赚钱、能分钱”的红利大方向的配置。重点是在红利方向中进行调整和优化。在一季度，组合基本卖出了以煤炭和石油为代表的能源红利和以电力为代表的公用事业，保留了以高速公路为代表的交运，重点加仓了具有较高股息率的银行。

从2024年全年来看，市场机会纷呈。主要指数明显上涨：上证综指全年累涨 12.67%，深证成指上涨 9.34%，创业板指上涨 13.23%，沪深 300 指数上涨 14.68%，科创 50 指数在宽基中领涨，全年涨达16.1%。上证 50 指数全年上涨 15.42%。北证 50 指数虽然全年累跌 4.14%，但从“9.23”至“11.7”涨幅高达134.9%。　　从行业的整体表现来看，全年红利方向稳健领涨，科技方向热点纷呈，而内需方向相对偏弱。　　从具体的中信行业来看，银行（+43%）、非银（+34%）、家电（+31%）、通信（+27%）和交运（+18%）位于涨幅榜前五；综合（-19%）、医药（-13%）、农林牧渔（-10%）、社服（-9%）、房地产（-5%）表现较弱。　　从大的交易来看，全年市场整体可以分为两段。年初至“9月23日”，整体是持续承压的状态。市场各宽基普跌，仅红利方向勉强收红，北证50、科创100等方向跌幅巨大。而从9月24日起，政策开始发力，市场强势演绎，科技和小微盘股表现亮眼，与“924”之前形成了完全不同的镜像。　　在组合的操作上，全年维度我们重点配置了 “能赚钱、能分钱”的红利方向，这构成我们组合的核心方向。仅在“924”行情启动中段，我们加强了内需相关的白酒等方向的配置，并相对及时兑现，对组合进行了增强。

从2024年全年来看，市场机会纷呈。主要指数明显上涨：上证综指全年累涨 12.67%，深证成指上涨 9.34%，创业板指上涨 13.23%，沪深 300 指数上涨 14.68%，科创 50 指数在宽基中领涨，全年涨达16.1%。上证 50 指数全年上涨 15.42%。北证 50 指数虽然全年累跌 4.14%，但从“9.23”至“11.7”涨幅高达134.9%。　　从行业的整体表现来看，全年红利方向稳健领涨，科技方向热点纷呈，而内需方向相对偏弱。　　从具体的中信行业来看，银行（+43%）、非银（+34%）、家电（+31%）、通信（+27%）和交运（+18%）位于涨幅榜前五；综合（-19%）、医药（-13%）、农林牧渔（-10%）、社服（-9%）、房地产（-5%）表现较弱。　　从大的交易来看，全年市场整体可以分为两段。年初至“9月23日”，整体是持续承压的状态。市场各宽基普跌，仅红利方向勉强收红，北证50、科创100等方向跌幅巨大。而从9月24日起，政策开始发力，市场强势演绎，科技和小微盘股表现亮眼，与“924”之前形成了完全不同的镜像。　　在组合的操作上，优选使用了哑铃策略，全年维度我们重点配置了 “能赚钱、能分钱”的红利方向，这构成我们组合的核心方向，此外选择部分仓位在科技方向上做增强。　　从实际效果看，组合实现了尚可的收益风险比。截至2024年12月末，产品年内上涨4.87%，在全年市场高波动的情况下，组合的最大累计回撤为15.06%，同期比较基准上涨13.19%，跑输比较基准8.32%。