肖肖 - 基金投资策略和运作

2026年二季度市场持续活跃，结构性行情特征鲜明，创业板、科创板为代表的科技成长板块表现显著强于上证主板，AI产业走出贯穿全季的结构性牛市。存储、光通信、高端 PCB 等算力链量价齐升环节轮番走强。基金经理判断，AI算力基建是当下具备产业范式变革属性的时代级投资机会，行业长期增长逻辑已被头部模型厂商充分验证，以Anthropic为代表的头部大模型企业商业模式走通，将持续拉动全球算力硬件需求，全球云厂商AI资本开支持续大幅上调，大模型训练与端侧推理需求同步指数级扩张，算力互联、硬件载体作为底层刚需，长期景气周期明确，业绩兑现持续性与增长弹性远优于多数行业。　　本基金二季度进一步加大能够持续兑现业绩的AI硬件持仓权重，核心深耕光通信、高端PCB两大算力核心产业链。算力集群规模持续扩张下，芯片间数据传输带宽成为制约算力利用率的核心瓶颈，高速光互联成为最优解决方案，全产业链供需持续偏紧，头部厂商订单饱满；同时新一代AI服务器架构大幅抬升单机PCB价值量，超高多层高频板产能扩张周期长、供需缺口持续存在，板块进入量价齐升的涨价周期，国内企业依托制造与供应链优势持续抢占全球份额，预期能兑现高增长业绩。此外组合还配置了业绩兑现能力强的创新药公司，锂电设备龙头，以及SpaceX卫星产业链核心标的等业绩稳健的公司来平衡整体组合。

2026年二季度，科技与内需消费分化态势加剧。年初至今，电子板块以85.49%的涨幅领跑，消费者服务板块下跌31.88%，TMT行业涨幅全面领先。国际方面，地缘冲突致油价持续震荡，科技板块风险偏好上行。国内方面，4-5月社零数据承压，主要受家电、汽车等阶段性补贴退坡影响，整体消费景气度较一季度环比回落，但结构性亮点仍存。　　我们认为，消费复苏内核并非依赖补贴刺激，而是源于居民追求美好生活的本能。在粗放式增长时代终结、“质价比”成为主流的当下，消费分化将是长期趋势。唯有回归消费者视角，才是穿越周期的最优解。　　二季度，市场对部分“AI+消费”热情高涨，我们秉持审慎态度，核心聚焦于主业竞争优势稳固、战略转型非一时兴起的公司，并大幅提高买入标准，选择性放弃仅靠科技叙事拔高估值的标的。　　针对内需资产，二季度景气度较一季度下降且分化加剧。纺织服装等细分赛道在大盘承压背景下延续高景气，我们将坚持基本面导向，于股价错杀时坚定加仓。白酒、餐饮等传统内需资产逐步分化，仅高端龙头价格仍维持稳定。　　放眼港股市场，结构性机会正逐步凸显，我们重点关注两大主线：第一，新消费赛道中，潮玩龙头已显现绝对价值。公司已实现从单一IP驱动向全IP平台的关键转型，单一爆品进阶为品类品牌，护城河大幅拓宽。我们愿于估值具备安全边际的区间，给予优质公司充分的成长时间。第二，Mini LED产业趋势持续向好。本土黑电企业凭借前瞻的技术布局、完善的国内供应链及海外渠道优势，正持续抢占韩系传统巨头的市场份额，相关企业有望持续受益。　　个股层面，我们始终围绕资产负债表质量、竞争格局、合理利润增速、估值性价比及周期位置进行筛选。基于“好公司、好价格”的投资框架，我们将以弱者思维，在左侧布局核心竞争力处于上升期的消费品龙头。

今年4月美伊停战谈判启动以来，全球市场风险偏好出现系统性修复，大类资产从一季度的“避险主导”转向“风险偏好回升”。一方面，美伊从军事对抗转入漫长和谈，国际油价自3月高点逐步回落，全球通胀预期边际缓解；另一方面，美国对华芯片管制在6月全面升级至“全链条监管”新阶段，中国半导体产业面临的外部压力反而强化了国产替代的叙事，成为二季度A股科技行情的核心催化剂。从上证指数的表现来看，二季度呈现“4月修复、5-6月科技加速上行”的格局，上证指数从季初3,891.86点起步，4月在地缘缓和与一季报催化下反弹至4,100点上方，5月小幅回调整固，6月温和上行至4,094.40点，季度上涨5.20%。从节奏上看，上证指数整体呈现“大盘搭台、成长唱戏”的格局，指数涨幅温和但结构高度分化。从国内来看，一是科技产业竞争力跃升，2026年5月中国集成电路出口355.5亿美元，同比暴增110.9%，芯片超越手机和电脑成为出口头号商品，占出口大盘9.4%；二是经济基本面向好成为"压舱石"，一季度GDP同比增长5.0%，制造业投资和出口维持韧性，工业生产在高技术制造业引领下加快增长；三是流动性充裕，货币政策适度宽松，监管部门持续推动中长期资金入市，北向资金年内累计净流入超2800亿元。　　本季度两市成交延续活跃态势，日均成交金额达2.86万亿元，远超上季度的2.56万亿，续创季度日均成交历史新高。海外方面，美伊停战谈判推进使得油价中枢从3月高点逐步回落，美联储6月议息会议内部分裂，主席沃什偏鹰，降息路径不确定性上升，对前期估值处于相对高位的全球成长股形成一定扰动。本季度美元相对人民币贬值1.78%，季末美元兑人民币即期汇率为6.7852，位于2015年以来45.74%的分位数。　　从市场走势来看，本季度多数指数上涨，但结构分化极为极端，大盘指数温和上涨，科创方向暴涨：上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，中证A500上涨14.26%，上证50上涨5.78%；科创综指暴涨55.71%，创业板指上涨36.35%，中证1000上涨15.62%，国证2000上涨13.10%。分行业来看，中信一级行业仅有7个行业上涨，涨幅前三的行业：电子（上涨89.88%）、通信（上涨66.12%）和建材（上涨34.75%）；跌幅居前的三个行业：消费者服务（下跌21.84%）、农林牧渔（下跌19.41%）和综合（下跌18.18%）。　　从价值成长风格来看，本季度两风格差距极端化，国证成长上涨19.33%，国证价值下跌7.62%，成长与价值的季度收益差距为近年罕见。从规模指数来看，中盘成长领跑，小盘成长紧随其后，大盘成长相对温和；而价值风格全面承压，大盘价值下跌11.01%表现最差，小盘价值下跌5.31%，中盘价值仅微跌0.94%相对抗跌。　　本基金在4月到6月中旬期间主要采用小盘平衡组合：通过定量方法在流动性较好的小市值股票中筛选同时具备估值优势和成长优势的股票，采用多因子方法优选得分排名靠前的股票来构建组合，目的是在基本面较好的小盘股票里做多因子增强，本季度小盘股票表现较弱，组合表现偏弱，为了更好地贴合基准，我们在6月下旬在底层配置了一部分的沪深300指数增强组合。 　　展望下个季度，我们认为三季度经济有望延续复苏态势，为A股慢牛奠定基础。地缘政治方面，我们认为市场对美伊冲突的反应已基本钝化，后续和谈若有实质性进展，将进一步降低中东地缘风险溢价，有利于全球风险资产整体表现。中美关系方面，7月高端制造关税复审和8月对华贸易地位结论是关键观察窗口，我们认为这会继续强化国产替代的投资叙事，科技自主可控方向仍具长期配置价值。当前来看，我们认为仍然存在多项有利因素支撑市场稳健运行。一是产业趋势确定性强，国产替代从政策驱动转向业绩驱动。二是政策有空间，央行货币政策委员会例会已释放宽松信号，市场对三季度降准降息的预期较为充分，“十五五”规划重大工程开工建设也有望在下半年形成实物工作量，带动相关产业链景气度回升。经过二季度AI主线的极端上涨和消费价值板块的持续下跌，市场对结构性分化的定价已较为充分，三季度有望在风格再平衡中完成切换，叠加人民币汇率走强，中国资产吸引力提升，当前国内无风险收益处于低位，A股有望延续结构性行情。

2026年二季度，海外局部地区冲突得到有效缓解，A股市场呈现较强的反弹走势。报告期内，沪深300指数上涨11.90%，创业板指数上涨36.35%。行业上来看（中信一级行业），涨幅领先的行业板块为电子、通信，上涨幅度分别为89.88%、66.12%；涨幅落后的行业板块为农林牧渔、消费者服务，分别下跌19.41%、21.84%。　　本基金主要投资于在驱动经济增长和社会进步过程中具有核心技术资源的公司。科技是第一生产力，科技竞争力是企业最重要的资源禀赋，数据资源已经成为数字经济时代最关键的企业生产资料之一，因此本基金更侧重于投资泛科技成长性板块，包括TMT、新能源、军工等。　　本基金在二季度的持仓略有变化，主要变化在以下方面：（1）卫星互联网持仓的结构性调整，略有减持前期上涨幅度较大的个股；（2）在AI算力板块持仓基本保持不变，略有结构性调整，增持了由于AI拉动需求增长的上游资源品；（3）在AI应用软件与互联网服务领域，坚持自下而上寻找阿尔法机会，仓位有所增加。　　总的来说，二季度基金净值的上涨主要来源于电子与通信板块的持仓，除此之外的持仓对净值有所拖累。但我们对当前持仓依然充满信心。一方面，AI已经进入全面推理应用阶段，推理阶段的Scaling Law还在继续演绎，算力硬件需求依然保持强劲。另一方面，我们看到海外大模型公司开始招聘FDE（现场部署工程师），表明将大模型应用到2B端业务系统是一项复杂工程，需要工程师驻场实施，这恰是传统IT软件企业的强项，部分在垂直领域已经建立护城河的软件企业依然能够充分利用AI实现更大的业务突破，从而走出独立的阿尔法行情。关于卫星互联网板块，国内可回收火箭在三季度有可能迎来重要进展，有望形成重要催化剂。

2026年二季度，A股市场整体向好，在美伊战争影响趋弱的背景下，风偏提升，科技板块涨幅较大，尤其是电子板块依靠半导体产业链的拉动涨幅巨大，但食品饮料等传统消费板块在二季度显著跑输。　　在组合运作上，目前持仓主要集中在电子、电力设备与新能源、机械、汽车、化工等制造业中，主要标的业绩确定性高、经营稳健，并且未来符合全球产业趋势。回顾二季度的组合表现，6月前走势基本符合预期相对稳健，但6月之后受欧盟贸易政策悲观预期影响，组合出现较大回撤并跑输市场，但后续来看悲观预期会逐步消除，组合有望实现回归。

2026年二季度市场持续活跃，结构性行情特征鲜明，创业板、科创板为代表的科技成长板块表现显著强于上证主板，AI产业走出贯穿全季的结构性牛市。存储、光通信、高端 PCB 等算力链量价齐升、轮动走强。基金经理判断，AI算力基建是当下具备产业范式变革属性的时代级投资机会，行业长期增长逻辑已被头部模型厂商充分验证，以Anthropic为代表的头部大模型企业商业模式走通，将持续拉动全球算力硬件需求，全球云厂商 AI资本开支持续大幅上调，大模型训练与端侧推理需求同步指数级扩张，算力互联、硬件载体作为底层刚需，长期景气周期明确，业绩兑现持续性与增长弹性远优于多数行业。　　本基金二季度进一步加大能够持续兑现业绩的AI硬件持仓权重，核心深耕光通信、高端PCB两大算力核心产业链。算力集群规模持续扩张下，芯片间数据传输带宽成为制约算力利用率的核心瓶颈，高速光互联成为最优解决方案，全产业链供需持续偏紧，头部厂商订单饱满；同时新一代 AI服务器架构大幅抬升单机PCB价值量，超高多层高频板产能扩张周期长、供需缺口持续存在，板块进入量价齐升的涨价周期，国内企业依托制造与供应链优势持续抢占全球份额，预期能兑现高增长业绩。此外组合还配置了业绩兑现能力强的创新药公司，锂电设备龙头，SpaceX卫星产业链核心标的，以及港股互联网龙头等业绩稳健公司来平衡整体组合。

2026年下半年A股市场正处于一个关键转折窗口：估值修复的红利基本释放完毕，市场驱动力正在从流动性宽松与情绪推动，切换至盈利能否真正兑现的核心命题。　　1、市场判断：估值高位承压，盈利成为下一阶段核心变量 　　从当前估值水平来看，A股整体处于中性偏高区间，十年期估值分位已升至历史高位，交易热度同步回升，反映出市场情绪与资金活跃度的共振。但必须正视的是，后续继续单纯依赖估值扩张来推升指数的空间已经十分有限——无论是横向对比全球主要市场，还是纵向回溯A股自身的历史估值走廊，当前都难言便宜。因此，下半年更核心的变量将转向盈利改善能否持续兑现，这是决定市场能否从“拔估值”顺利过渡到“涨业绩”的关键。　　外部环境方面，全球通胀虽呈回落趋势，但美联储降息预期的反复扰动仍将持续影响全球流动性与风险偏好，给新兴市场带来间歇性压力。不过，国内温和复苏的态势并未改变，政策托底信号持续释放，为市场提供了相对坚实的底部支撑。在此条件下，我们认为下半年指数有望呈现震荡抬升的格局，上证综指年底中枢目标维持在4300—4400区间。需要特别强调的是，进入高估值区间后，波动率放大是大概率事件，尤其在交易拥挤与外部流动性扰动叠加的阶段，市场更容易出现“快涨快调、热点快速轮动”的特点。　　2、结构主线：AI仍是确定性最强的方向，但投资逻辑已向外扩散 　　从产业趋势看，最强主线依然是人工智能（AI）。经过上半年的充分演绎，AI的投资逻辑已经从单纯的“建造AI”（聚焦算力基础设施）向“适应AI、配套AI、兑现AI”全面扩散。上半年行情高度集中在算力芯片、半导体设备、光模块等最核心的硬件环节，而随着全球AI资本开支的持续上修，产业链的受益范围正在明显拓宽。下半年，增量弹性更可能出现在服务器电源、数据中心基建、电力设备、配套材料以及终端应用等方向。这一判断并非基于短期情绪博弈，而是有着坚实的底层支撑——全球AI资本开支正在经历历史级别的扩张：以四大海外科技巨头为代表，2026年资本开支预计合计约7250亿美元，同比增长约103%，且这一趋势仍有进一步上修的可能。　　然而，高收益往往伴随着高风险。AI产业红利不断释放的同时，必须警惕高景气板块交易拥挤所带来的估值波动风险。当资金过度集中于少数赛道时，任何边际变化都可能引发剧烈调整。因此，我们计划适度配置红利资产与周期品作为对冲，以平衡组合的整体波动。　　3、组合配置：保持仓位弹性，严守“过热兑现、回调增持”的纪律 　　落实到操作层面，组合配置应坚持以下原则：（1）节奏上严格执行“过热兑现、回调增持”的操作纪律；（2）结构上保持分散、动态调整。具体而言，AI资产作为底仓长期持有，但需避免过度集中，沿着上段所述的细分领域进行均衡布局，捕捉AI产业链外溢带来的多元机会。与此同时，关注红利低波、高股息蓝筹品种，利用其稳定的现金流和防御属性平滑组合波动。剩余流动性则根据市场情绪与政策信号进行动态管理，做到进退有据。

报告期内，市场在内外部因素的交织影响下呈现出高波动、强分化的运行特征。高景气度的行业涨幅较大，而多数板块则出现了不同程度的回调。我们认为，这种强分化的格局是暂时的，行业和个股的中长期的走势仍将与基本面和实际价值的趋势相符。无论在怎样的市场环境中，各行业中商业模式稳定、竞争壁垒深厚、估值具备折让的龙头企业，凭借其穿越周期的经营韧性，始终是我们组合最可靠的压舱石。　　报告期内，我们从商业模式、行业景气度、公司竞争力、自由现金流持续性、估值性价比、周期位置以及公司治理等维度思考和优化组合。在此基础上，我们也关注到部分经历深度调整、景气度出现边际改善的优质龙头，其估值与风险回报比正逐步进入合理区间。往前看，我们将在继续坚持选股标准的基础之上，结合外部环境的变化与景气度的变化，做好组合的平衡，在坚持选股标准的前提下实现更好的回报。

2026年二季度市场持续活跃，结构性分化显著，创业板、科创板科技成长板块表现大幅领先上证主板，AI算力产业链走出持续结构性行情，半导体、光通信、PCB 等算力硬件量价齐升、轮动走强。本基金继续围绕现代服务业底层支撑产业布局，核心配置国产算力及光模块龙头，同时持有业绩兑现确定性强的创新药产业链标的，并新增布局一批现金流稳定、分红可持续的高分红红利资产，均衡组合成长弹性与防御属性。

2026年一季度，受外部战争影响，全球能源通胀预期提升，煤炭、石化涨幅靠前，消费服务、零售、非银等排名靠后。　　回顾过去，我们认为类似外部冲击对资产价格的影响是阶段性的，影响节奏而非趋势。中期纬度来看，内需K型消费复苏持续验证。2025年以来，奢侈品已经多季度持续改善。2026年年初，我们看到了龙头白酒价格开始筑底，且餐饮、酒店等传统内需业态也出现了见底信号，除了经济周期自身作用以外，诸多反内卷措施也有所帮助。　　在个股选择中，我们关注资产负债表质量、竞争格局、合理的利润增速、估值性价比、周期位置。我们将基于自身研究框架和对好公司、好价格的理解，以谨慎的态度，弱者的思维，左侧坚定布局核心竞争力提升的龙头消费品企业。　　在组合管理上，我们相信基金的业绩来源于所投企业业绩的持续增长，会在投资过程中持续关注公司本身，淡化市场风格与宏大叙事。　　本季度，公司持仓包括高质量顺周期成长资产、周期品及部分核心港股资产。展望二季度，我们会围绕传统消费复苏、服务消费、高端消费三条主要选股线索，持续挖掘核心个股，以期为投资者创造回报。

报告期内，市场整体在外部环境的扰动下出现下跌趋势，但仍有部分行业公司的股价保持稳健或逆势上涨。我们认为，一方面外部环境的扰动是短期的，市场中长期的走势仍将与基本面的趋势相符；另外一方面，无论在怎样的市场环境中，都会有商业模式稳定、景气度高、估值折让的行业及公司获取超额回报的机会。　　报告期内，我们从商业模式、公司竞争力、自由现金流持续性、估值性价比、周期位置以及公司治理等维度思考和优化组合。我们目前的持仓结构以消费品与工业品出海、稳定自由现金流资产以及资源品为主。未来，我们在继续坚持选股标准的基础之上，结合外部环境的变化与景气度的变化，做好组合的平衡，在坚持低回撤的原则下实现更好的回报。

2026年一季度，全球资本市场受地缘冲突、流动性预期及产业轮动多重因素影响，整体呈现震荡分化格局。美国与伊朗地区冲突升级，引发全球风险偏好阶段性收缩，市场避险情绪升温，高波动成长板块普遍承压。在此背景下，本基金严格延续 2025 年年报核心配置思路，坚守科技创新与业绩兑现主线，重点布局创新药、AI 硬件（光通信、PCB为核心），同时关注商业航天优质标的。　　报告期内，创新药板块基本面持续向好，行业景气度进一步验证。一季度中国创新药 BD 交易总额已接近2025年全年的一半，重磅交易密集落地，首付款规模与交易质量同步提升。国内创新药产品进入商业化放量周期，医保对真创新的持续呵护、商保创新药目录协同发力，叠加BD首付款、里程碑付款集中兑现，为相关企业带来显著表观业绩弹性，板块盈利确定性持续增强。本基金继续聚焦管线具备全球竞争力、临床数据扎实、出海确定性高的创新药龙头，同时配置国内商业化落地快、销售体系成熟的优质企业。　　AI 硬件领域维持高景气，光通信成为核心发力方向。全球 AI 算力建设持续提速，800G/1.6T 光模块进入大规模放量周期，数通算力网络升级带动高速光器件、光芯片等环节需求刚性增长，国内厂商在全球供应链中占据主导地位，订单饱满、业绩兑现度高、增长确定性强。本基金重点围绕光通信全产业链布局，紧抓技术迭代与供需紧张带来的投资机遇。商业航天方面，本基金重点关注能兑现业绩的马斯克卫星产业链相关优质标的，分享全球低轨卫星互联网建设红利。