朱建明 - 基金投资策略和运作

（1）本基金总的投资策略　　在投资策略方面，我们将结合估值、景气度和公司质地的三方面权重，坚定通过“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的思路，努力构建具备“相对底部和具备弹性”的成长股投资组合，尽全力为持有人提供投资回报。　　（2）二季度细分行业选择及投资布局变化　　在细分行业选择方面，结合我们关于估值、景气度的投资思路，我们从2022年三季度开始重点看好TMT板块的加速成长机会，是基于当时很多公司处在自身盈利周期和估值周期最底部，同时看到未来几年将会由AIGC、AI-Agent等技术带来较多的关于AI基建、AI终端和AI应用创新的投资机会，而此观点在过去三年均如期在兑现中。对于AI-Agent，经过近3年的深入研究跟踪，我们认为AI-Agent的范式已经进入二次范式跃迁，第一次范式跃迁，是以ChatBot为主要产品形态，实现“答案”从检索出来跃迁为计算出来，重构了人类的知识体系，提升了进步速度；而当前的第二次范式跃迁，是以Agent为主要产品形态，实现从回答问题跃迁为执行复杂任务。相比第一次范式跃迁，第二次范式跃迁将实现从科技、能源和地缘政治等多方面深度重塑全球经济体系，带来更深远且深度的投资机会。再往后展望，我们依稀可见未来仍然有至少一次的范式跃迁将深度影响我们人类社会并为我们带来更多的投资机会。同时，伴随着整个AI-Agent大时代，半导体不再只是生产电子产品的零部件，能源也不再只是生产过程的动力，它们都正在成为生产智能、生产新的生产关系、生产新的生活模式、生产新GDP的基础设施。　　回顾二季度的基金净值来看，随着以Openclaw等为代表的AI-Agent的涌现，带来Token的快速消耗，再叠加国际紧张局势略微缓解带来的风险偏好提升，因此持仓的大部标的都呈现了较好的上涨态势，同时光模块、PCB等上游也出现大幅的供需错配而呈现较多的投资机会。　　再往后看，如前所述，我们将继续看好AI-Agent大时代的投资机会，但也会考虑由于国际环境变化、细分投资行业的基本面兑现节奏等因素适当地进行持仓结构优化。

A股市场2026年第二季度延续震荡上升走势。报告期内，2026年第二季度上证指数上涨5.20%，沪深300指数上涨11.90%，创业板指数上涨36.35%。　　全市场各行业涨跌幅分化较大，从行业上来看（中信一级行业），2026年第二季度涨幅领先的行业板块为电子、通信、建材，上涨幅度分别为89.88%、66.12%、34.75%；跌幅较大的行业分别为消费者服务、农林牧渔、综合，涨幅分别为-21.84%、-19.41%、-18.18%。　　2026年第二季度我们保持较高仓位运行，目前仓位仍主要集中在人形机器人板块。　　我们保持全面布局人形机器人各大细分板块，包括机器人本体、关节总成、传感器、驱动控制、灵巧手、设备、材料等；同时也对可能快速落地的应用场景做了布局；我们将紧密跟踪人形机器人产业化进展，综合考虑各环节的潜在市场空间、技术壁垒、主要玩家的竞争优势等因素优选标的。　　机器人板块在经历了2025年第四季度到2026年第一季度的震荡走势后，2026年第二季度继续承压。主要原因是特斯拉第三代机器人尚未大批量生产，此外AI材料板块强势上涨，对其他板块造成持续性的资金抽离。展望2026年下半年，特斯拉第三代机器人的放量的时间点愈发临近，国产供应链有望迎来确定性的定点和产能投建；此外国产机器人有望加速在应用场景端的落地，板块安全边际高，有望迎来量的拐点。当前机器人板块估值进一步回到历史底部，处于向下有安全边际，向上空间大的阶段。　　长期看，人形机器人发展空间巨大。自从2022年特斯拉推出Optimus机器人，引领全球人形机器人的研发热潮，当前全球人形机器人产业仍处于技术突破与场景验证的初级阶段；参考新能源汽车的演化历程，结合当前机器人的技术演进、市场需求以及政策支持力度综合分析，我们认为人形机器人产业仍在加速迈入产业化的临界点。　　此外，AI技术的创新迭代，机器人作为AI应用端的最佳载体之一，有望加速产业化的进程；从机器人的制造端来看，国内中高端制造业有望高度契合机器人零部件以及整机的制造。目前人形机器人渗透率尚在从0到1的初始阶段，国内政策端持续加码，产业内优质公司逐步加大机器人布局；长期看，随着AI技术加速进步，人形机器人的应用场景有望持续拓宽，未来空间巨大。

2026年第二季度，基金经理继续秉承诚实、独立、客观、深入的投研原则，坚持自下而上精选个股的投资方法。　　在二季度的具体工作中，基金经理持续深化对上市公司基本面的研究认知，力求为基金持有人获取长期稳健的回报。当前全球宏观环境正经历深刻变革，不确定性显著增加。基金经理认为，越是复杂多变的环境，越需要回归商业本质，聚焦企业内在价值，避免过度推演与主观臆测。

（1）本基金总的投资策略　　在投资策略方面，我们将结合估值、景气度和公司质地的三方面权重，坚定通过“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的思路，努力构建具备“相对底部和具备弹性”的成长股投资组合，尽全力为持有人提供投资回报。　　（2）二季度细分行业选择及投资布局变化　　在细分行业选择方面，结合我们关于估值、景气度的投资思路，我们从2022年三季度开始重点看好TMT板块的加速成长机会，是基于当时很多公司处在自身盈利周期和估值周期最底部，同时看到未来几年将会由AIGC、AI-Agent等技术带来较多的关于AI基建、AI终端和AI应用创新的投资机会，而此观点在过去三年均如期在兑现中。对于AI-Agent，经过近3年的深入研究跟踪，我们认为AI-Agent的范式已经进入二次范式跃迁，第一次范式跃迁，是以ChatBot为主要产品形态，实现“答案”从检索出来跃迁为计算出来，重构了人类的知识体系，提升了进步速度；而当前的第二次范式跃迁，是以Agent为主要产品形态，实现从回答问题跃迁为执行复杂任务。相比第一次范式跃迁，第二次范式跃迁将实现从科技、能源和地缘政治等多方面深度重塑全球经济体系，带来更深远且深度的投资机会。再往后展望，我们依稀可见未来仍然有至少一次的范式跃迁将深度影响我们人类社会并为我们带来更多的投资机会。同时，伴随着整个AI-Agent大时代，半导体不再只是生产电子产品的零部件，能源也不再只是生产过程的动力，它们都正在成为生产智能、生产新的生产关系、生产新的生活模式、生产新GDP的基础设施。　　回顾二季度的基金净值来看，随着以Openclaw等为代表的AI-Agent的涌现，带来Token的快速消耗，再叠加国际紧张局势略微缓解带来的风险偏好提升，因此持仓的大部标的都呈现了较好的上涨态势，同时光模块、PCB等上游也出现大幅的供需错配而呈现较多的投资机会。　　再往后看，如前所述，我们将继续看好AI-Agent大时代的投资机会，但也会考虑由于国际环境变化、细分投资行业的基本面兑现节奏等因素适当地进行持仓结构优化。

2026年第二季度，基金经理继续秉承诚实、独立、客观、深入的投研原则，坚持自下而上精选个股的投资方法。　　在二季度的具体工作中，基金经理持续深化对上市公司基本面的研究认知，力求为基金持有人获取长期稳健的回报。当前全球宏观环境正经历深刻变革，不确定性显著增加。基金经理认为，越是复杂多变的环境，越需要回归商业本质，聚焦企业内在价值，避免过度推演与主观臆测。

2026 年第一季度，本基金经理继续保持稳定的研究投资框架，始终立足企业价值，坚持自下而上精选个股的投资思路。　　回顾一季度运作，整体工作延续了一贯的风格与节奏。我们坚持深度思考，恪守独立、客观、诚实的基本原则，持续提升研究认知与产业理解深度。当前全球产业结构正发生深刻变革，背后成因复杂多元，部分因素短期内亦难以把控。但我们始终认为，环境越是复杂，越应回归事物本质，透过迷雾看世界，而非将问题复杂化。

（1）本基金总的投资策略　　在投资策略方面，跟过去几个季度一样，我们始终坚持成长股的投资思路。特别是2024年三季度以来国家推出较多的宏观政策提振经济及市场，并进一步肯定了成长产业对于经济发展的重要作用，因此我们认为当下仍然是较好的成长股投资阶段。此外，国内宏观方面，“十五五”也呈现出较好的托底增长态势。但考虑到国际方面，我们仍面临地缘政治的一些问题，因此我们依然会看重估值的权重因子，继续稳定住我们对成长资产的投资要求。　　此外，我们相信“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的方法论，即以前瞻的角度挖掘相对底部的行业及公司，以深度研究的水平挖掘具备弹性的投资机会。　　总的来说，在投资策略方面，我们将结合估值、景气度和公司质地的三方面权重，坚定通过“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的思路，努力构建具备“相对底部和具备弹性”的投资组合，尽全力为持有人提供投资回报。　　（2）对于成长股的选择思路　　我们始终坚持基于基本面三要素（估值、景气度、公司质地）的成长股投资思路。　　首先，我们是成长股的投资思路，投资的是成长的行业和公司，并且我们相信优秀公司将能在成长的行业中更好地脱颖而出，当然我们一直强调我们对于优秀公司的定义不限于核心龙头资产，而是所有治理结构完善、战略方向清晰、在细分领域具备核心竞争力、对股东相对友好的公司。　　其次，我们也很看重估值的重要性，脱离估值谈成长投资，容易出现虽然成长趋势不变但高估值之下大幅回撤的可能。当然我们也明确我们对于估值的定义不限于低PE，会结合行业发展阶段，充分采用分部估值、PS估值等进行相对科学的综合估值。　　再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势向上往往意味着增量的市场需求，在增量的市场需求下，有望形成更好的供给格局。　　（3）一季度细分行业选择及投资布局变化　　在细分行业选择方面，结合我们关于估值、景气度的投资思路，我们从2022年三季度开始重点看好TMT板块的加速成长机会，是基于当时很多公司处在自身盈利周期和估值周期最底部，同时看到未来几年将会由AIGC、AI-Agent等技术带来较多的关于AI基建、AI终端和AI应用创新的投资机会，而此观点在过去三年均如期在兑现中。在今年一季度，我们还看到了由于AI-Agent所带来的各板块新一轮加速成长的机会，因此，本基金一季度的策略，依然重点围绕生成式人工智能包括算力板块、消费终端等板块进行自下而上择优选择标的。　　回顾一季度的基金净值来看，大部分持仓标的呈现横盘情况，考虑到当前国际环境剧烈变化之下带来的风险偏好下降，我们认为大部分持仓标的呈现横盘是合理的表现。而当前发生的国际环境变化暂时还看不到会对整个AI带动的科技浪潮的发展带来负面影响，因此，大部分标的仍然可以继续持有。不过，我们也看到了新一轮国际局势紧张带来的潜在风险以及对后续能源结构的影响，因此我们做了一定的分散持仓并增加了新能源相关的优质标的持仓。　　另外，考虑到人型机器人行业在经历过去一年的发展后，有望迎来新一轮的成果展现，因此本基金也围绕人型机器人精选了部分标的。

A股市场2026年第一季度呈现震荡走势。报告期内，2026年第一季度上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%。　　全市场各行业分化较大，从行业上来看（中信一级行业），2026年第一季度涨幅领先的行业板块为煤炭、石油石化、电力及公用事业，上涨幅度分别为17.56%、12.16%、8.00%；跌幅较大的行业分别为消费者服务、非银行金融、综合金融，涨幅分别为-12.84%、-14.82%、-15.77%。　　2026年第一季度我们保持较高仓位运行，目前仓位仍主要集中在人形机器人板块。　　我们保持全面布局人形机器人各大细分板块，包括机器人本体、关节总成、传感器、驱动控制、灵巧手、设备、材料等；同时也对可能快速落地的应用场景做了布局；我们将紧密跟踪人形机器人产业化进展，综合考虑各环节的潜在市场空间、技术壁垒、主要玩家的竞争优势等因素优选标的。　　机器人板块在经历了2025年第四季度的震荡走势后，2026年第一季度普遍有所承压，一方面受海外局势动荡加剧影响，市场风险偏好短期承压；另一方面，特斯拉第三代机器人未能在2026年第一季度推出，量产节奏略有推迟，有望在第二季度亮相。短期看，机器人板块在经历了2025年第四季度以来的充分消化后，板块估值回到历史底部区域。随着特斯拉第三代机器人的放量，国产供应链有望迎来确定性的定点和产能投建；此外国产机器人有望加速在应用场景端的落地，板块有望迎来新一轮的催化。　　长期看，人形机器人发展空间巨大。自从2022年特斯拉推出Optimus机器人，引领全球人形机器人的研发热潮，当前全球人形机器人产业仍处于技术突破与场景验证的初级阶段；参考新能源汽车的演化历程，结合当前机器人的技术演进、市场需求以及政策支持力度综合分析，我们认为人形机器人产业仍在加速迈入产业化的临界点。　　此外，AI技术的创新迭代，机器人作为AI应用端的最佳载体之一，有望加速产业化的进程；从机器人的制造端来看，国内中高端制造业有望高度契合机器人零部件以及整机的制造。目前人形机器人渗透率尚在从0到1的初始阶段，国内政策端持续加码，产业内优质公司逐步加大机器人布局；长期看，随着AI技术加速进步，人形机器人的应用场景有望持续拓宽，未来空间巨大。

（1）本基金总的投资策略　　在投资策略方面，跟过去几个季度一样，我们始终坚持成长股的投资思路。特别是2024年三季度以来国家推出较多的宏观政策提振经济及市场，并进一步肯定了成长产业对于经济发展的重要作用，因此我们认为当下仍然是较好的成长股投资阶段。此外，国内宏观方面，“十五五”也呈现出较好的托底增长态势。但考虑到国际方面，我们仍面临地缘政治的一些问题，因此我们依然会看重估值的权重因子，继续稳定住我们对成长资产的投资要求。　　此外，我们相信“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的方法论，即以前瞻的角度挖掘相对底部的行业及公司，以深度研究的水平挖掘具备弹性的投资机会。　　总的来说，在投资策略方面，我们将结合估值、景气度和公司质地的三方面权重，坚定通过“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的思路，努力构建具备“相对底部和具备弹性”的投资组合，尽全力为持有人提供投资回报。　　（2）对于成长股的选择思路　　我们始终坚持基于基本面三要素（估值、景气度、公司质地）的成长股投资思路。　　首先，我们是成长股的投资思路，投资的是成长的行业和公司，并且我们相信优秀公司将能在成长的行业中更好地脱颖而出，当然我们一直强调我们对于优秀公司的定义不限于核心龙头资产，而是所有治理结构完善、战略方向清晰、在细分领域具备核心竞争力、对股东相对友好的公司。　　其次，我们也很看重估值的重要性，脱离估值谈成长投资，容易出现虽然成长趋势不变但高估值之下大幅回撤的可能。当然我们也明确我们对于估值的定义不限于低PE，会结合行业发展阶段，充分采用分部估值、PS估值等进行相对科学的综合估值。　　再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势向上往往意味着增量的市场需求，在增量的市场需求下，有望形成更好的供给格局。　　（3）一季度细分行业选择及投资布局变化　　在细分行业选择方面，结合我们关于估值、景气度的投资思路，我们从2022年三季度开始重点看好TMT板块的加速成长机会，是基于当时很多公司处在自身盈利周期和估值周期最底部，同时看到未来几年将会由AIGC、AI-Agent等技术带来较多的关于AI基建、AI终端和AI应用创新的投资机会，而此观点在过去三年均如期在兑现中。在今年一季度，我们还看到了由于AI-Agent所带来的各板块新一轮加速成长的机会，因此，本基金一季度的策略，依然重点围绕生成式人工智能包括算力板块、消费终端等板块进行自下而上择优选择标的。　　回顾一季度的基金净值来看，大部分持仓标的呈现横盘情况，考虑到当前国际环境剧烈变化之下带来的风险偏好下降，我们认为大部分持仓标的呈现横盘是合理的表现。而当前发生的国际环境变化暂时还看不到会对整个AI带动的科技浪潮的发展带来负面影响，因此，大部分标的仍然可以继续持有。不过，我们也看到了新一轮国际局势紧张带来的潜在风险以及对后续能源结构的影响，因此我们做了一定的分散持仓并增加了新能源相关的优质标的持仓。　　另外，考虑到人型机器人行业在经历过去一年的发展后，有望迎来新一轮的成果展现，因此本基金也围绕人型机器人精选了部分标的。

2026 年第一季度，本基金经理继续保持稳定的研究投资框架，始终立足企业价值，坚持自下而上精选个股的投资思路。　　回顾一季度运作，整体工作延续了一贯的风格与节奏。我们坚持深度思考，恪守独立、客观、诚实的基本原则，持续提升研究认知与产业理解深度。当前全球产业结构正发生深刻变革，背后成因复杂多元，部分因素短期内亦难以把控。但我们始终认为，环境越是复杂，越应回归事物本质，透过迷雾看世界，而非将问题复杂化。

2025年，本基金经理秉持独立、客观、深入的投研原则，坚守自下而上个股精选策略，未因市场风格切换偏离既定框架。全年运作中，本基金管理人进一步加深了多个细分行业的认知，获得相关行业洞察与研究沉淀，将持续为持有人创造长期价值。

（1）本基金总的投资策略　　在投资策略方面，跟过去几个季度一样，我们始终坚持成长股的投资思路。特别是2024年三季度以来国家推出较多的宏观政策提振经济及市场，并进一步肯定了成长产业对于经济发展的重要作用，因此我们认为当下仍然是较好的成长股投资阶段。此外，国内宏观方面，“十五五”也呈现出较好的托底增长态势。但考虑到国际方面，我们仍面临地缘政治的一些问题，因此我们依然会看重估值的权重因子，继续稳定住我们对成长资产的投资要求。　　此外，我们相信“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的方法论，即以前瞻的角度挖掘相对底部的行业及公司，以深度研究的水平挖掘具备弹性的投资机会。　　总的来说，在投资策略方面，我们将结合估值、景气度和公司质地的三方面权重，坚定通过“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的思路，努力构建具备“相对底部和具备弹性”的投资组合，尽全力为持有人提供投资回报。　　（2）对于成长股的选择思路　　我们始终坚持基于基本面三要素（估值、景气度、公司质地）的成长股投资思路。　　首先，我们是成长股的投资思路，投资的是成长的行业和公司，并且我们相信优秀公司将能在成长的行业中更好地脱颖而出，当然我们一直强调我们对于优秀公司的定义不限于核心龙头资产，而是所有治理结构完善、战略方向清晰、在细分领域具备核心竞争力、对股东相对友好的公司。　　其次，我们也很看重估值的重要性，脱离估值谈成长投资，容易出现虽然成长趋势不变但高估值之下大幅回撤的可能。当然我们也明确我们对于估值的定义不限于低PE，会结合行业发展阶段，充分采用分部估值、PS估值等进行相对科学的综合估值。　　再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势向上往往意味着增量的市场需求，在增量的市场需求下，有望形成更好的供给格局。　　（3）2025年细分行业选择及投资布局变化　　在新一轮科技浪潮与产业革命下，虽有各种贸易壁垒和供应链扰动，但中国产业链始终是不可或缺的一环，也是政府着力培育新质生产力的产业高地，2025年我们仍然继续坚定持有北美算力供应链公司，如光模块、PCB与服务器代工龙头，同时重点布局了机器人、电动车和新制造等成长细分龙头。　　全年来看，2025年一季度由于人型机器人开始更多地被市场关注到，本基金前期布局的部分机器人持仓为组合提供了较好的弹性收益，然而到了2025年的二季度，美国再次以关税手段发动贸易战，随之以AI为方向的成长股遭遇大幅回撤。在当时的情形下，我们经过深度分析之后，依然坚持认为贸易战只会短暂影响风险偏好，不会真正影响相关行业及公司的成长趋势，因此我们选择加仓了优秀的业绩成长标的。此后，由于风险偏好回暖以及持仓标的持续快速的业绩增长，因此持仓的主要标的在三季度实现了较大幅度的上涨，此后在四季度均呈现了不同程度的横盘或者调整，这也是合理的表现。　　而从当前再往后看，从产业趋势上看，我们依然认为基于生成式AI的产业浪潮仍会持续影响世界，除了大模型的层出不穷迭代，AI-Agent及AI应用逐步进入我们的工作和生活中，也已经产生较为可观的收入体量；而国内也在快速追赶过程中，因此我们认为以AI为主要技术的新一轮的科技浪潮，将带动人类社会再进一步迈入更高水平的社会效率阶段，因此产业趋势依然快速向上发展，依然具备较好的投资机会。因此我们仍会围绕生成式人工智能，具体包括国内外算力基建、AI应用、AI终端、人型机器人等细分领域进行自下而上选择标的。　　此外，考虑到全球宏观环境变化将增加全球主要龙头公司对AI新技术投资的不确定性，因此为了分散持仓的集中度，我们也会持续地挖掘非AI领域的成长标的，如半导体、高端材料制造、新能源海风、智能车、机器人等细分行业的精选标的。