张汉毅 - 基金投资策略和运作

二季度宏观总量数据出口保持高增，内需中投资与消费增速均出现同比下滑。价格数据中，CPI相对平稳，PPI受中东局势影响提前实现同比转正。流动性指标保持相对宽松，但边际上宽松未增强。宏观格局总体呈现出口强、内需弱的局面，行业层面北美算力供应链持续高景气，而汽车家电等消费板块内销下滑，外销增长，与宏观数据互相验证。二级市场总体上与行业景气趋势一致，AI算力产业链一支独秀，而景气承压的消费与投资相关板块则出现较大回撤。本产品权益部分二季度业绩承压。本产品会继续坚持估值水平与业绩增长相匹配的性价比原则，但在二者的平衡中，将更加注重业绩表现与景气持续性。

二季度权益市场表现较好，经历了3月份美以伊冲突带来的冲击之后，市场迅速开始交易战争缓和，特别是在上涨中两极分化现象愈发明显，一方面AI相关的板块和个股高歌猛进，申万电子、通信指数分别上涨90.9%和63.8%，另一方面其他非AI板块在牛市中走熊，极端割裂。　　本基金在4月底成立之后，将主要关注点放在商业航天领域，我们判断二季度将是商业航天领域催化密集的时期，包括美国SpaceX上市，国内长征、朱雀可回收火箭发射在内的几个重大事件都会陆续发生，可能蕴含着机会。因此在5月上旬，我们完成了产品的建仓，但随后的走势与之前判断出现了差异，AI的强大吸引力导致包括机器人、商业航天等在内的其他成长方向资金净流出，因此商业航天经过4-5月的短暂反弹后重新归于沉寂。6月初我们将结构进行一定调整，增加了其他科技方向的配置，以求把握更多机会，而随着7月份国内几个重要发射的临近，后续商业航天板块仍存在机会。

二季度权益市场AI产业高景气延续，在财报季验证下成为市场表现最强的主线。随着美以伊战争转入缓和，原油高位震荡后大幅回落，相关板块调整。二季度国内经济运行呈现出口强、内需偏弱格局，消费板块整体承压。海外市场方面，美国通胀和就业数据压制了美联储宽松预期，但AI产业浪潮推动美股进一步上涨。　　二季度上证指数上涨5.2%，沪深300指数上涨11.9%，创业板指数大幅上涨36.4%，恒生指数下跌7.7%。行业方面，电子板块大幅上涨90.9%，通信板块大幅上涨63.8%，石油化工下跌22.2%，农林牧渔下跌20.2%，板块表现分化巨大。　　二季度基金重点配置AI产业链、生物医药、新能源、航天等科技成长板块。AI产业景气度向更广泛的材料、设备延伸，我们也相应优化组合结构。创新药板块由于部分公司临床数据披露不及预期，基金进行了减仓。商业航天板块在流动性和风险偏好下降下进行了减仓。　　展望未来， AI产业作为新一轮科技革命，有望在能源、芯片、基础设施、模型及应用等方面持续涌现高景气的机会。我们将持续深耕相关产业链研究，发掘投资机会。关注创新药、新能源等中长期景气持续的板块，从估值性价比角度发掘配置机会。此外关注商业航天产业化的机会。　　本基金将持续以前瞻性、全球性思维，深刻把握经济内在结构的变迁趋势，发掘中国增量经济繁荣带来的重大投资机会。

二季度市场结构分化较为剧烈，一方面是整体宏观需求疲软，导致顺周期板块持续调整，另一方面AI发展继续如火如荼，AI基础设施建设带动相关硬件投资持续加速，并驱动电子、通信、高端装备等相关板块大幅上涨。就AI产业链而言，算力芯片、存储芯片以及光模块、印刷电路板等是本轮AI投资最核心的受益方向，也是本轮行情上涨的主力，同时与上述方向相关的半导体设备及其他高端装备板块亦受益于下游景气度，行情表现较好。  报告期内，本基金在组合配置上继续聚焦人工智能相关的受益方向，主要包括算力芯片、存储芯片、光模块、印刷电路板及半导体设备等，并着重布局上述领域中产业链地位和业绩表现较为突出的相关核心标的。

二季度权益市场表现较好，经历了3月份美以伊冲突带来的冲击之后，市场迅速开始交易战争缓和，特别是在上涨中两极分化现象愈发明显，一方面AI相关的板块和个股高歌猛进，申万电子、通信指数分别上涨90.9%和63.8%，另一方面其他非AI板块在牛市中走熊，极端割裂。　　本基金在4月份判断市场悲观预期已经比较充分，因此选择加仓来积极把握机会，取得了一定的效果，除此之外对于一些出现新变化的科技方向个股也积极尝试。进入5月下半月，本基金将持仓结构逐步向中证A500指数靠拢，以求在未来市场风格从极致向均衡回归的过程中，能够有提前的布局和准备。尽管科技方向波动较大，但目前来看景气度并没有出现太大的扰动，有可能还是下半年的主线，与此同时那些受科技资金影响而下跌的板块中也存在不少错杀机会，下半年可能蕴含转机。

二季度权益市场AI产业高景气延续，在财报季验证下成为市场表现最强的主线。随着美以伊战争转入缓和，原油高位震荡后大幅回落，相关板块调整。二季度国内经济运行呈现出口强、内需偏弱格局，消费板块整体承压。海外市场方面，美国通胀和就业数据压制了美联储宽松预期，但AI产业浪潮推动美股进一步上涨。　　二季度上证指数上涨5.2%，沪深300指数上涨11.9%，创业板指数大幅上涨36.4%，恒生指数下跌7.7%。行业方面，电子板块大幅上涨90.9%，通信板块大幅上涨63.8%，石油化工下跌22.2%，农林牧渔下跌20.2%，板块表现分化巨大。　　本基金主要投资清洁能源相关产业。AI产业作为新一轮科技革命正推动电力设备新能源等基础设施的技术升级及资本开支扩张，基金对此进行了重点配置。　　二季度美国SPACEX公司上市，但商业航天对太空光伏需求的进展未能达到预期，基金进行了减持。　　中长期而言，本基金将重点在清洁能源相关产业领域深入挖掘重大机会，包括新能源、智能驾驶、人工智能、机器人、可控核聚变等。

报告期内，海内外多重宏观变量交织共振，市场呈现极致结构化分化格局。海外通胀持续超预期，年初市场普遍定价的美联储降息时点大幅延后，美债各期限收益率中枢整体抬升；欧元区、日本央行于6月相继落地加息，全球货币政策再度转向收紧。美联储政策路径双向不确定性显著提升，市场对其维持高利率乃至重启加息的预期持续升温，叠加全球经济增长动能走弱，外部流动性与基本面层面的不确定性同步上行。　　国内市场行情分化特征突出：AI全产业链订单与需求持续落地兑现，行业景气度领跑全市场；以长期稳定现金流为核心定价逻辑的价值板块持续承受估值调整压力，成长、价值两类资产收益表现大幅背离，显著加大组合管理难度。站在当前时点，宏观、产业层面多重博弈因素尚未充分消化，极致风格分化的市场环境仍将延续。如何适配当前AI高景气、传统板块整体偏弱的结构性行情，搭建能够持续创造稳健超额收益的投资框架，是下一阶段投研开展与组合构建的核心命题。

一季度市场波动剧烈，1-2月延续了去年下半年的牛市行情，上证一度接近4200点，但在随后3月随着美以发动对伊朗军事打击，市场风险偏好快速下降，回调明显。整体一季度而言，受益战争方向的煤炭、石油石化等表现较好，而消费和部分TMT则跌幅较大，涨价线索成为资金追逐的热点。本基金去年底增加了化工行业的配置，在一季度取得一定效果，但与此同时组合中的港股标的无论是科技还是消费都出现大幅回调，造成了拖累。前两月主题行情较多，商业航天、脑机接口、智驾等方向短期涨幅巨大但在回调后并没有太强赚钱效应，反而是坚守那些中长期看好的标的会带来惊喜。本基金延续了此前低换手的交易风格，仓位保持在75%-85%的区间，避免在恐慌中大幅降低仓位而错过后续修复行情，通过均衡配置来平抑波动。尽管海外战争局势目前尚不明朗，但我们相信中国资产在复杂环境中的配置价值将持续提升，对未来充满信心。

一季度权益市场走出先扬后抑行情。1月延续2025年底上涨趋势，在“十五五”规划指引、行业反内卷政策推动下，科技相关的AI应用和商业航天、商品资源板块以及中游制造板块轮番表现，推动上证指数快速上行。随后观察到监管的措施有所加强，市场随之相应出现回调。2月底美以伊战争爆发，再次给全球资本市场带来巨大扰动。市场担忧高油价引发通胀上行，导致货币紧缩进而引发经济衰退，多数风险资产相应调整，原油相关资产大幅上涨但波动巨大。尽管全球宏观的波动因素加剧，但在产业层面我们持续观察到科技的迭代和创新。例如海内外AI产业趋势延续，近期OPENCLAW爆火，个人AI智能助理变得普遍起来。又例如，商业航天成为“十五五”发展期新的重头戏，中国商业航天发展也有望迎来持续的重要里程碑。　　一季度上证指数下跌1.9%，沪深300指数下跌3.9%，创业板指数下跌0.6%，恒生指数下跌3.3%。行业表现方面，煤炭、石油石化、公用事业、建筑、化工涨幅居前，非银金融、商贸零售、美护、计算机、房地产跌幅居前。　　本基金主要投资清洁能源相关产业，一季度随着AI需求带来储能需求快速增长、美以伊战争进一步推升了清洁能源的需求、商业航天有望带来太空光伏能源需求的增加，本基金增加了相关板块配置，减持了可控核聚变、固态电池、人形机器人板块。　　尽管美以伊战争短期给市场带来扰动，但外部环境的深刻变化将提升中国资产的吸引力。中国仍处于重要战略机遇期，具备充足经济发展潜力与韧性。展望未来，全球科技创新迭代、“十五五”规划开局、稳定健康的证券市场环境、全社会宽松的利率环境等众多积极因素下，权益市场仍有望收获更多结构性投资机会。　　中长期而言，本基金将重点在清洁能源相关产业领域深入挖掘重大机会，包括新能源、智能驾驶、人工智能、机器人、可控核聚变、低空经济等。

一季度权益市场走出先扬后抑行情。1月延续2025年底上涨趋势，在“十五五”规划指引、行业反内卷政策推动下，科技相关的AI应用和商业航天、商品资源板块以及中游制造板块轮番表现，推动上证指数快速上行。随后观察到监管的措施有所加强，市场随之相应出现回调。2月底美以伊战争爆发，再次给全球资本市场带来巨大扰动。市场担忧高油价引发通胀上行，导致货币紧缩进而引发经济衰退，多数风险资产相应调整，原油相关资产大幅上涨但波动巨大。尽管全球宏观的波动因素加剧，但在产业层面我们持续观察到科技的迭代和创新。例如海内外AI产业趋势延续，近期OPENCLAW爆火，个人AI智能助理变得普遍起来。又例如，商业航天成为“十五五”发展期新的重头戏，中国商业航天发展也有望迎来持续的重要里程碑。　　一季度上证指数下跌1.9%，沪深300指数下跌3.9%，创业板指数下跌0.6%，恒生指数下跌3.3%。行业表现方面，煤炭、石油石化、公用事业、建筑、化工涨幅居前，非银金融、商贸零售、美护、计算机、房地产跌幅居前。　　一季度基金围绕AI产业链、医药、航天等科技方向优化配置。对可控核聚变相关方向进行了减持，增加弱周期属性医药板块的配置。　　尽管美以伊战争短期给市场带来扰动，但外部环境的深刻变化将提升中国资产的吸引力。中国仍处于重要战略机遇期，具备充足经济发展潜力与韧性。展望未来，全球科技创新迭代、“十五五”规划开局、稳定健康的证券市场环境、全社会宽松的利率环境等众多积极因素下，权益市场仍有望收获更多结构性投资机会。　　本基金将持续以前瞻性、全球性思维，深刻把握经济内在结构的变迁趋势，发掘中国增量经济繁荣带来的重大投资机会。

开年以来，经过一波春节躁动行情后，受到海外地缘冲突的影响，市场风险偏好出现了比较明显的下降，科技板块也经历了较大幅度的调整。人工智能仍然是驱动科技板块行情的核心主线，从细分板块表现来看，仅光通信、存储等少数受AI算力需求驱动较强的细分方向表现相对较好，而半导体、消费电子、软件、机器人等多数板块则普遍大幅回调。  报告期内，本基金在组合配置上继续聚焦人工智能相关的受益方向，一是重点关注算力链上业绩增长确定性较高的PCB、光通信、国产算力芯片等领域的核心受益标的；二是在AI推理需求爆发拉动下，存储芯片处于一轮大的上行周期，关注国内存储芯片和模组领域龙头企业，以及受益于国内存储芯片扩产的半导体设备领域相关核心标的。

一季度宏观总量数据方面出口持续高增，内需低位徘徊，价格数据持续回暖。固定资产投资与社零增速保持低迷，制造业PMI在荣枯线附近波动。CPI、PPI等价格指标环比都有持续改善，CPI同比转正，PPI同比降幅收窄，也有望在上半年同比转正。流动性方面，保持相对宽松，但边际上宽松未增强，M1、M2增速、利率等区间波动。市场风险偏好在一月份达到高峰，AI应用，商业航天等偏主题方向火爆。2月份相对平稳，3月份受中东局势影响，大宗商品价格大幅波动，市场风险偏好下降，出现较大幅度回撤。从中长期来看，当前市场估值分位数总体仍处于历史较高水平。板块与风格上，预计2026年业绩因子对投资收益的影响将加大，市场的波动性也较2025年提高，因此总体思路上希望寻找业绩稳健增长，估值经调整回归合理分位的个股，尽量进行自下而上的选择。