纪青 - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，A股市场延续结构性行情，整体呈现震荡格局。市场风格由前期"成长单边占优"切换至"价值修复+成长分化"的二元结构，科技、医药等高弹性板块阶段性承压回落，市场在风格再平衡与板块分化中完成年度收官。资金层面，宽基指数获集中流入，两融余额稳步攀升并于年末突破2.5万亿元，市场流动性显著增强，资金结构持续优化。政策方面，保险资金入市约束进一步放宽--监管下调长期持有沪深300、科创板相关资产的风险因子，释放配置空间；中央经济工作会议明确对科技、消费等重点领域予以政策支持，叠加全球流动性宽松预期，共同缓冲市场下行压力，塑造相对温和的调整环境。产品运作层面，本基金延续主动量化策略，继续依托多因子量化选股框架，严格控制小市值风格暴露，并通过备选池优化机制防范微盘股相关风险，力争在震荡行情中控制波动及回撤。

2025年第四季度A股市场整体在震荡中延续结构性行情，风格从“成长单边占优”转向“价值修复+成长分化”，高弹性板块如科技、医药等板块阶段性降温，即市场在风格再平衡、板块分化中完成年度收官。从资金层面来看，A股市场呈现宽基指数资金集中涌入，两融余额稳步攀升并创新高的特征，两融余额于年底突破2.5万亿元，市场流动性显著增强，资金结构持续优化。并且在四季度，保险资金入市政策加码--监管层下调长期持有沪深300、科创板股票的风险因子，释放保险资金入市空间；中央经济工作会议也提出对于科技、消费等重点领域的持续支持政策，叠加全球流动性宽松预期，使得四季度的市场调整相对温和，创造了较好的市场环境。而本基金继续应用多策略量化选股框架，并相对严格控制对于小市值因子的暴露，进行备选池优化以控制微盘股相关风险，在震荡市场中跟上指数并获取了相对稳定的超额收益。

2025年四季度A股整体仍震荡上行，上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%，创业板指数下跌1.08%；多数行业上涨，军工、石化、有色、通信等板块涨幅较大，美容护理、医药、计算机、房地产等行业则有一定下跌。本基金主要配置健康相关的医药行业，四季度创新药板块持续调整，而我们认为创新药仍是2026年医药行业重点投资关注方向之一，我们精选了部分临床数据较好、仍有BD潜力的个股进行加仓，除了创新药板块以外，我们还加仓了受益于创新药复苏的上游CXO板块，另外，我们还持有一定仓位有望业绩反转的医疗器械股。

2025年第四季度，A股市场呈现震荡格局下的结构性分化特征。市场风格自“成长单边占优”逐步切换为“价值修复”与“成长内部分化”并存的再平衡态势，以科技、医药为代表的高弹性板块阶段性回调。资金层面，宽基指数获集中流入，两融余额稳步攀升并于年末突破2.5万亿元，市场流动性环境趋松，资金结构持续优化。政策方面，保险资金入市约束进一步放宽--监管下调长期持有沪深300、科创板相关资产的风险因子，释放配置空间；中央经济工作会议明确对科技、消费等重点领域予以政策支持，叠加全球流动性宽松预期，共同缓冲市场下行压力，塑造相对温和的调整环境。在此期间，本基金所采用的指数增强策略继续依托多因子量化选股框架，在执行层面严格控制小市值风格暴露，并通过备选池优化机制防范微盘股相关风险，最终在震荡行情中实现对标指数的有效跟踪，并获取了相应的超额收益。

2025 年第四季度，A 股市场整体呈现震荡格局，结构性行情特征延续，市场风格由前期 “成长单边占优” 切换为 “价值修复 + 成长分化” 的二元结构。以科技、医药为代表的高弹性板块阶段性承压回落，市场最终在风格再平衡与板块分化的过程中完成年度收官。资金维度来看，本季度 A 股市场呈现两大核心特征：其一，宽基指数相关资金呈现集中流入态势，特别是中证A500指数凭借其行业均衡、龙头优选、覆盖新质生产力的特性，成为机构与个人投资者布局A股核心资产的首选工具；其二，两融余额稳步抬升并刷新历史新高，截至年末突破 2.5 万亿元关口，市场流动性水平显著提升，资金结构持续优化。政策层面，四季度保险资金入市相关政策进一步加码，监管层下调长期持有沪深 300 指数成分股、科创板股票的风险因子，有效拓宽保险资金入市空间；同期召开的中央经济工作会议明确提出对科技、消费等重点领域的持续支持导向。叠加全球流动性宽松预期升温的外部环境，本季度 A 股市场调整幅度相对温和，为市场运行创造了良好环境。基金运作方面，本基金基于多策略量化选股框架，严格控制组合对小市值因子的暴露度，同时通过备选池优化机制防范微盘股相关风险，最终在震荡的市场环境中实现指数增强的目标。

2025 年第四季度，A 股市场延续震荡运行态势，结构性分化特征凸显。市场风格完成从 “成长单边占优” 到 “价值修复 + 成长内部分化” 的切换，科技、医药等高弹性板块因前期估值溢价收敛，出现阶段性回调，市场整体在风格再平衡过程中收官。资金端来看，宽基指数产品迎来资金集中流入，杠杆资金活跃度同步提升，两融余额于季末突破 2.5 万亿元关口，创阶段新高，市场流动性环境持续宽松，资金结构呈现机构化优化趋势。政策层面形成多重利好共振：监管层下调保险资金长期持有沪深 300 成分股、科创板股票的风险因子，显著拓宽险资入市空间；中央经济工作会议明确科技、消费等核心赛道的政策支持导向，叠加全球流动性宽松预期升温，有效对冲市场调整压力，为行情平稳运行提供支撑。2025年是典型的“科技牛”，以人工智能、半导体、新能源为核心的科技板块成为市场核心驱动力。2025年全年A股累计成交额达417.8万亿元，同比增长超60%，日均成交额约1.72万亿元，全年超九成交易日成交额突破1万亿元，市场交投情绪高涨。且从长钱口径来看，截至2025年三季度末，保险资金投资股票与基金余额达5.59万亿元，较年初增长36.2%；ETF持续获得净申购，宽基ETF成为增量资金重要入口，或反映机构与长期资金加速入市。我们认为，对于中长期时间窗口，A股在新质生产力上的风格偏好优势基础仍然坚实。

四季度，国内经济增长小幅放缓。规模以上工业增加值和社会消费品零售总额同比增速均逐月下降，出口表现尚可，但同比增速低于三季度。CPI有所回升，PPI波动不大，M1增速逐步回落。债券市场方面，受股市进入震荡期和央行恢复国债买卖影响，收益率在10月有所下行，后转为震荡上行，超长端国债上行最为明显。股市方面，四季度呈区间震荡走势，算力、有色、化工等表现较好。转债市场也维持区间震荡，不同品种的估值水平有所分化，新券上市给予的估值水平最高。四季度，本基金主要投资于可转债品种，重点投资于银行、光伏、化工、机械等板块，对于高价转债本基金参与较少，主要以价格适中的平衡型转债为主。转债仓位根据市场估值水平动态调整，对于部分溢价率较高的转债，直接配置正股。股票方面，除配置部分转债正股外，还重点配置了有色、电子、科技等板块。

三季度，国内经济增长动能呈放缓趋势。中国制造业PMI先降后升，但维持在荣枯线以下。规模以上工业增加值和社会消费品零售总额同比增速均逐月下降，但出口相比二季度有所好转，增速回到正值。物价仍保持在较低位置，M1增速逐步回升，货币活性有所增强。债券市场方面，受反内卷下物价回升预期、股市上涨带来资产再配置，以及基金销售费用新规征求意见稿中赎回费等有关内容影响，债券市场收益率先震荡后上行，曲线逐渐陡峭化。股市方面，三季度表现亮眼，市场成交量放大，市场板块机会不断涌现，光模块、有色、机器人、储能等均有表现。转债市场在7-8月表现不俗，估值水平提升到历史较高位置，但8月末转债市场开始调整，估值水平有所下降。报告期内，本基金主要配置可转债品种，操作上降低了红利类品种的占比，重点投资于科技、反内卷、化工等板块。由于8月份转债市场的估值达到历史相对高位，对于部分标的我们转为投资正股而减持转债，因此组合转债仓位有所下降，股票仓位有所上升。股票方面，除配置部分转债正股外，还重点配置了有色和科技成长板块。

2025年第三季度，在国内经济温和复苏、宏观流动性保持宽松基调以及外部地缘政治与货币政策扰动边际减弱的综合环境下，A股市场呈现显著上行态势。主要宽基指数普遍收涨，市场交投活跃度大幅提升，沪深两市日均成交量与成交金额环比显著扩张，融资融券余额持续攀升并屡创历史新高，反映投资者风险偏好显著回升。与此同时，市场热点呈现快速轮动特征，政策导向与产业趋势对行情主线形成强驱动，人工智能算力基础设施、高速光模块、半导体产业链自主可控、以及工业智能化升级等科技成长赛道持续受到资金聚焦，相关概念板块交易热度高企，并带动成长风格指数及科技类基准指数实现较大涨幅。基于对当前市场交易活跃度已迈上新台阶且该趋势或将具备可持续性的研判，我们完成了指数增强策略体系的重要升级：构建"机器学习+深度学习+主动量化"的三维复合策略框架，并引入风险预算模型对三类子策略进行动态权重分配。该设计旨在通过不同算法逻辑与投资逻辑的互补性，捕捉更广泛的市场超额收益来源，同时控制组合整体风险暴露。自2025年8月初以来，市场因子结构发生阶段性变化，传统量化策略依赖的价量因子、基本面因子等有效性普遍回落。在此背景下，我们升级后的多策略增强框架展现出较好的环境适应性：在风格快速切换的市场环境中，组合超额收益的波动幅度相对可控。

2025年第三季度，A股市场在“内稳外缓”的宏观组合下呈现结构性强势：国内层面经济延续温和复苏，消费与制造业需求边际改善，叠加央行维持稳健偏松的流动性管理，市场资金面保持充裕。政策端对科技创新、高端制造的倾斜进一步强化，驱动相关产业景气度上行；海外主要经济体政策不确定性降低，地缘政治与货币政策冲击边际减弱，全球资本风险偏好回升，外资对A股的配置意愿边际增强。在上述环境下，A股主要宽基指数均录得季度正收益，成长风格领涨，创业板指、科创50等指数涨幅居前。市场交投情绪显著升温，全市场日均成交量环比扩张超20%，成交额规模创年内新高，融资融券余额持续攀升并多次突破历史峰值，显示投资者风险偏好进入新一轮上行周期。本季度A股呈现“热点快速轮动+政策/产业驱动”的特征，资金聚焦于具备明确政策催化与技术趋势支撑的领域：国家针对半导体国产化、高端装备制造等战略产业的扶持政策密集落地，推动相关产业链估值修复与业绩预期上修；全球AI技术迭代加速，算力需求爆发式增长，带动人工智能算力、光模块、半导体自主可控、智能制造等概念板块持续活跃，部分龙头标的创历史新高。市场结构分化加剧，传统周期与价值板块表现相对平淡，而科技成长赛道成为资金主要配置方向。伴随市场交易活跃度跃升与结构分化深化，我们判断A股市场的交易效率与波动特征已进入新阶段，并基于多维度历史回测与跨周期策略验证，完成量化选股策略体系的系统性升级：构建“机器学习+深度学习+主动量化”三维策略组合，通过算法逻辑与投资逻辑的互补性拓宽超额收益来源：聚焦非线性因子挖掘，适应复杂市场环境下的定价；强化对高频量价数据的实时处理能力，捕捉短期市场无效性；结合基本面逻辑优化选股，提升策略的稳健性与可解释性。引入风险预算模型，根据市场状态动态调整子策略权重，控制风险敞口。

2025年三季度A股震荡上行，上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，创业板指数上涨50.4%；有色、通信、电子、电力设备等板块涨幅较大，交通运输和食品饮料涨幅较小，银行板块下跌幅度较大。本基金主要配置健康相关的医药行业，三季度中证医药指数延续二季度的上涨，单季度中证医药卫生指数上涨16.88%，创新药的上游科研服务板块以及CXO相对于行业有显著超额。考虑到创新药的相关标的已经反映了潜在的BD预期，我们降低了部分创新药的持仓，当前主要配置在以下几个方向：一是与财政政策相关度最大的医疗设备行业，医院的需求只会延续不会消失，2025年三季度陆续有公司见到业绩拐点；二是创新药的上游CXO，创新药的高景气有望带动2026年创新药上游景气度的触底回升；三是估值相对合理的创新药及仿创龙头。

2025年三季度，A 股受益于内外环境双重利好：国内经济弱复苏推进，消费与制造业需求回暖，货币政策宽松下流动性充裕；海外扰动因素大幅减少，为市场提供稳定外部条件。在此背景下，上证综指、深证成指等主要指数全线上涨，成长类指数表现尤为亮眼；市场交易热度攀升，日均成交量较二季度增幅超 20%，成交额同步扩大，两融余额多次刷新历史纪录，直观体现投资者风险偏好提升。本季度A股热点切换节奏加快，政策与行业景气度成为关键驱动。国家对高端制造、半导体的扶持政策落地，叠加全球AI 技术迭代带动算力需求激增，推动人工智能算力、光模块、半导体国产替代、智能制造板块持续走强，相关龙头股股价新高不断。这些板块不仅是市场核心焦点，更拉动成长板块估值修复，带动科创50、半导体指数等科技类指数大幅上涨，成为季度盈利核心主线。虽然进入四季度，中美贸易摩擦的升级可能短暂性引发全球市场避险情绪，但相较于4月的“关税1.0版本”，预期此次“关税2.0版本”对市场的冲击相对温和，特别对于A股来说，更多是叠加了前期强势上涨后的短期风险释放。对于科技成长板块，部分主题如算力链前期的大幅上涨已打入较多的业绩预期，后续市场或将在业绩兑现和估值水平的平衡中表现得更为理性。而中美关系方面，中长期来看，中美博弈正进入新阶段，双方手段更加系统化。我们预期这些将不会改变中长期A股市场的向上趋势。