纪青 - 基金投资策略和运作

2026年第一季度，A股市场整体运行可归纳为“政策预期驱动-宏观数据验证-外部事件冲击”的三阶段演进逻辑。在国内外宏观变量共振与分化的复杂格局下，市场风险偏好呈现由阶段性修复向谨慎收敛转变的趋势，股指表现随之从结构活跃逐步过渡为区间震荡。季度初，在“十五五”规划相关产业政策预期带动下，市场情绪与流动性环境整体向好；进入季中以后，伴随美伊地缘政治紧张局势持续发酵，全球避险情绪升温，A股市场波动加剧，前期涨幅显著的科技成长板块出现调整，同时北向资金与两融资金流入节奏亦出现边际放缓。在风格层面，本季度市场呈现出典型的因子轮动特征：前期以成长与动量因子占优；随着市场进入震荡阶段，质量与价值因子防御属性逐步显现；在季度末避险情绪主导下，低波动、高股息与盈利质量因子获得市场青睐。本产品采用基于多因子模型的指数增强策略，在严格控制跟踪误差与风格暴露的前提下，通过精细化组合优化与系统化风控机制，力求在波动的市场环境中实现超额收益。

2026年第一季度，A股市场运行可概括为“政策预期驱动→基本面数据验证→外部风险传导”的递进式演变。在内外宏观变量交织作用下，市场经历了从情绪回暖到震荡调整的完整转换，整体风险偏好呈现先扬后抑的收敛态势。季度初，受益于“十五五”规划的开局效应，市场情绪与资金面向好；进入中后期，随着美伊地缘局势紧张升级，全球避险需求上升，市场波动显著加剧，此前表现强势的科技成长板块出现回调，同时资金流入节奏亦有所放缓。在风格层面，本季度量化因子的表现呈现清晰的轮动轨迹：初期成长与动量因子领先；中期市场整固阶段，质量与价值因子逐步占优；后期避险环境中，价值与质量因子的防御特性进一步强化。本产品采用指数增强方法，基于系统化多因子选股框架构建组合，并通过严格的风险暴露动态管控。季初由于基准表现强势以及组合成长性等因子弹性不足导致超额收益表现偏弱，随后在市场震荡调整中有所回复。

2026年一季度A股整体震荡下行，上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，创业板指数下跌0.57%；行业间分化，煤炭、石化、建材等板块涨幅较大，非银、商贸零售、美容护理、家电等行业则有一定下跌。本基金主要配置健康相关的医药、消费、环保等板块，医药主要配置在创新药和CXO，消费以酒店、景区等服务性消费为主，全年维度我们看好健康相关的各板块的投资机会。

2026年一季度A股市场整体呈现“政策驱动发力 - 基本面预期验证 - 外部风险冲击”的三段式运行特征，反映出在内外宏观环境交织下，市场由春季躁动逐步转向震荡回调，风险偏好从乐观修复转向谨慎收敛的完整过程。一季度初期受 “十五五” 规划开局利好带动，市场风险偏好上行；中后期伴随美伊冲突升级，全球避险情绪显著抬升，市场波动率扩大，前期领涨的科技成长板块出现明显回调，同时市场增量资金入场节奏边际放缓。在此轮行情切换中，量化风格与因子轮动特征较为突出：阶段一，成长因子、动量因子相对占优；阶段二，市场进入震荡整固后，质量因子与价值因子开始企稳走强；阶段三，在避险情绪主导下，价值因子与质量因子的防御属性进一步凸显。本产品采用指数增强策略，严格遵循多因子量化选股框架，并在组合构建中对风险因子暴露实施动态约束与精细化管理，在震荡市场中获取了相对基准的超额收益。

2026年第一季度A股市场呈现典型的"政策驱动→基本面验证→外部冲击"的三段式波动路径，反映了在复杂的内外环境下，市场表现从春季躁动到震荡调整，市场情绪从乐观到谨慎的转变过程。从“十五五”开局的政策驱动，到美伊冲突升级影响，避险情绪升温导致市场波动加大，前期领涨的科技板块后期出现相对大幅的回调，同时伴随增量资金入场节奏放缓。在不同市场环境下，量化因子的表现差异显著：从驱动成长因子和动量因子强势表现，到驱动质量因子和价值因子相对走强，再到避险情绪驱动下价值因子和质量因子的防御性特征走强。在此期间，本产品所采用的指数增强策略秉持多因子量化选股框架，并适当控制风险因子的相对暴露，季初由于基准表现强势以及组合成长性等因子弹性不足导致超额收益表现偏弱，随后在市场震荡调整中有所回复。

2026年第一季度，A股市场整体运行呈现政策预期先行驱动、基本面数据接力验证、外部风险传导扰动的递进式演化特征。在内外部宏观因素交织影响下，市场由前期情绪修复逐步转向震荡调整，全季度风险偏好整体呈现先升后降、逐步收敛的格局。季度初期，在 “十五五” 规划开局的政策红利支撑下，市场情绪与流动性环境偏积极；进入季中及后期，受美伊地缘政治冲突持续升级影响，全球避险情绪显著升温，市场波动率明显放大，前期领涨的科技成长板块出现阶段性回调，市场增量资金入场节奏亦同步边际放缓。风格与因子维度，本季度A股量化因子表现出鲜明且连贯的轮动特征：期初成长、动量因子表现占优；随着市场进入震荡整固阶段，质量与价值因子逐步取得相对收益；至后期避险情绪主导环境下，价值与质量因子的防御属性进一步凸显。本产品采用指数增强投资策略，依托系统化多因子模型开展量化选股，并在组合管理中对各类风险因子暴露实施动态约束与精细化管控。由于前期市场上涨斜率较高，本基金建仓期采用分段建仓方式，目前已基本到达基础仓位水平。

2026年第一季度，A股市场整体运行呈现清晰的 “政策预期驱动 - 宏观数据验证 - 外部事件冲击” 三阶段递进式演进特征。在国内稳增长政策落地节奏、宏观基本面修复斜率，以及海外地缘风险、全球流动性预期等多重宏观变量交织博弈的复杂环境下，市场风险偏好整体呈现阶段性修复后逐步转向谨慎收敛的态势，指数也由年初结构行情活跃、板块轮动积极，逐步转向高位区间震荡、波动幅度明显放大。季度初期，在 “十五五” 规划开局之年的政策红利催化下，市场对科技创新、先进制造、新质生产力等重点领域形成较强的政策利好预期，叠加流动性环境保持合理充裕，市场情绪显著回暖，交投活跃度提升，市场整体呈现结构性上行态势。进入季中及后期，一方面国内宏观数据进入密集验证期，市场对经济复苏强度的预期有所分化；另一方面美伊地缘政治冲突持续升级，引发全球风险资产波动，避险情绪快速蔓延并向国内传导，导致A股市场波动率显著抬升。在此背景下，此前涨幅突出、交易拥挤度较高的科技成长板块出现阶段性获利回吐与估值消化，同时以北向资金、两融资金为代表的边际增量资金入场节奏明显放缓，资金面支撑力度有所减弱，进一步加剧了市场震荡整固的格局。我们认为，在地缘政治和货币政策变化下，市场可能继续呈现结构性分化，资源以及科技领域值得持续关注，同时需要密切关注中东局势的后续发展、主要央行的政策调整节奏、国内房地产市场情况，以及全球贸易环境的变化。

一季度，国内经济开局良好。规模以上工业增加值和社会消费品零售总额同比增速均有所回升，出口表现再次大超预期。CPI和PPI逐月回升，且3月PPI有望转正，M1增速不断回升，制造业PMI在3月回到荣枯线以上。债券市场方面，由于2025年四季度调整较多，年初以来市场流动性充裕，利率债收益率在年初短暂冲高后即开始稳步下行，收益率曲线陡峭化明显。信用债受益于较好的供求格局，收益率稳步下行。股市方面，年初开门红带动市场情绪高涨，随后2月市场进入震荡，3月受中东地缘冲突影响回调，总体上，石油、煤炭、电网设备等板块表现较好。转债市场估值先升后降，整体上配置价值下降。报告期内，本基金可转债仓位有所下降，股票仓位有所上升，但总体仓位呈下降趋势。转债方面，由于整体估值较高，组合重点投资于价格较低或溢价率较低的品种，主要集中在银行、电力设备、化工、公用事业等行业。股票方面，对于部分基本面较好但转债估值较贵的品种，组合直接配置了正股。除此以外，还配置了部分有色、电子、化工等高景气行业个股。

2025 年 A 股市场整体表现亮眼，主要指数全线走高，结构性行情特征显著，科技创新与资源重构成为贯穿全年的核心主线。市场交易活跃度大幅提升，总市值与成交额双双刷新历史纪录。尽管年中多次出现关税摩擦事件，但并未扭转市场整体上行趋势，对 A 股的冲击亦逐步弱化；不过，此类事件明显加剧了市场结构性分化节奏与政策应对力度，成为进一步强化 “自主可控” 与 “内需韧性” 两大投资主线的重要催化因素。从量化因子表现来看，上半年小市值因子相对占优，成长类因子阶段性贡献显著超额收益；8-9 月量化策略出现一轮较为集中的系统性回撤，四季度逐步企稳修复。基于对市场交易中枢已抬升至新台阶、后续有望延续的判断，叠加充分严谨的历史回测，我们于年中对指数增强策略实施关键迭代：以机器学习、深度学习等算法搭建指数增强多策略体系，并通过量化手段对子策略进行动态优化配置，在拓宽收益来源的同时，致力于降低组合收益波动、提升收益稳定性。8月初以来，市场整体因子环境对传统纯量化策略偏不利，在此背景下，我们的多策略增强框架整体表现在正常范围内，在市场风格切换过程中，超额收益波动可控。

2025年A股市场整体呈现普涨态势，主要指数全线走强，市场结构性机会突出，科技创新与产业资源整合成为贯穿全年的核心投资主线。交投情绪活跃，推动市场总市值与成交金额双双创下历史新高。尽管年中多次遭遇关税摩擦扰动，但其对市场趋势的冲击呈边际减弱态势，反而显著加剧了板块间分化，并加速了政策响应节奏，进一步强化了“自主可控”与“内需支撑”两大投资逻辑的市场共识。从量化因子表现来看，年初至年中，小盘股效应与成长类因子轮动占优，持续贡献显著超额收益；但8月至9月，受市场风格切换与因子共振减弱影响，传统量化策略普遍面临系统性回撤压力，直至四季度才逐步企稳。基于对市场交易活跃度已迈入新平台并具备持续性的判断，并结合严格的历史回测验证，我们在年中对指数增强策略体系进行了系统性升级：引入机器学习与深度学习模型，构建多因子、多策略融合框架，并通过量化方法动态优化子策略权重，在拓展收益来源的同时有效控制组合波动。自8月初起，受整体因子环境不利影响，行业主流纯量化策略超额收益普遍承压。在此背景下，我们所采用的多策略增强框架展现出更强的适应性与稳定性，在市场风格轮动中，体现出策略体系的韧性与前瞻性设计优势。

2025年A股虽然受到贸易战冲击，但整体呈现慢牛格局，上证指数上涨18.41%，深证成指上涨29.87%，创业板指数上涨49.57%，行业间分化明显，有色、通信、电子等板块涨幅较大，消费类的板块如食品饮料等则有一定下跌。本基金主要配置健康相关的医药行业，从全年维度看创新药是唯一主线但持续时间相对较短，8月份即开始见顶调整。我们上半年创新药的配置比例不高，8月创新药见顶以后板块持续调整，而我们认为创新药仍是2026年医药行业重点投资方向之一，因此四季度我们精选了部分临床数据较好仍有BD潜力的个股进行加仓，除了创新药板块以外，我们加仓了受益于创新药复苏的上游CXO板块，另外，我们还持有一定仓位有望业绩反转的医疗器械股。

2025 年 A 股市场整体呈普涨格局，主要指数全面上行，结构性行情特征鲜明，科技创新与产业资源整合成为贯穿全年的核心投资主线。市场交投持续活跃，推动总市值与成交额双双刷新历史纪录。尽管年中多次受到关税摩擦扰动，但对市场整体趋势的冲击逐步弱化，反而加剧了板块分化、加快了政策应对节奏，进一步凝聚了市场对自主可控与内需支撑两大逻辑的共识。中小市值风格股票在A股市场表现强劲，成为全年最突出的结构性主线之一，源于宽松流动性环境、科技主题催化与增量资金偏好共同作用，其高弹性特征在市场风险偏好上升阶段获得显著溢价。而我们对标业绩比较基准，立足中小盘选股策略，注重风险敞口控制，整体获得相对较好的收益风险表现。