张挺华泰保兴基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 9.1 年/14 年 | 0元 / 267.32亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 5 / 6 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率5.09% | |
| 备注 (0): | 双击编辑备注 |
张挺 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
华泰保兴尊诚定开004024.jj华泰保兴尊诚一年定期开放债券型证券投资基金2025年第4季度报告 
四季度，国内经济运行保持稳中向好态势，10月、11月工业增加值增速保持在4.5%以上，中采PMI有所回升，12月回升至高于50的水平。货币信贷方面，M2增速与社融增速略有回落，总体保持了稳定。央行货币政策方面，维持适度宽松态度。 四季度，债券市场有所回调，无风险利率略有上行。信用利差小幅走阔。权益市场小幅震荡，成长优于价值。可转债市场小幅上涨，表现好于权益。 报告期内，基金投资上，利率债小幅波段操作，久期保持稳定。信用债方面，以中短期限高等级债为主，严格控制信用风险，并适度使用套息策略。可转债方面，坚持绝对收益增强思路，继续持有以银行转债为代表的低估值品种，并少量参与其他行业转债。
华泰保兴尊利债券A005908.jj华泰保兴尊利债券型证券投资基金2025年第4季度报告
四季度，国内经济运行保持稳中向好态势，10月、11月工业增加值增速保持在4.5%以上，中采PMI有所回升，12月回升至高于50的水平。货币信贷方面，M2增速与社融增速略有回落，总体保持了稳定。央行货币政策方面，维持适度宽松态度。 四季度，债券市场有所回调，无风险利率略有上行。信用利差小幅走阔。权益市场小幅震荡，成长优于价值。可转债市场小幅上涨，表现好于权益。 报告期内，基金投资上，纯债部分以利率债为主，严格控制信用风险。可转债方面，保持绝对收益增强思路，适度控制仓位，继续投资银行转债为代表的低估值品种，并少量分散参与其他行业平衡型转债。权益方面，总体仓位保持稳定，行业配置上仍以业绩韧性较强、股息率较高的银行为主，并分散投资估值较低的其他行业股票。
华泰保兴尊合债券A005159.jj华泰保兴尊合债券型证券投资基金2025年第4季度报告
四季度，国内经济运行保持稳中向好态势，10月、11月工业增加值增速保持在4.5%以上，中采PMI有所回升，12月回升至高于50的水平。货币信贷方面，M2增速与社融增速略有回落，总体保持了稳定。央行货币政策方面，维持适度宽松态度。 四季度，债券市场有所回调，无风险利率略有上行。信用利差小幅走阔。权益市场小幅震荡，成长优于价值。可转债市场小幅上涨，表现好于权益。 报告期内，基金投资上，利率债小幅波段操作，久期略有上升。信用债方面，以中短期限高等级债为主，严格控制信用风险。可转债方面，坚持绝对收益增强思路，适度控制仓位，继续持有以银行转债为代表的低估值品种，并少量分散参与了其他行业的平衡型转债。
华泰保兴策略精选A005169.jj华泰保兴策略精选灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年第4季度报告
四季度组合调整较少，增持了低估值的轻工相关资产，减持了地产、有色、电力设备、机械等相关资产。基础化工相对上涨，在组合中的占比有所提高，其余部分基本保持不变。调整后组合的加权ROE（TTM）约为12.1，加权PB（季度末）约为2.3，加权PE（季度末）约为18.6，组合ROE（TTM）较上季度末略有下降，主要因季度盈利更新后反映了基本面继续回落的趋势。
华泰保兴尊睿6个月持有债券发起A018846.jj华泰保兴尊睿6个月持有期债券型发起式证券投资基金2025年第4季度报告
2025年下半年以来，中美贸易冲突缓和，通胀温和回升，PMI显示供需均出现修复。12月中央经济工作会议召开，明年将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，继续实施适度宽松的货币政策。在经过下半年的调整后，债券类资产性价比有所提升，但仍需关注政府债券发行规模和机构承接能力的变化情况。 债券操作上，四季度整体持仓以AAA信用债和利率债为主。基于信用债和利率债性价比、债券供需等方面考虑，适度增配中短久期信用债，获取了较好的收益。 报告期内，转债市场跟随权益市场震荡，转债市场绝对价格和估值水平仍处于历史高位。转债操作上，整体持仓仍以稳定类品种作为底仓，通过自上而下行业配置和自下而上个券挖掘，分散参与市场的结构性机会，并侧重配置了估值相对较低的个券，减持了部分估值较高的品种。
华泰保兴策略精选A005169.jj华泰保兴策略精选灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年第3季度报告
三季度组合做了一些调整，调整后结构和前一季度大致相近，仍然持有较大比例的消费品，主要有医药、轻工制造、家电等，其次为中间制造业，主要是化工和机械，原材料除了电解铝外还增加了一些煤炭，仍然持有一定比例的房地产股。调整后组合的加权ROE（TTM）为10.65，加权PB（季度末）为2.12，加权PE（季度末）为18.93。 组合仍然持有较多的中间制造业以及原材料业。三季度以来PPI已从低位有所回升，预计随着反内卷政策持续加力以及部分行业海外需求的回升，工业品的盈利能力也将渐次回升，当前这些资产的估值处于相对低位的水平，部分甚至仍在历史最低位，预期回报较高。 对消费品会比之前更乐观些。从高频数据来看，消费整体仍处于萎靡不振的状态，但考虑一些品牌消费品具有较强的盈利能力，短期虽增长乏力，但仍能维持较高的盈利能力，且提供不菲的现金分红，估值也处于历史低位水平，应有较高的潜在回报，因此我们适当的增加了其配置，主要是医药生物类。
华泰保兴尊合债券A005159.jj华泰保兴尊合债券型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度，国内经济运行保持平稳，工业增加值增速略有回落。物价方面，CPI同比低位震荡。货币信贷方面，M2增速与社融增速较为稳定。央行货币政策方面，维持适度宽松态度。 三季度，债券市场有所下跌，无风险利率小幅上行。信用利差较为稳定。权益市场大幅上涨，风格偏向成长。可转债市场跟随权益有所上涨。 报告期内，基金投资上，利率债以国债为主，久期变化不大。信用债方面，以中短期限高等级债为主，严格控制信用风险。可转债方面，坚持绝对收益增强思路，随着转债市场估值的上行，适度控制转债仓位，结构上仍以银行转债为代表的低估值品种为主，并适度分散参与了其他行业的平衡型转债。
华泰保兴尊诚定开004024.jj华泰保兴尊诚一年定期开放债券型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度，国内经济运行保持平稳，工业增加值增速略有回落。物价方面，CPI同比低位震荡。货币信贷方面，M2增速与社融增速较为稳定。央行货币政策方面，维持适度宽松态度。 三季度，债券市场有所下跌，无风险利率小幅上行。信用利差较为稳定。权益市场大幅上涨，风格偏向成长。可转债市场跟随权益有所上涨。 报告期内，基金投资上，利率债以国债为主，久期保持稳定。信用债方面，以中短期限高等级债为主，严格控制信用风险。可转债方面，坚持绝对收益增强思路，随着转债市场估值的上行，适度控制转债仓位，结构上仍以银行转债为代表的高等级低估值品种为主。
华泰保兴尊利债券A005908.jj华泰保兴尊利债券型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度，国内经济运行保持平稳，工业增加值增速略有回落。物价方面，CPI同比低位震荡。货币信贷方面，M2增速与社融增速较为稳定。央行货币政策方面，维持适度宽松态度。 三季度，债券市场有所下跌，无风险利率小幅上行。信用利差较为稳定。权益市场大幅上涨，风格偏向成长。可转债市场跟随权益有所上涨。 报告期内，基金投资上，纯债部分以利率债和高等级信用债为主，严格控制信用风险。可转债方面，保持绝对收益增强思路，随着转债市场估值的上行，适度控制转债仓位，结构上仍以银行转债为代表的高等级低估值品种为主，并适度分散参与其他行业平衡型转债。权益方面，总体保持中等偏高的仓位，行业配置上仍以资产质量较好，业绩韧性较强的银行为主，并适度参与其他行业估值较低的个股。
华泰保兴尊睿6个月持有债券发起A018846.jj华泰保兴尊睿6个月持有期债券型发起式证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度国内经济数据承压，出口、工增均低于预期，主要受外需和出口降温、“反内卷”政策扰动，房地产销售有待改善，政策加码诉求提升。从央行态度看，维持流动性宽松，短期来看，基本面不支持债市大幅调整，近期贸易战风波市场有预期，长端利率反应偏小，目前来看，大概率是短期脉冲，而非持续升级。 债券操作上，三季度整体持仓以AAA信用债和利率债为主。基于信用债和利率债性价比考虑，适度增配中短久期信用债，获取了较好的收益。 受权益市场行情影响，三季度转债指数创2016 年以来新高，而后震荡调整，同时转债绝对价格和估值水平也继续升至历史高位。转债操作上，整体持仓仍以稳定类品种作为底仓，通过自上而下行业配置和自下而上个券挖掘，分散参与市场的结构性机会，并布局一些长期基本面较优、估值合理的品种。
华泰保兴尊睿6个月持有债券发起A018846.jj华泰保兴尊睿6个月持有期债券型发起式证券投资基金2025年中期报告
2025年二季度国内经济保持稳定，社零增速高于预期，社融依然是政府债挑大梁，经济依靠财政托底，抢出口高峰过后关税对基本面的影响有待观察，后续或仍有货币宽松政策出台，从央行近期行为看，流动性呵护意愿较强，总体来说，债券机会大于风险。 债券操作上，二季度整体持仓以AAA信用债和利率债为主。基于信用债和利率债性价比考虑，适度减持长久期利率债，增配中短久期信用债，获取了较好的收益。 受益于权益市场行情推动，二季度转债指数达到2016年以来新高，同时转债绝对价格和估值水平也升至历史偏高位置。转债操作上，整体持仓仍以稳定类品种作为底仓，同时在银行转债逐步退出的背景下，通过自上而下行业配置和自下而上个券挖掘，分散参与市场的结构性机会，并布局了一些长期基本面较优、估值合理的品种。 受益于权益市场行情推动，二季度转债指数达到 2016 年以来新高，同时转债绝对价格和估值水平也升至历史偏高位置。转债操作上，整体持仓仍以稳定类品种作为底仓，同时在银行转债逐步退出的背景下，通过自上而下行业配置和自下而上个券挖掘，分散参与市场的结构性机会，并布局了一些长期基本面较优、估值合理的品种。
2025年上半年经济总量数据表现较好，生产保持较高增速，出口韧性突出，社融存量增速稳步抬升，2025二季度实际GDP增速5.2%。展望下半年，7月以来的反内卷轰轰烈烈，预计可在一定程度上支持价格上行。但另一方面，当前经济内生动能有待巩固，投资、消费有待提振，后续政府债券对社融的支撑以及信贷的改善仍需观察。从央行近期行为看，流动性呵护意愿较强， 7月政治局会议对国内经济现状总体满意，政策以稳为主，债市仍具有进一步修复的空间，后续择机配置利率、高等级二永债和中等期限城投债。 中期对转债市场总体中性偏乐观，虽然转债绝对价格和估值水平也升至历史偏高位置，但仍会跟随权益市场有结构性机会，只是在这个位置转债择券需要更加审慎考虑估值水平和风险收益特征，同时总体仓位需要控制。策略上仍将保持绝对收益增强思路，分散投资于相对低估值转债，不断挖掘结构性机会。
华泰保兴策略精选A005169.jj华泰保兴策略精选灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年中期报告
上半年组合仅做了较大的调整，按申万行业分类，减持了银行、地产、食品饮料、农林牧渔、轻工制造等行业个股、增持了机械设备、医药生物、交通运输、有色金属、电子等行业个股。调整后组合ROE（TTM）为11.48，加权PB（季度末）为1.89，加权PE（季度末）为16.13，组合ROE（TTM）下降的主要原因是持仓地产公司短期亏损，按恢复正常经营考虑，组合未来可实现的加权ROE与上季度大致相当甚至更高。组合新增的资产小盘因子较为突出，但仍是低估值品种，仍具有较好的安全边际和预期回报。 上半年组合中化工类资产表现较弱，主要因化工品价格整体呈下跌或底部波动走势，持仓公司业绩相对去年同期也不佳。我们仍然选择持有这些资产，看好这些资产的内在价值，其都是全球技术领先且具备显著成本优势的行业龙头，随着供求关系的逐渐转好，价值也会被市场再次认知和呈现，隐含着较高的预期回报。
上半年宏观价格（CPI、PPI指数）依然在低位徘徊，M1、M2等主要流动性指标已开始转头向上，证券市场整体呈上升走势，主要指数在上半年都录得了正收益。去年9月下旬以来，证券市场持续活跃，日成交量维持在1~2万亿，投资热点此起彼伏，大体围绕着两类资产，一类是高股息率资产，另一类是紧贴前沿科技的成长类资产。前一类资产随着股价的上涨，预期回报持续下降；后一类资产大部分基本面变动远逊于股价变动，以信息驱动为主。除了这两类资产外市场上还有大量的和投资、消费等总量相关的资产表现平平，甚至有所下跌。 展望下半年，市场活跃的关键性因素是流动性充裕，但流动性的充裕是全面的，不仅影响资本市场，同样也影响实体经济。利率持续下降，贷款条件持续放松，这种宽松也实质影响实体经济的现金流和预期，虽然当前很多行业依然处于低产能利用率的去库存状态，且预期依然悲观，但在我们看来，很多行业企业的库存已处于历史低位水平，价格也基本触底，在流动性持续宽松的背景下随着政策的适度支撑和刺激，持续的负向循环必然会结束。近期一些供给侧的政策已经出台，预计后续仍会有配套的措施，在背景环境和政策的共同作用下，一些供给较为集中，供求关系相对较好的行业大概率会率先走出价格产量持续收缩的负循环，往中期看当不断的个别的负循环结束会带来系统性的转势。我们看好中国优质资产的价值回归，中国优质资产不仅包含前沿科技类资产，也包含着各类消费品、工业品以及类金融企业中的优质龙头公司。周期性是经济运行的基本特征，轻易是不会发生变化的，有涨就有落，有落就有涨。