蒯学章 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
民生加银稳健成长混合690004.jj民生加银稳健成长混合型证券投资基金2025年第四季度报告 
2025年四季度，A股维持震荡上行行情。本基金增加了制造业龙头公司的配置，更加注重公司成长性与全球地位。随着全球AI产业持续进步，各个行业受到AI投资的拉动越来越明显，国内制造业的龙头公司优势逐渐显现出来，在全球产业链中的地位逐渐提升。本基金力求通过深入研究，投资成长性较好的行业，尤其是高端制造业中高成长性的方向，较长时间持有其中的优质龙头公司获得稳定的收益。
民生加银优选股票000884.jj民生加银优选股票型证券投资基金2025年第四季度报告
回顾四季度的基金运作，我们进行了下面几处主要调整。在全球定价资源方面，我们继续增配了铜金铝、石油企业。在深度价值个股层面，增配了自由现金流较好（企业价值对应回本周期在5年以内）、超额现金储备较多（占市值比例较高）的汽零、机械个股。在各行业龙头方面，我们增配了家电、集运、电力设备行业的佼佼者，估值也较具有性价比。以上是我们在四季度的运作情况，总体上我们大幅降低了交易的频次和数量。固守能力边界，减少犯错次数，先胜而后求战，积小胜为大胜。 目前我们的持仓结构主要是全球定价资源（铜金铝、石油）、各行业龙头（家电、集运、电力设备）、垄断央国企、深度价值个股（比如汽零、机械、化工等）。 我们关注的公司一般具有以下特点：格局稳定、护城河清晰、现金流和股东回报较好、行业生意周期向上（或者长周期来看向下空间有限），最后需要确保估值上具有安全边际。尽管我们对中国资产持续向上充满信心，但是也意识到外部环境更加复杂多变，需要时刻保持对市场的敬畏之心。 感谢各位持有人一直以来给予我们的信任和支持，后续我们将继续秉持持有人利益第一的原则，审慎投资，立足中长期跟随优秀企业共同成长。谢谢大家！
民生加银优选股票000884.jj民生加银优选股票型证券投资基金2025年第三季度报告
回顾三季度的基金运作，我们进行了下面几处主要调整。在全球定价资源方面，我们配置了铜金、铝、煤炭企业。在深度价值个股层面，增配了自由现金流较好（企业价值对应回本周期在5年以内）、超额现金储备较多（占市值比例较高）的汽零、机械、电力设备个股。在各行业龙头方面，我们配置了家电、集运、电力设备行业的佼佼者，估值也较具有性价比。以上是我们在三季度的运作情况，总体上我们大幅降低了交易的频次和数量。固守能力边界，先胜而后求战，积小胜为大胜。 目前我们的持仓结构主要是全球定价资源（铜金、铝、煤炭）、各行业龙头（家电、集运、电力设备）、垄断央国企（运营商）、深度价值个股（比如汽零、机械、电力设备等）。 我们关注的公司一般具有以下特点：格局稳定、护城河清晰、现金流和股东回报较好、行业生命周期向上（或者长周期来看向下空间有限），最后需要确保估值上具有安全边际。尽管我们对中国资产持续向上充满信心，但是也意识到外部环境更加复杂多变，需要时刻保持对市场的敬畏之心。 感谢各位持有人一直以来给予我们的信任和支持，后续我们将继续秉持持有人利益第一的原则，审慎投资，立足中长期跟随优秀企业共同成长。谢谢大家！
民生加银稳健成长混合690004.jj民生加银稳健成长混合型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度，A股表现较好，市场呈现持续上涨行情。本基金增加了科技方向公司的配置，更加注重公司成长性与未来空间。随着全球AI产业持续进步，各个行业受到AI投资的拉动越来越明显，新兴行业的龙头公司优势逐渐显现出来。本基金力求通过深入研究，投资成长性较好的行业，尤其是高端制造业中高成长性的方向，较长时间持有其中的优质龙头公司获得稳定的收益。
民生加银稳健成长混合690004.jj民生加银稳健成长混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年一季度，A股市场整体波动较大，开年大幅调整后逐渐企稳回升。二季度市场仍然是明显调整后逐渐回升。本基金在一季度下跌过程中小幅加仓了经过明显调整后估值性价比较好的新能源龙头公司及电子板块。二季度增加了偏成长性公司的配置，减仓了传统机械板块，更加注重公司成长性与业绩的确定性。由于经济增速放缓，上市公司业绩增长也出现明显分化。随着经济结构转型，新兴行业的龙头公司优势逐渐显现出来。本基金力求通过深入研究，投资成长性较好的行业，尤其是高端制造业中的新质生产力，较长时间持有其中的优质龙头公司获得稳定的收益。
展望下半年，国内宏观经济整体增速趋缓，但新经济增长及传统行业去产能带来明显的结构性机会。政策对A股的托举更是让市场信心明显增强。中美贸易摩擦整体可控，美联储逐渐进入降息周期，海外地缘冲突边际趋缓，都为市场带来较好的外围环境。但经济增长仍然难言乐观，出口增长压力也逐渐显现，因此下半年市场主要还是结构性的机会，重视估值偏低的细分景气行业优质公司，尤其是高端制造中龙头公司的投资机会，从公司基本面确定性增长的角度挖掘投资标的。
民生加银优选股票000884.jj民生加银优选股票型证券投资基金2025年中期报告
上半年国内外宏观环境复杂，市场随之波动。总体来看，A股市场在一季度大部分时间维持偏暖的氛围，本基金看好并配置在科技成长方向上。但二季度，在外部关税冲突的影响下，A股市场出现较大的波动。由于关税冲突、地缘政治、科技竞争的影响或长期存在，因此，更牢固地扎根内需并实现科技自主可控才能较好应对外部风险。基于上述判断，本基金对原有组合结构进行了较大调整，降低了可能受关税影响较大的敞口，较大幅度增配内需消费相关标的。
首先是对长期宏观经济的看法，中国正处于从人均GDP 1万美金向上的关键时期，按照通胀去还原，经历过这个阶段的国家有很多，有成功的示范，也有失败的教训。成功的典型如1945年的美国、1960年的西德、1968年的日本、1994年的韩国，失败的例子如1930年和1970年两度冲击这一关口的阿根廷、1972年的伊朗、1975年的苏联和1982年的墨西哥，成功突破这一关口的国家在未来30年维度大概率还能维持3-4%的人均实际GDP增长，但失败的国家无一例外，未来30年人均实际GDP增长微乎其微。而透视其成功失败的区别，能否有效利用全球市场、较为广泛的本土市场、可预期可展望的营商环境可能起到了重要作用，而这些要素都是我们具备的，叠加新技术和生产效率的提升，所以我们尊重常识，相信逻辑，对于中国经济未来30年慢慢走向人均GDP 3-5万美金是比较有信心的。 其次对于短期宏观、市场的看法，我们是不做太多判断和预测的，买长期来看最好的公司（基本都是各自行业竞争出来的成本之王，或者品牌优势在很长一段时间不会被撼动），亦或者从DCF角度来看性价比最合适的公司。买股票就是买公司本身，我们会问自己，在设想的那么多未来发展情形中，自己看中的公司按照自己预期发展的确定性有多少、风险收益比的提升空间又有多少，如果市场不对我们喜欢的公司定价，而且短期因为我们觉得不重要的原因暴跌50%以上，我们是否能有足够的置信度进行加仓。 最后，我们下半年相对看好全球定价的资源、全球公用、跨境银行和国内优质银行、运营商和互联网龙头等。 感谢各位持有人一直以来给予我们的信任和支持，后续我们将继续秉持持有人利益第一的原则，审慎投资，立足中长期跟随优秀企业共同成长。谢谢大家！
民生加银稳健成长混合690004.jj民生加银稳健成长混合型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度，A股指数窄幅震荡，板块分化较为明显。本基金在一季度对整体配置进行调整，由于市场呈现结构化行情，更加注重公司成长性与业绩的确定性，加入了更多的绩优龙头公司。随着经济结构转型，行业的增长也出现明显分化，新兴行业的龙头公司优势逐渐显现出来。本基金力求通过深入研究，投资成长性较好的行业，尤其是高端制造业中成长性较好的方向，较长时间持有其中的优质龙头公司力争获得稳定的收益。
民生加银优选股票000884.jj民生加银优选股票型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度，在内外部因素的综合影响下，A股市场走势呈现出向下有较强支撑、向上比较温和的特征。总的来说，虽然外部存在关税冲突、地缘政治、科技竞争等外部变量的扰动，但内部基本面的积极变化在不断夯实基础。一是楼市在经历连续调整之后进入底部修复阶段，消费刺激政策进一步为经济注入强心剂；二是以人形机器人、AI+、半导体为代表的前沿科技取得连续的重大进步。在基本面支撑下，A股市场在一季度大部分时间维持偏暖的氛围。本基金继续坚定看好新质生产力中长期发展前景，谨慎应对市场的阶段性波动，并基于价值判断，根据价格变化对组合持仓进行权重优化。行业配置上以电子、汽车、家电、机械设备等行业为核心。
民生加银优选股票000884.jj民生加银优选股票型证券投资基金2024年年度报告
2024年，国内经济新旧动能转换出现积极变化，资本市场制度建设进一步完善，新质生产力发展取得积极进展，房地产政策优化效果逐步显现，但国际政治经济社会环境更加复杂化，A股市场继续在波动中夯实基础。本基金努力应对市场的短期波动，坚持稳中求进的操作思路，重点关注新质生产力发展带来投资机会。本基金行业配置在电子、通信、计算机、汽车、家电、电力设备、国防军工、机械设备等新质生产力行业中动态优化。
展望下一阶段，国内经济基本面的质量有望进一步提升，同时权益市场制度建设的质量也有望进一步提升，但外部国家的政治局势、货币政策、财政政策、关税政策的不确定性可能进一步加大，因此A股市场总体上可能继续在波动中夯实基础，局部上会根据外部环境而呈现结构性机会。我们应当继续重视新质生产力领域的投资机会，以及红利价值风格的投资机会。
民生加银稳健成长混合690004.jj民生加银稳健成长混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年A股市场整体波动较大，全年整体呈W型走势。市场开年大幅调整后逐渐企稳回升，下半年仍然先抑后扬，波动比较明显。上半年由于经济增速放缓，上市公司业绩增长也出现明显分化，优秀的龙头公司的优势逐渐显现出来。本基金整体配置变化不大，在上半加仓了经过明显调整后估值性价比较好的新能源龙头公司，降低了设备龙头公司仓位，在下半年增加了明显超跌的设备龙头公司仓位及成长性更好的板块。前三季度市场逐渐悲观，防守风格越来越明显，直到三季度末，市场大幅调整后，政策开始刺激经济，带来股市的修复。市场上涨后震荡调整并出现明显分化，与经济相关度较高的板块表现一般。本基金力求通过深入研究，投资业绩确定性较高的个股，尤其是高端制造业中相对确定的方向，较长时间持有其中的优质龙头公司。
展望2025年，国内宏观经济增长偏稳，出口增长的波动性加大，因此经济会呈明显结构分化。与传统经济相关性较高的行业增长性偏弱，而以AI+相关的新经济日新月异，因此资本市场也会呈现明显的结构性分化，我们看好A股明年结构性的机会，重视科技与高端制造中的投资机会，尤其是AI、机器人、智能驾驶相关的投资机会以及处于低位的优质龙头公司，从产业确定性增长的角度挖掘投资标的。
民生加银优选股票000884.jj民生加银优选股票型证券投资基金2024年第三季度报告
2024年三季度，重磅政策组合拳发挥出强大的振奋人心的作用，使得股市、楼市、居民就业和收入等重大方面的预期出现全面的提振，A股市场迎来气势如虹的普涨。本基金认为股市持续向好的概率有望提升，因此顺势提升仓位，并在市场短期普涨的环境下，继续优选长期向好的方向，重点挖掘新质生产力领域的投资机会。行业配置以国防军工、计算机、电力设备、汽车、机械设备、电子等行业为核心。
民生加银稳健成长混合690004.jj民生加银稳健成长混合型证券投资基金2024年第三季度报告
2024年三季度，A股市场呈现先抑后扬走势，整体波动较大。本基金在三季度整体配置变化不大，在季度初市场下跌过程中逐渐增加了明显超跌的设备龙头公司仓位，适当降低了估值偏高的中小市值公司仓位。由于PMI、信贷及物价表现低迷，市场逐渐悲观，防守风格越来越明显。直到季度末，市场大幅调整后，政策开始转向刺激经济，带来股市的修复。本基金力求通过深入研究，投资业绩确定性较高的个股，尤其是高端制造业中相对确定的方向，较长时间持有其中的优质龙头公司以获得稳定的收益。