张倩 - 基金投资策略和运作

2026年作为“十五五”开局之年，国内经济呈现总量相对平稳、结构较为分化的运行特征。需求端呈现较明显分化，表现为：出口保持高景气，电子、新能源、高端制造等高附加值产品及新兴市场贸易形成有力支撑；制造业、基建投资具备韧性，房地产市场仍处于调整阶段；居民消费逐步修复，服务消费表现优于耐用商品消费。CPI维持温和低位并小幅修复，PPI受国际能源、上游原材料价格拉动等因素影响由负转正并持续上行。国内货币政策保持稳健偏宽松，LPR维持低位，信贷投放重点向制造业中长期贷款倾斜。海外方面，美联储维持高利率且加息预期有所升温。　　二季度A股市场呈现较极致结构性分化。宽基指数层面，科创50指数和创业板指数分别上涨75.74%和36.35%，沪深300指数和上证指数分别上涨11.90%和5.20%，中证红利指数下跌12.32%。行业层面，申万一级行业指数分化较显著：AI相关行业表现突出，电子、通信、建材和机械分别上涨90.92%、63.84%、35.20%和23.41%；非AI行业普遍调整，红利属性行业如煤炭、石油石化、银行、交运分别下跌13.18%、22.20%、9.08%和12.84%；消费行业如食品饮料、美容护理、零售、社会服务分别下跌17.32%、17.49%、17.52%和13.74%；传统行业中房地产和汽车分别下跌9.66%和12.24%。个股层面，A股5528只股票中上涨数量占比30.26%；全部A股算术平均涨幅2.04%，但中位数下跌13.93%，市场结构分化程度较高。　　我们认为，未来市场投资机会或仍将呈现“K型分化”格局：一方面是AI产业投资周期，另一方面是以上游资源品为代表的红利品种。本基金依旧延续“攻守兼备”的资源型红利投资思路。选择红利风格的核心原因在于：一是中国经济正从高速增长逐步转向高质量发展阶段；二是资本市场逐步成熟，投资逻辑从单一追求高赔率逐步转向重视胜率，从仅关注资本利得逐步转向重视分红回报，从单一聚焦利润表逐步转向重视资产负债表、现金流量表及股东回报。在当前阶段，我们相对更看好资源型红利方向。资源型红利兼具高股息的“防御属性”与高弹性的“进攻属性”：一方面相对稳定的分红提供安全边际，另一方面可分享资源品的业绩增长红利，属于攻守兼备的红利投资策略。从产业周期来看，矿产勘探至投产通常需要8–10年，2020年起资源品已进入新一轮上行周期，且本轮周期上行持续时间有望更长。供给端，政策硬约束与资源禀赋瓶颈导致供给弹性不足；需求端，全球工业处于3-4年库存周期相对底部位置，叠加新兴市场工业化及新能源电气化趋势，需求端具备传统产业托底、新兴产业爆发的双重驱动。此外，资源品主产区集中于南美、非洲、中东等地缘风险高发区域，供给端突发扰动易引发价格波动，进一步提升价格弹性。　　因此，结合资源型红利的投资模式与资源品的上行周期两大核心因素，本基金重点关注资源型红利品种，当前主要布局于煤炭、石油、铝等资源品行业。本基金坚持以“高分红、盈利可持续、现金流稳定、低估值”为核心标准筛选行业与个股，不追逐短期市场热点。

今年第二季度同业存单利率整体呈现震荡波动的走势。1年期AAA同业存单利率从二季度初1.51%下行至季度内低点1.4275%，随后上行至1.4976%，历经小幅震荡后，在二季度末收于1.4625%。分阶段来看，进入二季度央行对资金面进行了适当呵护，资金利率走低，同业存单利率在资金面宽松的环境下逐步下行，并且维持到5月末。进入6月，隔夜利率走出偏低利率区间，资金面虽维持宽松，但融资成本较前两个月有所上行。因此同业存单利率随着资金利率在6月出现回调。在存单利率上行调整的过程中，各期限同业存单利差小幅收窄。货币政策方面，央行行长在6月的陆家嘴论坛上提到完善短端利率调控机制，包括适时增加隔夜逆回购操作品种，完善临时正/逆回购工具使用机制等。说明后续央行对资金利率的调控或将有所加强，DR001将大概率维持在央行的合意区间，也将对同业存单利率的稳定起到较为积极的作用。　　本基金在第一季度继续以四大行和国有股份制银行的同业存单为主要投资标的。资产配置方面，指数内银行样本按一定比例均衡配置，组合久期保持在中性水平。　　展望2026年第三季度，货币政策方面，根据央行最新关于货币政策的表态，短端资金利率大概率在公开市场7天逆回购利率附近浮动。同业存单利率因此也有了较为稳定的预期，1年期AAA同业存单利率可能在1.4%-1.5%区间浮动。未来一个季度同业存单利率可能继续维持窄幅震荡的走势，出现趋势性行情的概率并不高。本基金将及时跟踪市场变化，在抽样复制和动态跟踪的同时，对组合进行优化。在控制跟踪误差的前提下，保障基金组合运行安全和流动性，力争提高基金组合收益。

2026年作为“十五五”开局之年，国内经济呈现总量相对平稳、结构较为分化的运行特征。需求端呈现较明显分化，表现为：出口保持高景气，电子、新能源、高端制造等高附加值产品及新兴市场贸易形成有力支撑；制造业、基建投资具备韧性，房地产市场仍处于调整阶段；居民消费逐步修复，服务消费表现优于耐用商品消费。CPI维持温和低位并小幅修复，PPI受国际能源、上游原材料价格拉动等因素影响由负转正并持续上行。国内货币政策保持稳健偏宽松，LPR维持低位，信贷投放重点向制造业中长期贷款倾斜。海外方面，美联储维持高利率且加息预期有所升温。　　二季度A股市场呈现较极致结构性分化。宽基指数层面，科创50指数和创业板指数分别上涨75.74%和36.35%，沪深300指数和上证指数分别上涨11.90%和5.20%，中证红利指数下跌12.32%。行业层面，申万一级行业指数分化较显著：AI相关行业表现突出，电子、通信、建材和机械分别上涨90.92%、63.84%、35.20%和23.41%；非AI行业普遍调整，红利属性行业如煤炭、石油石化、银行、交运分别下跌13.18%、22.20%、9.08%和12.84%；消费行业如食品饮料、美容护理、零售、社会服务分别下跌17.32%、17.49%、17.52%和13.74%；传统行业中房地产和汽车分别下跌9.66%和12.24%。个股层面，A股5528只股票中上涨数量占比30.26%；全部A股算术平均涨幅2.04%，但中位数下跌13.93%，市场结构分化程度较高。　　展望未来，我们认为市场机会或仍将呈现结构性分化特征：一端是以AI产业链为代表的硬科技成长方向，另一端是以上游资源为代表的红利防御品种。本基金将始终秉持攻守兼备的配置思路，底层策略延续“防御底仓+进攻弹性”的框架，仅在内部结构上依据景气度变化进行动态优化。回顾来看，从去年四季度以黄金、运营商、公路和铁路为主的纯红利防御配置，到今年一季度在进攻端逐步布局半导体成长方向，再到二季度进一步向半导体全链条延伸，组合围绕“高股息打底、科技增强”的主线演进，投资逻辑保持连贯一致。防守端配置上，本基金继续持有黄金作为宏观对冲品种，以应对全球地缘不确定性、通胀波动及市场震荡带来的尾部风险，力争发挥组合稳定器作用。同时，电信运营商的仓位得以维持，其高股息、低波动的特征提供了较为稳定的现金流回报；此外，该板块在算力网络建设中的参与度持续提升，使其在具备防御属性的基础上兼具一定的成长属性，成为组合稳健运作的重要基石。进攻端方面，本基金重点布局半导体全产业链，覆盖芯片设计、代工、设备、材料及封测等核心环节。当前全球AI算力需求持续释放，半导体行业景气度持续上行，本基金以此作为组合进攻弹性的主要来源之一，力求把握科技产业大周期带来的投资机遇，该方向亦是本季度收益的重要贡献因素。在配置方式上，本基金对半导体板块保持较高仓位，个股层面则相对分散，在实现产业链上下游完整覆盖的同时，有效平滑细分领域的波动，充分把握行业整体上行红利。另一方面，本季度在攻守两端动态优化，将部分传统防御资产的权重有序转向高景气半导体方向，由此取得超额收益。

2026年作为“十五五”开局之年，国内经济呈现总量相对平稳、结构较为分化的运行特征。需求端呈现较明显分化，表现为：出口保持高景气，电子、新能源、高端制造等高附加值产品及新兴市场贸易形成有力支撑；制造业、基建投资具备韧性，房地产市场仍处于调整阶段；居民消费逐步修复，服务消费表现优于耐用商品消费。CPI维持温和低位并小幅修复，PPI受国际能源、上游原材料价格拉动等因素影响由负转正并持续上行。国内货币政策保持稳健偏宽松，LPR维持低位，信贷投放重点向制造业中长期贷款倾斜。海外方面，美联储维持高利率且加息预期有所升温。　　二季度A股市场呈现较极致结构性分化。宽基指数层面，科创50指数和创业板指数分别上涨75.74%和36.35%，沪深300指数和上证指数分别上涨11.90%和5.20%，中证红利指数下跌12.32%。行业层面，申万一级行业指数分化较显著：AI相关行业表现突出，电子、通信、建材和机械分别上涨90.92%、63.84%、35.20%和23.41%；非AI行业普遍调整，红利属性行业如煤炭、石油石化、银行、交运分别下跌13.18%、22.20%、9.08%和12.84%；消费行业如食品饮料、美容护理、零售、社会服务分别下跌17.32%、17.49%、17.52%和13.74%；传统行业中房地产和汽车分别下跌9.66%和12.24%。个股层面，A股5528只股票中上涨数量占比30.26%；全部A股算术平均涨幅2.04%，但中位数下跌13.93%，市场结构分化程度较高。　　展望未来，我们认为市场机会或仍将呈现结构性分化特征：一端是以AI产业链为代表的硬科技成长方向，另一端是以上游资源为代表的红利防御品种。本基金将始终秉持攻守兼备的配置思路，底层策略延续“防御底仓+进攻弹性”的框架，仅在内部结构上依据景气度变化进行动态优化。回顾来看，从去年四季度以黄金、运营商、电力为主的纯红利防御配置，到今年一季度逐步布局科技成长方向，再到二季度进一步向科技全链条延伸，组合围绕“高股息打底、科技增强”的主线演进，投资逻辑保持连贯一致。防守端配置上，本基金继续持有黄金作为宏观对冲品种，以应对全球地缘不确定性、通胀波动及市场震荡带来的尾部风险，力争发挥组合稳定器作用。同时，电信运营商仓位得以维持，其高股息、低波动的特征提供了较为稳定的现金流回报；此外，该板块在算力网络建设中的参与度持续提升，使其在具备防御属性的基础上兼具一定的成长属性，成为组合稳健运作的重要基石。进攻端方面，本基金主要围绕半导体与算力硬件方向进行布局，覆盖芯片设计、代工、设备、材料、封测及IDC等核心环节，并配套配置有色金属、连接器、PCB等上下游相关领域，在行业层面形成一定分散度，个股层面则相对集中。当前AI大模型加速落地，算力基础设施建设持续提速，半导体及算力硬件需求快速释放，本基金聚焦高景气龙头标的，力求把握产业景气上行带来的投资机会。另一方面，本基金本季度在攻守两端做结构性优化，适度降低纯防御资产权重，提升半导体与算力硬件的进攻仓位，力争在守住波动底线的前提下提升组合弹性。

2026年二季度，国内宏观延续复苏态势，基本面持续改善，复苏进程逐步推进。国际方面，美联储下一步是否降息存在分歧，地缘冲突带来的能源价格脉冲对通胀影响较大。二季度，股票市场整体震荡上行，但风格层面分化进一步加剧，呈现出“K”型走势。进入6月，硬科技成长表现持续占优，与此同时，其余板块面临流动性挤压效应较明显，虹吸效应较为突出。不过，进入三季度后，这一分化格局有望得以阶段性缓解。　　二季度，本基金在电子半导体设备、原材料等硬科技成长板块进行了适当布局。对之前持有较长时间的有色贵金属板块进行了相应的仓位再平衡，从而获得了一定的超额收益。　　站在当前时点，我们认为A股市场或仍存在较大机会。方向上，将继续关注业绩有望迎来拐点或存在超预期可能的公司，同时对业绩存疑的个股保持审慎。风格层面，低位价值板块存在估值修复的空间，而科创板和创业板中具备真成长性的标的或已进入可布局区间。技术面上，指数已逐步走出长期底部区间，完成震荡筑底并呈现右侧回升态势。具体到三季度，在坚守价值投资理念的前提下，本基金将力争获取超越业绩基准的收益。　　本基金将进一步加强相关行业及个股的研究与跟踪力度，对业绩逐步显现的成长型公司予以适当关注，并通过合理配置资产权重、精选优质个股，力求实现基金资产的长期稳健增值。同时，本基金也将积极捕捉市场机会，努力为投资者创造良好回报。

2026年第二季度，沪深300指数上涨11.9%，中信医药指数下跌8.8%。回顾2026年第二季度，AI算力相关科技产业链领涨市场，其余板块相对明显承压。AI算力相关科技产业链景气度持续上升，消费板块基本面存在不小的压力。　　在组合构建上，本基金筛选了部分商业模式稳定、兼具低市盈率与高股息特征的标的进行配置，其中对医药方向的相关个股做了重点配置。本产品于二季度减配了医药设备与耗材资产，增配了CXO与生命科学上游资产，同时少许增配了科技相关资产，亦增配了因美伊冲突致油价上涨而基本面承压的航空板块资产。本基金仓位整体上处于中高位置，总体上投资风格偏稳健。我们会根据企业的实际经营情况，结合相关政策的变化情况，在我们长期看好的方向中做结构性调整，坚持在具备成长空间的领域中用深度研究寻找阿尔法的投资策略，坚持“在控制风险的前提下，长期投资”的投资风格。自上而下选择细分行业，自下而上选择个股，重点关注细分行业成长空间高、赛道景气度高、企业核心竞争力强、估值合理的优质公司。　　展望2026年下半年，在国内宏观政策持续发力支撑下，经济有望延续温和复苏、逐步回升的态势。细分行业方面，2026年上半年AI算力相关科技产业链领涨市场，部分标的涨幅较大，下半年科技相关标的可能会有明显分化。医药行业从长期维度上受益于老龄化带来的需求增加，未来十年老年人对医疗的支付意愿与支付能力相比目前有望持续提升，且在当前的宏观经济环境下，刚需属性较为明显，仍有大量的临床需求未得到充分满足；并且经过近期估值的充分调整，我们认为当前时点医药板块或具有较高性价比。

2026年第一季度，沪深300指数下跌3.9%，中信医药指数下跌0.9%。回顾2026年第一季度，整体市场呈现震荡态势。　　报告期内，在基金投资策略与操作层面，本基金坚持“在控制风险的前提下，坚持长期投资”的投资风格。自上而下选择细分行业，自下而上选择个股，以细分行业成长空间较高、赛道景气度较高、企业核心竞争力较强、估值相对合理的优质公司为主。　　本基金仓位整体上处于中高位置，增配了部分低估值标的。在行业配置上，本基金在医药行业进行了重点配置，重点配置了一些商业模式相对稳定且兼备较低市盈率与较高股息的资产。本基金将根据企业的实际经营情况，结合相关政策的变化情况，在长期看好的方向中做结构性调整。本基金将会坚持在好赛道中用深度研究寻找阿尔法的投资策略。

报告期内，本基金秉承“在控制风险的前提下，坚持长期价值投资”的投资风格。　　在权益投资方面，本基金将继续秉持“自上而下选择行业，自下而上选择个股”的思路，主要投资于景气度较高、核心竞争力较强、估值合理甚至被低估的优质公司。　　一方面，我国持续推出“稳增长”的经济政策，市场信心逐渐恢复。A股市场的整体估值处于历史相对较低水平，如果宏观经济持续企稳向上，未来A股市场也有望迎来盈利和估值双击的机会。　　长期来看，在国家政策的大力支持下，以高端制造、新能源、人工智能等为核心的新兴产业或正成为重点发展领域。在政策的扶持下，消费行业和医药行业也有望呈现出长期的积极趋势。对于资源类的上游行业，由于供给缺乏弹性而需求相对稳定增长，供需缺口逐渐扩大，产品价格中枢持续上移，无论是追求扩张还是注重分红的优质企业，均有望实现超额收益。　　另一方面，随着国内无风险利率中枢的下移，“低利率”+“资产荒”的状况使得高股息的权益资产可能成为比较重要的配置方向之一。近年来政府和监管部门出台的各项鼓励、支持、加强分红的政策，也呈现出逐渐加速的趋势。预计未来，红利资产的规模、质量和重要性或均有望继续提升。

今年第一季度同业存单利率整体呈现下行的走势，央行对资金面较为呵护，资金利率稳定在政策利率附近，1年期AAA同业存单下行10BP左右。经济方面，1月和2月CPI同比分别上涨0.2%和1.3%，涨幅扩大。1月和2月PPI同比分别是-1.4%和-0.9%，降幅收窄。3月官方制造业PMI升至50.4%，经济整体稳中向好。货币政策方面，央行于1月下调了各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。在资金面宽松的背景下，货币市场供需整体较为平衡，同业存单的需求较好。在货币政策基调不变的背景下，短期内同业存单利率大概率在较低收益率区间内波动。而CPI同比是否进一步上涨以及PPI同比何时转正，仍有待二季度的经济数据验证。如果通胀数据持续向好，同业存单利率在中长期维度下可能摆脱低利率波动的区间，出现上行的机会。　　本基金在第一季度继续以四大行和国股行的同业存单为主要投资标的。资产配置方面，指数内银行样本按一定比例均衡配置，组合久期保持在中性水平。　　展望2026年第二季度，货币政策方面，降准降息仍有一定预期，但是短期内快速落地的预期有所下降。资金面大概率继续维持宽松的局面，而目前短久期资产的需求较强，可能使得同业存单利率在较低水平较难有向上突破的动力。当逆周期和跨周期政策持续见效，从而进一步促进信用扩张后，同业存单利率就可能出现上行机会。本基金将及时跟踪市场变化，在抽样复制和动态跟踪的同时，对组合进行优化。在控制跟踪误差的前提下，保障基金组合运行安全和流动性，力争提高基金组合收益。

报告期内，本基金秉承“在控制风险的前提下，坚持长期价值投资”的投资风格。　　在权益投资方面，本基金将继续秉持“自上而下选择行业，自下而上选择个股”的思路，主要投资于景气度较高、核心竞争力较强、估值合理甚至被低估的优质公司。　　一方面，我国持续推出“稳增长”的经济政策，市场信心逐渐恢复。A股市场的整体估值处于历史相对较低水平，如果宏观经济持续企稳向上，未来A股市场也有望迎来盈利和估值双击的机会。　　长期来看，在国家政策的大力支持下，以高端制造、新能源、人工智能等为核心的新兴产业或正成为重点发展领域。在政策的扶持下，消费行业和医药行业也有望呈现出长期的积极趋势。对于资源类的上游行业，由于供给缺乏弹性而需求相对稳定增长，供需缺口逐渐扩大，产品价格中枢持续上移，无论是追求扩张还是注重分红的优质企业，均有望实现超额收益。　　另一方面，随着国内无风险利率中枢的下移，“低利率”+“资产荒”的状况使得高股息的权益资产可能成为比较重要的配置方向之一。近年来政府和监管部门出台的各项鼓励、支持、加强分红的政策，也呈现出逐渐加速的趋势。预计未来，红利资产的规模、质量和重要性或均有望继续提升。

报告期内，本基金秉承“在控制风险的前提下，坚持长期价值投资”的投资风格。　　在权益投资方面，本基金将继续秉持“自上而下选择行业，自下而上选择个股”的思路，主要投资于景气度较高、核心竞争力较强、估值合理甚至被低估的优质公司。　　一方面，我国持续推出“稳增长”的经济政策，市场信心逐渐恢复。A股市场的整体估值处于历史相对较低水平，如果宏观经济持续企稳向上，未来A股市场也有望迎来盈利和估值双击的机会。　　长期来看，在国家政策的大力支持下，以高端制造、新能源、人工智能等为核心的新兴产业或正成为重点发展领域。在政策的扶持下，消费行业和医药行业也有望呈现出长期的积极趋势。对于资源类的上游行业，由于供给缺乏弹性而需求相对稳定增长，供需缺口逐渐扩大，产品价格中枢持续上移，无论是追求扩张还是注重分红的优质企业，均有望实现超额收益。　　另一方面，随着国内无风险利率中枢的下移，“低利率”+“资产荒”的状况使得高股息的权益资产可能成为比较重要的配置方向之一。近年来政府和监管部门出台的各项鼓励、支持、加强分红的政策，也呈现出逐渐加速的趋势。预计未来，红利资产的规模、质量和重要性或均有望继续提升。

2026年一季度国内宏观经济处于逐步复苏过程中。股票市场在2026年呈先上后下的震荡趋势，风格层面轮动较快。报告期内，本基金通过仓位控制策略、行业配置策略、个股精选策略等，积极把握中国经济增长和资本市场发展机遇。坚守价值投资理念的同时，本基金力争获取超越业绩基准的收益。　　宏观经济整体依旧处于温和复苏的大背景中。从基本面来看，中国的宏观经济已经开始复苏的进程，但是节奏相对缓慢。国际层面上来说，美联储降息已经开启。A股市场仍存在一定机会，本基金将继续关注业绩反转和业绩超预期的公司，同时需要注意回避业绩存疑的个股。低位价值股回归的同时，科创板和创业板成长股或许已经出现相对不错的机会。本基金在操作上将注意规避业绩存疑的个股，关注真正能成长起来的公司，有望获得超额回报。目前，指数或已走出长期底部区间，处于震荡筑底后的右侧回升阶段。　　未来，本基金将加大对相关行业和个股的研究和跟踪力度，以低估值配置为主，适当关注业绩逐步体现的成长型公司，主要通过合理配置资产权重，精选个股，力求实现基金资产的长期、稳定增值。本基金将力争抓住机会，努力为投资者创造更好的回报。