张倩 - 基金投资策略和运作

2026年作为“十五五”开局之年，上半年我国经济运行总体相对平稳，向新向优，高质量发展态势持续巩固。出口保持良好景气，新能源、电子、高端制造等高附加值产品出口竞争力持续增强，新兴市场贸易形成有力支撑。制造业、基建投资保持较强韧性，投资结构持续优化升级；居民消费稳步修复，服务消费增长动能突出。CPI温和上行，PPI受国际能源、上游原材料带动稳步回升。货币政策保持稳健，市场利率维持合理低位，信贷持续加大制造业中长期投放力度。面对复杂多变的外部环境，我国经济依托完备产业体系与持续培育的新动能，转型成效不断显现，发展韧性持续增强。　　上半年，A股市场呈现较极致结构性分化。宽基指数层面，科创50指数和创业板指数分别上涨64.25%和35.58%，沪深300指数和上证指数分别上涨7.55%和3.16%，中证红利指数下跌8.75%。行业层面，申万一级行业指数分化较显著：AI相关行业表现较突出，电子、通信、建筑材料和机械设备分别上涨86.29%、73.59%、46.26%和22.60%；红利属性行业如石油石化、银行和交通运输分别下跌10.25%、12.27%和14.61%，煤炭上涨1.43%；消费行业如食品饮料、美容护理和商贸零售分别下跌19.52%、24.86%和29.42%；传统行业中房地产和汽车分别下跌16.44%和17.82%。

今年上半年GDP同比增速4.7%，CPI同比上涨1%，经济在合理区间运行，物价温和上涨。上半年同业存单利率整体呈现下行态势，阶段性出现小幅回调，整体下行幅度较为明显。以1年期AAA同业存单为例，其利率从年初高点1.635%下行至6月初低点1.4275%，随后小幅上行至1.4976%，二季度末收于1.4625%。从资金面来看，上半年资金利率整体较平稳，DR001平均利率在1.31%附近。央行通过公开市场短期逆回购，买断式逆回购，MLF和国债买卖等工具，从不同期限和维度对市场流动性进行呵护。另外，在二季度央行新设了隔夜逆回购操作品种，并在月末进行了操作，对资金面进一步起到了削峰填谷的作用。一季度资金利率较为平稳，进入二季度资金利率略有走低。从同业存单的表现来看，存单利率在二季度跟随资金利率的走低进一步下行，并且持续到5月末。进入6月，隔夜利率走出偏低利率区间，资金面虽维持宽松，但融资成本相较4、5月有所上行。因此同业存单利率随着资金利率在6月出现回调。上半年同业存单利率波动的驱动因素主要是资金利率，目前同业存单各期限利差较窄，信用利差也在较低水平。目前DR001围绕公开市场7天逆回购政策利率波动，同业存单利率未来的运行区间也可能相对稳定，大概率维持小幅震荡的走势。下半年随着日历因素，期限利差可能会有所拉大。　　本基金在第一季度继续以四大行和国有股份制银行的同业存单为主要投资标的。资产配置方面，指数内银行样本按一定比例均衡配置，组合久期保持在中性水平。

2026年上半年，沪深300指数上涨7.6%，中信医药指数下跌9.7%。回顾2026年上半年，科技产业链领涨市场，其余板块有所承压。科技产业链景气度持续上升，消费板块基本面存在一定压力。　　在组合构建上，本基金筛选了部分商业模式稳定、兼具低市盈率与高股息特征的标的进行配置，其中对医药方向的相关个股做了重点配置。本产品于2026年上半年减配了医药设备与耗材资产，增配了CXO与生命科学上游资产，同时小幅增配了科技相关资产，亦增配了因美伊冲突致油价上涨而基本面承压的航空板块资产。本基金仓位整体上处于中高位置，总体上投资风格偏稳健。我们将根据企业的实际经营情况，结合相关政策的变化情况，在长期看好的方向中做结构性调整，坚持在具备成长空间的领域中用深度研究寻找阿尔法的投资策略，坚持“在控制风险的前提下，长期投资”的投资风格。自上而下选择细分行业，自下而上选择个股，重点关注细分行业成长空间高、赛道景气度高、企业核心竞争力强、估值合理的优质公司。

2026年上半年，国内宏观延续复苏态势，基本面持续改善，复苏进程逐步推进。国际方面，美联储下一步是否降息存在分歧，地缘冲突带来的能源价格脉冲对通胀影响较大。　　上半年，股票市场整体震荡上行，但风格层面分化进一步加剧，呈现出“K”型走势。进入6月，硬科技成长表现持续占优，与此同时，其余板块面临流动性挤压效应较明显，虹吸效应较为突出。不过，进入三季度后，这一分化格局有望阶段性缓解。　　二季度，本基金在电子半导体设备、材料等硬科技成长板块进行了适当布局。对之前持有较长时间的有色贵金属板块进行了相应的仓位再平衡，获得了一定的超额收益。

2026年作为“十五五”开局之年，上半年我国经济运行总体相对平稳，向新向优，高质量发展态势持续巩固。出口保持良好景气，新能源、电子、高端制造等高附加值产品出口竞争力持续增强，新兴市场贸易形成有力支撑。制造业、基建投资保持较强韧性，投资结构持续优化升级；居民消费稳步修复，服务消费增长动能突出。CPI 温和上行，PPI 受国际能源、上游原材料带动稳步回升。货币政策保持稳健，市场利率维持合理低位，信贷持续加大制造业中长期投放力度。面对复杂多变的外部环境，我国经济依托完备产业体系与持续培育的新动能，转型成效不断显现，发展韧性持续增强。　　上半年，A股市场呈现较极致结构性分化。宽基指数层面，科创50指数和创业板指数分别上涨64.25%和35.58%，沪深300指数和上证指数分别上涨7.55%和3.16%，中证红利指数下跌8.75%。行业层面，申万一级行业指数分化较显著：AI相关行业表现较突出，电子、通信、建筑材料和机械设备分别上涨86.29%、73.59%、46.26%和22.60%；红利属性行业如石油石化、银行和交通运输分别下跌10.25%、12.27%和14.61%，煤炭上涨1.43%；消费行业如食品饮料、美容护理和商贸零售分别下跌19.52%、24.86%和29.42%；传统行业中房地产和汽车分别下跌16.44%和17.82%。

2026年作为“十五五”开局之年，上半年我国经济运行总体相对平稳，向新向优，高质量发展态势持续巩固。出口保持良好景气，新能源、电子、高端制造等高附加值产品出口竞争力持续增强，新兴市场贸易形成有力支撑。制造业、基建投资保持较强韧性，投资结构持续优化升级；居民消费稳步修复，服务消费增长动能突出。CPI 温和上行，PPI 受国际能源、上游原材料带动稳步回升。货币政策保持稳健，市场利率维持合理低位，信贷持续加大制造业中长期投放力度。面对复杂多变的外部环境，我国经济依托完备产业体系与持续培育的新动能，转型成效不断显现，发展韧性持续增强。　　上半年，A股市场呈现较极致结构性分化。宽基指数层面，科创50指数和创业板指数分别上涨64.25%和35.58%，沪深300指数和上证指数分别上涨7.55%和3.16%，中证红利指数下跌8.75%。行业层面，申万一级行业指数分化较显著：AI相关行业表现较突出，电子、通信、建筑材料和机械设备分别上涨86.29%、73.59%、46.26%和22.60%；红利属性行业如石油石化、银行和交通运输分别下跌10.25%、12.27%和14.61%，煤炭上涨1.43%；消费行业如食品饮料、美容护理和商贸零售分别下跌19.52%、24.86%和29.42%；传统行业中房地产和汽车分别下跌16.44%和17.82%。

今年第一季度同业存单利率整体呈现下行的走势，央行对资金面较为呵护，资金利率稳定在政策利率附近，1年期AAA同业存单下行10BP左右。经济方面，1月和2月CPI同比分别上涨0.2%和1.3%，涨幅扩大。1月和2月PPI同比分别是-1.4%和-0.9%，降幅收窄。3月官方制造业PMI升至50.4%，经济整体稳中向好。货币政策方面，央行于1月下调了各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。在资金面宽松的背景下，货币市场供需整体较为平衡，同业存单的需求较好。在货币政策基调不变的背景下，短期内同业存单利率大概率在较低收益率区间内波动。而CPI同比是否进一步上涨以及PPI同比何时转正，仍有待二季度的经济数据验证。如果通胀数据持续向好，同业存单利率在中长期维度下可能摆脱低利率波动的区间，出现上行的机会。　　本基金在第一季度继续以四大行和国股行的同业存单为主要投资标的。资产配置方面，指数内银行样本按一定比例均衡配置，组合久期保持在中性水平。　　展望2026年第二季度，货币政策方面，降准降息仍有一定预期，但是短期内快速落地的预期有所下降。资金面大概率继续维持宽松的局面，而目前短久期资产的需求较强，可能使得同业存单利率在较低水平较难有向上突破的动力。当逆周期和跨周期政策持续见效，从而进一步促进信用扩张后，同业存单利率就可能出现上行机会。本基金将及时跟踪市场变化，在抽样复制和动态跟踪的同时，对组合进行优化。在控制跟踪误差的前提下，保障基金组合运行安全和流动性，力争提高基金组合收益。

报告期内，本基金秉承“在控制风险的前提下，坚持长期价值投资”的投资风格。　　在权益投资方面，本基金将继续秉持“自上而下选择行业，自下而上选择个股”的思路，主要投资于景气度较高、核心竞争力较强、估值合理甚至被低估的优质公司。　　一方面，我国持续推出“稳增长”的经济政策，市场信心逐渐恢复。A股市场的整体估值处于历史相对较低水平，如果宏观经济持续企稳向上，未来A股市场也有望迎来盈利和估值双击的机会。　　长期来看，在国家政策的大力支持下，以高端制造、新能源、人工智能等为核心的新兴产业或正成为重点发展领域。在政策的扶持下，消费行业和医药行业也有望呈现出长期的积极趋势。对于资源类的上游行业，由于供给缺乏弹性而需求相对稳定增长，供需缺口逐渐扩大，产品价格中枢持续上移，无论是追求扩张还是注重分红的优质企业，均有望实现超额收益。　　另一方面，随着国内无风险利率中枢的下移，“低利率”+“资产荒”的状况使得高股息的权益资产可能成为比较重要的配置方向之一。近年来政府和监管部门出台的各项鼓励、支持、加强分红的政策，也呈现出逐渐加速的趋势。预计未来，红利资产的规模、质量和重要性或均有望继续提升。

2026年一季度国内宏观经济处于逐步复苏过程中。股票市场在2026年呈先上后下的震荡趋势，风格层面轮动较快。报告期内，本基金通过仓位控制策略、行业配置策略、个股精选策略等，积极把握中国经济增长和资本市场发展机遇。坚守价值投资理念的同时，本基金力争获取超越业绩基准的收益。　　宏观经济整体依旧处于温和复苏的大背景中。从基本面来看，中国的宏观经济已经开始复苏的进程，但是节奏相对缓慢。国际层面上来说，美联储降息已经开启。A股市场仍存在一定机会，本基金将继续关注业绩反转和业绩超预期的公司，同时需要注意回避业绩存疑的个股。低位价值股回归的同时，科创板和创业板成长股或许已经出现相对不错的机会。本基金在操作上将注意规避业绩存疑的个股，关注真正能成长起来的公司，有望获得超额回报。目前，指数或已走出长期底部区间，处于震荡筑底后的右侧回升阶段。　　未来，本基金将加大对相关行业和个股的研究和跟踪力度，以低估值配置为主，适当关注业绩逐步体现的成长型公司，主要通过合理配置资产权重，精选个股，力求实现基金资产的长期、稳定增值。本基金将力争抓住机会，努力为投资者创造更好的回报。

2026年第一季度，沪深300指数下跌3.9%，中信医药指数下跌0.9%。回顾2026年第一季度，整体市场呈现震荡态势。　　报告期内，在基金投资策略与操作层面，本基金坚持“在控制风险的前提下，坚持长期投资”的投资风格。自上而下选择细分行业，自下而上选择个股，以细分行业成长空间较高、赛道景气度较高、企业核心竞争力较强、估值相对合理的优质公司为主。　　本基金仓位整体上处于中高位置，增配了部分低估值标的。在行业配置上，本基金在医药行业进行了重点配置，重点配置了一些商业模式相对稳定且兼备较低市盈率与较高股息的资产。本基金将根据企业的实际经营情况，结合相关政策的变化情况，在长期看好的方向中做结构性调整。本基金将会坚持在好赛道中用深度研究寻找阿尔法的投资策略。

报告期内，本基金秉承“在控制风险的前提下，坚持长期价值投资”的投资风格。　　在权益投资方面，本基金将继续秉持“自上而下选择行业，自下而上选择个股”的思路，主要投资于景气度较高、核心竞争力较强、估值合理甚至被低估的优质公司。　　一方面，我国持续推出“稳增长”的经济政策，市场信心逐渐恢复。A股市场的整体估值处于历史相对较低水平，如果宏观经济持续企稳向上，未来A股市场也有望迎来盈利和估值双击的机会。　　长期来看，在国家政策的大力支持下，以高端制造、新能源、人工智能等为核心的新兴产业或正成为重点发展领域。在政策的扶持下，消费行业和医药行业也有望呈现出长期的积极趋势。对于资源类的上游行业，由于供给缺乏弹性而需求相对稳定增长，供需缺口逐渐扩大，产品价格中枢持续上移，无论是追求扩张还是注重分红的优质企业，均有望实现超额收益。　　另一方面，随着国内无风险利率中枢的下移，“低利率”+“资产荒”的状况使得高股息的权益资产可能成为比较重要的配置方向之一。近年来政府和监管部门出台的各项鼓励、支持、加强分红的政策，也呈现出逐渐加速的趋势。预计未来，红利资产的规模、质量和重要性或均有望继续提升。

报告期内，本基金秉承“在控制风险的前提下，坚持长期价值投资”的投资风格。　　在权益投资方面，本基金将继续秉持“自上而下选择行业，自下而上选择个股”的思路，主要投资于景气度较高、核心竞争力较强、估值合理甚至被低估的优质公司。　　一方面，我国持续推出“稳增长”的经济政策，市场信心逐渐恢复。A股市场的整体估值处于历史相对较低水平，如果宏观经济持续企稳向上，未来A股市场也有望迎来盈利和估值双击的机会。　　长期来看，在国家政策的大力支持下，以高端制造、新能源、人工智能等为核心的新兴产业或正成为重点发展领域。在政策的扶持下，消费行业和医药行业也有望呈现出长期的积极趋势。对于资源类的上游行业，由于供给缺乏弹性而需求相对稳定增长，供需缺口逐渐扩大，产品价格中枢持续上移，无论是追求扩张还是注重分红的优质企业，均有望实现超额收益。　　另一方面，随着国内无风险利率中枢的下移，“低利率”+“资产荒”的状况使得高股息的权益资产可能成为比较重要的配置方向之一。近年来政府和监管部门出台的各项鼓励、支持、加强分红的政策，也呈现出逐渐加速的趋势。预计未来，红利资产的规模、质量和重要性或均有望继续提升。