张倩 - 基金投资策略和运作

2026年一季度国内宏观经济处于逐步复苏过程中。股票市场在2026年呈先上后下的震荡趋势，风格层面轮动较快。报告期内，本基金通过仓位控制策略、行业配置策略、个股精选策略等，积极把握中国经济增长和资本市场发展机遇。坚守价值投资理念的同时，本基金力争获取超越业绩基准的收益。　　宏观经济整体依旧处于温和复苏的大背景中。从基本面来看，中国的宏观经济已经开始复苏的进程，但是节奏相对缓慢。国际层面上来说，美联储降息已经开启。A股市场仍存在一定机会，本基金将继续关注业绩反转和业绩超预期的公司，同时需要注意回避业绩存疑的个股。低位价值股回归的同时，科创板和创业板成长股或许已经出现相对不错的机会。本基金在操作上将注意规避业绩存疑的个股，关注真正能成长起来的公司，有望获得超额回报。目前，指数或已走出长期底部区间，处于震荡筑底后的右侧回升阶段。　　未来，本基金将加大对相关行业和个股的研究和跟踪力度，以低估值配置为主，适当关注业绩逐步体现的成长型公司，主要通过合理配置资产权重，精选个股，力求实现基金资产的长期、稳定增值。本基金将力争抓住机会，努力为投资者创造更好的回报。

报告期内，本基金秉承“在控制风险的前提下，坚持长期价值投资”的投资风格。　　在权益投资方面，本基金将继续秉持“自上而下选择行业，自下而上选择个股”的思路，主要投资于景气度较高、核心竞争力较强、估值合理甚至被低估的优质公司。　　一方面，我国持续推出“稳增长”的经济政策，市场信心逐渐恢复。A股市场的整体估值处于历史相对较低水平，如果宏观经济持续企稳向上，未来A股市场也有望迎来盈利和估值双击的机会。　　长期来看，在国家政策的大力支持下，以高端制造、新能源、人工智能等为核心的新兴产业或正成为重点发展领域。在政策的扶持下，消费行业和医药行业也有望呈现出长期的积极趋势。对于资源类的上游行业，由于供给缺乏弹性而需求相对稳定增长，供需缺口逐渐扩大，产品价格中枢持续上移，无论是追求扩张还是注重分红的优质企业，均有望实现超额收益。　　另一方面，随着国内无风险利率中枢的下移，“低利率”+“资产荒”的状况使得高股息的权益资产可能成为比较重要的配置方向之一。近年来政府和监管部门出台的各项鼓励、支持、加强分红的政策，也呈现出逐渐加速的趋势。预计未来，红利资产的规模、质量和重要性或均有望继续提升。

报告期内，本基金秉承“在控制风险的前提下，坚持长期价值投资”的投资风格。　　在权益投资方面，本基金将继续秉持“自上而下选择行业，自下而上选择个股”的思路，主要投资于景气度较高、核心竞争力较强、估值合理甚至被低估的优质公司。　　一方面，我国持续推出“稳增长”的经济政策，市场信心逐渐恢复。A股市场的整体估值处于历史相对较低水平，如果宏观经济持续企稳向上，未来A股市场也有望迎来盈利和估值双击的机会。　　长期来看，在国家政策的大力支持下，以高端制造、新能源、人工智能等为核心的新兴产业或正成为重点发展领域。在政策的扶持下，消费行业和医药行业也有望呈现出长期的积极趋势。对于资源类的上游行业，由于供给缺乏弹性而需求相对稳定增长，供需缺口逐渐扩大，产品价格中枢持续上移，无论是追求扩张还是注重分红的优质企业，均有望实现超额收益。　　另一方面，随着国内无风险利率中枢的下移，“低利率”+“资产荒”的状况使得高股息的权益资产可能成为比较重要的配置方向之一。近年来政府和监管部门出台的各项鼓励、支持、加强分红的政策，也呈现出逐渐加速的趋势。预计未来，红利资产的规模、质量和重要性或均有望继续提升。

今年第一季度同业存单利率整体呈现下行的走势，央行对资金面较为呵护，资金利率稳定在政策利率附近，1年期AAA同业存单下行10BP左右。经济方面，1月和2月CPI同比分别上涨0.2%和1.3%，涨幅扩大。1月和2月PPI同比分别是-1.4%和-0.9%，降幅收窄。3月官方制造业PMI升至50.4%，经济整体稳中向好。货币政策方面，央行于1月下调了各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。在资金面宽松的背景下，货币市场供需整体较为平衡，同业存单的需求较好。在货币政策基调不变的背景下，短期内同业存单利率大概率在较低收益率区间内波动。而CPI同比是否进一步上涨以及PPI同比何时转正，仍有待二季度的经济数据验证。如果通胀数据持续向好，同业存单利率在中长期维度下可能摆脱低利率波动的区间，出现上行的机会。　　本基金在第一季度继续以四大行和国股行的同业存单为主要投资标的。资产配置方面，指数内银行样本按一定比例均衡配置，组合久期保持在中性水平。　　展望2026年第二季度，货币政策方面，降准降息仍有一定预期，但是短期内快速落地的预期有所下降。资金面大概率继续维持宽松的局面，而目前短久期资产的需求较强，可能使得同业存单利率在较低水平较难有向上突破的动力。当逆周期和跨周期政策持续见效，从而进一步促进信用扩张后，同业存单利率就可能出现上行机会。本基金将及时跟踪市场变化，在抽样复制和动态跟踪的同时，对组合进行优化。在控制跟踪误差的前提下，保障基金组合运行安全和流动性，力争提高基金组合收益。

报告期内，本基金秉承“在控制风险的前提下，坚持长期价值投资”的投资风格。　　在权益投资方面，本基金将继续秉持“自上而下选择行业，自下而上选择个股”的思路，主要投资于景气度较高、核心竞争力较强、估值合理甚至被低估的优质公司。　　一方面，我国持续推出“稳增长”的经济政策，市场信心逐渐恢复。A股市场的整体估值处于历史相对较低水平，如果宏观经济持续企稳向上，未来A股市场也有望迎来盈利和估值双击的机会。　　长期来看，在国家政策的大力支持下，以高端制造、新能源、人工智能等为核心的新兴产业或正成为重点发展领域。在政策的扶持下，消费行业和医药行业也有望呈现出长期的积极趋势。对于资源类的上游行业，由于供给缺乏弹性而需求相对稳定增长，供需缺口逐渐扩大，产品价格中枢持续上移，无论是追求扩张还是注重分红的优质企业，均有望实现超额收益。　　另一方面，随着国内无风险利率中枢的下移，“低利率”+“资产荒”的状况使得高股息的权益资产可能成为比较重要的配置方向之一。近年来政府和监管部门出台的各项鼓励、支持、加强分红的政策，也呈现出逐渐加速的趋势。预计未来，红利资产的规模、质量和重要性或均有望继续提升。

2026年第一季度，沪深300指数下跌3.9%，中信医药指数下跌0.9%。回顾2026年第一季度，整体市场呈现震荡态势。　　报告期内，在基金投资策略与操作层面，本基金坚持“在控制风险的前提下，坚持长期投资”的投资风格。自上而下选择细分行业，自下而上选择个股，以细分行业成长空间较高、赛道景气度较高、企业核心竞争力较强、估值相对合理的优质公司为主。　　本基金仓位整体上处于中高位置，增配了部分低估值标的。在行业配置上，本基金在医药行业进行了重点配置，重点配置了一些商业模式相对稳定且兼备较低市盈率与较高股息的资产。本基金将根据企业的实际经营情况，结合相关政策的变化情况，在长期看好的方向中做结构性调整。本基金将会坚持在好赛道中用深度研究寻找阿尔法的投资策略。

2025年国内宏观经济处于逐步复苏过程中。股票市场在2025年呈震荡上行趋势，风格层面小盘相对跑赢大盘，成长相对跑赢价值。报告期内，本基金通过仓位控制策略、行业配置策略、个股精选策略等，积极把握中国经济增长和资本市场发展机遇。坚守价值投资理念的同时，力争获取超越业绩基准的收益。　　宏观经济整体依旧处于温和复苏的大背景中。从基本面上来看，中国的宏观经济已经开始复苏的进程，但是节奏相对缓慢。国际层面上来说，美联储降息已经开启。A股市场仍存在一定机会，本基金将继续关注业绩反转和业绩超预期的公司，同时需要注意回避业绩存疑的个股。低位价值股回归的同时，科创板和创业板成长股或许已经出现相对不错的机会，本基金在操作上将注意规避业绩存疑的个股，关注真正能成长起来的公司，有望获得超额回报。目前，指数已经走出长期相对底部区间，处于震荡筑底后的右侧回升阶段。

报告期内，本基金秉承“在控制风险的前提下，坚持长期价值投资”的投资风格。　　在权益投资方面，本基金将继续秉持“自上而下选择行业，自下而上选择个股”的思路，主要投资于景气度较高、核心竞争力较强、估值合理甚至被低估的优质公司。　　一方面，我国持续推出“稳增长”的经济政策，市场信心逐渐恢复。A股市场的整体估值处于历史相对较低水平，如果宏观经济持续企稳向上，未来A股市场也有望迎来盈利和估值双击的机会。

报告期内，本基金秉承“在控制风险的前提下，坚持长期价值投资”的投资风格。　　在权益投资方面，本基金将继续秉持“自上而下选择行业，自下而上选择个股”的思路，主要投资于景气度较高、核心竞争力较强、估值合理甚至被低估的优质公司。　　一方面，我国持续推出“稳增长”的经济政策，市场信心逐渐恢复。A股市场的整体估值处于历史相对较低水平，如果宏观经济持续企稳向上，未来A股市场也有望迎来盈利和估值双击的机会。　　长期来看，在国家政策的大力支持下，以高端制造、新能源、半导体等为核心的新兴产业或正成为重点发展领域。在政策的扶持下，消费行业和医药行业也有望呈现出长期的积极趋势。美国已经进入降息周期，非生息资产的相对价值上升；对于资源类的上游行业，由于供给缺乏弹性而需求相对稳定增长，供需缺口逐渐扩大，产品价格中枢持续上移，无论是追求扩张还是注重分红的优质企业，均有望实现超额收益。　　另一方面，随着国内无风险利率中枢的下移，“低利率”+“资产荒”的状况使得高股息的权益资产可能成为比较重要的配置方向之一。近年来政府和监管部门出台的各项鼓励、支持、加强分红的政策，也呈现出逐渐加速的趋势。预计未来，红利资产的规模、质量和重要性均有望继续提升。

报告期内，本基金秉承“在控制风险的前提下，坚持长期价值投资”的投资风格。　　在权益投资方面，本基金将继续秉持“自上而下选择行业，自下而上选择个股”的思路，主要投资于景气度较高、核心竞争力较强、估值合理甚至被低估的优质公司。　　一方面，我国持续推出“稳增长”的经济政策，市场信心逐渐恢复。A股市场的整体估值处于历史相对较低水平，如果宏观经济持续企稳向上，未来A股市场也有望迎来盈利和估值双击的机会。　　长期来看，在国家政策的大力支持下，以高端制造、新能源、半导体等为核心的新兴产业或正成为重点发展领域。在政策的扶持下，消费行业和医药行业也有望呈现出长期的积极趋势。美国已经进入降息周期，非生息资产的相对价值上升；对于资源类的上游行业，由于供给缺乏弹性而需求相对稳定增长，供需缺口逐渐扩大，产品价格中枢持续上移，无论是追求扩张还是注重分红的优质企业，均有望实现超额收益。　　另一方面，随着国内无风险利率中枢的下移，“低利率”+“资产荒”的状况使得高股息的权益资产可能成为比较重要的配置方向之一。近年来政府和监管部门出台的各项鼓励、支持、加强分红的政策，也呈现出逐渐加速的趋势。预计未来，红利资产的规模、质量和重要性均有望继续提升。

今年第四季度同业存单市场利率整体较为平稳，在央行对资金面的呵护下，利率波动较小。1年期AAA同业存单在1.63%至1.68%的小区间内震荡。第四季度央行没有进行降准降息的操作，政策利率保持不变使得同业存单利率下行存在一定阻力，1年期AAA存单向下较难突破1.6%。从经济基本面的角度，10月和11月CPI同比转正，分别是0.2%和0.7%；PPI在10月和11月同比为负，但两个月环比均为0.1%。然而通胀数据的改善并没有使同业存单利率出现明显上行，流动性宽松导致需求偏强，供需因素对利率走势占更多的主导地位。尽管临近年末短期跨年资金利率有所抬升，但央行连续多日向市场净投放注入流动性，因此年末同业存单利率上行幅度较为有限。短期内存单利率大概率将继续维持小幅震荡。预计利率下行的驱动因素可能在于降准降息等货币政策工具是否会在明年落地。　　报告期内，本基金继续以四大行和国股行的同业存单为主要投资标的。资产配置方面，指数内银行样本按一定比例均衡配置，本基金将适当控制组合久期，尽量保持在中性水平，力争降低组合波动。　　展望2026年第一季度，同业存单市场利率的影响因素较2025年四季度或有所增多。从大方向来看，经济运行数据是否会超预期、新一年国债地方债的发行计划、权益市场的走势，都可能会影响整体债市的走势。从短端利率的角度，货币政策工具的使用情况，以及部分高息定期存款到期，使得资金的流向将影响机构行为，并且可能进一步影响到银行同业存单的发行节奏和非银机构对短期债券和同业存单的配置需求。各方面多空力量交织的情况下，第一季度的投资策略或将以中性为主，尽可能不采用偏激进的投资策略。本基金将及时跟踪市场变化，在抽样复制和动态跟踪的同时，对组合进行优化。在控制跟踪误差的前提下，努力保障基金组合运行安全和流动性，力争提高基金组合收益。

2025年第四季度，沪深300指数下跌0.2%，中信医药指数下跌9.4%。回顾2025年第四季度，光模块产业链、有色金属板块表现较好，医药板块表现相对较差。　　报告期内，在基金投资策略与操作层面，本基金坚持“在控制风险的前提下，坚持长期投资”的投资风格。自上而下选择细分行业，自下而上选择个股，以细分行业成长空间较高、赛道景气度较高、企业核心竞争力较强、估值相对合理的优质公司为主。　　本基金仓位整体上处于较高位置。本季度部分增配了CXO和生命科学上游以及中药资产。在行业配置上，本基金在医药行业进行了重点配置，主要选取了商业模式相对稳定且兼备较低市盈率与较高股息的资产。医药行业从长期维度上受益于老龄化带来的需求增加，在当前的宏观经济环境下，刚需属性更加明显；从终端需求角度上看，仍有大量的临床需求未得到充分满足；并且经过这几年估值的调整，本基金认为当前时点医药板块投资性价比较高。未来，本基金将根据企业的实际经营情况，结合相关政策的变化情况，在长期看好的方向中进行结构性调整，在优质赛道中通过深度研究寻找阿尔法的投资策略。