王颢 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，A股震荡上行、极致K型分化，科创成长指数走出独立大行情，行情核心驱动力来自全球算力产业周期与国内国产自主可控政策共振。本产品二季度对半导体设备、国产算力、海外算力紧缺环节等资产进行了增配，对已达到目标涨幅的标的进行了降仓操作。本基金将继续以量化模型叠加基本面深度验证为双轮管理方式，力争为基金持有人创造长期、可持续的投资回报。

二季度，外部地缘事件影响逐步消退，内需不足的矛盾开始显现。美国与伊朗在4月初宣布临时停火，并开始谈判；经历反复拉锯后，双方于6月签署双边谅解备忘录，并计划通过谈判在60天内达成最终全面协议。油价在4月达到高点，随后逐步回落，部分化工品价格也随之回落。国内原油储备充足，产业链受外部冲击影响较小，叠加AI、新能源车等外需拉动，产品出口保持较高增速。此外，出于安全性考虑，部分企业也增加了合意库存.在出口、库存投资拉动下，工业增加值保持较高增速。地产销售下滑较多，投资下滑幅度扩大；外需有不确定性，内部政策力度较为克制，基建、制造业投资二季度转跌。服务消费保持较高增速，但居民收入预期不稳，“以旧换新”政策边际效应下降，汽车、家电等零售额下滑较多，商品零售增速偏低。原油、有色等原燃料阶段性供应紧张，AI需求火爆，导致相关产品价格上涨，PPI同比快速上行，但消费品仍受制于需求不足，CPI保持温和上涨。投资增速转负，信贷需求不足，央行货币政策维持偏松，流动性较为充裕。长端利率在一季度经历通胀预期的冲击后，震荡下行，10年国债底部在1.7%附近，季末收于1.73%。信用债收益在6月受资金成本影响小幅上行，信用利差整体震荡下行。权益市场波动较大，4月初随着美伊开始谈判，市场从前期大跌中逐步修复。5月中旬，修复完成后，市场震荡调整，行情结构性特征较为明显，AI带动的半导体、电子元器件等相关产业大幅上涨，汽车等消费相关产业有所下跌。二季度，本基金减仓利率债，加仓中短期高等级信用债，降低了债券持仓久期。转债方面，由于市场波动较大，本基金适时降低了转债仓位。行业方面，本基金阶段性参与了半导体、有色等转债行情，择机进行止盈止损操作。

二季度债券市场收益率整体呈现震荡下行态势，具体来看：利率债方面，4月初受资金面宽松、宏观数据一致性预期影响，十年期国债收益下行至1.75%附近。4月中旬随着资金面边际收紧，十年期国债收益率从低位小幅回调。5月制造业PMI小幅回落，基本面对债市形成支撑，带动长端利率再度小幅下行至1.71%附近。6月以来，流动性收敛与修复，十年期国债收益率先上后下。信用债方面，二季度信用利差整体压缩，信用债收益率与国债收益率波动趋同，震荡下行，其中长久期、低评级信用债收益率下行更为显著。可转债方面，中证转债指数全季上涨3.7%，但分化较大，转债市场跟随权益市场K型分化，与AI、科技相关标的涨幅较大。二季度，本基金对部分转债获利了结，同时降低转债仓位。纯债方面，本基金主要配置了高等级信用债以获取稳定的票息收益，对中长久期利率债进行波段交易。我们将继续稳健操作，力争在保障安全性、流动性的情况下，为客户创造良好的收益。

本产品投资策略为自上而下+自下而上相结合选择板块与个股，当前聚焦科技成长主线。2026年AI行业从chatbot时代，转向后训练和推理主导的agent时代，大模型推理需求把算力消耗从训练周期扩展到长期运营周期，带来了产业上下游供需缺口的变化。本基金在二季度主要布局于国产算力、海外算力、半导体设备等产业链。所有高端AI系统在同时撞上四堵墙，算力墙、存储墙、散热墙、互连墙。AI硬件演进周期压缩，架构迭代加速，架构的瓶颈从算力到互联到系统。国产算力今年在需求端爆发的背景下，供给端量价也在跟上。国产算力的范围从算力芯片扩展到晶圆、先进封装、互连、供电等生态。长远看，我们可能会看到，随着国产模型能力的提升，tokens出海抢占全球市场，国内AI飞轮将随之建立。AI抢占了大量半导体产能，改变了半导体设备行业的需求周期与结构。封测头部厂商、晶圆厂商、存储厂商在推进先进封装、先进制程、存储新一轮产能布局，资本开支进入新一轮扩张周期，半导体设备作为竞争格局较好的领域，未来将显著受益，进入高景气周期。本基金将努力把握产业发展机遇，同时持续筑牢投资组合的抗风险能力，力争为基金持有人创造长期、可持续的投资回报。

二季度，国民经济运行平稳。从经济数据来看：生产端，1-5月全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，其中高技术制造业和装备制造业增速较快；投资端，1-5月全国固定资产投资（不含农户）同比下降4.1%，其中基础设施投资保持增长；消费端，1-5月社会消费品零售总额同比增长1.4%，其中服务零售额增长较快。6月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，重返扩张区间。从市场估值水平看，二季度末各主要指数估值水平与一季度末相比有所回升。报告期内，本基金对金融、科技、新能源和制造业相关标的进行了配置。

本产品投资策略为自上而下+自下而上相结合选择板块与个股，当前聚焦科技成长主线。2026年AI行业从chatbot时代，转向后训练和推理主导的agent时代，大模型的推理需求把算力消耗从训练周期扩展到长运营周期，带来了产业上下游供需缺口的变化。本基金在二季度主要布局于国产算力和半导体设备。国产算力今年在需求端爆发的背景下，供给端量价也在跟上。国产算力的范围从算力芯片扩展到晶圆、先进封装、互连、供电等生态。长远看，我们可能会看到，随着国产模型能力的提升，tokens出海抢占全球市场，国内AI飞轮将随之建立。AI抢占了大量半导体产能，改变了半导体设备行业的需求周期与结构。封测头部厂商、晶圆厂商、存储厂商在推进先进封装、先进制程、存储新一轮产能布局，资本开支进入新一轮扩张周期，半导体设备作为竞争格局较好的领域，未来将显著受益，进入高景气周期。复盘本报告期，本基金在节点和风格的把握上，还有继续提升的空间，我们将争取做的更好。

2026年一季度，市场历经了从风险偏好提升向防御优先的转变。1-2月，制造业与非制造业景气度同步回升，经济预期改善，市场震荡上行。3月，中东局势紧张导致国际油价大幅波动，美联储维持利率区间，美国降息预期推迟，全球流动性收紧预期升温，市场明显调整，美股科技股调整对A股科技板块形成情绪压制。本产品在一季度市场情绪较高时进行了减仓操作，一季度持仓结构仍以国产算力、半导体设备、CPO为主，我们看好相关资产的景气度延续。本基金将努力把握产业发展机遇，同时持续筑牢投资组合的抗风险能力，力争为基金持有人创造长期、可持续的投资回报。

2026年一季度，市场历经了从风险偏好提升向防御优先的转变。1-2月，制造业与非制造业景气度同步回升，经济预期改善，市场震荡上行。3月，中东局势紧张导致国际油价大幅波动，美联储维持利率区间，美国降息预期推迟，全球流动性收紧预期升温，市场明显调整，美股科技股调整对A股科技板块形成情绪压制。本产品一季度持仓主要在国产算力、半导体设备、PCB、先进封装、CPO产业链，相关资产的景气度有望延续。本基金将努力把握产业发展机遇，同时持续筑牢投资组合的抗风险能力，力争为基金持有人创造长期、可持续的投资回报。

2026年一季度，市场历经了从风险偏好提升向防御优先的转变。1-2月，制造业与非制造业景气度同步回升，经济预期改善，市场震荡上行。3月，中东局势紧张导致国际油价大幅波动，美联储维持利率区间，美国降息预期推迟，全球流动性收紧预期升温，市场明显调整，美股科技股调整对A股科技板块形成情绪压制。本产品一季度对CPO、半导体设备等资产的仓位进行了提升，对涨幅较大的标的进行了降仓操作。本基金将继续以量化模型叠加基本面深度验证为双轮管理方式，力争为基金持有人创造长期、可持续的投资回报。

一季度债券市场收益率呈现区间震荡态势，具体来看：去年12月下旬至1月初，受权益市场上涨、超长债供给担忧，机构投资偏谨慎，十年期国债上行至季度高点1.9%。1月中旬至春节前，央行结构性降息落地，银行、保险开门红，配置盘进场，利率逐渐下行，十年期国债回落至1.78%附近。春节后，两会政策博弈、关税裁定等扰动债市。3月以来美以伊战争爆发，加上经济层面国内披露1-2月经济数据整体表现良好，出口超预期，固定资产投资同比增长，地产同比虽然负增长，但降幅有一定收窄，且PMI也重回景气线之上，经济基本面韧性凸显，市场对通胀的担忧使得长端表现偏弱，十年、三十年国债利率上行至1.84%、2.31%附近。3月中下旬至月末，季末资金宽松，债市演绎修复行情。可转债跟随权益市场，中证转债1月上涨5.82%，2月转债整体高位震荡，3月受战争冲击，跟随权益市场调整，从整个季度来看，中证转债下跌1.14%。展望后市，当前转债估值已经完成较大压缩，调整空间逐步收窄，且中东地缘冲突的边际影响有望持续弱化，4月是财报披露季，后续将继续关注有业绩基本面的个券。一季度，本基金保持较高的转债仓位，精选配置了风险较小、性价比相对较高的个券。在市场波动时，对部分转债进行止盈止损操作。纯债方面，本基金主要配置了高等级信用债，以获取稳定的票息收益。我们将继续稳健操作，力争在保障安全性、流动性的情况下，为客户创造良好的收益。

一季度，国内经济开局平稳，有色、原油等推动物价上涨。国内产品供应链稳定，全球竞争力强，一季度出口增速大幅上行；出口拉动下，工业增加值保持较高增速。新能源汽车购置税从免征调整为减半按5%征收，对汽车消费有一定影响，但一季度社零增速仍从去年四季度的底部上行，消费韧性逐步体现。投资增速较去年明显上行，制造业增速有所恢复，基建、房地产投资增速均明显上行。2月末，美以与伊朗战争爆发，随后伊朗封锁霍尔木兹海峡，原油、铝价格大幅上涨，推动下游相关产品价格上涨。铜、碳酸锂等价格高位震荡，也向下游逐步传导，PPI同比有望在3月转正。央行在1月下调各类结构性货币政策工具利率 25 个基点，并增加各类工具额度，货币政策保持适度宽松。资金成本维持较低水平，3月跨季资金面平稳，中短端收益率明显下行。长端受通胀预期等影响，收益率震荡调整。权益市场开年以后快速上涨，引起部分宽基ETF大幅赎回，随后步入震荡行情；直至2月末美以与伊朗冲突爆发后，市场快速下行，整体来看一季度上证指数、中证转债指数略有下跌。报告期内，本基金配置了部分短期信用债，获取票息收益；转债方面，本基金加大了转债配置力度，精选配置了部分产业趋势较好、具有长期配置价值的个券；同时，鉴于转债市场波动较大，也进行了部分转债止盈止损操作。

一季度，国内经济走势平稳。从经济数据来看：生产端，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，其中装备制造业和高技术制造业增速较快；投资端，1-2月全国固定资产投资（不含农户）同比增长1.8%，其中基础设施投资增速较快；消费端，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，服务零售增长较快。3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，制造业景气水平回升。从市场估值水平看，一季度末各主要指数估值水平与去年末相比略有回落。报告期内，本基金对科技、金融、新能源和制造业相关标的进行了配置。