刘思 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，宏观经济方面表现为外需强、内需弱，生产投资强、消费弱，商品价格上涨较多。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年4-6月分别录得50.3%，50.0%和50.3%，持续保持在荣枯线以上。从需求端上看，固定资产投资增速大幅下降并转负，1-5月累计同比下降4.1%，相比26年一季度回落5.8个百分点。 　　进入二季度，通胀压力逐步消化，市场判断通胀压力最大的阶段已经过去，PPI转正的利空已经兑现。4-5月CPI同比虽持平，但食品项CPI受内需偏弱拖累下降幅度加大。PPI环比伴随油价回落，4-5月呈现显著下行。通胀对债市的扰动进一步减弱。　　资金面是二季度债市走强的核心驱动力。3—5月资金面持续宽松，DR007下破1.4%，主因信贷降温、结汇补充银行负债、存款搬家扩充非银负债以及政府债供给偏慢等因素。进入6月，资金面出现边际收紧迹象。6月初央行逆回购持续地量操作，一度出现零投放状态。但6月25日央行宣布增加隔夜逆回购操作品种，市场预期利好落地。央行二季度总体保持有克制的回笼，在资金价格接近利率走廊下沿时减少投放，上升至政策利率附近时增加投放。　　二季度债券收益率整体呈震荡下行态势。6月初，10年期国债收益率一度下探至1.704%的年内新低，30年期特别国债收益率跌破2.2%关口。从节奏上看，4—5月利率曲线呈平坦化下行，债市走出鲜明的期限利差压降行情。6月资金收紧驱动利率小幅反弹。全季10年期国债收益率呈区间震荡格局，但波动区间相对较窄。　　综上所述，本基金在2026年第二季度维持了一贯稳健的投资风格，主要关注高等级信用债和中长久期利率债的配置，同时积极参与各期限的利率债交易。本基金在跨季时点进行了部分杠杆操作，并维持了中性的久期。

2026年二季度，制造业景气度呈现震荡修复态势：5月制造业采购经理指数（PMI）位于临界点，较4月有所回落，6月制造业景气水平重回荣枯线上方。需求端看，1-5月固定资产投资累计同比增速较一季度末有所下行：其中制造业投资累计同比增速转负，基建投资增速回落，地产投资累计同比降幅较一季度末扩大，地产企业资金回款仍然偏弱，企业开工意愿依旧不高。消费方面，5月社会消费品零售总额当月同比增速转负。进出口方面，受出口价格改善、AI产业趋势带动等因素支撑，5月出口、进口同比增速均较4月走高，1-5月出口整体保持稳定增长态势。　　资金面和货币政策层面，2026年二季度央行主要通过公开市场逆回购(OMO)、买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）等工具组合管理日常流动性，二季度银行间市场流动性整体保持充裕，资金利率中枢水平较一季度有所下降。此外，央行于二季度末在公开市场操作中新增隔夜逆回购操作品种，流动性调控的精细化程度有所提升。　　债券市场方面，受到较为宽松的市场流动性叠加基本面经济动能边际放缓的影响，债券市场收益率整体呈下行趋势，二季度超长端利率债表现相对占优。　　基金操作方面，基金经理在报告期内以维持净值稳定和控制风险为主要目标，积极进行利率债波段操作来增厚组合收益。同时依据市场判断，参考中债-1-5年政策性金融债财富(总值)指数进行持仓布局。

2026年二季度，宏观经济方面表现为外需强、内需弱，生产投资强、消费弱，商品价格上涨较多。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年4-6月分别录得50.3%，50.0%和50.3%，持续保持在荣枯线以上。从需求端上看，固定资产投资增速大幅下降并转负，1-5月累计同比下降4.1%，相比26年一季度回落5.8个百分点。 　　进入二季度，通胀压力逐步消化，市场判断通胀压力最大的阶段已经过去，PPI转正的利空已经兑现。4-5月CPI同比虽持平，但食品项CPI受内需偏弱拖累下降幅度加大。PPI环比伴随油价回落，4-5月呈现显著下行。通胀对债市的扰动进一步减弱。　　资金面是二季度债市走强的核心驱动力。3—5月资金面持续宽松，DR007下破1.4%，主因信贷降温、结汇补充银行负债、存款搬家扩充非银负债以及政府债供给偏慢等因素。进入6月，资金面出现边际收紧迹象。6月初央行逆回购持续地量操作，一度出现零投放状态。但6月25日央行宣布增加隔夜逆回购操作品种，市场预期利好落地。央行二季度总体保持有克制的回笼，在资金价格接近利率走廊下沿时减少投放，上升至政策利率附近时增加投放。　　二季度债券收益率整体呈震荡下行态势。6月初，10年期国债收益率一度下探至1.704%的年内新低，30年期特别国债收益率跌破2.2%关口。从节奏上看，4—5月利率曲线呈平坦化下行，债市走出鲜明的期限利差压降行情。6月资金收紧驱动利率小幅反弹。全季10年期国债收益率呈区间震荡格局，但波动区间相对较窄。　　综上所述，本基金在2026年第二季度主要持仓利率债，跨季时点进行了少量的杠杆操作，并维持了中性的久期。本基金在本季度内积极参与了各期限利率债的波段操作。

2026年二季度，宏观经济方面表现为外需强、内需弱，生产投资强、消费弱，商品价格上涨较多。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年4-6月分别录得50.3%，50.0%和50.3%，持续保持在荣枯线以上。从需求端上看，固定资产投资增速大幅下降并转负，1-5月累计同比下降4.1%，相比26年一季度回落5.8个百分点。 　　进入二季度，通胀压力逐步消化，市场判断通胀压力最大的阶段已经过去，PPI转正的利空已经兑现。4-5月CPI同比虽持平，但食品项CPI受内需偏弱拖累下降幅度加大。PPI环比伴随油价回落，4-5月呈现显著下行。通胀对债市的扰动进一步减弱。　　资金面是二季度债市走强的核心驱动力。3—5月资金面持续宽松，DR007下破1.4%，主因信贷降温、结汇补充银行负债、存款搬家扩充非银负债以及政府债供给偏慢等因素。进入6月，资金面出现边际收紧迹象。6月初央行逆回购持续地量操作，一度出现零投放状态。但6月25日央行宣布增加隔夜逆回购操作品种，市场预期利好落地。央行二季度总体保持有克制的回笼，在资金价格接近利率走廊下沿时减少投放，上升至政策利率附近时增加投放。　　二季度债券收益率整体呈震荡下行态势。6月初，10年期国债收益率一度下探至1.704%的年内新低，30年期特别国债收益率跌破2.2%关口。从节奏上看，4—5月利率曲线呈平坦化下行，债市走出鲜明的期限利差压降行情。6月资金收紧驱动利率小幅反弹。全季10年期国债收益率呈区间震荡格局，但波动区间相对较窄。　　本基金在2026年2季度持续关注短久期中高等级信用债和部分优质银行的存单，并在6月市场调整机会中提高杠杆。截止季末，本基金维持了一贯稳健的投资风格。并在跨季时点进行了杠杆操作。

2026年二季度，5月制造业采购经理指数（PMI）位于临界点，较4月有所回落，6月制造业景气水平重回荣枯线上方，其中生产指数在二季度持续位于荣枯线上方，新订单指数在5月份有所回落后在6月份重新回升至荣枯线上方。从需求端看，1-5月固定资产投资累计同比增速较一季度下行，其中1-5月制造业投资累计同比增速转负，基建投资增速回落，地产投资累计同比降幅较一季度扩大。消费方面，5月社会消费品零售总额当月同比增速转负，一方面与去年相对偏高基数有关，另一方面也与国补退坡后商品消费走弱有关。进出口方面，出口价格改善、AI产业趋势带动等因素推动下，5月出口、进口同比增速较4月走高，1-5月出口保持稳定增长态势。　　价格方面，居民消费价格指数（CPI）保持温和上涨，5月CPI当月同比涨幅与上月相同；受国内部分行业需求增加以及国际大宗商品价格波动传导等因素影响，5月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比涨幅较4月有所扩大。 　　资金面和货币政策层面，2026年二季度央行主要通过公开市场逆回购(OMO)、买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）操作管理日常流动性，二季度银行间市场流动性整体保持充裕，二季度银行间市场资金利率中枢水平较一季度有所下降，此外，央行在二季度末公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种。　　在此背景下，二季度经济动能边际有所放缓，期间虽因超长债一级市场发行结果一般以及资金利率波动对债市形成一些扰动，但二季度债券市场收益率整体下行，超长端利率债和中长期限低评级信用债表现较好。　　本基金在报告期内配置以信用债为主，注重票息收益的积累，期间维持了一定的杠杆水平，并根据市场情况进行利率债的波段交易。

2026年二季度，宏观经济方面表现为外需强、内需弱，生产投资强、消费弱，商品价格上涨较多。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年4-6月分别录得50.3%，50.0%和50.3%，持续保持在荣枯线以上。从需求端上看，固定资产投资增速大幅下降并转负，1-5月累计同比下降4.1%，相比26年一季度回落5.8个百分点。 　　进入二季度，通胀压力逐步消化，市场判断通胀压力最大的阶段已经过去，PPI转正的利空已经兑现。4-5月CPI同比虽持平，但食品项CPI受内需偏弱拖累下降幅度加大。PPI环比伴随油价回落，4-5月呈现显著下行。通胀对债市的扰动进一步减弱。　　资金面是二季度债市走强的核心驱动力。3—5月资金面持续宽松，DR007下破1.4%，主因信贷降温、结汇补充银行负债、存款搬家扩充非银负债以及政府债供给偏慢等因素。进入6月，资金面出现边际收紧迹象。6月初央行逆回购持续地量操作，一度出现零投放状态。但6月25日央行宣布增加隔夜逆回购操作品种，市场预期利好落地。央行二季度总体保持有克制的回笼，在资金价格接近利率走廊下沿时减少投放，上升至政策利率附近时增加投放。　　二季度债券收益率整体呈震荡下行态势。6月初，10年期国债收益率一度下探至1.704%的年内新低，30年期特别国债收益率跌破2.2%关口。从节奏上看，4—5月利率曲线呈平坦化下行，债市走出鲜明的期限利差压降行情。6月资金收紧驱动利率小幅反弹。全季10年期国债收益率呈区间震荡格局，但波动区间相对较窄。　　综上所述，本基金在2026年第二季度维持了一贯稳健的投资风格，主要关注地方债和长久期利率债。本基金在跨季时点没有践行杠杆操作，维持了中性的久期。本基金在本季度内积极参与了各期限利率债的波段操作。

2026年二季度，制造业景气度呈现震荡修复态势：5月制造业采购经理指数（PMI）位于临界点，较4月有所回落，6月制造业景气水平重回荣枯线上方。需求端看，1-5月固定资产投资累计同比增速较一季度末有所下行：其中制造业投资累计同比增速转负，基建投资增速回落，地产投资累计同比降幅较一季度末扩大，地产企业资金回款仍然偏弱，企业开工意愿依旧不高。消费方面，5月社会消费品零售总额当月同比增速转负。进出口方面，受出口价格改善、AI产业趋势带动等因素支撑，5月出口、进口同比增速均较4月走高，1-5月出口整体保持稳定增长态势。　　资金面和货币政策层面，2026年二季度央行主要通过公开市场逆回购(OMO)、买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）等工具组合管理日常流动性，二季度银行间市场流动性整体保持充裕，资金利率中枢水平较一季度有所下降。此外，央行于二季度末在公开市场操作中新增隔夜逆回购操作品种，流动性调控的精细化程度有所提升。　　债券市场方面，受到较为宽松的市场流动性叠加基本面经济动能边际放缓的影响，债券市场收益率整体呈下行趋势，二季度超长端利率债表现相对占优。　　基金操作方面，基金经理在报告期随时根据申赎合理安排资金和配置债券，紧密跟踪标的指数的变化，组合在报告期较好的拟合了业绩基准。

2026年二季度，宏观经济方面表现为外需强、内需弱，生产投资强、消费弱，商品价格上涨较多。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年4-6月分别录得50.3%，50.0%和50.3%，持续保持在荣枯线以上。从需求端上看，固定资产投资增速大幅下降并转负，1-5月累计同比下降4.1%，相比26年一季度回落5.8个百分点。 　　进入二季度，通胀压力逐步消化，市场判断通胀压力最大的阶段已经过去，PPI转正的利空已经兑现。4-5月CPI同比虽持平，但食品项CPI受内需偏弱拖累下降幅度加大。PPI环比伴随油价回落，4-5月呈现显著下行。通胀对债市的扰动进一步减弱。　　资金面是二季度债市走强的核心驱动力。3—5月资金面持续宽松，DR007下破1.4%，主因信贷降温、结汇补充银行负债、存款搬家扩充非银负债以及政府债供给偏慢等因素。进入6月，资金面出现边际收紧迹象。6月初央行逆回购持续地量操作，一度出现零投放状态。但6月25日央行宣布增加隔夜逆回购操作品种，市场预期利好落地。央行二季度总体保持有克制的回笼，在资金价格接近利率走廊下沿时减少投放，上升至政策利率附近时增加投放。　　二季度债券收益率整体呈震荡下行态势。6月初，10年期国债收益率一度下探至1.704%的年内新低，30年期特别国债收益率跌破2.2%关口。从节奏上看，4—5月利率曲线呈平坦化下行，债市走出鲜明的期限利差压降行情。6月资金收紧驱动利率小幅反弹。全季10年期国债收益率呈区间震荡格局，但波动区间相对较窄。　　综上所述，本基金在2026年第二季度主要关注中短端利率债的市场波动，同时依据市场判断，参考中债-1-5年政策性金融债财富(总值)指数进行持仓布局。本基金在跨季时点进行了少量的杠杆操作，维持了中性的久期。同时在本季度内积极参与了各期限利率债的波段操作。

2026年二季度，宏观经济方面表现为外需强、内需弱，生产投资强、消费弱，商品价格上涨较多。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年4-6月分别录得50.3%，50.0%和50.3%，持续保持在荣枯线以上。从需求端上看，固定资产投资增速大幅下降并转负，1-5月累计同比下降4.1%，相比26年一季度回落5.8个百分点。 　　进入二季度，通胀压力逐步消化，市场判断通胀压力最大的阶段已经过去，PPI转正的利空已经兑现。4-5月CPI同比虽持平，但食品项CPI受内需偏弱拖累下降幅度加大。PPI环比伴随油价回落，4-5月呈现显著下行。通胀对债市的扰动进一步减弱。　　资金面是二季度债市走强的核心驱动力。3—5月资金面持续宽松，DR007下破1.4%，主因信贷降温、结汇补充银行负债、存款搬家扩充非银负债以及政府债供给偏慢等因素。进入6月，资金面出现边际收紧迹象。6月初央行逆回购持续地量操作，一度出现零投放状态。但6月25日央行宣布增加隔夜逆回购操作品种，市场预期利好落地。央行二季度总体保持有克制的回笼，在资金价格接近利率走廊下沿时减少投放，上升至政策利率附近时增加投放。　　二季度债券收益率整体呈震荡下行态势。6月初，10年期国债收益率一度下探至1.704%的年内新低，30年期特别国债收益率跌破2.2%关口。从节奏上看，4—5月利率曲线呈平坦化下行，债市走出鲜明的期限利差压降行情。6月资金收紧驱动利率小幅反弹。全季10年期国债收益率呈区间震荡格局，但波动区间相对较窄。　　本基金在2026年第二季度主要是依据相应指数进行配置，并维持了一贯稳健的投资风格，跨季时点没有进行杠杆操作。本基金在本季度内也积极参与利率债的波段操作，截至季末，各项指标达标。

宏观经济方面，二季度经济运行总体平稳，但受国际环境复杂变化、国内结构调整压力等影响，部分经济指标出现了增速回落。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年4-6月分别录得50.3%，50.0%和50.3%，持续保持在荣枯线以上。从需求端上看，固定资产投资增速大幅下降并转负，1-5月累计同比下降4.1%，相比26年一季度回落5.8个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速由正转负，基础设施累计投资增速同样有所回落，房地产累计投资增速跌幅明显走扩。消费同比增速回落，1-5月社会消费品零售总额同比增长1.4%，相比26年一季度回落1.0个百分点；进出口方面，1-5月货物进出口总额美元计价同比增长19.2%，其中出口同比增速小幅增长至15.5%，进口同比增速升至24.5%。从生产端上看，1-5月全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，低于26年一季度增速0.7个百分点。总体看，26年二季度经济动能有所放缓，但整体向好态势未变。　　通胀方面，26年二季度通胀在基数效应下继续走高，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比转正且涨幅快速走扩。从消费者价格指数上看，1-5月份居民消费价格CPI升至1.0%，高于26年一季度0.1个百分点，分月看4、5月份全国居民消费价格同比分别增长1.2%和1.2%。从工业品价格指数上看，1-5月全国工业生产者出厂价格同比转正，收于1.0%，其中4、5月当月PPI同比分别为2.8%和3.9%，在基数效应以及地缘风险带动下，整体商品价格中枢明显抬升。　　资金面和货币政策层面，26年二季度资金环境维持宽松。二季度央行整体延续适度宽松的货币政策，并未进行降准降息操作，但在6月设立了隔夜逆回购工具。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.3%-1.5%，4、5月维持在1.3%-1.4%，6月快速走高。从人民币汇率上看，二季度人民币汇率总体偏升值，6月末人民币兑美元即期汇率收于6.7852，较26年一季度末升值1.78%。　　债券市场方面，二季度长短端收益率均下行后震荡。整体看，二季度10年国债收益率下行8BP到1.73%，10年国开债收益率下行17BP到1.78%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行10BP和9BP至1.12%和1.35%，期限利差变化不大。1年期AAA中短期票据收益率相比一季度末下行8BP至1.5%，1年期AAA同业存单收益率相比一季度末下行5BP至1.46%。　　报告期内，本基金立足短债产品稳健定位，强化资产负债双向匹配，以信用票息为底仓收益基础，结合利率波段操作增厚资本利得，同时通过久期微调和流动性资产比例动态优化，在控制组合净值回撤的前提下努力实现长期稳健的持有收益。

2026年一季度，在“稳增长”政策累积效应与外需结构性回暖共同驱动下，经济有望实现“开门红”，需求端呈现“外需超预期拉动、内需结构性修复”特征。出口受益于全球AI投资进入上行周期而强劲，高技术制造业和基建投资较快反弹，但消费和房地产两大动能依然偏弱。　　通胀方面，26年一季度通胀明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄，即将转正。资金面和货币政策层面，26年一季度资金环境维持宽松，央行对资金面继续大力呵护，资金利率维持低位。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，即使跨节、跨月也维持稳定，上行幅度有限。　　债券市场方面，一季度长端收益率总体震荡，短端收益率震荡下行，长端收益率先下后上。1月初权益市场大涨叠加债基赎回传言，债市情绪承压，10年期国债收益率一度上行至1.90%上方；1月上旬至春节假期前，权益降温措施出台叠加央行结构性降息落地，债市修复，10年期国债收益率下行至1.79%下方；春节假期后资金利率边际抬升，A股走强，10年期国债重回1.80%上方；2月末至3月初地缘局势变化引发避险情绪，10年期国债收益率下行至1.78%以下；3月初至3月末地缘冲突焦灼推升油价，输入性通胀预期下长端国债走弱，10年期国债收益率回升至1.82%左右，资金面宽松带动短端震荡下行，收益率曲线呈陡峭化特征。　　综上所述，本基金在2026年第一季度维持了一贯稳健的投资风格，主要关注地方债和长久期利率债。本基金在跨季时点进行了少量的杠杆操作，维持了中性的久期。本基金在本季度内积极参与了各期限利率债的波段操作。

2026年一季度，在“稳增长”政策累积效应与外需结构性回暖共同驱动下，经济有望实现“开门红”，需求端呈现“外需超预期拉动、内需结构性修复”特征。出口受益于全球AI投资进入上行周期而强劲，高技术制造业和基建投资较快反弹，但消费和房地产两大动能依然偏弱。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年1-3月分别录得49.3%、49.0%和50.4%，3月重回荣枯线之上。从需求端上看，固定资产投资增速回升，1-2月累计同比上升1.8%，相比25年全年回升5.6个百分点。从生产端上看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，高于25年增速0.4个百分点。 　　通胀方面，26年一季度通胀明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄，即将转正。资金面和货币政策层面，26年一季度资金环境维持宽松，央行对资金面继续大力呵护，资金利率维持低位。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，即使跨节、跨月也维持稳定，上行幅度有限。　　债券市场方面，一季度长端收益率总体震荡，短端收益率震荡下行，长端收益率先下后上。1月初权益市场大涨叠加债基赎回传言，债市情绪承压，10年期国债收益率一度上行至1.90%上方；1月上旬至春节假期前，权益降温措施出台叠加央行结构性降息落地，债市修复，10年期国债收益率下行至1.79%下方；春节假期后资金利率边际抬升，A股走强，10年期国债重回1.80%上方；2月末至3月初地缘局势变化引发避险情绪，10年期国债收益率下行至1.78%以下；3月初至3月末地缘冲突焦灼推升油价，输入性通胀预期下长端国债走弱，10年期国债收益率回升至1.82%左右，资金面宽松带动短端震荡下行，收益率曲线呈陡峭化特征。　　本基金在2026年第一季度主要是依据相应指数进行配置，并维持了一贯稳健的投资风格，跨季时点没有进行杠杆操作。本基金在本季度内也积极参与利率债的波段操作，截至季末，各项指标达标。