冯明远 - 基金投资策略和运作

2026年，随着人工智能行业的不断发展，对现有行业竞争格局、产业链价值分配的影响已经到了不容忽视的地步。例如，我们在2025年年报中提到的，过去具有高壁垒的通用软件容易受到 AI 技术的冲击，计算平台的演化、AI 助手功能的完 善等新因素都会冲击这些产品的入口价值。从最新情况看，这种冲击在持续加重。特别是，过去人机交互方式、流程方式等更为根本性的架构已经在被ai重塑，这一过程中带来的风险和机会一样大。我们力图在其中找出机会，规避风险。从细分板块看，计算机软件板块仍然受制于两大压制因素的影响。短期看，下游客 户需求仍然偏疲弱，政府端、企业端、个人端对 IT 的需求仍然维持在较低水平。长期看，AI 技术的发展对软件行 业商业模式的冲击仍在持续。我们判断，过 去具有高壁垒的通用软件容易受到 AI 技术的冲击。而 AI 对那些在垂直行业提供软件解决方案 的公司的冲击预计是可控的。这些公司积累的对客户需求、流程的理解在 AI 时代能解决大模型落地到 B 端客户最后一公里的难题。未来，我们可能会看到巨头公司跟这些公 司形成一些稳定的合作模式，类似当年云计算时代。受新产品周期的影响，电子板块股 价预计仍然会比较活跃。Ai 应用在硬件载体的落地有望持续催化相关产业链。港股互联网巨头公司在AI领域的投入更加坚决，港股是未来AI应用落地的主要投资方向。

对于26年国内股票市场整体较为乐观，主要基于以下判断 1）全球步入降息周期，2）国内增量资金入市，3）国内转型期良好的产业金融政策，4）整体市场估值处于合理偏低估状态。短期来讲，保持定力聚焦自身能力圈，重点围绕AI产业趋势进行布局，赚到认知内的钱。AI产业趋势将在这一轮全球降息周期中得到加速，各国为了取得科技革命的优势地位，适度的投资泡沫将再所难免。仅以目前的投资强度来看，美国CSP大厂的现金流，资产负债情况和国内科技公司的投资强度，还远远未到透支状态；随着投入的增加，大模型训练和推理的性能还在日新月异的进化，AI应用也来到四处开花的阶段，支撑投资回报率的提升。从未来1-2年来看，AI硬件基础设施仍是景气度极高的重要投资方向。在整体需求高增长的情况下，部分环节由于技术升级，产能扩张不足等因素，26年出现因为供给不足而涨价的极高景气度，包括存储芯片，光芯片，IC载板，CCL材料，电力/燃气轮机等，这些将是26年AI硬件投资的重点关注方向。国内市场对AI的投资，仅相当于美国的1/7，存在相当大的差距；随着国内先进制程技术突破和国产大模型性能持续提升，预计未来半年到1年对AI基础设施的投入和推理应用的发展都将进入加速阶段。国内的AI硬件，将重点围绕昇腾等国产GPU产业链和国产存储巨头长鑫长存的产业链进行布局。同时国产AI的发展，会进一步强化科技领域的自主可控，半导体相关的设备，材料和高端芯片设计，整体国产化率仍然存在翻倍以上的空间；设备和材料方面，重点关注部分极低国产化率的领域，包括先进制程，存储和先进封装相关的设备和材料，包括量测设备，测试机，探针设备，核心封装设备等；对于芯片设计，重点关注存储芯片，算力芯片，以及受益于端侧AI的数字SOC。随着流动性增加，基于未来产业的主题性投资机会也会保持较高的活跃度。基金经理会始终保持研究学习的开放心态，适当关注一些具备长期可行性和必然性的潜力方向，包括商业航天，机器人，固态电池等。

全球AI投资持续拉动相关产业发展，除了AI半导体，电力能源、金属制造也有深刻受益，传统电力基础设施、新型储能、光伏电站的投资都开始增加，我们相信AI的发展在短中长期都将对相关产业带来可观影响。中国也正参与全球的这一轮AI巨变，凭借在半导体、通信、能源领域的制造优势，中国将会在全球AI产业中扮演重要角色，本基金将持续投资于中国的新兴制造业领域，力争为投资者分享中国AI、新兴制造业崛起的时代红利。自2025年以来，在一系列积极财政、金融政策的拉动下，中国的证券市场走出下行，形成上行态势。AI、航天、机器人等新技术也蓬勃发展，活跃的产业环境将有利于本基金为投资者创造价值。

全球AI投资持续拉动相关产业发展，除了AI半导体，电力能源、金属制造也有深刻受益，传统电力基础设施、新型储能、光伏电站的投资都开始增加，我们相信AI的发展在短中长期都将对相关产业带来可观影响。中国也正参与全球的这一轮AI巨变，凭借在半导体、通信、能源领域的制造优势，中国将会在全球AI产业中扮演重要角色，本基金将持续投资于中国的新兴制造业领域，力争为投资者分享中国AI、新兴制造业崛起的时代红利。自2025年以来，在一系列积极财政、金融政策的拉动下，中国的证券市场走出下行，形成上行态势。AI、航天、机器人等新技术也蓬勃发展，活跃的产业环境将有利于本基金为投资者创造价值。

长期来看，随着社会发展，人们生活质量提高，我们预计“反内卷”将在越来越多的行业中得到体现。一群有创新有梦想有坚持的创业者，将把中国品牌带向新高度，并成功出海走向全球市场。而这是我们未来投资的主线。

展望2026年，我们维持慢牛继续的判断，看好成长股的投资机会。我们认为：1）AI的技术进步和景气度没看到放缓迹象，AI会呈现硬件端和应用端齐头并进的局面，应用端可能边际变化更多，一些软件和端侧公司投资机会增加；2）国内外机器人进展会继续加速，本体和应用场景投资机会大概增加，这部分的投资标的值得挖掘；3）固态、钙钛矿等新能源新技术今年会有较大变化，固态会继续加速，这部分投资机会我们维持全年维度的看好；4）商业航天是政策和产品端有较大变化新领域，对于这部分投资机会我们会保持学习和关注。

展望2026年：1）国内AI产业革命持续推进，经济新驱动力逐步形成；地产对经济的拖累逐步接近尾声，新旧动能转换持续推进；总体上宏观经济企稳回升态势明确。2）房地产金融属性再次被肯定，房价下跌导致居民财富萎缩进一步抑制消费的趋势接近尾声，并且在国家反内卷政策不断加持下，今年PPI、CPI等指标有望企稳上行。过去5年大幅跑输的顺周期资产有望迎来估值修复。本基金未来仍将聚焦在大消费、先进制造等板块挖掘投资机会。细分方向上看好；1）商业模式优秀，格局清晰，需求业绩触底的中高端白酒板块。2）成长空间还很大的锂电池板块。3）人工智能革命驱动下的AI应用投资机会。

展望2026年，我们认为中国经济将从“政策驱动复苏”平稳过渡至“创新驱动增长”阶段。在人工智能产业方面，大模型将持续向更高智能化水平和更低幻觉率等方向演进，智能体（Agent）已初步具备能力涌现的技术基础。国内大模型的快速发展预计将为国产硬件体系及上下游供应链带来广泛的投资机遇。我们预计，2026年智能硬件将有望从过去两年以“螺旋式上升”为特征的软硬件适配期，逐步迈入“生态收敛”的发展阶段。在此过程中，长期困扰行业的软硬件兼容性问题，有望在爆款AI应用的牵引下加速解决，并推动相关技术向通用化平台演进。多模态模型的持续突破，最终将激发新一轮硬件创新浪潮。在半导体与先进制造领域，受益于存储器进入超级周期带来的产能扩张需求，上游制造环节的持续投入将进一步打开半导体设备与材料领域的成长空间。同时，随着AI硬件需求从核心算力芯片向外溢出，市场关注点将逐步延伸至模拟芯片及其配套产业链等领域，带动整个半导体产业呈现出更为积极的景气态势。此外，我们也将持续关注国防装备板块各细分领域的恢复进展，以及“十五五”规划可能带来的结构性投资机会。总体而言，尽管外部环境的复杂性和不确定性仍可能引发证券市场的短期波动，但科技创新所引领的产业升级大趋势不可逆转。我们将继续秉持“寻找伟大公司、见证时代进步”的理念，深耕半导体国产化、AI全场景终端、先进防务装备和智能制造升级等核心主线，力争为基金持有人创造持续、稳定的超额回报。

全球AI投资持续拉动相关产业发展，除了AI半导体，电力能源、金属制造也有深刻受益，传统电力基础设施、新型储能、光伏电站的投资都开始增加，我们相信AI的发展在短中长期都将对相关产业带来可观影响。中国也正参与全球的这一轮AI巨变，凭借在半导体、通信、能源领域的制造优势，中国将会在全球AI产业中扮演重要角色，本基金将持续投资于中国的新兴制造业领域，力争为投资者分享中国AI、新兴制造业崛起的时代红利。自2025年以来，在一系列积极财政、金融政策的拉动下，中国的证券市场走出下行，形成上行态势。AI、航天、机器人等新技术也蓬勃发展，活跃的产业环境将有利于本基金为投资者创造价值。

全球AI投资持续拉动相关产业发展，除了AI半导体，电力能源、金属制造也有深刻受益，传统电力基础设施、新型储能、光伏电站的投资都开始增加，我们相信AI的发展在短中长期都将对相关产业带来可观影响。中国也正参与全球的这一轮AI巨变，凭借在半导体、通信、能源领域的制造优势，中国将会在全球AI产业中扮演重要角色，本基金将持续投资于中国的新兴制造业领域，力争为投资者分享中国AI、新兴制造业崛起的时代红利。自2025年以来，在一系列积极财政、金融政策的拉动下，中国的证券市场走出下行，形成上行态势。AI、航天、机器人等新技术也蓬勃发展，活跃的产业环境将有利于本基金为投资者创造价值。