冯明远 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，本基金的持仓以电子、新能源、通信、化工行业为主。本基金所投资的新兴制造业公司涉及AI算力、锂电、储能、半导体、机器人相关产业。本基金将持续投资于中国的新兴制造业领域，力争为投资者分享中国新兴制造业崛起的时代红利。自2025年以来，在一系列积极财政、金融政策的拉动下，中国的证券市场走出下行，形成上行态势。AI、航天、机器人等新技术也蓬勃发展，活跃的产业环境将有利于本基金为投资者创造价值。

2026年第一季度，宏观经济实现良好开局，制造业生产端展现出强劲韧性，工业生产者出厂价格指数（PPI）在经历连续下降后止跌回升，经济基本面出现积极信号。A股市场在科技成长主线的引领下，延续了结构性行情。市场关注的焦点正逐步从算力基础设施建设，向新技术应用扩散。然而，3月份局部地区武装冲突骤然升级，受此地缘政治事件影响，市场风险偏好发生调整，指数呈现“冲高回落”的态势。当前，全球安全格局正面临深刻重构，进一步强化了各主要经济体加强国防能力建设的战略共识。报告期内，本基金坚守科技创新与智能制造升级主线，主要配置在电子、计算机、国防装备及机械等板块，并根据市场变化动态调整组合结构。一方面，我们减持了部分左侧受压、短期估值修复缺乏明确催化剂的资产；另一方面，加大了存储产业链受益环节及国产替代加速领域的配置力度。针对存储涨价对消费电子需求的阶段性压制，我们已主动管理相关风险敞口，并持续跟踪价格传导节奏。地缘局势带来的全球安全溢价短期难以消除，国防装备现代化的确定性进一步增强。面对动荡的国际局势，国内产业的竞争优势将进一步显现。我们将继续在半导体国产化、AI新技术演进及先进防务装备等核心领域深耕，与优秀企业共同成长，力争为持有人创造持续稳定的回报。

年初基金经理对于26年国内股票市场整体较为乐观，主要基于以下判断 1）全球步入降息周期，2）国内增量资金入市，3）国内转型期良好的产业金融政策，4）整体市场估值处于合理偏低估状态。因此全年大部分时间，都会维持相对高的仓位，通过对不同板块进行均衡配置和仓位轮动来降低回撤。3月份以来，美伊冲突和油气价格上涨的黑天鹅事件，对全球资本市场产生较大影响；伴随冲突缓解和影响减弱，股市最终会回归于自身内在流动性和产业发展结构等因素驱动。对于本产品而言，基金经理保持定力聚焦能力圈，依然重点围绕AI技术革命和国产替代两大中远期的科技产业趋势进行布局，赚到认知内的钱。AI产业趋势将在这一轮全球降息周期中得到加速，各国为了取得科技革命的优势地位，适度的投资泡沫将再所难免。仅以目前的投资强度来看，美国CSP大厂的现金流，资产负债情况和国内科技公司的投资强度，还远远未到透支状态；随着投入的增加，大模型训练和推理的性能还在日新月异的进化，AI应用也来到四处开花的阶段，支撑投资回报率的提升。从未来1-2年来看，AI硬件基础设施仍是景气度极高的重要投资方向。在整体需求高增长的情况下，部分环节由于技术升级，产能扩张不足等因素，26年出现因为供给不足而涨价的极高景气度，包括光芯片，IC载板，CCL材料，存储芯片，电力/燃气轮机等，这些将是26年AI硬件投资的重点关注方向。国内市场对AI的投资，仅相当于美国的1/7，存在相当大的差距；随着国内先进制程技术突破和国产大模型性能持续提升，预计未来半年到1年对AI基础设施的投入和推理应用的发展都将进入加速阶段。国内的AI硬件，将重点围绕昇腾等国产GPU产业链和国产存储巨头长鑫长存的产业链进行布局。同时国产AI的发展，会进一步强化科技领域的自主可控，半导体相关的设备，材料和高端芯片设计，整体国产化率仍然存在翻倍以上的空间；设备和材料方面，重点关注部分极低国产化率的领域，包括先进制程，存储和先进封装相关的设备和材料，包括量测设备，测试机，探针设备，核心封装设备等；对于芯片设计，重点关注存储芯片，算力芯片，以及受益于端侧AI的数字SOC。

2026年一季度，本基金的持仓以电子、新能源、通信、化工行业为主。本基金所投资的新兴制造业公司涉及AI算力、锂电、储能、半导体、机器人相关产业。本基金将持续投资于中国的新兴制造业领域，力争为投资者分享中国新兴制造业崛起的时代红利。自2025年以来，在一系列积极财政、金融政策的拉动下，中国的证券市场走出下行，形成上行态势。AI、航天、机器人等新技术也蓬勃发展，活跃的产业环境将有利于本基金为投资者创造价值。

年初因国内互联网巨头在AI应用领域的进展，A股软件传媒为代表的ai应用板块出现了较大程度的上涨。随后，伴随着海外大模型公司能力从25年四季度以来的不断跃升，美股市场对软件股的恐慌逐步蔓延至A股。同时，国内互联网巨头在ai应用环节的内卷、模型研发方向和进度的暂时落后等因素逐步暴露，诸多因素带来的整个AI应用板块的快速大幅回调。我们在应对这种快速转化时前瞻性和果断性有所欠缺。2026年，随着人工智能行业的不断发展，对现有行业竞争格局、产业链价值分配的影响已经到了不容忽视的地步。例如，我们在2025年年报中提到的，过去具有高壁垒的通用软件容易受到 AI 技术的冲击，计算平台的演化、AI 助手功能的完善等新因素都会冲击这些产品的入口价值。从最新情况看，这种冲击在持续加重。特别是，过去人机交互方式、流程方式等更为根本性的架构已经在被ai重塑，这一过程中带来的风险和机会一样大。我们力图在其中找出机会，规避风险。从细分板块看，计算机软件板块仍然受制于两大压制因素的影响。短期看，下游客 户需求仍然偏疲弱，政府端、企业端、个人端对 IT 的需求仍然维持在较低水平。长期看，AI 技术的发展对软件行 业商业模式的冲击仍在持续。我们判断，过去具有高壁垒的通用软件容易受到 AI 技术的冲击。而 AI 对那些在垂直行业提供软件解决方案 的公司的冲击预计是可控的。这些公司积累的对客户需求、流程的理解在 AI 时代能解决大模型落地到 B 端客户最后一公里的难题。未来，我们可能会看到巨头公司跟这些公 司形成一些稳定的合作模式，类似当年云计算时代。港股互联网巨头公司在AI领域的投入更加坚决，港股是未来AI应用落地的主要投资方向。一方面，模型研发方向和进展仍然是关注焦点。由于行业技术进步飞快，短则一个季度，长则半年，研发方向的偏差就能产生较大影响，阻碍变现进度。另一方面，我们密切关注国内大模型公司在B端领域的落地情况。

2026年一季度A股市场回顾，上证指数涨幅为-1.94%；创业板指数涨幅为-0.57% ;内地消费指数涨幅为-6.79%。行业方面，通信、石油、煤炭等行业表现强势；大金融、零售等行业表现较差。总体呈现震荡分化、科技资源领跑的特征。本报告期内，本基金持仓仍以中高端白酒、锂电池等板块为主，变化不大。展望2026全年：1）国内AI产业革命持续推进，经济新驱动力逐步形成；房地产金融属性再次被肯定，地产下行对经济的拖累逐步减弱，新旧动能转换持续推进；总体上宏观经济企稳回升态势明确。2）在国家反内卷政策不断加持下，今年下半年PPI、CPI等指标有望继续上行。过去几年大幅跑输的顺周期资产有望迎来估值和基本面的双重修复。本基金未来仍将聚焦在大消费、先进制造等板块挖掘投资机会。细分方向上看好；1）商业模式优秀，竞争格局清晰，今年春节期间供需拐点明确的中高端白酒板块。2）成长空间还很大的锂电池板块。3）人工智能革命驱动下的AI应用投资机会。

2026年一季度，各个板块综合来看，三个新动向的变化对于资本市场影响较大：缺电、AI算力的光的加速（需求、技术）以及伊朗战争的爆发。在缺电已经发酵1年多的情况下，伊朗战争的爆发，直接加强了电（或者说能源）的叙事逻辑：1）短期油气价格的暴涨；2）各个经济体对于中长期内的能源独立和供应链安全诉求显著增加。能源和电相关的机会今年需要高度重视，新能源是电的重要构成部分，无论是锂电、储能、电力设备还是风电，中长期内都会显著受益。短期的基本面来看，我们也看到锂电、储能等新能源景气度非常的高，排产持续环比增加，业绩进入高速增长释放期，横向对比其他成长板块，估值也处于较低水平，而且部分环节，例如隔膜、铜箔、碳酸锂等重资产行业，未来1-2年会迎来较为明显的供需紧张态势。从2025年下半年开始，我们认为新能源板块大概进入为期2-3年左右维度的上升投资期。AI算力，今年以来最大的变化是光相关的需求和技术明显在加速，我们看到下游对于光模块未来2年的需求在上修，同时，诸如CPO、OCS、DCI等新技术的发展也在加快，市场也在一季度对于这些新的变化给予了明显的股价反应。综上所述，产品在一季度对于持仓进行了调整。AI领域，产品的持仓主要调向加仓光相关的品种以及缺电相关的品种，光的持仓集中于光模块龙头、新技术的龙头、上游光芯片，缺电着重布局燃气轮机及相关零部件的投资机会。同时，产品大幅度加仓了新能源板块，集中配置锂电、户储板块，部分供需紧张品种，如铜箔、隔膜我们认为胜率和赔率都比较适合。展望未来，我们目前还是坚持上述判断，AI+新能源的持仓暂不做大幅度调整，后续我们会一直关注底部的机器人板块的反转投资机会。

2026年一季度，本基金的持仓以电子、新能源、通信、化工行业为主。本基金所投资的新兴制造业公司涉及AI算力、锂电、储能、半导体、机器人相关产业。本基金将持续投资于中国的新兴制造业领域，力争为投资者分享中国新兴制造业崛起的时代红利。自2025年以来，在一系列积极财政、金融政策的拉动下，中国的证券市场走出下行，形成上行态势。AI、航天、机器人等新技术也蓬勃发展，活跃的产业环境将有利于本基金为投资者创造价值。

一季度多行业草根调研的实际观察来看，酒店、旅游、医美、博彩、地产、白酒等不少行业有了景气度边际回暖的迹象。我们认为内需最缺少的不是购买力，而是优质供给，在未来的两到三年，强势国产品牌将在AI基建成熟之后迎来成本回归，需求上升。在汽车与消费电子上，我们把仓位聚焦在更加强势的品牌上，耐心等待周期反转。我们继续关注好房子带来的地产消费升级，有潜力迭代出家庭服务机器人的扫地机行业，以及具有明显中华文化审美赋能的美妆、医美与潮玩行业，同时互联网平台依靠流量与资金优势，转型成为全社会AI赋能平台，也是我们看好的方向。长期来看，随着社会发展，人们生活质量提高，我们预计“反内卷”将在越来越多的行业中得到体现。一群有创新有梦想有坚持的创业者，将把中国品牌带向新高度，并成功出海走向全球市场。而这是我们未来投资的主线。

2026年一季度，本基金的持仓以电子、新能源、通信、化工行业为主。本基金所投资的新兴制造业公司涉及AI算力、锂电、储能、半导体、机器人相关产业。本基金将持续投资于中国的新兴制造业领域，力争为投资者分享中国新兴制造业崛起的时代红利。自2025年以来，在一系列积极财政、金融政策的拉动下，中国的证券市场走出下行，形成上行态势。AI、航天、机器人等新技术也蓬勃发展，活跃的产业环境将有利于本基金为投资者创造价值。

2025年，A股经历了波澜壮阔的行情，成长和有色板块表现最为突出，成长板块中，AI成为绝对主力，在产业趋势加持和政策扶持下，A股表现近几年来最佳。在2025年，我们核心围绕成长板块进行布局，力争寻找长期产业趋势向上的行业里寻找最优标的进行长期投资。对于成长板块而言，特别是新兴行业，成长斜率的速度对于板块的投资机会至关重要，在2025年，我们全年围绕AI、机器人、新能源、智驾等板块进行布局，我们看到的是这些领域技术在加速进步，产品端的性能不断完善。

2025年，本基金的持仓以电子、新能源、通信、汽车零部件、机械行业为主，相比2024年，增加了通信、锂电池、光伏相关行业的持仓。