冯明远 - 基金投资策略和运作

二季度内需同时受到了成本上升和需求延后两方面挤压，其中在消费电子与汽车这两个行业上，体现的更加明显。然而实物商品中最有希望被AI率先赋能的，也是这两个。我们相信随着AI产业技术进步的加快，智能的降价普惠阶段将到来，越来越多的场景下，人们得以把精力从一些重复且枯燥的工作内容中节省出来，更多的放在个性化与创造性的工作中。未来AI对多行业的赋能将产生批量优质供给，激发出更多的新需求。提前做足投入，将AI技术成功落地到产品上产生真实用户价值的公司，也将迎来品牌上升期。我们将紧密跟踪相关公司产品力的变化，并耐心等待经营拐点。长期来看，随着社会发展，人们生活质量提高，我们预计“反内卷”将在越来越多的行业中得到体现。一群有创新有梦想有坚持的创业者，将把中国品牌带向新高度，并成功出海走向全球市场。而这是我们未来投资的主线。

2026年二季度，市场在经历了外围风险导致的下跌后，迎来了强劲上涨。二季度，市场全面围绕科技成长各个板块演绎，光、PCB、涨价上游材料、新能源、半导体都呈现了较好的表现，其中，半导体和涨价材料环节是全市场涨幅最亮眼的板块。二季度产品持仓最大的变化是加仓了PCB上游材料板块，我们认为铜箔、树脂、CCL等材料未来2-3年会继续享受产品不断升级、供需紧张的逻辑，因此在一季度集中回调后，我们对于该领域进行了加仓；AI的发展也推动了超高容MLCC需求的爆发，供给端的角度考虑，有可能成为弱化版的存储逻辑，A股MLCC相关的稀缺上游材料品种预计会持续受益。展望未来，我们认为AI的逻辑还会继续演绎，供需紧张的材料和新技术演绎未来有可能创造较多的超额收益来源，分散化的AI+低估值制造业的持仓暂不做大幅度调整，后续我们会一直关注底部的机器人板块的反转投资机会。

2026年二季度，本基金的持仓以电子、机械、通信、化工、新能源行业为主，涉及的相应产业包括AI 算力、半导体、新材料、锂电、储能、高端装备等相关产业，力争为投资者分享中国新兴制造业崛起的时代红利。自2025年以来，在一系列积极财政、金融政策的拉动下，中国的证券市场走出下行，形成上行态势。全球范围内，AI、航天、机器人等新技术蓬勃发展，这些突破性的技术为相关企业带来前所未有的发展机会，本基金将投资其中的优秀企业，与企业一起成长。

2026年二季度A股市场回顾，上证指数涨幅为5.20%；创业板指数涨幅为36.35% ；内地消费指数涨幅为-15.23%。行业方面，电子、通信等科技板块表现强势；社服、零售、食品饮料等大消费行业表现较差。总体呈现极致K型分化、科技大幅领跑，消费被极致抽血的特征。本报告期内，本基金降低了消费仓位，增持了半导体设备板块，持仓以中高端白酒、锂电池、半导体设备等板块为主。展望2026下半年：1）国内AI产业革命持续推进，经济新驱动力逐步形成；房地产金融属性再次被肯定，一线城市地产企稳迹象初现，新旧动能转换持续推进；总体上宏观经济企稳回升态势明确。2）在国家反内卷政策不断加持下，今年下半年PPI、CPI等指标有望继续上行。下半年消费类资产有望迎来估值和基本面的双重修复。本基金未来仍将聚焦在大消费、先进制造等板块挖掘投资机会。细分方向上看好；1）商业模式优秀，竞争格局清晰，并且股息率普遍达到5%以上的中高端白酒板块。2）成长空间还很大的动力锂电池龙头。3）人工智能革命驱动下的国产半导体板块。

2026年第二季度，宏观经济延续稳中向好态势，制造业景气度保持扩张，PPI回升趋势得到确认，内需修复与新质生产力共同支撑经济动能。A股市场在一季度末地缘冲击后逐步企稳，科技成长主线经历震荡后重新凝聚共识，行情由"算力基建"进一步向"AI应用落地"与"国产供应链自主"等方向深化。报告期内，存储产业链景气持续超预期，头部厂商产能能见度延伸至数年之后，涨价逻辑由上游原厂向模组、封测等环节扩散，我们相应增持了受益于供需格局改善的存储及半导体设备环节，同时对价格上行阶段性压制终端需求的风险保持警惕，动态管理消费电子敞口。地缘安全溢价仍延续，全球国防开支维持上升趋势，但国内交付节奏尚未显著加快，我们据此减少了部分防务装备的配置。策略上，本基金坚持沿半导体国产化、AI技术演进与高端制造产业升级三条主线布局，适度兑现前期涨幅较大、估值透支的品种，向业绩确定性强、产业趋势清晰的核心资产集中。展望后市，我们将继续看好泛AI产业、制造业出海与升级、半导体国产化、核心关键器件技术等方向，把握产业升级趋势中的结构性机遇，与优秀企业共同成长，力争为持有人创造持续稳健的回报。

2026年二季度，市场机会主要集中在海外算力链和国内半导体链，其他板块受到资金虹吸多数下跌。为应对这种极端的市场风格状况，我们对组合进行了比较大的调整。未来，我们仍将专注于计算机、电子等高科技领域，挖掘个股和板块机会。2026年，随着人工智能行业的不断发展，对现有行业竞争格局、产业链价值分配的影响已经到了不容忽视的地步。例如，我们在2025年年报中提到的，过去具有高壁垒的通用软件容易受到 AI 技术的冲击，计算平台的演化、AI 助手功能的完 善等新因素都会冲击这些产品的入口价值。从最新情况看，这种冲击在持续加重。特别是，过去人机交互方式、流程方式等更为根本性的架构已经在被ai重塑，这一过程中带来的风险和机会一样大。我们力图在其中找出机会，规避风险。从细分板块看，计算机软件板块仍然受制于两大压制因素的影响。短期看，下游客 户需求仍然偏疲弱，政府端、企业端、个人端对 IT 的需求仍然维持在较低水平。长期看，AI 技术的发展对软件行 业商业模式的冲击仍在持续。我们判断，过 去具有高壁垒的通用软件容易受到 AI 技术的冲击。而 AI 对那些在垂直行业提供软件解决方案 的公司的冲击预计是可控的。这些公司积累的对客户需求、流程的理解在 AI 时代能解决大模型落地到 B 端客户最后一公里的难题。未来，我们可能会看到巨头公司跟这些公 司形成一些稳定的合作模式，类似当年云计算时代。2026年下半年，我们将密切观察大模型在非编程领域的突破，寻找相关机会。此外，受人工智能需求的挤出效应，有相当大范围的电子领域处于提价周期，毛利率和盈利能力处于向上阶段，这里面也有较多的投资机会。

2026年二季度，本基金的持仓以电子、机械、通信、化工、新能源行业为主，涉及的相应产业包括AI 算力、半导体、新材料、锂电、储能、高端装备等相关产业，力争为投资者分享中国新兴制造业崛起的时代红利。自2025年以来，在一系列积极财政、金融政策的拉动下，中国的证券市场走出下行，形成上行态势。全球范围内，AI、航天、机器人等新技术蓬勃发展，这些突破性的技术为相关企业带来前所未有的发展机会，本基金将投资其中的优秀企业，与企业一起成长。

2026年二季度，本基金的持仓以电子、机械、通信、化工、新能源行业为主，涉及的相应产业包括AI 算力、半导体、新材料、锂电、储能、高端装备等相关产业，力争为投资者分享中国新兴制造业崛起的时代红利。自2025年以来，在一系列积极财政、金融政策的拉动下，中国的证券市场走出下行，形成上行态势。全球范围内，AI、航天、机器人等新技术蓬勃发展，这些突破性的技术为相关企业带来前所未有的发展机会，本基金将投资其中的优秀企业，与企业一起成长。

2026年二季度，本基金的持仓以电子、机械、通信、化工、新能源行业为主，涉及的相应产业包括AI 算力、半导体、新材料、锂电、储能、高端装备等相关产业，力争为投资者分享中国新兴制造业崛起的时代红利。自2025年以来，在一系列积极财政、金融政策的拉动下，中国的证券市场走出下行，形成上行态势。全球范围内，AI、航天、机器人等新技术蓬勃发展，这些突破性的技术为相关企业带来前所未有的发展机会，本基金将投资其中的优秀企业，与企业一起成长。

3月份以来，美伊冲突和油气价格上涨的黑天鹅事件，对全球资本市场产生较大影响；伴随冲突缓解和影响减弱，股市最终会回归于自身内在流动性和产业发展结构等因素驱动。对于本产品而言，基金经理保持定力聚焦能力圈，依然重点围绕AI技术革命和国产替代两大中远期的科技产业趋势进行布局，聚焦光通信和PCB相关的材料和设备，国产存储和半导体制造相关的设备材料，并且均衡配置部分高景气低估值的优质出口制造型公司，赚到认知内的钱。AI产业趋势下半年仍处于加速阶段，观察美国CSP大厂的现金流，资产负债情况和国内科技公司的投资强度，还远远未到透支状态；随着投入的增加，大模型训练和推理的性能还在日新月异的进化，AI应用也来到四处开花的阶段，支撑投资回报率的提升。从未来1-2年来看，AI硬件基础设施仍是景气度极高的重要投资方向。在整体需求高增长的情况下，部分环节由于技术升级，产能扩张不足等因素，26年出现因为供给不足而涨价的极高景气度，包括光芯片，IC载板，CCL材料，存储芯片，电力/燃气轮机等，这些将是26年AI硬件投资的重点关注方向。国内市场对AI的投资，仅相当于美国的1/7，存在相当大的差距；随着国内先进制程技术突破和国产大模型性能持续提升，预计未来半年到1年对AI基础设施的投入和推理应用的发展都将进入加速阶段。国内的AI硬件，将重点围绕昇腾等国产GPU产业链和国产存储巨头长鑫长存的产业链进行布局。同时国产AI的发展，会进一步强化科技领域的自主可控，半导体相关的设备，材料和高端芯片设计，整体国产化率仍然存在翻倍以上的空间；设备和材料方面，重点关注部分极低国产化率的领域，包括先进制程，存储和先进封装相关的设备和材料，包括量测设备，测试机，探针设备，核心封装设备等；对于芯片设计，重点关注存储芯片，算力芯片，以及受益于端侧AI的数字SOC。

2026年一季度A股市场回顾，上证指数涨幅为-1.94%；创业板指数涨幅为-0.57% ;内地消费指数涨幅为-6.79%。行业方面，通信、石油、煤炭等行业表现强势；大金融、零售等行业表现较差。总体呈现震荡分化、科技资源领跑的特征。本报告期内，本基金持仓仍以中高端白酒、锂电池等板块为主，变化不大。展望2026全年：1）国内AI产业革命持续推进，经济新驱动力逐步形成；房地产金融属性再次被肯定，地产下行对经济的拖累逐步减弱，新旧动能转换持续推进；总体上宏观经济企稳回升态势明确。2）在国家反内卷政策不断加持下，今年下半年PPI、CPI等指标有望继续上行。过去几年大幅跑输的顺周期资产有望迎来估值和基本面的双重修复。本基金未来仍将聚焦在大消费、先进制造等板块挖掘投资机会。细分方向上看好；1）商业模式优秀，竞争格局清晰，今年春节期间供需拐点明确的中高端白酒板块。2）成长空间还很大的锂电池板块。3）人工智能革命驱动下的AI应用投资机会。

2026年一季度，本基金的持仓以电子、新能源、通信、化工行业为主。本基金所投资的新兴制造业公司涉及AI算力、锂电、储能、半导体、机器人相关产业。本基金将持续投资于中国的新兴制造业领域，力争为投资者分享中国新兴制造业崛起的时代红利。自2025年以来，在一系列积极财政、金融政策的拉动下，中国的证券市场走出下行，形成上行态势。AI、航天、机器人等新技术也蓬勃发展，活跃的产业环境将有利于本基金为投资者创造价值。