甘宗卫 - 基金投资策略和运作

二季度，A股市场延续了"科技领涨、指数震荡抬升"的结构性行情格局，成长与小盘风格相对占优，主要宽基指数涨跌分化明显。二季度末，科创50指数持续刷新历史新高、创业板指亦逼近历史高点，市场围绕全球AI资本开支、国产半导体替代与产业链上游原材料三条主线展开，通信、电子、建筑材料等行业领涨，金融与消费板块表现相对偏弱。行业层面，半导体上半年涨幅居首，信息技术板块估值明显抬升，而消费服务、日常消费等消费相关行业跌幅居前，市场对"泡沫化"与交易拥挤的分歧也在季末逐步显现。宏观层面，报告期内国内经济仍延续"弱复苏、低通胀、宽流动性"的组合，"十五五"开局之年政策重心明确向科技自立自强与新质生产力倾斜，叠加全球流动性总体宽松、外需韧性抬升，权益资产的股权风险溢价（ERP）仍处于历史中枢附近，中长期配置性价比仍在。这一环境为本基金聚焦的产业升级投资主线提供了相对有利的背景，但AI等热门赛道内部的高波动、业绩兑现分化以及交易层面的拥挤度上升，也对组合的结构选择与个股甄别提出了更高要求。本基金秉持"挖掘产业升级过程中优质公司"的既定策略，报告期内继续维持较高的权益仓位运作，行业配置延续以电子、互联网、电力设备与新能源、医药生物、机械军工等产业升级方向为主的整体框架，具体覆盖半导体、港股通互联网、新能源储能电池、创新药等细分领域。在中长期主线上，本基金重点聚焦AI软硬件、先进制造、新能源储能、创新药等新质生产力方向的投资机会。在具体运作上，考虑到二季度科技板块内部轮动加快、部分环节业绩兑现分化，本基金结合市场环境变化与个股基本面进展，对持仓结构进行了适度优化：一方面，围绕订单能见度较高、业绩增长确定性较强的方向进行配置，重点把握AI算力产业链、国产半导体替代等景气延续、产业趋势明确的环节；另一方面，对短期涨幅过高、估值与业绩匹配度下降或基本面兑现不及预期的标的进行了结构性调整，以控制组合的波动与回撤。整体上，本基金在保持产业升级核心配置相对稳定的基础上，通过适度的结构再平衡增强组合的风险适应性，力求在把握结构性成长机会的同时兼顾组合的稳健性。展望后市，本基金维持对权益资产的偏乐观判断，认为市场有望延续"震荡上行、底部抬升"的格局，风格在从估值修复向盈利驱动切换的过程中趋于均衡、结构性机会增多。本基金将继续采取挖掘产业升级过程中优质公司的策略，中长期重点聚焦AI软硬件、先进制造、新能源、创新药等新质生产力主线中的投资机会，同时密切跟踪热门赛道的估值与拥挤度变化，动态优化组合结构，力争为基金份额持有人创造长期稳健的投资回报。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。2季度金融地产板块整体表现不佳，其中地产和保险下跌较多，券商表现相对较好，本基金考虑券商基本面具备相对优势，适当增加了券商股的配置比例，降低了银行的配置比例，同时维持了保险板块的超配和低配地产。

二季度，A股市场延续了"科技领涨、指数震荡抬升"的结构性行情格局，成长与小盘风格相对占优，主要宽基指数涨跌分化明显。二季度末，科创50指数持续刷新历史新高、创业板指亦逼近历史高点，市场围绕全球AI资本开支、国产半导体替代与产业链上游原材料三条主线展开，通信、电子、建筑材料等行业领涨，金融与消费板块表现相对偏弱。就本基金重点关注的低碳与新能源领域而言，二季度在高能源价格、"反内卷"预期与储能规模化建设政策持续落地的背景下，光伏、风电、储能、新能源相关有色及电力设备等细分方向出现结构性修复机会，但板块内部景气与估值分化明显，仍需精选个股。宏观层面，报告期内国内经济总体平稳运行，出口保持较强韧性、投资数据有所回暖，但供需结构性矛盾仍存、消费增速偏低；货币政策延续友好、资金面较为宽松，"十五五"开局之年政策重心明确向科技自立自强与新质生产力倾斜，绿色低碳、新型储能与新型电力系统建设是政策持续支持的重点方向。2025年以来，《新型储能制造业高质量发展行动方案》《新型储能规模化建设专项行动方案（2025-2027年）》等系列政策陆续出台，推动电网关键节点大规模配储，新能源汽车与新型储能行业长期向好，为低碳经济主题投资提供了坚实的产业与政策支撑。本基金为聚焦低碳经济主题的混合型发起式基金。基于对低碳经济长期发展趋势的看好，本基金在报告期内围绕"双碳"战略与能源转型主线进行组合布局，重点配置储能、新能源汽车产业链以及电力设备、新型电力系统、新能源相关有色等低碳经济核心领域中景气度较高、竞争格局清晰、业绩确定性较强的优质公司。本基金结合市场波动与个股基本面进展动态调整节奏，对短期涨幅过高或估值与业绩匹配度下降的方向保持谨慎，优先布局订单能见度较高、盈利兑现相对确定的环节，并注重组合的分散度与风险控制，力求将净值波动与回撤控制在合理水平。展望后市，本基金对低碳经济主题的中长期投资价值维持积极判断。一方面，在全球能源转型加速、国内新型电力系统建设提速与储能规模化政策持续兑现的驱动下，储能、新能源汽车、风电等赛道的需求空间仍在打开，产业链上游资源品在供给约束下亦具备价格弹性；另一方面，市场风格有望在从估值修复向盈利驱动切换的过程中趋于均衡，低碳与新能源板块中兼具景气与合理估值的优质公司有望获得重估。本基金将继续围绕低碳经济主线，在把握结构性成长机会的同时密切跟踪细分环节的供需格局、政策节奏与估值变化，动态优化组合结构，力争为基金份额持有人创造长期稳健的投资回报。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。本产品在报告期内维持高仓位运作，市场进入二季度以来受地缘因素影响减弱，但不同行业和风格之间的股价表现差异则明显拉大，大金融整体表现承压。从基本面来看，一季报上市银行呈现环比改善的态势，净利息收入在净息差降幅明显收窄的带动之下重回正增长，为营收增长带来正向支撑，资产质量整体表现平稳；从中长期投资价值看，我们认为上市银行资产负债表总体表现稳健，有望持续创造稳定的业绩回报与分红收益，当前仍具备较好的配置价值。因此本产品维持对银行板块的重点配置，增配资产负债表扎实、盈利稳健较优的公司，减配部分股息率吸引力相对有所下降的公司。

一季度，基金在“慢牛、结构活跃”的大势下坚持“低碳为核、均衡偏成长”的框架，围绕绿色低碳与能源革命主线自上而下聚焦“新型电力系统、新能源与储能、风电、太空光伏”等方向，自下而上强化对具备盈利确定性与现金流质量的细分龙头配置，力求在主题轮动中实现收益与波动的最优配比。宏观与政策层面，一季度国内延续“积极财政+适度宽松货币”组合，政策对扩大内需与投融资结构优化的导向明确，“十五五”开局下绿色低碳被列为重点主题，基金把握政策资金与产业导向的一致性，将增量配置优先投向低碳赛道中订单与业绩可见度高的子行业。行业配置上，沿“绿电装机+电网升级+储能提速”的产业脉络，继续看好电力设备与储能链条（制造出海+国内新增）、关注光伏/风电中成本下降与技术迭代带来份额提升的环节。风险控制上，重点关注针对油价上行推升通胀预期、PPI有望转正以及美联储政策不确定性导致的跨资产相关性上升。总体而言，中长期组合将继续围绕产业升级与政策资金共振的高确定性赛道，力争在稳健中捕捉低碳产业景气与政策催化带来的超额回报。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。一季度本基金延续2025年底的配置，在大金融板块中超配银行保险，其中银行板块超配优质区域性城商行，保险配置板块龙头，适度降低券商板块配置比例，但整体来看，受战争影响，市场3月大幅回落，非银行金融板块回落幅度较大，保险板块也大幅下跌，拖累净值表现。

一季度，宏观上在“稳投资前置+春季躁动”组合下，流动性环境友好与资金面改善共振：政策性工具与重大项目清单前置落地，带动投资端边际修复；两融资金显著净流入而ETF阶段性净赎回，结构性行情强化，但3月同比数据可能受春节错位与高基数扰动小幅回落，地缘与油价抬升通胀预期、叠加美联储议息不确定性，使市场波动加大。组合层面，基金维持“均衡偏成长”的风格，围绕“新质生产力”主线自上而下聚焦AI算力基础设施和优质互联网龙头公司、新能源产业链、创新药等产业升级方向，自下而上精选具备技术壁垒与业绩可验证的细分龙头，把握政策驱动与产业落地共振的确定性。风险控制上，保持适度现金头寸与流动性缓冲，重点关注4月油价波动对全球利率预期与资产相关性的扰动。总体上，我们坚将继续采取挖掘产业升级过程中优质公司的策略，中长期重点聚焦AI软硬件、先进制造、新能源储能、创新药等新质生产力主线里面的投资机会。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。本产品在报告期内维持高仓位运作，2026年3月以来受海外局势变动影响市场波动加剧，我们认为金融行业资产负债表总体仍能维持稳健表现，有望持续创造稳定的业绩回报与分红收益，因此本产品延续聚焦大金融行业投资的策略，进一步增配银行板块，优选资产负债表扎实、业绩改善确定性强、盈利稳健较优的金融公司，并在报告期内为本产品贡献了正向收益。

海外经济方面，美国货币政策进入降息周期，2025年三次降息分别发生在9月、10月和12月，每次幅度均为25个基点，符合市场预期。考虑到美国就业市场仍然承压、通胀短期压力可控，美联储进一步宽松仍可期待，有助于全球经济温和修复。　　2025年国内经济呈现“前高后稳”的态势，回顾全年，一季度经济实现良好开局，上半年国内生产总值同比增长5.3%，尽管三、四季度增速因国内外复杂环境而有所放缓，但仍实现全年增长目标。外需方面，虽受关税政策扰动，但出口韧性较强。内需方面，“以旧换新”政策带动耐用消费品零售增长，制造业投资增速承压，但新兴产业增长强劲。　　受全球流动性宽松、AI产业趋势发展和国内经济结构转型等因素推动，2025年A股宽基指数普涨，成长风格占优。一级行业方面，涨幅前三的申万一级行业为有色金属、通信、电子。本产品在报告期内维持高仓位运作，2025年初以来基于港股市场流动性改善以及风险偏好提升等因素加大对港股资产的配置比例，一方面AH两地上市的金融公司绝大多数在H股有一定折价，本产品主要优选经营基本面稳健、H股折价较多的公司进行配置，另一方面在港股上市的部分金融公司具备较强的竞争力和较好的市场竞争格局，本产品对估值合理的优质港股金融公司进一步增配。从行业配置的比例来看，本产品上半年主要超配了银行板块，减配了地产板块，下半年适当减持了部分股价涨幅较多而股息率吸引力下降的银行个股，基于金融地产各子行业的基本面趋势比较的角度，超配了资产负债改善确定性更强的保险板块，维持对地产板块的低配，总体来看行业配置为本产品贡献了正向收益。

海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。　　市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。4季度金融地产板块走势相对平稳，本基金对组合进行了部分调整，一是在长期整体超配优质中小银行的策略下对部分个股根据基本面的变化进行了调仓，二是增加了基本面变化趋势向好和估值性价比更高的保险板块的配置比例。

四季度宏观环境仍处在“弱复苏、低通胀、宽流动性”的组合中，A股市场总体呈现“前期快速上涨后市场震荡加大”的特征，但我们认为市场震荡往上的格局没有改变。 展望2026年，我们认为宏观面将延续弱复苏的态势,市场或仍呈现震荡上行底部抬升的走势。宏观方面：“十五五”开局，国内政策重心明确向科技自立自强与新质生产力倾斜，全球流动性宽松及外需韧性抬升。估值性价比方面：ERP（股权风险溢价）处于历史中枢位置，权益资产的吸引力仍在。 结合上述分析，我们维持对权益资产表现乐观的看法。我们认为产业升级投资主线，一方面：持续看好AI算力与应用、储能与先进材料、创新药等制造出海；另一方面，金融修复作为配置底座，消费与周期把握“反内卷”与场景创新，适用于阶段性进行组合再平衡。结构上，我们认为：从估值修复到盈利驱动，风格趋均衡、结构性机会增多。因此，本基金将继续采取挖掘产业升级过程中优质公司的策略，中长期重点聚焦AI软硬件、先进制造、新能源储能、创新药等新质生产力主线里面的投资机会。

2025年3季度，美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高速增长，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。3季度市场上涨，科技成长板块表现突出，金融地产板块表现较弱，只有证券板块跟随市场有所上涨。本基金在三季度基本维持前期配置，考虑银行板块调整后估值吸引力有所上升，基本面相对稳定，维持对优质银行的超配。非银行金融板块基本维持标配。地产板块基本面压力犹存，虽然阶段性有一定博弈价值，但是否应提高配置还需要观察。