官泽帆 - 基金投资策略和运作

本报告期内，中国宏观经济呈现“结构分化、边际改善”的整体特征，核心经济数据表现不一，需求端仍存压力但供给端韧性凸显，政策发力下部分关键指标逐步回暖。新增人民币贷款与社融表现平稳，政策性金融工具发力与政府债券发行节奏加快对社融形成有效支撑，为实体经济提供了稳定的资金供给。PMI指标边际改善显著，10月制造业PMI为49.0，11月微升至49.2，12月回升至50.1，重回扩张区间，主要受益于政策发力推动投资止跌回稳、外需改善带动出口订单上行。社会消费品零售总额增速承压，11月累计同比增速降至4.0%，较前三季度进一步下滑，消费信心持续疲软，反映居民消费意愿仍需进一步激发。CPI维持低位波动，核心CPI温和上涨，显示居民服务消费需求稳步恢复。从市场表现来看，四季度市场各指数表现分化，其中上证指数收益率为2.22%，沪深300指数收益率为-0.23%，中证2000指数收益率为3.55%，创业板指数的收益率为-1.08%。在投资策略上，我们继续使用量化的方法刻画出偏股混合型基金整体的风格特征，并以此作为我们的投资参考，保持投资策略与偏股混合型基金风格的偏离在可控的范围内。在本报告期，我们对模型做了更细致的迭代，更新了原有的因子，并纳入了更多的投资策略，模型的稳定性有了进一步的提升，使得模型更加多元化、均衡化。展望未来，本基金将继续坚持模型驱动的投资理念，持续迭代投资模型，以在严格的风险控制下获取超越偏股混合型基金的平均收益率为目标，力争为投资者创造稳健且持续的超额回报。

从截至本报告期末已公布的最新宏观经济数据来看，当前国内经济韧性犹存但动能趋缓：11月工业增加值同比微降至4.8%，服务业生产指数增速亦回落至4.2%，反映内外需压力下增长动能减弱；消费方面，商品零售受“以旧换新”政策退坡、电商促销效应消退及高基数拖累，社零增速下滑至1.3%，但服务消费持续回暖，服务零售额累计同比升至5.4%，凸显政策重心从商品向服务转型；投资端，基建与制造业投资跌幅收窄，政策性金融工具与专项债发力缓和化债挤出效应，但房地产投资同比下降，销售与价格双弱，拖累整体内需。12月制造业PMI环比上行0.9个点至50.1，环比上行显著超季节性趋势，其中高技术制造业景气中枢上移是带动制造业PMI上行的主要力量。本报告期内，市场整体趋于横盘震荡，各大宽基指数走势基本持平，沪深300下跌0.23%，中证500上涨0.72%，中证1000上涨0.27%；此外，创业板指与科创50指数均有所下跌，后者四季度累计跌幅达10.10%。从行业指数表现来看，有色金属、石油石化、通信、国防军工等行业板块涨幅居前，累计涨幅均超过10%，医药生物、房地产、美容护理等行业板块表现相对靠后。从风格表现来看，小微盘表现较为突出，中证2000上涨3.55%，万得微盘指数上涨7.65%；成长与价值则互有表现，但在中大盘股票域中价值风格表现相对较强。四季度A股成交额与换手率均从三季度峰值逐步回落，显示市场投资者情绪有所降温，同时除了局部市场之外，整体股票间分化度也较三季度略有收窄，这使得量价类因子表现较前期有所下滑。本基金为指数增强型ETF基金，管理人在组合管理过程中，以基准指数的构成为基础，严格控制组合在行业与风格上的相对偏离，采用多因子量化选股模型对个股进行超低配，在兼顾ETF产品特性的基础上，减少系统性风格冲击，获取较为稳健的超额收益。

从截至本报告期末已公布的最新宏观经济数据来看，当前国内经济韧性犹存但动能趋缓：11月工业增加值同比微降至4.8%，服务业生产指数增速亦回落至4.2%，反映内外需压力下增长动能减弱；消费方面，商品零售受“以旧换新”政策退坡、电商促销效应消退及高基数拖累，社零增速下滑至1.3%，但服务消费持续回暖，服务零售额累计同比升至5.4%，凸显政策重心从商品向服务转型；投资端，基建与制造业投资跌幅收窄，政策性金融工具与专项债发力缓和化债挤出效应，但房地产投资同比下降，销售与价格双弱，拖累整体内需。12月制造业PMI环比上行0.9个点至50.1，环比上行显著超季节性趋势，其中高技术制造业景气中枢上移是带动制造业PMI上行的主要力量。本报告期内，市场整体趋于横盘震荡，各大宽基指数走势基本持平，沪深300下跌0.23%，中证500上涨0.72%，中证1000上涨0.27%；此外，创业板指与科创50指数均有所下跌，后者四季度累计跌幅达10.10%。从行业指数表现来看，有色金属、石油石化、通信、国防军工等行业板块涨幅居前，累计涨幅均超过10%，医药生物、房地产、美容护理等行业板块表现相对靠后。从风格表现来看，小微盘表现较为突出，中证2000上涨3.55%，万得微盘指数上涨7.65%；成长与价值则互有表现，但在中大盘股票域中价值风格表现相对较强。四季度A股成交额与换手率均从三季度峰值逐步回落，显示市场投资者情绪有所降温，同时除了局部市场之外，整体股票间分化度也较三季度略有收窄，这使得量价类因子表现较前期有所下滑。本基金为指数增强型基金，主要采用多因子量化选股模型作为投资策略。报告期内市场波动明显增大，管理人在组合管理过程中，以基准指数的构成为基础，严格控制组合在行业与风格上的相对偏离，通过对个股的超低配，力求在跟踪指数的基础上，减少系统性风格冲击，获取较为稳健的超额收益。

本报告期内，国内经济运行整体呈现一定承压态势，结构分化特征有所凸显，消费与投资领域增速均出现放缓迹象，而高技术产业则展现出相对亮眼的发展活力。从具体数据层面观察，工业增加值连续两个月小幅下滑，11月累计同比降至6.0%；社零11月累计同比降至4.0%；固定资产投资也随着地产投资同比负增长的扩大，11月累计同比降至-2.6%。同期，高技术制造业增加值同比增长8.4%，较上月提升1.2个百分点，为工业经济的平稳运行贡献了积极力量。12月制造业PMI小幅回升到50.1，站上了荣枯水平线之上，后续经济数据是否企稳有待观察。股票市场方面，四季度A股主要指数整体呈现窄幅震荡格局，各指数表现有所分化。具体来看，上证指数期间收益率为2.22%，沪深300指数收益率为-0.23%，中证500指数收益率为0.72%，创业板指数收益率为-1.08%。行业层面，有色金属、石油石化及通信等板块表现相对占优，而医药生物、房地产及美容护理等板块走势则相对偏弱。从市场风格角度考量，价值风格表现相对优于成长风格，大盘与小盘风格则整体呈现相对均衡的运行特征。报告期内，作为量化指数增强型基金，本基金将严格遵照量化指数增强的投资模式进行操作，一方面严格控制组合跟踪误差，避免大幅偏离标的指数，另一方面坚持基本面量化投资的投资理念和投资方法，配置基本面较好且性价比占优的标的，积极调整投资组合，力求在跟踪指数的基础上实现超越业绩比较基准的投资回报。

2025年四季度，全球经济增长放缓但韧性凸显，贸易壁垒升级与地缘政治冲突加剧了复苏不确定性，美国关税政策调整、主要经济体增速分化成为核心外部变量。国内经济在政策逆周期调节发力下延续温和复苏态势，新旧动能转换持续深化，新质生产力加速培育，但仍面临内需修复不均衡、部分传统行业调整压力等挑战。在此背景下，市场呈现结构性分化特征，AI相关赛道与政策支持领域成为资金聚焦方向，投资者风险偏好逐步修复。经济数据层面，制造业PMI虽未完全站稳荣枯线，但装备制造业、高技术制造业增势亮眼，数字经济、新能源汽车等新兴产业持续贡献增长动能；服务业受消费政策带动与假期效应影响，商务活动活跃度稳步提升。生产端来看，企业库存周期逐步见底，新订单结构优化，但传统行业产能优化仍需时间，部分领域需求疲软问题尚未完全缓解。房地产市场仍处于调整阶段，中央及地方密集出台优化政策，核心城市改善型房源成交在房企促销与项目入市带动下略有回暖，但全国新房销售同比仍呈回落态势，二手房市场延续“以价换量”特征，市场信心修复仍需政策持续发力。四季度，在基金运作方面，我们始终坚守风险防控底线，重点规避高杠杆、政策敏感及财务质地薄弱的企业。为更好适配市场变化与产业趋势，我们引入新算法、整合新数据，迭代了量化选股模型，进一步提升了标的筛选与机会捕捉能力。面对本季度市场的结构性机会与波动，我们依托新模型的赋能，在严格控制组合风险的前提下，获取了超额收益。接下来，我们将持续优化模型性能，不断完善投资策略，力争为投资者获取更稳健的超额收益。

从截止本报告期末已公布的最新宏观经济数据来看，当前国内经济呈现内需延续下行、外需维持韧性的态势。受消费补贴政策退坡影响，8月社零同比增长3.4%，较前值回落0.3%，连续3个月回落；在“反内卷”市场化推进下，1-8月固定资产投资累计同比增长0.5%，较前值回落1.1%，连续两个月负增长；地产销售和投资跌幅仍在扩大，制造业投资同样连续两个月负增长；8月工业增加值同比增长5.2%，较前值小幅回落；8月出口同比增长4.4%，虽较前值有所下降，但仍维持正增长。本报告期内，尽管宏观经济数据并未有实质性改善，但整体宏观风险不确定性有所减弱，伴随海外方面中美关系趋于缓和，市场情绪回暖，三季度市场演绎出放量上涨的慢牛行情：各大宽基指数均录得两位数以上涨幅，沪深300上涨17.90%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨19.17%，其中创业板指与科创50指数，更是分别上涨了50.40%、49.02%，涨幅显著。从行业指数表现来看，通信、电子、电力设备等代表科技成长主题的行业板块涨幅居前，偏重防御的银行、交通运输、石油石化表现靠后，其中银行更是下跌了10.19%。从风格表现来看，成长风格表现最为突出，无论是在大盘还是小盘，成长风格都要显著优于价值风格；另一方面，之前表现强势的小盘风格，在本报告期内相对大盘表现也有所减弱，中证2000指数表现稍落后于大盘宽基指数。本报告期内，市场以AI算力为主线，主题板块呈现高低切换特征，投资者交投情绪活跃，A股成交量持续维持在较高水平，大多数量化选股因子的表现平稳，持续贡献超额收益。本基金为指数增强型ETF基金，管理人在组合管理过程中，以基准指数的构成为基础，严格控制组合在行业与风格上的相对偏离，采用多因子量化选股模型对个股进行超低配，在兼顾ETF产品特性的基础上，减少系统性风格冲击，获取较为稳健的超额收益。

回顾本报告期，国内经济增长略有放缓，经济结构上有所优化，新兴技术产业的增速高于传统经济，国内经济的高质量发展及新旧动能转换初见成效。经济数据的各分项指标，包括工业增加值、固定资产投资、社会消费零售都相较于6月数据呈下降趋势，其中房地产投资增速8月同比下滑至-12.9%。但8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，其中高技术产业工业增加值增速达9.3%，显示出了结构上的优势。在经济增速放缓的背景下，三季度A股主要指数均大幅上涨，上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，中证500指数上涨25.31%，创业板指数上涨50.40%。从行业表现来看，TMT板块的通信和电子表现较好，新能源的上涨也带动电力设备行业表现突出，银行、交运和石油石化收益排名落后。从市场风格来看，成长风格表现好于价值风格，小盘风格优于大盘风格。报告期内，作为量化指数增强型基金，本基金将严格遵照量化指数增强的投资模式进行操作，一方面严格控制组合跟踪误差，避免大幅偏离标的指数，另一方面坚持基本面量化投资的投资理念和投资方法，配置性价比占优的标的，积极调整投资组合，力求在跟踪指数的基础上实现超越业绩比较基准的投资回报。

本报告期内，中国经济在外部环境复杂严峻的背景下呈现温和复苏、内部分化的特征。生产端修复快于需求端，通胀低位运行，新旧动能转换持续推进。虽然制造业PMI仍在荣枯线之下，但是三季度指标连续回升，呈现向好趋势，且金融、数字经济等现代服务业活跃。社会消费品零售总额截至8月累计同比增长4.6%，趋势有所下滑，结构上看呈现商品消费稳健、服务消费活跃的特征，消费端有进一步提升的空间。固定资产投资结构优化，高技术产业投资增长较快。从宏观政策上来看，三季度在“反内卷”政策的推动下，各行业竞争格局优化，政策引导企业竞争焦点从“价格战”转向“价值战”，鼓励其通过技术创新、品牌建设和管理优化来提升竞争力，此类政策有利于经济长期持续向好。从市场表现来看，三季度市场各指数表现优异，其中上证指数收益率为12.73%，沪深300指数收益率为17.90%，中证2000指数的收益率为14.31%，创业板指数的收益率为50.40%。从风格维度来看，本报告期成长风格明显占优。在投资策略上，我们继续使用量化的方法刻画出偏股混合型基金整体的风格特征，并以此作为我们的投资参考，保持投资策略与偏股混合型基金风格的偏离在可控的范围内。在本报告期，我们对模型做了进一步的迭代，纳入了机器学习相关的因子，模型的稳定性有了进一步的提升，使得模型更加多元化、均衡化。展望未来，本基金将继续坚持模型驱动的投资理念，持续迭代投资模型，以在严格的风险控制下获取超越偏股混合型基金的平均收益率为目标，力争为投资者创造稳健且持续的超额回报。

从截止本报告期末已公布的最新宏观经济数据来看，当前国内经济呈现内需延续下行、外需维持韧性的态势。受消费补贴政策退坡影响，8月社零同比增长3.4%，较前值回落0.3%，连续3个月回落；在“反内卷”市场化推进下，1-8月固定资产投资累计同比增长0.5%，较前值回落1.1%，连续两个月负增长；地产销售和投资跌幅仍在扩大，制造业投资同样连续两个月负增长；8月工业增加值同比增长5.2%，较前值小幅回落；8月出口同比增长4.4%，虽较前值有所下降，但仍维持正增长。本报告期内，尽管宏观经济数据并未有实质性改善，但整体宏观风险不确定性有所减弱，伴随海外方面中美关系趋于缓和，市场情绪回暖，三季度市场演绎出放量上涨的慢牛行情：各大宽基指数均录得两位数以上涨幅，沪深300上涨17.90%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨19.17%，其中创业板指与科创50指数，更是分别上涨了50.40%、49.02%，涨幅显著。从行业指数表现来看，通信、电子、电力设备等代表科技成长主题的行业板块涨幅居前，偏重防御的银行、交通运输、石油石化表现靠后，其中银行更是下跌了10.19%。从风格表现来看，成长风格表现最为突出，无论是在大盘还是小盘，成长风格都要显著优于价值风格；另一方面，之前表现强势的小盘风格，在本报告期内相对大盘表现也有所减弱，中证2000指数表现稍落后于大盘宽基指数。本报告期内，市场以AI算力为主线，主题板块呈现高低切换特征，投资者交投情绪活跃，A股成交量持续维持在较高水平，大多数量化选股因子的表现平稳，持续贡献超额收益。本基金为指数增强型基金，主要采用多因子量化选股模型作为投资策略。报告期内市场波动明显增大，管理人在组合管理过程中，以基准指数的构成为基础，严格控制组合在行业与风格上的相对偏离，通过对个股的超低配，力求在跟踪指数的基础上，减少系统性风格冲击，获取较为稳健的超额收益。

2025年三季度市场快速冲高后高位震荡。7-8月A股在流动性宽松与政策预期推动下突破关键点位，9月进入震荡整理阶段，中债利率持续走高，收益率曲线趋于陡峭。从行业表现看，制造业“反内卷”浪潮带动周期股行情回归，装备制造业、高技术制造业PMI均处于扩张区间，产需两端活跃度显著；AI算力主线持续强化，产业链催化下相关标的表现突出，9月电新板块受需求回升推动重回强势。高耗能行业承压明显，石油煤炭加工、非金属矿物制品等行业产需指数均低于临界点，房地产板块因库存去化压力仍处低迷区间。在量化因子领域，三季度成长因子与规模因子占据主导地位，沪深300股票池中营业收入同比增长率因子、中证500股票池中总资产增长率因子均录得显著正收益。这一表现与美联储降息带来的流动性宽松、市场风险偏好回升密切相关，资金更青睐具备增长潜力的成长型标的。与之对应，残差波动率因子、BP等估值类因子表现疲软，下行波动率占比因子在主要股票池中均录得负收益，反映避险因子吸引力下降。2025年三季度，面对行业轮动加速与跨市场流动性重构，我们针对性升级投资策略，通过优化股票截面预测模型提升优质个股的捕捉精度，融合宏观数据完善因子权重调整机制以应对流动性变化。

回顾本报告期，从最新披露的经济数据来看，当前宏观形势主要呈现以下特征：(1)总量稳定，二季度 GDP 同比增 5.2%，相较一季度复苏动能放缓，但仍超5%的全年目标，上半年经济整体稳健；(2)结构上有所分化，6月固定资产投资、消费同比增速回落，出口和工业增加值表现强劲，“抢出口”链条景气度高；且消费、投资和出口内部结构中，新经济动能部门强于旧经济部门；(3)需求端整体稳定，6月社零同比增4.8%，但固定资产投资同比增速回落大，因内部客观性因素及外部环境复杂，市场主体投资决策更谨慎。整体而言，整体经济呈现需求端稳定、投资端增速放缓格局，经济供需关系改善。市场表现方面，2025年上半年市场整体呈现震荡上行趋势，上证指数、沪深300的涨跌幅分别为2.76%、0.03%，而中小盘指数普遍涨幅较好，中证500上涨3.31%，中证1000上涨6.69%，中证2000上涨15.24%。从行业表现的角度来看，结构分化特征明显，有色金属、银行、国防军工、传媒等行业涨幅均超过两位数；但另一方面，煤炭下跌12.29%，领跌市场，房地产、食品饮料下跌幅度也同样较大。从风格表现的角度来看，市值因子方面依旧延续之前的强势表现，小盘股的表现要显著优于大盘股，价值与成长风格则互有表现相对占优的阶段，但上半年市场日均成交依旧活跃，多数量化选股因子表现较好，组合整体超额表现较为稳定。在此期间，作为指数增强型ETF基金，管理人在组合管理过程中，以基准指数的构成为基础，严格控制组合在行业与风格上的相对偏离，采用多因子量化选股模型对个股进行超低配，在兼顾ETF产品特性的基础上，减少系统性风格冲击，获取较为稳健的超额收益。

回顾2025年上半年，国内经济持续复苏，且结构性亮点突出。制造业PMI连续两个月回升，装备制造业和高技术制造业表现突出；服务业保持扩张态势，消费升级特征显著，上半年非制造业商务活动指数持续运行在荣枯线以上，服务消费成为亮点，新能源汽车、智能家居等升级类消费增速领先。上半年固定资产投资增速承压，但在政策的持续发力下有望逐步企稳。虽然上半年经济运行面临内外部不确定性增大的局面，但新动能培育和结构调整为长期增长奠定了基础；上半年高技术产业增加值增长快速，机器人、人工智能等领域创新成果不断涌现，经济持续向更高质量的增长转型。从市场表现来看，2025年上半年宽基指数整体表现良好，其中上证指数收益率为2.76%，沪深300指数收益率为0.03%，中证2000指数的收益率为15.24%；从风格维度来看，在宏观经济持续复苏的背景下，本报告期小盘明显跑赢大盘。报告期内，我们持续对模型进行了升级迭代，我们针对因子在不同区域的表现差异进行了深入研究，建立了更加有针对性的多因子模型，使得模型更加精细化、均衡化；进一步地实现了模型的多样化，并保持投资策略与偏股混合型基金风格的偏离在可控的范围内，力争为投资者创造稳健且持续的超额回报。